本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限證券研究報告·行業深度金融資產投資公司參與科技金融的角色與意義維持強于大市維持強于大市趙然zhaoran@SAC編號:S1440518100009李梓豪lizihaodcq@SAC編號:S14405240700182024年9月24日，金融監管總局在國新辦新聞發布會上表示，將擴大銀行股權投資試點。隨后發布《關于擴大金融資產投資公司股權投資試點的通知》與《關于擴大金融資產投資趙然zhaoran@SAC編號:S1440518100009李梓豪lizihaodcq@SAC編號:S1440524070018銀行系耐心資本入局股權投資市場2024/7/252024/8/25市場表現 -5%-10%-15%-20%金融資產投資公司，簡稱2024/7/252024/8/25市場表現 -5%-10%-15%-20%2024年9月24日，國家金融監督管理總局局長李云澤在國新辦新聞發布會上表示，擴大銀行股權投資試點。隨后，金融監管總局發布《關于擴大金融資產投資公司股權投資試點的通知》相關研究報告利好頭部券商做優做強利好頭部券商做優做強業高質量發展，頭部險企優勢有望凸顯20240906：上市險企價值率有望持續改善，看好新業務價值穩健增長業或迎資負兩端共振改善的戴維斯雙擊業發展趨勢和新規解讀24.09.2424.09.1924.09.1024.09.0424.09.03銀行系AIC雖因債轉股而生，初期目的是盤活商業銀行信貸資源，化解國有企業杠桿率過高的問題。但未來或成為商業銀行參與科技金融和股權市場的重要途徑，隨著股權投資試點從上海進一步擴展至北京，乃至全國更多城市，將繼續衍生出在創業投資、股權投資、企業重組等不同領域的創新業務。24.09.0424.09.03多元金融行業深度報告 2.1政策端驅動AIC股權投資擴圍，加大對科技金融支持力度 多元金融行業深度報告一、什么是金融資產投資公司（AIC）金融資產投資公司，簡稱金融AIC（AssetInvestmentCompanies是經國務院銀行業監督管理機構批準，在中國境內設立的，主要從事銀行債權轉股權的概念首次在2016年博鰲亞洲論壇上被廣泛提及，當時李克強總理在開幕式上提出將其作為金融改革的關鍵措施之一。金融資產投資公司的角色是作為市場化債轉股操作的執行者，其核心任務是推動國有企業通過降低杠桿率，將不良債務轉換為股權，以此來激發企業的內在活力。事實上，金融資產投資公司（AIC）與金融資產管理公司（AMC）屬于一脈相承的兩類非銀行金融機構，這兩類公司的存在都是為了債轉股，也即降杠桿。金融資產管理公司（AMC）誕生于1999年，肩負處理國有銀行不良資產的重大責任，其任務是接收當時來自四大國有商業銀行及國家開發銀行剝離的高達1.4萬億元人民幣的政策性不良貸款。而金融資產投資公司（AIC）所產生的背景是新一輪的市場化債轉股，2008年次貸危機發生后我國大量的信貸投放和影子銀行業務的存在使實體經濟（以國有企業為主）的債務壓力大幅上升，商業銀行潛在的資產質量問題埋下了較嚴重的金融風險隱患。由于地方資產管理公司并未能徹底解決不良資產的問題，同時原有的四大AMC已經轉型為金融控股公司亦面臨著自己的一系列問題。因此，當時情景下迫切需要建立一種新型的債轉股機構。2015年12月，中央經濟工作會議首次將“去杠桿”納入“三去一降一補”的重點任務之中。隨后的2016年10月，國務院正式出臺了《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》和《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》，標志著市場化債轉股工作的正式啟動。金融資產投資公司作為商業銀行實施市場化債轉股業務的關鍵實體應運而生。2017年，原中國銀保監會發布了《商業銀行新設債轉股實施機構管理辦法（試行）》的征求意見稿，旨在鼓勵國有商業銀行成立金融投資公司以承擔市場化債轉股的職責。隨后建設銀行在北京率先成立了首家AIC——建信金融資產投資有限公司。2018年6月，銀保監會正式實施了《金融資產投資公司管理辦法（試行）》，為金融資產投資公司的規范化運作提供了法規依據，并明確了金融資產投資公司是由商業銀行主導發起，經銀保監會批準成立，專門從事債轉股及相關輔助業務的非銀行金融機構，也就是銀行的債轉股子公司。2019年5月，國務院在常務會議上明確了進一步推動市場化、法治化債轉股的措施，支持金融資產投資公司發起設立資產管理產品，并開放了保險資金、養老金等長期資金的投資渠道。同時，2020年4月，銀保監會再次發布了《關于金融資產投資公司開展資產管理業務有關事項的通知》，明確規定金融資產投資公司可以通過發行債轉股投資計劃來開展資產管理業務，為市場化、法治化的債轉股深入推進提供了堅實的政策支持和保障。事實上，為配合國家金融發展戰略的拓展，監管部門近年來也正在積極探索擴大金融金融資產投資公司的業務范圍。2020年2月，央行等多部門發布《關于進一步加快推進上海國際金融中心建設和金融支持長三角一體化發展的意見》。意見提出，支持符合條件的商業銀行按照商業自愿原則在上海設立金融資產投資公司，試點符合條件的金融資產投資公司在上海設立專業投資子公司，參與開展與臨港新片區建設以及長三角經濟結構調整、產業優化升級和協調發展相關的企業重組、股權投資、直接投資等業務，大幅拓展了金融AIC的業務范圍和發展空間。當前金融監管總局正在研究以金融資產投資公司為平臺，擴大股權投資試點范圍，進一步推動金融資產投資公司在更廣闊的金融舞臺上發揮其作用，促進金融市場的多元化和深化發展。1多元金融行業深度報告表1:金融資產投資公司相關政策整理出臺時間發布機構政策名稱主要內容2018年4月人民銀行、原銀保監會、證監會、國家外匯管理局《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》金融資產投資公司（AIC）被納入開展資產管理業務的機構范圍，與銀行、信托公司、證券公司、基金管理公司、期貨公司以及保險資產管理機構等一同，為投資者提供專業的財產投資2018年6月原銀保監會《金融資產投資公司管理辦法(試行)》入條件、監管標準等進行詳細規定，涵蓋從公司成立、變更到解散的全過程。2019年7月發改委、人民銀保監會《2019年降低企業杠桿率工作公募資管產品在遵守法規的前提下參與優質企業的債轉股。鼓勵符合條件的股份制銀行獨立或合作設立金融AIC，并吸引外資依法合規參與債轉股實施機構的股份。2020年2月中國人民銀行、原銀保監會、證監會《關于進一步加快推進上海國際金融中心建設和金融支持長三角一體化發展的意見》支持符合條件的商業銀行按照商業自愿原則在上海設立金融資產投資公司，試點符合條件的金融資產投資公司在上海設立專業投資子公司，參與開展與臨港新片區建設以及長三角經濟結直接投資等業務。2020年4月原銀保監會《關于金融資產投資公司開展資產管理業務有關事項的通為金融AIC發行資管產品開展市場化債轉股業務提供了較為細化的規則指引，金融AIC資產管理業務具體規則的落地。2021年12月原銀保監會《關于銀行業保險業支持高水平科技自立自強的指導意見》鼓勵金融資產投資公司在業務范圍內，在上海依法依規試點開展不以債轉股為目的的科技企業股權投資業務，并在股權投資業務當中建立符合早中期科創企業投資特點的融資和激勵約束2022年6月國家發改委《關于做好盤活存量資產擴大有效投資有關工作的通知》支持金融資產投資公司通過多種方式盤活資產，支持金融資產投資公司通過發行債券融資解決負債久期與資產久期錯配2022年7月原銀保監會《金融資產投資公司資本管理辦法(試行)》資公司資本充足率提出監管標準，并分類實施監管。例如金融資產投資公司的核心一級資本充足率不得低于5%；一級資本于6%。2024年6月《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》擴大金融資產投資公司直接股權投資試點范圍。支持金融資產投資公司在總結上海試點開展直接股權投資經驗基礎上，穩步擴大試點地區范圍，充分發揮金融資產投資公司在創業投資、股權投資、企業重組等方面的專業優勢，加大對科技創新的支2多元金融行業深度報告根據2018年頒布的《金融資產投資公司管理辦法(試行)》，與四大資產管理公司（AMC）相比，金融資產投資公司（AIC）的業務范圍相對有限。金融資產投資公司的業務主要分為資產端的債轉股項目實施和負債端的資金籌集兩個方面。從資產端來看，除了債轉股相關業務，AIC還可以從事同業業務和固定收益類證券投資；而在負債端，AIC的業務涵蓋了除存款之外的多種資金籌集方式。而AMC目前可以直接收購企業債權，同時可以做上市推薦及債券、股票承銷等業務以及可以向央行申請再貸款等業務。表2:金融資產管理公司(AMC)和金融資產投資公司(AIC)對比金融資產管理公司(AMC)金融資產投資公司(AIC)債轉股。由國家出面組建金融資產管理公司。債轉股。由商業銀行作為主要發起人設立。產生時間1999年成立四家AMC。其中，華融、長城、東方和信達分別接收工行、農行、中行和建行的不良資產，此外還包括消化吸收國開行的不良資產。2017-2018年，目前國有五大行均已經成立AIC。經國務院決定設立的收購國有獨資商業銀行不良貸款，管理和處置因收購國有獨資商業銀行不良貸款形成的資產的國有獨資非銀行金融機構。經國務院銀行業監督管理機構批準，在中華人民共和國境內設立的，主要從事銀行債權轉股權及配套支持業務的非銀行審批機構出資機構是財政部，因此財政部、央行、銀保監會、證監會等機構均有權限，特別是超出確定的范圍或者額度的，須經國務院專項審批。和AMC不同，AIC是由銀行自主發起設立，國家層面并不出資，因此從這個角度看原銀保監會（現金融監管局）在后續的監管基本上起主導地位，基本上不會受到其它金融監管部門的干擾。資產端業務(1)處置不良資產；(2)追償債務；(3)債權轉股權，并對企業階段性持股；(4)上市推薦及債券、股票承銷；(5)財務及法律咨詢，資產及項目評估；(6)銀監會和證監會批準的其它業務等。(1)收購銀行對企業的債權并轉服權；(2)對于未能轉服的債權進行重組、轉讓和處置；(3)以債轉股為目的投資企業股權；(4)與債轉股業務相關的財務顧問和咨詢業務。負債端業務(1)劃轉中國人民銀行發放給國有獨資商業銀行的部分再貸款；(2)AMC發行金融債券和同業借款；(3)免交稅款；(4)向央行申請的再貸款等。(1)發行私募資產管理產品；(2)發行金融債券；(3)通過債券回購、同業拆借、同業借款等方式融入資金；(4)可以對自營資金和募集資金進行必要的投資管理，自營資金可以開展存放同業、拆放同業、購買國債或其他固定收益類證券等業務，募集資金使用應當符合資金募集約定用途。3多元金融行業深度報告圖表1：金融資產投資公司的業務范圍在資金來源方面，金融資產投資公司進行債轉股業務的資金來源主要包括：1）自有資本；2）通過合法合規方式向合格投資者募集資金，發行私募資產管理產品以支持債轉股；3）通過債券回購、同業拆借、同業借款等渠道融入資金；4）通過發行金融債券等方式。同時，金融資產投資公司有權建立分支機構和子公司。金融資產投資公司的子公司可以根據相關監管機構的規定，申請成為私募股權基金管理人，并設立私募股權基金，依法向合格的投資者籌集資金以執行債轉股操作。金融資產投資公司及其子公司應加強投資者適當性管理，確保信息披露的透明度，并明確向投資者說明所籌集資金將用于債轉股項目。2018年出臺的《金融資產投資公司管理辦法(試行)》確了作為債轉股對象的企業應該符合的條件，同時提出鼓勵實施債轉股的企業類型以及禁止實施債權股的企業類型，其中包括“僵尸企業”、失信企業、債務關系復雜且不明晰的企業等。在退出機制方面，政策鼓勵金融AIC建立退出策略和機制，可以自主協商約定退出方式。2022年原銀保監會發布《金融資產投資公司資本管理辦法》進一步加強了對金融AIC的監管，強化其持續穩健經營的理念，提高自身風險防范和抵御能力。表3:《金融資產投資公司管理辦法(試行)》規定作為債轉股對象的企業應該符合的發展前景良好但遇到暫時困難，具有可行的企業改革計劃和脫困安排債轉股企業的條件主要生產裝備、產品、能力符合國家產業發展方向，技術先進，產品有市場，環保和安全生產達標信用狀況較好，無故意違約、轉移資產等不良信用記錄鼓勵實施債轉股的企業因行業周期性波動導致困難但仍有望逆轉的企業因高負債而財務負擔過重的成長型企業，特別是戰略性新興產業領域的成長型企業高負債居于產能過剩行業前列的關鍵性企業以及關系國家安全的戰略性企業其他適合優先考慮實施市場化債轉股的企業禁止實施債轉股的企業扭虧無望、已失去生存發展前景的“僵尸企業”有惡意逃廢債行為的失信企業4多元金融行業深度報告債權債務關系復雜且不明晰的企業不符合國家產業政策，助長過剩產能擴張和增加庫存的企業金融業企業和其他不適合實施債轉股的企業目前國內共有5家金融資產投資公司均成立于2017年，且其母公司均為國有大行，分別為工銀金融資產投資、建信金融資產投資、農銀金融資產投資、中銀金融資產投資以及交銀金融資產投資。上述金融資產投資公司通過發行債券、同行借貸和利用央行的定向降準政策等方式，大量吸納債權，以擴大自身規模，根據Wind的統計，截止2023年末工銀投資、中銀資產、建信投資、農銀投資、交銀投資存續債分別為130億元、130億元、80億元、60億元、70億元，合計規模為470億元。1）從股東背景的角度分析，由于五大銀行系AIC均為國有大行全資子公司，股東背景實力雄厚。五大金融資產投資公司注冊資本合計達到1035億元，作為各大行唯一的債轉股業務子公司，具有較強的地位重要性，能得到母行在資本補充、業務拓展、流動性支持、資源配置等方面的有力支持。從業務渠道來看，金融資產投資公司通常依托于總行及其分支機構形成輻射全國的優質項目推薦渠道，并積極與業務部門和各分支行對接，主動探索業務服務范圍，從中篩選重點客戶進行營銷債轉股業務穩步發展，業務模式逐漸成熟。表4:五大金融資產投資公司簡介名稱成立時間注冊資本專業子公司（私募機構）母公司工銀金融資產投資2017年9月26日270億元工銀資本管理有限公司中國工商銀行股份有限公司建信金融資產投資2017年7月26日270億元建信金投基金管理(天津)有限公司中國建設銀行股份有限公司農銀金融資產投資200億元農銀資本管理有限公司中國農業銀行股份有限公司中銀金融資產投資145億元中銀資產基金管理有限公司中國銀行股份有限公司交銀金融資產投資2017年12月29日150億元交銀資本管理有限公司交通銀行股份有限公司2）從業務性質分析，金融資產投資公司以債轉股業務為主，優質資產項目占主要比例。當前金融資產投資公司主要投資于優質資產的債轉股項目，其投資額占總投資的60%以上。截至2023年底，建信投資和工銀投資在債轉股項目上的累計投資額領先，中銀資產和農銀投資的累計投資額緊隨其后。建信投資和工銀投資優質資產項目的累計投資額占比分別為81.83%和64.74%，盡管交銀金融資產投資落地規模相對較小，但優質資產項目的累計投資額占比超過90%。根據披露的數據，銀行系AIC風險類資產債轉股項目主要涉及批發和零售業、制造業、交通運輸等行業。5多元金融行業深度報告名稱累計投資金額（億元）優質資產項目的累計投資額（億元）優質資產項目的累計投資額占比計投資金額（億元）風險類資產債轉股項目累計投資金額占比工銀金融資產投資3,543.72,294.0764.74%1,249.6335.26%建信金融資產投資10,121.728,282.5881.83%1,839.1418.17%農銀金融資產投資1,645.21,645.2---中銀金融資產投資3,340.653340.65---交銀金融資產投資578.80523.6090.46%55.209.54%3）從資本實力分析，五大金融資產投資公司擁有雄厚的資本實力，目前資本充足率大幅高于監管機構設定的安全標準。根據2022年原銀保監會發布的《金融資產投資公司資本管理辦法（試行）》，金融資產投資公司各級資本充足率不得低于以下要求：核心一級資本充足率不得低于5％；一級資本充足率不得低于6％；資本充足率不得低于8％。同時規定金融資產投資公司經批準以特殊目的持有的對金融機構投資的風險權重為250%,,有效地緩解了金融資產投資公司的資本壓力。截止2023年末，五大銀行系AIC核心一級資本充足率、資本資產比率、資本充足率的平均值分別為12.59%、19.09%、14.62%，大幅高于監管所規定的安全邊際。表6:金融資產管理公司(AMC)和金融資產投資公司(AIC)對比核心一級資本充足率（%）資本資產比率（%）資本充足率（%）工銀金融資產投資13.72%8.45%19.10%建信金融資產投資13.15%8.28%17.95%農銀金融資產投資10.91%25.97%10.91%中銀金融資產投資11.38%16.49%11.38%交銀金融資產投資13.77%36.28%13.77%4）從償債能力的角度來看，五大金融資產資產負債率遠低于母行杠桿率水平，有息債務規模相對較小，整體償債能力較強。從債務結構角度分析，銀行系金融資產投資公司有息債務主要由長期借款和應付債券等長期債務構成，因此短期償債壓力相對較低。此外，有息負債項目亦主要包括短期借款、一年以上的拆入資金、應付債券以及其他負債等類型。根據披露的數據，這5家金融資產投資公司近年來的資產負債率均在60%-70%之間，遠低于母行杠桿率水平，且近年來呈現逐年下滑趨勢。2023年末資產負債率最高的公司為農銀金融資產投資有限公司，其比例為74.03%，資產負債率最低的公司為交銀金融資產投資有限公司，其比例為63.71%。6多元金融行業深度報告資產端方面，債務轉股權是金融資產投資公司的核心業務，其收入占比通常不低于公司總收入的50%。在這一過程金融資產投資公司首先購買銀行對企業的債權，然后將這些債權轉換為對企業的股權。五大金融資產投資公司通過市場化的債務轉股權服務來支持實體經濟的高質量發展，近年來涵蓋新能源汽車、清潔能源、新型儲能和節能環保等關鍵領域的多個項目。此外，他們還推動了資產管理業務的增長，與外部機構合作，共同設立了規模達百億的基金，并推出了多個債轉股基金和資產管理計劃，以積極吸引社會資本投資于實體經濟。例如，農銀投資積極推動投研能力建設，健全風險合規體系，持續推進高質量發展，圍繞鄉村振興、綠色低碳、科技創新、風險化解等重點領域布局，全年自營債轉股投資發生額156.84億元。建信投資在持續推動關系國計民生的基礎類產業降杠桿、防風險、促改革的同時，逐步加大戰略性新興產業布局力度，截至2023年末，框架協議簽約金額累計10,121.72億元，落地金額4,566.17億元。截止2023年末，五大金融資產投資公司債轉股累計簽約/落地規模合計19,230.07億元，在債轉股、不良資產處置以及防范金融風險等方面起到了非常重要的作圖1:中銀金融資產投資落地市場化債轉股業務規模圖2:建信資產各年投2,5002,0000200%5,0004,0003,0002,000020%20182019202020212022202320192020202120222023從行業分布來看，金融資產投資公司已落地的正常類資產債轉股項目行業分布與自身母行特征具有十分重7多元金融行業深度報告要的聯系。例如，農業銀行突出“服務鄉村振興的領軍銀行”、“服務實體經濟的主力銀行”兩大發展定位，因此圍繞鄉村振興、綠色低碳、科技創新、風險化解等國家戰略部署債轉股業務，優質客戶債轉股項目投放以公用事業與環保、基礎設施、能源與化工三大類行業為主，占比分別為25.30%、25.06%、17.46%。而建信投資已落地正常類資產債轉股項目行業分布以煤炭、鋼鐵、建筑、裝備制造等行業為主，并逐步加大戰略性新興產業布局力度，提升服務實體經濟能力。圖5:農銀投資優質客戶債轉股項目已落地金額行業分布圖6:建信投資債轉股項目行業分布 公用事業與環保農林牧漁公用事業與環保農林牧漁■mm■mm負債端方面，金融資產投資公司通過多種方式籌集資金，包括表內融資以及表外融資方面兩大方面。表內融資方面，金融資產投資公司可以與銀行建立信貸關系獲批同業授信開展業務，并通過質押式回購等方式提高短期頭寸調劑能力。表外融資方面，金融資產投資公司圍繞債轉股項目融資需求開展外部合作撬動社會資金參與債轉股。通過與保險類機構、地方政府投資公司、產業基金、政府投資基金、大型央企國企產業投資人、私募股權基金、股份制銀行等機構合作建立外部投資人體系；同時依托分支機構尋找被投資企業上下游產業投資人機構。此外，金融資產投資公司亦根據現行監管政策要求，研究設計債轉股實施機構的專屬資管產品——債轉股投資計劃。根據近年來披露的財務數據，五家金融資產投資公司自成立以來展現出了顯著的規模擴張和業績增長。在總資產規模方面，截止2023年底排名依次是工銀金融AIC（1,786.25億元）、建信金融AIC（1,288.99億元）、農銀金融AIC（1,221.31億元）、中銀金融AIC（879.17億元）和交銀金融AIC（650.74億元自2018年開始年化增速分別為32.76%、31.52%、29.56%、32.94%、26.11%。值得注意的是，部分金融資產投資公司在2020年凈資產規模出現較大幅度提升。8多元金融行業深度報告0400從盈利能力來看，金融AIC的經營狀況良好。2023年，工銀金融AIC、建信金融AIC、農銀金融AIC、中銀金融AIC以及交銀金融AIC分別實現凈利潤44.73/40.89/37.67/27.11/31.25億元；同比增速分別高達8.91%/9.77%/9.44%/21.03%/178.02%。凈資產收益率方面，五大金融資產投資公司ROE整體呈現上升趨勢，盡管在2022年大幅上升后有所回落。2023年，建銀、農銀、中銀ROE均超過10%。圖9:五大金融資產投資公司凈利潤規模變化（億元）圖10:五大金融資產投資公司各年凈資產收益400 事實上，自2020年2月，《關于進一步加快推進上海國際金融中心建設和金融支持長三角一體化發展的意見》發布之后，金融資產投資公司開始設立專業子公司開展不以債轉股為目的的股權投資業務。金融資產投資公司就已經積極投身于與上海自貿區臨港新片區的建設，以及長三角地區的經濟結構調整、產業升級和區域協調發展相關的企業重組、股權投資和直接投資活動。交通銀行2024年的半年報顯示，截至6月底，交銀投資通過其子公司交銀資本管理有限公司備案的基金數量達到28只，認繳規模達到185.29億元，同比增長了52.51%，這表明其股權投資業務的發展勢頭強勁。此外，根據8月3日交銀投資發布的信息，由交銀資本發起設立的私募股權投資基金的備案管理規模已超過200億元。9多元金融行業深度報告根據執中發布的《中國私募股權市場出資人解讀報告2024》，從2021年到2024年1月，五家金融資產投資公司作為有限合伙人（LP）累計投資了約2073億元人民幣，其中工銀投資的累計認繳出資額超過900億元，年均投資額達到150億元，逐漸在一級市場股權投資領域占據了重要位置。金融資產投資公司通過成立專注于科技創新的股權投資基金，能夠有效地吸引更多的金融資源，為科技型企業提供從初創到成熟各個階段的全方位、多樣化的金融服務，助力這些企業的成長和擴張。隨著試點項目的不斷擴展，金融AIC有潛力在股權投資領域成為一個不可忽視的重要有限合伙人。多元金融行業深度報告二、金融資產投資公司在科技金融中的角色AIC在債轉股的市場化運作中具有顯著的優勢，這主要得益于其與商業銀行的緊密聯系、強大的資金背景以及一系列為其量身定做的靈活政策。根據《金融資產投資公司管理辦法（試行）》的第八條，AIC的成立必須由我國的商業銀行作為主要股東，這意味著AIC實際上是銀行的全資子公司。在資金密集型的不良資產行業中，AIC憑借其雄厚的資本實力，與資產管理公司（AMC）相比也毫不遜色。AIC不僅資金實力雄厚，而且還承擔著推動市場化債轉股業務的重要任務。為了支持AIC的這一使命，《辦法》提供了多項扶持政策。例如，AIC被允許以折扣價購買債權，這增強了其在談判中的議價能力。在股權轉換方面，AIC可以根據市場化原則自主確定轉股價格，并且債權可以轉換為優先股，這不僅增加了AIC對企業的管理能力，也使得AIC能夠在市場化的環境中更加靈活地開展業務和進行機構管理。然而，債轉股規模限制、募資困難、退出渠道有限共同作用下AIC存在業務模式受限的問題。盡管AIC擁有充足的注冊資本，并且不斷增資以支持債轉股業務，但在債轉股市場的大規模需求面前，其投資能力仍有所不足。此外，AIC在資金募集和退出機制方面面臨挑戰。社會資本傾向于投資那些業績穩定、回報可預測的項目，而那些需要債轉股的企業，盡管有改善計劃，其未來的經營狀況仍存在不確定性，這增加了資金募集的難度。再加上資管新規的實施，市場上長期資金的稀缺，使得AIC在籌集資金時更加困難。此外，AIC的業務模式也受到限制。盡管AIC可以通過多種方式，如發行股份償還債務、投資入股償還債務或直接債轉股等，來幫助銀行處理風險資產，但對于銀行以股權形式持有的債務資產，由于監管限制，AIC無法充分利用其作為持牌機構的優勢進行收購和管理，這影響了債務資產的增值和退出，進而限制了銀行風險資產的有效化解。我們認為，銀行系AIC雖因債轉股而生，初期目的是盤活商業銀行信貸資源，化解國有企業杠桿率過高的問題。但未來或成為商業銀行參與科技金融和股權市場的重要途徑，隨著股權投資試點從上海進一步擴展至北京，乃至全國更多城市，將繼續衍生出在創業投資、股權投資、企業重組等不同領域的創新業務。2.1政策端驅動AIC股權投資擴圍，加大對科技金融支持力度2024年6月19日，國務院辦公廳發布《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》（創投十七條）提出，擴大金融資產投資公司直接股權投資試點范圍金融資產投資公司（AIC）在直接股權投資領域的試點工作，最初在上海進行，積累了寶貴的經驗。基于這些經驗，監管層計劃逐步將試點范圍拓展到更多地區。這樣的策略旨在利用AIC在創業投資、股權投資和企業重組等領域的專業能力，以加強對科技創新的資助。“創投十七條”的出臺，明確提出了擴大AIC直接股權投資試點范圍的目標，支持資產管理機構增加對創業投資的投入，并推出適合創投基金的長期資管產品。這表明未來五大國有商業銀行旗下的AIC在開展股權投資時，將不必僅限于債轉股的形式，同時，它們的業務地域也將不再僅限于上海，從而為更廣泛的區域提供金融服務。2024年8月29日，北京市聯合國家發改委、金融監督管理總局召開金融資產投資公司股權投資擴大試點推進座談會座談會上，央地共同啟動金融資產投資公司股權投資在京試點。北京市將利用金融資產投資公司在創業投資、股權收購和企業重組等領域的專業能力，增加對科技革新的資助，促進科技、產業和金融的健康發展。同時，政府端將與金融資產投資公司等保持緊密的溝通，加強項目合作，為被投資公司在產業成長、資金援助和多元金融行業深度報告市場擴張等方面提供支持。9月20日，北京試點后設立的首只股權落地西城區，北京國有資本運營管理有限公司聯合工銀投資、金融街資本、北京股權交易中心有限公司在西城區發起設立科創股權投資基金——北京工融順禧基金。該基金總規模20億元，將重點支持北交所上市前創新型中小企業和專精特新企業，助力北京構建現代化產業體系，培育壯大戰略性產業集群。2024年9月24日，金融監管總局“適當放寬金融資產投資公司股權投資金額和比例限制”金融監管總局在國務院新聞辦公室介紹金融支持經濟高質量發展有關情況的發布會中，表示“為切實發揮試點的引領帶動作用，鼓勵發展創業投資”，金融監管總局擬采取三方面措施來推進金融資產投資公司擴大試點。在此背景下，金融監管總局印發《關于做好金融資產投資公司股權投資擴大試點工作的通知》（金辦發〔2024〕100號，以下簡稱《工作通知》）和《關于擴大金融資產投資公司股權投資試點范圍的通知》（金辦便函〔2024〕1210號，以下簡稱《范圍通知》）。其中，一是擴大試點城市的范圍《工作通知》中把金融資產投資公司股權投資試點范圍由上海擴大至北京、天津、上海、重慶、南京、杭州、合肥、濟南、武漢、長沙、廣州、成都、西安、寧波、廈門、青島、深圳、蘇州等18個大中型城市。我們認為，科技信貸規模領先、創投基金產業生態發達的城市或將存有先發優勢，例如合肥、深圳、蘇州等。二是放寬限制。適當放寬股權投資金額和比例限制，將表內投資占比由原來的4%提高到10%，另外，投資單只私募基金的占比由原來的20%提高到30%，有助于吸引更多的中長期資金進入私募股權市場，促進私募股權基金行業的健康發展的同時，也為投資者提供了更高的資產配置靈活性。三是優化考核。指導相關機構落實盡職免責的要求，建立健全長周期差異化的績效考核。我們認為，地方級別的國資創投容錯（免責）機制陸續落地試點，但是由于風險投資容錯機制的頂層設計仍需要進一步明確，預計各地區政府和國資監管機構將啟動征求意見等工作，以當地優勢產業和項目特點為基礎，制定具體的操作自2020年初，監管機構已經允許五家主要的金融資產投資公司（AIC）通過其子公司在上海進行非債轉股的股權投資業務，旨在支持上海自貿區臨港新片區的建設，以及推動長三角地區的經濟結構調整和產業升級。這些AIC包括工銀資本、農銀資本、中銀資產、建信金投和交銀資本，它們都隸屬于五大國有商業銀行。例如，2022年初，農銀資本攜手九智資本和中電投融和資產，在臨港新片區成立了首支專注于綠色產業和科技創新的私募基金，規模達6億元人民幣。同樣，2021年，工銀資本聯合九智資本和中歐盛世在上海推出了首支AIC同業純股權投資基金，專注于信息技術和生物醫藥等領域，首期規模為10億元。多元金融行業深度報告表7:銀行資金參與股權投資的政策支持愈來愈多發文時間發文機構政策文件主要內容2021年1月《建設高標準市場體系行動方案》鼓勵銀行及銀行理財子公司依法依規與符合條件的證券基金經營機構和創業投資基金、政府出資產業投資基金合作2021年11月原銀保監會《關于銀行業保險業支持高水平科技自立自強的指導意見》支持商業銀行具有投資功能的子公司出資創業投資基金、政府產業投資基金等2022年1月《關于印發要素市場化配置綜合改革試點總體方案的通知》探索銀行機構與外部股權投資機構深化合作，開發多樣化的科技金融產品2022年9月蘇州市政府《蘇州市金融支持產業創新集群發展的工作加強政策激勵，擴大創新企業首貸、信用貸覆蓋面，支持產業創新集群企業通過知識產權質押獲得融資2023年7月中國人民銀行“金融支持科技創新做強做優實體經濟”例行吹風會支持保險資產管理機構、銀行理財子公司開發與創投特點相匹配的長期投資產品2023年11月國家金融監督管理總局《商業銀行資本管理辦法》商業銀行對獲得國家重大補貼的股權投資的風險權重設定為250%（此前為400%-1250%），鼓勵銀行資金參與股權投資根據《中國私募股權市場出資人解讀報告2024》，從2021年到2024年1月，五家AIC作為LP累計出資超過2073億元，已經成為股權投資市場的重要參與者，其中工銀投資的認繳出資額更是超過900億元。2023年，五家AIC的凈利潤合計達到181.65億元，同比增長24%，自2017年成立以來增長了近15倍。從具體案例來看，2023年6月，蘇州產業創新集群基金母子基金發布設立，由工銀投資和蘇創投共同出資200億元，專注于蘇州重點產業和專精特新企業。同年8月，工商銀行與國聯集團合作，設立了百億規模的工融錫創科技產業基金，采用“母基金+直投”策略，旨在推動產業創新。12月，廣汽集團聯合中國銀行和廣州產投，在北京簽署協議設立廣州新祺智聯股權投資基金，總規模300億元，首期100億元，由廣汽資本管理，致力于智能網聯汽車領域。2024年8月，中國銀行成立了規模達300億元的科創母基金，由中銀證券管理，聯合政府和產業巨頭，重點投資于人工智能、量子技術和生物技術等領域，以促進科技創新和產業化。同月，工銀投資宣布設立三支基金，包括綠能、強鏈和雙碳股權投資基金，總規模達260億元，旨在支持綠色能源和相關產業鏈的發展。因此，我們認為AIC將成為創業投資和股權市場中的“奇兵”，成為重要的耐心資本。一方面，AIC利用其廣泛的客戶基礎、龐大的網絡和全面的牌照資源，為科技型企業提供了包括股權和債權在內的綜合金融服務。由工、農、中、建、交五大銀行成立的AIC在市場化債轉股方面取得了顯著成就，落地規模已超過1萬億元，成為股權市場的關鍵“長錢”。另一方面，與商業銀行相比，AIC更加重視企業的行業價值、增長潛力和技術創新能力。AIC能夠提供長期穩定的資金支持，并參與公司治理，幫助企業提高治理水平，加強財務約束和風險管理，實現穩定運營。多元金融行業深度報告風險分析市場風險和流動性風險：由于金融資產投資公司主要從事債權轉股權業務，其資產端多為無固定期限的股權類投資，導致資產端的流動性相對較弱。此外，市場風險主要體現在股權投資的市價波動或估值波動較大，尤其是非上市公司股權的退出方案能否順利執行具有一定的不確定性。資本管理方面的挑戰：根據《金融資產投資公司資本管理辦法（試行）》，這些公司需要滿足一定的資本充足率和杠桿率監管要求。資本消耗大的業務特性要求公司必須建立全面風險管理架構和內部資本充足性管理及評估程序，以確保資本能夠充分抵御所面臨的風險。監管風險趨嚴：隨著監管政策的不斷完善和加強，公司需要持續適應監管要求的變化，確保業務合規性。例如，監管要求金融資產投資公司與其母行之間建立防火墻，有效隔離風險