2024年一季度中證高收益債券市場分析報告摘要美國高收益債券發行規模環比上升，發行成本顯著下降。截至2024年一季度末，美國高2.527.23%878.3687.56%7.41%1.39BB-3-7B等級信用利差降幅最為明顯。中資高收益美元債券信用利差持續收窄，違約規模大幅下降。截至2024年一季度末，中2691155.0416.98%8.8%26.870.57券市場呈現如下特點：一是無債項評級和撤銷評級的占比高，規模占比合計為59.49%381.86%地產行業占比77.48%情況有所收斂，違約規模環比下降。境內高收益債券存續規模下降，二級市場活躍度有所下降。截至2024年一季度末，境內1262960.3022.44%17.65%16.84%CCC76.85%384.24%業分布集中，房地產類債券數量占比為59.16%7.04個百分點。境內存量違約債券規模下降，違約債券處置持續推進。截至2024年一季度末，違約債券1516165186.138.48%6.38%2.97%8家違約主體新增兌付、債券注銷或破產程序完結。一、美國高收益債券市場概況截至2024年一季度末，美國高收益債券1市場存續規模約2.52萬億美元，較期初上升7.23%。（一）發行規模環比上升，發行成本顯著下降2024878.367.41%1.39個百分點，發行成本顯著下降。100 20%80 16%60 12%40 8%20 4%0 0%高收益債券發行規模（十億美元，左軸）高收益債券發行規模占公司債券發行規模的比例（右軸）數據來源：SIFMA圖表1美國高收益債券發行規模情況8%7%6%5%數據來源：Bloomberg2美國高收益債券發行成本情況（二）債項評級和剩余期限分布集中，發行人行業分布較為分散BB+BB-50%B至B54.89+33.16CCCCCC10.25。3-757.52%年3.93%，1-322.76%，3-533.13%，5-79.35%，106.44%。1按照美國高收益債券通用定義，評級處于Baa3或BBB-等級以下的債券稱為高收益債券，其中Baa3是穆迪評級符號，含義等同于標普/惠譽的BBB-。本文所涉及的美國高收益債券和中資高收益美元債券評級符號均為標普/惠譽體系。20%15%10%5%0% 數據來源：Bloomberg圖表3美國高收益債券評級分布（按規模）35%30%25%20%15%10%5%0% 數據來源：Bloomberg圖表4美國高收益債券剩余期限分布（按規模）從行業220.36%小，分布較為分散。25%20%15%10%5%0%非金通能必融訊源需消費品

材 工 醫 公 科 料 業 療 用 技 保 事 消健 業 費圖表5美國高收益債券行業分布（按規模）（三）交易活躍度上升，私募債券成交規模超公募債券

數據來源：Bloomberg20243161.0938.90%，85.632以BloombergBICS1級為行業分類標準。3SIFMA發布新報告期數據時會同時修正歷史數據，以最新公布的數據為準。模為75.46億美元，私募債券成交規模超過公募債券。1815129630高收益債券日均交易規模數據來源：SIFMA圖表6美國高收益債券日均交易規模（十億美元）私募債券占比 公募債占比數據來源：SIFMA圖表7美國高收益債券分類成交情況（四）信用利差呈下行趨勢，波動幅度明顯收窄20243.54%3.39%3.37%3.98%的水平。分信用等級來看，各等級信用利差均值較上季度大幅下行。其中，BB52.46BP，B79.31BP，CCC-12BP~17BP10BP7.6020BP的交易日，波動幅度明顯收窄。543

6050403020100-10-20-30-40-50

10%8%6%4%2%美銀美國高收益企業債期權調整利差(左軸，%）美銀美國高收益企業債期權調整利差日變動幅度(右軸，BP)

0%BB等級2023Q4利差均值

B等級

CCC及以下等級2024Q1利差均值圖表8美銀美國高收益企業債期權調整利差

數據來源：Wind圖表9美銀美國企業債期權調整利差年度均值（分等級）二、中資高收益美元債券市場概況截至2024年一季度末，Bloomberg數據顯示中資高收益美元債券共計269只，涉及債券主體114家，債券規模1155.04億美元，較期初分別下降16.98%、8.8%和19.84%。（一）發行規模環比下降，發行成本持續下行2024年一季度末，中資高收益美元債券發行規模環比下降，發行成本持續下行。一季度中資高收益美元債券發行數量為6只，涉及債券規模26.87億美元，環比分別下降76.92%和0.5720.62新發以中梁控股、中國奧園債務重組為主。40 30 208010 4000

10%8%6%4% 10中資高收益美元債券發行情況

數據來源：Bloomberg圖表11中資高收益美元債券發行成本（二）多數債券無債項評級或撤銷評級，發行人主要集中在房地產行業BB-25.65%，B+B-2.97%，CCC+CCC-1.12%，C9.67%31.60%BB-B-2.27%，CCC+CCC-3.77%，CC1.16%，C25.61%33.88%。40%

40%30%

30%20%

20%10%

10%0% 12中資高收益美元債券評級分布（按數量）

0% 數據來源：Bloomberg圖表13中資高收益美元債券評級分布（按規模）從發行人行業4分布來看，房地產行業債券規模占比最高，為77.48%，其次為金融服務行業，占比為7.74%，工業其他行業占比為5.15%，其他行業占比相對較低，均不足3%。80%60%40%20%0%房地產

金融服務

工業其他

旅行和住宿

公用設施

金屬與礦業

煤炭業務圖表14中資高收益美元債券行業分布（按規模）（三）1-3

數據來源：Bloomberg從期限分布來看，中資高收益美元債券中，剩余期限低于0.5年的超短期債券規模占比為0.5-11-344.12%3-514.14%512.55%。[0%,8%)[8%,30%)[30%,50%)[50%,100%)4以BloombergBICS2級為行業分類標準，剔除規模低于10億美元的行業。14.58%，高于100%的債券規模占比為52.31%。50%40%30%20%10%50%40%30%20%10%0%(0,0.08] (0.08,0.5] (0.5,1] (1,3] (3,5] 高于515中資高收益美元債券剩余期限分布（按規模）30%20%10%0% 數據來源：Bloomber圖表16中資高收益美元債券到期收益率分布（按規模）（四）信用利差持續收窄，波動幅度顯著下降信用利差59.81%-120BP~20BP20BP4.69%10.69個百分點，波動幅度顯著下降。18161816141210860信用利差(左，%) 信用利差變動值(右軸，BP)數據來源：Bloomberg17中資高收益美元債券信用利差趨勢5Bloomberg中國高收益美元債指數對美國國債的期權調整利差數據。（五）中資美元債券違約規模大幅下降，違約風險繼續收斂202435005年期以上貸款市場報價4.20%3.95%2024225.03億美元，環比分86.67%、60.00%、92.13%。200 50401503010020501002022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q2

2023Q4

02024Q1新增首次期/違約債規模億美元,左軸) 新增首次展期/違約債數量只,右軸)數據來源：Wind圖表18中資美元債券首次展期或違約情況三、境內高收益債券市場概況截至2024年一季度末，境內高收益債券6共計311只，涉及債券主體126家，債券規模2960.30億元，較期初分別下降22.44%、17.65%和16.84%。（一）隱含評級以CCC等級為主，房地產類債券數量占比高CCCBBB+7.72%。6境內高收益債券是以報告期末存量信用債券為基礎，選取中證隱含評級在A-等級及以下且中證估值收益率在8%以上的債券（不含違約債券）。59.16%17.68%費類高收益債券數量占比最低。90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%A- BBB+ BBB BB B CCC數據來源：中證指數圖表19境內高收益債券中證隱含評級分布（按數量）70%60%50%40%30%20%10%0% 數據來源：中證指數圖表20境內高收益債券行業分布（按數量）（二）剩余期限主要集中在3年以內，公/私募發行方式數量占比基本持平從剩余期限分布來看，境內高收益債券剩余期限主要集中在3年以內，債券數量占比高達0.50.5-116.40%1-349.20%51.45%，略高于私募債券。超短期 短期 中短期 長期數據來源：中證指數圖表21境內高收益債券期限類型分布（按數量）公募 私募數據來源：中證指數圖表22境內高收益債券發行方式分布（按數量）（三）二級市場活躍度有所下降，交易所債券市場交投更為活躍202450.487.04個百分點，二級市場高收益債券有效成交筆數712.90%20245850103.22%含12含281010734.41%15449.52%所市場高收益債券交投活躍度8較高，極不活躍的高收益債券數量占比低于銀行間市場。極不活躍 不活躍 一般活較為活躍 極為活躍數據來源：中證指數圖表232024年一季度高收益債券交投活躍度70%60%50%40%30%20%10%0% 交易所 銀行間數據來源：中證指數圖表242024年一季度高收益債券交投活躍度（分交易場所）1%100%10%。表格12024年一季度高收益債券成交收益率行業分布行業成交收益率(%)占比(%)(0,10)[10,20)[20,50)[50,100)100及以上房地產1.091.813.2617.2976.5661.31工業74.1921.683.410.180.5424.76金融2.480.004.139.0984.305.37可選消費0.000.000.000.00100.000.09原材料20.3775.931.851.850.002.40主要消費0.000.000.009.0990.910.497同一債券當日有多筆成交的視為一筆，成交收益率取當日成交均值。8交易活躍度以一段時間內高收益債券成交或報價天數為統計口徑。行業成交收益率(%)占比(%)(0,10)[10,20)[20,50)[50,100)100及以上醫藥衛生100.000.000.000.000.002.57通信服務86.570.000.000.0013.432.97公用事業0.000.00100.000.000.000.04總計24.808.303.1511.2252.53100.00數據來源：中證指數四、境內違約債券市場概況（一）違約債券存量規模下降，違約主體行業分布穩定2024年一季度，新增違約債券主體均為房地產行業主體，涉及主體數量2家9、債券數量9只、債券規模86.30億元，環比分別下降50.00%、上升80.00%、上升177.63%。20241516165186.138.48%6.38%2.97%38.64%21.75%10.06%行業分布較為穩定。40%30%20%10%0%房 工 可地 業 選產 消費

金 原 公融 材 用料 業

主通醫能要信藥源消服衛 費務生 術2024年一度末 2023年末圖表25違約債券主體行業分布

數據來源：中證指數9一個資產支持專項計劃作為一個違約主體進行統計，下同。（二）違約債券成交均價下降，房地產類債券成交較活躍2024年一季度，滬深交易所和銀行間違約債券市場有效成交筆數較上年同期有所下降。有成交行情的違約債券58只，涉及債券主體26家，占全部違約債券主體數量的17.21%，同比下降0.58個百分點，違約債券市場流動性有所下降。19.8121.14%成交價格集中