基于案例的中美兩國證券市場監(jiān)管對比分析綜述中國康美藥業(yè)財務造假案案情回顧2018年5日29日，康美藥業(yè)市值達到1390億元的頂峰，但隨后的幾個月內(nèi)股價持續(xù)下跌，市場上越來越多的消息披露稱康美藥業(yè)可能存在重大財務問題。2018年12月28日，證監(jiān)會密切關(guān)注康美藥業(yè)，對其啟動立案調(diào)查。2019年4月30日，康美藥業(yè)發(fā)公告先前披露的財務數(shù)據(jù)有誤，存在多計少算，屬于會計出錯問題，未承認造假行為，市場上對此一片質(zhì)疑之聲。負責康美藥業(yè)的會計師事務所正中珠江稱對其公告持保留意見。案件進一步調(diào)查中。2019年5月5日，證監(jiān)會對康美藥業(yè)首次下達問詢函，求證財務造假問題。2019年5月12日，證監(jiān)會第二次對其下達問詢函，再次質(zhì)問結(jié)果。2019年8月16日，證監(jiān)會對外公布了對康美藥業(yè)的初步調(diào)查結(jié)果和處罰通知，案情初步結(jié)束。2020年5月13日，證監(jiān)會公布對康美藥業(yè)及相關(guān)人員的行政處罰決定書，查證康美藥業(yè)2016~2018年連續(xù)財務造假，且金額龐大，貨幣資金累計虛增了800多億，營業(yè)收入累計虛增290億，信息披露存在嚴重違法違規(guī)行為。監(jiān)管結(jié)果一、康美藥業(yè)被責令整改，給予警告，并處以60萬元的罰款。二、實際控制人馬興田、許冬瑾被給予警告，并分別處以90萬元的罰款。直接責任人邱錫偉處以警告和30萬元罰款。18名相關(guān)高級管理人員被給予警告和處以最高25萬元，最低10萬元的罰款〔2020〕24號,中國證監(jiān)會行政處罰決定書（康美藥業(yè)股份有限公司、馬興田、許冬瑾等22名責任人員）[S].北京:證監(jiān)會,2020.〔2020〕24號,中國證監(jiān)會行政處罰決定書（康美藥業(yè)股份有限公司、馬興田、許冬瑾等22名責任人員）[S].北京:證監(jiān)會,2020.三、3名實際控制人被處予終身市場禁入，3名責任人被處予10年市場禁入。四、相關(guān)審計機構(gòu)正中珠江會計事務所被責令整改并罰沒5700億元，負責人被警告并罰款10萬元。監(jiān)管效果評估從監(jiān)管強度來看，公司財務造假金額已達到數(shù)百億元，其中僅虛增貨幣資產(chǎn)便有886億元，而對公司的處罰金額僅有60萬元，對涉案人員罰款最高也僅有90萬元，與龐大的造假金額形成鮮明對比；在21名涉案人員中，僅有3名人員被實行終身市場禁入，3名人員被實行十年市場禁入。可以看出，監(jiān)管強度弱從監(jiān)管及時性來看，自案發(fā)開始至判決下達，共歷時3.5年，與鐘國維所調(diào)查的業(yè)績造假案件平均監(jiān)管周期3.2年相比，也存在明顯的監(jiān)管不及時。從監(jiān)管有效性來看，康美藥業(yè)無再犯案例，監(jiān)管有效。從監(jiān)管影響來看，康美藥業(yè)案震驚A股市場，自造假風波起股價便一路下跌，從2018年的1400億到2021年88億，財富縮水十分嚴重，且連續(xù)虧損嚴重面臨退市甚至破產(chǎn)風險。董事長馬興田名聲掃地，已辭去康美藥業(yè)董事長職位，目前已被采取強制措施，或?qū)⒊袚淌仑熑巍？傮w來看，這是并不是一次的監(jiān)管，不僅是監(jiān)管結(jié)果難以令人滿意，監(jiān)管效果也不值得稱道，作為A股市場30年來最大的財務造假案，以這樣的結(jié)局收場，充分說明我國證券市場監(jiān)管需要多方面的轉(zhuǎn)變。美國安然財務造假案案情回顧2001年10月16日，安然發(fā)布季度財報稱公司經(jīng)營不善并透露稱首席財務官Andrew對此負有重大責任。2001年10月17日，美國證監(jiān)會（SEC）收到相關(guān)舉報信息，開始著手調(diào)查安然情況。2001年10月22日，調(diào)查進一步深入，SEC發(fā)現(xiàn)安然有重大財務造假的嫌疑。2001年10月31日，SEC對安然及其合伙公司實行正式調(diào)查。2001年11月6日，安然前任首席執(zhí)行官Jeff被SEC傳訊，股價再次暴跌。2001年11月8日，在政府、媒體和公眾的重壓之下，安然向SEC遞交文件，承認財務造假，表示過去5年內(nèi)，虛報營業(yè)利潤5.86億美元，并且隱瞞了24億美元的到期債務。2001年12月2日，安然向法院申請破產(chǎn)，成為舉世矚目的企業(yè)破產(chǎn)案。2002年1月15日，安然股票停止交易，等待最終的退市。監(jiān)管結(jié)果一、安然公司被美國證監(jiān)會罰款5億美元，股票退市，公司宣告破產(chǎn)。二、公司實際控制人Jeff被罰款4500萬美元并判處24年有期徒刑；財務造假的主謀Andy被罰款2380萬美元并判處6年有期徒刑；創(chuàng)始人Kenneth即使去世也被追繳了1200萬美元罰款。安然公司的投資者們通過集體訴訟獲賠了71.4億美元。三、安達信會計事務所因幫助安然公司財務造假，被依法判罪后宣告破產(chǎn)。四、三大涉事投行摩根大通、美洲銀行、花旗集團因欺詐行為被判罪，向安然公司的破產(chǎn)受害者分別支付了20億、22億和6900萬美元的賠償罰款。監(jiān)管效果評估從監(jiān)管強度來看，安然虛增6億盈利，隱瞞24億債務，與罰款5億相比，此罰款力度已經(jīng)稱得上巨款了，此外監(jiān)管的直接后果是公司破產(chǎn)和實際掌控人被判處有期徒刑，并且連帶中介機構(gòu)承擔巨額賠款甚至破產(chǎn)，造假者付出了巨額的代價，這已經(jīng)可以充分說明監(jiān)管的強度之大。從監(jiān)管及時性來看，安然有五年造假行為，長期未被發(fā)現(xiàn)，說明審慎監(jiān)管不到位，不過自2001年初東窗事發(fā)，10月證監(jiān)會正式介入，再到12月份安然宣布破產(chǎn)，歷時僅1年，事后監(jiān)管非常及時迅速。從監(jiān)管有效性來看，安然退市破產(chǎn)，且投資者獲得應有賠償，監(jiān)管十分有效，并且作為影響力巨大的財務造假案，時刻提醒著美國公司拒絕財務造假。從監(jiān)管影響來看，安然案極大地推動了改進了美國證券市場的監(jiān)管體系，提升了美國證券市場的監(jiān)管水平，并且直接導致了《薩班斯-奧克斯利法案》的產(chǎn)生，將美國帶入了一個嚴管重罰的時代。美國安然財務造假案是轟動世界的大案，其經(jīng)驗教訓對各國的證券市場監(jiān)管都有著重要的教育意義，此案所體現(xiàn)的高額的違法代價和連帶責任、集體訴訟制度、投資者追償機制等都是我國證券市場所缺乏和需要改進的。中美證券市場監(jiān)管情況對比中美兩國在康美藥業(yè)與安然財務造假案上的監(jiān)管差異絕非偶然，筆者搜集整理2016~2020年中國證監(jiān)會與美國證監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，統(tǒng)計出兩國的監(jiān)管現(xiàn)狀。如表4-1所示，簡要來看美國依然在罰沒金額上遙遙領(lǐng)先中國，執(zhí)法數(shù)也略高于中國，整體執(zhí)法力度還是強于中國。表4SEQ表\*ARABIC\s112016~2020年中美證券市場監(jiān)管情況罰沒金額執(zhí)法數(shù)美國中國美國中國2016285.8142.838685512017265.2374.797546252018276.15106.418216662019304.4341.438627102020327.8051.87715740平均數(shù)291.8463.47804658如REF_Ref72161275\h圖41、4-2所示，美國證券市場在退市數(shù)量上也遠大于中國，據(jù)統(tǒng)計，美國在38年間有超過17000家公司退市，優(yōu)勝劣汰的市場機制在其中發(fā)揮了重要作用，同時美國完善的監(jiān)管制度與先進的監(jiān)管理念也使美國證券市場發(fā)展得更加成熟。值得一提的是與中國罰沒金額悉數(shù)上交國庫相比，美國證監(jiān)會會拿出一部分罰沒金額補償投資者，保護的投資者的理念得到充分體現(xiàn)。圖4SEQ圖\*ARABIC\s11美國股市上市公司存退情況圖4SEQ圖\*ARABIC\s12中國股市上市公司存退情況本文詳細地分析了中國康美藥業(yè)財務造假和美國安然財務造假的監(jiān)管效果，作為情況相似的驚天大案，卻有著