上市公司股票質押風險管理研究國內外文獻綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u30872上市公司股票質押風險管理研究國內外文獻綜述 1158351.1關于股票質押動機研究 1195941.2關于股票質押對公司價值的影響 2305371.3關于股票質押風險類別分析 2235761.4關于股票質押紓困分析 35651.5文獻述評 318226參考文獻 41.1關于股票質押動機研究郭靖（2019）認為股票質押火到了“無股不押”的程度，主要有三點原因。第一是股票質押融資擁有三個特性：交易高效便捷、成本相對低、限制少，尤其是新規(guī)出臺之前對資金用途無限制；第二是股票質押可讓上市公司股東在不減持股票、不轉讓上市公司控制權的前提下，實現(xiàn)杠桿性融資；第三將股票質押融資與多種融資方式結合運用，實現(xiàn)多種不同目的，進一步擴大資金用途范圍。其一是利用股票質押與司法劃轉相結合模式，達到借殼目的，其二是借力過橋資金與股票質押資金，實現(xiàn)參與定增或杠桿收購。杜麗貞（2019）對2013-2018年中國滬深兩市上市的民營上市公司大股東股權質押風險成因進行了實證分析，發(fā)現(xiàn)當企業(yè)融資受到限制時，大股東更愿意使用股票質押。當大股東所有權與控制權分離程度比較大的時候，存在股東掏空上市公司的可能性。當?shù)谝淮蠊蓶|持股比例相對較低時，大股東為強化控制權，會傾向于股票質押融資。當股價發(fā)生較大波動時，大股東為了穩(wěn)定其他中小股東的情緒，股票質押意愿不強烈。張純鋒（2019）以大股東股權質押行為作為研究對象，深入剖析大股東的質押行為，總結股票質押動因有四點，分別為：緩解中短期融資壓力，改善企業(yè)經營；選擇合適機會進行股票增持，有助于控股權穩(wěn)定；尋找獲利可能，賺取超額收益；轉移潛在關聯(lián)企業(yè)風險。GaryTian等（2012）深入考察股權分置改革前后，控制權過剩對上市公司投融資決策的影響。擁有較大控制權的股東，進行質押融資操作后，可能通過關聯(lián)方交易等掏空上市公司，影響企業(yè)資金運營，從而侵害上市公司及其他股東利益。HenkBerkman等（2009）總結得出當股東質押出來的資金主要用于自身開銷或為第三方提供擔保，則其可能會為了自身利益而侵害上市公司利益；當融資的資金用途為上市公司的運作經營，則反饋股東本身對上市公司未來發(fā)展有信心。1.2關于股票質押對公司價值的影響 Attig等（2006）認為股票質押會導致上市公司出現(xiàn)控制權和經營權產生分離的情況，大股東會利用絕對控制權來轉移相關企業(yè)資源，進而滿足私利，以低成本的付出換來高回報的利益，驅使大股東危害到上市公司。Peng等（2011）認為上市公司當年財務數(shù)據(jù)表現(xiàn)越好，大股東看得到的獲利空間會越大。因此，上市公司財務狀況的變化，也會引起股東關注，進而讓部分股東產生侵占公司利益的想法。吳風能（2018）分析控股股東股票質押對公司績效影響，得出結論：與太高或太低的質押比例相比，一個合適的質押比例區(qū)間非常關鍵，最合適的質押比例可使得公司績效實現(xiàn)最大化，也就是公司績效與控股股東股票質押比例之間存在非線性關系；對比國有企業(yè)，民營上市公司利用股票質押改善企業(yè)經營情況的動力更強，效果也更顯著。Chen和Hu(2007)研究分析了股東股票質押融資與上市公司績效之間的聯(lián)系，質押比例越高的公司，可能面臨更大的風險。在牛市期間，股價上漲，質押融資金額增加，股東將資金用于實業(yè)經營，有助于提升上市公司績效，相反熊市期間則降低公司績效。1.3關于股票質押風險類別分析應尚軍（2019）根據(jù)時刻變化的市場環(huán)境下，對上市公司股票質押融資風險進行新的梳理。分別從質權人和出質人兩個主體出發(fā)進行分析。針對質權人總結出三個風險分析點，分別是融資人發(fā)生違約的風險、司法訴訟時面臨的法律風險、融資人道德風險等；關于出質人總結出四個風險點，分別是質押標的股票減值風險、股票被平倉風險、控制權發(fā)生轉移風險、期限匹配的風險。郭金龍（2019）認為當股票質押業(yè)務出現(xiàn)風險時，將會進一步降低民營上市企業(yè)的融資能力，融資難度提升，同時對資金的提供方，及資本市場帶來不可預估的風險。主要可能有增加質權人風險、上市公司違規(guī)可能性增加、融資成本增加、大股東失去企業(yè)實際控制權、對二級市場帶來影響，增加股票市場風險。延鵬偉（2020）從證券公司的角度出發(fā)，深入分析質押風險的表現(xiàn)及成因，認為現(xiàn)階段我國法律在限制大股東高比例質押、有效保全質權人利益方面還不夠齊全到位。在實際操作中，平倉質押股的流程較復雜，需要多方配合方可實現(xiàn)。另外質權人平倉質押股票后的所得可能仍不足以償還負債，法律法規(guī)方面規(guī)定由債務人繼續(xù)清償，由于企業(yè)的實際情況，最后質權人追討的成本和收益往往存在較大差距。1.4關于股票質押紓困分析陳若愚（2019）在對民營上市公司股權質押現(xiàn)狀分析的基礎上，整理匯總各個部門的紓困政策及馳援行動，一方面是對政策的短期成效的認可，另一方面指出了當前政策所存在的不足，比如有風險嫁移、缺乏監(jiān)督、標準不一，忽視長效反饋機制等，最后根據(jù)分析提出針對性政策及改進建議。郭琳（2019）深入分析民營上市公司紓困的由來、紓困政策脈絡、紓困基金對接模式和路徑選擇、紓困落地困難等，總結出解決民企紓困除需政策支持，還應當遵循市場化原則，回歸生產經營。KimWoojin等（2019）通過對2000-2013年韓國上市公司的3,184只普通個股進行分析得出，超過三分之一的股票是由債務換取來。發(fā)行股份可以對陷入財務困境的上市公司進行資本重組，可能帶來上市公司控制權的變更。原有股東出讓企業(yè)部分股權，吸引新的資金和合作者，進而緩解公司資金流動性困難。1.5文獻述評 綜上對國內外文獻的總結分析，我們發(fā)現(xiàn)國內學者對股票質押的研究較多集中于融資動機、公司價值影響、風險種類等方面。前輩們在質押動機方面的完整實證分析，具有非常重要的意義。國外學者主要從企業(yè)經營角度出發(fā)，結合控制權與公司財務情況，分析大股東質押行為對上市公司可能涉及利益侵占。關于股票質押風險如何形成，國內外學者研究文獻多從質權人視角來探討，較少提供融資人角度的佐證案例。2018年質押新規(guī)實施后，我國上市公司股東面臨的融資形勢發(fā)生非常大變化，許多股票質押比例較高的股東面臨平倉風險，融資難度加大。2018年我國各地方政府紛紛向困難民企伸出援手，為企業(yè)融資助力。國內學者的相關文獻較多涉及紓困基金成立初期的研究，較少探討紓困效果。隨著時間推移及企業(yè)造血能力修復，系統(tǒng)化跟蹤紓困基金退出情況非常關鍵。因此，本文除了歸納總結股票質押風險種類，也會結合珈偉新能這個實際案例，主要從融資人角度去剖析質押風險的成因。最后結合紓困效果提出相關防范建議，促進股票質押市場更加健全地發(fā)展。參考文獻Attig.N,Fischer.K&Gadhoum.Y.Onthedeterminantsofpyramidalownership：evidenceondilutionofminorityinterests[J].Workingpaper.LavalUniversity,2003,(18):122-136PengWQ,WeiKCJ,YangZ.Tunnelingorpropping：EvidencefromconnectedtransationsinChina[J].JournalofCorporateFinance,2011,(11):78-86LiuQ,TianG.ControllingShareholder,expropriationsandfirm’sleveragedecision:EvidencefromChineseNon-tradablesharereform[J].JournalofCorporateFinance,2012,18(4):782-803BerkmanH,ColeA,Ful.Expropriationthroughloanguaranteestorelatedparties:EvidencefromChina[J].JournalofBanking&Finance,2009,33(1):141-156ChenY,HuSY.Thecontrollingshareholder’spersonalleverageandfirm.performance[J].AppliedEconomics,2007,39(8):1059-1075.WoojinKim,YoungKyungko,Shu-FengWang.Debtrestructuringthroughequityissues[J].JournalofBankingandFinance,2019,106:341-356ChenyuZhang,AiminQian,XiangyanShi.Theeffectofaffiliatedanalystsonstockrecommendations:EvidencefromsharepledgesinChina[J].ChinaJournalofAccountingResearch,2020,13(01):79-107郭婧.上市公司股票質押問題[J].中國金融,2019(04):87-89杜麗貞,馬越,陸通.中國民營上市公司股權質押動因及紓解策略研究[J].宏觀經濟研究，2019(07):148-160吳風能.控股股東股權質押對公司績效影響的實證研究[D].上海外國語大學,2019應尚軍,潘晨,王紅娟.上市公司股票質押融資風險與政策建議[J].上海金融，2019（09）:39-43郭金龍,薛敏.民營上市公司股票質押風險及防范措施[J].銀行家,2019(04):76-79.馬德水.股票質押繁榮下的風險透視[J].財會月刊,2016(29):100-103祁學棟,張文霞.控股股東股權質押風險防范研究[J].山東工會論壇,2019,25(03):101-104方凈植.上市公司股權質押的進展與風險[J].金融市場研究,2018(02):122-135代志興.淺論上市公司大股東股權質押存在的風險及對策[J].經濟師,2018(01):86-87逸昕.市場流動性對上市公司股權質押的影響與防范對策[J].經貿實踐,2018(21):1-4.蔣紀紅,夏丹穎.金融去杠桿背景下我國上市公司股權質押的現(xiàn)狀與風險[J].全國流通經濟,2019(15):121-122何斌,劉雯.經濟政策不確定性、股權質押與股價崩盤風險[J].南方金融,2019(01):40-48邵劍兵,費寶萱.控股股東股權質押與股價崩盤風險——基于公司控制權轉移視角[J].商業(yè)研究,2020(12):110-123韓菲菲.股權質押融資平倉風險防范對策研究[J].現(xiàn)代營銷(信息版),2019(10):2