第十一章企業價值評估

（本科）第十一章企業價值評估ppt課件引導案例凱雷投資并購徐工機械（本科）第十一章企業價值評估ppt課件第一節企業價值的評估方法

企業價值的評估方法大致可以分為以下四類：（1）貼現現金流量法（2）相對價值估價法（3）會計估價法（4）實物期權法（本科）第十一章企業價值評估ppt課件第二節貼現現金流量法

一、貼現現金流量法的基本原理（本科）第十一章企業價值評估ppt課件估算企業價值的現金流量增長模型通常可分為：永續增長模型、兩階段增長模型和三階段增長模型。（本科）第十一章企業價值評估ppt課件永續增長：（本科）第十一章企業價值評估ppt課件兩階段增長：（本科）第十一章企業價值評估ppt課件二、現金流量的估算1.預測營業收入①歷史數據的算術平均和幾何平均（本科）第十一章企業價值評估ppt課件②回歸分析（本科）第十一章企業價值評估ppt課件2.確定增長形式確定企業高增長時期的長度是企業價值評估的關鍵之一（本科）第十一章企業價值評估ppt課件3.預測現金流量企業現金流量=經營性現金流量-資本支出-凈營運資本的變化經營性現金流量=息稅前利潤-所得稅+折舊息稅前利潤=營業收入-營業成本-折舊（本科）第十一章企業價值評估ppt課件三、折現率的估算如果分子中的現金流是企業現金流量，那么折現率就應當選擇加權平均資本成本（WACC）；如果分子中的現金流量是全權益公司的現金流量，那么就應當選擇全權益公司的權益資本成本；如果分子中的現金流量是杠桿公司的權益現金流量，那么就應當選擇杠桿公司的權益資本成本。（本科）第十一章企業價值評估ppt課件可比公司法（本科）第十一章企業價值評估ppt課件四、估價方法的選擇：APV、FTE和WACC（一）調整的凈現值法（APV）APV=NPV+NPVF其中，APV為杠桿企業的價值，NPV為無杠桿企業的價值，NPVF為使用負債這種融資方式所帶來的連帶效應。（本科）第十一章企業價值評估ppt課件債務的連帶效應：債務的稅盾效應新債務的發行成本財務困境成本（本科）第十一章企業價值評估ppt課件例10-3調整的凈現值法的應用假定已知某公司的信息如下：營業收入：每年為500萬元，永續年金；營業成本：為營業收入的60%；折舊：每年為50萬元；凈營運資本增加額：每年為0元；資本支出：每年為50萬元；所得稅稅率為25%，全權益融資公司的資本成本R0為20%。計算該公司的價值。（本科）第十一章企業價值評估ppt課件（二）權益現金流量法（FTE）第一步：計算有杠桿企業的權益現金流量LCF=UCF-(1-TC)×rD×D第二步：計算有杠桿企業的權益資本成本第三步：估價（本科）第十一章企業價值評估ppt課件例11-4權益現金流量法的應用假定所有信息與例11-3相同，使用權益現金流量法計算該公司的價值。（本科）第十一章企業價值評估ppt課件（三）加權平均資本成本法（WACC）加權平均資本成本為：WACC=[S/(S+D)]×RS+[D/(S+D)]×RD×(1-TC)（本科）第十一章企業價值評估ppt課件例11-5加權平均資本成本法的應用假定所有信息與例11-3相同，且假定該公司的目標資產負債率為50%，請使用加權平均資本成本法計算該公司的價值。（本科）第十一章企業價值評估ppt課件（四）APV法、FTE法和WACC法的比較APV方法是先對無杠桿企業的現金流使用無杠桿企業的折現率進行折現，得到無杠桿企業的價值，然后在加上負債的連帶效應；FTE方法是對有杠桿企業中的屬于權益部分的現金流使用有杠桿企業權益的折現率進行折現，得到權益的市場價值，在加上負債的價值，從而得到企業的總價值；WACC方法是對無杠桿企業的現金流使用加權平均資本成本進行折現，從而得到企業的總價值（本科）第十一章企業價值評估ppt課件如果企業有明確的資產負債率目標，那么就應當采用WACC方法和FTE方法；如果企業的負債水平是明確可知的，那么就應當采用APV方法。（本科）第十一章企業價值評估ppt課件五、貼現現金流量法示例例11-6貼現現金流量法的應用假定公司C試圖并購公司D，需要知道公司D的真實價值，因而需要對公司D的價值做出評估。假定公司D歷年的相關數據已經獲知，請運用貼現現金流量法評估公司D的價值。（本科）第十一章企業價值評估ppt課件（本科）第十一章企業價值評估ppt課件（本科）第十一章企業價值評估ppt課件（本科）第十一章企業價值評估ppt課件（本科）第十一章企業價值評估ppt課件（本科）第十一章企業價值評估ppt課件（本科）第十一章企業價值評估ppt課件（本科）第十一章企業價值評估ppt課件第三節相對估價法

基本思路如下：首先確定關鍵變量；其次計算可比企業的市場價值和該變量的比值；三是預測擬估價企業該關鍵變量的數值；四是使用可比企業的比值乘以預測的該關鍵變量的數值，計算得到企業價值。（本科）第十一章企業價值評估ppt課件一、市盈率模型與企業價值倍數模型（一）市盈率模型目標企業的每股價值=可比企業的平均市盈率×目標企業的每股市盈率（本科）第十一章企業價值評估ppt課件例11-7市盈率模型的應用假定我們試圖使用市盈率模型對某行業內的A公司進行估價，公司A當前的每股盈余為0.35元，行業內其他公司的市盈率如下表11-12，請估計公司A的股權價值。（本科）第十一章企業價