Nl=D國家金融與發展實驗室NationalInstitutionforFinance&DevelopmentNIFD季報主編:李揚宏觀杠桿率張曉晶2025年2月《NIFD季報》是國家金融與發展實驗室主要的集體研究成果之一，旨在定期、系統、全面跟蹤全球金融市場、人民幣匯率、國內宏觀經濟、中國宏觀金融、國家資產負債表、財政運行、金融監管、債券市場、股票市場、房地產金融、保險業運行、機構投資者的資產管理等領域的動報》由三個季度報告和一個年度報告構成。NIFD季度報告于各季度結束后的第二個月發布，并在實驗室微信公眾號和官方網站同時推出；NIFD年度報告于下一年度2月份發布。I一攬子增量政策落地顯效宏觀杠桿率踏上再平衡l2024年宏觀杠桿率被動攀升，但漲幅收窄。一方面，實體經濟債務全年同比增長8.0%，其中居民和企業部門債務分別同比增長3.4%和7.0%，處于歷史較低水平。另一方面，名義經濟增速進一步放緩至4.2%，GDP縮減指數連續七個季度為負。債務擴張與名義經濟增速雙降導致宏觀杠桿率上升10.1個百分點，漲幅低于2023年。l隨著一攬子增量政策落地顯效，四季度宏觀杠桿率結構趨于“再平衡”。房地產銷售邊際回暖和耐用品消費增長推高信貸增速，居民部門去杠桿節奏趨緩。由于融資需求不足和存量債務償還，非金融企業杠桿率增長放緩。政府部門大幅加杠桿化債，推動隱性債務顯性化。值得強調的是，2021~2024年，政府部門杠桿率分別上升0.8、3.6、5.3和6.1個百分點，反映出政府在持續加大逆周期調節力度。l展望2025年，提高名義經濟增速關鍵在于找到新的加杠桿主體和方式，以宏觀杠桿率的再平衡來全方位擴大國內需求。一是通過改善收入預期和增加存量財富，穩定居民部門杠桿率，促進發展型消費。二是支持民營企業和科創企業加杠桿，抵消房企和地方融資平臺去杠桿帶來的緊縮效應。三是用好用足財政擴張空間，充分發揮杠桿撬動和風險緩釋作中國社科院金融研究所國家金融與發展實驗室國家金融與發展實驗室國家資產負債表研究中中國社科院金融研究所人民幣匯率 3 3 5 8 9 1窄注：根據國家統計局修訂后的2023年GDP核算結果，本報告調整了2023~2024年宏觀杠桿率的估算結果，與之前的報實體經濟債務增速持續下降。2024年實2季度下滑。政府部門債務同比增速在前三季度不斷提高，四季度略微放緩至同比增長5.0%，實現全年預期目標，但名義GDP名義GDP增速降至4.0%左右。9月下旬中央加力出臺一攬子增量政策，推動四3支持房地產市場止跌回穩和消費品以舊換新，四季度購房需求邊際回暖和耐用452024年四季度以來，房地產市場出現積極變化，量增價穩對房貸降幅收窄售面積、銷售額分別同比增長0.6%和1.2%，扭轉了之前連續下滑的態勢。從價格看，一二線城市房價率先回穩。2024年12月，一線城市新房價格環比上漲2024年10月，5年期LPR下調25個基點至3.6%，商業銀行批量調降存量段，新老房貸利差趨于穩定，購房者將較少富以舊換新消費貸產品，支持居民部門加杠桿以提振耐用品消費。2024年共帶用電器和音像器材類商品零售額單月同比增速均達到20%以上，汽車類零售額此外，存量房貸利率下調對提振居民消費也有一定積極影響。2024年四季6企業信貸需求偏弱是債務增速持續下降的主要原因。2024年企業短期、中7方融資平臺和中小企業現金流狀況得以改善，企業活期存款環比增長。2024年企業活期存款改善和信貸增長階段性放緩是資產負債表逐步修復的重要標8個百分點，從2023年末的31.5%上升至2024年末的35.2%，四個季度的漲幅分9債務負擔，清理政府拖欠企業賬款，從而修復企業部門資產方口徑下的金融部門杠桿率主要體現的是銀行流入非銀機構的信用規緩解銀行息差收窄壓力，提升金融服務實體經濟質效。穩主要取決于收入預期和財富效應，發展型消費有望成為居民部門加杠桿的新納能力較強的服務業和中小企業）和重點群體（靈活就業和新就業形態勞動者、2008年國際金融危機后，在房地產和基建投資熱潮下，房企和地方融資平別同比增長2.0%和0.5%且自2023年6月以來始終高于規模以上工業企穩妥處置民營房企債務風險，緩解房地產市場對產力的核