“飛馳建榮2019”：綠色信貸ABS的創新實踐與深度剖析一、引言1.1研究背景與意義在全球積極應對氣候變化、大力推動可持續發展的大背景下，綠色金融已然成為金融領域發展的關鍵方向。隨著資源與環境問題日益嚴峻，發展綠色金融、支持綠色產業，成為實現經濟可持續發展的必然選擇。綠色信貸資產證券化作為綠色金融的重要創新工具，在盤活綠色信貸資產、拓寬綠色融資渠道、提高金融資源配置效率等方面發揮著關鍵作用。近年來，我國綠色金融發展成效顯著。根據銀保監會的數據，在2020年末，在我國21家主要信貸銀行里面綠色信貸的余額達到了11.6萬億元。截至2023年上半年，綠色貸款余額更是增至27萬億元，占各項貸款整體余額比重從2017年末僅6%升至14%。綠色信貸規模的持續擴大，為綠色信貸資產證券化的發展奠定了堅實基礎。與此同時，資產證券化市場也在不斷發展壯大。2023年我國資產證券化市場發行各類產品1.85萬億元，產品結構相對穩定。其中，綠色資產支持證券（ABS）成倍增長，2023年全年共發行全市場綠色ABS產品351只，規模2438.8億元，是2022年的1.1倍。綠色信貸ABS作為綠色ABS的重要組成部分，在盤活綠色信貸存量、緩解商業銀行資本充足率等監管指標壓力、為信貸投放支持實體經濟騰挪出更多空間等方面發揮著積極作用。“飛馳建榮2019”作為綠色信貸ABS的典型案例，具有獨特的研究價值。對其進行深入研究，一方面有助于豐富綠色信貸資產證券化的理論研究。通過對該案例的交易結構、風險因素、定價機制等方面進行詳細剖析，可以進一步深化對綠色信貸ABS運行機制和特點的認識，為后續相關研究提供實踐參考。另一方面，對“飛馳建榮2019”的研究也具有重要的實踐意義。從實踐角度來看，“飛馳建榮2019”案例的成功經驗可以為其他金融機構開展綠色信貸ABS業務提供借鑒，有助于推動綠色信貸ABS市場的健康發展。同時，通過對該案例中可能存在的問題進行分析，也可以為監管部門制定更加完善的政策法規提供參考，從而更好地規范和引導綠色信貸ABS市場的發展。1.2研究思路與方法本文在研究“飛馳建榮2019”綠色信貸ABS案例時，遵循從理論基礎到案例分析，再到結論與啟示的邏輯思路。首先，梳理綠色信貸資產證券化的相關理論，包括資產證券化的基本原理、綠色信貸的概念與特點，以及綠色信貸資產證券化的運作機制和風險特征等，為后續案例分析奠定堅實的理論基礎。在案例分析階段，以“飛馳建榮2019”作為具體研究對象，深入剖析其交易結構。詳細闡述該案例中基礎資產的構成，包括涉及的綠色項目類型、貸款規模、期限等；分析特殊目的機構（SPV）的設立方式和運作模式，明確其在整個交易結構中的核心作用；探討參與機構各方的職責和利益關系，如發起機構、受托機構、承銷商、評級機構等，以及它們之間的協同合作機制。同時，對“飛馳建榮2019”的風險因素進行全面識別和分析。從信用風險角度，評估基礎資產的信用質量，分析借款人的還款能力和還款意愿，以及可能導致違約的因素；從市場風險方面，考慮利率波動、資產價格變動等對產品收益的影響；在操作風險上，研究交易流程中的各個環節，查找可能存在的操作失誤、內部控制缺陷等風險點。并運用定性與定量相結合的方法，對風險進行度量和評估。在定價機制研究方面，深入探討“飛馳建榮2019”采用的定價方法和模型，分析影響定價的因素，如基礎資產的預期現金流、市場利率、風險溢價等，通過對這些因素的分析，揭示其定價機制的合理性和科學性。為了全面、深入地研究“飛馳建榮2019”綠色信貸ABS案例，本文采用了多種研究方法。案例分析法是核心方法之一，通過對“飛馳建榮2019”這一典型案例的詳細剖析，深入了解綠色信貸資產證券化的實際運作過程和特點。數據統計法也不可或缺，通過收集和整理與該案例相關的各類數據，包括基礎資產的規模、利率、期限、還款情況等，運用統計分析方法對數據進行處理和分析，從而更直觀地揭示案例中的規律和問題。同時，運用文獻研究法，廣泛查閱國內外關于綠色信貸資產證券化的相關文獻，了解該領域的研究現狀和發展趨勢，為案例研究提供理論支持和參考依據。1.3研究內容與創新點本文圍繞“飛馳建榮2019”綠色信貸ABS展開深入研究，內容涵蓋多個關鍵方面。在理論基礎梳理上，詳細闡述資產證券化的基本原理，包括其定義、運作流程、參與主體及各主體的作用和職責等，使讀者對資產證券化的核心機制有清晰認知；深入剖析綠色信貸的概念與特點，明確綠色信貸在支持綠色產業發展、推動環境保護和可持續發展方面的獨特作用；全面解析綠色信貸資產證券化的運作機制和風險特征，為后續案例分析筑牢理論根基。在“飛馳建榮2019”案例分析中，對交易結構進行全方位拆解。在基礎資產分析上，詳細介紹涉及的綠色項目類型，如清潔能源項目、綠色交通項目等，分析這些項目的貸款規模、期限等關鍵要素，以及它們對整個綠色信貸ABS項目的重要性和潛在影響；深入研究特殊目的機構（SPV）的設立方式和運作模式，探討其在實現風險隔離、資產轉移和證券發行等方面的核心作用；全面梳理參與機構各方的職責和利益關系，包括發起機構、受托機構、承銷商、評級機構等，分析它們之間的協同合作機制以及可能存在的利益沖突和協調方式。風險因素分析是本文的重要內容之一。從信用風險角度，運用信用評分模型、違約概率預測等方法，全面評估基礎資產的信用質量，深入分析借款人的還款能力和還款意愿，識別可能導致違約的因素，如宏觀經濟波動、行業競爭加劇、借款人財務狀況惡化等；從市場風險方面，采用敏感性分析、風險價值（VaR）模型等手段，考量利率波動、資產價格變動等對產品收益的影響，分析市場風險的傳導機制和可能產生的后果；在操作風險上，通過流程分析、內部控制評估等方法，研究交易流程中的各個環節，查找可能存在的操作失誤、內部控制缺陷等風險點，提出相應的風險防范措施。定價機制研究也是本文的重點。深入探討“飛馳建榮2019”采用的定價方法和模型，如現金流折現模型、期權定價模型等，分析影響定價的因素，包括基礎資產的預期現金流、市場利率、風險溢價等，通過對這些因素的量化分析，揭示其定價機制的合理性和科學性，并與市場上其他類似產品的定價進行對比分析，評估其定價的競爭力和市場適應性。在研究創新點方面，本文在案例選取上具有獨特性?！帮w馳建榮2019”作為綠色信貸ABS領域的典型案例，具有創新性的交易結構和多樣化的基礎資產類型，其在綠色項目的選擇和組合、風險控制措施的設計等方面都有獨特之處，為研究提供了豐富的素材和新穎的視角。在分析視角上，本文采用多維度的分析方法，不僅從金融產品的角度分析交易結構、風險和定價，還從綠色金融的政策導向、可持續發展目標的實現等角度進行深入探討，綜合考慮環境、社會和治理（ESG）因素對綠色信貸ABS的影響，為綠色信貸資產證券化的研究提供了更全面、更深入的分析框架。在研究方法上，本文運用了多種前沿的分析工具和模型，如信用評分模型、風險價值（VaR）模型、現金流折現模型等，對案例進行量化分析，提高了研究的科學性和準確性，為綠色信貸ABS的風險評估和定價提供了更具操作性的方法和參考依據。二、綠色信貸ABS的理論基礎與發展現狀2.1綠色信貸ABS的基本概念綠色信貸資產支持證券（綠色信貸ABS），是資產證券化在綠色金融領域的重要應用，是以綠色信貸資產為基礎資產，通過結構化設計進行信用增級，并在此基礎上發行的證券化產品。從本質上講，它是將銀行等金融機構發放的綠色信貸資產，如新能源項目貸款、節能減排項目貸款等，進行打包、重組，轉化為可在金融市場上流通的證券，從而實現綠色信貸資產的流動性提升和風險分散。具體而言，綠色信貸ABS的運作流程涉及多個環節和參與主體。首先，作為發起機構的商業銀行等金融機構，會從其資產負債表中挑選出符合綠色標準的信貸資產，這些資產通常來自于支持環境保護、應對氣候變化、資源節約與循環利用等領域的項目。然后，將這些綠色信貸資產轉移給特殊目的機構（SPV），SPV是整個證券化過程的核心載體，它通過特殊的法律結構設計，實現了基礎資產與發起機構其他資產的風險隔離，確保即使發起機構出現財務困境，也不會影響到綠色信貸ABS投資者對基礎資產現金流的權益。接著，SPV會聘請專業的評級機構對資產支持證券進行信用評級，評級機構會綜合考慮基礎資產的質量、信用風險、現金流穩定性等因素，給出相應的評級結果，這一評級結果將直接影響證券在市場上的定價和投資者的認可度。之后，承銷商負責將SPV發行的資產支持證券銷售給投資者，投資者購買證券后，將根據證券的約定，獲得基礎資產產生的現金流回報。在整個過程中，還會涉及到托管行、律師事務所、會計師事務所等其他中介機構，它們分別承擔著資產托管、法律合規審查、財務審計等重要職責，共同保障綠色信貸ABS的順利發行和運作。綠色信貸ABS與普通信貸ABS在多個方面存在明顯區別。在基礎資產方面，綠色信貸ABS的基礎資產必須是投向綠色產業項目的信貸資產，這些項目具有明確的環境效益目標，如減少碳排放、降低污染物排放、提高能源利用效率等，需要符合嚴格的綠色標準和認證要求。相比之下，普通信貸ABS的基礎資產范圍更為廣泛，包括各類企業貸款、個人消費貸款、住房抵押貸款等，對資產的綠色屬性沒有特定要求。在政策導向和監管要求上，綠色信貸ABS受到國家綠色金融政策的大力支持和引導，監管部門在審批、發行等環節往往給予一定的政策優惠和便利，同時也對其信息披露、綠色項目評估等方面提出了更高的要求，以確保資金真正流向綠色領域。普通信貸ABS則主要遵循一般性的金融監管規定，重點關注資產的信用風險和市場風險。從投資者群體和市場影響來看，綠色信貸ABS更能吸引那些關注環境保護和可持續發展的投資者，這些投資者不僅追求經濟收益，還希望通過投資為綠色產業發展和環境保護做出貢獻，綠色信貸ABS的發展有助于推動社會資金向綠色產業的集聚，促進經濟的綠色轉型。而普通信貸ABS的投資者主要關注資產的收益和風險，對資產的綠色屬性關注度相對較低。2.2綠色信貸ABS的運作模式綠色信貸ABS的運作是一個復雜且嚴謹的過程，涉及多個關鍵步驟和參與主體，各環節緊密相連，共同構成了綠色信貸資產證券化的完整體系。基礎資產的選擇是綠色信貸ABS運作的首要環節，也是關鍵的起點。在這一過程中，發起機構（通常為商業銀行等金融機構）會依據嚴格的綠色標準和內部篩選機制，從其持有的大量信貸資產中挑選出符合條件的綠色信貸資產。這些綠色標準涵蓋了多個方面，包括但不限于《綠色產業指導目錄》《綠色債券支持項目目錄》等相關政策文件的規定?；A資產所對應的項目通常集中在清潔能源領域，如太陽能、風能、水能等可再生能源項目，這些項目致力于減少對傳統化石能源的依賴，降低碳排放，為實現能源結構的綠色轉型提供支持；在節能環保領域，包括工業節能改造項目、建筑節能項目、污染治理項目等，旨在提高能源利用效率，減少污染物排放，保護生態環境；還有綠色交通領域，如新能源汽車制造與銷售貸款、城市軌道交通項目貸款等，推動交通行業的綠色發展，減少交通領域的碳排放。以“飛馳建榮2019”為例，其基礎資產主要為新能源汽車貸款，這些貸款所支持的新能源汽車項目，符合綠色信貸對于減少碳排放、推動綠色出行的要求。在選擇過程中，發起機構會綜合考慮貸款的信用質量、借款人的還款能力和信用記錄、貸款期限和利率等因素。一般來說，信用質量高、還款能力強、信用記錄良好的貸款更有可能被選入資產池，以確保資產池的整體質量和穩定性。同時，為了分散風險，資產池中的貸款通常來自不同地區、不同借款人，避免過度集中在某一特定區域或借款人群體。特殊目的機構（SPV）的設立是綠色信貸ABS運作的核心環節，其主要目的是實現基礎資產與發起機構的風險隔離。在我國，目前主要采用特殊目的信托（SPT）的形式設立SPV。發起機構將選定的綠色信貸資產信托給信托公司，成立特殊目的信托。信托公司作為SPV的受托人，擁有信托財產的法律所有權，但僅能按照信托合同的約定，為投資者的利益管理和處分信托財產。通過這種法律結構設計，即使發起機構出現財務困境甚至破產，信托財產也不會被納入發起機構的破產清算范圍，從而有效保障了投資者對基礎資產現金流的權益。例如，在“飛馳建榮2019”項目中，通過設立特殊目的信托，將新能源汽車貸款資產從發起機構的資產負債表中分離出來，實現了風險隔離，為后續的證券化操作奠定了堅實基礎。信用增級是提高綠色信貸ABS信用質量和市場認可度的重要手段。內部信用增級方式多樣，常見的有優先/次級分層結構。在這種結構下，將資產支持證券分為優先級和次級。優先級證券在本息償付上享有優先權利，先于次級證券獲得本金和利息的支付，而次級證券則承擔較高的風險，作為優先級證券的信用緩沖墊。當基礎資產出現違約等風險導致現金流不足時，首先由次級證券承擔損失，從而保護優先級證券投資者的利益。以“飛馳建榮2019”為例，可能會將資產支持證券分為優先級A檔、優先級B檔和次級檔，優先級A檔證券的投資者在收益分配和本金償還上具有最高優先級，次級檔證券的投資者則最后獲得收益，且在資產池出現損失時首先承擔損失。超額抵押也是一種常見的內部信用增級方式，即基礎資產的價值超過發行的資產支持證券的面值，為證券的償付提供額外保障。外部信用增級則主要依靠第三方機構提供信用支持。常見的方式有第三方擔保，由專業的擔保公司或實力雄厚的金融機構為資產支持證券提供擔保，承諾在基礎資產現金流不足以支付證券本息時，由擔保方按照約定履行償付義務。還有保險增信，通過購買信用保險，當出現約定的保險事故時，保險公司向投資者支付相應的賠償，增強投資者對證券的信心。證券發行與交易是綠色信貸ABS運作的重要階段。在完成信用增級和相關準備工作后，SPV會聘請承銷商負責資產支持證券的發行工作。承銷商根據市場情況和投資者需求，制定發行方案，確定證券的發行價格、利率、期限等關鍵條款，并通過路演、詢價等方式向投資者推銷證券。投資者在評估證券的風險和收益后，決定是否購買。發行完成后，資產支持證券在證券市場上進行交易流通，投資者可以根據自身的資金需求和投資策略，在二級市場上買賣證券。例如，“飛馳建榮2019”資產支持證券發行后，在銀行間債券市場或證券交易所等交易場所進行掛牌交易，為投資者提供了流動性和投資退出渠道。在整個綠色信貸ABS的運作過程中，還涉及到眾多中介機構，它們各自發揮著不可或缺的作用。評級機構對資產支持證券進行信用評級，通過對基礎資產質量、信用風險、現金流穩定性、信用增級措施等多方面的綜合評估，給出相應的評級結果，為投資者提供決策參考。律師事務所負責對交易結構的合法性、合規性進行審查，起草和審核相關法律文件，確保整個證券化過程符合法律法規要求，防范法律風險。會計師事務所則對基礎資產的財務狀況進行審計，提供專業的財務意見，保證財務信息的真實性和準確性。2.3我國綠色信貸ABS的發展現狀近年來，我國綠色信貸ABS市場呈現出蓬勃發展的態勢，在市場規模、產品類型、參與主體等方面都取得了顯著進展。在市場規模方面，綠色信貸ABS市場規?？傮w呈增長趨勢，但在資產證券化市場中占比仍相對較小。2023年我國資產證券化市場發行各類產品1.85萬億元，而綠色信貸ABS在綠色ABS市場中占比為17.48%，規模約為426.49億元。盡管綠色信貸ABS市場存量僅為8.33億元，約為主要商業銀行綠色信貸余額的萬分之0.306，但其發展空間巨大。隨著綠色金融政策的不斷推動和市場對綠色投資的關注度日益提高，綠色信貸ABS市場規模有望進一步擴大。從產品類型來看，目前我國綠色信貸ABS的基礎資產主要包括個人汽車貸款和對公項目貸款兩類。個人汽車貸款筆數多、單筆金額小、抵押率高，且近年來個人汽車貸款集中于新能源汽車消費領域。如招行19涉及1870筆貸款，單筆平均金額為65.48萬元，加權平均初始貸款價值比為61.42%，有抵押的入池資產余額占比高達98.94%，其個人汽車貸款ABS以新能源汽車貸款為主。對公項目貸款則單筆金額較大，行業集中度高，多集中在清潔能源、節能環保、綠色交通等特定領域。像建行19涉及30筆貸款，單筆平均金額為14705.46萬元，借款人超過70%分布在廣東省。不同時期發行的綠色信貸ABS案例呈現出一定的動態變化特征，新能源汽車行業占比不斷上升，以新能源汽車為代表的綠色消費信貸項目在綠色信貸ABS中的占比逐步提高；而電力、熱力生產和供應業、水的生產和供應業等傳統行業占比有所下降。在參與主體方面，商業銀行作為發起機構在綠色信貸ABS市場中占據主導地位。國有大行和股份制銀行積極參與綠色信貸ABS的發行，它們憑借豐富的信貸資源和專業的金融服務能力，為綠色信貸ABS的發展提供了堅實的基礎。例如，在2023年我國商業銀行已發行的綠色信貸ABS案例中，涵蓋了國有大行和股份制銀行。信托公司作為特殊目的機構（SPV）的主要設立者，在綠色信貸ABS運作中發揮著關鍵的風險隔離作用。評級機構、律師事務所、會計師事務所等中介機構也不可或缺，評級機構對資產支持證券進行信用評級，為投資者提供決策參考；律師事務所確保交易結構的合法性和合規性；會計師事務所對基礎資產的財務狀況進行審計，保證財務信息的真實性和準確性。此外，投資者群體逐漸多元化，除了傳統的金融機構投資者外，越來越多關注環境保護和可持續發展的投資者開始參與綠色信貸ABS投資，為市場提供了資金支持。三、“飛馳建榮2019”案例介紹3.1項目基本情況“飛馳建榮2019”全稱為“飛馳建榮2019年第一期綠色信貸資產支持證券”，于2019年10月24日簿記建檔，是中國建設銀行在綠色信貸資產證券化領域的一次重要實踐。該項目在推動綠色金融發展、支持綠色產業項目方面具有重要意義，為市場提供了綠色信貸資產證券化的創新范例。此項目的發行主體為中國建設銀行股份有限公司，作為我國國有大型商業銀行之一，建設銀行在金融領域擁有雄厚的實力和豐富的經驗。截至2019年末，建設銀行資產規模達25.46萬億元，客戶貸款和墊款總額為14.97萬億元，憑借其廣泛的業務網絡和龐大的客戶基礎，積累了大量優質的綠色信貸資產。在綠色金融領域，建設銀行積極布局，早在2007年就簽署了《赤道原則》，成為國內首家“赤道銀行”，在綠色信貸投放、綠色金融產品創新等方面一直走在行業前列，為“飛馳建榮2019”的成功發行奠定了堅實基礎。“飛馳建榮2019”的發行規模為44.12億元，這一規模在當時的綠色信貸ABS市場中屬于較大規模發行。較大的發行規模不僅體現了建設銀行在綠色信貸資產儲備方面的優勢，也反映了市場對綠色信貸ABS產品的需求和認可度在不斷提高。通過大規模發行，能夠更有效地盤活綠色信貸資產，為綠色產業項目提供更多的資金支持，促進綠色產業的發展壯大。在發行時間上，選擇2019年發行具有特殊的背景和意義。2019年，我國綠色金融政策持續推進，綠色金融市場呈現出快速發展的態勢。政府出臺了一系列鼓勵綠色金融發展的政策措施，如《綠色產業指導目錄（2019年版）》的發布，進一步明確了綠色產業的范圍和標準，為綠色信貸ABS的發展提供了更明確的政策指引。同時，市場對綠色投資的關注度不斷提高，投資者對綠色金融產品的需求日益增長。“飛馳建榮2019”在此時發行，順應了市場發展趨勢，充分利用了政策紅利和市場機遇，有助于推動綠色信貸ABS市場的進一步發展。3.2基礎資產構成“飛馳建榮2019”的基礎資產具有鮮明的特征，其類型主要為對公項目貸款，這些貸款所涉及的綠色項目類別豐富，行業分布廣泛，地域分布也呈現出一定的特點。在基礎資產類型上，主要為投向綠色產業項目的對公項目貸款。這些貸款為綠色產業項目提供了直接的資金支持，推動了綠色產業的發展。在綠色項目類別方面，涵蓋了多個關鍵領域。其中，污染防治項目貸款是重要組成部分，這類項目致力于減少污染物排放，改善環境質量，如工業廢氣、廢水、廢渣的治理項目，通過先進的污染治理技術和設備，降低企業生產過程中的污染物排放，保護生態環境。資源節約與循環利用項目也備受關注，包括資源回收利用項目、節水節能項目等，旨在提高資源利用效率，減少資源浪費，實現資源的可持續利用。清潔交通項目貸款則支持新能源汽車制造、公共交通設施建設等領域，推動交通行業的綠色轉型，減少碳排放，促進綠色出行。清潔能源項目如太陽能、風能發電項目貸款，有助于減少對傳統化石能源的依賴，優化能源結構，實現能源的可持續發展。生態保護和適應氣候變化項目貸款，用于支持生態系統保護、生態修復、應對氣候變化的相關項目，維護生態平衡，提高生態系統的穩定性和適應能力。從行業分布來看，基礎資產涉及的行業較為廣泛。電力、熱力生產和供應業是重要的行業領域之一，隨著清潔能源在能源結構中的占比不斷提高，該行業在綠色信貸ABS中的比重也逐漸增加。許多太陽能、風能發電項目獲得了貸款支持，這些項目不僅為社會提供了清潔的電力能源，還減少了碳排放，具有顯著的環境效益。制造業中，新能源汽車制造、節能環保設備制造等領域也占據一定比例。新能源汽車制造行業的發展，對于減少傳統燃油汽車的使用，降低尾氣排放，推動綠色交通發展具有重要意義。節能環保設備制造行業則為各行業的節能減排提供了技術和設備支持，促進了工業領域的綠色發展。交通運輸、倉儲和郵政業也是基礎資產的重要投向行業，如城市軌道交通建設、綠色物流項目等，這些項目的建設和發展，有助于提高交通運輸效率，減少交通擁堵和尾氣排放，推動綠色交通體系的建設。在地域分布上，基礎資產呈現出一定的集中性。借款人主要集中在經濟發達、對綠色產業發展重視程度較高的地區。以“飛馳建榮2019”為例，超過70%的借款人分布在廣東省。廣東省作為我國經濟發展的前沿陣地，在綠色產業發展方面具有明顯的優勢。該省擁有完善的產業基礎和政策支持體系，吸引了大量的綠色產業項目落地。同時，廣東省的企業對綠色發展的意識較強，積極參與綠色產業項目的投資和建設，為綠色信貸的投放提供了良好的基礎。除廣東省外，其他地區也有一定數量的借款人，但占比較小。這種地域分布特點，既反映了經濟發達地區在綠色產業發展方面的引領作用，也體現了綠色信貸資產在地域上的集中與分散相結合的特點，有助于在一定程度上分散風險，同時充分發揮經濟發達地區的產業優勢和示范效應。3.3交易結構設計“飛馳建榮2019”的交易結構設計精妙，涉及多個參與主體，各主體之間權利義務關系明確，現金流分配機制嚴謹，這些共同構成了項目順利運作的關鍵保障。參與主體涵蓋了發起機構、受托機構、承銷商、評級機構、托管行等。中國建設銀行作為發起機構，將其持有的綠色信貸資產進行篩選、打包，轉移給特殊目的機構（SPV）。建設銀行憑借豐富的綠色信貸業務經驗和龐大的客戶資源，在綠色信貸資產的獲取和管理方面具有顯著優勢。在本項目中，建設銀行從其眾多綠色信貸資產中挑選出符合要求的資產，為項目提供了優質的基礎資產來源。建信信托有限責任公司擔任受托機構，設立特殊目的信托（SPT）作為SPV。建信信托在信托業務領域擁有專業的團隊和豐富的經驗，其設立的SPT實現了基礎資產與發起機構的風險隔離，確保了資產支持證券的獨立性和安全性。作為受托人，建信信托嚴格按照信托合同的約定，對信托財產進行管理和處分，保障投資者的利益。承銷商在證券發行過程中發揮著關鍵作用。本項目由中信證券股份有限公司和中國國際金融股份有限公司擔任聯席主承銷商，它們憑借專業的承銷能力和廣泛的市場渠道，負責資產支持證券的發行銷售工作。在項目中，聯席主承銷商通過精心策劃發行方案、組織路演、與投資者溝通等方式，確保了證券的順利發行，將資產支持證券成功推向市場，為投資者提供了投資機會。中債資信評估有限責任公司作為評級機構，對資產支持證券進行信用評級。中債資信在信用評級領域具有較高的權威性和專業性，其評級結果是投資者判斷證券風險和收益的重要依據。在“飛馳建榮2019”項目中，中債資信通過對基礎資產質量、信用風險、現金流穩定性、信用增級措施等多方面的綜合評估，給出了客觀、準確的評級結果，為投資者提供了決策參考。中國工商銀行股份有限公司擔任托管行，負責保管信托財產，監督受托機構的運作，確保信托財產的安全和獨立。工商銀行作為國內大型商業銀行，在資產托管領域擁有完善的制度和先進的技術系統，能夠有效履行托管職責，保障信托財產的安全和合規運作。各參與主體之間的權利義務關系通過一系列法律文件進行明確界定。發起機構與受托機構簽訂信托合同，明確約定了基礎資產的轉移、信托財產的管理、收益分配等事項。在信托合同中，規定了發起機構將綠色信貸資產信托給受托機構的具體方式和時間，以及受托機構對信托財產的管理職責和權限，包括對基礎資產的回收、現金流的歸集和分配等。受托機構與承銷商簽訂承銷協議，明確承銷商的承銷責任、發行期限、發行價格等事項。承銷協議詳細規定了承銷商在證券發行過程中的權利和義務，如承銷方式、承銷費用、發行時間安排等，確保了證券發行的順利進行。受托機構與評級機構簽訂評級服務協議，明確評級機構的評級范圍、評級方法、報告出具等事項。評級服務協議約定了評級機構對資產支持證券進行評級的標準和流程，以及評級報告的內容和披露要求，為投資者提供了可靠的評級信息。受托機構與托管行簽訂托管協議，明確托管行的保管職責、監督權限、資金劃撥等事項。托管協議規定了托管行對信托財產的保管方式、資金清算流程、對受托機構的監督職責等，保障了信托財產的安全和獨立?，F金流分配機制是交易結構設計的核心環節之一。在正常情況下，基礎資產產生的現金流首先用于支付相關稅費和費用，包括信托管理費、托管費、承銷費、評級費等。這些費用是項目運作過程中必不可少的支出，確保了各參與主體能夠履行其職責，為項目的順利進行提供服務。在支付完相關稅費和費用后，剩余現金流按照優先級順序向投資者分配本金和利息。優先級證券投資者享有優先受償權，先于次級證券投資者獲得本金和利息的支付。例如，在“飛馳建榮2019”中，優先級A檔證券投資者首先獲得本金和利息的分配，只有在優先級A檔證券投資者的本金和利息全部清償完畢后，才會向優先級B檔證券投資者進行分配，以此類推。如果基礎資產出現違約等風險導致現金流不足，首先由次級證券承擔損失。次級證券作為優先級證券的信用緩沖墊，在資產池出現損失時，其本金和利息將首先被扣除，以保護優先級證券投資者的利益。這種現金流分配機制有效地保障了投資者的權益，降低了優先級證券投資者的風險，提高了資產支持證券的市場吸引力。四、“飛馳建榮2019”案例分析4.1風險評估與控制“飛馳建榮2019”作為綠色信貸資產支持證券，在運作過程中面臨多種風險，準確評估和有效控制這些風險是保障投資者利益和項目順利運行的關鍵。信用風險是綠色信貸ABS面臨的主要風險之一，主要來源于基礎資產的違約風險。在“飛馳建榮2019”中，基礎資產為綠色信貸資產，雖然這些資產所支持的綠色項目具有一定的政策支持和發展前景，但仍存在借款人違約的可能性。借款人可能因經營不善、市場環境變化、資金周轉困難等原因無法按時足額償還貸款本息。若部分借款人出現違約，將導致基礎資產現金流減少，進而影響資產支持證券投資者的收益。若某一綠色項目因技術問題或市場需求變化，導致項目收益不佳，借款人可能無法按時償還貸款，使資產池現金流受到沖擊。為應對信用風險，“飛馳建榮2019”采取了一系列有效的風險控制措施。在基礎資產篩選環節，發起機構中國建設銀行制定了嚴格的篩選標準，對借款人的信用狀況、還款能力、項目可行性等進行全面評估。通過審查借款人的財務報表、信用記錄、行業前景等信息，挑選出信用質量高、還款能力強的借款人及優質的綠色項目。對于申請貸款的企業，建設銀行會詳細分析其財務指標，如資產負債率、流動比率、盈利能力等，確保借款人具備良好的還款能力。同時，對綠色項目的可行性進行充分論證，評估項目的技術成熟度、市場競爭力、預期收益等，降低項目失敗導致的違約風險。在交易結構設計上，采用了優先/次級分層結構。將資產支持證券分為優先級和次級，優先級證券在本息償付上享有優先權利，先于次級證券獲得本金和利息的支付。次級證券作為信用緩沖墊，承擔較高的風險，當基礎資產出現違約等風險導致現金流不足時，首先由次級證券承擔損失，保護優先級證券投資者的利益。在“飛馳建榮2019”中，次級證券的規模和占比經過精心設計，根據對基礎資產風險的評估，合理確定次級證券的比例，以確保在一定程度的違約情況下，優先級證券投資者的本金和利息能夠得到保障。市場風險也是“飛馳建榮2019”面臨的重要風險，主要包括利率風險和資產價格波動風險。利率風險是指市場利率的波動會影響資產支持證券的價格和收益。當市場利率上升時，資產支持證券的價格會下降，投資者的資本利得將受到損失；同時，市場利率上升可能導致借款人提前還款，使資產池現金流發生變化，影響證券的收益。若市場利率突然上升，新發行的債券利率提高，投資者對“飛馳建榮2019”這類固定收益證券的需求可能下降，導致其價格下跌。資產價格波動風險則是指基礎資產的價值可能因市場環境變化、行業發展趨勢等因素而發生波動。綠色產業項目可能受到政策調整、技術進步、市場競爭等因素的影響，導致項目資產價值下降，進而影響資產支持證券的價值。為降低市場風險，“飛馳建榮2019”采取了相應的應對策略。在利率風險管理方面，通過合理設計證券的期限結構和利率條款，降低利率波動對證券價格和收益的影響。根據市場利率走勢和投資者需求，確定合適的證券期限和利率類型，如采用固定利率與浮動利率相結合的方式，使證券收益能夠在一定程度上跟隨市場利率變化，減少利率風險。同時，在交易文件中設置提前還款條款，對借款人提前還款的條件和方式進行規定，降低提前還款對資產池現金流的影響。對于資產價格波動風險，加強對基礎資產所涉行業的研究和監測，及時掌握行業動態和市場變化。通過定期評估綠色項目的資產價值，調整風險定價和信用增級措施。若發現某一綠色項目所在行業出現不利變化，及時對項目資產價值進行重新評估，并根據評估結果調整資產支持證券的風險定價，或加強信用增級措施，如增加次級證券的比例，以保障投資者利益。操作風險主要源于交易流程中的各個環節，包括資產篩選、證券發行、資金管理、信息披露等。在資產篩選過程中，可能因信息不對稱、評估方法不當等原因，導致選擇的基礎資產質量存在問題。在證券發行環節，可能出現發行程序不規范、承銷商銷售不力等情況。資金管理方面，可能存在資金挪用、清算錯誤等風險。信息披露不及時、不準確也會影響投資者的決策，增加操作風險。為防范操作風險，“飛馳建榮2019”建立了完善的內部控制制度和風險管理體系。明確各參與主體的職責和權限，規范操作流程，加強對關鍵環節的監督和管理。發起機構和受托機構制定了詳細的業務操作手冊，對資產篩選、證券發行、資金管理等流程進行標準化規范，確保各項操作符合規定。加強人員培訓，提高員工的專業素質和風險意識，減少因人為失誤導致的操作風險。同時，建立健全信息披露制度，確保及時、準確地向投資者披露項目相關信息，增強信息透明度，降低信息不對稱帶來的風險。4.2收益分析“飛馳建榮2019”的收益來源主要包括基礎資產的利息收入和本金回收。基礎資產為綠色信貸資產，借款人按照貸款合同約定定期支付利息和本金，這些現金流構成了資產支持證券投資者收益的基礎。在項目存續期內，借款人根據貸款期限和利率，按時向貸款發放銀行支付利息，銀行將這些利息收入歸集后，按照交易結構的約定，向資產支持證券投資者進行分配。本金回收則是在貸款到期或借款人提前還款時實現，同樣會按照現金流分配機制，用于償還投資者的本金。該項目的收益水平受到多種因素影響?；A資產的利率水平是關鍵因素之一。若基礎資產的貸款利率較高，在扣除相關費用后，投資者可獲得的收益也會相應增加。不同綠色項目的貸款，由于項目風險、市場需求、政策支持程度等因素不同，其貸款利率也存在差異。一些技術成熟、市場前景好的新能源項目，可能因風險相對較低，貸款利率相對適中；而一些新興的、技術尚在發展階段的綠色項目，可能因風險較高，貸款利率會相對較高。若資產池中高利率貸款占比較大，將有利于提高整體收益水平。資產池的違約率對收益水平影響顯著。若資產池中的綠色信貸資產違約率較低，基礎資產的現金流能夠穩定流入，投資者的收益就能得到有效保障。相反，若違約率較高，部分貸款無法按時收回本息，將導致資產池現金流減少，投資者的收益也會隨之降低。若某一地區的綠色產業項目因市場環境變化，出現多家企業經營困難，導致該地區相關綠色信貸資產違約率上升，就會影響“飛馳建榮2019”的整體收益。與市場上其他類似綠色信貸ABS產品相比，“飛馳建榮2019”在收益水平上具有一定的特點。從發行利率來看，“飛馳建榮2019”的優先檔發行利率為2.98%，夾層檔發行利率為3.55%。在當時的市場環境下，與同期限、同評級的其他綠色信貸ABS產品相比，其優先檔發行利率處于合理區間，具有一定的競爭力。這一利率水平既反映了基礎資產的質量和風險狀況，也體現了市場對該產品的認可度。在市場利率波動較大的時期，一些綠色信貸ABS產品可能因對市場利率走勢判斷失誤，導致發行利率過高或過低，影響產品的市場競爭力和投資者收益。而“飛馳建榮2019”通過合理的定價機制和市場分析，確定了較為合適的發行利率，為投資者提供了相對穩定的收益預期。4.3綠色屬性分析“飛馳建榮2019”在多個方面充分體現出顯著的綠色屬性，對綠色產業發展起到了至關重要的支持作用。從基礎資產的綠色項目類型來看，“飛馳建榮2019”的基礎資產主要為投向綠色產業項目的對公項目貸款，涵蓋了多個關鍵的綠色領域。在污染防治方面，部分貸款用于支持工業廢氣、廢水、廢渣治理項目。這些項目采用先進的污染治理技術和設備，如高效的脫硫、脫硝、除塵設備，以及新型的污水處理工藝，能夠有效降低企業生產過程中的污染物排放。一家化工企業獲得的綠色信貸用于建設新型的污水處理設施，該設施采用了先進的生物處理技術，能夠將污水中的化學需氧量（COD）、氨氮等污染物含量大幅降低，使其達到國家嚴格的排放標準，從而有效改善了周邊水體環境。資源節約與循環利用項目也是基礎資產的重要組成部分。一些貸款投向了資源回收利用企業，這些企業通過建立完善的回收體系和先進的處理技術，將廢舊金屬、塑料、紙張等資源進行回收再利用，減少了對原生資源的開采，提高了資源利用效率。在節水節能領域，貸款支持了工業企業的節能改造項目，如采用高效的節能電機、照明系統和余熱回收裝置，降低了企業的能源消耗；在建筑領域，支持了綠色建筑項目，這些建筑采用節能門窗、保溫材料和可再生能源利用系統，實現了建筑的節能減排。清潔交通項目同樣得到了大力支持。部分貸款用于新能源汽車制造企業的生產和研發，推動了新能源汽車產業的發展。新能源汽車相比傳統燃油汽車，能夠顯著減少尾氣排放，降低對環境的污染。同時，貸款還支持了公共交通設施建設，如城市軌道交通項目，提高了城市公共交通的便利性和效率，鼓勵人們選擇綠色出行方式，減少私人汽車的使用，從而降低交通領域的碳排放。清潔能源項目也是“飛馳建榮2019”基礎資產的重點支持對象。太陽能、風能發電項目獲得了大量貸款，這些項目的建設和運營有助于減少對傳統化石能源的依賴，優化能源結構。一個大型太陽能發電項目，通過建設大規模的太陽能光伏電站，將太陽能轉化為電能，每年可為當地提供大量的清潔電力，減少了煤炭發電產生的二氧化碳、二氧化硫等污染物排放，為應對氣候變化做出了貢獻。在推動綠色產業發展方面，“飛馳建榮2019”發揮了多方面的積極作用。通過發行綠色信貸ABS，為綠色產業項目提供了直接的資金支持，解決了綠色企業的融資難題。許多綠色產業項目，尤其是一些新興的綠色技術研發和應用項目，由于投資規模大、回報周期長，傳統融資渠道往往難以滿足其資金需求?！帮w馳建榮2019”通過將綠色信貸資產證券化，吸引了更多的社會資本參與到綠色產業投資中，為這些項目提供了充足的資金保障，促進了綠色產業項目的順利實施和發展。該項目的成功發行，也起到了示范和引導作用，激發了更多金融機構和企業參與綠色金融的積極性。其他金融機構紛紛借鑒“飛馳建榮2019”的經驗，加大對綠色信貸資產證券化的探索和實踐，推動了綠色信貸ABS市場的發展壯大。同時，也引導更多企業關注綠色產業發展，積極投資綠色項目，促進了綠色產業的快速發展和產業結構的優化升級。從宏觀層面來看，“飛馳建榮2019”對綠色產業發展的支持，有助于推動我國經濟的綠色轉型和可持續發展。通過支持綠色產業項目，減少了經濟發展對環境的負面影響，實現了經濟增長與環境保護的良性互動。在推動清潔能源發展的過程中，不僅降低了碳排放，還促進了能源產業的升級，提高了我國能源供應的安全性和可持續性。五、案例的啟示與借鑒5.1對綠色信貸資產證券化的啟示“飛馳建榮2019”綠色信貸ABS案例在多個方面為綠色信貸資產證券化提供了寶貴的啟示，涵蓋產品設計、風險控制、市場培育等關鍵領域。在產品設計方面，“飛馳建榮2019”的成功經驗表明，基礎資產的多元化選擇至關重要。該案例中的基礎資產涉及多個綠色產業領域，如污染防治、資源節約與循環利用、清潔交通、清潔能源等，這種多元化的資產組合有效分散了風險，提高了資產池的穩定性。不同綠色產業項目在經濟周期、市場環境等因素影響下，表現出不同的風險特征。當清潔能源項目受到政策調整影響時，其他領域的項目可能保持穩定發展，從而保障了資產池整體現金流的相對穩定。這啟示在綠色信貸資產證券化產品設計中，應廣泛挖掘各類綠色信貸資產，避免資產過度集中于某一特定領域，降低單一行業風險對產品的影響。合理的交易結構設計是產品成功發行和運作的關鍵。“飛馳建榮2019”通過設立特殊目的信托（SPT）實現了基礎資產與發起機構的風險隔離，保障了投資者權益。同時，采用優先/次級分層結構等信用增級措施，提高了產品的信用質量和市場認可度。在設計綠色信貸ABS產品時，應根據基礎資產的風險特征和投資者需求，精心設計交易結構。合理確定優先/次級的比例，既能滿足不同風險偏好投資者的需求，又能有效保護優先級投資者的利益，提高產品在市場上的吸引力。風險控制是綠色信貸資產證券化的核心環節?！帮w馳建榮2019”在信用風險控制上，通過嚴格的基礎資產篩選和優先/次級分層結構，降低了違約風險對投資者的影響。在市場風險應對方面，通過合理設計證券期限結構和利率條款，以及加強對基礎資產所涉行業的監測，有效降低了利率風險和資產價格波動風險。在操作風險防范上，建立了完善的內部控制制度和風險管理體系，規范操作流程，加強人員培訓和信息披露。這提示在開展綠色信貸資產證券化業務時，需建立全面的風險控制體系，針對不同類型的風險制定相應的防控措施，確保產品的穩健運行?！帮w馳建榮2019”的成功發行，也凸顯了市場培育和投資者教育的重要性。綠色信貸ABS作為一種相對較新的金融產品，部分投資者對其了解有限。通過“飛馳建榮2019”這樣的成功案例，可以向市場展示綠色信貸ABS的特點、優勢和投資價值，提高投資者對綠色信貸ABS的認知度和接受度。加強投資者教育，使投資者充分了解綠色信貸ABS的風險收益特征、投資策略等，有助于吸引更多投資者參與綠色信貸ABS市場，促進市場的健康發展。金融機構可以通過舉辦投資研討會、發布研究報告等方式，向投資者普及綠色信貸ABS知識，提高市場參與度。5.2對金融機構的借鑒意義“飛馳建榮2019”綠色信貸ABS案例為金融機構在綠色信貸業務開展和資產證券化操作方面提供了諸多可借鑒的經驗，有助于金融機構優化業務模式，提升風險管理能力，推動綠色金融業務的發展。在綠色信貸業務拓展方面，金融機構應強化對綠色產業的深入研究與理解。“飛馳建榮2019”的基礎資產涉及多個綠色產業領域，這提示金融機構需要精準把握綠色產業的發展趨勢、政策導向以及市場需求。金融機構可以組建專業的研究團隊，密切關注國家綠色產業政策動態，如《綠色產業指導目錄》的更新變化，及時了解哪些產業和項目符合綠色標準，從而為綠色信貸業務的開展提供準確的方向指引。深入研究不同綠色產業的特點、風險特征和發展前景，對于新能源汽車產業，要關注其技術創新、市場競爭格局以及政策補貼等因素對企業發展的影響，以便在開展綠色信貸業務時，能夠準確評估項目的可行性和風險，合理配置信貸資源，支持真正具有發展潛力的綠色項目。建立完善的綠色信貸項目評估體系至關重要。借鑒“飛馳建榮2019”在基礎資產篩選環節的嚴格標準，金融機構應制定全面、科學的評估指標，對綠色信貸項目的環境效益、經濟效益、社會效益以及借款人的信用狀況、還款能力等進行綜合評估。在環境效益評估上，要量化評估項目對減少碳排放、降低污染物排放、節約能源資源等方面的貢獻；在經濟效益評估中，分析項目的盈利能力、投資回報率、現金流穩定性等指標；社會效益方面，考慮項目對當地就業、產業帶動、社會可持續發展等方面的影響。通過建立這樣一套完善的評估體系，能夠確保篩選出優質的綠色信貸項目，降低信貸風險，提高綠色信貸資產質量。在資產證券化操作方面，優化交易結構設計是關鍵。金融機構可以參考“飛馳建榮2019”設立特殊目的信托（SPT）實現風險隔離的做法，確?；A資產與自身其他資產的獨立，保障投資者權益。合理運用信用增級措施，根據基礎資產的風險狀況和市場需求，靈活選擇優先/次級分層結構、超額抵押、第三方擔保等信用增級方式。對于風險相對較高的綠色信貸資產，可以適當提高次級證券的比例，增強優先級證券的信用保障；對于信用質量較高的資產，可以采用相對簡單的信用增級方式，降低融資成本。在設計交易結構時，還需充分考慮投資者的需求和市場的接受程度，合理確定證券的期限、利率、收益分配方式等關鍵條款，提高產品的市場吸引力。加強與各方的合作與協同也是金融機構在資產證券化操作中應重視的方面?！帮w馳建榮2019”的成功離不開發起機構、受托機構、承銷商、評級機構、托管行等各方的密切合作。金融機構在開展資產證券化業務時，應積極與專業的信托公司合作設立SPV，確保風險隔離和資產運作的合規性；選擇實力雄厚、經驗豐富的承銷商負責證券發行，借助其廣泛的市場渠道和專業的銷售能力，提高證券的發行效率和市場認可度；與權威的評級機構合作，獲得客觀、準確的信用評級，為投資者提供決策依據；與可靠的托管行合作，保障信托財產的安全和獨立運作。通過加強與各方的合作與協同，形成合力，共同推動綠色信貸資產證券化業務的順利開展。5.3對綠色產業發展的推動作用“飛馳建榮2019”綠色信貸ABS案例對綠色產業發展起到了多方面的推動作用，在融資渠道拓展、產業發展模式創新以及市場示范引領等方面產生了積極而深遠的影響。在拓寬綠色產業融資渠道方面，“飛馳建榮2019”發揮了關鍵作用。傳統上，綠色產業項目由于投資規模大、回報周期長、風險相對較高等特點，在融資過程中面臨諸多困難。許多綠色項目在建設初期需要大量的資金投入用于設備購置、技術研發、基礎設施建設等，但由于其未來收益的不確定性和風險因素，難以從傳統金融機構獲得足夠的資金支持?！帮w馳建榮2019”通過將綠色信貸資產證券化，為綠色產業項目開辟了新的融資途徑。它將分散的綠色信貸資產整合起來，轉化為可在金融市場上流通的證券，吸引了更多的社會資本參與到綠色產業投資中。通過發行綠色信貸ABS，原本難以獲得大規模融資的綠色項目得以獲得充足的資金支持，加速了項目的建設和發展。一家從事太陽能發電項目的企業，在項目建設過程中，由于資金短缺，項目進展緩慢。通過“飛馳建榮2019”項目，該企業獲得了所需的資金，得以順利完成太陽能電站的建設，實現了清潔能源的生產和供應。這種融資模式的創新，有效緩解了綠色產業發展的資金瓶頸，為綠色產業的持續發展提供了有力的資金保障。在創新綠色產業發展模式方面，“飛馳建榮2019”也帶來了新的思路和方向。它推動了綠色產業與金融市場的深度融合，促進了綠色產業發展模式的多元化和創新。在“飛馳建榮2019”的影響下，綠色產業項目不再僅僅依賴于傳統的銀行貸款和政府補貼，而是可以通過資產證券化等金融工具，實現資金的多元化籌集。這種模式的創新，促使綠色企業更加注重項目的經濟效益和可持續發展能力，提高了企業的運營效率和管理水平。在項目運作過程中，企業需要更加精準地評估項目的風險和收益，優化項目的投資結構，以滿足證券化融資的要求。這也促使綠色產業項目在技術創新、商業模式創新等方面不斷探索，推動了綠色產業的升級和發展。一些綠色企業通過引入先進的技術和管理經驗，提高了項目的能源利用效率和環境效益，實現了經濟效益和環境效益的雙贏。“飛馳建榮2019”的成功發行，還對綠色產業發展起到了示范和引領作用。它為其他金融機構和企業提供了可借鑒的成功范例，激發了更多主體參與綠色產業發展的積極性。金融機構紛紛效仿“飛馳建榮2019”的模式，加大對綠色信貸資產證券化的探索和實踐，推動了