標普信用評級（中國）有限公司2025年1月21日信用分析常見問題解答2025年1月21日分析師金融機構資本補充工具通常兼有債權和股權的雙重屬性。如果債務工具能夠在不構成法律意義上的北京吸收損失的形式有很多種，主要包括本金或利息的支付延付/取消，本金減記，或者轉換為普通股或Collins.Luan@證券公司資本補充工具主要分為次級債券和永續次級債券。截至2024年末，證券公司本補充工具共計6,150億元，其中次級債券3,233億元，占比53%；永續次北京Ying.Li@表1常見的證券公司資本補充工具條款條款條款次級債券永續次級債券本期債券本金和利息的清償順序在發行人的普通債之后、先于發行人的股權資本；本期債券與發行人已經發行的和未來可能發行的其他次級債處于同一清償順序。除非發行人結業、倒閉或清算，投資者不能要求發行人本期債券在清算時的清償順序劣后于發行人款/本期債券附設發行人延期支付利息權，除非且不受到任何遞延支付利息次數的限制。前息遞延不屬于發行人未能按照約定足額支付的行為。如發行人決定遞延支付利息的，發//資料來源：相關債項募集說明書，經標普信評收集和整理。版權?2025標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。由于資本補充工具吸收損失的特性，我們認為其信用質量可能低于同一發行主體發行的高級無抵押標普信用評級（中國）有限公司2證券公司高級無抵押債券和資本補充工具的風險差異取決于多項因素，主要包括1）獲得政府/集團支持的可能性、2）債券吸收損失的特性、3）我們對證券公司資本充足水平和流動性水平的預期，以及4）監管和政府的態度等。下表展示了我們對于金融機表2金融機構資本補充工具分析方法概述分析步驟詳解第一步：主體評估確定主體的個體信用狀況，外部支持子級調整，主體信用等級。通常情況下第二步：債券條款評估支付風險是指因為債券的損失吸收功能，而導致本金和/或利息被取消或延期支付本金減記風險如果資本補充工具帶有導致轉換為普通股，或本金減記或者兩者兼有的強第三步：資本韌性評估大幅下降，對投資人不利的條款實際被運用的可能性很小，可能會帶第四步：外部支持評估減弱，我們可能會上調子級。如果該公司在股權結構上和政府有密切關部支持沒有充分反映在主體信用等級里，我們可以在債券評級中考慮以第五步：補充調整第六步：債券最終信用非高級債券的信用等級可以等同于或低于高級債券，不能高于資料來源：標普信評。版權?2025標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。以下我們以3家證券公司為例，展示我們如何利用上述方法得到證券公司資本補充工具可能的評級值得注意的是，下面的子級調整示例僅基于當前市場已發行債券的常見條款。若任何資本補充工具標普信用評級（中國）有限公司3表3證券公司資本補充工具評級結果示例1（國有大型證券公司）分析步驟分析要素分析結論解釋第一步個體信用狀況aa+外部支持第二步-1個子級第三步第四步外部支持評估第五步第六步第二步-2個子級第三步第四步外部支持評估們認為公司的永續次級債券獲得中央政府支持的可能性較高，足以彌補債券條款帶來的不利影響。第五步第六步資料來源：標普信評。版權?2025標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。標普信用評級（中國）有限公司4表4證券公司資本補充工具評級結果示例2（大型國有集團下的中型證券公司）分析步驟分析步驟分析要素分析結論解釋個體信用狀況a第一步個體信用狀況a第一步外部支持+2個子級第二步債券條款評估-1個子級第三步第四步外部支持評估第五步第六步第二步債券條款評估-2個子級第三步第四步外部支持評估債券獲得集團支持的可能性較高，可以部分第五步第六步A+資料來源：標普信評。版權?2025標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。標普信用評級（中國）有限公司5表5證券公司資本補充工具評級結果示例3（小型民營證券公司）分析步驟分析要素分析結論解釋第一步個體信用狀況a-評級基準a-，各個打分項無子級調整外部支持無政府或集團支持A-第二步-1個子級第三步第四步外部支持評估第五步第六步第二步-2個子級第三步第四步外部支持評估第五步第六步資料來源：標普信評。版權?2025標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。我們認為很多國內大中型證券公司在困難時都可能會獲得一定的政府支持，但與這資本補充工具發行的最終目的就是在證券公司資本過低時用于吸收有資本工具都得到政府救助，就失去了發行該類債我們認為，政府是有可能對證券公司資本補充工具提供一定支持的，但政府需在維道德風險之間實現平衡，因此在提供該類支持時會是有選擇性的。政府對資本補充工具標普信用評級（中國）有限公司6我們認為，與規模更小的證券公司相比，大型系統重要性證券公司發行的資本補充杠桿低且資本韌性好是證券行業在市場波動中保持良好信用質量的核心因素。我們預計多證券公司在滿足監管資本要求方面并無明顯壓力，資本達標壓力遠小于銀行業和保險行業。發行資本補充工具通常并非為了應對監管資本最低要求，而是為了提高凈資資本更高的證券公司能夠獲得更高的融資規表6與銀行相比，證券公司資本壓力低截至2024年6月末各類金融機構監管最低資本要求與行業平均值比較行業監管資本指標監管最低要求行業平均值城市商業銀行（非系統重要性銀行）10.50%農村商業銀行證券公司266.55%資料來源：國家金融監督管理總局、中國證券監督管理委員會、中國證券業協會，經標普信評收集及整理。版權?2025標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。證券公司鮮有資本嚴重不足的情況證券公司資本與盈利性測試結果分布400公司數量公司數量200有存續資本工具的證券公司無存續資本工具的證券公司其他金融機構+2+10-1-2-3-4-5注1：+2或+1個子級表示資本充足性很強，0子級調整表示資本充足，-1至-5子級調整表示有不同程度的資本不足。注2：本分布圖中所呈現的子級調整分布是我們根據公開信息，通過案頭分析所得出對于個體信用質量分布的初步觀點。標普信評未與任何機構（委托評級項目除外）進行訪談或其他任何形式的互動溝通，也未通過標普信評的信用評級流程例如信用評審委員會對以上分布圖加以審核。本分布圖不可也不應被表述為信用評級，也不應被視為對任何機構最終評級結果的表示。資料來源：標普信評。版權?2025標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。標普信用評級（中國）有限公司7用質量低。發行了資本工具的證券公司的個體信用質量更好，均在bbb序列及以上；結合政府/集團有資本補充工具發行在外的證券公司并無極高風險的情況證券公司個體信用質量分布（不含危機情況下外部支持）20有存續資本工具的證券公司無存續資本工具的證券公司20公司數量公司數量注1：我們對個體信用質量的評估沒有考慮危機時候集團或政府支持的可能性，但考慮了持續性的集團或政府支持。注2：本分布圖中所呈現的個體信用質量分布是我們根據公開信息，通過案頭分析所得出對于個體信用質量分布的初步觀點。標普信評未與任何機構（委托評級項目除外）進行訪談或其他任何形式的互動溝通，也未通過標普信評的信用評級流程例如信用評審委員會對以上分布圖加以審核。本分布圖不可也不應被表述為信用評級，也不應被視為對任何機構最終評級結果的表示。資料來源：標普信評。版權?2025標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。很多證券公司可能得到政府或集團支持證券公司主體信用質量分布（含危機情況下外部支持）30有存續資本工具的證券公司無存續資本工具的證券公司3020公司數量公司數量0注：本分布圖中所呈現的主體信用質量分布是我們根據公開信息，通過案頭分析所得出對于個體信用質量分布的初步觀點。標普信評未與任何機構（委托評級項目除外）進行訪談或其他任何形式的互動溝通，也未通過標普信評的信用評級流程例如信用評審委員會對以上分布圖加以審核。本分布圖不可也不應被表述為信用評級，也不應被視為對任何機構最終評級結果的表示。資料來源：標普信評。版權?2025標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。標普信用評級（中國）有限公司8或集團支持，證券公司發行的資本補充工具的信用質量良好。無論是目前存續的證券公司資本工具并無極高風險的情況47家證券公司資本補充工具信用質量測試結果分布次級債券永續次級債券次級債券永續次級債券公司數量公司數量注：本分布圖中所呈現的債券信用質量分布是我們根據公開信息，通過案頭分析所得出對于個體信用質量分布的初步觀點。標普信評未與任何機構（委托評級項目除外）進行訪談或其他任何形式的互動溝通，也未通過標普信評的信用評級流程例如信用評審委員會對以上分布圖加以審核。本分布圖不可也不應被表述為信用評級，也不應被視為對任何機構最終評級結果的表示。資料來源：標普信評。版權?2025標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。標普信用評級（中國）有限公司9閱讀須知閱讀須知本報告中的分析是根據標普信評的方法論進行的。標普信評的方法論和分析方式僅適用并有別于標普全球評級所采用的方法論和分析方式。因此，標普信評的觀點并不等同于本次案頭分析僅使用了公開信息，并且是根據標普信評的評級方法論，以及我們對于中構以及各個機構的了解進行的。在此次分析中，我們將我們的方法論對于公開信息進行而得到了關于金融機構信用質量的初步觀點。需要強調的是，在本報告中表達的觀點都開信息為基礎，未有與任何機構進行任何互動式評級活動。但是，如果我們已與特定機活動中發生互動，我們通過評級工作從特定機構那里獲得的信息和觀點也可能被納入本果中。本報告中表達的觀點不可也不應被表述為信用評級，也不應被視為任何機構或其終評級結果的表示。本報告中表達的觀點是我們通過分析對潛在信用質量得出的初步觀案頭研究工作不涉及任何跟蹤活動。本報告中表達的觀點不是也不應被視為購買、持有在此次案頭分析過程中，我們對涉及的每家機構進行了分析，在本報告中按照機構層面呈現了我們的分析結果。我們根據我們方法論中最相關的指標，在本報告中的各個或其他任何形式的互動溝通（我們已公開發布評級結果的機構除外）。在缺下，我們會進行一些假設；同時，我們也嘗試考慮機構獲得母公司及集團支持、政任何形式外部支持的可能性，從而得出潛在信用質量的觀點。標普信評不為依賴本標普信用評級（中國）有限公司10非公開信用分析(PrivateCreditAnalysis,PCA)是標普信評推出的面向投資人及其他使用者的專屬資信評估服務，包含了標普信評針對中國債券市場活躍發行人的信用質量所進行的分析與評論。如需了解標普信評PCA服務的更多詳細信息，請訪問PrivateCreditAnalysis()，并歡迎聯系PCASupport@。歡迎關注標普信評微信公眾號：S&S&PGlobalchinaRatings版權?2025標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。標普信用評級（中國）有限公司（簡稱“標普信評”）擁有上述內容（包括評級、信用相關的分析和數據、估值、模型、軟件或其他應用或其中的輸出）或其任何部分（簡稱“內容”）的版權和/或其他相關知識產權。未經標普信評的事先書面許可，嚴禁以任何形式或方式修改、逆向工程、復制或發布任何內容，或將任何內容存儲在數據庫或檢索系統中。內容不得用于任何非法或未經授權的目的。標普信評和任何第三方供應商，以及其董事、管理人員、股東、員工或代理人（統稱“標普方”）均不保證內容的準確性、完整性、及時性或可用性。標普方不對任何錯誤或遺漏（疏忽或其他），無論其原因如何，以及因使用內容而獲得的結果，或者用戶輸入的任何數據的安全性或維護該等數據承擔責任。內容以“概不保證”為基礎提供。標普方特此聲明免除所有明示或默示的保證，包括但不限于適銷性或適用于特定用途或使用目的、不存在漏洞、軟件錯誤或缺陷，以及內容的功能將不會中斷或內容將與任何軟件或硬件配置兼容等保證。在任何情形下，標普方將不對任何人就與使用任何內容相關的任何直接、間接、附帶、懲罰、補償、懲戒、特殊或后續的損害、費用、開支、律師費或損失（包括且不限于收入損失、利潤損失以及因疏忽造成的機會成本和損失）承擔責任，即使標普方已經知道發生類似損害的可能性。信用相關的分析和其他分析（包括評級和內容中的陳述）是截至發表之日的意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