公司治理的理論與實踐中國社會科學院世界經濟與政治所1講課提綱一、公司治理——一個全球性話題二、有關公司治理的理論問題什么是公司治理？公司治理為什么是重要的？什么是良好的公司治理？三、世界各國公司治理改革的實踐及美國公司治理改革的最新動向四、中國入世后在公司治理中的挑戰2一、公司治理------一個全球性話題公司治理（corporategovernance）,又譯為法人治理結構，是現代企業制度中最重要的組織架構狹義上，公司治理主要是指公司的股東，董事及經理層之間的關系廣義上，公司治理還包括公司與利益相關者（如員工、客戶、供應商、債權人、社會公眾）之間的關系，及有關法律、法規等。3公司治理的全球化浪潮公司治理在發達市場經濟國家也是一個很新的概念。90年代以來，公司治理在發達國家成為一個引起人們持續關注的政策問題。亞洲金融危機之后，公司治理改革成為東亞國家和地區的熱門話題和首要任務。由于經濟全球化的加速發展，投資者要求各國改善公司治理結構，形成了一個公司治理運動的浪潮。4公司治理國際浪潮的原因機構投資者的興起；經理人的高薪酬引致的不滿；美國《商業周刊》2001年4月16日，對美國2000年的365家上市公司CEO薪酬調查，平均年薪1310萬美元經濟全球化和經濟自由化下，企業兼并與收購事件增多，保護投資者利益；公司丑聞案件是引發各國公司治理改革的直接動力。5公司丑聞引發的公司治理改革80年代中期，英國不少著名公司相繼倒閉，引發了英國上下對公司治理的討論Cadbury報告《公司治理的財務方面》（1992年12月），《董事會最佳行為準則》OECD《OECD公司治理原則》：原則包括五個部分：1）保護股東權利；2）平等對待所有股東；3）利害相關者在公司治理結構中的作用；6其他國際機構和組織4）及時準確地披露信息；5）董事會的責任。除了OECD以外，世界銀行與OECD合作，建立了“全球公司治理論壇”（GCGF）1999年，以推進全球公司治理改革。7國的捐助，代表3萬億美元的投資。2002年耶魯大學管理學院的“公司治理高級培訓”項目。全球公司治理網絡（GCGN）成立于1998年7其他國際組織國際證監會組織（IOSCO）《新興市場國家公司治理行為》報告PECCPARNET和IDEA.NET美國安然、安達信、世界電信公司、施樂公司等丑聞事件后，引發了美國監管政策、會計制度、法律制度、上市公司規則等一系列改革8二、有關公司治理的理論公司與公司治理 什么是公司？公司的核心特征？科斯的“企業契約理論” （1）企業的契約性（2）契約的不完備性（3）以及由此導致的所有權的重要性9現代企業理論的基本命題企業是一系列契約（合同的）組合，是個人之間交易產權的一種方式契約的兩個含義：擁有明確的產權（財產所有權）企業是由不同財產所有者組成的；企業所有權不等于財產所有權；財產所有權：指的是對給定財產的占有權、使用權、收益權和轉讓權；10現代企業理論的基本命題企業所有權：對企業的剩余索取權（residualclaim）和剩余控制權；財產所有權和企業所有權的區別可以用現實中的企業制度來說明。企業與市場的區別在于契約的完備程度不同完備的契約與不完備契約11現代企業理論的基本命題理解企業契約的不完備性，是認識企業和公司治理的關鍵環節。契約的不完備性意味著擬定描述未來所有可能情況下的各方行為的契約成本過高；使所有權、法律、監管制度、內部程序等是部分地解決這一問題的制度安排；12作為治理機制的所有權使某些參與人得到固定收益從而不承擔風險；給一方或多方參與人剩余收益權；剩余控制權剩余索取權和剩余控制權共同構成了所有權的實質，但二者承擔不同的關系；兩種典型的沖突；13公司治理結構是企業所有權安排的具體化正式的契約與非正式的契約；剩余索取權和剩余控制權的對應原則公司治理問題是怎樣產生的？所有權和經營權的分離，出現委托代理關系由于委托人和代理人是不同發利益主體，具有不同的效用函數，二者之間存在著激勵不相容信息不對稱問題14信息不對稱問題（1）逆向選擇問題（2）道德風險問題“管理挖空”（managerialentrenchmentTunneling:直接盜取公司財產：（ADELPHIA）自我交易給自己支付過多的酬金在職消費、津貼消費15主要的公司治理理論（一）古典管家理論（ClassicalStewardshipTheory）(Principal-AgencyTheory)現代公司治理理論：利益相關者理論（StakeholdersTheory）16上述分析中得出的幾點結論（1）公司治理問題的產生根源于現代公司中所有權和經營權分離并由此導致的委托——代理問題；（2）公司治理結構是一個組織、制度架構；（FRAMWORK）；（3）公司治理的關鍵在于明確合理地配置公司股東、董事會、管理層和其他利益相關者之間的權利、責任和利益，從而形成有效的制衡關系17公司治理為什么重要？投資者怎么說？麥肯錫咨詢公司——“全球投資者觀點調查1998-2002”“透明國際”組織（TransparencyInternational）”腐敗認知指數”（CPI）各種國際組織、中介機構、公司的公司治理平分（CGScoreCard）18公司治理為什么重要？資本市場健康穩定發展的基礎；投資者信心的基礎；（中國、美國）一國投資環境好壞的標志之一；企業健康發展的基礎；提高企業競爭力的保證；企業樹立市場形象和融資的需要；降低企業經營風險的需要；企業參與國際合作與競爭的需要；19公司治理為什么重要？從社會角度看廉潔和透明的社會防范和減少腐敗正當合法地創造財富增加社會福利有助于建立具有法律和秩序的社會 20什么是良好的公司治理？1、問責機制和責任公司董事履行“受托責任”（fiduciaryobligation）受托責任:Thedutiesofobedience(服從);Thedutiesofloyalty（忠誠）;Thedutiesofcare（勤勉）;（1）保護股東的權利；21什么是良好的公司治理？1、問責機制和責任（2）應確保董事會履行其職能；制定公司戰略；挑選經營管理人員；對公司的經營活動實施有效監督（3）對公司利益相關者的責任·員工顧客供應商債權人（4）公司的社會責任（環保、安全等）22什么是良好的公司治理？2、高透明度原則（TRANSPARENCY）（1）及時；（2）準確；（3）充分；（4）國際會計標準；信息可比性；（5）審計委員會的組成和審計制度；（6）披露渠道和方式23什么是良好的公司治理？3、公平性原則（FAIRNESS）對股東的平等對待；大股東與中小股東24公司治理模式的比較（1）英美外部監控型的模式（2）內部監控型的公司治理模式（德國、日本）（3）家族——國家治理模式沒有唯一最佳模式25三、90以來世界各國公司治理的發展趨勢趨勢之一：股東積極主義（1）為什么會出現股東積極主義市場缺乏監督功能；法律不健全和對法規的執行不利；小股東未得到保護；由于利益沖突機構投資者處于被動；管理層的道德危機股東的價值被忽視26管理層的道德危機 控股股東侵占小股東利益；非法的內部交易；交叉債務擔保，隱性債務；公司資產流入家族或個人腰包；公司中的裙帶關系缺乏透明度董事和審計缺乏獨立性；信息披露不可信；控股家族和管理層對管理失當不負責任27股東積極主義的目標對管理層實施獨立監督維護股東價值確保透明度和責任心與腐敗做斗爭28股東積極主義：韓國PSPD1994年成立的韓國NGO1997年1月以來參與性經濟委員會由專業人員（律師、會計師、教授）組成由個人捐助提供資金29股東積極主義：韓國PSPD目標公司：大企業集團：三星、現代、LG、SK、金融機構：韓國第一銀行、韓國外匯銀行、現代證券公司PSPD的主要行動監督和報告公司的主要活動；與管理層的談判出席股東會議行使股東權利；法律訴訟和提起刑事調查；公司治理的信息服務30股東積極主義：韓國PSPD取得的主要成果對公共治理和透明度的外部效應；提高了公司股票價值；外國投資者增加了對韓國的投資；遏制了公司的各種非法活動；保護了中小股東的利益和經濟賠償；31三、90以來世界各國公司治理的發展趨勢趨勢之二：法律和監管制度的完善與自律性行為規范相結合公司治理改革首先要改革和完善法律制度和監管制度；1998年以來，世界各國先后出臺了80多個公司治理指引和準則；提出這些指引和準則的有國際組織、行業協會、專業委員會、政府部門、研究機構、企業等。（表）32三、90以來世界各國公司治理的發展趨勢趨勢之二：法律和監管制度的完善與自律性行為規范相結合中國的進展指引和準則的強迫性與非約束性并存；強調自律性和指導性，給企業提供改善公司治理的參照系。33三、90以來世界各國公司治理的發展趨勢趨勢之三：強調獨立董事的作用獨立董事被看作是保護小股東利益的主要機制之一。獨立董事的定義獨立董事的主要作用和功能獨立董事在董事會的比例：英美、日德、東亞34三、90以來世界各國公司治理的發展趨勢趨勢之四：致力于提高透明度和強化信息披露公司運行狀況的透明度高低，決定有關利益主體尤其是小股東在多大程度上保護自己的利益。國際上提高公司運行透明度的努力有兩個重點：一是鼓勵和推動各國采用國際推行的會計準則。IAS：由國際會計準則委員會主持制定；35三、90以來世界各國公司治理的發展趨勢趨勢之四：致力于提高透明度和強化信息披露IASC是由一個私營部門組織設立的獨立機構，1973年成立于倫敦IASC致力于從公共利益出發制定和公布用于編制財務報告的會計準則。歐盟決定2004年實行IAS。36強化信息披露從一些廣泛認可的“最佳做法”看，董事會信息披露的范圍：年度經營計劃和預算，新修訂的長期規劃；公司及其各部門業務的季度運行情況；稅務審計和內部審計報告；拖欠利息和未能按期償債的情況；擬議中的主要資本開支；對已經同意的政策和方針的任何[偏離；37強化信息披露董事對本公司股票進行交易的情況；重要的投資處理；合資項目的詳細情況；外匯風險；可能使公司在公共關系、產品質量、環境、衛生、安全、勞資關系等方面的風險38美國公司丑聞——安然事件安然是一個什么樣的公司？成立于1985年，由當時的休斯敦天然氣公司和北聯公司合并而成。世界最大的能源供應商和商品交易商：主要業務：天然氣管道生產和運輸；電力生產和傳送。能源產品的期貨、期權和其他大宗商品（天氣預報、通訊帶寬）衍生交易市場，占據了新型能源交易市場的壟斷地位。1998-2000年公司營業額從310億美元提高到1000億美元，列財富500強美國第7位，世界16位；公司的市場價值曾超過800億美元，市盈率PE超過70倍；39安然事件2001年12月2日，安然公司與其13家分公司向紐約南區法院提交破產保護申請，公司資產498億美元，負債額為312億美元，成為美國歷史上最大的企業破產案；第一批宣布解雇4000名員工（總部7500）；公司破產影響波及其他能源公司、金融機構、證券公司、保險公司、基金、員工等。40安然事件根據美國參議院成立的調查委員會提供的報告分析，導致安然公司董事會失靈和公司破產的原因有6個方面：受托責任的失敗；高風險會計政策；利益沖突；大量未披露的公司表外經營活動；行政人員的高報酬計劃；董事會缺乏獨立性；41安然管理人員的高收入：一次性的獎金高達幾千萬美元；行政管理人員都享受股票期權計劃；常務副總裁LUOPAI，2000年賣掉股票期權的收入2.65億美元；董事長KennethLay累計獲得650萬期權，2000年他的年報酬超過1.4億美元，1.23億美元是股票期權收益高級經理人員享受公司低息貸款（ATM）42安然管理層的非法活動證據利用財務合伙形式進行欺騙性交易；掩蓋財務虧損，虛報盈利6億美元；虛構帳戶；CFO利用財務合伙形式為自己的公司賺取至少3000萬美元；隱藏了約270億美元的債務；43安然以后的其他公司丑聞安達信：被美國司法部以“妨礙司法”為由提起刑事訴訟；美林證券，2002年5月21日因發布不實分析誤導投資者面臨法律制裁，后認罰1億美元。；美國檢察官對其他一些大型證券公司發去傳票，高盛、摩根-斯坦利、索羅門美邦、瑞士信貸第一波士頓等。44安然以后的其他公司丑聞世界通信：美國第二大長途電話公司，在5個季度中虛報盈利38億美元；施樂公司：2002年4月，SEC宣布，該公司在1997-2000年夸大了15億美元的稅前利潤、30億美元的營業收入。默克：全球第三大制藥公司，2002年7月5日承認，1999-2001年，虛報120億美元財務營業收入45美國最近的公司治理改革主題詞：重建投資者信心NYSE新上市規則：（1）強調CEO的責任（2）提高獨立董事的作用和授權；（3）嚴格獨立董事定義，和審計委員會資格要求（4）公司必須披露“公司治理指導原則（5）給股東更多的機會監控和參與公司治理46美國最近的公司治理改革（6）改善對公司董事的教育和培訓納斯達克的新上市規則；《財會行業改革法》：布什2002年7月30日簽署。新法律規定，成立一個獨立的，并擁有傳喚權的“上市公司財會監督委員會”，對財會從業人員的專業標準、道德標準，以及競爭進行監督；加強上市公司外部審計師的獨立性，禁止審計公司為客戶提供咨詢服務；47加強財物信息披露的可用性，增加披露內容，并要求企業管理者對財務報告進行個人擔保；法律授予SEC禁止違規者繼續擔任上市公司行政職務；禁止公司為高管人員和董事提供內部個人貸款；對財務欺詐者，刑期由5年提高到20年，48還要處以500萬美元的罰款。隱藏重要文件，妨礙調查者將被判入獄20年。繼上世紀30年代大蕭條以來，美國政府制定的范圍最廣、措施最為嚴厲的公司責任法律。旨在結束“低道德標準和虛假利潤時代”。49四、加入WTO后中國面臨的挑戰中國金融市場將在5年左右逐步開放，如果實現了人民幣在資本項下的可自由兌換，國內金融市場就將完全融入國際市場。WTO之后國際競爭，在很大程度上是公司治理的競爭。沒有完善的公司治理，國內企業首先在利用國際市場籌集資金方面就輸給自己的競爭對手，產品市場的競爭更加困難。50加入WTO后中國面臨的挑戰沒有良好的公司治理，國有企業改革無論采取公司化的辦法，還是采取所有權結構多元化的辦法，都不會帶來真正的實效；私營和家族企業，也難以擺脫“長不大”的命運51結論按照國際規范，建立適合中國企業健康發展的公司治理結構，是加快中國國有企業和私營企業發展的必由之路。529、春去春又回，新桃換舊符。在那桃花盛開的地方，在這醉人芬芳的季節，愿你生活像春天一樣陽光，心情像桃花一樣美麗，日子像桃子一樣甜蜜。4月-254月-25Thursday,April10,202510、人的志向通常和他們的能力成正比例。00:18:4100:18:4100:184/10/202512:18:41AM11、夫學須志也，才須學也，