光元器件公司

利率風險管理

目錄

一、產業環境分析..................................................3

二、行業壁壘......................................................3

三、必要性分析....................................................5

四、市場風險應對的一般方法.......................................6

五、市場風險的度量................................................7

六、商品價格風險的管理...........................................17

七、我國的價格管理體制...........................................20

八、企業全面風險管理戰略的概念..................................23

九、企業全面風險管理指導原則....................................24

十、風險管理的定義...............................................27

十一、風險管理的目標............................................28

十二、風險的分類.................................................31

十三、風險的特征.................................................32

十四、利率風險的計量與資料收集..................................35

十五、利率風險的管理方法........................................38

十六、項目基本情況...............................................45

十七、SWOT分析說明.............................................48

十八、發展規劃...................................................58

十九、人力資源分析...............................................62

勞動定員一覽表...................................................62

二十、項目風險分析...............................................64

二十一、項目風險對策............................................66

一、產業環境分析

到2020年，力爭實現以下發展目標：

——工業增加值年均增長8%左右，工業經濟效益實現平穩增長。

一一工業固定資產投資年均增長10%以上。

——戰略新興產業企業研發經費內部支出占主營業務收入比重達

到3%以上，產業增加值占全區工業增加值比重達到20%以上。

——新產品產值率達到5%以上°

——園區工業增加值年均增長10%以上。到2020年，建成一批具

有一定經濟規模和較強競爭力的園區，創建一批新型工業化產業示范

基地和“兩化”融合試驗區。其中年產值1000億元以上的園區5個，

500億元園區5個，100億元園區30個。

——信息產業主營業務收入年均增長15%以上。兩化融合指數達到

68以上，“兩化”融合貫標企業擴大到20家。

——規模以上萬元增加值能耗年均降低3%,低碳技術廣泛推廣應

用，節約用水水平明顯提高。

二、行業壁壘

1、技術壁壘

光電子器件的技術含量較高，其技術涉及到光學與光電子學、電

子科學與技術、材料科學、信息與通信、計算機技術、機械工程等多

個技術領域，是多學科相互滲透、相互交叉而形成的高新技術領域，

因此，培育一個全面的光電子器件開發和生產技術平臺十分不易。同

時，隨著光通信市場的快速發展，光電子器件產品的技術升級速度較

快，而整個產品的升級換代需要持續不斷的技術創新和研發投入，才

能保持其產品的技術領先，新進入的廠商在技術上需要經過長時間的

積累，因此，行業本身具備一定的技術壁壘。

2、客戶關系壁壘

光電子器件為光通信系統的關鍵部件，在若電子器件生產商通過

相關認證，成為供貨商后，會與客戶形成相對穩定的關系，客戶一般

不會輕易更換供應商，新進入者要獲得客戶的信任與認同需要一定時

間；另外，光電子器件行業內產品細分種類較多，標準化產品較少，

為滿足其個性化的產品需要，供貨商與客戶的關系也相對穩定。

3、制造工藝壁壘

光電子器件生產過程的工藝控制對于光電子器件產品的質量具有

重要作用，特別是在大規模生產中，需要有經驗豐富的核心管理人員、

大量熟練的產業技術工人及規劃合理的企業人才梯隊結構等因素相互

配合，才能夠根據市場需求進行產品的工藝設計，并利用科學的制造

流程實現大規模工業化生產。目前行業內絕大部分產品都是根據客戶

需求而進行專門的工藝設計、利用專門的制造流程而生產，這種工藝

設計和流程管理需要在生產領域內的長期摸索及經驗積累并經過在管

理領域內長時間磨合才能達到預期的效果，新廠商短期難以具備這些

條件。

三、必要性分析

1、現有產能已無法滿足公司業務發展需求

作為行業的領先企業，公司已建立良好的品牌形象和較高的市場

知名度，產品銷售形勢良好，產銷率超過100%o預計未來幾年公司的

銷售規模仍將保持快速增長。

隨著業務發展，公司現有廠房、設備資源已不能滿足不斷增長的

市場需求。公司通過優化生產流程、強化管理等手段，不斷挖掘產能

潛力，但仍難以從根本上緩解產能不足問題。通過本次項目的建設，

公司將有效克服產能不足對公司發展的制約，為公司把握市場機遇奠

定基礎。

2、公司產品結構升級的需要

隨著制造業智能化、自動化產業升級，公司產品的性能也需要不

斷優化升級。公司只有以技術創新和市場開發為驅動，不斷研發新產

品，提升產品精密化程度，將產品質量水平提升到同類產品的領先水

準，提高生產的靈活性和適應性，契合關鍵零部件國產化的需求，才

能在與國外企業的競爭中獲得優勢，保持公司在領域的國內領先地位。

四、市場風險應對的一般方法

一旦企業確認了自身面臨的主要風險，并且通過風險度量方法對

這些風險有了定量的把握，那么企業現在就可以運用多種手段和工具

來對它們所面臨的風險暴露加以定量的管理了。

首先需要明確的是，并不存在一種對所有企業都是最優的風險應

對技術。不同的企業，甚至是同一企業在不同的發展階段，其所面臨

的風險類型和規模都不一樣，因此需要針對具體情況采取不同的優化

風險管理策略。一般來講，當企業認為其面臨的風險暴露超過了企業

可以承受的標準以后，可以采用以下幾種方式來管理風險，從而使其

風險暴露回復到可以承受的水平之下。

(1)風險回避。風險和收益總是相伴而生的，獲得收益的同時必

然要承擔相應的風險。試圖完全回避某種市場風險的影響意味著完全

退出這一市場。因此，對企業的所有者而言，完全回避風險通常不是

最優的風險應對策略。

(2)風險接受。有些企業在經營活動中會忽略它們面臨的部分市

場風險，不會采取任何措施來管理某些類別的風險。有研究發現，幾

乎所有的瑞士企業都不關心它們所面臨的匯率風險。

(3)風險分散。很多大的企業和機構往往采取“把雞蛋放在不同

籃子里面”的方法來分散市場風險，即通過持有多種不同種類的并且

相關程度很低的資產來起到有效降低風險的目的，而且這種方法的成

本往往比較低廉。但是對于小型企業或者個人投資者來說，由于缺乏

足夠的資金和研究能力，他們經常無法有效地分散風險；同時，現代

資產組合理論也證明，分散風險的方法只能降低非系統風險，而無法

降低系統風險。

（4）風險轉移。市場風險本身是不可能從根本上加以消除的，但

是可以通過各種現有的金融工具來對市場風險加以管理。例如，企業

可以通過運用金融工程的方法，將其面臨的風險加以分解，從而使其

自身保留一部分必要的風險，然后將其余風險通過衍生產品（如互換、

遠期等）工具傳遞給他人。或者，通過“操作對沖”的形式將風險暴

露降低到可以承受的水平之下。例如，企業可以通過調整原料供應渠

道，在銷售地直接設廠生產或者調整外匯的流入和流出大小等方法來

達到上述目的。

五、市場風險的度量

在確認對企業有顯著影響的市場風險因素以后，就需要對各種風

險因素進行度量，即對風險進行定量分析。目前經常使用的市場風險

度量指標大致可以分為兩種類型，即相對度量指標和絕對度量指標。

（一）相對指標

相對度量指標主要用來測量市場因素的變化與金融資產收益變化

之間的關系。主要指標有久期、凸性、Beta系數、Delta,Gamma,

Vega,Theta和Rho。其中久期、凸性主要用來衡量利率風險，Beta系

數主要用來衡量股票的系統風險，而Delta,Gamma,Vega,Theta和

Rh。等些指標主要用來衡量衍生產品市場（包括商品期貨、金融期貨）

的風險。

1、久期

久期也稱持續期，是1938年由F.R.Macaulay提出的，因此這個

概念也經常被稱為麥考雷久期。它計量了回收一筆投資資金所需要的

平均時間，故也稱加權平均回收期。

久期分析常見的作用是可以比較兩筆期限相同、票面利率相同但

是現金流不同債券的優劣。因此，久期本質上是指實際收回全部現金

所需要的時間。后來，久期分析逐漸成為衡量債券利率風險的工具。

久期隨著市場利率的下降而上升，隨著市場利率的上升而下降，久期

與市場利率成反比關系。久期越大，債券價格對收益率的變動就越敏

感，收益率上升所引起的債券價格下降幅度就越大，而收益率下降所

引起的債券價格上升幅度也越大。可見，同等要素條件下，久期小的

債券比久期大的債券抗利率上升風險能力強，但抗利率下降風險能力

較弱。正是久期的上述特征給投資者的債券投資提供了參照。當投資

者判斷當前的利率水平存在上升可能，就可以集中投資于短期品種、

縮短債券久期；而當投資者判斷當前的利率水平有可能下降，則拉長

債券久期、加大長期債券的投資，這就可以幫助投資者在債市的上漲

中獲得更高的溢價。

需要說明的是，久期的概念不僅廣泛應用在個券上，而且廣泛應

用在債券的投資組合中。一個長久期的債券和一個短久期的債券可以

組合一個中等久期的債券投資組合，而增加某一類債券的投資比例又

可以使該組合的久期向該類債券的久期傾斜。所以，當投資者在進行

大資金運作時，準確判斷好未來的利率走勢后，就是確定債券投資組

合的久期，在該久期確定的情況下，靈活調整各類債券的權重，基本

上就能達到預期效果。

此外，在持有期間不支付利息的金融工具，其久期就等于償還期

限，而那些分期付息的金融工具，其久期則總是小于償還期限。

2、凸性

久期本身也會隨著利率的變化而變化，所以它不能完全描述債券

價格對利率變動的敏感性，1984年StanleyDiller引進凸性的概念。

凸性是對債券價格利率敏感性的二階估計，是對債券久期利率敏

感性的測量。在價格一收益率出現大幅度變動時，它們的波動幅度呈

非線性關系，由久期作出的預測將有所偏離，凸性就是對這個偏離的

修正。

久期描述了價格一收益率曲線的斜率，凸性描述了曲線的彎曲程

度。凸性是債券價格對收益率的二階導數，也是久期本身對利率變化

的敏感程度，通常與久期配合使用，以提高利率風險度量的精度。

凸性具有以下性質。

(1)凸性隨久期的增加而增加。若收益率、久期不變，票面利率

越大，凸性越大。利率下降時，凸性增加。

(2)對于沒有隱含期權的債券來說，凸性總大于0,即利率下降,

債券價格將以加速度上升；當利率上升時，債券價格以減速度下降。

(3)含有隱含期權的債券的凸性一般為負，即價格隨著利率的下

降以減速度上升，或債券的有效持續期隨利率的下降而縮短，隨利率

的上升而延長。因為利率下降時買入期權的可能性增加了。

3、Beta系數

Beta系數是用來衡量個別股票受包括股市價格變動在內的整個經

濟環境影響程度的指標。Beta系數定義為某個資產的收益率同市場組

合收益率之間的相關性，它反映了個別資產收益的變化與市場上全部

資產平均收益變化的關聯程度，即相對于市場全部資產平均風險水平

來說，一項資產所包含的系統風險的大小。

4、Delta

Della是指衍生產品（包括期貨、期權等）的價格相對于其標的資

產價格變化的敏感程度，Delta用于度量商品價格風險或股票價格風險。

5、Theta

期權組合的Theta,是在其他條件保持不變的條件下，組合價值變

動與時間變化之間的比率。

通常對Theta報價時，時間是按日度量的，此時的Theta用來衡

量權利金的日損失率，它僅與時間價值相關。

6、Gamma

Gamma,用符號「表示，是用來衡量Delta本身相對于其標的資

產價格變化的敏感程度，通常與Delta配合使用，以提高商品價格風

險或股票價格風險度量的精度。

7、Vega

Vega,即v,表示衍生產品的價格相對于其波動率變化的敏感程度,

Vega用于度量商品價格風險或股票價格風險。

8、Rho

Rho表示衍生產品的價格對利率水平變化的敏感程度，Rho用于衡

量利率風險。

通常使用相對指標對相關市場風險作敏感性分析，估算市場波動

不大和劇烈波動兩種情形下的損益。每一次測算時僅考慮一個重要風

險因素，比如利率、匯率、證券和商品價格等，同時假設其他因素不

變。以此為基礎，風險管理部門可以檢測到整個企業的市場風險，并

根據需要調整資產結構。

上述針對債券等利率性金融產品的久期和凸性，針對股票的Beta,

針對衍生金融工具的Delta,Gamma,Vega等風險度量指標實際上是測

量證券組合價值對其市場因子的敏感性，所以也稱為靈敏度方法。靈

敏度方法由于簡單、直觀而在實際中獲得廣泛應用，但靈敏度方法在

測量市場風險時存在以下主要問題。①近似性。只有在市場因子的變

化范圍很小時，這種近似關系才與現實相符，因此它只是一種局部性

測量方法。②對產品類型的高度依賴性。某一種靈敏度概念，只適用

于某一類資產、針對某一類市場因子，如Beta只適用于股票類資產，

久期只適用于債券類資產。這樣一方面無法測量包含不同市場因子、

不同金融產品的證券組合的風險，另一方面也無法比較不同資產的風

險程度。③對于復雜金融產品的難理解性。如對于衍生證券，Gamma,

Vega等概念很難理解。④相對性。靈敏度只是一個相對的比例概念，

并沒有回答某一證券組合的風險一一損失到底是多大。要得到損失的

大小，必須知道市場因子的變化量是多大，但這幾乎不可能一一市場

因子的變化是隨機的。因此利用靈敏度測量市場風險時，必須掌握市

場因子這一隨機變量的特性（這一特性往往用概率分布給以描述）。

正是針對相對指標的這些缺陷，產生了對市場風險進行度量的絕對指

標，主要有方差/標準差、下偏距以及VaR方法。

（二）絕對指標

1、方差/標準差

方差或標準差作為金融資產風險的度量指標被學術界和實務界廣

泛接受。在HarryMarkowitzl952發表的論文《證券組合選擇》中，

Markowitz假定投資風險可以視為投資收益的不確定性，這種不確定性

可以用統計學中的方差或標準差加以度量。比方說，某一金融資產組

合的價值為100萬美元，標準差為5%,則該組合的風險可能為5萬美

元。由于方差具有良好的統計特性，被廣泛運用于度量金融資產組合

的風險。

方差/標準差反映的是證券收益的波動性，因此稱為波動性方法。

這種方法“似乎”解決了風險測量問題一一知道了某一組合的波動性,

可以得到其收益的平均波動。但這種波動性的描述同樣沒有解決風險

度量問題，主要表現在以下方面：①波動性只是描述了收益的不確定

性一一偏離平均收益的程度，這種偏離可以是正偏離，也可以是負偏

離，而實際中關注的只是負偏離（損失），但波動性并沒有說明這一

點。當然，可以引入下偏距（半方差）概念，但下偏距（半方差）一

方面往往不具有良好的統計特性，另一方面也沒有解決下面的缺陷。

②波動性并沒有確切指明證券組合的損失到底是多大。僅僅知道標準

差是50萬元，無法判定組合的損失一可能遠遠大于50萬元（如最大

可以是1000萬元），也可能小于50萬元，標準差并沒有指出風險為

50萬元的可能性有多大。而事實上，由于市場因子的隨機性，證券組

合的收益變化是一個隨機變量，根據統計學理論，隨機變量的特性應

該通過隨機變量的概率分布確切描述，而不是僅用標準差。這樣，證

券組合市場風險的度量，應該通過證券組合收益的概率分布進行描述

—定概率水平（置信度）下的可能損失。這就引入了市場風險度量

的VaR方法。

2、下偏距

方差/標準差方法同時度量了風險的正面和負面影響，而人們通常

認為風險僅有負面影響，因此用方差/標準差方法度量風險不能反映人

們真實的心理感受。針對方差/標準差方法的這一缺陷，下偏距方法不

考慮風險的正面影響，僅刻畫相對某一目標收益水平（通常取總體平

均水平或零收益水平）之下的收益率分布狀況。該類方法的理論基礎

是：對于各種收益率分布，投資者在考慮和管理風險時，著重考察收

益率分布的左邊，以此為前提，產生了許多刻畫相對某一目標收益水

平之下的收益率分布特征的風險指標，其中最具代表性并形成較成熟

理論體系的是哈洛的LPM方法。與方差/標準差相似，Downside一Risk

方法主要運用于度量金融資產組合的風險。

3、風險價值

風險價值代表了目前市場風險度量的最佳實踐，是度量市場風險

的國際標準工具。它最早起源于20世紀80年代，但作為一種市場風

險測定和管理的工具，則是由J.P.Morgan投資銀行在1994年的

RiskMetries系統中提出。VaR的定義是：在一定置信水平下，由于市

場波動而導致整個資產組合在未來某個時期內可能出現的最大損失值。

由于VaR方法能簡單清晰地表示金融資產頭寸的市場風險大小，又有

比較嚴格系統的統計理論作為基礎，因此得到了國際金融理論和實業

界的廣泛認可。國際銀行業巴塞爾委員會也利用VaR模型所估計的市

場風險來確定銀行以及其他金融機構的資本充足率。

計算VaR的方法很多，主要包括方差一協方差法、歷史模擬法和

蒙特卡羅模擬法。

(1)方差一協方差法。該方法是假定風險因素收益的變化服從特

定的分布，通常假定為正態分布，然后通過歷史數據分析和估計該風

險因素收益分布的參數值，如方差、均值、相關系數等，然后根據風

險因素發生單位變化時，頭寸的單位敏感性與置信水平來確定各個風

險要素的VaR值，再根據各個風險要素之間的相關系數來確定整個組

合的VaR值。

(2)歷史模擬法。以歷史可以在未來重復為假設前提，直接根據

風險因素收益的歷史數據來模擬風險因素收益的未來變化。在這種方

法下，VaR值直接取自于投資組合收益的歷史分布，組合收益的歷史分

布又來自于組合中每一金融工具的盯市價值，而這種盯市價值是風險

因素收益的函數。具體來說，歷史模擬法分為三個步驟：①為組合中

的風險因素安排一個歷史的市場變化序列；②計算每一歷史市場變化

的資產組合的收益變化；③推算出VaR值。因此，風險因素收益的歷

史數據是該VaR模型的主要數據來源。

(3)蒙特卡羅模擬法。即通過隨機的方法產生一個市場變化序列,

然后通過這一市場變化序列模擬資產組合風險因素的收益分布，最后

求出組合的VaR值。蒙特卡羅模擬法與歷史模擬法的主要區別在于前

者采用隨機的方法獲取市場變化序列，而不是通過復制歷史的方法獲

得，即將歷史模擬法計算過程中的第一步改成通過隨機的方法獲得一

個市場變化序列。市場變化序列既可以通過歷史數據模擬產生，也可

以通過假定參數的方法模擬產生。由于該方法的計算過程比較復雜，

因此應用上沒有前面兩種方法廣泛。

VaR的優點非常明顯，它把預期的未來損失和該損失發生的概率結

合起來，將不同市場因子、不同市場的風險集成為一個數，較準確地

測量了由不同風險來源及其相互作用而產生的潛在損失，利于管理者、

投資者和金融監管當局準確把握金融機構的實際風險。

綜合上述方法對風險進行的定量分析，可以使企業明確自身所面

臨的市場風險大小，為進一步的風險管理活動奠定基礎。

六、商品價格風險的管理

對于商品價格風險的管理，從企業的角度來說，主要有兩個方面:

一是自己生產的產品如何定價，如何避免過低的價格；二是對于外購

的商品如何避免過高的采購價格。商品價格風險管理的主要措施有制

訂科學的產品定價決策方案，建立商品價格預警機制和利用金融衍生

品市場進行套期保值。

（一）制訂科學的產品定價決策方案

企業的產品定價決策方案應是一個系統化、科學化的定價決策方

案。一方面能夠從長期的角度看待產品的定價，同時定價決策方案也

能夠為企業提供價格保險，以妥善處理突發的價格危機，并對企業的

定價提供預警。企業產品定價決策方案應遵循以下思路。

(1)確定企業產品的生命周期。根據企業現行產品，依據產品生

命周期的原則，確定需要進行定價決策產品所處的生命周期，為產品

定價設定基本的框架。

(2)分析行業市場結構。根據企業所處的行業類型，分析企業、

產品所處的行業結構的特點，確定市場的結構。

(3)確定企業的定價目標。依據企業的經營戰略和利潤目標，設

定企業產品的價格目標，作為產品定價的基本的原則。

(4)宏觀和微觀經濟因素的分析。根據前面的分析和企業的定價

目標找到產品定價最主要考慮的因素，企業自身的生產狀況、成本狀

態、產品結構和產品線等，另外是競爭對手所采取的價格競爭的策略,

以及消費者對于產品的反映，進行全面綜合的分析。

(5)制定定價方法和采取的定價策略。企業在進行全面的因素分

析和價格目標的設定后，要采取相應的價格策略，并采取適當的定價

方法開始實施。

(6)價格策略和定價方法的實踐檢驗。根據所采取的價格策略和

定價方法，進行經常性的檢驗，并隨時隨經濟環境和社會環境的變化,

重新從第一步開始循環調整，以校正不適當的方法和策略。

(二)建立價格預警機制，提早進行價格風險預測

市場是瞬息萬變的，價格更是隨時都在變化。因此對未來市場不

確定的價格，必須建立一套預警評價指標體系，隨時對市場的不利變

化進行監控。當輸入各種影響價格的風險參數之后，就會出現一個數

值，若數值偏離正常水平并超過預警機制確定的臨界值時，機制就應

發出預警信號，說明價格風險發生的可能性很大，企業應迅速采取措

施。

（三）利用金融衍生品市場進行套期保值

金融衍生工具的出現就是為規避現貨價格風險而產生的。金融衍

生工具以其特有的財務杠桿（保證金交易）和對沖交易的操作，大大

降低了交易成本，獨特的雙向建倉（買空賣空策略）使交易者的交易

具備很大的靈活性，無論現貨價格怎樣變動，都可以采取相應的策略

來有效的規避和轉移現貨市場價格波動帶來的系統性風險，將風險由

承受能力較弱的個體（風險厭惡者，如套期保值者）轉移至承受能力

較強的個體（風險偏好者，如投機者）o從而使商品生產商、批發商、

經營商達到鎖定成本，鎖定利潤的目的，減緩價格劇烈波動帶來的供

求沖擊，最終實現生產的連續性、穩定性、效益性。

經過近20年的努力，我國金融衍生品市場取得了較大的發展。g

前上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所的商品期貨交

易品種達到24個，2008年的交易金額達到71.91萬億元，大約為實體

經濟的2.4倍。商品期貨市場的發展為企業回避商品價格風險提供了

廣闊的空間。

七、我國的價格管理體制

1978年以前，我國實行計劃經濟，商品價格是實行高度集中的價

格管理體制，價格管理權限絕大部分集中在政府手里，企業沒有定價

權。中共十一屆三中全會以后，價格改革被確立為我國經濟體制轉軌

過程中的關鍵一步。

1979—1983年是我國價格改革的初始階段，政府以宏觀調整價格

為主，改善部分商品價格的不合理程度，并逐步放開一些商品價格的

管理權限。如1979年提高了糧食和其他一些主要農產品的統購價格，

1981年提高了煙酒價格，1982年放開了工業品中100種小商品的價格,

以后逐年擴大放開的品種范圍。

1984-1988年是我國價格改革的展開階段，這階段政府以放開價

格管理權限為主，同時繼續對由國家管理的價格進行若干調整。采取

的重大政策措施有：1985年，除少數重要農產品少數經濟作物由政府

定價外，其他農產品價格放開，實行市場調節，放開生產資料計劃外

部分的價格；1986年，全部放開了小商品的價格；1988年，提高糧食、

油料的收購價格和原油等重工業品的出廠價格；提高肉、蛋、糖、茶4

類副食品價格；放開名煙、名酒價格。

1989-1991年是我國價格改革的治理整頓階段，政府是以穩定物

價，抑制通貨膨脹為主，繼續推進價格改革進程。采取的重大政策措

施有：1989年，提高糧、棉、油的收購價格；大部分進口商品的國內

交貨價格，從按國內價格作價改為按進口成本作價，即按代理作價；

1989年冬季提高鐵路、水運和航空客運票價；1990年，提高鐵路、水

運和公路的貨物運價；對近40年未動的郵政資費作了適當調整；較大

幅度地提高煤炭、原油、有色金屬和部分鋼材的出廠價格和民用燃料

的銷售價格；部分城市提高自來水、牛奶價格和公共交通票價；把橡

膠、炭黑的計劃內外“雙軌制”價格合并為“單軌制”價格等。

1992-1996年是我國價格改革的深化階段。鄧小平南巡講話和中

共十四大確立了我國經濟改革的目標模式是建立社會主義市場經濟，

這一期間價格改革的主要任務是進一步轉換價格形成機制，改變價格

結構，建立以市場形成價格為主的價格機制。

1997年以后，價格改革進入了全面建立和完善社會主義市場價格

機制的階段。政府著力于積極運用價格杠桿擴大內需，促進產業結構

調整升級，改善投資環境，研究如何應對“人世”挑戰等。同時，根

據市場經濟規律的要求，加大價格立法和執法力度，制定市場規則，

維護市場秩序，我國第一部價格法一《中華人民共和國價格法》（以

下簡稱《價格法》）便是在這一年頒布的。政府在價格管理中的角色

定位從以定價調價為主轉到以定規則、當監督、搞服務為主。

2001年，《中央定價目錄》進行了最近一次修訂。根據修訂后的

《中央定價目錄》，中央管理的定價項目由1992年的121種壓縮為13

種。這13項分別為重要的中央儲備物資、專營的煙草、食鹽和民用爆

破器材、部分化肥、部分重要藥品、教材、天然氣、中央直屬及跨省

水利工程供水、軍品、重要交通運輸、郵政基本業務、電信基本業務、

重要專業服務等。2001年后，很多中央定價項目實際上已經作出調整,

例如，將民航國內航空運輸價格由政府定價改為政府指導價；港口收

費管理被放開，港口裝卸作業費、堆存費實現了市場調節價；政府定

價藥品進一步調整，增加了實行政府定價或政府指導價的品種數量等。

2001年以后，我國為進一步落實《價格法》的原則與精神，更好

地適應WT0體制的運行環境，我國政府陸續制定和實施了《價格行政

處罰程序規定》、《責令價格違法經營者停業整頓的規定》、《價格

主管部門公告價格違法行為的規定》、《禁止價格欺詐行為的規定》、

《價格違法行為舉報規定》等價格管理規定。制定這些法規的目的在

于，保障價格主管部門依法行使職權，保護消費者和經營者的合法權

益，建立一種公開、公平、公正、自愿、誠實信用的市場交易環境。

此外，我國與價格管理方面相關的主要法律法規還有：2002年實

施的新的《中華人民共和國反傾銷條例》、2004年修訂后的《中華人

民共和國反補貼條例》以及2008年8月1日起施行的《中華人民共和

國反壟斷法》。通過這些法律法規，市場定價機制進一步確立和完善。

經過30多年的改革，我國價格形成機制的轉移已經基本完成，政

府定價部分顯著縮小，政府指導價和市場調節價部分相應擴大。在社

會商品零售總額中，1978年政府指導價占97%,市場調節價占3%；到

2005年政府定價僅占2.7%,政府指導價占1.7%,市場調節價占95.6虬

另外，農副產品的政府定價比例從2000年的4.7%下降到2005年的

1.2%,生產資料的政府定價比例也從2000年的8.4%下降到2006年的

5.6%0這就說明大部分商品的定價權已經從政府回歸到市場手里，主

要由市場形成價格的機制基本建立，市場價格機制在社會資源配置中

已經處于主導地位（劉立查，2009）o政府定價管理的作用主要限于

以下3個方面：①對市場機制作用受到限制的特殊領域進行定價管理,

如自然壟斷行業，公益事業的產品，公共產品生產領域以及農業等；

②對市場價格進行管理，制止在由市場形成價格中發生的價格違法行

為，維護市場競爭秩序以及生產者和消費者的利益；③對要素價格進

行管理，如地租、利率、匯率等。

八、企業全面風險管理戰略的概念

全面風險管理戰略是根據企業整體經營戰略制定的全面風險管理

的整體戰略，目的是保證企業的風險最優化。與企業整體戰略保持一

致的風險戰略過程的直接結果就是減少了戰略錯誤的可能性，企業風

險戰略實際上起著風險轉換的作用。

九、企業全面風險管理指導原則

風險管理是管理的一個特殊領域，隨著其發展，人們越來越關注

其原則與技術的正規化，如確定為風險管理決策過程提供指導的原則。

風險管理領域最早的研究成果之一是一系列“風險管理原則”的發展。

這些原則為風險經理的具體風險管理行為提供了具有普遍意義的原理。

風險管理最為重要的原則有3項。

1、不冒不能承受的風險

這是三條原則中最重要的。這個原則雖然不能確定對于一個給定

的風險應該做些什么，但是，它確實告訴人們，對某些風險一定要有

所作為。如果一開始就能注意到，當對手一個已經存在的風險無所作

為時，企業將要面臨因為這個風險而引起損失的可能性。那么就可以

知道對某些風險必須做點什么，從而確定哪些風險是一定不能自擔的。

在確定哪些風險需要特殊的防范措施時最重要的因素是哪些風險

會引起最大的潛在損失。有些損失會導致財務上的災難，逐步地吞噬

企業的資產；反之，另一些損失就只產生一些輕微的財務后果。如果

一個風險的最大潛在損失程度達到了企業不可承受的地步，那么，自

擔這樣的風險是不可行的。可能的損失必須被降低到一個可以控制的

水平下，否則就必須將風險轉移。如果一個風險既不能降低到一個可

以控制的水平，又無法轉移，那么必須將它避免。

至于企業可以安全地自擔多大規模的風險的問題是非常復雜的，

也是很有技術性的。各個單一風險的自擔水平直接與企業的總體損失

承擔能力有關，而后者又取決于企業的現金流量、流動資產和在出現

緊急情況下增加現金流量的能力。對任何企業而言，有些損失可以直

接用現金流量補償，有些需要動用企業的現金儲備或變賣流動資產來

補償，還有些損失只好通過借貸來補償，有些損失甚至通過所有措施

都不能補償。企業“可以承擔的損失”的數額因企業而不同；一家企

業的損失承受水平也因時而變，主要取決于企業在損失發生時所能獲

得的資源。

2、考慮損失可能性

人們對風險的關注往往首先取決于損失程度。例如，即使在損失

發生可能性很小的時候，如果潛在的損失程度很大，這樣的損失風險

仍是必須加以關注的。這并不是說在如何應對風險的時候特定風險有

關損失的可能性是可以忽略的。恰恰相反，即使當潛在的損失程度表

明不許對某個風險采取什么措施時（就是說，不允許自擔這個風險），

這個風險中損失的可能性對最終的風險管理決策可能會有決定性的作

用。知道風險會引起損失的可能性是小、中等，還是很大，將幫助風

險經理來決定如何處理這個既定的風險。

如果損失發生的可能性很大，那么對于使用保險來處理風險來說

可能就不是一個經濟的方法，這是因為保險是基于平均損失而運作的。

在過去經驗的基礎上，保險公司評估他們為了抵消損失發生時的理賠

而需要收取的保險費。除了抵消損失，保險費還包括了保險公司的經

營費用°因此，雖然這看起來很矛盾，但是最應該買保險的是那些最

不容易發生的損失。損失的概率越高，使用保險作為這種風險的應對

措施就越發顯得不合適。最適合購買保險的風險應該具有這樣的特點:

損失頻率較低，而損失程度較高。最不適合購買保險的風險所具有的

特點是：潛在損失程度低，而損失頻率高。對于損失頻率較高的風險,

最為有效的方法是通過損失預防措施來降低損失頻率。

考慮損失可能性原則強調了針對特定的風險，在考慮采用應對措

施時把損失的可能性或概率作為一個重要因素來考慮。

3、不因小失大

風險管理的第一個原則告訴人們哪些風險必須被轉移（即那些可

能會引起巨額損失而損失程度又不能降低的風險），而第二個原則告

訴人們哪些風險不應該投保（就是那些損失頻率很高的風險）。這兩

個原則還不能涵蓋所有的風險決策，因而需要其他原則。

就本質上來說，第三個原則告訴人們，轉移風險的代價和通過轉

移風險而得到保護的財產價值之間必須要有一個合理的關系。它在兩

個方面提供指導：一方面，相對于自擔風險而節約下的保險費（小）

而言，可能的損失很大時，風險不應該被自擔：另一方面，有時候保

險費相對于所轉移的風險而帶來的利益而言很大，這樣的風險不應該

投保，因為此時保險費是“大”，保險利益是“小”。

盡管“不冒不能承受的風險”這一原則隱含了自擔風險的最大水

平，但“不因小失大”的原則表明了有些低于這一最大自擔水平的風

險也應該被轉移。最大自擔水平對所有風險都是一樣的，但對于有些

風險，實際自擔水平可能小于這個最大值。

十、風險管理的定義

風險管理是各經濟單位通過風險識別、風險衡量、風險評價、風

險應對等方式，對風險實施有效控制和妥善處理損失的過程。

美國內控研究委員會有下列觀點。

1、風險管理的核心是降低損失

風險管理的核心是降低損失，即在風險事故發生前防患于未然，

預見將來可能發生的損失而事先加以防范，或者預期事故發生后可能

造成的損失，事先采取一些解決事故隱患的辦法，以降低風險可能造

成的損失，即識別風險、衡量風險、控制風險。

2、風險管理的對象可以是純粹風險，也可以是投機風險

傳統的風險管理理論認為，風險管理的對象是純粹風險，而不包

括投機風險。目前，美國一些專家認為，風險管理不僅應該包括純粹

風險，而且應包括投機風險，因為二者雖然具有不同的特征，但是沒

有適當的標準將它們區分開來，特別是隨著金融業務的發展，投機風

險已成為風險管理的重要內容。

3、風險管理單位是風險管理的主體

風險管理單位可以是企業、個人等，它們構成風險管理的主體，

對風險進行管理。

4、風險管理過程是決策過程

風險識別、衡量和評價是為了認識、評價風險管理單位的風險狀

況，解決風險管理方面的各種問題，制訂風險管理的方案。這一過程

實際上是一個管理決策的過程。

十一、風險管理的目標

風險管理目標是以最小的管理成本獲得最大的安全保障，以減少

風險造成的損失和對環境的不利影響。

在風險管理實務中，各企業應根據自身的實際情況制定具體的風

險管理目標。一般而言，風險管理目標可以分為損前管理目標和損后

管理目標兩種。

（一）損前管理目標

風險事故損失前的目標是選擇最經濟、最合理的方法，減少或避

免事故的發生，使風險發生的可能性和嚴重性降低到最低程度，并盡

可能地降低風險對經濟和社會的消極影響，其管理目標主要包括以下

內容。

1、經濟合理目標

風險管理單位在確定風險管理目標時，要遵循風險管理成本最小

化和收益最大化的原則。因此，風險管理單位必須根據不同的風險管

理方式的成本進行選擇，確定最經濟、合理的風險管理方案。

2、安全系數目標

安全系數目標就是將風險控制在風險管理單位可以承受的范圍之

內，因為風險會造成經濟損失，影響企業的生存與發展，甚至影響整

個社會的發展。因此，每個風險管理單位要制定適合本單位的安全系

數目標。

3、社會責任目標

風險管理單位遭受風險事故損失不僅影響自身的發展，而且可能

會使社會承受較大的損失。因此，風險單位制定風險管理計劃時，不

僅要注重自身風險的規避、減少，而且要注意降低對社會的危害，要

具有社會責任心。

（二）損后管理目標

風險管理不可能消滅風險，也不可能完全避免風險。風險事故發

生后，風險管理的目標是消除引發事故的風險因素，減少風險事故造

成的損失。損后風險管理目標主要包括以下幾個方面。

1、維持生存目標

風險的發生可能威脅到企業的生存與發展，因此，風險發生后，

風險管理的最低目標是維持企業的生存，確保風險事故發生后企業的

生產經營可以繼續。

2、保持經營連續性目標

風險發生后，企業要盡可能在較短的時間內恢復生產或經營，這

對維持企業生產經營的穩定性和連續性，保證企業的發展具有重要意

義。

3、穩定收益目標

穩定收益是企業保持連續經營、持續發展的條件，風險管理也應

以此為目標。

4、履行社會責任目標

企業是社會的組成部分，企業的發展應注重其對社會的責任，只

有具有社會責任心的企業才可以得到長遠的發展。

十二、風險的分類

根據不同的風險定義有不同的風險分類，因此在學術上風險也沒

有一個統一的分類標準。

1、經濟風險與非經濟風險

按照風險是否導致經濟損失，風險分為經濟風險與非經濟風險。

①經濟風險是指在生產和銷售等經營活動中由于受市場供求等各種關

系的影響、經濟貿易條件等因素變化的影響或者經營決策的失誤，導

致經濟上損失的可能性。②非經濟風險是指沒有導致經濟損失的風險。

2、靜態風險與動態風險

按照風險產生的環境，風險分為靜態風險與動態風險。①靜態風

險是指在經濟環境未發生變化時發生損失的可能性，如自然災害、人

們因過失而造成損失的風險。②動態風險是指由于經濟環境的變化造

成經濟損失的可能性。動態風險的產生有兩類因素：一類因素是經濟、

產業、競爭者及客戶等外部環境，這些因素的變化是不可控制的，它

們均有可能為企業帶來潛在的經濟損失；另一類因素是企業內部因素,

即影響企業經營人員決策的因素，這樣的決策可能會帶來經濟損失。

3、純粹風險與投機風險

按照風險的性質，風險分為純粹風險與投機風險。①純粹風險是

指只有損失的可能性而無獲利的可能性的風險。純粹風險所導致的結

果只有兩種：有損失或無損失。如火災、水災、車禍、墜機、死亡、

疾病和戰爭等，都屬于純粹風險。②投機風險，或稱機會風險，是指

既存在損失的可能性，也存在獲利的可能性的風險。投機風險導致的

結果可能有三種：有損失、無損失、獲利。如股市的波動、商品價格

的變動、賭博等，都屬于投機風險。

一般而言，純粹風險具有可保性，投機風險不具有可保性。

4、系統性風險與非系統性風險

根據引起不確定性的原因，風險可以分為系統性風險與非系統性

風險。①系統性風險，或外部風險，指外部經濟體的整體變化。這些

變化包括社會、經濟、政治等企業難以控制的事實或事件。這類風險

對企業的影響程度不一，但所有的企業都要面對，這是一種不可分散

的風險。②非系統性風險，指企業受自身因素影響的風險，這種風險

只造成企業自己的不確定性，對其他企業不發生影響，是可分散的風

險。因此，企業針對此類風險進行控制的措施就比較多。

十三、風險的特征

風險的特征是風險本質及其發生規律的外在表現。正確把握風險

的特征，對于加強風險的認識和理解、加強風險管理、減少風險損失,

具有重要意義。風險的基本特征包括以下7個方面。

1、風險具有客觀性

風險是一種客觀的存在，是客觀事物變化過程的特性，是不以人

們的意志為轉移的、獨立于人的主觀意識而存在的，也非人為的努力

可以完全消除的。

2、風險具有突發性

風險事件的發生有一個從量變到質變的過程，但是，由于人們認

識的局限性或疏忽，往往并未注意到風險的漸變過程，致使風險事件

具有突發性，使人感到措手不及，難以應付。

3、風險具有損失性

只要風險存在，就一定有發生損失的可能。如果發生之時不會有

損失，那么就沒有必要研究風險了。風險的存在，不僅會造成人員的

傷亡，而且會造成生產力的破壞、社會財富的損失和經濟價值的減少,

因此才使得個體或企業尋求應對風險的方法。

4、風險具有不確定性

風險的不確定性是指風險結果是否會發生是不確定的，不確定性

是風險的最基本的特征。主要表現在：空間上的不確定性、時間上的

不確定性、損失程度的不確定性。

5、風險具有可測性

風險是可測量的，風險的可測性是指人們對于不確定的風險可以

就風險發生的可能性和損失的嚴重程度進行定量或定性地估計和判斷。

雖然風險具有客觀性和發生的隨機不確定性，但是人們可以在概率論

和數理統計的基礎上，根據以往發生的一系列類似事件的統計資料進

行分類，來計算某種風險發生的概率、所造成損失的大小及損失的波

動性，從而可以對風險進行預測、衡量和評估。

6、風險具有相對性

相對性是指風險事件發生與否和造成損失程度如何是與面臨風險

的主體的行為及決策緊密相關聯的，同一風險事件對不同的行為者會

產生不同的風險，而同一行為者由于其決策或采取的措施不同會帶來

不同的風險結果。

實質上，風險事件的發生是受主觀和客觀條件影響的。對于客觀

條件，人們無法自由選擇，只能在一定程度上施加影響，而主觀條件

（即行為者的行為及決策）則可由人們自主選擇。如果說風險的損失

性使人們對風險進行管理成為必要，風險的客觀性和不確定性增加了

管理難度的話，那么風險的可測量性和主觀相對性則為人們對風險進

行管理提供了空間和方法。

7、風險與收益的對等性

一般情況下，風險與收益是對等的，風險越大，收益就可能越高;

風險越小，收益就可能越低。換句話說，人們若想追求高收益就必須

承擔高風險。

十四、利率風險的計量與資料收集

（一）利率風險的計量

精確且及時的計量利率風險，對于正確的風險管理和控制是必要

的。企業的風險計量系統應當能夠識別和量化企業利率風險敞口的主

要來源。該系統還應使得管理層能夠識別因企業的習慣性活動和新業

務產生的風險。企業的業務性質和組合，以及企業活動的利率風險特

點，決定所需設立的計量系統類型，此類系統會因企業不同而不同。

每一個風險計量系統都有其局限性，而且，它們能夠找出利率風

險敞口的各個組成部分的程度也存在差異。許多管理完善的企業利用

不同的系統，以期充分捕捉它們的利率風險敞口的全部來源。用于量

化企業利率風險敞口的三種最常見的風險計量系統是重新定價期限差

距報告、凈收益模擬模型和經濟估價或持續時間模型。本書不對它們

做詳細討論。

（二）資料收集

企業風險計量程序的第一步是收集資料，以描述企業當前的財務

狀況。每個計量系統，無論是差距報告還是復雜的經濟價值模擬模型,

均要求有關企業當前資產負債表構成的信息。按照建模的說法，收集

財務資料有時被稱為“提供當前狀況的輸入值”。這些資料必須是可

靠的，并可為風險計量系統所用。企業應建立充分有效的管理信息系

統，能夠借助這樣的系統及時地檢索適當且精確的信息。管理信息系

統應捕捉企業所有重大頭寸的利率風險資料，并應對企業風險計量程

序中使用的主要資料來源進行充分的記錄。

企業管理層應警惕利率風險計量系統的一些常見的數據問題，如

企業經營、投資組合或分支機構的數據不完整，缺乏有關資產負債表

外頭寸的信息，以及企業貸款和存款產品的上下限信息，資料收集的

水平不當。

1、應收集的資料

為了描述企業當前的頭寸中固有的利率風險，企業應掌握每一重

大類型的金融工具或組合的當前余額的信息，以及與這些工具或組合

相關的契約利率、有關本金償付的設定或契約條款、利息重置日和期

限的信息。企業可能需要額外收集關于特定產品的信息，更加完整地

反映企業利率風險敞口。

2、資料的來源

為了取得計量利率風險所必需的詳細信息，企業必須能夠從大量

不同的記錄了每項交易的期限、定價和支付條款的交易系統中找出資

料。這就意味著，企業需要取得不同系統的信息，為利率風險模型從

交易系統中收集的資料數量，會因企業和企業投資組合的不同而不同。

3、設置情景和作出假設

企業利率風險計量程序的第二步是，預測未來利率環境，并通過

確定影響（現金流、市場和產品利率）是如何共同作用并改變價格和

收益的，來計量處于這些環境中的企業風險。與可能包含“特定的”

數據輸入值的第一步不同，在第二步中，企業必須就未來事件作出假

設。為了保證風險計量系統的可靠，這些假設必須是合理的。

企業的利率風險敞口主要與企業金融工具對于市場利率特定變動

的敏感性以及市場利率變動的程度和方向有關。下一步，企業設置的

有關利率的情景和假設通常由這兩個變量決定。

風險計量程序的一些常見問題包括：不能取得范圍廣大的利率變

動的潛在風險敞口進而識別弱點和受壓點；不能對具有嵌入期權的金

融工具所做的假設進行更改以便與每個利率情景相符，以及假設僅以

交易對手的過去行為和表現為基礎，不考慮市場和可能在未來發生何

種變化；不能定期對假設的合理之處和精確性進行重新評估。

4、未來利率的假設

企業必須確定潛在的利率變動范圍，并根據這一范圍計量其敞口。

企業管理層應確保針對合理范圍內的潛在利率變動（包括意義重大的

受壓情況）計量風險。在設置適當的利率情景時，企業管理層應考慮

不同的因素，比如利率的當前期限結構形式和水平，以及利率的歷史

和隱含的波動性。企業還應考慮其風險敞口的性質和來源、采取措施

降低或放棄不利風險頭寸時實際需要的時間，以及企業管理層要確認

損失以對其風險狀況重新建立頭寸的意愿。企業應選擇那些對風險進

行有意義的估計并涉及廣泛范圍以使得管理層可以理解企業的金融工

具和活動的固有風險的情景。

十五、利率風險的管理方法

降低利率風險的常見方法包括：①平滑法：維持固定利率借款與

浮動利率借款的平衡；②匹配法：使具有共同利率的資產和負債相匹

配；③遠期利率協議；④現金余額的集中；⑤利率期貨；⑥利率期權;

⑦利率互換。本節將主要討論上述第③~⑦項。

（一）遠期利率協議

遠期利率協議，是指在當前簽訂一項協議，約定在將來的某一特

定日期，按照規定的貨幣、金額、期限和利率進行交割的一種約定Q

遠期利率協議是一種資產負債平衡表外的工具，不涉及實質性的本金

交收，是不管未來市場利率是多少都要支付或收取約定利率的承諾。

遠期利率協議可用來對未來的利率變動進行防范。借款人買人FRA,從

而將他在未來某一時間的借款利率預先固定下來以防范未來利率上升

的風險。投資人賣出FRA,從而將他在未來某一時間的投資利率預先確

定下來以防范未來利率下降的風險。

遠期利率協議，通常在企業與銀行間達成。遠期利率協議的缺點

是通常只面向大額貸款。而且，一年以上的遠期利率協議很難達成°

遠期利率協議的優點是，至少在遠期利率協議存續的期間內，能夠保

護借款人免受利率出現不利變動的影響，原因是雙方已根據協議商定

利率。正常的可變利率貸款，借款人面臨著市場發生不利變動的風險。

但另一方面，遠期利率協議使借款人同樣不能從有利的市場利率變動

中獲益。

銀行愿意為遠期利率協議設定的利率將反映它們當前對利率變動

的預期。如果預期利率將要在簽訂遠期利率協議的談判期間上漲，那

么，銀行很可能會將利率定為高于遠期利率協議談判期間的現行可變

利率的固定利率。

（二）子公司現金余額的集中

現金余額的集中有利于避免為借款支付高額利息，還能夠更容易

地管理利率風險。如果一家機構，如集團公司，在一家銀行開設了許

多不同的銀行賬戶，那么，它可以要求銀行在考慮其利息及透支限額

時將其子公司的賬戶余額集中起來。

現金余額的集中有以下好處。①盈余與赤字相抵。母公司將現金

余額集中起來后，盈余可以抵消赤字，從而降低應付利息的金額。②

加強控制。余額的集中，意味著核心財務部門更容易實施對資金的控

制，并利用其專長，確保風險得到管理，機遇得以有效利用。③增加

投資機會。資金被集中后，有可能爭取到更有利的利率，而且掌握著

這些資金的核心財務部門可以進入本地經營單位無法進入的離岸市場

等。

但是，將子公司的現金余額集中起來也有缺點。①對資金的需求。

作為營運資金的一部分，子公司的運營需要資金余額用于付款。如果

所需的付款額高于預期，那么，子公司可能出現現金不足的問題。②

本地決策。如果資金投資的責任不再由本地的管理人員承擔，那么他

們可能喪失動力。③交易費用。向母公司轉移現金盈余后，在需要時

再返還給子公司，這樣可能產生不必要的交易費用，且這些費用可能

高于任何節省出來的利息，特別是在利率較低時。④匹配。出色的匯

率風險管理，應通過將以相同貨幣計價的收支、資產與負債的風險相

匹配，努力使風險降至最低。但是，現金余額的集中可能與此項原則

相沖突。

（三）利率期貨

利率期貨是指在將來特定的時間內，以事先商定好的價格購買或

銷售規定數量的有價證券的一種標準化合同。利率期貨一般可分為短

期利率期貨和長期利率期貨，前者大多以銀行同業拆借中3月期利率

為標的物，后者大多以5年期以上長期債券為標的物。利率波動使得

金融市場上的借貸雙方均面臨利率風險，特別是越來越多持有國家債

券的投資者，急需能回避風險和套期保值的工具，利率期貨應運而生。

利率期貨價格與實際利率成反方向變動，即利率越高，債券期貨價格

越低；利率越低，債券期貨價格越高。利率期貨的交割主要采取現金

交割方式，有時也有現券交割。現金交割是以銀行現有利率為轉換系

數來確定期貨合約的交割價格。

1979年所羅門兄弟公司承銷10億美元的IBM債券，為了防止利率

上升（這會引起IBM債券的價值減少），所羅門兄弟公司賣出了國債

期貨。在1979年10月，美國聯邦政府允許利率自由浮動，利率上漲。

盡管所羅門兄弟公司所持的IBM債券價值下降，但是由于他們賣出的

期貨價值也在下跌，這樣他們高價賣出了期貨，期貨市場上獲得的收

益減少了承銷IBM債券價值下跌的損失。

利率期貨的效果和遠期利率協議非常相似，所提供的保值結果也

是十分明確的。但是期貨合約的條款、金額和期間是標準化的，有時

候可能不能完全符合企業要求。另外，利率期貨的雙方需要事先交保

證金，因此收益大，但是風險更大，在利用期貨時一定要有承擔風險

的準備。

（四）利率互換

利率互換是交易雙方同意在規定時間內，按照一個名義上的本金

額相互支付以兩個不同基礎計算相同幣種的利息的協議。其中一方在

整段協議期間內皆以同一個固定利率支付利息，而另一方則在整段協

議期間支付浮動利率利息。浮動利率在每個計息期間開始前均根據參

考利率重新調整一次，每個利息期均根據新確定的利率計算利息。借

款公司可以通過與銀行簽訂互換協議，將借款利率由浮動利率轉變為

固定利率或者反之，以有效控制債務的成本。

利率互換的形式是多種多樣的。一般地說，當利率看漲時，將浮

動利率債務轉換成固定利率較為理想。同理，當利率看跌時，將固定

利率轉換為浮動利率較好。利率互換形式十分靈活，可以適用于已有

債務，也可以用于新借債務，還可以做成遠期起息。債務人可以根據

各自的資金安排選擇適宜的形式，調節利率結構，設法籌集相對便宜

的資金。

（五）利率期權

利率期權是交易雙方同意期權購買者擁有權利在未來特定時間，

按照事先買賣雙方同意的利率，借入一筆名義貸款或存入一筆名義存

款的協議。利率期權的購買者在買到這種權利的同時并不承擔將來一

定行使的義務，權利的使用與否完全由購買者根據是否對自己有利而

決定。利率期權為企業利率風險管理提供了新的方法，通過利率期權,

企業不僅能規避利率不利變動所導致的損失，而且保留了從利率有利

變動中獲利的機會。

利率期權有多種形式，常見的主要有利率上限、利率下限、利率

上下限、利率互換期權等。

1、利率上限

利率上限是買賣雙方達成一項協議，確定一個利率上限水平，在

此基礎上，利率上限的賣方向買方承諾在規定的期限內，如果市場參

考利率高于協定的利率上限，則賣方向買方支付市場利率高于協定利

率上限的差額部分。如果市場利率低于或等于協定的利率上限，賣方

無任何支付義務。買方由于獲得了上述權利，必須向賣方支付一定數

額的期權手續費。企業通過買入利率上限可以在市場利率超過協定利

率時，將借款成本鎖定在協定利率上，而當市場利率低于協定利率時,

又可以不執行合同。

2、利率下限

利率下限是買賣雙方達成一個協議，規定一個利率下限，賣方向

買方承諾在規定的有效期內，如果市場參考利率低于協定的利率下限,

則賣方向買方支付市場參考利率低于協定利率下限的差額部分。若市

場參考利率大于或等于協定的利率下限，則賣方沒有任何支付義務。

作為補償，賣方向買方收取一定數額的手續費。利率上限是用來防止

利率上升，而利率下限則用來防止利率下跌。利率下限的主要用途是

為浮動資產的利息收入保底，但同時也是一種有效規避利率下跌風險

的管理工具。對于主要以不可贖回的固定利率工具籌集長期資金的企

業來說，如果市場利率上升，企業可以獲得因節約利息所帶來的收益。

但是如果市場利率下降，企業就要承擔利息成本過高的壓力，從而面

臨市場利率下跌的風險。在這種情況下，企業通過買入利率下限，就

可以得到利率下跌的好處，從而降低定息債券的利息負擔。

3、利率上下限

所謂利率上下限，是由利率上限多頭和利率下限空頭組合而成的。

具體地說，購買一個利率上下限，是指在買進一個利率上限的同時，

賣出一個利率下限，用出售利率下限的收益來全部或部分沖銷利率上

限的成本，從而達到既防范利率風險又降低成本費用的目的。利率上

下限為防止利率上升所導致的損失提供了保證，同時也把利率持有者

因利率下降而可能獲得的最大收益固定在下限的水平上。

4、利率互換期權

利率互換期權是基于利率互換合約的期權，它給予持有者在未來

某個時間，按特定的期限和利率，進行某個利率互換的權利。

在實際中會選擇哪一種工具來防止利率風險，取決于企業所面臨

的實際情況、對未來市場利率走勢的判斷和所要求的保值目標以及對

某種金融衍生工具的偏好。一般來說，在選擇利率風險防范手段時需

要考慮到所涉及的期限和風險防范的結果。如果企業想規避短期的利

率風險，那么可以選擇遠期利率協議和利率期貨合約。如果想規避2?

10年的利率風險，可以選擇利率互換或者是利率期權。利率期權可以

防止利率向另一邊倒的風險，即利率期權可以使投資者防止市場利率

走勢對自己不利的風險，又能利用市場利率走勢對自己有利的機會。

而其他工具只能防止利率市場走勢對自己不利的風險，只有在利率市

場走勢不利時，才能取得最大的效用。

十六、項目基本情況

（一）項目投資人

XX集團有限公司

（二）建設地點

本期項目選址位于XX。

（三）項目選址

本期項目選址位于XX,占地面積約70.00畝。

（四）項目實施進度

本期項目建設期限規劃12個月。

（五）投資估算

本期項目總投資包括建設投資、建設期利息和流動資金。根據謹

慎財務估算，項目總投資28855.17萬元，其中：建設投資22891.72

萬元，占項目總投資的79.33%；建設期利息271.59萬元，占項目總投

資的0.94%；流動資金5691.86萬元，占項目總投資的19.73%。

（六）資金籌措

項目總投資28855.17萬元，根據資金籌措方案，xx集團有限公司

計劃自籌資金（資本金）17769.91萬元。

根據謹慎財務測算，本期工程項目申請銀行借款總額11085.26萬

兀O

（七）經濟評價

1、項目達產年預期營業收入（SP）：51600.00萬元。

2、年綜合總成本費用（TC）：4505L64萬元。

3、項目達產年凈利潤（NP）：4751.25萬元。

4、財務內部收益率（FIRR）：8.36%。

5、全部投資回收期（Pt）：7.63年（含建設期12個月）。

6、達產年盈虧平衡點（BEP）：27679.69萬元（產值）。

（A）主要經濟技術指標

主要經濟指標一覽表

序號項目單位指標備注

1占地面積m146667.00約70.00畝

1.1總建筑面積m174740.52容積率1.60

1.2基底面積nf27533.53建筑系數59.00%

1.3投資強度萬元/畝319.67

2總投資萬元28855.17

2.1建設投資萬元22891.72

2.1.1工程費用萬元20135.47

2.1.2工程建設其他費用萬元2258.88

2.1.3預備費萬元497.37

2.2建設期利息萬元271.59

2.3流動資金萬元5691.86

3資金籌措萬元28855.17

3.1自籌費金萬元17769.91

3.2糧行貸款萬元11085.26

4營業收入萬元51600.00正常運營年份

5總成本費用萬元45051.64IIII

6利潤總額萬元6335.0011If

7凈利潤萬元4751.25IIII

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