請仔細閱讀本報告末頁聲明證券研究報告|行業點評逆周期政策不斷，有望帶動宏觀預期持續向上。2024年9月26日，中共中央政治局會議強調要加大財政貨幣政策逆周期調節力度，保證必要的財政支出，要求各地區各部門，干字當頭、眾志成城推動經濟持續回升向好。而據人民日報，為推動經濟持續回升向好，9月26日中央政治局會議后至10月5日已有多項經濟政策出臺，包括下調存款準備金率、降低存量房貸利率、優化住房再貸款政策、續發超長期特別國債等。逆周期政策不斷，財政與貨幣政策力度持續加碼，有望帶動宏觀預期不斷向上。復盤過往，逆周期政策下市場風偏或提升，指數牛市往往誕生。以最近一輪指數牛市為例（2019年1月~2021年2月區間最低點2440.91，最高點3731.69。從啟動階段看，2018年底，中央經濟工作會議召開，提到要“進一步穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期”，同時定位“資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用”。而從另外幾輪指數牛市來看，區間低點至高點都有超過100%以上的漲幅，每一輪牛市幾乎都伴隨著自上而下的政策驅動，財政政策與貨幣政策出現逆周期調節，進而帶來對行業與公司基本面改善的預期。同時，流動性環境改善、資本市場定位提升等也會推動市場達到新高度。為什么計算機有望成為投資修復領軍？1）考慮牛市風偏的提升，在DCF估值體系下，能夠迎來分子和分母端同步提升的行業板塊，有望形成超額收益。作為高風偏成長性賽道，在基本面預期整體向好、流動性寬松、市場風偏修正等因素下，計算機板塊有望迎來EPS和PE同步修復，值得重視。2）計算機下游政策性支出比例較高，有望迎來投資修復。財政支出力度看，2024年中央本級科技支出預算安排3708.28億元，較上年增長10%。其中，基礎研究支出979.8億元，較上年增長13.1%。資金來源看，以信創為例，央企有望帶頭采購信創產品，有望帶動以此為代表的計算機投資修復。3）投資持續改善，計算機行業基本面修復空間大。若回歸2019年基本面水平，計算機行業有很大的修復空間。選擇計算機（申萬）指數為對象，過去十年（2014-2023年）來看，成分公司平均收入在2014-2019年持續爬坡，在2019年達到高點，為39.81億元，2023年平均收入為33.83億元，若以2023年為基數，僅考慮修復至2019年水平，收入端則有約18%的修復空間；若考慮利潤端修復至2019年水平，則利潤端有約95%的修復空間，遠超整體。4）宏觀預期上修有望帶動市場風偏，拔高行業PE中樞，計算機行業PE修復彈性較大，部分科技新方向可完成估值向上突破。以2014年1月1日至2024年9月30日為樣本區間，當前計算機行業PEttm為60.10x，區間行業PETTM最高為157.35x，次高為89.42x，若分別修復至2015和2019年高點位置，則分別有162%和49%的空間，遠超整體。此外，科技板塊具備眾多成長屬性新方向，市場樂觀時可以給予高估值溢價，例如2013-2015年牛市中，互聯網金融作為新技術方向，估值高點可達400x以上。行業走勢10% 0%-10%-20%-30%-40%2023-102024-022024-062024-09作者相關研究P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明 建議關注5）醫療信息化：潤達醫療、創業慧康、衛寧金山軟件；風險提示：政策推進不及預期、經濟下行超預期、行業競爭加劇。P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明 4 7 94、投資持續改善，計算機行業基本面修復空間 10 11投資建議 12圖表1：9月24日國新辦發布會政策要點 4圖表2：9月26日中央政治局會議政策要點 4圖表3：2000年1月至今上證指數K線圖 7 10 10圖表6：計算機（申萬）指數過去10年PETTM（2014年1月2日至2024年9月30日） 11圖表7：上證指數過去10年PETTM（2014年1月2日至2024年9月30日） 11 12P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明 央行、金融監管總局、證監會變聯合發聲，多政策并舉支持穩增長。2024年9月24日，國新辦中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監督管理總局局長李云澤、中國證券監督管理委員會主席吳清重磅發聲，降低存款準備金率和政策利率，帶動市場基準利率下行；證券基金保險公司互換便利首期規模5000億獲取的資金，只能用于投資股市等政策，多政策并舉支持圖表1：9月24日國新辦發布會政策要點資料來源：財聯社，國盛證券研究所圖表2：9月26日中央政治局會議政策要點資料來源：財聯社，國盛證券研究所P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明 日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。中共中l會議強調，要加大財政貨幣政策逆周期調節力度，保證必要的財政支出基層“三保”工作。要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用。要降低存款準備金率，實施有力度的降息。要促進房地產市場止跌回穩，對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量，加大“白名單”項目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地。要回應群眾關切，調整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財稅、金融等政策，推動構建房地產發展新模式。要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點。要支持上市公司并購重組，穩步推進公募基金改革，研究出臺保護中小投資者的政策措施。l會議指出，要幫助企業渡過難關，進一步規范涉企執法、監管行為。要濟促進法，為非公有制經濟發展營造良好環境。要把促消費和惠民生結合起來，促進中低收入群體增收，提升消費結構。要培育新型消費業態。要支持和規范社會力量發展養老、托育產業，抓緊完善生育支持政策體系。要加大引資穩資力度，抓緊推進和實施制造業領域外資準入等改革措施，進一步優化市場化、法治化、國際化l會議強調，要守住兜牢民生底線，重點做好應屆高校畢業生、農民零就業家庭等重點人群就業工作，加強對大齡、殘疾、較長時間失業等就業困難群體的幫扶。要加強低收入人口救助幫扶。要抓好食品和水電氣熱等重要物資的保供穩價。要切實抓好糧食和農業生產，關心農民增收，抓好秋冬生產，確保國家糧食導商業銀行將存量房貸利率降至新發放貸款利率的附近，預計平均降幅在0家金融監督管理總局關于優化個人住房貸款最低首付款比例政策的通知，通知顯示對于貸款購買住房的居民家庭，商業性個人住房貸款不再區分首套、二套住房，最P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明 發展銀行先期安排2000億元信貸資金專門用于秋糧收購，時調配資金，確保農民“糧出手、錢到手”。治局會議精神，研究部署貫徹落實舉措。證監會黨委書記、主席吳清主持會議并講話。l大力發展權益類公募基金，持續提高權益類基金規模和占比，努力為投資者創造長l要分類施策打通各類中長期資金加大入市力度的堵點，加快完善“長錢長投”的政l要更大力度推動提升上市公司質量和投資價值，抓好新發布的“并購六條”的落地實施，在推動產業整合和資源優化配置、更好服務新質生產力發展等方面盡快推出l要強化跨部委協同，積極配合推進證券基金保險公司互換便利、股票回購增持專項投資者保護等方面進一步謀劃并適時推出更多務實管用的政策措施，提升資本市場P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明 動。股權分置改革有利于對上市公司管理者的考核，使大小股東利益趨于一致，使場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，人民幣升值預期強烈。議確定了當前進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施，并且經過初步匡算，實一屆全國人大二次會議上作政府工作報告，向世界宣示了中國政府力保經濟增長的中具有牽一發而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質量，完善交易制度，引導更多中長期資金進入，推動在上交所設立科創板并試點注冊制盡快落地。”圖表3：2000年1月至今上證指數K線圖資料來源：Wind，國盛證券研究所P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明 P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明 科技財政支持力度持續加大，自主可控有望在此帶動下加速推進。根據人民網的報道，競爭性支持和穩定支持相結合的基礎研究投入機制，支持中國科學院開展穩定支持實施一批國家科技重大項目。完善國家科技計劃項目管理制度，參與修訂《國家重引導支持企業提升核心競爭力，強化企業科技創新主體地位。支持全方位培養、引地落實國家創新驅動發展戰略和科技改革發展政策、優化區域科科普輻射力，提升基層科普服務的覆蓋面和實效性。支持擴大國際科技交流合作，推動加快形成具有全球競爭力的開放創新生態。工業機器人、先進醫療設備等科技創新重點領域，充分發揮中央企業采購使用的主力軍作用，帶頭使用創新產品”等，有望通過央企采購加速科技自主可控創新。2）鎮以上黨政機關，以及鄉鎮以上黨委和政府直屬事業單位及部門所屬為機關提供支持保障的事業單位在采購臺式計算機、便攜式計算機時，應當將CPU、操作系統符作系統（2024年）集中采購項目》招標公告。其中國產桌面操作系統招標數量為P.10請仔細閱讀本報告末頁聲明 和貨幣政策往往更加積極，一方面有望直接改善計算機下游的資金來源，另一方面也講修復下游客戶對未來經濟的預期，增加當期的數字化投入，從而增加計算機行業的下游在2019年達到高點，為39.81億元，這一年份也位于上一輪指數牛市區間。后圖表4：計算機上市公司過去十年平均收入及歸母凈利潤水平（2014-2023）50資料來源：Wind，國盛證券研究所由于計算機行業的強順周期屬性，因此受宏觀波動的影響較大圖表5：A股所有上市公司過去十年平均收入及歸母凈利潤水平（2014-2023）0資料來源：Wind，國盛證券研究所P.11請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表6：計算機（申萬）指數過去10年PETTM（2014年1月2日至2024年9月30日）資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表7：上證指數過去10年PETTM（2014年1月2日至2024年9月30日）資料來源：Wind，國盛證券研究所由于新技術的萌發與閃現，往往有一系列投資機會與細分產業，處于產業鏈投資剛剛萌芽的極早期階段。在這一階段，市場對未來具備較大的想象空間，因此在較為樂觀時，可以給予極高的估值上限溢價（其本質是將極遠期的星辰大海折現到當期，在當期基本P.12請仔細閱讀本報告末頁聲明 市場給予東方財富、同花順、銀之杰等頭部企業以極高的估值溢價，P圖表8：2015年互聯網金融行情最鼎盛時領軍企業PE（TTM）證券代碼證券簡稱市盈率PE(TTM，2015-06-05）300059.SZ東方財富451.45300085.SZ銀之杰1,916.30300033.SZ542.68資料來源：Wind，國盛證券研究所5）醫療信息化：潤達醫療、創業慧康、衛寧8）港股：金蝶國際、中國軟件國際、浪潮數字企業、金山云、商湯、金P.13請仔細閱讀本報告末頁聲明免責聲明國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及