目錄跨國公司的目標1跨國公司財務經理的作用2代理理論和環境差異4國際金融管理的原理3第一節跨國公司的目標一、跨國公司的定義和屬性(一)跨國公司的定義所謂跨國公司(MultinationalCorporation,簡稱MNC),是指由在兩個或更多國家的經濟實體所組成的國營、私營或混合所有制企業。(二)跨國公司的屬性1.多國性,即跨國公司是由分布在多個國家的實體所組成的一家企業。2.必須具有統一的決策體系和共同戰略,而不是多個企業的簡單組合。3.構成跨國公司的企業之間必須具有所有權或其他形式的實際聯系,并且共享資源,分擔責任。第一節跨國公司的目標二、跨國公司的發展由于現代交通與通信技術的發展,跨國公司的發展已經遠遠超出亞當·斯密(AdamSmith)和大衛·李嘉圖(DavidRicardo)提出的經典國際貿易理論的范疇。跨國公司則成為各國在世界經濟中傳遞競爭勢力的主要途徑。跨國公司與一般企業的不同之處在于,它通過集中管理,在世界范圍內協調資源的分配。從整個公司利益出發,對市場進入、海外經營、研究與開發、產品的生產銷售及公司財務進行統一部署。所以說,跨國公司強調的是公司整體利益而不是每一個子公司的局部利益。第一節跨國公司的目標三、跨國公司的國際投資方式(一)國際直接投資與國際證券投資的區別1.目的不同2.流向不同3.收益來源不同4.流動載體不同(二)國際直接投資與國際證券投資的融合20世紀80年代以來,跨國并購成為國際直接投資日益重要的一種投資方式。當被收購企業在東道國是上市公司時,投資者既可以通過被收購企業每年的盈利收回投資,也可以通過出售其股票收回投資,此時,直接投資與證券投資緊密地聯系在一起。第一節跨國公司的目標四、跨國公司的目標通常,被普遍接受的跨國公司目標是,使股東財富最大化。該目標通過股票價格反映出來。股票價格反映的是市場對企業的未來利潤、利潤風險、紅利政策以及企業未來經營活動質量的評價。企業未來經營活動的質量包括經營的穩定性、多樣化以及產品銷售的增長情況等。第一節跨國公司的目標五、國際金融管理與國內金融管理的區別概念國際金融管理國內金融管理文化、歷史和機構每一個國家的文化、歷史和機構都有其獨特性,并成為國際金融管理的難點之一。每一國家的企業都在所熟悉的環境中進行金融管理。公司治理每一個國家的金融監管和金融機構運營都有其獨特性。所有企業都在已知的監管和機構環境中進行金融管理。匯率風險跨國公司由于有海外子公司、進出口業務和外國競爭對手等,因此,它們總是承擔匯率風險。雖然不存在海外子公司問題,但如果企業經營進出口且有海外競爭對手則承擔匯率風險。政治風險由于跨國公司有海外子公司,因此它們承擔政治風險。企業可忽視政治風險國內金融理論的修正跨國公司海外經營比較復雜,因此需要對諸如資本預算和資本成本等有關金融理論作必要的修正。無需修正國內金融工具的修正跨國公司采用修正后的金融工具,如期貨、期權、互換和信用證等。無需修正第二節跨國公司財務經理的作用一、進行財務計劃與控制財務計劃與控制必須同步考慮。在進行財務控制方面,財務經理要建立財務預算等標準,以將實際經營業績與計劃達到的經營水平進行比較。對這些預算所做的準備是一個計劃過程,但是,對預算的管理卻是一個控制過程。當跨國公司實施其財務預算與控制時,外匯市場和國際會計起著非常重要的作用。因此,跨國公司的財務報告和控制與其日常業務經營的控制技術關系密切。正確的財務報告是企業進行有效管理的基石,而對于跨國經營的企業而言,精確的財務數據尤其重要。第二節跨國公司財務經理的作用二、實施投資決策當跨國公司財務經理策劃為企業分配資金時,最重要的一項工作是精明地在企業內部進行投資。當然,安排資產投資的總原則仍是圍繞企業總的經營目標,即在確保實現股東財富最大化的前提下進行資產投資。財務經理在進行國際投資并最大化地實現股東財富的同時,必須考慮到風險與回報問題,力圖將風險減少到最低限度。第二節跨國公司財務經理的作用三、實施籌資決策跨國公司財務經理的第三方面的作用是按照最有利的條件為企業籌集資金。如果所計劃的現金流出超過現金流入,則財務經理必須考慮從企業外部獲得額外的資金。由于籌集資金的來源很多,不同來源使其利息成本和期限也各不相同,因此,財務經理必須在權衡成本和風險等因素之后,選擇一種最適合本企業的資金來源。第二節跨國公司財務經理的作用四、財務經理作用的變化20世紀80年代以來,隨著競爭的國際化以及信息技術所帶動的國際金融市場一體化趨勢的加強,跨國公司財務經理的作用也在不斷擴大。他們的作用已經不僅僅局限于在各種資產中有效地分配企業資金,以及按照有利條件為企業籌集資金,而且越來越多地參與到企業戰略的選擇中。例如,企業業務的性質選擇及企業如何實施兼并與收購策略等。第三節國際金融管理的原理一、市場的不完整性不完全的各國市場為企業走出國門、從事國際商務創造了機遇,從而使它們能夠利用各國生產要素市場、產品市場以及金融資產市場的不完整性創造利潤。例如,日本汽車生產廠商可以通過在美國設立自己的子公司,就地生產、就地銷售,以此來躲避美國對進口外國汽車的限制。第三節國際金融管理的原理二、風險—回報的相關性企業為了使風險最小化,不僅要在國內項目方面實現多元化,也應在投資國別方面實現跨國經營。企業跨國經營的獲利機會也多于單純在國內經營的企業。跨國公司可以將其生產廠家設在任何一個能夠使其利潤最大化的國家,可以在任何一個能夠使其籌資成本最小化的資本市場融資。此外,它還可以從匯率變動中獲益。顯然,跨國經營活動中較低的風險和較高的獲利能力能夠使其比國內企業獲得更好的風險與回報組合。第三節國際金融管理的原理三、多元化的組合效應所謂組合效應,是指隨著組合中資產數目的增加,該組合的總風險將減少。雖然有許多條件都能夠對這一原則進行解釋,但是,多元化在這里最值得一提。組合效應對大的跨國公司進行跨國、跨行業和跨貨幣經營做出了恰當合理的解釋。一些跨國公司,如美國的可口可樂公司、瑞士的雀巢公司等,它們投資的國別幾乎遍布世界各地。但是,很難預測其海外子公司的未來效益在哪些國家更好一些,因而這些公司顯然是想通過多國經營達到在總體上降低風險的目的。第三節國際金融管理的原理四、國際化優勢企業實現海外投資能夠充分發揮生產國際化的優勢。這些優勢主要取決于三個方面:投資區位、所有權和國際化。例如,本田公司具有技術、品牌、資本和營銷手段等所有權優勢,而泰國具有豐富資源、廉價勞動力和低稅率等區位優勢。第三節國際金融管理的原理五、規模經濟企業的資產投資存在規模經濟,即隨著投資規模的增加,企業中會出現1+1>2的協同效應。當企業在新市場生產并出售其主要產品時,規模經濟的存在可以增加其利潤和股東財富。當企業在全球范圍內安排其實物資本和貨幣資產時,它能夠獲得更大的規模經濟。第三節國際金融管理的原理六、資產的估價資產的估價原則是,一項資產的價值等于其預期利潤的現值。因此,企業所有資產的估價方法都一樣,即其資產都是通過預期利潤的貼現進行估價。該估價方法的特點是:企業利潤是預期估計值;對于每一利潤額都設定企業所要求的回報率;每一利潤都通過利用企業所要求的回報率進行貼現,貼現值的加總就是企業資產的價值。此外,確定企業價值的另一種方法是,用企業稅后利潤除其所要求的回報率。第四節代理理論和環境差異一、代理理論代理理論主要分析和研究企業管理者與股東之間的利益沖突問題。我們可以將管理者視為股東的代理人,因此,這就要求管理者所做出的一切決策都應從股東的利益出發。為了確保管理者的一切行為都從股東利益出發,股東必須設立一套監督和獎勵機制。當我們在討論國際金融管理中涉及的問題時,基本假設管理者的決策行為是基本以企業股東利益為出發點的。然而,由于一些跨國公司的規模太大,因此很難確定所有管理者做出的決策都圍繞著企業的總經營目標——在全球范圍內實現股東財富最大化。第四節代理理論和環境差異二、跨國公司的財務管理模式圖1-2跨國公司財務管理模式第四節代理理論和環境差異三、跨國公司的現金流許多基于母國的跨國公司在國內都開展了一些業務,這與那些單純的國內企業相似。但是,由于跨國公司開展國際商務,因此,其現金流狀況與單純國內企業是不同的。圖1-3列出了跨國公司通常存在的三種現金流情況。情況A:跨國公司主要從事國際貿易第四節代理理論和環境差異情況B:跨國公司主要從事國際貿易和國際安排第四節代理理論和環境差異情況C:跨國公司主要從事國際貿易、國際安排和對外直接投資第四節代理理論和環境差異四、環境差異由于世界各國環境存在很大差異,跨國公司的管理者和雇員在拓展海外新市場時難免要涉及市場營銷、人事管理、法律、會計、稅收和財務、計算機信息系統等各個方面的差異。跨國公司財務經理只有充分地理解和適應這些差異,并在此基礎上采取相應的策略,才能更好地使企業實現其經營目標。跨國公司面臨的環境性制約因素可以概括地分為三類:風險、利益沖突和多種環境。目錄國際收支平衡表的編制原理1國際收支差額產生的影響2中國的國際收支4國際收支不平衡的調節3第一節國際收支平衡表的編制原理一、國際收支項目分類(一)經常賬戶1.商品2.勞務3.收入4.經常轉移(二)資本和金融賬戶1.資本賬戶2.金融賬戶3.錯誤與遺漏賬戶第一節國際收支平衡表的編制原理二、復式簿記原理在國際收支記賬中的運用在國際收支記錄中,復式簿記原理的運用與其在企業財務管理中的運用相似。每一筆業務的發生,總是同時被分別記錄在借方和貸方。原則上,國際收支平衡表全部項目的借方總額與貸方總額總是相等的,其凈差額為零。目前世界各國的國際收支平衡表都按照復式簿記原理編制。實際上,國際收支平衡表每一具體項目的借方和貸方(即收入和支出)卻是經常不平衡的,收支相抵總是能夠出現一定的差額。正號表示盈余,即順差(Surplus),負號表示虧損即逆差(Deficit)。各項收支差額的總和便是國際收支總差額。第二節國際收支差額產生的影響一、國際收支差額對匯率的影響(一)國際收支差額對實行固定匯率制度的國家產生的影響(二)國際收支差額對實行浮動匯率制度的國家產生的影響(三)國際收支差額對實行管理浮動匯率制度的國家產生的影響第二節國際收支差額產生的影響二、國際收支差額對經濟發展產生的影響對一個國家而言,利用國際收支差額可以對其經濟發展狀況進行分析。但不能籠統地認為經常賬戶順差好,而經常賬戶逆差不好。從國民收入的角度來看,經常賬戶的逆差可能會減少該國的GDP,并產生失業,而經常賬戶的順差則可能增加該國的GDP,并帶動就業。但如果一國已經實現了充分就業,則經常賬戶的逆差若能夠利用海外融資,將能夠解決利用其他措施所無法解決的投資產品的進口。第二節國際收支差額產生的影響三、資本和金融賬戶差額(一)1860年以來的國際資本流動的四個不同階段(二)資本外逃問題(三)資本和金融賬戶的開放第二節國際收支差額產生的影響四、經常賬戶差額與資本和金融賬戶差額的關系當一國經常賬戶順差時,如果資本和金融賬戶也是順差,則會對該國貨幣匯率產生升值壓力,從而不利于該國商品和勞務的出口。當一國經常賬戶順差時,如果資本和金融賬戶是逆差,則有助于實現國際收支的平衡及匯率的穩定。當一國經常賬戶逆差時,如果資本和金融賬戶也是逆差,則會對該國貨幣匯率產生貶值壓力,而匯率過度貶值也不利于該國的經濟發展。當一國經常賬戶逆差時,如果實現資本和金融賬戶的順差,則有助于實現國際收支的平衡及匯率的穩定。第二節國際收支差額產生的影響五、國際儲備問題每一個國際貨幣基金組織的成員國的官方儲備基本上由四部分組成,即黃金、外匯、普通提款權和特別提款權。就外匯儲備而言,許多亞洲國家或地區都非常注重積累這一儲備。分析其原因,主要有以下幾個方面:(一)貨幣的層次(二)對貿易的依賴(三)外匯市場的發達程度第三節國際收支不平衡的調節一、調整經濟杠桿(一)匯率的調整(二)利率的調整(三)物價的調整第三節國際收支不平衡的調節二、調整政策手段政策手段主要包括兩個方面:調整經濟政策和實行直接管制。(一)調整經濟政策宏觀經濟政策包括貨幣政策和財政政策。(二)實行直接管制直接管制的主要目的是為了鼓勵一國的出口,限制一國的進口,從而達到減少該國國際收支逆差的目標。第三節國際收支不平衡的調節三、加強國際經濟合作每個國家所采取的對策都是從本國利益的角度出發,這勢必會對別的國家產生一定的負面影響,因此,有必要進行國際經濟合作,實現共同發展的目標。國際合作最終必將促進生產要素在全球范圍內自由流動,使生產資源在國際間達到最優的重新配置,進而提高各國的生產率,最終有助于解決各國的國際收支不平衡問題。第四節中國的國際收支一、中國國際收支的發展歷程第一階段:1980年前,中國僅有外匯收支統計,其中主要項目是進出口貿易以及非貿易。第二階段:1980~1984年,國際收支統計制度初步建立。第三階段:1984~1995年,國際收支統計制度不斷改進。第四階段:1996年至今。第四節中國的國際收支二、中國國際收支統計的數據收集框架1.通過金融機構進行的逐筆間接申報。2.金融機構匯兌統計。3.金融機構對境外資產負債及損益申報。4.直接投資企業的直接申報統計。5.證券投資統計。6.境外賬戶統計。第四節中國的國際收支三、中國國際收支統計體系的特點及國際比較1.主要實行交易主體申報制。2.統計體系獨立完整。3.與國際接軌程度高。目錄購買力平價1利率平價2匯率預期理論4費雪效應和國際費雪效應3平價條件之間的內在關系5第一節購買力平價一、一價定律購買力平價理論建立在一價定律的基礎上。所謂一價定律,即假設市場處于完全競爭狀態,在不考慮運輸成本及貿易壁壘等因素的情況下,不同市場上所出售的相同商品在折算為相同貨幣后價格將相等。第一節購買力平價二、絕對購買力平價絕對購買力理論認為,當國內商品價格相對于外國商品價格上漲時,其國內貨幣相對于外國貨幣將貶值絕對購買力理論強調,兩國貨幣之間的即期匯率由兩國相同商品的相對價格決定。第一節購買力平價三、相對購買力平價相對購買力則可以大致地解釋匯率的變動,即從長期來看,兩個國家在一段期限內物價的相對變動,將決定兩國貨幣匯率在這段期限內的變動情況。具體說來,如果兩國貨幣即期匯率在一開始處于均衡狀態,則在長期內兩國之間通貨膨脹率的任何變動將與即期匯率出現的相同幅度的反向變動相抵消。第一節購買力平價四、對購買力平價理論的評價購買力平價理論不僅解釋了兩國相對通貨膨脹率對兩國貨幣匯率所產生的影響,而且還可用于匯率預測。但是,這一理論成立的前提是匯率自由浮動。此外,該理論對于具有較高通貨膨脹率并且資本市場不發達的國家比較有說服力。購買力平價理論存在不少缺陷,主要有以下幾個方面:第一,使用的消費物價指數可能具有一定的誤導作用。第二,該理論假設貿易商品在不同國家市場上無差異。第三,為了對購買力平價理論進行考證,人們必須將每一個國家與其貿易伙伴進行貿易的類似商品種類拿出來進行比較。第四,對購買力平價的測試應是建立在對不同國家通貨膨脹率進行預測的基礎上。第五,除了相對價格影響匯率水平外,其他因素也對匯率產生一定的影響。第一節購買力平價五、匯率指數通常,匯率指數是由一國根據它與貿易伙伴之間貿易權數大小所制定的雙邊匯率構成的。名義有效匯率指數(NominalEffectiveExchangeRateIndex)是在加權平均的基礎上計算報價貨幣在不同時點上的價值,它不表示該貨幣的任何真實價值,而只表示貨幣相對于某一選定基期所發生的價值變化。實際有效匯率指數(RealEffectiveExchangeRateIndex)表示貨幣的加權平均購買力相對于所選定的基期所出現的變動情況。第二節利率平價一、利率平價理論利率平價理論(TheoryofInterestRateParity)將外匯市場與國際貨幣市場聯系在一起。該理論認為,利用兩國之間的短期利差賺取利潤的短期資金流動,是決定即期匯率與遠期匯率之間差價的主要因素。兩國貨幣即期匯率與遠期匯率之間的差價應與兩國短期利差的幅度相等且方向相反。在無管制的外匯和貨幣市場上,高利率國家的貨幣將在外匯市場上有遠期貼水;而低利率國家的貨幣將在外匯市場上有遠期升水。第二節利率平價二、抵補套利總之,抵補套利的規則是:(1)如果FRt/SR0>(1+id)t/(1+if)t,則按照id借入本幣,并按照即期匯率SR0購買外幣,之后,按照if貸出外幣,并按照遠期匯率FRt出售外幣到期收益;(2)如果FRt/SR0<(1+id)t/(1+if)t則按照if借入外幣,并按照即期匯率SR0購買本幣,之后,按照id貸出本幣,并按照遠期匯率FRt出售本幣到期收益。最后需要強調的是,兩國利率差價決定兩國貨幣之間匯率的遠期升水或貼水,而不是兩國貨幣遠期差價決定兩國利差。第三節費雪效應和國際費雪效應一、費雪效應在國際金融市場上,所有金融合約中的利率都是名義利率,因此,必須將預期通貨膨脹率考慮在內,以反映實際利率。費雪效應(FisherEffect)強調,名義利率i由兩部分組成:所要求的實際回報率a和預期通貨膨脹率I。費雪效應表明,高通貨膨脹率的國家的利率水平,應該高于低通貨膨脹率的國家的利率水平。圖3-3費雪效應第三節費雪效應和國際費雪效應二、國際費雪效應國際費雪效應(InternationalFisherEffect)強調利用兩國利率之差而不是通貨膨脹率差價來解釋匯率的變動。該理論認為,未來即期匯率的變動幅度應該與兩國利率差價相等,但方向相反。圖3-4國際費雪效應第四節匯率預期理論匯率預期理論(ExpectationTheory)的觀點是,在外匯市場無政府干預的情況下,如果一些投機者認為,遠期匯率比其預期的未來即期匯率高,則遠期賣出該貨幣。于是,該投機活動本身將壓低遠期匯率,直到遠期匯率與所預期的未來即期匯率相等時,投機將停止。同理,如果投機者認為遠期匯率低于其所預期的未來即期匯率,他們就會遠期買入該貨幣。于是,該投機活動本身將抬高遠期匯率,直到遠期匯率與其所預期的未來即期匯率相等時,投機活動將停止。由于當外匯市場遠期匯率與投機者預期相吻合時,他們再也沒有任何動力買入或賣出遠期,因此,遠期匯率是未來即期匯率的無偏指示器。第四節匯率預期理論其實,將遠期匯率視為未來即期匯率的無偏指示器并不意味著未來即期匯率一定等于目前的遠期匯率。由于厭惡風險的投資者為了規避匯率風險,可能會愿意支付一個風險溢價,因此,一般認為,遠期匯率將大致預測未來即期匯率水平。第五節平價條件之間的內在關系圖3-5給出的是購買力平價、利率平價、費雪效應、國際費雪效應以及匯率預期理論之間的內在關系。圖3-5平價理論之間的內在關系跨國公司預測匯率的必要性1浮動匯率制度下匯率的預測2固定匯率制度下匯率的預測3目錄第一節跨國公司預測匯率的必要性一、預測匯率走勢的必要性(一)使避險決策有針對性(二)加強外幣流動資金管理(三)進行長期投資分析(四)進行長期融資決策第一節跨國公司預測匯率的必要性二、匯率變動幅度的測定跨國公司經常需要對匯率在一定期限內的變動幅度進行測定。如果貨幣匯率變動百分比為正值,則表明該貨幣升值;相反,則表明該貨幣貶值。第二節浮動匯率制度下匯率的預測一、匯率預測與市場有效性通常,在浮動匯率制度下,人們常用的匯率預測方法有三種:基本預測法、技術預測法和基于市場預測法。基本預測法著重依賴經濟模型,技術預測法只注重使用歷史價格信息,而基于市場預測法則依賴于匯率與利率等金融變量之間存在的內在關系。第二節浮動匯率制度下匯率的預測二、基本預測法(一)購買力平價理論(二)多元回歸分析(三)敏感性分析(四)基本預測法的局限性1.一些變量對匯率產生作用的確切時間難以確定。2.雖然有些因素即刻對匯率產生影響,但只有得到它們才能預測匯率。3.基本預測法中有些值得考慮的變量有時很難量化。4.模型中的相關系數不一定保持不變。第二節浮動匯率制度下匯率的預測三、技術預測法(一)圖表法圖4-1圖表法:趨勢線和濾嘴規則第二節浮動匯率制度下匯率的預測(二)機械規則法

注:根據移動平均線判斷外匯市場上的買入和賣出信號。圖4-2機械規則法:移動平均線第二節浮動匯率制度下匯率的預測四、基于市場預測法(一)即期匯率(二)遠期匯率(三)利率五、混合預測法由于在實際操作中,沒有哪一種方法預測出的匯率水平是完全準確的,因此,許多跨國公司傾向于采用混合預測法,即綜合利用各種預測技術,并將使用的各種技術規定相應的權數,對比較可靠的技術規定較高的權數,最終使各種方法所占權數之和為100。通過將各種預測結果進行加權平均來預測某一貨幣的匯率水平。第二節浮動匯率制度下匯率的預測六、對浮動匯率制度下匯率預測結果的評價由于跨國公司對匯率的預測需支付一定的成本,因此,需要判斷所預測的匯率水平是否準確。通常可通過測定預測誤差來判斷匯率預測的準確性平均預測準確度之所以用平方根值,是因為正的誤差值并不表示比負的誤差值好。RSE是所有預測值的平方誤差的平均值。第三節固定匯率制度下匯率的預測一、分析國際收支狀況這是預測匯率的第一個步驟,也是幫助預測匯率者識別哪些國家貨幣匯率可能會被調整的早期預警體系。國際收支展望對判斷一國貨幣是否會出現法定貶值極為關鍵。為此,有必要關注以下主要經濟指標:(一)國際儲備(二)貿易差額(三)通貨膨脹率(四)貨幣供應(五)官方匯率與市場匯率水平第三節固定匯率制度下匯率的預測二、測定需要調整的匯率幅度這是預測匯率的第二個步驟,即測定為使國際收支恢復平衡而需要對匯率進行調整的幅度。測定方法主要有以下三種:(一)運用購買力平價理論(二)分析遠期升水或貼水(三)分析自由市場匯率水平第三節固定匯率制度下匯率的預測三、選擇調整匯率的時機這是調整匯率的第三個步驟。當預測匯率者根據所預測的匯率與實際匯率出現的偏差來判斷未來貨幣匯率走勢時,一般會對調整匯率的阻力因素進行評估。一國推遲調整匯率的阻力因素有兩個:國際儲備狀況和對硬貨幣的國際借貸能力。四、認清調整匯率的實質這是調整匯率的第四個步驟。一國貨幣是否實行法定貶值最終將是一個政治決策。無論是從經濟發展的角度來看貨幣的匯率貶值的必要性有多大,政治因素對匯率的調整永遠都是起著決定作用的。第三節固定匯率制度下匯率的預測五、貨幣法定貶值或升值當一國調整國際收支的措施未奏效或在政治上不為人們接受時,該國政府將考慮采取匯率的法定貶值。在政府決定是否推遲法定貶值之前,需要從量化的角度考慮該國的高失業率所產生的預期政治成本。目錄1交易風險的測定1遠期外匯市場避險2期貨市場避險4貨幣市場避險3目錄2期權市場避險5對四種避險方法的比較6中國企業金融衍生產品交易案例分析8利用貨幣期權衍生產品規避匯率風險7第一節交易風險的測定一、交易風險的含義交易風險(TransactionExposure)是企業以外幣計價進行貿易及非貿易交易時,因將來在某一日期結算時所使用的匯率不確定而產生的外匯風險。交易風險是一種最常見、最易理解的外匯風險。它具體產生于下列三種情況。(一)企業以外幣計價進出口(二)企業有外幣借款或貸款(三)遠期外匯買賣第一節交易風險的測定二、交易風險的特點(1)外匯現金流已經確定。(2)外匯現金流的發生具有明確的時間段。(3)現金流發生之時存在貨幣的兌換。(4)對企業而言,由于其外匯現金流與銀行相比發生頻率不是十分頻繁,而且對匯率各方面信息掌握也不十分準確完整,因此,企業對交易風險的管理往往要借助于銀行完成。第二節遠期外匯市場避險一、遠期外匯市場避險原理當跨國公司有外匯支付或外匯收入時,可以通過從事外匯的遠期買入或遠期賣出,來鎖定它在將來買入外匯的本幣成本或賣出外匯的本幣收益。這一做法被稱為遠期市場避險(ForwardMarketHedge)。當今,所有的跨國公司都從事外匯的遠期交易。一般而言,從事遠期外匯交易的主要是大公司,因此,通常遠期外匯交易額都在100萬美元以上。而消費者和小企業很少從事這類交易。當銀行對一家公司不十分了解或信任時,它會要求該公司事先在銀行存入一筆初始存款以確保貨幣將來能夠順利交割。第二節遠期外匯市場避險二、利用遠期外匯交易規避外幣應付賬款的匯率風險采用買入遠期外匯的做法,可以規避外幣應付賬款的匯率風險。當避險的實際成本為負值時,意味著避險將對企業更有利。如果遠期匯率是未來即期匯率的精確預測器,則避險的實際成本將為零。由于在一般情況下,遠期匯率往往會高估或低估未來的即期匯率,所以,避險的實際成本不是零值。如果遠期匯率是未來即期匯率的無偏預測器,則企業將會考慮為其外幣應付賬款避險,既然預期的避險實際成本為零,則企業達到規避交易風險的目的。第二節遠期外匯市場避險三、利用遠期外匯交易規避外幣應收賬款的匯率風險如果某公司將在一段時間后有貿易外匯收入,那么,為了規避外匯貶值的風險,它可以通過賣出遠期外匯來鎖定其未來的本幣收益。如果避險實際成本為負值,則應該考慮避險;如果避險實際收益為正值,則企業需要估算承擔風險(即不避險)產生的潛在收益是否值得。如果遠期匯率是未來即期匯率的無偏預測器,則(在不考慮交易成本的情況下)企業為應收外幣賬款避險的實際成本為零。第二節遠期外匯市場避險四、遠期外匯市場避險時的實際成本測定避險實際本幣成本,主要是指跨國公司母公司所在國的本國貨幣。這一數字同樣也可以表現為用百分比表示的避險名義金額。如果對不同貨幣表示款項的避險實際成本進行比較,則該方法的使用價值更大。避險實際成本只有在應付款項或應收款項期限結束后才能確定。當企業避險時,如果避險實際成本很低或為負值,則企業可為自己慶幸。而對于保守的企業而言,即使避險的實際成本很高,它也會認為避險值得。第二節遠期外匯市場避險五、非本金交割遠期合約非本金交割遠期合約(Non?deliverableForwardContracts,簡稱NDF)是新興市場貨幣頻繁使用的一種遠期合約。雖然非本金交割遠期合約也是一種在約定的未來結算日對約定數額的約定貨幣按照約定的遠期匯率進行交割的一種遠期合約,但該合約在未來不產生貨幣的實際交割,而是合約中的一方在未來的結算日向合約另一方進行一定的支付。第三節貨幣市場避險一、為外幣應收賬款避險如果企業在不久的將來有一筆外匯收入,則該企業現在可以借入一定數額的外幣,并立即將所借入的款項轉換為本國貨幣。二、為外幣應付賬款避險當企業將支付外匯時,如果其賬面上有多余資金,可以提前買入外匯并存入銀行以便將來支付。如果企業沒有多余資金,則可以從銀行借入本國貨幣,然后立即用所借入的本國貨幣買入外匯,再將外匯存入銀行,等到需要支付外匯時,直接在銀行取出外匯存款即可。第三節貨幣市場避險三、貨幣市場避險與遠期外匯市場避險的比較關于貨幣市場避險和遠期市場避險哪一種方法最好,關鍵看哪一種方法能夠使企業實現的本幣收益較大或本幣成本較小。由于兩種方法的結果都可以事先知道,因此,企業自然就可以選擇對其自身更有利的那一種方法。當然,究竟避險與不避險哪一個對企業更有利,要等避險的期限結束后才能得出結論。第三節貨幣市場避險四、利率平價與貨幣市場避險如果利率平價存在,并且交易成本為零,則貨幣市場避險所產生的本幣收益或本幣成本將與遠期市場避險的結果相同。因為遠期匯率的升水或貼水都已經將兩種貨幣之間的利率差價完全反映出來,所以,將有外匯支付時,企業無論是采用買入遠期,還是通過借入本國貨幣再買入外匯并進行存款來避險,兩種做法的最終結果是相同的。但是,若存在交易成本,則貨幣市場避險的結果與遠期市場避險的結果將不完全相同。第四節期貨市場避險一、貨幣期貨交易的主要特點(一)合約單位標準化(二)每日價格最大漲跌限制(三)高杠桿性(四)交易的了結第四節期貨市場避險二、貨幣期貨的定價對于規定的貨幣和結算日,貨幣期貨的價格與遠期匯率的價格一致,如果兩者之間存在很大的價格差異,則套利活動將使兩種價格趨于一致。期貨價格與現貨價格之間存在價格差異的原因,與遠期匯率與即期匯率存在價格差異的原因相同。外國貨幣的高利率將為這類投資提供高收益,而投機者的投機行為將促使外國貨幣的現貨價格上漲及期貨價格下跌,從而使期貨價格低于現貨價格。第四節期貨市場避險三、貨幣期貨合約的信用風險在進行期貨交易之前,要從事期貨交易的客戶都需要繳納初始保證金。雖然在期貨交易中期貨交易所不持有頭寸,但是,每一份期貨合約都意味著客戶與期貨交易所清算公司之間簽訂了協議。每一份貨幣期貨合約的初始保證金一般在1000~2000美元之間,因此,期貨交易具有很高的杠桿性。第四節期貨市場避險四、利用貨幣期貨交易投機由于期貨交易具有高杠桿性,許多企業往往以小搏大進行投機。五、利用貨幣期貨交易避險有許多跨國公司經常利用期貨交易規避匯率風險(FuturesMarketHedge)。以下將舉例說明規避匯率風險的兩種常用方法。(一)為外匯支付避險——買入外匯期貨合約(二)為外匯收入避險——賣出外匯期貨合約第四節期貨市場避險六、期貨合約的對沖如果持有期貨合約的公司在合約結算日之前不打算繼續持有該合約頭寸,則它可以在市場上通過賣出相同合約來實現頭寸的對沖。合約前后買賣的價格將決定其是否盈利。期貨合約的價格與現貨合約的價格波動具有趨同性,并且與人們對合約結算日的現貨價格的預期相一致。第四節期貨市場避險七、期貨交易與遠期交易的特點比較(一)合約規格和日期(二)避險效率(三)保證金要求(四)交易成本(五)不確定結算日(六)不確定現金流(七)獲利潛力第五節期權市場避險一、貨幣期權的主要特點(一)貨幣期權的主要類型1.看漲期權與看跌期權2.歐式期權與美式期權3.場內期權與場外期權(二)貨幣期權交易與貨幣期貨交易的比較貨幣期權是對能在一定期限內以一定價格買入(或賣出)一定數量貨幣的權利進行交易,這一點與期貨交易類似。但它與外匯期貨交易的不同之處在于:期權的買方一定要在規定的期限內行使期權,逾期作廢;期權買方的損失有限,利潤無限。而期貨交易中由于客戶繳納5%~15%的初始保證金,因此,保證金的杠桿作用使得同一筆資金可以具有7~20倍的獲利機會,但客戶承擔的風險也同樣大。第五節期權市場避險(三)貨幣期權交易與遠期外匯交易的比較第一,它比現有的遠期交易具有更大的靈活性,因為期權不一定要行使。第二,貨幣期權交易可以選擇不同的敲定價,而遠期外匯交易則只能選擇按照遠期匯率進行買賣。第三,在外匯現金流不確定的情況下,可選擇使用期權避險,而不能選擇使用遠期交易避險。第五節期權市場避險二、利用看漲期權規避外匯升值風險看漲期權對期權買方而言是權利不是義務。貨幣的看漲期權將買方買入某貨幣的最高價格鎖定(即敲定價)。但同時期權賦予買方一定的靈活性,即當市場上的即期匯率更有利時,買方將放棄期權,從市場上即期匯率有利的變動中獲益。第五節期權市場避險二、利用看漲期權規避外匯升值風險看漲期權對期權買方而言是權利不是義務。貨幣的看漲期權將買方買入某貨幣的最高價格鎖定(即敲定價)。但同時期權賦予買方一定的靈活性,即當市場上的即期匯率更有利時,買方將放棄期權,從市場上即期匯率有利的變動中獲益。第五節期權市場避險三、利用看跌期權規避外匯貶值風險貨幣看跌期權的買方在支付一定的期權費后,就得到了在一定期限內按照敲定價賣出某一貨幣的權利。由于看跌期權能夠確保賣出某一貨幣的最低價,因此,當企業將收入外匯時,可以買入看跌期權來規避外匯貶值風險。與看漲期權一樣,看跌期權對買方而言是一種權利,而不是義務,當市場上即期匯率上漲并高于敲定價時,看跌期權買方可以選擇放棄期權,并按照更有利的即期匯率賣出該貨幣。第六節對四種避險方法的比較避險方法規避外匯升值風險規避外匯貶值風險遠期外匯市場避險按照遠期匯率,與銀行簽訂一份遠期合同,買入所需外匯金額,以鎖定本幣成本按照遠期匯率,與銀行簽訂一份遠期合同,賣出將收入的外匯金額,以鎖定本幣收益貨幣市場避險現在借入本國貨幣,并立即轉換為外匯存入銀行,將來存款到期時用于外匯支付現在借入外匯,并立即將其轉換為本幣存入銀行。將來收入外匯時,用該款項償還外匯貸款的本金和利息期貨市場避險買入金額和期限與應付款項相匹配的期貨合約,并在進行外匯支付時對沖期貨合約或進行實物交割賣出金額和期限與應付款項相匹配的期貨合約,并在進行收入外匯時對沖期貨合約或進行實物交割期權市場避險買入與將要支付的外匯金額與期限相當的外匯看漲期權買入與將要收入的外匯金額與期限相當的外匯看跌期權表5-9四種避險方法的特點比較第六節對四種避險方法的比較一、規避外匯升值風險時四種避險方法的比較規避外匯升值風險時,哪一種方法產生的本幣成本最少,則哪一種方法最好。二、規避外匯貶值風險時四種避險方法的比較規避外匯貶值風險時,哪一種方法帶來的本幣收入最大,則哪一種方法最好。第六節對四種避險方法的比較三、對企業利用外部避險策略的評價跨國公司對風險的態度不同,其選擇的避險方法也會不同。有的會選擇規避大多數風險,而有的只規避部分風險或不避險。四、避險策略的局限性(一)關于未來不確定現金流(二)關于重復的短期避險第六節對四種避險方法的比較五、交易風險管理對跨國公司價值產生影響跨國公司的交易風險管理最終對其價值產生影響。如果跨國公司海外子公司在正常運營中存在本幣與外幣之間的轉換,則企業對交易避險還是不避險往往產生的結果有很大的不同,并且這些結果只有在交易真正結算時才知道。對于一家美國跨國公司而言,無論其海外子公司是否避險,都將對子公司匯回母公司的預期美元價值產生決定性影響。第七節利用貨幣期權衍生產品規避匯率風險一、波士頓期權如果買入期權的期權費不是在期權期限開始之時支付,而是推遲在買方行使期權時,以將其打入敲定價中的形式支付,則這類期權稱為波士頓期權(BostonOption)。如果買方將來不行使期權,則買方將在期權到期時支付。二、范圍期權范圍期權(Collar,或Cylinder,或RangeOver)交易又稱為定頂定底期權交易。該交易是指交易的一方在向對方買入看漲(或看跌)期權的同時,又向對方出售金額相等、期限相符但敲定價有所不同的看跌(或看漲)期權。由于雙方互有期權買賣交易,因此,這種交易至少可以沖抵部分期權費,或者完全消除期權費。第七節利用貨幣期權衍生產品規避匯率風險第八節中國企業金融衍生產品交易案例分析一、概述(一)中航集團和東航集團的航油期權業務(包括中航油新加坡案例)(二)中遠集團的遠期費用協議合約(三)中國中鐵和中國鐵建的外匯結構性存款業務(四)中信泰富投資杠桿式外匯產品KODA(五)深南電油品合約損益分析二、中國企業投資衍生品虧損或失敗的原因分析(一)投機牟利思想誤導金融衍生品投資(二)金融衍生品合約存在內生缺陷(三)金融衍生品投資監管缺位(四)缺乏金融定價權第八節中國企業金融衍生產品交易案例分析三、中國政府和企業從事金融衍生品交易應吸取的教訓(一)近期對策1.回歸套期保值本義,杜絕投機牟利行為。2.選擇參與場內交易,避免參與場外交易。3.嚴格審查訂立合約,強調權利與義務對稱。4.監管機構出臺標準,源頭治理投資困境。(二)中長期對策1.提升人民幣國際地位,使之成為國際結算貨幣之一。2.中國金融機構積極參與國際金融市場,協助中國企業做好套期保值。3.加強中國金融衍生品市場建設,奪取一定的金融定價權。第八節中國企業金融衍生產品交易案例分析目錄經濟風險的測定1經濟風險管理——調整經營策略2經濟風險的管理——內部技巧3第一節經濟風險的測定一、經濟風險的概念經濟風險是指由于匯率的非預期變動引起企業未來營運現金流發生變化,從而使得企業的現值發生變動的可能性圖6-1經濟風險發生的時間順序第一節經濟風險的測定二、實際匯率、通貨膨脹與匯率風險之間的關系(一)實際匯率的重要性(二)通貨膨脹與匯率風險(三)實際匯率的變動與匯率風險第一節經濟風險的測定三、匯率變動對跨國公司所產生的經濟影響(一)交易風險交易風險產生于以外幣結算的各種交易。嚴格來說,這些項目已經在資產負債表中存在,如貸款和應收賬款等。(二)營運風險1.產品的需求價格彈性與營運風險2.產地和生產投入來源的變更能力與營運風險3.純粹國內企業與經濟風險四、經濟風險的計算前文已經著重對經濟風險進行了定性分析,這里將著重對經濟風險進行定量分析。第二節經濟風險管理——調整經營策略一、經濟風險的市場營銷管理(一)市場選擇與分割(二)定價策略(三)促銷策略(四)產品策略第二節經濟風險管理——調整經營策略二、經濟風險的市場管理(一)改變生產投入來源(二)調整產品產地(三)選擇合適的廠址(四)提高生產效率第二節經濟風險管理——調整經營策略三、對匯率變動做好充分準備當匯率實際發生變動時,企業可以按照事先制定的計劃調整其營銷和生產策略。在給定搜集和整理信息的成本的前提下,企業需要對匯率變動不同情況發生的概率大小進行預期,集中力量應付發生概率較高并且會對企業產生很大影響的匯率變動。第二節經濟風險管理——調整經營策略四、資產與負債的綜合管理管理經濟風險的營銷策略和生產策略,主要側重于為企業降低成本以增加收益,而資產負債的綜合管理則是幫助企業規避風險,而不是減少成本。具體說來,就是使企業的負債的計值貨幣與企業資產的計值貨幣相一致,這樣,資產的匯率損失可以通過負債的匯率收益來彌補。通常,企業可以在預期匯率變動將產生很大影響時采用這一做法。第三節經濟風險的管理——內部技巧一、調整計價貨幣調整計價貨幣時企業還應遵循國際慣例。此外,企業還應考慮國際市場上的競爭環境,當市場是買方市場時,進口商在談判中將處于主動地位;而當市場是賣方市場時,出口商則處于比較主動的地位。總之,調整計價貨幣本身并沒有消除匯率風險,而是將風險轉移給交易對方。第三節經濟風險的管理——內部技巧二、提前或延期結匯所謂提前或延期結匯(LeadsandLags),是指對資金轉移時間進行調整,即企業之間通過提前或延期支付(或收入)外匯款項來降低經濟風險和交易風險。(一)獨立企業之間的提前或延期結匯(二)跨國公司內部的提前或延期結匯第三節經濟風險的管理——內部技巧三、凈額沖抵跨國公司內部實行凈額沖抵,是指子公司之間以及子公司與母公司之間通過凈額結算相互沖抵彼此所承擔的匯率風險。(一)雙邊沖抵(二)多邊沖抵第三節經濟風險的管理——內部技巧四、配對配對可以被企業用于規避長期匯率風險。具體說來,配對是指企業使其借入的貨幣與其出口收益的貨幣相同,或者,企業借入一些匯率變動與其出口收益貨幣具有正相關性的貨幣,從而達到規避匯率風險的目的。(一)自然配對(二)平行配對第三節經濟風險的管理——內部技巧五、設立再開票中心設立再開票中心(ReinvoicingCenter)是指跨國公司專設一個獨立機構,由其負責規避跨國公司內部子公司之間貿易所產生的交易風險。圖6-5再開票中心的運行結構第三節經濟風險的管理——內部技巧六、貨幣條款——風險分攤當不同國家的企業之間建立了長期的貿易關系之后,風險分攤可以幫助它們規避長期現金流風險。所謂風險分攤,是指買賣雙方簽訂契約同意分擔彼此在實際支付過程中多產生的匯率變動。第三節經濟風險的管理——內部技巧七、經濟風險管理影響跨國公司價值跨國公司規避經濟風險的做法會對其公司價值產生影響。第一,由于交易風險是經濟風險的一部分,因此海外子公司對交易風險的管理對跨國公司未來外幣現金流產生影響。第二,美國母公司預期從海外子公司收入的美元現金流將取決于海外子公司將利潤匯回美國時的預期匯率水平,而這又與公司的交易風險管理策略有關。此外,跨國公司的價值也受到與交易風險無關的其他經濟風險因素的影響。但是,以這種方式管理經濟風險可能會使海外子公司的一些額外業務蒙受損失,從而對跨國公司預期外幣現金流產生影響。目錄折算風險的測定1跨國公司的折算慣例2折算風險的管理3第一節折算風險的測定一、折算風險的概念折算風險(TranslationExposure),又稱轉換風險、會計風險或換算風險。這種風險主要涉及的是企業會計科目中以外幣入賬的各項科目。折算風險就是指當跨國公司子公司的財務報表匯總到母公司時,由于換算時使用的匯率與當初入賬時使用的匯率不同而產生的賬面損益的狀況。尤其是,子公司的盈利在被匯總到母公司的損益表時往往受到匯率變動的影響。第一節折算風險的測定二、折算風險的影響(一)從現金流角度分析折算風險(二)從銀行貸款的角度分析折算風險(三)從股票價格角度分析折算風險第一節折算風險的測定三、折算風險的決定因素(一)海外子公司所經營的公司業務比例(二)海外子公司所處的國別(或區位)(三)財務報表匯總時使用的會計方法1.流動與非流動性項目法2.貨幣與非貨幣性項目法3.時態法4.現行匯率法第一節折算風險的測定5.四種折算方法的比較變量折算風險交易風險經濟風險合約具體具體籠統期限某一時點合約期限項目期限收益(損失)容易計算有一定計算難度難以計算收益(損失)賬面損益實際損益實際損益測定取決于會計規則(或方法)取決于即期匯率的實際變動取決于即期匯率的實際變動避險容易不十分容易比較困難風險程度取決于會計規則(或方法)取決于合約本質取決于產品和要素市場價值資產和負債的賬面價值資產和負債的合約價值資產的市場價值風險管理財務部門財務部門企業所有部門表7-3三種匯率風險的主要特點比較第二節跨國公司的折算慣例國家一體化的海外實體相對獨立的海外實體美國跨國公司財務報表以時態法折算,折算調整被納入本期凈收入中。現行匯率法。折算調整被視為股東權益的單獨部分進行報告。國際跨國公司時態法。除了長期貨幣性項目的折算調整可能在項目的期限內被延遲或分期償付,折算調整被納入本期凈收入中。現行匯率法。折算調整被視為股東權益的單獨部分進行報告。澳大利亞時態法。折算調整被納入本期凈收入中。現行匯率法。折算調整被視為股東權益的單獨部分進行報告。加拿大時態法。折算調整被納入本期凈收入中。現行匯率法。折算調整被視為股東權益的單獨部分進行報告。法國時態法。折算調整被納入本期凈收入中。現行匯率法。折算調整被視為股東權益的單獨部分進行報告。第二節跨國公司的折算慣例國家一體化的海外實體相對獨立的海外實體德國接受時態法或現行匯率法。如果使用時態法則折算調整被納入本期凈收入中;如果使用現行匯率法折算調整則被視為單獨部分。與一體化的海外實體做法相同日本時態法。海外子公司的折算調整被作為一種資產或負債單獨報告;與分公司或部門有關的折算調整被納入本期凈收入中。與一體化的海外實體做法相同荷蘭時態法。折算調整被納入本期凈收入中。如果該實體使用現行價值會計法則折算時使用現行匯率法。現行匯率法。折算調整被視為股東權益的單獨部分進行報告。英國時態法。折算調整被納入本期凈收入中。現行匯率法。折算調整被視為股東權益的單獨部分進行報告。（續上表）第三節折算風險的管理一、利用遠期外匯交易規避折算風險跨國公司子公司可以采用賣出遠期外匯的做法規避其未來利潤承擔的匯率折算風險。二、資產負債表避險一般而言,資產負債表規避折算風險的目的是為了將這一風險降低到最低程度。這一方法包括如何選擇資產和負債的計值貨幣,以使資產承擔的匯率風險與負債承擔的匯率風險相對應。為此,一家公司持有的某貨幣資產必須等于該貨幣負債。這樣,不論將來該貨幣是升值還是貶值,該公司都將不承擔任何損益。第三節折算風險的管理三、澄清事實一些跨國公司認為,管理折算風險最好的方法是向外界澄清匯總后公司利潤受匯率變動影響的事實。這樣,股東和潛在的投資者會認識到折算風險表現出的是一種賬面損失,而非實際損失。于是,即使子公司實現的當地貨幣利潤被按照更疲軟的匯率匯總到母公司后,公司以母國貨幣表示的利潤出現大幅度下降,公司股東和投資者也不會因此改變對公司的看法。在實際經營過程中,的確有一些跨國公司并不規避折算風險。第三節折算風險的管理四、利用遠期避險管理折算風險的局限性第一,對未來利潤的預測不準確。第二,某些貨幣不存在遠期交易。第三,會計上的扭曲。第四,增加交易風險。第八章國際互換交易目錄互換交易的演變1互換交易的基本類型2股票指數互換4商品互換的結構與類型3互換交易的其他衍生產品5第一節互換交易的演變一、互換市場的起源互換交易起源于20世紀70年代英國與美國企業之間安排的英鎊與美元的平行貸款(ParallelLoans)。它是在平行貸款和背對背貸款(Back?to?BackLoans)的基礎上于80年代后迅猛發展起來的。(一)平行貸款圖8-1平行貸款結構第一節互換交易的演變(二)背對背貸款圖8-2背對背貸款結構第一節互換交易的演變二、互換市場的發展利率互換(InterestRateSwap)是在1981年產生于倫敦,此后便迅速在發達國家普及開來。商品互換產生于1986年,而股票指數互換產生于1989年,信用互換交易則產生于20世紀90年代,它隨著信用衍生工具的產生而逐漸衍生出很多種形式,如信用違約互換、總回報互換等。20世紀90年代以來的互換交易不僅涉及負債管理,而且也越來越多地涉及資產管理。可以說,互換市場的迅猛發展不僅是由于互換交易本身有許多優點和功能,而且金融市場的自由化和電信事業的不斷發展對互換市場的發展起到了很大的促進作用。第二節互換交易的基本類型一、固定利率與固定利率的貨幣互換(一)貨幣互換的基本特點與運用(二)貨幣互換交易與人民幣國際化(三)貨幣互換與希臘債務危機第二節互換交易的基本類型二、利率互換利率互換是指雙方通過簽訂協議,同意在一定期限內交換一定金額的相同貨幣名義本金的利息支付。所謂名義本金,是指該本金額只作為雙方計算利息支付的基礎,雙方在利率互換中并不需要交換本金。(一)固定利率與浮動利率的互換交易(二)不同浮動利率之間的基礎互換交易第二節互換交易的基本類型三、貨幣與利率交叉互換當今國際互換市場上所從事的互換交易往往將貨幣互換與利率互換結合在一起,即從事貨幣與利率交叉互換(CrossCurrencyCouponSwap)。具體來說,就是將一種利率基礎的某種貨幣負債(或資產)轉換為不同利率基礎的另一種貨幣負債(或資產)。最常見的形式是將一種貨幣的固定利率負債(或資產)轉換為另一種貨幣的浮動利率負債(或資產)。第二節互換交易的基本類型圖8-8貨幣與利率交叉互換交易結構第二節互換交易的基本類型四、雞尾酒式互換雞尾酒式互換(CocktailSwap)包括各種類型的互換,例如,不僅有利率互換和貨幣互換,也有以銀行為中介的互換。圖8-9所示例子就是一個雞尾酒式互換。圖8-9雞尾酒式互換第三節商品互換的結構與類型一、固定價格換浮動價格的商品價格互換固定價格換浮動價格的商品價格互換(Fixed?for?FloatingCommodityPriceSwap),是指最終用戶(生產商)在約定的時間內將其要購買(出售)的商品價格固定在一個約定的公認的市場價格水準上。第三節商品互換的結構與類型二、商品價格與利息的互換商品價格與利息的互換(CommodityPrice?for?InterestSwap)是商品價格互換的變種,在這一交易中,一個商品生產商和一個商品用戶達成協議,以某一商品的固定數量交換浮動利率(通常與美元LIBOR有關)付款。(一)商品價格與利息的互換交易結構(二)商品價格與利息的互換舉例說明1.交易2.交易初始現金流3.結算現金流第三節商品互換的結構與類型三、商品互換在房地產領域的衍生產品1993年以來,人們開始將房地產價格指數融入商品互換交易中。資料來源:WilliamFalloon,“VirtualReality”,March,1993。圖8-16商品互換——房地產指數第四節股票指數互換一、股票指數互換的基本結構所謂股票指數互換,是指互換雙方達成協議,將與某一股票指數變動掛鉤的支付與某一以短期利率指數為基礎的支付進行交換。圖8-17股票指數互換的基本結構第四節股票指數互換二、股票指數互換的術語和條件股票指數互換中的主要術語和條件包括以下內容:(1)雙方必須規定名義本金額,并確定名義本金額是可變的還是固定的。(2)為了便于計算股票指數回報支付,雙方必須規定股票指數互換中所使用的某一股票指數、差價水平及指數回報的計值貨幣(例如,是股票指數的計值貨幣還是另一種已規避風險的貨幣),并且還要明確股票紅利是否會用于再投資。(3)為了便于浮動利率支付的計算,雙方必須將浮動利率指數和支付的計值貨幣明確加以規定。(4)其他還需要雙方明確規定的有互換的到期日、互換的起始日、調整股票指數的時間間隔、雙方進行支付的時間間隔以及支付日。第四節股票指數互換三、股票指數互換的其他結構(一)可變名義本金單一貨幣的股票指數互換(二)固定名義本金單一貨幣的股票指數互換(三)可變名義本金、交叉貨幣現金流的股票指數互換(四)一個可變名義本金且包含交叉貨幣互換的股票指數互換,并且股票指數回報貨幣匯率風險被規避第五節互換交易的其他衍生產品一、互換交易在信用風險管理中的運用(一)總回報互換1.總回報互換的交易結構和主要作用2.總回報互換的主要作用圖8-18總回報互換的交易結構第五節互換交易的其他衍生產品(二)信用違約互換所謂信用違約互換(CreditDefaultSwap,簡稱CDS),是指雙方通過簽訂協議,由一方(受保護購買者)定期向另一方支付以名義本金的固定基點數表示的費用,同時,它從對方那里收入一筆由于一方或更多的第三方參考信貸的或有違約所產生的浮動利率支付。圖8-19信用違約互換的基本結構第五節互換交易的其他衍生產品二、互換期權(一)互換期權交易中的主要術語1.買權(CallSwaption或ReceiverSwaption)2.賣權(PutSwaption或PayerSwaption)3.美國式互換期權(AmericanStyleSwaption)4.歐洲式互換期權(EuropeanStyleSwaption)5.敲定價(ExercisePrice或StrikePrice)6.期權費(Premium)7.到期日(ExpiryDate)第五節互換交易的其他衍生產品(二)互換期權的特點(1)互換期權的期限長。(2)互換期權中的敲定利率是中長期利率。(3)互換差價為借款者提供了對總固定融資成本的選擇權,或為投資者提供了對總固定回報的選擇權。(4)互換期權靈活性強。(5)流動性日益增強。第五節互換交易的其他衍生產品(三)互換期權的主要類型1.可贖回互換2.可延期互換3.可賣出互換4.可取消互換5.或有互換(四)互換期權在資產和負債管理中的運用目錄企業海外擴張的過程1跨國公司的策略分析2東道國政府對外國直接投資的政策4跨國公司全球擴張策略的設計3中鋁對力拓增資擴股失敗的案例5第一節企業海外擴張的過程一、擴大出口與海外生產企業只局限于經營出口有許多方面的好處。企業的商品出口過程往往不需要承擔對外直接投資、合資經營、戰略聯盟和特許經營過程中的任何風險。其實,與其他海外擴張方式相比,跨國公司與其海外子公司或聯營公司之間存在的很大比例的進出口可以進一步降低其承擔的出口風險。企業只從事出口也有一定的缺點。第一,企業不能像直接投資那樣將其研究與開發結果直接在企業內部推廣運用。第二,企業市場份額可能會因模仿者和國際競爭對手的存在而下降,因為它們已經通過海外的生產和銷售降低了成本,從而更容易占領海外市場,甚至將產品銷往出口企業的所在國市場。第一節企業海外擴張的過程二、特許經營與控制海外市場特許經營是國內企業無需進行大額投資而在海外市場上獲利的一種簡便方法。由于海外生產商一般在當地進行獨資經營,因此企業可以實現政治風險最小化。與對外直接投資相比,特許經營究竟是否能夠降低成本,關鍵取決于東道國對不捆綁式的服務支付的價格。第一節企業海外擴張的過程三、合資經營與獨資經營合資企業的特點是投資各方共擔風險,共負盈虧。如果跨國公司在海外某公司內的股權低于50%,則該公司一般被稱為海外聯營企業(ForeignAffiliate),如果企業在海外某公司內的股權為50%或高于50%,則該公司一般被稱為其海外子公司(ForeignSubsidiary)。因此,海外合資企業一般屬于海外聯營企業。第一節企業海外擴張的過程四、綠地投資與海外并購所謂綠地投資,就是在海外新建企業。相比較而言,進行海外并購的好處突出表現在三個方面:第一,海外并購的速度快。綠地投資常常需要對企業的廠房建設和組織開發等方面進行延期,而海外并購則可以縮短進入東道國市場的時間;第二,通過海外并購,企業可以憑借其在當地市場上的技術品牌、物流和分銷等方面的競爭優勢,消除當地競爭對手,進入當地市場;第三,國際政治、經濟和匯率風險所產生的市場不完整性會使目標公司的價值低估。當然,跨國并購也存在一定的麻煩,如對目標企業支付的價格過高、融資成本太貴、東道國法律不健全,以及政府對定價、產業和融資等方面的干預,還有不同國家文化之間存在的差異等因素,都有可能使跨國并購失敗。因此,跨國公司能夠成功地實施跨國并購,也是衡量其國際競爭力的一個重要方面。第一節企業海外擴張的過程五、戰略聯盟在國際范圍內建立戰略聯盟的形式之一是兩家企業相互持有彼此的股份。如果將一家企業的股份轉讓給一家友好企業,還可以達到反并購的目的。這一做法也是證券投資的一種形式。戰略聯盟除了相互持股的形式以外,還可以是以下形式:合作伙伴建立一個單獨的合資企業,以生產某些產品或提供某些服務,這些產品或服務可以廣泛運用于汽車、電子、電信和飛機制造等高科技產業。此外,合作營銷和服務協議也是戰略聯盟的形式之一。第一節企業海外擴張的過程六、市場的不完整性由于產品市場的不完整性可以為跨國公司創造機會,因此,跨國公司始終盡力充分利用產品、生產要素和金融資產市場的不完整性。大型跨國公司往往在利用規模經濟、管理和生產技術、產品差異以及財力方面比當地競爭者更具有優勢。國際寡頭壟斷競爭就是一個最典型的例子。此外,一旦跨國公司實現了海外擴張,借助于其自身擁有的內部信息系統,它就可以比國內企業更容易識別和抓住市場機會。第二節跨國公司的策略分析一、基于創新的跨國公司對于像荷蘭飛利浦公司、日本索尼公司和美國3M這樣的跨國公司而言,由于它們長期不斷地研制新產品,并注重產品的差異性,所以在國內和國際市場已經上建立起進入壁壘。這類企業長期在研究與開放方面投入巨資,技術人員比例高。但由于技術隨著時間的推移會被淘汰,因此,許多創新型跨國公司非常注重保留大比例的標準化產品的生產線。當地競爭對手如果要在國內成功地替代在其本國經營的此類跨國公司就必須在技術上尋找突破口。第二節跨國公司的策略分析二、成熟的跨國公司對于汽車、石油、造紙與紙漿以及包裝食品等行業而言,跨國公司在其產品已經實現標準化并且創新優勢早已不明顯的情況下,實現國際化運營的策略的最終目的是為了實現規模經總之,各種成熟型的跨國公司在長期海外運作的經驗基礎上,都非常注重實現范圍經濟和規模經濟,并且運用它們在國際市場上所擁有的各種優勢和多方面技巧,實現了經久不衰的目標。第二節跨國公司的策略分析三、趨于衰敗的跨國公司對于走向衰敗的跨國公司而言,起死回生的最佳選擇應該是進行產品和技術創新。而不能將原先的競爭優勢轉移到新產品或行業的跨國公司應考慮縮小海外經營,返回母國。但因失去競爭優勢而返回母國的企業往往很難在本國占有一席之地。第二節跨國公司的策略分析四、對外直接投資與企業的生存企業對外投資的具體目標可能有很多,但綜合起來無非是直接或間接地追求利潤最大化或是風險最小化。企業因此而實現的直接現金流包括利潤的增加或成本的減少,實現的間接現金流則包括減少競爭對手、與東道國政府或工會達成妥協,或在不同國家進行生產場地的轉移等。在測定間接效應時,企業要始終考慮投資前后其全球范圍內實現的現金流狀況的變化。第三節跨國公司全球擴張策略的設計一、抓住投資機會研究與開發的投資回報在很大程度上取決于企業可以利用其技術發明而實現的市場規模大小,以及其維持技術優勢的時間長短。隨著技術周期的不斷縮短,企業要想充分利用其技術優勢就必須盡快通過其全球分銷網絡將產品推銷到主要目標市場。第三節跨國公司全球擴張策略的設計二、選擇進入方式企業需要對進入海外市場的各個進入策略進行系統的評價和比較,從而選擇最佳進入方式。20世紀90年代以來,一些跨國公司通過并購發展中國家的國有企業而進入當地市場。目前看來,實現并購的企業往往都屬于同一行業,如航空、公用事業、石油、金融服務和制造業等。這樣能夠使一些跨國公司進入其長期以來被禁止或限制進入的海外市場。第三節跨國公司全球擴張策略的設計三、分析進入方式的有效性評價企業進入海外市場是否有效的一個重要指標是市場銷售潛力的大小。隨著企業對海外市場了解程度的加深以及銷售潛力的增加,企業最佳市場滲透策略也會發生相應的變化。第三節跨國公司全球擴張策略的設計四、采用適當的評估標準對海外投資項目進行系統分析時,需要采用適當的評價標準。盡管不同的投資項目之間和公司策略之間的內在關系比較復雜,而且評估投資方案也存在一定的困難,但大多數企業還是在選擇投資項目時采用簡單的評估標準,常用的方法是進行資本預算,計算現金流的現值。如果跨國公司評價擬投資的海外投資項目時注重其對全球產生的影響,則需要思考該項目究竟能在多大程度上保護其產品聲譽,會對其現有和潛在的競爭對手產生怎樣的影響,對企業的利潤會產生怎樣的影響,等等。我們將在跨國