淺談中國流動性過剩問題

杜佳樺曾傲文鄭昕煒姚正權分析的主要方面流動性過剩的含義

中國流動性過剩的成因

資金流動性過剩存在特殊性

流動性過剩對股市及房地產的影響平衡中國貨幣流動性過剩的對策及建議

流動性過剩含義國內對流動性過剩含義的認識大致可以歸納為以下幾種：(1)流動性過剩指實際貨幣存量高于均衡水平；(2)流動性過剩指貨幣供給超過實體經濟的需求；(3)流動性過剩指金融機構在中央銀行的超額準備金持續處于高位。(4)流動性過剩指企業取得資金的環境過于寬松；(5)流動性過剩指銀行間市場資金面寬松，利率保持低水平；資金流動性過剩存在特殊性貨幣當局的多任務性導致我國貨幣供給形成過程存在一定特殊性，貨幣當局在綜合應對人民幣匯率穩定、物價平穩以及經濟增長等多個任務時，貨幣當局的資產結構及其控制的基礎貨幣的調整可能出現失衡，央行、商業銀行與大眾共同決定的貨幣乘數的變動也可能出現失衡，從而導致資金流動性過剩問題。由于對外凈資產增長過快，貨幣當局不得不采用非常規的負債管理，即發行融資債券。雖然通過發行融資債券可以有效緩解基礎貨幣過快增加，但這種非常規調整方法使得央行融資債券在基礎貨幣中的比重從2002年的3.3%急速上升到2005年的31.5%，并同時加速了對外凈資產變化對基礎貨幣的影響，這種非常規策略所付出的代價越來越高，基礎貨幣的增長速度還是不能顯著放緩，因而出現貨幣供給過多和資金流動性過剩。

流動性過剩對股市的影響

從3月份開始，散戶入市踴躍，平均每日開戶數在10萬戶以上。4月份，新增A股賬戶達473.23萬，新增B股賬戶3.64萬，新增封閉式基金賬戶192.93萬。去年全年新增A股開戶數308.35萬，今年4月份的單月新增A股開戶數已經超過去年全年。5月15日，上證綜指大幅下跌3.64個百分點，但散戶依然蜂擁入市，新開A股賬戶為29.98萬戶，新開B股賬戶首次突破5萬關口，達到5.66萬戶。截至5月21日，滬深兩市賬戶總數達到9839.32萬戶，比年初新增1985.31萬戶。如以單個賬戶入市資金為5萬元計，今年股市新增資金近1萬億。巨大的資金如烈火烹油般使股市加速上漲。

推動此次股市行情主要有三大動力：一是國民經濟持續走好，二是上市公司基本面大有改觀，三是流動性嚴重過剩。而流動性過剩是近階段股市加速上漲的主要動因。

市場上過多的貨幣急于尋找出路，而一路飆升的股市帶來了巨大的財富效應，吸引著資金瘋狂涌入。房地產對流動性過剩的影響房地產業的發展伴隨大量流動性的產生，而流動性過剩加劇我國經濟進一步過熱的趨勢。伴隨房地產行業結構性流動過剩的還有房價的不斷攀高所帶來開發企業的暴利，老百姓購房負擔的加劇，住房問題成為經濟問題和社會問題的焦點。

房地產業帶來的流動性增加主要來自四個方面：第一，首先是土地出讓金。由各級地方政府通過土地出讓獲得的大量缺乏使用監管的土地出讓金。這些資金很多來自于開發商的貸款。貸款的產生就是給經濟體注入了大量流動性。第二，房地產開發企業通過貸款獲得的樓盤開發資金帶來了大量的流動性。從自由市場經濟角度來看，似乎不應該限制房地產開發企業獲得商業貸款的數量和途徑，但從目前的情況看，房地產企業的低成本貸款并沒有使得房地產價格下降。過多的利潤集中于地產開發環節，消費者并無受益。相反，由于借貸成本相對于開發利潤過于低廉，由于房地產開發企業大量舉債所帶來的流動性的增加，構成了房地產行業對經濟體流動性沖擊的又一波浪潮。

第三，房屋購買者的大量按揭貸款進一步帶來了基于銀行系統貸款的流動性。對于自購居住的這一部分消費者，不應該限制他們從銀行貸款的額度，甚至應該降低借貸成本。而對于購買房地產的投資者應該限制他們的貸款比例，直至完全由自有資金來進行房地產投資。這樣既可以滿足購買自住的消費者的借貸需求，又可以限制房地產市場資產投資者商業借貸所帶來的流動性增加問題。

另外，境外大量熱錢涌入，進一步推高了由房地產產業帶來的流動性。今年以來通過各種途徑進入國內市場的境外熱錢增加幅度較大，這些熱錢大部分集中在房地產市場和A股市場，而且在目前股市市盈率普遍過高的情況下，境外熱錢流向房地產市場的趨勢更加明顯。這對我國房地產產業健康持續發展提出了重大挑戰。平衡中國貨幣流動性過剩的對策及建議

(一)調高利率，縮小存貸利差

從長遠看，高儲蓄率仍然是我國發展的主要推動力。提高消費率是必要的，但主要應以增加中低收入人群的收入為前提。以我國的國情和文化背景，要把儲蓄率大幅降下來，在短期還不可能。我們應追求一種相對均衡的儲蓄率和消費率。所以，目前仍應采取鼓勵儲蓄的政策。這就需改變銀行儲蓄存款長期負利率的狀況。根據我國目前實際的通脹率，以及人們的心理預期,存款利率(以一年期為例)應再上調1~1.5個百分點；而貸款利率則可上調1~2個百分點，存貸利差縮小0.5~1個百分點。

(二)對外匯匯率設置臨時性上下限，以抵制外資投機套利期望，減少投機性的外匯流入

我國資本市場最終將要完全放開，人民幣應成為可自由兌換的貨幣。為此建議在一定時期內宣布一個外匯匯率浮動