（財(cái)務(wù)知識(shí)）財(cái)務(wù)管理沖刺

講義

第1章

壹、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)一一企業(yè)價(jià)值最大化（股東財(cái)富最大化）（單選題）

（壹）考核點(diǎn)

1、含義：這里的"價(jià)值”是指企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值），它用預(yù)期未來現(xiàn)金流量的

現(xiàn)值來計(jì)量，主要代表的有企業(yè)的實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值。

2、理解：經(jīng)濟(jì)價(jià)值（公平市場(chǎng)價(jià)值）、市場(chǎng)價(jià)值（現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值）、會(huì)計(jì)價(jià)值（帳面價(jià)值）

3、理由：（3點(diǎn)）

4、問題：價(jià)值評(píng)估是壹種定量分析，計(jì)量較復(fù)雜，不完全客觀和科學(xué)，不可能絕對(duì)正確。

（二）典型例題

［單選題］經(jīng)濟(jì)價(jià)值是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所持的價(jià)值觀念，下列有關(guān)表述不正確的是（）。

A、它是指壹項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為計(jì)量

B、現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)了價(jià)格被市場(chǎng)的接受，因此和公平市場(chǎng)價(jià)值基本壹致

C、會(huì)計(jì)價(jià)值是指資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的賬面價(jià)值

D、會(huì)計(jì)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值是倆回事，以不同于經(jīng)濟(jì)價(jià)值

【答案】B

【解析】市場(chǎng)價(jià)格可能是公平的，也可能是不公平的。

★二、理財(cái)原則一一自利行為、雙方交易、信號(hào)傳遞、資本市場(chǎng)有效原則（多選題）

（壹）考核點(diǎn)

具體原則依據(jù)要求應(yīng)用

自利行為原則理性的經(jīng)濟(jì)人假在其他情況相同條件下1、委托-代理理論

P21設(shè)2、機(jī)會(huì)成本

1、交易至少有倆1、理解財(cái)務(wù)交易時(shí)，不能以自我為中

方；心；

雙方交易原則

2、零和博弈；2、理解財(cái)務(wù)交易時(shí)，不能自以為是；

P21-22

3、各方都是自利3、理解財(cái)務(wù)交易時(shí)，注意稅收的影響

的

自利行為原則的1、根據(jù)X公司的行為判斷它未來的收引導(dǎo)原則

延伸益狀況；

信號(hào)傳遞原則

2、決策時(shí)不僅要考慮行動(dòng)方案本身，

P22-23

仍要考慮該項(xiàng)決策行動(dòng)可能給人們傳

達(dá)的信息。

資本市場(chǎng)有效原則有效市場(chǎng)理論1、理財(cái)時(shí)重視市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的估價(jià)；

P272、理財(cái)時(shí)慎重使用金融工具

（二）典型例題

1、［多選題］有關(guān)財(cái)務(wù)交易的零和博弈表述正確的是0。

A.壹方獲利只能建立在另外壹方付出的基礎(chǔ)上

B.在已經(jīng)成為事實(shí)的交易中，買進(jìn)的資產(chǎn)和賣出的資產(chǎn)總是壹樣多

C.在"零和博弈"中，雙方都按自利行為原則行事，誰都想獲利而不是吃虧

D.在市場(chǎng)環(huán)境下，所有交易從雙方見都表現(xiàn)為零和博弈

【答案】A、B、C

【解析】D不對(duì)是因?yàn)樵诖嬖诙愂盏那闆r下，使得壹些交易表現(xiàn)為非零和博弈。

2、［多選題］資本市場(chǎng)如果是有效的，那么（）。

A.價(jià)格反映了內(nèi)在價(jià)值

B.價(jià)格反映了所有的可知信息，沒有任何人能夠獲得超常收益

C.X公司股票的價(jià)格不會(huì)因?yàn)閄公司改變會(huì)計(jì)處理方法而變動(dòng)

D.在資本市場(chǎng)上，只獲得和投資風(fēng)險(xiǎn)相稱的報(bào)酬，也就是和資本成本相同的報(bào)酬，不會(huì)增加

股東財(cái)富

【答案】A、B、C、D

【解析】資本市場(chǎng)如果是有效的，則有如下結(jié)論：（1）價(jià)格反映了內(nèi)在價(jià)值；（2）價(jià)格反映了所

有的可知信息，沒有任何人能夠獲得超常收益；（3）X公司股票的價(jià)格不會(huì)因?yàn)閄公司改變會(huì)

計(jì)處理方法而變動(dòng)；（4）在資本市場(chǎng)上，只獲得和投資風(fēng)險(xiǎn)相稱的報(bào)酬，也就是和資本成本相

同的報(bào)酬，不會(huì)增加股東財(cái)富。

三、資金使用權(quán)價(jià)格一一利率（判斷題）

（壹）考核點(diǎn)P32-33

L公式：利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+風(fēng)險(xiǎn)附加率

2、理解：（3點(diǎn)）

（二）典型例題

［判斷題］風(fēng)險(xiǎn)附加率是指?jìng)鶛?quán)人因承擔(dān)到期不能收回投出資金本息的風(fēng)險(xiǎn)而向債務(wù)人額外提

出的補(bǔ)償要求。（）

【答案】X

【解析】風(fēng)險(xiǎn)附加率是投資者要求的除純粹利率和通貨膨脹附加率之外的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

第2章

壹、基本財(cái)務(wù)比率分析（結(jié)合杜邦分析體系）一一10大財(cái)務(wù)比率（客觀題和綜合題）

（壹）考核點(diǎn)

1、掌握10大財(cái)務(wù)比率：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

率、權(quán)益乘數(shù)（資產(chǎn)負(fù)債率）、已獲利息倍數(shù)、銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率

2、財(cái)務(wù)比率記憶技巧：

3、財(cái)務(wù)比率的基本分析思路：（講解）

（1）流動(dòng)性分析（參見基礎(chǔ)班講義的相關(guān)知識(shí)點(diǎn)）

（2）獲利能力分析（杜邦財(cái)務(wù)體系）（參見基礎(chǔ)班講義的相關(guān)知識(shí)點(diǎn)）

提示：結(jié)合第十章P274-275

（二）典型例題

［綜合題］ABCX公司2003年實(shí)現(xiàn)銷售3,600萬元，稅后利潤(rùn)149.6萬元，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營現(xiàn)金凈

流量228萬元，息稅前利潤(rùn)300萬，發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用100萬，到期的長(zhǎng)期債務(wù)90萬，市場(chǎng)利

率是14%。其他資料列示如下：

ABCX公司2003年資產(chǎn)負(fù)債表單位：萬元

資產(chǎn)年初數(shù)期末數(shù)負(fù)債及權(quán)益年初數(shù)期末數(shù)

流動(dòng)資產(chǎn)732840流動(dòng)負(fù)債286390

現(xiàn)金48.2165.3長(zhǎng)期負(fù)債8141.010

應(yīng)收帳款260520所有者權(quán)益9161.000

存款423.8154.7

固定資產(chǎn)1.2841.560

資產(chǎn)2.0162.400負(fù)債及權(quán)益2.0162.400

同行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)平均水平

指標(biāo)平均水平指標(biāo)平均水平

流動(dòng)比率1.6銷售凈利率3.95%

速動(dòng)比率1.3固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3.85

現(xiàn)金到期債務(wù)比2.5總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.53

應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率10資產(chǎn)負(fù)債率60%

存貨周轉(zhuǎn)率20已獲利息倍數(shù)4

資產(chǎn)凈利率10%權(quán)益報(bào)酬率25%

要求：請(qǐng)分析ABCX公司的流動(dòng)性（短期償債能力），財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)性（長(zhǎng)期償債能力）、盈利

性（結(jié)合連環(huán)替代法）。

【答案】

（1）流動(dòng)性分析

①流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)+流動(dòng)負(fù)債=840+390=2.15（同行平均1.6）

營運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)壹流動(dòng)負(fù)債=840-390=450

評(píng)價(jià)1:流動(dòng)比率較高，反映短期償債能力是能夠的，且有450萬的償債"緩沖區(qū)"；但仍

要進(jìn)壹步分析流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)性，需結(jié)合流動(dòng)資產(chǎn)的營運(yùn)能力，考察流動(dòng)比率的質(zhì)量。

②應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售額/平均應(yīng)收賬款=3,600+（260+520）+2=9.23（平均10）

評(píng)價(jià)2:反映應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)水平和同行相差無幾，沒有什么大問題；若周轉(zhuǎn)慢的話，需進(jìn)壹

步分析賬齡、信用期和現(xiàn)金比率。

③存貨周轉(zhuǎn)率=銷售額/平均存貨=3600+（423.8+154.7）+2=12.45（平均20）

評(píng)價(jià)3:存貨周轉(zhuǎn)速度太慢，說明存貨相對(duì)于銷量占用過多，使流動(dòng)比率高于同行，雖高但

流動(dòng)性差，不能保證償債，需進(jìn)壹步考察速動(dòng)比率。

④速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)一存貨）/流動(dòng)負(fù)債=（840-154.7）+390=-1.76（平均1.30）

評(píng)價(jià)4:速動(dòng)比率高于同行水平，反映短期債務(wù)能力有保證；但要注意：從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速

度和行業(yè)平均比較來見，說明應(yīng)收賬款占用是合理的，但速動(dòng)比率明顯較高。是否是現(xiàn)金過

多，這將影響企業(yè)的盈利性，需進(jìn)壹步分析現(xiàn)金比率=現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物/流動(dòng)負(fù)債（缺乏行

業(yè)平均數(shù)，分析無法繼續(xù)）。

⑤現(xiàn)金到期債務(wù)比=運(yùn)營現(xiàn)金凈流量+本期到期債務(wù)=228+90=2.53（平均2.5）

評(píng)價(jià)5:企業(yè)償仍到期債務(wù)能力是好的，該指標(biāo)能更精確證明短期償債能力。

結(jié)論：短期償債能力較強(qiáng)，但要注意財(cái)務(wù)報(bào)表外的籌資能力及負(fù)債等因素。流動(dòng)性問題的關(guān)

鍵是存貨周轉(zhuǎn)不良，需進(jìn)壹步分析材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品存貨的質(zhì)量。

（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

①資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/總資產(chǎn)=1,400+2,400=58.3%（平均60%）

評(píng)價(jià)1：負(fù)債率低于行業(yè)平均，長(zhǎng)期償債能力是好。

②已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)/利息費(fèi)用=300+100=3（平均4）

評(píng)價(jià)2:雖然指標(biāo)低于行業(yè)平均，但支付利息的能力仍是足夠的。

③現(xiàn)金債務(wù)總額比=運(yùn)營現(xiàn)金凈流量/債務(wù)總額=228+1,400=16.3%（市場(chǎng)利率14%）

評(píng)價(jià)3:該X公司的最大付息能力16.3%,承擔(dān)債務(wù)的能力較強(qiáng)

結(jié)論：長(zhǎng)期償債能力強(qiáng)，債權(quán)人安全，能按時(shí)付息，財(cái)務(wù)基本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

（3）盈利性分析

①資產(chǎn)凈利率=凈利/平均資產(chǎn)=149.6-[（2,016+2,400"2]=6.78%（平均10%）

評(píng)價(jià)1：資產(chǎn)凈利率低于行業(yè)水平很多，資產(chǎn)獲利能力很差。

②資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

銷售凈利率=凈利/銷售額=149.6+3,600=4.16%（平均3.95%）

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/平均資產(chǎn)=3,600+[（2,016+2,400）=2]=1.63（平均2.53）

評(píng)價(jià)2:銷售凈利率高于行業(yè)平均，說明本企業(yè)成本有競(jìng)爭(zhēng)力，問題關(guān)鍵出在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)上。

③固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=3,600^[(1,284+1,560)4-2]=2.53(平均3.85)

評(píng)價(jià)3:固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度大大低于同行平均，每元固定資產(chǎn)創(chuàng)造銷售收人能力很差，是影

響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度又壹原因。

④權(quán)益報(bào)酬率=凈利/權(quán)益=149,6-(1000+916)/2=15.62%(平均24.98%)

評(píng)價(jià)4:所有者的投資收益很低；因權(quán)益報(bào)酬率=資產(chǎn)凈利率x權(quán)益乘數(shù)，而負(fù)債率和行業(yè)相

差不大，則權(quán)益乘數(shù)也基本相等，該指標(biāo)差的原因是資產(chǎn)凈利率低，仍是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率問題。

結(jié)論：固定資產(chǎn)和存貨投資過大是影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度低的主要原因，也是影響資產(chǎn)獲利能

力差的關(guān)鍵。

(4)本X公司的權(quán)益報(bào)酬率=銷售凈利率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x權(quán)益乘數(shù)

=4.16%x1.63x2.304=15.62%(實(shí)際)

行業(yè)平均權(quán)益報(bào)酬率=3.95%x2.53x2.5=24.98%(平均)

其中：

銷售凈利率上升0.21%,對(duì)權(quán)益凈利率的影響=(4.16%-3.95%)x2.53x2.5=+1.33%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降0.9,對(duì)權(quán)益凈利率的影響=4.16%x(L63-2.53)x2.5=-9.36%

權(quán)益乘數(shù)下降0.196,對(duì)權(quán)益凈利率的影響=4.16%xl.63x(2.304-2.5)=-1.33%

總影響=+1.33%-9.36%-1.33%=-9.36%

結(jié)論：從上述分析可知，凈資產(chǎn)收益率下降了9.36%,其中銷售凈利率上升

0.21%(4.16%-3.95%)使凈資產(chǎn)收益率上升了1.33%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降0.9次(1.63-2.53)

使凈資產(chǎn)收益率下降9.36%,權(quán)益乘數(shù)下降0.196使凈資產(chǎn)收益率下降了1.33%0

二、上市X公司財(cái)務(wù)比率的理解一一每股收益、每股凈資產(chǎn)、市盈率、市凈率(客觀題或計(jì)

算題)

(壹)考核點(diǎn)：

1、九個(gè)財(cái)務(wù)比率的記憶：

(1)和年末普通股股數(shù)對(duì)比的比率

每股盈余=(凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股息)/年度末普通股股數(shù)

每股凈資產(chǎn)(或每股帳面價(jià)值)=股東權(quán)益/年度末普通股股數(shù)

每股股利=現(xiàn)金股利/年度末普通股數(shù)

注意：這三個(gè)指標(biāo)分母都是年末普通股的股數(shù)，每股凈資產(chǎn)分子分母都是時(shí)點(diǎn)數(shù)，所以都用

年末數(shù)，每股股利因?yàn)榘l(fā)放現(xiàn)金股利壹股以年度末普通股股數(shù)為依據(jù)的，所以分母用年度末

普通股股數(shù)，但每股盈余如果年內(nèi)普通股有增減變化，要用加權(quán)平均數(shù)。

(2)和每股市價(jià)相關(guān)的比率

市盈率=每股市價(jià)/每股收益

市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)

股票獲利率=每股股利/每股市價(jià)

(3)關(guān)聯(lián)比率

股利支付率=每股股利/每股收益

留存盈利比率=(凈利-全部股利)/凈利

股利保障倍數(shù)=每股收益/每股股利

其中：股利支付率+留存盈利比率=1(不考慮優(yōu)先股)

股利支付率和股利保障倍數(shù)互為倒數(shù)

記憶上市X公司財(cái)務(wù)比率方法：能夠分為三類。第壹類分別用凈收益、凈資產(chǎn)和股利總額除

股數(shù)，得出每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股股利。第二類分別用上面得出的每股收益、每股凈

資產(chǎn)、每股股利和每股市價(jià)對(duì)比，得出市盈率、市凈率、股票獲利率。第三類三個(gè)相關(guān)比率

用每股股利除每股收益得出股利支付率，股利支付率的倒數(shù)是股利保障倍數(shù)。留存盈余比率

=1-股利支付率。

2、重要財(cái)務(wù)指標(biāo)的理解及計(jì)算：（講解）

提示：結(jié)合第十章市盈率、市凈率模型P292-294

（二）典型例題

［單選題］WX公司無優(yōu)先股,2003年年末市盈率為14,股票獲利率為4%,已知該X公司2003

年普通股股數(shù)沒有發(fā)生變化，則該X公司2003年的股利支付率為（）。

A.30%B.40%C.56%D.44%

【答案】C

【解析】本題的考核點(diǎn)是上市X公司財(cái)務(wù)分析。解此題的關(guān)鍵在于知道股利支付率、市盈率

和股票獲利率的關(guān)系。股利支付率=每股股利/每股收益==市盈率x股票獲利率

=14x4%=56%。

★三、現(xiàn)金流量的分析一現(xiàn)金債務(wù)總額比、凈收益營運(yùn)指數(shù)、現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)（計(jì)算題）

（壹）考核點(diǎn)：

1、幾個(gè)重要概念

運(yùn)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~、運(yùn)營現(xiàn)金凈流量、運(yùn)營現(xiàn)金毛流量關(guān)系如下表：

運(yùn)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（間接法）運(yùn)營現(xiàn)金凈流量運(yùn)營現(xiàn)金毛流量

運(yùn)營稅前利潤(rùn)X（1-所得稅率）

凈利律利凈利

非運(yùn)營稅前利潤(rùn)x（1-所得稅率）

第壹類

+折舊和攤銷+第壹類調(diào)整項(xiàng)目+第壹類調(diào)整項(xiàng)目

調(diào)整項(xiàng)目

第二類-非運(yùn)營稅前利潤(rùn)-第二類調(diào)整項(xiàng)目X（L所

調(diào)整項(xiàng)目（非運(yùn)營稅前損失用"+"）（下同）得稅率）

-第二類調(diào)整項(xiàng)目

第三類-凈營運(yùn)資本增加

-第三類調(diào)整項(xiàng)目

調(diào)整項(xiàng)目（凈營運(yùn)資本減少用"+"）（下同）

提小:

運(yùn)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~扣除了全部的所得稅，而教材中運(yùn)營現(xiàn)金凈流量只扣除運(yùn)營所得稅。

運(yùn)營現(xiàn)金凈流量=運(yùn)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~+非運(yùn)營所得稅（非運(yùn)營損失，非運(yùn)營所得稅用）

運(yùn)營現(xiàn)金毛流量=運(yùn)營現(xiàn)金凈流量+凈營運(yùn)資本的增加（或-凈營運(yùn)資本的減少）

運(yùn)營凈收益=凈收益-非運(yùn)營凈收益=凈收益-運(yùn)營稅前利潤(rùn)X（1-所得稅率）

2、分析比率公式總結(jié)：

（1）現(xiàn)金流量表間接法

（二）典型例題

1、［單選題］某X公司2003年的利潤(rùn)2000萬元，非運(yùn)營收益為400萬元，長(zhǎng)期資產(chǎn)的折舊

和攤銷為1500萬元，運(yùn)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為3500萬元，所得稅率為33%,那么，現(xiàn)金

營運(yùn)指數(shù)為（）.

A.1.12B.0.89C.2.1875D.1.114

【答案】A

【解析】收益質(zhì)量分析，主要是分析會(huì)計(jì)收益和凈現(xiàn)金流量的比例關(guān)系，評(píng)價(jià)收益質(zhì)量的財(cái)

務(wù)比率是營運(yùn)指數(shù)。運(yùn)營活動(dòng)凈收益=凈利潤(rùn)一非運(yùn)營凈損益=凈利潤(rùn)一非運(yùn)營稅前損益x（l

-所得稅率）=2000-400x（1-33%）=1732（萬元）；運(yùn)營現(xiàn)金毛流量=運(yùn)營活動(dòng)凈收益+長(zhǎng)期

資產(chǎn)的折舊和攤銷=1732+1500=3232（萬元）；運(yùn)營現(xiàn)金凈流量=運(yùn)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~+非

運(yùn)營所得稅=3500+400x33%=3632（萬元）；現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)=運(yùn)營現(xiàn)金凈流量/運(yùn)營現(xiàn)金毛

流量=3632/3232=1.12。

2、［判斷題］運(yùn)營現(xiàn)金凈流量和運(yùn)營現(xiàn)金毛流量之間的差距是由于多占用營運(yùn)資金所致。（）

【答案】V

【解析】運(yùn)營現(xiàn)金凈流量=運(yùn)營活動(dòng)凈收益+長(zhǎng)期資產(chǎn)的折舊和攤銷-營運(yùn)資本的增加，運(yùn)營

現(xiàn)金毛流量=運(yùn)營活動(dòng)凈收益+長(zhǎng)期資產(chǎn)的折舊和攤銷。

3、［計(jì)算題］AX公司的簡(jiǎn)易現(xiàn)金流量表如下：

現(xiàn)金流量表

編輯單位：AX公司2003年度單位：萬元

項(xiàng)目金額

壹、運(yùn)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~13261.4

二、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-21623

三、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-20338

四、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈變動(dòng)-28699.6

補(bǔ)充材料：

1.將凈利潤(rùn)調(diào)節(jié)為運(yùn)營活動(dòng)現(xiàn)金流量

凈利潤(rùn)14439.6

加：長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備200.2

固定資產(chǎn)折舊3127.8

無形資產(chǎn)攤銷0.8

長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷23.2

待攤費(fèi)用減少（減：增加）-18.2

預(yù)提費(fèi)用增加（減：減少）-27.2

處置長(zhǎng)期資產(chǎn)的損失（減：收益）0

固定資產(chǎn)報(bào)廢損失0

財(cái)務(wù)費(fèi)用409.4

投資損失（減：收益）-940

遞延稅款貸項(xiàng)（減：借項(xiàng)）

存貨減少（減：增加）3417

運(yùn)營性應(yīng)收項(xiàng)目的減少（減：增加）-487.4

運(yùn)營性應(yīng)付項(xiàng)目的增加（減：減少）-6883.8

增值稅凈增加額0

運(yùn)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~13261.4

2.現(xiàn)金凈增加情況：

現(xiàn)金的期末余額5511.6

減：現(xiàn)金的期初余額34211.2

現(xiàn)金凈增加額-28699.6

要求：

（1）計(jì)算AX公司2003年的凈收益營運(yùn)指數(shù)和現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)（企業(yè)的所得稅率為30%）;

（2）根據(jù)凈收益營運(yùn)指數(shù)的計(jì)算結(jié)果，對(duì)凈收益質(zhì)量給出評(píng)價(jià)，且說明原因；

（3）根據(jù)現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)的計(jì)算結(jié)果，對(duì)收益質(zhì)量給出評(píng)價(jià)，且說明原因。

【答案】

（1）首先要對(duì)原題目的資料進(jìn)行加工：

凈利潤(rùn)調(diào)節(jié)為運(yùn)營活動(dòng)現(xiàn)金流量：金額說明

凈利潤(rùn)14439.6

加：長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備2002.2

固定資產(chǎn)折舊3127.8

上U甘R溝力kFM口蜥：4西十b工工。石二

具月J)11n?JJL

無形資產(chǎn)攤銷0.8

長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷23.2

處置長(zhǎng)期資產(chǎn)的損失0

固定資產(chǎn)報(bào)廢損失0

非運(yùn)營稅前利潤(rùn)共530.6萬元

財(cái)務(wù)費(fèi)用409.4

投資損失（減：收益）-940

遞延稅款貸項(xiàng)（減：借項(xiàng)）0

待攤費(fèi)用減少（減：增加）-18.2

預(yù)提費(fèi)用增加（減:減少）-27.2

存貨減少（減：增加）3417凈營運(yùn)資本增加3999.6萬元

運(yùn)營性應(yīng)收項(xiàng)目減少（減：增加）487.4

運(yùn)營性應(yīng)付項(xiàng)目的增加（減：減少）-6883.8

增值稅凈增加額0

運(yùn)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~13261.4

其次，計(jì)算各項(xiàng)指標(biāo)：

①凈收益營運(yùn)指數(shù)的計(jì)算：

運(yùn)營活動(dòng)收益=凈收益-非運(yùn)營凈收益=14439.6-530.6x（1-30%）=14068.18（萬元）

凈收益營運(yùn)指數(shù)=運(yùn)營凈收益/凈收益=14068.18/14439.6=0.97

②現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)的計(jì)算：

運(yùn)營現(xiàn)金凈流量=運(yùn)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~+非運(yùn)營所得稅=13261,4+530.6x30%=13420.58

運(yùn)營現(xiàn)金毛流量=運(yùn)營稅后凈收益+折舊和攤銷=14068.18+3352=17420.18（萬元）

現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)=運(yùn)營現(xiàn)金凈流量/運(yùn)營現(xiàn)金毛流量=13420.58/17420.18=0.77

（2）根據(jù)凈收益營運(yùn)指數(shù)小于1可知，凈收益質(zhì)量不是很高，原因是非運(yùn)營收益雖然也是

"收益"，但不能代表企業(yè)的收益"能力"，因?yàn)榉沁\(yùn)營收益的來源主要是資產(chǎn)處置和證券

交易，資產(chǎn)處置不是X公司的主要業(yè)務(wù)，不反映X公司的核心能力。短期證券交易獲利是靠

運(yùn)氣，由于資本市場(chǎng)的有效性比商品市場(chǎng)高的多，通常只能取得和其風(fēng)險(xiǎn)相同的收益率，取

得正的凈現(xiàn)值只偶然的，不能依靠短期證券交易增加股東財(cái)富。

（3）根據(jù)現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)小于1可知，收益質(zhì)量不是很好。原因是營運(yùn)資金增加了，反映企

業(yè)為取得同樣的收益占用了更多的營運(yùn)資金，取得收益的代價(jià)增加了，代表了較差的營運(yùn)業(yè)

績(jī)。

注意：關(guān)于凈收益營運(yùn)指數(shù)和現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)的計(jì)算公式，在2004年的教材中做了重大修改。

營運(yùn)指數(shù)的概念第壹次出現(xiàn)是在2001年的教材中，當(dāng)年考了壹道計(jì)算題。按照正常的推斷，

在2004年的考試中至少會(huì)考壹道關(guān)于凈收益營運(yùn)指數(shù)和現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)的計(jì)算題，希望考生

給予足夠的重視，不僅要掌握凈收益營運(yùn)指數(shù)和現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)的計(jì)算，仍要會(huì)根據(jù)計(jì)算結(jié)果

對(duì)收益質(zhì)量做出評(píng)價(jià)及分析。

4、［計(jì)算題］

現(xiàn)金流量表

編制單位：AX公司2003年度單位：萬元

項(xiàng)目

壹、運(yùn)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2500

二、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-4000

三、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1500

四、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈變動(dòng)0

補(bǔ)充資料：

1、將凈利潤(rùn)調(diào)節(jié)為運(yùn)營活動(dòng)現(xiàn)金流量：

凈利潤(rùn)500

加：計(jì)提的長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備50

固定資產(chǎn)折舊1000

無形資產(chǎn)攤銷80

長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷40

待攤費(fèi)用減少（減：增加）80

預(yù)提費(fèi)用增加（減：減少）120

處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的損失（減：收益）-500

固定資產(chǎn)報(bào)廢損失100

財(cái)務(wù)費(fèi)用200

投資損失（減：收益）-100

存貨減少（減：增加）-250

運(yùn)營性應(yīng)收項(xiàng)目減少（減少：增加）-2500

運(yùn)營性應(yīng)付項(xiàng)目的增加（減少：增加-820

其他0

運(yùn)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2500

2.現(xiàn)金凈增加情況：0

現(xiàn)金的期末余額280

2003年實(shí)現(xiàn)銷售收入12000萬元，2003年該X公司的資產(chǎn)總額是20000萬元，資產(chǎn)負(fù)債

率50%,X公司適用的所得稅率為33%。

(1)計(jì)算該X公司的銷售現(xiàn)金比率和現(xiàn)金債務(wù)總額比率

(2)計(jì)算凈收益營運(yùn)指數(shù)、現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)，且對(duì)X公司的收益質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)，且分析其原

因。

(3)若該X公司目前的負(fù)債的平均利率為8%,該X公司理論上仍可追加多少負(fù)債？

【答案】

Q)銷售現(xiàn)金比率=2500/12000=0.21

現(xiàn)金負(fù)債總額比率=2500/(20000x50%)=。.25

(2)非運(yùn)營稅前收益=500—100—200+100=300

運(yùn)營活動(dòng)凈收益=凈利潤(rùn)一非運(yùn)營凈損益=凈利潤(rùn)一非運(yùn)營稅前損益x(l-所得稅

率)=5000-300x(1-33%)=4799(萬元)

運(yùn)營現(xiàn)金毛流量=運(yùn)營活動(dòng)凈收益+長(zhǎng)期資產(chǎn)的折舊和攤銷

=4799+50+1000+80+40=5969(萬元)

運(yùn)營現(xiàn)金凈流量=運(yùn)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~+非運(yùn)營所得稅=2500+300x33%=2599(萬元)

凈收益營運(yùn)指數(shù)=運(yùn)營活動(dòng)凈收益/凈收益=4799/5000=0.96

現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)=運(yùn)營現(xiàn)金凈流量/運(yùn)營現(xiàn)金毛流量=2599/5969=0.44

該企業(yè)收益質(zhì)量從凈收益營運(yùn)指數(shù)來見，該X公司的收益能力仍是比較強(qiáng)的，即主要是靠運(yùn)

營收益來增加企業(yè)凈利潤(rùn)，但從現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)來見，收益質(zhì)量不夠好，原因在于實(shí)現(xiàn)收益占

用了較多營運(yùn)資本。

⑶理論最大負(fù)債規(guī)=2500/8%=31250萬元

追加的負(fù)債=31250-10000=21250萬元。

5、［計(jì)算題］某X公司2003年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：

收入1000萬元

凈利100萬元

現(xiàn)金股利60萬元

普通股股數(shù)100萬股

年末資產(chǎn)總額2000萬元

年末權(quán)益乘數(shù)4(負(fù)債均為借款，負(fù)債平均利率10%)

現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)0.8

所得稅率39%

運(yùn)營性應(yīng)收賬款的增加額為60萬元；

運(yùn)營性應(yīng)付賬款的增加額為80萬元；

存貨的增加額為90萬元；

計(jì)提的折舊為100萬元；

計(jì)提的長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備為28萬元。

要求：回答以下問題：

(1)2003年的可持續(xù)增長(zhǎng)率；

(2)假設(shè)外部融資銷售增長(zhǎng)比為30%,2004年的預(yù)期增長(zhǎng)率等于2003年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，

則外部融資額為多少？

(3)若通過發(fā)行債券融資(2)所需融資，債券面值為30萬元，發(fā)行費(fèi)用為5萬元，不計(jì)

復(fù)利，壹次仍本付息，票面利率為10%,5年期。在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的前提下，計(jì)算該債

券的稅后資本成本；

(4)2003年的凈收益營運(yùn)指數(shù)；

（5）計(jì)算2003年現(xiàn)金債務(wù)總額比。

【答案】

（1）2003年權(quán)益乘數(shù)為4,則資產(chǎn)負(fù)債率為75%

2003年末資產(chǎn)總額為2000萬元，負(fù)債總額為1500萬元，所有者權(quán)益總額為500萬元

2003年的可持續(xù)增長(zhǎng)率=100/（500-40）x（l-60%）=8.7%

或=100/500X（1-60%）4-［1-100/500x（l-60%）］=8.7%

⑵新增銷售額=1000x8.7%=87（萬元）

外部融資額=新增銷售額x外部融資銷售增長(zhǎng)比=87x30%=26.1（萬元）

（3）26.1=30x（1+5x10%）x（P/S,1,5）

運(yùn)用插值法可知，1=11.5%，債券的稅后資本成本=11.5%、（1-40%）=6.9%

（4）營運(yùn)資本增加=60+90-80=70（萬元）

因?yàn)椋含F(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)=運(yùn)營現(xiàn)金凈流量+運(yùn)營現(xiàn)金毛流量=（運(yùn)營現(xiàn)金毛流量一營運(yùn)資本增

加）一運(yùn)營現(xiàn)金毛流量

所以：（運(yùn)營現(xiàn)金毛流量-70）+運(yùn)營現(xiàn)金毛流量=0.8

運(yùn)營現(xiàn)金毛流量=350（萬元）

即：運(yùn)營活動(dòng)凈收益+折舊和攤銷=350（萬元）

運(yùn)營活動(dòng)凈收益+（100+28）=350（萬元）

運(yùn)營活動(dòng)凈收益=350-128=222（萬元

因此：2003年的凈收益營運(yùn)指數(shù)=222/100=2.22

（5誹運(yùn)營凈收益=凈收益一運(yùn)營活動(dòng)凈收益=100-222=-122（萬元）

非運(yùn)營稅前利潤(rùn)=-122/（1-39%）=-200（萬元）

運(yùn)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~=凈利+計(jì)提的折舊+計(jì)提的長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備-非運(yùn)營稅前利潤(rùn)-存

貨的增加-運(yùn)營性應(yīng)收項(xiàng)目增加+運(yùn)營性應(yīng)付項(xiàng)目增加

=100+100+28+200-90-60+80=358（萬元）

2003年的現(xiàn)金債務(wù)總額比=運(yùn)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~+負(fù)債總額=358+1500=23.87%

第3章

壹、銷售百分比法應(yīng)用一一外部融資比、外部融資額、股利政策、每股收益無差別點(diǎn)法、財(cái)

務(wù)杠桿（客觀題和計(jì)算題）

（壹）考核點(diǎn)：

提示：結(jié)合第九章每股收益無差別點(diǎn)法、財(cái)務(wù)杠桿P245、P251

（二）典型例題

［計(jì)算題］AX公司2003年度財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下：

銷售單位10元/件

銷售量100萬件

單位變動(dòng)成本6元/件

固7E運(yùn)'呂成本200萬元

月殳利60萬元

股東利益（40萬股普通股，發(fā)行價(jià)格10元/股）400萬元

負(fù)債平均利率8%

權(quán)益乘數(shù)2

所得稅率20%

要求：

(1)假設(shè)AX公司在今后能夠維持2003年的運(yùn)營效率和財(cái)務(wù)政策，不斷增長(zhǎng)的產(chǎn)品能為市

場(chǎng)所接受，不變的銷售凈利率能夠涵蓋不斷增長(zhǎng)的利息，且且不從外部進(jìn)行股權(quán)融資，請(qǐng)依

次回答下列問題：

①計(jì)算該X公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率。

②2003年年末該X公司股票的市盈為14,計(jì)算X公司2003年的股票獲利率。

③假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%,該X公司的股票的0系數(shù)為2.5,市場(chǎng)組合的收益率為14%,

高X公司股票為固定成長(zhǎng)股票，計(jì)算2004年12月31日該X公司的股價(jià)低于多少時(shí)投資者

能夠購買？

④計(jì)算該X公司的運(yùn)營杠桿系數(shù)。

(2)假設(shè)該X公司2004年度計(jì)劃銷售增長(zhǎng)率是40%oX公司擬通過降低股利支付率或提

高資產(chǎn)負(fù)債率或提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或籌集股權(quán)來解決資金不足問題。

①請(qǐng)分別計(jì)算股利支付率、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到多少時(shí)能夠滿足銷售增長(zhǎng)所需資金。

計(jì)算分析時(shí)假設(shè)除正在考察的財(cái)務(wù)比率之外其他財(cái)務(wù)比率不變，銷售不受市場(chǎng)限制，銷售凈

利率涵蓋了負(fù)債的利息，且且X公司不打算發(fā)行新的股份。

②計(jì)算籌集多少股權(quán)資本解決資金不足問題。假設(shè)不變的銷售凈利率能夠涵蓋負(fù)債利息，銷

售不受市場(chǎng)限制，且且不打算改變當(dāng)前的財(cái)務(wù)政策和運(yùn)營效率。

(3)假設(shè)根據(jù)(2)②，這些股權(quán)資金有倆種籌集方式：全部通過發(fā)行優(yōu)先股取得，或者全

部通過增發(fā)普通股取得。如果通過發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充資金，優(yōu)先股的股息率是11%；如果通過

增發(fā)普通股取得。如果通過增發(fā)長(zhǎng)普通股補(bǔ)充資金，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格為10元/股。請(qǐng)計(jì)算倆種

籌資方式的每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)和此時(shí)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)以及追加籌資后的加權(quán)

資本成本是多少(資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)以帳面價(jià)值為基礎(chǔ))？

(4)假設(shè)該X公司2004年預(yù)計(jì)的外部融資銷售增長(zhǎng)比是40%，預(yù)計(jì)的銷售增長(zhǎng)率是25%,

2004年所需的外部融資額通過發(fā)行債券來解決，債券的面值為90萬元，壹次仍本利息，票

面利率為10%,5年期。在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的前提下，計(jì)算該證券的稅后個(gè)別資本成本。

【答案】

(1)①計(jì)算該X公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率：

息稅前利潤(rùn)=銷售單價(jià)X銷售量-單位變動(dòng)成本X銷售量-固定成本

=10x100-6x100-200=200(萬元)

資產(chǎn)總額=權(quán)益乘數(shù)X股東權(quán)益=2x400=800(萬元)

負(fù)債總額=資產(chǎn)總額-股東權(quán)益=800-400=400(萬元)

利息=400x8%=32(萬元)

凈利潤(rùn)=(息稅前利潤(rùn)-利息)x(1一所得稅率)=(200-32)x(1-2%)=134.3(萬元)

股禾I」支付率=60/134.4=44.64%

可持續(xù)增長(zhǎng)率=期初權(quán)益凈利率x收益留存率=134.4/[400-(134.4-60)]x(1-44.64%)

=22.85%

②股利支付率=每股股利/每股收益==盈率X股票獲利率

所以，股票獲利率=股利支付率/市盈率=44.64%/14=3.19%

③2003年末的每股股利=60/40=1.5(元)

股票的預(yù)期報(bào)酬率=6%+2.5(14%-6%)=26%

在運(yùn)營效率和財(cái)務(wù)政策不變的情況下，股利增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率，即22.85%。

2004年末的的每股價(jià)值=1.5(1+22.85%)2/(26%-22.85%)=71.87(元)

所以，2004年12月31日該X公司的股價(jià)低于7L87元時(shí)投資者能夠購買。

②該X公司的運(yùn)營杠桿系數(shù)=(息稅前利潤(rùn)+固定成本)/息稅前利潤(rùn)=(200+200)/200=2

(2)①

1)通過降低股利支率實(shí)現(xiàn)：

銷售凈利率=134.4/1000=13.44%

由于財(cái)務(wù)政策不變，即產(chǎn)權(quán)比率不變，所以：

△資產(chǎn)=△負(fù)債+△股東權(quán)益=4股東權(quán)益x產(chǎn)權(quán)比率+△股東權(quán)益=△股東權(quán)益(1+產(chǎn)權(quán)比率)=△

股東權(quán)益x權(quán)益乘數(shù)=預(yù)期銷售額x銷售凈利率x留存收益率x權(quán)益乘數(shù)=1000x(1+40%)

xl3.44%x留存收益率x2=376.32x留存收益率

所以，留存收益率=320/376.32=85%,即股利支付率=15%

2)通過提高資產(chǎn)負(fù)債率實(shí)現(xiàn)：

△資產(chǎn)=△負(fù)債+△股東權(quán)益

△股東權(quán)益=預(yù)期銷售額x銷售凈利率x留存收益率=1000x(1+40%)xl3.44%x(1-44.64%)

=104.17(萬元)

所以，△負(fù)債=△資產(chǎn)股東權(quán)益=215.84(萬元)

3)通過提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率實(shí)現(xiàn)：

△銷售額=1000x40%=400(萬元)

△資產(chǎn)=A負(fù)債+A股東權(quán)益=A股東權(quán)益X產(chǎn)權(quán)比率+A股東權(quán)益=A股東權(quán)益X權(quán)益乘數(shù)=預(yù)期

銷售額X銷售凈利率X留存收益率X權(quán)益乘數(shù)=1000x(1+40%)xl3.44%x(1-44.64%)

x2=208.33(萬元)

②籌集股權(quán)資本來解決：

假設(shè)需要籌集的股權(quán)資本的數(shù)量為X,貝U:

△資產(chǎn)=△負(fù)債+△股東權(quán)益=4股東權(quán)益X產(chǎn)權(quán)比率+△股東權(quán)益=△股東權(quán)益(1+產(chǎn)權(quán)比率)=△

股東權(quán)益x權(quán)益乘數(shù)=(預(yù)期銷售額x銷售凈利率*留存收益率+X)X權(quán)益乘數(shù)=[1000x

(1+40%)xl3.44%x(1-44.64)+X]x2=320

求得：X=55.83(萬元)

(3)①計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)的息前稅后利潤(rùn)：

求得：EBIT=94.68(萬元)

②計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：

1)發(fā)行普通股：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=EBIT/(EBIT-I)=94.68/(94.68-32)=1.51

2)發(fā)行優(yōu)先股：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=EBIT/[EBIT-I-D/(1-T)]=94.68/[94.68-32-55.83x11%/

(1-20%)]=1.72

③追加籌資后的加權(quán)平均資本成本：

(4)2004年預(yù)計(jì)外部融資銷售增長(zhǎng)比是40%,預(yù)計(jì)的銷售增長(zhǎng)率是25%

所以，2004年所需要的外部融資額=1000x25%x40%=100(萬元)

則:100=90(1+5x10%)(P/S,K,5)

求得：K=6.19%

該債務(wù)的稅后個(gè)