請仔細閱讀本報告末頁聲明證券研究報告|行業周報近期建筑板塊出現較大幅度調整，我們預計主要因行業中報業績與現金流情況低于預期。從最新經濟數據上看，8月社融存量增速創歷史最低，M1增速連續5個月為負，M1與M2增速差進一步擴大，顯示經濟活動持續偏弱；8月狹義基建投資放緩，地產銷售、新開工增速未明顯好轉，竣工增速則大幅走弱，均顯示國內有效需求不足，亟待政策發力，行業景氣度處于低位。在此背景下，當期我們建議重點關注出海與中央資金支持的部分景氣度較高，基本面更確定的細分方向，重點推薦：1）專業工程出海：新興國家城鎮化、工業化發展顯著提速，美聯儲開啟降息有望改善新興國家美元短缺情況，進一步提振專業工程需求，我國專業工程競爭優勢顯著，出海大有可為，重點推薦水泥工程龍頭中材國際(PE6.8X)、化學工程龍頭中國化學(PE6.7X)、冶金工程龍頭中鋼國際(PE8.1X)、港澳基建龍頭中國建筑國際(PE5.2X，2024預期股息率5.9%)、軟土地基龍頭上海港灣(PE18X)。2）高景氣細分基建方向：中央加杠桿背景下，大型水利、能源電力等基建方向景氣度較高，雅下水電站、大型運河、核電站等重要項目有望加快推進，重點推薦水利水電建設龍頭中國電建(PE5.7X)、中國能建(PE9.6X)；運河建設龍頭中國交建(PE4.8X，2024預期股息率4.1%)；核電建設龍頭中國核建(PE8.5X)；受益雅下水電及核電建設的中巖大地(PE35X)。3）高股息方向，重點推薦中國建筑(PB-lf0.45X，2024預期股息率5.8%)，中報業績顯示出較強經營韌性，股價經歷近期回調后，高股息特征進一步凸顯，具備較強投資吸引力。國內有效需求不足，亟待政策發力。近期建筑板塊出現較大幅度回調，我們預計主要因中報業績及現金流情況低于預期。從最新公布的經濟數據上看：1）融資端：8月社融存量增速8.1%，繼續放緩，并達到2003年以來最低水平；且社融結構欠佳，其中企業短期貸款、中長期貸款均走弱，實體融資意愿不強；居民中長期貸款同比少增402億元，顯示地產需求仍偏弱。8月M1增速-7.3%，降幅進一步擴大，錄得有統計以來新低，已連續5個月為負數，且與M2增速差值進一步擴大，顯示經濟活動持續偏弱。2）投資端：8月狹義基建投資同增1.2%，較7月放緩0.8個pct；地產多數核心數據仍然較弱（其中8月地產投資/銷售面積/銷售額/新開工面積/竣工面積分別同降10.2%/12.6%/17.2%/16.7%/36.6%，銷售和新開工未明顯好轉，竣工增速大幅走弱）。各項數據顯示國內有效需求不足，亟待政策發力，行業景氣處于低位。在此背景下，我們建議重點關注出海與中央資金支持的部分景氣度較高，基本面更確定的細分方向。當前建筑板塊重點推薦三大方向：1）建筑專業工程出海：當前新興國家經濟正處快速發展期，城鎮化、工業化發展顯著提速，對水泥、鋼鐵、化工品、金屬、能源電力、機械裝備等需求有望快速增長，相關專業工程需求旺盛，國內龍頭也在加速海外產能布局，有望進一步拉動相關需求。我國專業工程龍頭充分享受國內工程師紅利與豐富項目應用場景，與海外競爭對手相比掌握較多核心技術工藝，且具有工期短、效率高、成本低等顯著競爭優勢，未來協助我國優勢制造業產能出海，加速“走出去”發展潛力巨大。此外，9月起美聯儲有望進入降息通道，從歷史數據看，新興國家PMI指數與美元指數趨勢具有較強的負相關性，與美債利率也有一定負相關性，美聯儲降息有望緩解非美新興國家美元短缺情況，同時降低融資成本，提振當地投資需求。重點推薦水泥工程行業走勢10% 2% -6%-14%-22%-30%2023-092024-012024-052024-09作者相關研究何？》2024-08-26P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明龍頭中材國際、化學工程龍頭中國化學、冶金工程龍頭中鋼國際、港澳基建龍頭中國建筑國際、軟土地基龍頭上海港灣。2）高景氣細分基建方向：大型水利、能源電力等基建細分領域投資主要是由央企與中央政府主導，在中央加杠桿的背景下，資金來源更有保障，因此景氣度相對更高。當前重點看好：a)雅魯藏布江下游水電站建設，西藏《“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要》指出將加快雅魯藏布江中游、金沙江上游水電建設，研究推動雅魯藏布江下游、瀾滄江上游水電開發并適時啟動相關工程。據中國能源報，雅魯藏布江下游水電裝機規模約6000萬千瓦，按1.72萬元單位千瓦投資額測算，總投資額可超萬億。b)大型運河建設，我國運河仍屬交通物流“短板”，當前政策推動下運河建設已明顯提速，包括建設已過半的平陸運河，以及籌建的浙贛粵運河、湘桂運河、荊漢運河、紅旗運河，總規模達6204億，是2023年我國內河建設投資的5.9倍。c)核電建設，2019年以來我國核電審批重啟，2019-2023年分別核準核電機組6/4/5/10/10臺，2024年8月19日國常會核準11臺，核電擴張信號明顯，相關資本開支有望持續提升。基于上述景氣方向，重點推薦水利水電建設龍頭中國電建、中國能建；運河建設龍頭中國交建；核電建設龍頭中國核建；受益雅下水電及核電建設的中巖大地。3）高股息方向，重點推薦建筑央企龍頭中國建筑：公司中報業績及新簽訂單逆勢增長顯示出龍頭較強經營韌性。同時公司施工業務結構不斷優化，其中住宅類訂單占比下降，基建市政類占比上升，施工業務基建屬性不斷增強，未來回款風險有望下降，經營質量將穩步提升。地產業務旗下中海地產長期堅持穩健經營，盈利水平領先同業，財務策略極為審慎，公司作為央企龍頭融資渠道順暢、融資成本低，競爭優勢有望不斷擴大，未來有望獲取更多優質土地資源，加速行業整合，實現市占率持續提升。截至2024/9/13，中國建筑PE/PB分別僅3.6/0.45倍，2024年預期股息率5.8%，近期回調后低估值高股息特征更加凸顯，具備較高投資性價比。投資建議：各項數據顯示國內有效需求不足，亟待政策發力，行業景氣度處于低位。在此背景下，建議重點關注出海與中央資金支持的部分景氣度較高，基本面更確定的細分方向，重點推薦：1）專業工程出海：我國專業工程龍頭海外優勢突出，出海大有可為，重點推薦水泥工程龍頭中材國際、化學工程龍頭中國化學、冶金工程龍頭中鋼國際、港澳基建龍頭中國建筑國際、軟土地基龍頭上海港灣。2）高景氣細分基建方向：重點推薦水利水電建設龍頭中國電建、中國能建；運河建設龍頭中國交建；核電建設龍頭中國核建；受益雅下水電及核電建設的中巖大地。3）高股息方向，央企龍頭經營韌性強，股價經歷近期回調后，高股息特征進一步凸顯，具備較強投資吸引力，重點推薦中國建筑。風險提示：建筑出海效益不及預期，國內水電、運河、核電需求不及預期，高股息板塊持續回調風險等。重點標的股票代碼股票名稱投資評級2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E601668.SH中國建筑3.663.583.453.35601669.SH中國電建0.750.770.810.886.805.735.405.01601868.SH中國能建40.2711.209.638.537.62601800.SH中國交建5.704.834.654.52601117.SH中國化學0.890.937.706.726.035.30600970.SH中材國際8.706.805.915.25000928.SZ中鋼國際0.530.650.730.8010.208.097.186.57605598.SH上海港灣0.710.9025.5017.9713.8510.93資料來源：Wind，國盛證券研究所P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明 4 4 6投資建議 11 5 5 5 6圖表5：我國M1、M2增速 6 6 7 8圖表9：新興國家PMI和美元指數擬合 8圖表10：新興國家PMI和美債利率擬合 8 9 9 10 10 11P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明 行業景氣度處于低位。在此背景下，當期我們建議重點關注出海與中央資金支持的部分工業化發展顯著提速，美聯儲開啟降息有望改善新興國家美元短缺情況，進一步提振專業工程需求，我國專業工程競爭優勢顯著，出海大有可為，重點推薦水泥工程龍頭中材氣度較高，雅下水電站、大型運河、核電站等重要項目有望加快推進，重點推薦水利水率5.8%)，中報業績顯示出較強經營韌性，股價經歷近期回調后，顯，具備較強投資吸引力。本周（2024/9/9-2024/9/13）31個A股申萬一級行業中，漲跌幅前三的分別為通信P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表1：周度建筑裝飾行業行情及整體估值情況資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表2：周度建筑行業子板塊漲跌幅3%2%1%0% 化學工程設計咨詢化學工程設計咨詢資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表3：周度個股漲跌幅前五1122334455資料來源：Wind，國盛證券研究所P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明 各項數據顯示國內有效需求不足，亟待政策發力，行業景氣處于低位。在此背景下，我圖表4：我國存量社融增速中國:社會融資規模存量:同比（%）4035302520502006-082007-082008-082010-082006-082007-082008-082010-082011-082012-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082022-082023-08資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表5：我國M1、M2增速30.0025.0020.0015.0010.00 30.0025.0020.0015.0010.00 5.00 0.00 -5.00-10.002016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-02i2021-082022-022022-082023-022023-082024-082024-08資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表6：月度金融機構新增人民幣貸款（單位：億元）資料來源：央行，國盛證券研究所P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表7：月度投資數據匯總資料來源：國家統計局，國盛證券研究所速，對水泥、鋼鐵、化工品、金屬、能源電力、機械裝備等需求有望快速增長，相關專業工程需求旺盛，國內龍頭也在加速海外產能布局，有望進一步拉動相關需求。我國專業工程龍頭充分享受國內工程師紅利與豐富項目應用場景，與海外競爭對手相比掌握較多核心技術工藝，且具有工期短、效率高、成本低等顯著競爭優勢，未來協助我國優勢率也有一定負相關性，美聯儲降息有望緩解非美新興國家美元短缺情況，同時降低融資成本，提振當地投資需求。重點推薦水泥工程龍頭中材國際、化學工程龍頭中國P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表8：部分新興國家基建投資及工業投資情況亞他區域如中國制造業產能外溢至東南亞，整體制造業斯），2023年，俄羅斯化學工業投資約9000億盧布（約合），盧布（約合1620億人民幣2023-2030年CAGR“2030愿景”），行業，打造國家制造業龍頭企業。政策支持下制造業資料來源：國盛證券研究所（詳見國盛建筑團隊2024-06-30發布的報告《2024年中期策略：遠行重塑新生》）圖表9：新興國家PMI和美元指數擬合資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表10：新興國家PMI和美債利率擬合資料來源：Wind，國盛證券研究所P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明 政府主導，在中央加杠桿的背景下，資金來源更有保障，因此景氣度相對更高。當前重指出將加快雅魯藏布江中游、金沙江上游水電建設，研究推動雅魯藏布江下游、瀾滄江上游水電開發并適時啟動相關工程。據中國能源報，雅魯藏布江下游水電裝機規模約臺，核電擴張信號明顯，相關資本開支有望持續提升。基于上述景氣方向，重點推薦水圖表11：西藏已建成及在建水電站情況資料來源：國資委、央視新聞、華電金上、中國電建、中國能建、水利家園、中國西藏網、西藏林芝網、中國電建、中國安能，國盛證券研究所圖表12：我國在建及待建運河情況梳理起于橫州西津庫區平塘江口，沿欽江進入北部灣，全長連接全國兩大重要水系——長江和珠江，使人工運河工程”之一連接湖南、廣西，將溝通當前中國貨運規模最起于湖北松滋市松滋口，止于武漢市荊河口資料來源：中國新聞網、新華網、南方都市報、湖南省人民政府駐上海辦事處、澎湃新聞，國盛證券研究所P.10請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表13：我國核電建設投資額及增速中國:電源基本建設投資完成額:核電（億元）同比增速（%）1,0009008007006005004003002001000100806040200-20-40資料來源：Wind，國盛證券研究所示出龍頭較強經營韌性。同時公司施工業務結構不斷優化，其中住宅類訂單占比下降，基建市政類占比上升，施工業務基建屬性不斷增強，未來回款風險有望下降，經營質量將穩步提升。地產業務旗下中海地產長期堅持穩健經營，盈利水平領先同業，財務策略極為審慎，公司作為央企龍頭融資渠道順暢、融資成本低，競爭優勢有望不斷擴大，未圖表14：重點央國企股息率和估值對比資料來源：Wind，國盛證券研究所，數據截至2024/9/13，中國中冶、隧道股份、華建集團盈利預測數據取自Wind一致預期，港股市值已換算為人民幣單位P.11請仔細閱讀本報告末頁聲明 各項數據顯示國內有效需求不足，亟待政策發力，行業景氣度處于低位。在此背景下，建議重點關注出海與中央資金支持的部分景氣度較高，基本面更確定的細分方向，重點泥工程龍頭中材國際、化學工程龍頭中國化學、冶金工程調后，高股息特征進一步凸顯，具備較強投資吸引力，重點推薦中國圖表15：重點公司估值表股票簡稱股價（元）PB-lf2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E中國建筑4.773.663.583.453.350.45中國中鐵5.023.713.993.853.690.43中國鐵建6.833.553.873.683.600.36中國交建7.134.874.834.654.520.42中國化學6.220.890.937.006.726.035.300.64中國能建2.040.2710.609.638.537.620.83中國中冶2.570.420.410.440.485.370.54中國電建4.390.750.770.810.885.825.735.405.010.57中國核建6.820.680.800.949.968.527.286.30中國建筑國際10.902.102.382.665.995.204.594.100.85中材國際8.667.856.805.915.25北方國際8.200.928.957.876.265.510.94中工國際6.510.290.340.390.4622.3419.2816.6514.240.71中鋼國際5.250.530.650.730.809.898.097.186.570.95上海港灣16.230.710.9022.9117.9713.8510.932.25中巖大地21.420.150.610.88143.5635.2524.2418.722.38資料來源：Wind，國盛證券研究所，數據截至2024/9/13，其中中國核建、中工國際、中國中冶盈利預測數據取自Wind一致預期P.12請仔細閱讀本報告末頁聲明免責聲明國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發