2025/3/11第4章匯率與儲備政策

4.1匯率政策4.2外匯管制4.3匯率調節與國際儲備4.4國際儲備管理2025/3/124.1匯率政策匯率政策（exchangeratepolicy）是一國貨幣當局為達到一定的目的，通過金融法令頒布或政策規定的形式，對本國貨幣與外國貨幣的比價及其變動幅度所制定和執行的政策。它包括匯率政策的目標和匯率政策的手段兩方面內容。2025/3/13匯率政策所追求的根本目標是:——促進經濟增長——穩定物價——增加就業——維持國際收支平衡其直接目標是維持本幣對內價值和對外價值的穩定，促進本國對外貿易經濟的發展，影響國際資本的流出入，實現本國對外貿易經濟發展戰略和國際收支平衡。2025/3/14因此，實現匯率政策目標的基本任務是：（1）選擇相應的匯率制度；（2）確定適度的匯率水平；（3）控制匯率變動幅度；（4）搞好國際協調與合作。匯率政策手段包括法定貶值、法定升值、本幣高估、本幣低估、釘住政策、外匯市場干預和外匯管制等。2025/3/154.1.1法定貶值所謂貨幣的法定貶值（devaluation），就是由政府用法令明文規定降低本國貨幣的價值，提高以本幣表示的外幣價格的政策措施。實施貨幣法定貶值的目的，主要是利用法定貶值來進行外匯傾銷（exchangedumping），以擴大出口、限制進口，緩和國內失業和國際收支失衡的矛盾。2025/3/16所謂外匯傾銷:就是指在通貨膨脹的情況下，一國政府利用匯率上漲和物價上漲的不一致，有意提高外匯的行市，使其上漲的幅度快于并大于國內物價上漲的幅度，以低于世界市場的價格輸出商品，從而達到削弱競爭對手、爭奪國際市場、擴大出口和限制進口的目的。2025/3/17實行貨幣法定貶值政策具有擴大出口的作用，但也存在一定的局限性：首先，不是任何商品都能夠擴大出口，因為它要受需求彈性的限制。其次，是受時滯的限制。因為貨幣貶值后存在“J曲線效應”現象。此外，一國貨幣法定貶值可能會導致各國貨幣競相貶值的過程，也就是“貨幣戰”的過程。2025/3/184.1.2法定升值

所謂貨幣的法定升值（revaluation），就是由政府用法令明文規定提高本國貨幣的價值，降低以本幣表示的外幣價格的政策措施。在固定匯率制下，個別通貨膨脹較輕和國際收支在一定時期內具有順差的國家，在其他國家的影響和壓力下，往往會采取貨幣法定升值的政策。2025/3/19貨幣的法定升值會給一國出口貿易帶來不利的影響，并且會刺激進口的增加，所以一般各國都會盡量避免。但是，法定升值可以使本國貨幣進一步堅挺，提高其貨幣的信譽和地位，擴大貨幣在國際范圍內的支付與作用。同時，它也可以降低對外投資成本，鼓勵資本流出。2025/3/1104.1.3本幣高估

本幣高估（overvaluation），是指一國政府為了實現其匯率政策目標，以超過本幣的實際價值或國內與國外通貨膨脹率差異的幅度，來人為地提高本幣的對外價值。一國幣值高估的作用結果是:——有利于進口，不利于出口；——有利于輸入勞務，不利于輸出勞務；——有利于資本輸出，不利于資本輸入。2025/3/111一些發展中國家常常利用本幣高估，來實現其“進口替代”的對外經濟發展戰略。在一些實行本幣高估的發展中國家，在實行本幣高估的同時，通過關稅、進口許可證制度或外匯管制等措施來限制進口。但是，這些政策措施往往會導致國內價格的扭曲，不利于本國經濟的健康發展。因此，一國不能夠長期實行本幣高估的政策。2025/3/1124.1.4本幣低估

本幣低估（undervaluation），是指一國政府為了實現其匯率政策目標，以低于本幣的實際價值或國內與國外通貨膨脹率差異的幅度，來人為地降低本幣的對外價值。2025/3/113與本幣高估相反，本幣低估有利于出口，不利于進口；有利于勞務輸出，不利于勞務輸入；有利于資本流入，不利于資本流出。2025/3/114發展中國家為了實現“出口導向”的經濟發展戰略，通常會實行本幣低估的匯率政策，以降低出口商品的價格，提高本國商品的國際競爭能力。當然，實行幣值低估也會加重本國的債務負擔，因為償還相同數額的外債，需要付出更多的本幣。2025/3/1154.1.5

釘住政策

釘住政策（peggingpolicy），是指一國貨幣按固定比價同某種與其經濟關系密切國家的貨幣或合成貨幣單位相聯系，并通過這個比價換算該國貨幣與其他貨幣之間的匯率的政策。2025/3/116釘住政策主要可以分為兩種類型：(1)可調整的釘住政策（adjustablepeg）即一國貨幣與另一國貨幣的比價一般保持不變，但是在必要時可以根據具體情況進行調整；(2)爬行釘住政策（crawlingpeg）即一國貨幣與另一國貨幣（或合成貨幣單位）的比價在一定時間內保持不變，但是可以根據選定的指標，每隔一定的時間進行小幅度地調整。2025/3/1174.1.6政府對外匯市場的干預

外匯市場干預（foreignexchangemarketintervention），是指一國貨幣當局基于本國宏觀經濟政策和匯率政策的要求，為控制本幣與外幣之間的匯率變動，對外匯市場實施直接的或間接的干預活動，以使匯率的變動保持在政府意愿的水平。2025/3/118政府對外匯市場干預的目的主要是：（1）阻止短期匯率發生過度的波動，避免外匯市場的混亂；（2）影響中長期匯率的變動，調整匯率發展趨勢；（3）使市場匯率波動不至于偏離一定時期的匯率目標區間；（4）促進國內貨幣政策和外匯政策的協調推行，實現內外經濟均衡協調發展。2025/3/119

從具體的干預方式看，外匯干預有直接干預和間接干預兩種。(1)直接干預（directintervention）在直接干預方式下，一國貨幣當局直接參與外匯市場的買賣，通過在外匯市場上的買進或賣出外匯來影響本幣對外幣的匯率。(2)間接干預（indirectintervention）間接干預是政府通過財政政策和貨幣政策來影響短期資本的流出入，從而間接地影響外匯市場的供求關系和匯率水平。因此，間接干預是通過改變利率等國內金融變量和改變外匯市場參與者的預期兩種作用機制來發揮作用的。2025/3/1204.2外匯管制4.2.1外匯管制概述1.概念外匯管制（foreignexchangecontrol）是指一個國家為了平衡國際收支和維護匯率穩定，指定或授權某一政府機構（財政部、中央銀行或專設的外匯管理機構）運用各種手段，包括法律的、行政的和經濟的措施，特別是通過制定外匯管理的法令和法規的形式，對其境內的外匯收支、存兌、買賣、借貸、轉移，以及本國貨幣的匯率和外匯市場活動等進行的管理和限制。2025/3/1212.原因一般來說，外匯管制主要是針對外匯短缺而采取的措施，大多是鼓勵外匯流入和限制外匯流出。但是，也有少數國際收支長期出現順差的國家，采取各種措施來限制外匯流入。這主要是為了避免外匯大量流入使本幣過分堅挺，而影響本國產品的國際競爭力，以及為了防止國內出現經濟過熱和通貨膨脹。2025/3/1223.對象外匯管制的對象分為人（包括自然人和法人）和物兩個方面。（1）人的對象人的對象劃分為居民和非居民。一般而言，外匯管制對居民較嚴，而對非居民相對較松。（2）物的對象物的對象一般包括外國貨幣和其他外幣支付工具，如各種外幣票據、有價證券和貴金屬（主要是黃金，也有的國家把白銀、白金和金剛石等也列為管制對象）等，攜出入國境的本國貨幣或本國貨幣用作國際支付工具時也屬于外匯管制對象。在各種國際經濟交易項目中，一般對資本流動管制較嚴，以防止資本外流，而對貿易收支管制較松，對非貿易外匯支出有時也進行限制。2025/3/1234.目的實行外匯管制的主要目的是：（1）限制外國商品和勞務的輸入，鼓勵本國商品和勞務的輸出，以保護和擴大本國的生產；（2）限制不利于本國發展的資本流出入，防止外匯投機，以維持外匯市場的穩定，實現國際收支平衡；（3）穩定國內物價水平，避免國際市場價格巨大波動的影響；（4）以外匯管制為手段，迫使其他國家修改關稅政策、取消商品限額或其他限制，所以它也是爭奪國際市場的有力手段。2025/3/1244.2.2外匯管制的內容和措施

外匯管制包括數量管制和價格管制兩方面。外匯的數量管制就是對外匯交易的數量進行限制，又包括外匯配給控制和外匯結匯控制兩種。通常采用的措施是進出口結匯制度、外匯配給制度、進口許可證制度、非貿易外匯收支管制和資本輸出入管制。外匯的價格管制主要是采取復匯率制度和本幣幣值高估政策。2025/3/1251.貿易外匯管制貿易外匯管制是指對商品進出口所發生的貿易外匯的收入和支出實行的管制。在出口管制方面，主要是實行出口申報制度和較為嚴格的結售匯制度。在進口管制方面，主要是實行進口許可證制度和進口配額制度等。此外，有些國家還通過締結清算協定的方式來對外匯進行管制。2025/3/1262.其他外匯管制

●非貿易外匯管制非貿易外匯管制是指對非貿易往來所發生的外匯收支進行的管制。目的是為了集中外匯收入，限制外匯流出。一般對個人所需的外匯，如出國旅游、探親和留學等所需要的外匯，國家規定一定的限額，在限額內可以由指定銀行直接供給外匯；對于與對外貿易相關的從屬費用，如運輸費、保險費和傭金等，基本上按貿易外匯管制辦法辦理。2025/3/127●資本輸出入管制資本輸出入管制是指對資本的輸出或輸入進行管制。一般來說，外匯短缺的國家對資本流入不加限制，并采取各種鼓勵資本流入的政策，但是對資本流出則進行嚴格的限制；而外匯富余的國家則可能采取相反的政策，鼓勵資本流出、限制資本流入。2025/3/128●匯率管制匯率管制是指通過以法定匯率代替自由匯率，并規定企業和個人向指定銀行買賣外匯時均按法定匯率進行折算，從而達到穩定匯率和改善國際收支目的的一種管理措施。匯率管制的形式有多種，但是以實行差別匯率(復匯率制度)較為常見。2025/3/129●對黃金和本幣出入國境管制實行外匯管制的國家，對黃金和本幣出入國境一般都采取某些限制性的措施。對于黃金來說，各國一般都禁止私人輸出黃金，有的國家還禁止私人輸入黃金。對于本國現鈔，一般規定有最高輸出限額，在限額之內可以自由攜帶出境，超過限額須經外匯管理機構審批；對輸入本國現鈔，有的國家不加限制但規定必須用于指定的用途，有的國家則與輸出一樣采取限額管理。2025/3/1304.2.3外匯管制的經濟效應

外匯管制的優點是它有利于在短期內穩定經濟和保護國內市場。然而，直接的外匯管制卻會不可避免地帶來匯價和經濟扭曲以及尋租、非法交易和阻礙國際經濟交往等諸多嚴重的問題。2025/3/131D匯率,EE1E0E2超額需求Q2Q10S外匯數量,Q圖4-1外匯管制的經濟效應DCBA2025/3/132本幣幣值高估意味著匯價被扭曲，從而會造成社會福利的無謂損失（deadweightloss）。與匯價扭曲相關的是，它不僅造成了無謂的社會福利損失，還極大地降低了本國資源配置的效率。外匯管制有可能會導致一些非法的經濟活動。外匯管制還會導致尋租行為（rentseeking）。此外，外匯管制也不利于國際間的正常經濟交往。2025/3/1334.3匯率調節與國際儲備4.3.1匯率調節的物質基礎：國際儲備就像個人需要持有現金余額一樣，一國政府也需要持有國際儲備（internationalreserves），以便在國際收支出現逆差或者出現各種緊急國際支付時提供必要的資金。從本質上看，國際儲備是體現一個國家經濟實力的重要標志之一。2025/3/134一國之所以要持有適度規模的國際儲備，是因為它具有以下的基本功能和作用：●在國際收支失衡情況下維持國際支付能力。

●干預外匯市場和維持匯率穩定。

●維持和增強貨幣信譽的物質基礎。

●充當對外舉債和償債能力的保證。

2025/3/1354.3.2國際儲備的性質

●特定的歸屬性。

●普遍的接受性。

●充分的流動性。

●內在價值的相對穩定性。

●較強的適應性。

2025/3/136這里，必須注意國際儲備與國際清償力的區別。國際清償力（internationalliquidity）是一個國家直接或不直接掌握的，但在必要時可以動用來彌補國際收支逆差、支持匯率安排和清償國際債務的一切外匯資產的總和。顯然，國際清償力的含義比國際儲備要更廣一些。國際清償力不僅包括一國貨幣當局所持有的各種國際儲備資產，而且還包括該國從國際金融機構和國際資本市場融通資金的能力，以及該國商業銀行和個人所持有的外匯和借款能力。2025/3/1374.3.3國際儲備的構成

黃金儲備外匯儲備在IMF的儲備頭寸特別提款權2025/3/1384.4國際儲備管理4.4.1國際儲備的規模管理所謂國際儲備的規模管理，又稱為總量管理或水平管理，就是對國際儲備的規模大小進行有效的選擇和確定，以便把國際儲備規模維持在一個相對合理的水平上。所以，國際儲備規模管理的實質，就是確定和保持國際儲備的適度規模水平。2025/3/1391.國際儲備的需求

一國之所以要保持一定規模的國際儲備，主要是出于以下幾個方面的需要：●彌補國際收支逆差。

●干預外匯市場和維護匯率穩定。

●應付因突發事件引起的緊急國際支付。

●國際信貸保證。

2025/3/140一般來說，一國的國際儲備需求主要取決于國際交易的貨幣價值和國際收支的失衡情況兩個相關的基本因素。此外，國際收支調整的速度和力度，經濟政策的選擇及其有效性，經濟政策的國際協調狀況等因素，也都會影響國際儲備需求。2025/3/141具體地說，與下列因素密切相關：（1）匯率的靈活性（2）國際收支調節機制的效力和政策調整速度（3）與經濟發展狀況、對外融資能力和政策有效性密切相關（4）經濟政策的國際協調（5）與世界物價和收入水平呈正相關關系2025/3/1422.國際儲備的供給

（1）自有儲備

●貨幣化黃金。

●可獲得的外匯資產。

●特別提款權。

2025/3/143（2）借入儲備●IMF提款。

●一般借款協定。

●貨幣互換協定。

●其他形式的國際信貸。2025/3/1443.國際儲備的適度規模管理

從理論上說，持有儲備的邊際成本等于邊際收益時的國際儲備量，即為國際儲備的適度（或最優）規模水平。實際上，由于諸多因素限制，要想準確地界定國際儲備的適度規模是很困難的。只能根據一國的經濟發展水平和國際儲備的供求狀況，大體得出一個國際儲備的適度規模區間。2025/3/145一般地說，一國的國際儲備規模的下限，應該是能夠保證一國最低限度進口貿易總量所需的儲備量，被稱為經常儲備量；而它的上限應該是在該國經濟發展最快時，可能出現的進口貿易總量和其他國際支付所需的儲備量，被稱為保險儲備量。2025/3/146IMF在評估成員國的國際儲備需求時，采用了以下幾個客觀指標來表示儲備不足的情形：（1）國內利率太高。高利率意味著需要制止資本外流，鼓勵資本內流來保證對儲備資產的需求。（2）加強國際交易的限制。這些限制主要是因為儲備不足而要加強對國際貿易和資本流動的限制。（3）將積累儲備作為經濟政策的首要目標。（4）持續的匯率不穩定。（5）新增儲備主要源自信用安排。同時，IMF還根據一國過去的實際儲備趨勢、過去儲備與進口的比率以及過去儲備對國際收支總差額趨勢的比率等指標來對儲備需求進行綜合的評估。2025/3/147目前，國際上通常采用以下幾個數量指標來判斷國際儲備的適度規模性：●儲備/進口比例法一國的國際儲備應與其貿易進口額保持一定的比例關系，這個比例以40%為標準，以20%為最低限。一般認為，國際儲備應能滿足3個月的進口需要，這個數額按全年儲備對進口的比率計算約為25%。2025/3/148●儲備/外債比例法一國的國際儲備占外債總額的比例是衡量一國債信和對外清償能力的重要指標。一般認為，一國的國際儲備占外債總額的比例以50%左右為宜。2025/3/149●儲備/國內生產總值比例法一般來說，一國的經濟規模越大，對外經濟交往水平也越高，因而也就需要更多的國際儲備來滿足其經濟發展的需要。一般認為，儲備/國內生產總值的比例以10%左右為宜。2025/3/1504.4.2國際儲備的結構管理

一國的國際儲備的結構管理，主要包括三個方面：（1）如何合理安排各種儲備資產特別是黃金儲備和外匯儲備的結構比例關系；（2）如何合理安排外匯儲備中的儲備貨幣種類結構關系；（3）如何合理安排儲備資產的流動性結構以降低利率和匯率變動所可能帶來的風險。2025/3/1511.國際儲備結構管理的原則

●流動性。

●安全性。

●盈利性。

2025/3/1522.儲備資產構成結構的管理一國的國際儲備資產由黃金儲備、外匯儲備、在IMF的儲備頭寸（普通提款權）和特別提款權組成，但是由于在IMF的儲備頭寸（普通提款權）和特別提款權兩部分是