標普信評結構融資年度行業(yè)研究系列中國個人汽車抵押貸款資產支持證券市場多維度觀察2025版年月觀點摘要個人汽車抵押貸款資產支持證券（“車貸ABS”）2024年整車制造行業(yè)回顧2024年中國乘用車銷量較上年有所上升，但增速有所放緩；與此同時，新能源汽車銷量保持快速增長，較2024年個人汽車貸款市場回顧近年來，個人汽車貸款市場的整體規(guī)模逐年萎縮，但新能源汽車零售貸款維持較大幅度增長。個人汽車貸款市場的不良率保持平穩(wěn)，處于較低區(qū)間。受汽車行業(yè)競爭激烈和汽車消費疲軟的影響，汽車金融公司業(yè)2024年車貸ABS回顧快速增長勢頭也開始放緩。在宏觀經濟承壓和資本市不僅資產信用質量穩(wěn)定，證券信用表現也同樣保持穩(wěn)2025年整車制造行業(yè)展望我們預計，2025年全國汽車銷量將呈個位數低速增長，新能源汽車滲透率將進一步提高。受歐美電動化趨勢放緩、加征關稅和地緣政治等負面因素影響，汽車出口增速將顯著放緩。整車制造行業(yè)激烈的競爭仍將延2025年個人汽車貸款市場展望我們預計，2025年新能源汽車市場將保持較高增速，新能源汽車零售貸款也將呈增長態(tài)勢。碳排放的嚴格要求與政府扶持政策將帶動國內汽車金融滲透率持續(xù)2025年車貸ABS展望我們預計，2025年車貸ABS的發(fā)行節(jié)奏放緩的態(tài)勢仍將延續(xù)，發(fā)起機構仍將以汽車金融公司為主導。存續(xù)車貸ABS項目的資產信用質量和產品表現都將繼續(xù)保持穩(wěn)定，但在不同的發(fā)起機構、不同類型的入池資產之資產特征或將更加豐富，但需關注各類變化對新發(fā)行注：本次分析是根據公開信息所作的案頭分析，我們并沒有與任何機構進行訪談或其他任何形式的互動溝通。在相關信息缺失或保密的情況下，本次分析并未涵蓋所中國整車制造行業(yè)信用表現展望我們預計我們預計，2025年全國汽車銷量增速將與2024年持平，呈低速增長態(tài)勢。促消費、節(jié)能減排的背景疊加國家及各地方層面推行的“以舊換新”政策，將帶動國內汽車銷量小幅增長。新能源汽車的滲透率將進一步提升，插電式混動汽車的增長將成為帶動新能源汽車市占率進一步提升的主要動力。燃油車市場份額將繼續(xù)下滑，銷量持續(xù)承壓。汽車出口將為整體銷量帶來增量，但出海環(huán)境愈發(fā)復雜將導致出口增速顯著放緩。我們認為，整車制造行業(yè)激烈的競爭仍將延續(xù)，行業(yè)內企業(yè)信用質量呈分化趨勢。整車制造企業(yè)的利潤率將承壓，我們預計，行業(yè)激烈競爭下，價格戰(zhàn)仍將延續(xù)，歐盟加征關稅也將使得車企整體盈利能力承壓。新能源汽車領域，各大新舊勢力相繼推出自己的新產品和迭代產品，部分未形成規(guī)模的新能源車企在競爭中落后甚至退出市場，銷量分化下的新能源車企營運壓力需要關注。圖表2：近年來汽車銷量及同比變化情況14%18%15%65%56%9%2%2%注：內圈為2023年銷量占比，外圈為2024年銷量占比。1,4001,4001,000 800 600 4002003,5003,0002,5002,0001,000 5000+5.9%+5.9%2014201520162017201820192020202120222023202420.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%15.00%乘用車銷量客車銷量貨車銷量乘用車銷量同比變動（右軸）資料來源：工業(yè)和信息化部，同花順，標普信評整理。版權@2025標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。35.50%35.50%20172018201920202021202220232024插電式混合動力汽車新能源汽車銷量同比變動（右軸）燃料電池汽車插電式混合動力汽車新能源汽車銷量同比變動（右軸）180%160%140%120%100%80%60%40%20%-20%中國個人汽車貸款市場信用表現展望8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,00020132014201520162017201820192020202120222023汽車金融公司零售貸款余額汽車金融公司新能源汽車零售貸款余額個人貸款整體不良率（右軸）汽車金融公司不良貸款率（右軸）注：個人貸款整體不良率自2019年開始未包含個人經營性貸款。資料來源：中國人民銀行，國家金融監(jiān)督管理總局，同花順，標普信評整理。版權標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%中國個人汽車貸款余額自2018年以來增速開始放緩；汽車金融公司零售貸款余額自2022年開始持續(xù)下滑，截至2023年末，汽車金融公司零售貸款余額約7,466億元。2023年汽車金融公司新能源汽車零售貸款余額較上年增加了61%。我們認為，隨著中國新能源汽車技術研發(fā)的不斷發(fā)展及政策的積極支持，汽車貸款市場中的“綠色”比重將繼續(xù)提升。在資本市場利率下行、行業(yè)競爭壓力激烈的背景下，近年來汽車金融公司的不良率呈上升趨勢，但整體仍處于較低水平。2023年，汽車金融公司的不良率較2022年小幅下降，主要得益于促消費等政策的支持及汽車金融公司風險管理水平和資產質量的不斷提高。中國車貸市場多維度觀察2024年銀行間信貸ABS市場中，車貸ABS的發(fā)行規(guī)模為1,296.68億元，同比下滑28%左右。其中，綠色車貸ABS產品發(fā)行創(chuàng)新高，共有單，合計340.91億元，占車貸ABS全年發(fā)行規(guī)模約。2024年，車貸ABS在銀行間信貸ABS市場的當年發(fā)行占比約為48%，相較上年下降了約3.5個百分點，主要是由于2024年不良貸款ABS的發(fā)行規(guī)模繼續(xù)上升，且2024年車貸ABS整體發(fā)行規(guī)模進一步減少。但車貸ABS的發(fā)行規(guī)模仍居銀行間信貸ABS市場首位，這反映了車貸ABS依然是各發(fā)起機構及投資人常規(guī)且穩(wěn)定的投融資產品。我們預計，2025年車貸ABS將延續(xù)發(fā)行節(jié)奏放緩的態(tài)勢，新能源汽車相關的汽車金融產品將日漸成為車貸ABS市場的主力軍，發(fā)起機構仍將以汽車金融公司為主。202420232022202120202019201820172016201520145001,0001,5002,0002,5003,000注1：數據截至2024年末，按照項目起息日進行統計，下同。注2：所有車貸ABS統計數據均為銀行間信貸類ABS，全文同。資料來源：同花順，標普信評整理版權@2025標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。發(fā)行金額（億元）250200發(fā)行單數8,000發(fā)行金額（億元）250200發(fā)行單數20142015201620172018201920202021202220232024個人汽車貸款發(fā)行金額其余信貸ABS發(fā)行金額全部信貸ABS發(fā)行單數圖表7：2024年與2023年信貸市場產品發(fā)行對比（億元）2023601,2972024477410其他不良貸款2023601,2972024477410509509243655750小微企業(yè)貸款住房抵押75011,800中國車貸市場多維度觀察銀行間信貸ABS市場中，車貸ABS的發(fā)起機構類型主要包括汽車金融公司、汽車財務公司和商業(yè)銀行。2024年度，銀行間信貸ABS市場中，全部車貸ABS項目仍均由汽車金融公司發(fā)起，發(fā)起機構數量較上年略有減少。上汽通用汽車金融總體發(fā)行量最高，但本年度未發(fā)行車貸ABS產品；比亞迪汽車金融在2024年度的發(fā)行量最大。2024年，三一汽車金融、東風汽車金融首次發(fā)行了車貸ABS產品，東風汽車金融和奔馳汽車金融首次發(fā)行了綠色車貸ABS產品。r圖表8：歷年車貸ABS產品發(fā)行情況（按發(fā)起機構）圖表：2024年車貸ABS各類型發(fā)起機構的發(fā)行占比w20082012w2014w2015w20162017w2018w20082012w2014w2015w20162017w20182019w2020w2021202220232024汽車金融公司1,296,68億元汽車財務公司商業(yè)銀行汽車金融公司100%汽財公車務司商業(yè)銀行外商獨資20%中外合資37%梅賽德斯-奔馳汽車金融有限公司北京現代汽車金融有限公司05001,0001,5002,0002,500中資43%中資43%資料來源：同花順，標普信評整理。版權@2025標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。中國車貸市場多維度觀察貸款筆數加權平均合同期限（月）50000o452o25貸款筆數加權平均合同期限（月）50000o452o25加權平均剩余期限（月）單筆貸款平均本金余額（萬元）3525近三年發(fā)行的車貸ABS產品在貸款筆數和單筆貸款平均本金余額方面分布較為接近。2024年加權平均貸款合同期限和剩余期限分布較2023年均值有所上升，顯示出目前市場上的車貸產品期限結構拉長，這種趨勢變化與車價、廠商策略及貼息政策等因素有關。2024年加權平均貸款年利率分布與2023年較為相近，其均值相較2023年有略有上升，但整體仍處于歷史低位。2024年加權平均LTV較2023年有所上升，這與部分汽車公司推出了零首付或低首付的金融產品以應對來自銀行等方面的競爭有關。資料來源：同花順，標普信評整理。版權@2025標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。中國車貸市場多維度觀察封包期（月）201420152016201720182019202020212022014201520162017201820192020202120286452000201420152016201720182019202020212028642420500201420152016201720182019202020212022014201520162017201820192020202120220142015201620172018201920202021202注：速利銀豐系列的超額抵押和優(yōu)先A檔增信包含了收益補充超額擔保金額（YSOC）。資料來源：同花順，標普信評整理。版權標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。近年來發(fā)行的車貸ABS產品的封包期分布較為類似，平均值在2.8個月左右波動。車貸ABS產品的增信措施通常包括優(yōu)先次級、超額抵押、超額利差以及流動性儲備。2024年優(yōu)先A檔證券的增信水平較上年略有上升，平均在17.0%左右。同期超額抵押均值在3.8%左右，較上年亦有所升高，這主要是由于個別新增發(fā)行人及部分發(fā)起機構在發(fā)行車貸ABS產品時設置了較高的超額抵押。2024年超額利差平均值較2023年有所上升，在2.2%左右。這主要由于2024年以來車貸ABS發(fā)行利率整體持續(xù)下行，且部分汽車金融公司入池資產利率較高。中國車貸市場多維度觀察利差（右軸）發(fā)行利率（左軸）一年期中債國債收益率曲線（左軸）3.503.002.502.001.501.000.500.00-0.50利差（右軸）發(fā)行利率（左軸）一年期中債國債收益率曲線（左軸）3.503.002.502.001.501.000.500.00-0.502024年月2024年月月2024年3月2024年5月2024年7月20242024年月2024年月注：發(fā)行成本采用各交易的優(yōu)先A檔證券各檔發(fā)行利率及其對應的發(fā)行規(guī)模計算得出的加權平均值。資料來源：同花順，標普信評整理。版權標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。210bp180150120-30優(yōu)先級證券發(fā)行利率方面，2024年車貸ABS發(fā)行利率處于歷史低位，這主要由于債券市場整體發(fā)行利率呈下行趨勢，車貸ABS產品的發(fā)行利率也隨之下降，且車貸ABS產品擁有期限較短、資產質量較好、分散度較高，以及外資參與度較高等優(yōu)勢。由于車貸產品競爭激烈、市場利率下行等因素的影響，2024年車貸ABS發(fā)行利率分布區(qū)間較上年有所降低，在1.6%到2.55%的區(qū)間，平均值在1.98%左右。2024年，車貸ABS產品與一年期中債國債收益率利差平均在42個基點左右，為各類信貸資產證券化產品中利差較窄的產品之一；這體現了當前市場利率下降的特點以及投資人對車貸產品的認可。中國車貸市場多維度觀察車貸ABS產品的存續(xù)期表現1.201.000.800.600.400.200.00147101316192225283134表現期數（月）201420152016201720182019202020212022 202320240.600.500.400.300.200.100.00外商獨資汽車金融公司147101316192225283134表現期數（月）資料來源：同花順，標普信評整理。版權@2025標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。截至2024年末，大部分已發(fā)行產品的資產池累計違約率在2%以內，體現了車貸ABS的抗風險性。由于發(fā)起機構之間的違約率分化，部分發(fā)起機構在2023年發(fā)行的車貸ABS產品較之前年份發(fā)行的產品累計違約率上升較快。盡管近年來資產逾期率有所攀升和波動，但整體逾期率仍處于較低水平。按發(fā)起機構類型來看，不同類型的發(fā)起機構的資產表現呈分化態(tài)勢中國車貸市場多維度觀察車貸ABS產品的存續(xù)期表現3.003.002.502.502.002.001.501.50梅賽德斯-奔馳汽車金融有限公司1.001.000.500.500.000.002627283132333435123456789101112131415161718192627283132333435表現期數（月）資料來源：同花順，標普信評整理。版權@2025標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。標普信評結構融資消費貸ABS信用卡不良ABSwm車貸ABS4345圖表16：標普信評授予評級的結構融資項目增信緩沖匯總（按項目單數）消費貸ABS信用卡不良ABSwm車貸ABS4345>0%>1%>2%>3%>4%>5%>6%>7%>8%增信緩沖注：項目增信緩沖匯總是根據截至2024年末已出具評級報告的項目進行統計。資料來源：標普信評。版權標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。標普信評在評定受評證券的信用等推出了“增信緩沖”指標，旨在向市場提供更細化的輔助綜合評價標準。在標普信評最嚴格的壓力情景假設下，我們預計優(yōu)先檔證券本息仍能被足額償付，并且資產池中仍有剩余資產能夠繼續(xù)產生現金流。標普信評認為這部分資產會對受評證券起到“增信緩沖”的作用，即在優(yōu)先檔證券發(fā)生損失前為其提供額外保護，但增信緩沖不代表交易的臨界信用增級。附表時間發(fā)布主體文件名稱時間發(fā)布主體文件名稱汽車行業(yè)相關《關于啟動第一批公共領域車輛全面電動化先行區(qū)試點的通知》確定北京、深圳、重慶、成都等15個城市為試點，鼓勵探索形成一批可復和模式，為新能源汽車全面市場化拓展和綠色低碳交通運輸體系建設發(fā)揮示范帶動作用《關于加快經濟社會發(fā)展全面綠色轉型的意見》大力推廣新能源汽車，推動城市公共服務車輛電動化逐步取消各地新能源汽車購買限制，落實便利新能源汽車通行等支持政策。對新能源汽車市場而言是重大利好，有利于進一步促進新能源汽車市《關于進一步做好汽車以舊換新有關工作的通知》部《減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄》的新能源乘用車或2.0升及以下排量燃油乘用《汽車以舊換新補貼實施細則》30日前注冊登記的新能源乘用車，并購買納入工業(yè)和信息化部《減免車輛購汽車車型目錄》的新能源乘用車或2.0升及以下排量燃油乘用車，給予一次性定額補貼《關于調整減免車輛購置稅新能源汽車產品技術要求的公告》術要求。新的技術標準提高了純電動乘用車的續(xù)駛里程和動力電池系統質量能量密度要求《關于延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告》《非銀行金融機構行政許可事項實施辦法》《關于促進汽車消費的若干措施》優(yōu)化汽車限購管理政策；支持老舊汽車更新消費；加快培育二手車市場；加強新能源汽車配套設施建設；著力提升農村電網承載能力；降低新能源汽車購置使用成本；推動公共領域增加新能源汽車采購數量；加強汽車消費金融服務；鼓勵汽車企業(yè)開發(fā)經濟實用車型；汽車貸款相關《關于調整汽車貸款有關政策的通知》調整汽車貸款最高發(fā)放比例；鼓勵金融機構加強金融產品和服務創(chuàng)新，適當減免汽車以舊換新過程中提前結清貸款產生的違約金，更好支持合理汽車消費需求《汽車金融公司管理辦法》允許售后回租模式的融資租賃業(yè)務；加強公司治理和內部控制；貫徹落實對外開放政策資產證券化相關 2015年交易商協會《個人汽車貸款資產支持證券信息披露指引(試行)》資料來源：標普信評整理。版權@2025標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。標普信用評級（中國）有限公司（簡稱標普信評）擁有上述內容（包括評級、信用相關的分析和數據、估值、模型、軟件或其他應用或其中的輸出）或其任何部分（簡稱內容）的版權和或其他相關知識產權。未經標普信評的事先書面許可，嚴禁以任何形式或方式修改、逆向工程、復制或發(fā)布任何內容，或將任何內容存儲在數據庫或檢索系統中。內容不得用于任何非法或未經授權的目的。標普信評和任何第三方供應商，以及其董事、管