水力按摩池公司

利率風險管理方案

目錄

一、產業環境分析...................................................3

二、市場規模.......................................................4

三、必要性分析.....................................................6

四、項目基本情況...................................................7

五、公司簡介......................................................12

六、市場風險的含義及分類.........................................13

七、市場風險的度量................................................17

八、商品價格風險的管理...........................................27

九、我國的價格管理體制...........................................30

十、風險的定義....................................................34

H----、風險的特征..................................................36

十二、企業全面風險管理戰略的目標.................................39

十三、企業全面風險管理戰略的構成要素.............................39

十四、利率風險概述................................................44

十五、利率風險識別................................................47

十六、法人治理....................................................52

十七、項目風險分析................................................65

十八、項目風險對策................................................67

十九、SWOT分析說明..............................................69

發展規劃..............................................................75

（一）公司發展規劃...................................................75

1、公司未來發展戰略..................................................75

公司秉承〃不斷超越、追求完美、誠信為本、創新為魂〃的經營理念，貫徹〃安

全、現代、可靠、穩定〃的核心價值觀，為客戶提供高性能、高品質、高技術

含量的產品和服務，致力于發展成為行業內領先的供應商。.............75

一、產業環境分析

把合肥經濟圈打造成全省核心增長極。進一步增強合肥的輻射力

和帶動力。瞄準打造長三角世界級城市群副中心和“一帶一路”節點

城市，支持合肥打造“大湖名城、創新高地”。創建國家級合肥濱湖

新區，全方位承接高端產業和創新要素，打造全國創新創業試驗區、

高端產業集聚區、生態文明先行區。加快培育電子信息、汽車及新能

源汽車、裝備制造、新能源等具有國際競爭力的主導產業集群和總部

基地。高水平建設綜合保稅區、出口加工區等對外開放大平臺。打造

通達全球的對外綜合運輸大通道。支持申報國際貿易便利化綜合改革

試點。支持建設金融服務后臺基地和中國快遞服務后臺基地。加快環

巢湖國家旅游休閑區建設。加速經濟圈一體化。以合肥為中心，促進

合蕪發展帶、沿江發展帶、合銅發展帶、合淮蚌發展帶建設。建立產

業分工協調機制，打造合滁寧、合蕪馬、合銅宜、合六、合淮五大產

業集群帶，加快建設全國有重要影響的先進制造業基地。提高基礎設

施一體化水平，加強交通、水利、能源、信息基礎設施共建共享。加

強生態環境聯防聯治。引領推動合肥經濟圈向合肥都市圈戰略升級，

努力成為全省核心增長極乃至國內有重要影響力的區域增長極。到

2020年，合肥市地區生產總值達到1萬億元，占全省比重達到28%,

合肥城區常住人口達到500萬人，在肥投資的世界500強企業數超過

50家，成為長江經濟帶具有較強影響力的區域性特大城市，圈內形成

若干國家級或世界級產業集群，人均收入力爭達到長三角城市群平均

水平。

打造區域性增長極。著力把蕪湖建成長江經濟帶具有重要影響的

現代化大城市。推動兆馬同城化，把蕪馬城市組群打造成全省重要增

長極，成為全國重要的先進制造業基地和現代物流中心，長江經濟帶

具有重要影響力的區域性城市組群，到2020年，GDP總量達到6000億

左右。把蚌埠、安慶、阜陽、黃山打造成皖北、皖西南、皖西北、皖

南區域性中心城市，努力將宣城打造成為皖蘇浙區域交匯中心城市。

二、市場規模

1、全球水療市場規模逐步擴大，按摩泳池市場將保持較高速度增

長

根據Statists的研究數據顯示，全球水療整體市場（包含水療服

務）規模從2008年940億美元上升到2020年1072.9億美元，其中市

場占比最大的國家是美國,其次是歐洲。根據Statista和Maximize

的數據顯示，就美國市場而言，水療場所從2003年的9,780個增加到

2020年的21,560個。在Maximize的調研中水療場所分類中天然溫泉

只占極少部分，大部分水療場所主要為需要人工水療按摩池的人工水

療場所。其中高端酒店、度假村、水療沙龍、醫療康復機構及私人

(家庭)場所為水療按摩池的主要安裝主體。而水療地點逐年增加說

明對水療泳池的需求增大。據美國知名市場調研機構

Mordorintelligence的專家對水力按摩池(SPA)未來市場發展的預測,

在2021年至2025年期間，全球水力按摩池(SPA)市場的復合年增長

率將達到9.63%,未來按摩泳池的發展空間良好，市場規模也將不斷擴

大。

2、歐美泳池基數龐大且逐年增加，水療按摩池設備需求巨大

從2012年到2019年美國地下泳池數量從506萬增加到523萬個,

而地上包括可移動泳池數量從303萬增加到305萬個，其中包括按摩

泳池和溫泉泳池。雖然受疫情影響，2020年美國新建泳池數量為9.4

萬個，但是美國長期泳池建設中位數是每年1L3萬個。隨著每年的安

裝基數都在增加，已建成的泳池都需要定期維護。根據Hayward內部

人士透露，大多數泳池組件的壽命大約在9-12年，售后服務包括泳池

的維修、更換、改造，而泳池組件的售后服務為泳池和水療設備提供

商打開了更廣闊的市場空間。

北美以外的國際泳池市場由大約1500萬個泳池組成。歐洲占據最

大的市場份額，該地區約有700萬個游泳池，泳池本身和配件的新建、

升級改造促進了歐洲泳池及水療設備行業的快速發展。根據數據顯示,

2019年歐洲泳池和水療行業的市場規模已超過10億美元。此外，亞洲

市場作為新興市場，成為泳池和水療設備市場規模擴大新的增長點。

3、按摩泳池細分行業需求不斷釋放，發展潛力巨大

隨著疫情下時代下生活方式的改變、人們可支配收入的增加以及

健康意識的增強，小型可移動的家用按摩池受到消費者的青睞。有研

究表明價值在100萬美元以上私有住宅的家庭更愿意投資于水療按摩

泳池等家庭健康設備。根據美國知名市場調研機構

Mordorintelligence的預測，在2021年至2025年期間，全球水療按

摩池的市場規模將增漲到13億美元，復合增長率將大于9.63%,增長

最快的市場為亞太地區，而市場占有率最高的市場依然在美國，按摩

泳池細分行業發展潛力巨大。

三、必要性分析

1、現有產能已無法滿足公司業務發展需求

作為行業的領先企業，公司已建立良好的品牌形象和較高的市場

知名度，產品銷售形勢良好，產銷率超過100虬預計未來幾年公司的

銷售規模仍將保持快速增長。

隨著業務發展，公司現有廠房、設備資源已不能滿足不斷增長的

市場需求。公司通過優化生產流程、強化管理等手段，不斷挖掘產能

潛力，但仍難以從根本上緩解產能不足問題。通過本次項目的建設，

公司將有效克服產能不足對公司發展的制約，為公司把握市場磯遇奠

定基礎。

2、公司產品結構升級的需要

隨著制造業智能化、自動化產業升級，公司產品的性能也需要不

斷優化升級。公司只有以技術創新和市場開發為驅動，不斷研發新產

品，提升產品精密化程度，將產品質量水平提升到同類產品的領先水

準，提高生產的靈活性和適應性，契合關鍵零部件國產化的需求，才

能在與國外企業的競爭中獲得優勢，保持公司在領域的國內領先地位。

四、項目基本情況

（一）項目承辦單位名稱

xx有限責任公司

（二）項目聯系人

龔XX

（三）項目建設單位概況

公司滿懷信心，發揚“正直、誠信、務實、創新”的企業精神和

“追求卓越，回報社會”的企業宗旨，以優良的產品服務、可靠的質

量、一流的服務為客戶提供更多更好的優質產品及服務。

當前，國內外經濟發展形勢依然錯綜復雜。從國際看，世界經濟

深度調整、復蘇乏力，外部環境的不穩定不確定因素增加，中小企業

外貿形勢依然嚴峻，出口增長放緩。從國內看，發展階段的轉變使經

濟發展進入新常態，經濟增速從高速增長轉向中高速增長，經濟增長

方式從規模速度型粗放增長轉向質量效率型集約增長，經濟增長動力

從物質要素投入為主轉向創新驅動為主。新常態對經濟發展帶來新挑

戰，企業遇到的困難而問題尤為突出。面對國際國內經濟發展新環境,

公司依然面臨著較大的經營壓力，資本、土地等要素成本持續維持高

位。公司發展面臨挑戰的同時，也面臨著重大機遇。隨著改革的深化,

新型工業化、城鎮化、信息化、農業現代化的推進，以及“大眾創業、

萬眾創新”、《中國制造2025》、“互聯網+”、“一帶一路”等重大

戰略舉措的加速實施，企業發展基本面向好的勢頭更加鞏固。公司將

把握國內外發展形勢，利用好國際國內兩個市場、兩種資源，抓住發

展機遇，轉變發展方式，提高發展質量，依靠創業創新開辟發展新路

徑，贏得發展主動權，實現發展新突破。

公司堅持提升企業素質，即“企業管理水平進一步提高，人力資

源結構進一步優化，人員素質進一步提升，安全生產意識和社會責任

意識進一步增強，誠信經營水平進一步提高”，培育一批具有工匠精

福的高素質企業員工，企業品牌影響力不斷提升。

公司不斷建設和完善企業信息化服務平臺，實施“互聯網+”企業

專項行動，推廣適合企業需求的信息化產品和服務，促進互聯網和信

息技術在企業經營管理各個環節中的應用，業通過信息化提高效率和

效益。搭建信息化服務平臺，培育產業鏈，打造創新鏈，提升價值鏈,

促進帶動產業鏈上下游企業協同發展。

（四）項目實施的可行性

1、長期的技術積累為項目的實施奠定了堅實基礎

目前，公司已具冬產品大批量生產的技術條件，并已獲得了下游

客戶的普遍認可，為項目的實施奠定了堅實的基礎。

2、國家政策支持國內產業的發展

近年來，我國政府出臺了一系列政策鼓勵、規范產業發展。在國

家政策的助推下，本產業已成為我國具有國際競爭優勢的戰略性新興

產業，伴隨著提質增效等長效機制政策的引導，本產業將進入持續健

康發展的快車道，項目產品亦隨之快速升級發展。

海外客戶在選擇供應商前，通常對供應商資質有非常嚴格的審定

程序，在審定過程中會對供應商的生產管控、質量管理、售后服務、

廣單快速響應能力、全球供應能力甚至經營狀況等多個方面提出嚴格

要求。供應商一旦通過資質審定，將被納入到上述企業的供應鏈體系,

雙方結成較為長期、穩定的戰略合作關系。同時，在既定的產品標準

和合作要求下，品牌商更換供應商的轉換戌本通常較高。

（五）項目建設選址及建設規模

項目選址位于XX（以選址意見書為準），占地面積約27.00畝。

項目擬定建設區域地理位置優越，交通便利，規劃電力、給排水、通

訊等公用設施條件完備，非常適宜本期項目建設。

項目建筑面積31793.17nV,其中：主體工程22742.50itf,倉儲

工程3833.57nf,行政辦公及生活服務設施2899.42行，公共工程

2

2317.68mo

（六）項目總投資及資金構成

1、項目總投資構成分析

本期項目總投資包括建設投資、建設期利息和流動資金。根據謹

慎財務估算，項目總投資11309.50萬元，其中：建設投資9134.82萬

元，占項目總投資的80.77%；建設期利息122.48萬元，占項目總投資

的1.08%；流動資金2052.20萬元，占項目總投資的18.15%。

2、建設投資構成

本期項目建設投資9134.82萬元，包括工程費用、工程建設其他

費用和預備費，其中：工程費用7854.84萬元，工程建設其他費用

1084.30萬元，預備費195.68萬元。

（七）資金籌措方案

本期項目總投資H309.50萬元，其中申請銀行長期貸款4999.21

萬元，其余部分由企業自籌。

(A)項目預期經濟效益規劃目標

1、營業收入(SP)：22700.00萬元。

2、綜合總成本費用(TC)：19056.63萬元。

3、凈利潤(NP)：2656.59萬元。

4、全部投資回收期(Pt)：6.00年。

5、財務內部收益率：17.44%。

6、財務凈現值:2661.52萬元。

(九)項目建設法度規劃

本期項目按照國家基本建設程序的有關法規和實施指南要求進行

建設，本期項目建設期限規劃12個月。

(十)項目綜合評價

主要經濟指標一覽表

序號項目單位指標備注

I占地面積而18000.00約27.00畝

1.1總建筑面積m131793.17容積率1.77

1.2基底面積m110440.00建筑系數58.00%

1.3投資強度萬元/畝321.48

2總投密萬元11309.50

2.1建設投資萬元9134.82

2.1.1工程費用萬元7854.84

2.1.2工程建設其他費用萬元1084.30

2.1.3預備費萬元195.68

2.2建設期利息萬元122.48

2.3流動資金萬元2052.20

3資金籌措萬元11309.50

3.1自籌資金萬元6310.29

3.2銀行貸款萬元4999.21

4營業收入萬元22700.00正常運營年份

5總成本費用萬元19056.63019

6利潤總額萬元3542.12

■”

7凈利潤萬元2656.59

■”

8所得稅萬元885.53

9增值稅萬元843.75

10稅金及附加萬元101.25H99

11納稅總額萬元1830.539#

12工業增加值萬元6344.16R19

13盈虧平衡點萬元10376.63產值

14回收期年6.00含建設期12個月

15財務內部收益率17.44%所得稅后

16財務凈現值萬元2661.52所得稅后

五、公司簡介

（一）公司基本信息

1、公司名稱：XX有限責任公司

2、法定代表人：龔xx

3、注冊資本：1010萬元

4、統一社會信用代碼：XXXXXXXXXXXXX

5、登記機關：xxx市場監督管理局

6、成立日期:2013-6-25

7、營業期限:2013-6-25至無固定期限

8、注冊地址：xx市xx區xx

（二）公司簡介

公司堅持提升企業素質，即“企業管理水平進一步提高，人力資

源結構進一步優化，人員素質進一步提升，安全生產意識和社會責任

意識進一步增強，誠信經營水平進一步提高”，培育一批具有工匠精

祠的高素質企業員工，企業品牌影響力不斷提升。

公司不斷建設和完善企業信息化服務平臺，實施“互聯網+”企業

專項行動，推廣適合企業需求的信息化產品和服務，促進互聯網和信

息技術在企業經營管理各個環節中的應用，業通過信息化提高效率和

效益。搭建信息化服務平臺，培育產業鏈，打造創新鏈，提升價值鏈，

促進帶動產業鏈上下游企業協同發展。

六、市場風險的含義及分類

市場風險是指未來市場價格（利率、匯率、股票價格和商品價格）

的不確定性對企業實現其既定目標的影響。根據引發市場風險的市場

因子不同，市場風險可分為利率風險、匯率風險、股票價格風險和商

品價格風險，這些市場因素可能直接對企業產生影響，也可能是通過

對其競爭者、供應商、投資者或者消費者從而間接對企業產生影響。

所有的企業都面臨著某些形式的市場風險。不同行業以及同一行

業中的不同企業所面臨的市場風險敞口的大小和形式也會有所不同。

例如，一家國際化企業的離岸收入和費用是按照不同的貨幣來結算的,

就會敞口于匯率變化的風險敞口中。即使這些收入和費用是同一種貨

幣來結算的，當它把離岸收益兌換成本土貨幣時，仍然存在匯率風險。

再如，一家能源企業，當一種進價（如原油價）的變化與產出價（如

汽油或航空用油的價格）的變化不匹配時，這家能源企業就會遇到能

源價格波動的風險。不幸的是，很多企業，甚至是發達國家的企業對

市場風險并不了解，而且有時由于無知而承擔了很大的市場風險，導

致了企業的巨大損失，因而有必要通過加強對市場風險的管理，為企

業創造價值。

市場風險管理是識別、度量、監測和控制市場風險的全過程。市

場風險管理的目標是通過將市場風險控制在企業可以（或愿意）承受

的合理范圍內，實現經風險調整的收益率的最大化。

通常市場風險分為利率風險、匯率風險、商品價格風險、股票價

格風險四大類。

（1）利率風險是指因利率變化而產生預期之外損失的風險。

（2）匯率風險是由匯率變動的可能性，以及一種貨幣對另一種貨

幣的價值發生變動的可能性而導致的預期之外損失的風險。

（3）商品價格風險是指由于商品價格變化而使企業產生預期損失

之外的風險。提供商品的企業，會受到價格變化的影響。同樣的道理,

接受商品的企業和最終消賽者也會受到價格變化的影響。

（4）股票價格風險是指股票價格偏離其內在價值而給發行企業或

投資者帶來損失的風險。從發行股票企業的角度來說，則是股票價格

低于其真實價值，而給企業帶來潛在損失的風險。具體表現為：發行

階段，如果股票價格過低會影響企業的籌資金額；發行上市后，如果

股票價格過低，不能反映企業的真實價值，則會出現退市或被并購的

風險。如美國組約證券交易所、納斯達克交易所和香港證券交易所都

有股票價格太低企業退市的規定。美國紐約證券交易所的規定是，每

股最低成交價格如果連續30個交易日的收市價低于1美元，上市企業

將會被摘牌。在納斯達克上市的公司，必須滿足以下兩項標準，否則

將會被摘牌，這兩項標準是：①公司的有形資產凈值須在400萬美元

以上，有75萬股流通股，有500萬美元的流通股市值，股價不低于1

美元，有400戶股東和2個做市商；②市值超過5000萬美元（或者總

資產和收入分別達到5000萬美元），流通股超過110萬股，流通股的

市值超過1500萬美元，股價不低于5美元，有400戶股東和4個做市

商。而中國香港聯合交易所則規定：連續30個交易日的移動平均每日

交投量加權股價在0.5港元以下的企業要退市。退市會給上市企業帶

來一系列的損失。首先，退市使企業失去了上市融資的渠道，會影響

到企業的長遠發展；其次，退市意味著企業資信下降，使投資者對其

失去信心，即使退市企業并未破產，其將來的發展也會受到影響；再

次，退市會影響企業的并購擴張。如果股票價格長期過低，不能反映

發行股票企業的真實價值，則會出現企業因價值低估被其他企業并購,

企業的法律地位消失或不再作為獨立的經營實體而存在的風險。

一般工商企業的核心業務是生產和經營實體產品，經營活動和收

益主要與產品市場相關，其面臨的市場風險主要是商品價格風險。但

一般工商企業也可能面臨金融市場風險（與利率、匯率及金融衍生品

相關），金融市場風險是由這些企業經營活動所產生的現金流的不確

定性間接導致的，所以金融市場風險是一般工商企業基本經營活動的

“副產品”。企業市場風險的主要產生因素在于以下幾個方面。

（1）在資本與資產籌措方面（主要包括經營資本和固定資產的籌

措）。債務融資是經營資本籌措的主要渠道，市場利率的波動、企業

信用級別的變化都會引起企業債券收益率的上升，從而導致企業融資

成本上升。當企業通過外匯融資時，匯率的波動會引起企業實際債務

成本支出的變化。企業現金流和資金需求的不匹配，也會導致企業的

倉促被動融資，從而增加融資成本。企業更新或增加固定資產時，商

品價格的波動通常會引起資產購置成本的變化。

(2)生產與運營方面(主要包括原材料采購和產品銷售)。企業

的現金流主要受原材料采購價格和產品銷售價格的影響，因此，由原

材料價格和產品售價的波動而引起的市場風險對企業經營的影響較大。

對于跨國經營的企業，匯率波動引起的商品實際價格的變化也會引起

原材料成本和產品銷售收益的波動。另外，企業商品銷售合同的對方

違約，如推遲付款或賴賬，也會給企業造戌相應的損失。

(3)企業發展方面(主要包括對外投資和產品研發)。企業由于

現金流不足會導致自我發展行為的減少，或需要依靠外部融資；利率、

匯率、商品價格等市場價格的變化也會對企業的投資水平產生影響，

特別是投資資產的市場價格發生變化，不僅直接影響了企業的投資收

益，也會對企業的長期發展產生不利影響。

(4)企業買賣或投資衍生產品時。如買賣期貨或期權等產品進行

投機時會面臨較大的市場風險，而一般的套期保值行為市場風險是可

以控制在一定限度內的。

七、市場風險的度量

在確認對企業有顯著影響的市場風險因素以后，就需要對各種風

險因素進行度量，即對風險進行定量分析。目前經常使用的市場風險

度量指標大致可以分為兩種類型，即相對度量指標和絕對度量指標。

（一）相對指標

相對度量指標主要用來測量市場因素的變化與金融資產收益變化

之間的關系。主要指標有久期、凸性、Beta系數、Delta,Gamma,

Vega,Theta和Rho。其中久期、凸性主要用來衡量利率風險，Beta系

數主要用來衡量股票的系統風險，而Delta,Gamma,Vega,Theta和

Rh。等些指標主要用來衡量衍生產品市場（包括商品期貨、金融期貨）

的風險。

1、久期

久期也稱持續期，是1938年由F.R.Macaulay提出的，因此這個

概念也經常被稱為麥考雷久期。它計量了回收一筆投資資金所需要的

平均時間，故也稱加權平均回收期。

久期分析常見的作用是可以比較兩筆期限相同、票面利率相同但

是現金流不同債券的優劣。因此，久期本質上是指實際收回全部現金

所需要的時間。后來，久期分析逐漸成為衡量債券利率風險的工具。

久期隨著市場利率的下降而上升，隨著市場利率的上升而下降，久期

與市場利率成反比關系。久期越大，債券價格對收益率的變動就越敏

感，收益率上升所引起的債券價格下降幅度就越大，而收益率下降所

引起的債券價格上升幅度也越大。可見，同等要素條件下，久期小的

債券比久期大的債券抗利率上升風險能力強，但抗利率下降風險能力

較弱。正是久期的上述特征給投資者的債券投資提供了參照。當投資

者判斷當前的利率水平存在上升可能，就可以集中投資于短期品種、

縮短債券久期；而當投資者判斷當前的利率水平有可能下降，則拉長

債券久期、加大長期債券的投資，這就可以幫助投資者在債市的上漲

中獲得更高的溢價。

需要說明的是，久期的概念不僅廣泛應用在個券上，而且廣泛應

用在債券的投資組合中。一個長久期的債券和一個短久期的債券可以

組合一個中等久期的債券投資組合，而增加某一類債券的投資比例又

可以使該組合的久期向該類債券的久期傾斜。所以，當投資者在進行

大資金運作時，準確判斷好未來的利率走勢后，就是確定債券投資組

合的久期，在該久期確定的情況下，靈活調整各類債券的權重，基本

上就能達到預期效果。

此外，在持有期間不支付利息的金融工具，其久期就等于償還期

限，而那些分期付息的金融工具，其久期則總是小于償還期限。

2、凸性

久期本身也會隨著利率的變化而變化，所以它不能完全描述債券

價格對利率變動的敏感性，1984年StanleyDiller引進凸性的概念。

凸性是對債券價格利率敏感性的二階估計，是對債券久期利率敏

感性的測量。在價格一收益率出現大幅度變動時，它們的波動幅度呈

非線性關系，由久期作出的預測將有所偏離，凸性就是對這個偏離的

修正。

久期描述了價格一收益率曲線的斜率，凸性描述了曲線的彎曲程

度。凸性是債券價格對收益率的二階導數，也是久期本身對利率變化

的敏感程度，通常與久期配合使用，以提高利率風險度量的精度。

凸性具有以下性質。

(1)凸性隨久期的增加而增加。若收益率、久期不變，票面利率

越大，凸性越大。利率下降時，凸性增加。

(2)對于沒有隱含期權的債券來說，凸性總大于0,即利率下降,

債券價格將以加速度上升；當利率上升時，債券價格以減速度下降。

(3)含有隱含期權的債券的凸性一般為負，即價格隨著利率的下

降以減速度上升，或債券的有效持續期隨利率的下降而縮短，隨利率

的上升而延長。因為利率下降時買入期權的可能性增加了。

3、Beta系數

Beta系數是用來衡量個別股票受包括股市價格變動在內的整個經

濟環境影響程度的指標。Beta系數定義為某個資產的收益率同市場組

合收益率之間的相關性，它反映了個別資產收益的變化與市場上全部

資產平均收益變化的關聯程度，即相對于市場全部資產平均風險水平

來說，一項資產所包含的系統風險的大小。

4、Delta

Delta是指衍生產品（包括期貨、期權等）的價格相對于其標的資

產價格變化的敏感程度，Delta用于度量商品價格風險或股票價格風險。

5、Theta

期權組合的Theta,是在其他條件保持不變的條件下，組合價值變

動與時間變化之間的比率。

通常對Theta報價時，時間是按日度量的，此時的Theta用來衡

量權利金的日損失率，它僅與時間價值相關。

6、Gamma

Gamma,用符號「表示，是用來衡量Delta本身相對于其標的資

產價格變化的敏感程度，通常與Delta配合使用，以提高商品價格風

險或股票價格風險度量的精度。

7、Vega

Vega,即v,表示衍生產品的價格相對于其波動率變化的敏感程度,

Vega用于度量商品價格風險或股票價格風險。

8、Rho

Rho表示衍生產品的價格對利率水平變化的敏感程度，Rho用于衡

量利率風險。

通常使用相對指標對相關市場風險作敏感性分析，估算市場波動

不大和劇烈波動兩種情形下的損益。每一次測算時僅考慮一個重要風

險因素，比如利率、匯率、證券和商品價格等，同時假設其他因素不

變。以此為基礎，風險管理部門可以檢測到整個企業的市場風險，并

根據需要調整資產結構。

上述針對債券等利率性金融產品的久期和凸性，針對股票的Beta,

針對衍生金融工具的Delta,Gamma,Vega等風險度量指標實際上是測

量證券組合價值對其市場因子的敏感性，所以也稱為靈敏度方法。靈

敏度方法由于簡單、直觀而在實際中獲得廣泛應用，但靈敏度方法在

測量市場風險時存在以下主要問題。①近似性。只有在市場因子的變

化范圍很小時，這種近似關系才與現實相符，因此它只是一種局部性

測量方法。②對產品類型的高度依賴性。某一種靈敏度概念，只適用

于某一類資產、針對某一類市場因子，如Beta只適用于股票類資產，

久期只適用于債券類資產。這樣一方面無法測量包含不同市場因子、

不同金融產品的證券組合的風險，另一方面也無法比較不同資產的風

險程度。③對于復雜金融產品的難理解性。如對于衍生證券，Gamma,

Vega等概念很難理解。④相對性。靈敏度只是一個相對的比例概念，

并沒有回答某一證券組合的風險一一損失到底是多大。要得到灰失的

大小，必須知道市場因子的變化量是多大，但這幾乎不可能一一市場

因子的變化是隨機的。因此利用靈敏度測量市場風險時，必須掌握市

場因子這一隨機變量的特性（這一特性往往用概率分布給以描述）。

正是針對相對指標的這些缺陷，產生了對市場風險進行度量的絕對指

標，主要有方差/標準差、下偏距以及VaR方法。

（二）絕對指標

1、方差/標準差

方差或標準差作為金融資產風險的度量指標被學術界和實務界廣

泛接受。在HarryMarkowitzl952發表的論文《證券組合選擇》中，

Markowitz假定投資風險可以視為投資收益的不確定性，這種不確定性

可以用統計學中的方差或標準差加以度量。比方說，某一金融姿產組

合的價值為100萬美元，標準差為5%,則該組合的風險可能為5萬美

元。由于方差具有良好的統計特性，被廣泛運用于度量金融資產組合

的風險。

方差/標準差反映的是證券收益的波動性，因此稱為波動性方法。

這種方法“似乎”解決了風險測量問題一一知道了某一組合的波動性,

可以得到其收益的平均波動。但這種波動性的描述同樣沒有解決風險

度量問題，主要表現在以下方面：①波動性只是描述了收益的不確定

性一一偏離平均收益的程度，這種偏離可以是正偏離，也可以是負偏

離，而實際中關注的只是負偏離（損失），但波動性并沒有說明這一

點。當然，可以引入下偏距（半方差）概念，但下偏距（半方差）一

方面往往不具有良好的統計特性，另一方面也沒有解決下面的缺陷。

②波動性并沒有確切指明證券組合的損失到底是多大。僅僅知道標準

差是50萬元，無法判定組合的損失一可能遠遠大于50萬元（如最大

可以是1000萬元），也可能小于50萬元，標準差并沒有指出風險為

50萬元的可能性有多大。而事實上，由于市場因子的隨機性，證券組

合的收益變化是一個隨機變量，根據統計學理論，隨機變量的特性應

該通過隨機變量的概率分布確切描述，而不是僅用標準差。這樣，證

券組合市場風險的度量，應該通過證券組合收益的概率分布進行描述

—定概率水平（置信度）下的可能損失。這就引入了市場風險度量

的VaR方法。

2、下偏距

方差/標準差方法同時度量了風險的正面和負面影響，而人們通常

認為風險僅有負面影響，因此用方差/標準差方法度量風險不能反映人

們真實的心理感受。針對方差/標準差方法的這一缺陷，下偏距方法不

考慮風險的正面影響，僅刻畫相對某一目標收益水平（通常取總體平

均水平或零收益水平）之下的收益率分布狀況。該類方法的理論基礎

是：對于各種收益率分布，投資者在考慮和管理風險時，著重考察收

益率分布的左邊，以此為前提，產生了許多刻畫相對某一目標收益水

平之下的收益率分布特征的風險指標，其中最具代表性并形成較成熟

理論體系的是哈洛的LPM方法。與方差/標準差相似，Downside—Risk

方法主要運用于度量金融資產組合的風險。

3、風險價值

風險價值代表了目前市場風險度量的最佳實踐，是度量市場風險

的國際標準工具。它最早起源于20世紀80年代，但作為一種市場風

險測定和管理的工具，則是由J.P.Morgan投資銀行在1994年的

RiskMetries系統中提出。VaR的定義是：在一定置信水平下，由于市

場波動而導致整個資產組合在未來某個時期內可能出現的最大損失值。

由于VaR方法能簡單清晰地表示金融資產頭寸的市場風險大小，又有

比較嚴格系統的統計理論作為基礎，因此得到了國際金融理論和實業

界的廣泛認可。國際銀行業巴塞爾委員會也利用VaR模型所估計的市

場風險來確定銀行以及其他金融機構的資本充足率。

計算VaR的方法很多，主要包括方差一協方差法、歷史模擬法和

蒙特卡羅模擬法。

（1）方差一協方差法。該方法是假定風險因素收益的變化服從特

定的分布，通常假定為正態分布，然后通過歷史數據分析和估計該風

險因素收益分布的參數值，如方差、均值、相關系數等，然后根據風

險因素發生單位變化時，頭寸的單位敏感性與置信水平來確定各個風

險要素的VaR值，再根據各個風險要素之間的相關系數來確定整個組

合的VaR值。

（2）歷史模擬法。以歷史可以在未來重復為假設前提，直接根據

風險因素收益的歷史數據來模擬風險因素收益的未來變化。在這種方

法下，VaR值直接取自于投資組合收益的歷史分布，組合收益的歷史分

布又來自于組合中每一金融工具的盯市價值，而這種盯市價值是風險

因素收益的函數。具體來說，歷史模擬法分為三個步驟：①為組合中

的風險因素安排一個歷史的市場變化序列；②計算每一歷史市場變化

的資產組合的收益變化；③推算出VaR值。因此，風險因素收益的歷

史數據是該VaR模型的主要數據來源。

(3)蒙特卡羅模擬法。即通過隨機的方法產生一個市場變化序列,

然后通過這一市場變化序列模擬資產組合風險因素的收益分布，最后

求出組合的VaR值。蒙特卡羅模擬法與歷史模擬法的主要區別在于前

者采用隨機的方法獲取市場變化序列，而不是通過復制歷史的方法獲

得，即將歷史模擬法計算過程中的第一步改成通過隨機的方法獲得一

個市場變化序列。市場變化序列既可以通過歷史數據模擬產生，也可

以通過假定參數的方法模擬產生。由于該方法的計算過程比較復雜，

因此應用上沒有前面兩種方法廣泛。

VaR的優點非常明顯，它把預期的未來損失和該損失發生的概率結

合起來，將不同市場因子、不同市場的風險集成為一個數，較準確地

測量了由不同風險來源及其相互作用而產生的潛在損失，利于管理者、

投資者和金融監管當局準確把握金融機構的實際風險。

綜合上述方法對風險進行的定量分析，可以使企業明確自身所面

臨的市場風險大小，為進一步的風險管理活動奠定基礎。

八、商品價格風險的管理

對于商品價格風險的管理，從企業的角度來說，主要有兩個方面:

一是自己生產的產品如何定價，如何避免過低的價格；二是對于外購

的商品如何避免過高的采購價格。商品價格風險管理的主要措施有制

仁科學的產品定價決策方案，建立商品價格預警機制和利用金融衍生

品市場進行套期保值。

(一)制訂科學的產品定價決策方案

企業的產品定價決策方案應是一個系統化、科學化的定價決策方

案。一方面能夠從長期的角度看待產品的定價，同時定價決策方案也

能夠為企業提供價格保險，以妥善處理突發的價格危機，并對企業的

定價提供預警。企業產品定價決策方案應遵循以下思路。

(1)確定企業產品的生命周期。根據企業現行產品，依據產品生

命周期的原則，確定需要進行定價決策產品所處的生命周期，為產品

定價設定基本的框架。

(2)分析行業市場結構。根據企業所處的行業類型，分析企業、

產品所處的行業結構的特點，確定市場的結構。

(3)確定企業的定價目標。依據企業的經營戰略和利潤目標，設

定企業產品的價格目標，作為產品定價的基本的原則。

(4)宏觀和微觀經濟因素的分析。根據前面的分析和企業的定價

目標找到產品定價最主要考慮的因素，企業自身的生產狀況、成本狀

態、產品結構和產品線等，另外是競爭對手所采取的價格競爭的策略,

以及消費者對于產品的反映，進行全面綜合的分析。

（5）制定定價方法和采取的定價策略。企業在進行全面的因素分

析和價格目標的設定后，要采取相應的價格策略，并采取適當的定價

方法開始實施。

（6）價格策略和定價方法的實踐檢驗。根據所采取的價格策略和

定價方法，進行經常性的檢驗，并隨時隨經濟環境和社會環境的變化,

重新從第一步開始循環調整，以校正不適當的方法和策略。

（二）建立價格預警機制，提早進行價格風險預測

市場是瞬息萬變的，價格更是隨時都在變化。因此對未來市場不

確定的價格，必須建立一套預警評價指標體系，隨時對市場的不利變

化進行監控。當輸入各種影響價格的風險參數之后，就會出現一個數

值，若數值偏離正常水平并超過預警機制確定的臨界值時，機制就應

發出預警信號，說明價格風險發生的可能性很大，企業應迅速采取措

施。

（三）利用金融衍生品市場進行套期保值

金融衍生工具的出現就是為規避現貨價格風險而產生的。金融衍

生工具以其特有的財務杠桿（保證金交易）和對沖交易的操作，大大

降低了交易成本，獨特的雙向建倉（買空賣空策略）使交易者的交易

具備很大的靈活性，無論現貨價格怎樣變動，都可以采取相應的策略

來有效的規避和轉移現貨市場價格波動帶來的系統性風險，將風險由

承受能力較弱的個體（風險厭惡者，如套期保值者）轉移至承受能力

較強的個體（風險偏好者，如投機者）。從而使商品生產商、批發商、

經營商達到鎖定成本，鎖定利潤的目的，減緩價格劇烈波動帶來的供

求沖擊，最終實現生產的連續性、穩定性、效益性。

經過近20年的努力，我國金融衍生品市場取得了較大的發展。目

前上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所的商品期貨交

易品種達到24個，2008年的交易金額達到71.91萬億元，大約為實體

經濟的2.4倍。商品期貨市場的發展為企業回避商品價格風險提供了

廣闊的空間。

九、我國的價格管理體制

1978年以前，我國實行計劃經濟，商品價格是實行高度集中的價

格管理體制，價格管理權限絕大部分集中在政府手里，企業沒有定價

權。中共十一屆三中全會以后，價格改革被確立為我國經濟體制轉軌

過程中的關鍵一步。

1979—1983年是我國價格改革的初始階段，政府以宏觀調整價格

為主，改善部分商品價格的不合理程度，并逐步放開一些商品價格的

管理權限。如1979年提高了糧食和其他一些主要農產品的統購價格，

1981年提高了煙酒價格，1982年放開了工業品中100種小商品的價格,

以后逐年擴大放開的品種范圍。

1984-1988年是我國價格改革的展開階段，這階段政府以放開價

格管理權限為主，同時繼續對由國家管理的價格進行若干調整。采取

的重大政策措施有：1985年，除少數重要農產品少數經濟作物由政府

定價外，其他農產品價格放開，實行市場調節，放開生產資料計劃外

部分的價格；1986年，全部放開了小商品的價格；1988年，提高糧食、

油料的收購價格和原油等重工業品的出廠價格；提高肉、蛋、糖、茶4

類副食品價格；放開名煙、名酒價格。

1989-1991年是我國價格改革的治理整頓階段，政府是以穩定物

價，抑制通貨膨脹為主，繼續推進價格改革進程。采取的重大政策措

施有：1989年，提高糧、棉、油的收購價格；大部分進口商品的國內

交貨價格，從按國內價格作價改為按進口戌本作價，即按代理作價；

1989年冬季提高鐵路、水運和航空客運票價；1990年，提高鐵路、水

運和公路的貨物運價；對近40年未動的郵政資費作了適當調整；較大

幅度地提高煤炭、原油、有色金屬和部分鋼材的出廠價格和民用燃料

的銷售價格；部分城市提高自來水、牛奶價格和公共交通票價；把橡

膠、炭黑的計劃內外“雙軌制”價格合并為“單軌制”價格等。

1992—1996年是我國價格改革的深化階段。鄧小平南巡講話和中

共十四大確立了我國經濟改革的目標模式是建立社會主義市場經濟，

這一期間價格改革的主要任務是進一步轉換價格形成機制，改變價格

結構，建立以市場形成價格為主的價格機制。

1997年以后，價格改革進入了全面建立和完善社會主義市場價格

機制的階段。政府著力于積極運用價格杠桿擴大內需，促進產業結構

調整升級，改善投資環境，研究如何應對“人世”挑戰等。同時，根

據市場經濟規律的要求，加大價格立法和執法力度，制定市場規則，

維護市場秩序，我國第一部價格法一《中華人民共和國價格法》（以

下簡稱《價格法》）便是在這一年頒布的。政府在價格管理中的角色

定位從以定價調價為主轉到以定規則、當監督、搞服務為主。

2001年，《中央定價目錄》進行了最近一次修訂。根據修訂后的

《中央定價目錄》，中央管理的定價項目由1992年的121種壓縮為13

種。這13項分別為重要的中央儲備物資、專營的煙草、食鹽和民用爆

破器材、部分化肥、部分重要藥品、教材、天然氣、中央直屬及跨省

水利工程供水、軍品、重要交通運輸、郵政基本業務、電信基本業務、

重要專業服務等。2001年后，很多中央定價項目實際上已經作出調整,

例如，將民航國內航空運輸價格由政府定價改為政府指導價；港口收

費管理被放開，港口裝卸作業費、堆存費實現了市場調節價；政府定

價藥品進一步調整，增加了實行政府定價或政府指導價的品種數量等。

2001年以后，我國為進一步落實《價格法》的原則與精神，更好

地適應WTO體制的運行環境，我國政府陸續制定和實施了《價格行政

處罰程序規定》、《責令價格違法經營者停業整頓的規定》、《價格

主管部門公告價格違法行為的規定》、《禁止價格欺詐行為的規定》、

《價格違法行為舉報規定》等價格管理規定。制定這些法規的目的在

于，保障價格主管部門依法行使職權，保護消費者和經營者的合法權

益，建立一種公開、公平、公正、自愿、誠實信用的市場交易環境。

此外，我國與價格管理方面相關的主要法律法規還有：2002年實

施的新的《中華人民共和國反傾銷條例》、2004年修訂后的《中華人

民共和國反補貼條例》以及2008年8月1日起施行的《中華人民共和

國反壟斷法》。通過這些法律法規，市場定價機制進一步確立和完善。

經過30多年的改革，我國價格形成機制的轉移已經基本完成，政

府定價部分顯著縮小，政府指導價和市場調節價部分相應擴大。在社

會商品零售總額中，1978年政府指導價占97%,市場調節價占3%；到

2005年政府定價僅占2.7%,政府指導價占1.7%,市場調節價占95.6%。

另外，農副產品的政府定價比例從2000年的4.7%下降到2005年的

1.2%,生產資料的政府定價比例也從2000年的8.4%下降到2006年的

5.6%O這就說明大部分商品的定價權已經從政府回歸到市場手里，主

要由市場形成價格的機制基本建立，市場價格機制在社會資源配置中

已經處于主導地位（劉立查，2009）o政府定價管理的作用主要限于

以下3個方面：①對市場機制作用受到限制的特殊領域進行定價管理,

如自然壟斷行業，公益事業的產品，公共產品生產領域以及農業等；

②對市場價格進行管理，制止在由市場形成價格中發生的價格違法行

為，維護市場競爭秩序以及生產者和消費者的利益；③對要素價格進

行管理，如地租、利率、匯率等。

十、風險的定義

“風險”的提出與研究始于19世紀末的西方社會，但對風險進行

開拓性研究的是美國經濟學家奈特，他在1921年出版的《風險、不確

定性和利潤》中對風險作了經典的定義：風險是可測定的不確定性，

是指經濟主體的信息雖然不充分，但可以對未來可能出現的各種情況

給定一個概率值。與風險相對應，奈特把不可測定的不確定性定義為

不確定性。

國際內部審計師協會對風險的定義是“風險是發生某種影響目標

完成的事件的不確定性。”概括而言，目前，經濟學家、統計學家、

決策理論界和保險理論界學者對風險定義的認識主要有以下4種。

1、風險是損失發生的可能性（或機會）

可能性指客觀事物存在或者發生的機會，這種機會可以用概率來

衡量。當概率為0時，表明沒有損失的機會，風險不存在；當概率為1

時，表明風險是一種確定的事件；損失的可能性則意味著損失事件發

生的概率為0?1之間。

2、風險是損失的不確定性

這種不確定性可以分為客觀不確定性和主觀不確定性。前者是指

實際結果與預期結果的偏離，這種偏離可以用數學、統計學工具加以

度量；后者是個人對風險的評估，主觀不確定性同個人的知識、經驗、

心理狀態等有關，面臨相同的風險時不同的人會有不同的評價。

3、風險是實際結果與預期結果的偏差

例如，用10萬元人民幣進行一年的證券投資，預期收益率為6.5%,

而實際收益率僅為5%,這種實際結果與預期結果的偏差即是風險，這

種偏差可以用統計學中的標準差進行衡量。

4、風險是實際結果偏離預期結果的概率

例如，生命表中不同年齡段的預期死亡率與實際死亡率的差別，

這種實際結果偏離預期結果的客觀概率就是風險，這一概率可以用數

學、統計學公式計算得出。

在競爭激烈的市場中，企業的經營活動伴隨著各種各樣的風險，

它們有可能使企業遭受損失，也有可能使企業盈利。也就是說，風險

使企業經營目標的實現存在著不確定性，而且從某種意義上來說企業

的生存和發展就是克服各種風險的過程。

在這里，把風險定義為：未來的不確定性對企業實現其既定目標

的影響。對于這個定義可以從以下幾方面來理解。

（1）未來的不確定性?，F在無風險，過去無風險，只有將來有風

險。人們看到的財務報表，反映的都是過去發生的經濟行為?，F在普

遍用于投資決策的基礎評估方法之一現金流預測，通過將未來一定期

間內的凈現金流入按一定的貼現系數計算以作出投資決策判斷，這不

僅是一個時間價值的概念，而且是風險的貼現。

（2）影響。這里所說的影響不僅包括損失，而且包括收益。風險

越高，收益可能越大。所以，回避風險，同樣意味著回避收益。

（3）風險總是定義在未來的某一個時間段內的，這樣才可以準確

度量和管理風險。比如，企業職工有人身安全的風險，為此企業為職

工購買人身安全保險，保險合同總是在一段時間內有效。

（4）風險是相對于要實現的目標而言的。目標越高，風險就越大;

目標越低，風險就越小。

十一、風險的特征

風險的特征是風險本質及其發生規律的外在表現。正確把握風險

的特征，對于加強風險的認識和理解、加強風險管理、減少風險損失,

具有重要意義。風險的基本特征包括以下7個方面。

1、風險具有客觀性

風險是一種客觀的存在，是客觀事物變化過程的特性，是不以人

們的意志為轉移的、獨立于人的主觀意識而存在的，也非人為的努力

彳以完全消除的。

2、風險具有突發性

風險事件的發生有一個從量變到質變的過程，但是，由于人們認

識的局限性或疏忽，往往并未注意到風險的漸變過程，致使風險事件

具有突發性，使人感到措手不及，難以應付。

3、風險具有損失性

只要風險存在，就一定有發生損失的可能。如果發生之時不會有

損失，那么就沒有必要研究風險了。風險的存在，不僅會造成人員的

傷亡，而且會造成生產力的破壞、社會財富的損失和經濟價值的減少,

因此才使得個體或企業尋求應對風險的方法。

4、風險具有不確定性

風險的不確定性是指風險結果是否會發生是不確定的，不確定性

是風險的最基本的特征。主要表現在：空間上的不確定性、時間上的

不確定性、損失程度的不確定性。

5、風險具有可測性

風險是可測量的，風險的可測性是指人們對于不確定的風險可以

就風險發生的可能性知損失的嚴重程度進行定量或定性地估計和判斷。

雖然風險具有客觀性和發生的隨機不確定性，但是人們可以在概率論

和數理統計的基礎上，根據以往發生的一系列類似事件的統計資料進

行分類，來計算某種風險發生的概率、所造成損失的大小及損失的波

動性，從而可以對風險進行預測、衡量和評估。

6、風險具有相對性

相對性是指風險事件發生與否和造成損失程度如何是與面臨風險

的主體的行為及決策緊密相關聯的，同一風險事件對不同的行為者會

產生不同的風險，而同一行為者由于其決策或采取的措施不同會帶來

不同的風險結果。

實質上，風險事件的發生是受主觀和客觀條件影響的。對于客觀

條件，人們無法自由選擇，只能在一定程度上施加影響，而主觀條件

（即行為者的行為及決策）則可由人們自主選擇。如果說風險的損失

性使人們對風險進行管理成為必要，風險的客觀性和不確定性增加了

管理難度的話，那么風險的可測量性和主觀相對性則為人們對風險進

行管理提供了空間和方法。

7、風險與收益的對等性

一般情況下，風險與收益是對等的，風險越大，收益就可能越高;

風險越小，收益就可能越低。換句話說，人們若想追求高收益就必須

承擔高風險。

十二、企業全面風險管理戰略的目標

一個廣泛的風險管理戰略目標，可以概括風險管理的價值提案，

即建立可持續的競爭優勢，最優化管理風險的費用，在企業范圍充分

信息的基礎上作出風險管理戰略，改進企業的整體表現。具體包括以

下幾個方面。

(1)使企業實現經營目標的風險有效降低。

(2)保護企業不致因災害性事件或人為失誤而遭受重大損失。

(3)通過有效的內部控制減少運營過程的波動性。

(4)即時高效的信息溝通和可靠的財務報告。

(5)符合國內國外有關法律法規。

十三、企業全面風險管理戰略的構成要素

企業全面風險管理戰略一般包括以下6個要素。

(一)風險模型和風險度量

風險模型和風險度量是整個風險戰略及風險分析和評價的基礎。

企業應當根據自己的實際情況建立在整個企業中統一的風險模型和風

險度量，用以描述本企業各個部門和層面上所有的風險。

風險度量是指企業建立一套標準去度量企業風險的重要性，然后

利用這些基準去分析風險。而這些度量方法主要應用于被指定的范圍

內，因為沒有一種度量方法是適用于所有范疇的。有些風險的度量只

能在主觀上進行大致估計。對此，微軟公司的風險管理人員有如下觀

點：“我們只能盡可能地把財務風險和經營風險數量化、精確叱，但

也不必為不能將所有因素數量化而感到愧惜”。在現實當中，人們更

容易得到高頻率、小破壞力事件的分布數據。如果風險能夠被準確度

量，企業就能確定風險的真實水平，而不至于僅憑感覺和經驗行事。

目前，對市場風險進行度量的模型主要有：正常情況下的VaR價值模

型、極端情況下的壓力測試或情景分析方法、資產/負債管理模型。對

信用風險進行度量的模型主要有信用評分模型、信用轉移模型、信用

敞口模型及信用組合模型。營運風險的度量方法主要有自上而下法和

自下而上法。這些模型將在第三篇和第四篇中進行詳細說明，在此不

再贅述。

（二）風險偏好和風險承受度

企業及其下屬各級單位應當利用建立的風險模型和度量，從本單

位的戰略經營目標出發建立本單位的風險偏好和風險承受度。

在眾多的風險中，有些是企業不愿承擔而需要避免、轉移或者降

低的，而有些則因為能夠取得更高的回報率是企業愿意承擔的。這就

是為什么需要風險管理戰略和政策來確定企業的風險偏好和風險承受

度。實際上，風險偏好和風險承受度解決這樣的問題：“企業在追尋

自己的目標、執行自己的策略時，希望接受什么樣的變動因素及相應

可能的損失呢？”

1、風險偏好

(1)風險偏好的概念。所謂風險偏好，廣義地講，就是企業在追

求其價值增值過程中所愿意接受的風險數量。它反映了一個企業的風

險管理理念，反過來也會對企業文化與經營風格產生影響。許多企業

定性地考慮風險偏好問題，將風險分為高、中、低幾個大類；另外一

些企業采用定量方法，在增長、收益與風險之間進行平衡。

風險偏好直接和公司的戰略目標制定有關。因為制定不同的戰略

會產生不同的風險，而考慮該風險是否和公司的風險偏好一致就會影

響管理層戰略目標的選擇。

(2)風險偏好對企業的影響。①風險偏好引導企業的資源配置。

高風險偏好的企業愿意將企業的大部分資本投入高風險領域，如新興

市場等。相反，低風險偏好的企業可能為了限制資本短期內的巨大損

失而僅投資于成熟、穩定的市場。公司可以根據對風險的偏好來分配

資金。有些公司，主要是商業銀行及其金融機構，分配資金（股權或

監管要求的資金）給主要的風險源頭。事實上，在大多數發達國家，

銀行業的監管要求商業銀行根據不同的業務來分配資金。②風險偏好

與企業的戰略直接相關。不同的戰略伴隨不同的風險，因此，企業風

險管理有助于管理層選擇一種預期價值創造與公司風險偏好相一致的

戰略。③風險偏好影響企業的風險應對策略：實際上，企業可以選擇

接受、轉移或減輕風險。企業（或利益相關者）的風險偏好對于方法

的選擇有很大的影響。比如，企業家接受了某種風險，既可能因為他

能夠忍受這種風險，也可能因為他能夠轉移風險或把風險的影響減輕

到某種可承受的程度。

2、風險承受度

企業必須確定每種風險的最大風險自擔極限，特別是必須指出那

些損失不能自擔的風險。設置這樣一個限制是制定風險管理政策中最

困難的決策之一，但是，要避免極端的風險，就必須作出這個決策。

（1）風險承受度的概念。風險承受度是指企業有能力承擔的風險,

它是許多變量的一個函數。這些變量包括人員，流程，用來測量、監

控及管理風險的技術，公司的運營環境，以及資金、長期商業策略、

負債能力、收入/現金流對財務及其他因素的敏感性。企業的風險承受

度與企業的目標相關，在確定風險承受度時，管理層需要考慮各具體

目標的相對重要性，并將風險承受與風險偏好相協調。

（2）風險承受度的決定因素。企業到底能夠承擔多少風險？這個

問題既復雜，又充滿技術性。風險管理的基本理念是一個企業應該盡

可能多地自擔風險。一個企業可以承擔的風險當然取決于它的現金流

量、流動資產和企業在應對緊急事件時可以從外部獲得的資金。確定

可以安全消化的損失最大量，需要測定現金流和估計現金流增加的可

能性。

大多數管理人員都會同意：風險偏好必須總是低于公司承擔風險

的能力，否則公司就會陷于重大財務困難的風險泥淖中。公司的挑戰

在于，在尋求有效率的調度資金時，選擇合適的中間地帶，并通過長

期監控來更新選擇。

（三）風險管理指導方針

企業及其下屬各級單位應當建立結合本單位戰略經營目標的風險

管理指導方針，包括對于