.第五章籌資管理（下）

第01講可轉換債券和認股權證

第一節混合籌資

第二節資金需要量預測

第三節資本成本與資本結構

本章考情分析

題型2013年2014年2015年

單項選擇題2題2分3題3分3題3分

多項選擇題1題2分1題2分1題2分

判斷題2題2分1題1分1題1分

計算分析題5分

綜合題7分9分

合計11分13分15分

［―講義編號N0DE01187400050100000101：針對本講義提問］

第一節混合籌資

一、可轉換債券

1.定義：可轉換債券是一種混合型證券，是公司普通債券與證券期權的組合體。

（1）不可分離的可轉換債券：轉股權和債權不可分離。

（2）可分離交易的可轉換債券：發行時附有認股權證，是認股權證和公司債券的組合。

2.可轉換債券的基本性質

（1）證券期權性：可以轉換，也可以放棄；本質上是一種買入期權。

（2）資本轉換性：持有期間屬于債權，轉換后屬于股權。

（3）贖回與回售

講義編號N0DE01187400050100000102：針對本講義提問］

【例題?判斷題】可轉換債券的持有人具有在未來按一定的價格購買普

通股股票的權利，因此可轉換債券具有買入期權的性質。（）

及隱藏答案

『正確答案』正確

『答案解析』可轉換債券賦予了債券持有者未來的選擇權，在事先約定

的期限內，投資者可以選擇將債券轉換為普通股股票，也可以放棄轉換

權利，持有至債券到期還本付息。由于可轉換債券持有人具有在未來按

一定的價格購買股票的權利，因此可轉換債券實質上是一種未來的買入

期權。

［Q講義編號N0DE01187400050100000103：針對本講義提問］

3.可轉換債券的基本要素包括：標的股票、票面利率、轉換價格、轉換比率、轉換期、贖回條款、

回售條款、強制性轉換條款。

(1)標的股票：可以是發行公司自己的股票，也可以是其他公司股票。

(2)票面利率：一般低于普通債券票面利率。

(3)轉換價格

①可轉換債券轉換為普通股的每股普通股價格。

②通常比發售日股票市場價格高出一定比例。

債券面值

(4)轉換比率=轉換價格

(5)轉換期：有四種情況，以10年期債券為例

①發行日至到期日：0——10年；

②發行日至到期前：0——9年；

③發行后某日至到期日：6——10年；

④發行后某日至到期前：5——9年。

講義編號N0DE01187400050100000104：針對本講義提問］

(6)贖回條款

①贖回條件：公司股票價格在一段時間內連續高于轉股價格達到某一幅度時。

②功能：強制債券持有者積極行使轉股權，又叫加速條款。

(7)回售條款

①回售條件：公司股票價格在一段時間內連續低于轉股價格達到某一幅度時。

②功能：降低投資者的持券風險。

(8)強制性轉換條款

［J講義編號N0DE01187400050100000105：針對本講義提問］

4.可轉換債券的發行條件一一略

5.可轉換債券的籌資特點

(1)籌資靈活性；

(2)資本成本較低；

(3)籌資效率高；

(4)存在一定的財務壓力。

［.講義編號N0DE01187400050100000106：針對本講義提問］

二、認股權證

L定義：認股權證是一種由上市公司發行的證明文件，持有人有權在一定時間內以約定價格認購該

公司發行的一定數量的股票。

［心講義編號N0DE01187400050100000107；針對本講義提問］

【案例】某公司發行權證時約定：2014年5月1日起的1年后，權證持有人可以8元/股的價格,

按照1：1的比例向A公司購買A公司的股票，2015年4月30日A公司股票的價格為7元/股。

2.實質：是一種認購權證或者看漲權證。

3.認股權證的基本性質

(1)認股權證的期權性；

(2)是一種投資工具。

［G講義編號N0DE01187400050100000108；針對本講義提問］

【例題?單選題】下列各種籌資方式中，企業無需支付資金占用費的是

()O

A.發行債券

B.發行優先股

C.發行短期融資券

D.發行認股權證

眾隱藏答案卜=

『正確答案JD

『答案解析』發行債券、發行短期票據需要支付利息費用，發行優先股

需要支付優先股的股利，這些都會產生資金的占用費，發行認股權證不

需要資金的占用費。所以選項D是正確的。

［。講義編號N0DE01187400050100000109：針對本講義提問］

4.認股權證的籌資特點

(1)認股權證是一種融資促進工具；

(2)有助于改善上市公司的治理結構；

(3)有利于推進上市公司的股權激勵機制。

講義編號N0DE01187400050100000110：針對本講義提問］

【例題?多選題】下列各項中，屬于認股權證籌資特點的有()。

A.認股權證是一種融資促進工具

B.認股權證是一種高風險融資工具

C.有助于改善上市公司的治理結構

D.有利于推進上市公司的股權激勵機制

A隋藏答案:卜=

『正確答案』ACD

『答案解析』認股權證的籌資特點有：認股權證是一種融資促進工具；

有助于改善上市公司的治理結構；有利于推進上市公司的股權激勵機制。

所以選項ACD正確。

講義編號N0DE01187400050100000111：針對本講義提問］

第02講優先股

三、優先股

1.優先股的定義：是指股份有限公司發行的具有優先權利、相對優先于一般普通種類股份的股份種

類。

優先權：利潤分配和剩余財產清償分配優先，但是參與公司決策管理的權利受限。

優先對象：優先股股東優先于普通股股東，但是次于債權人。

講義編號N0DE01187400050200000101：針對本講義提問］

2.優先股的基本性質

(1)約定股息：股息可固定也可浮動；即便固定，各年也可能不同。

(2)權利優先：利潤分配優先；剩余財產清償分配優先。

(3)權利范圍小：沒有選舉權和被選舉權；重大經營事項無表決權；與優先股股東自身利益直接

相關的特定事項具有表決權。

［.講義編號N0DE01187400050200000102：針對本講義提問］

3.優先股的種類

(1)固定股息率優先股和浮動股息率優先股

(2)強制分紅優先股和非強制分紅優先股

(3)累積優先股和非累積優先股

(4)參與優先股和非參與優先股

(5)可轉換優先股和不可轉換優先股

(6)可贖回優先股和不可贖回優先股

講義編號N0DE01187400050200000103：針對本講義提問］

2014年《優先股試點管理辦法》的規定：

①每股票面金額100元

②上市公司不得發行可轉換優先股

③上市公司發行的優先股應當是：固定股息率優先股；強制分紅優先股；累積優先股；非參與優先

股。

［―講義編號N0DE01187400050200000104：針對本講義提問］

4.優先股的特點

(1)有利于豐富資本市場的投資結構；

(2)有利于股份公司股權資本結構的調整；

(3)有利于保障普通股收益和控制權；

(4)有利于降低公司財務風險；

(5)可能給股份公司帶來一定的財務壓力。

講義編號N0DE01187400050200000105：針對本講義提問］

第03講因素分析法及銷售百分比法

第二節資金需要量預測

I因素分析法

方法體系Y稍售百分比法

I資金習性預測法

一、因素分析法

1.資金需要量=（基期資金平均占用額一不合理資金占用額）x（1土預測期銷售增減率）X（1

士預測期資金周轉速度變動率）

2.特別注意：預測期資金周轉速度變動率加速時減，下降時加。

3.適用：品種繁多、規格復雜、資金用量較小的項目。

講義編號N0DE01187400050300000101：針對本講義提問］

【例題?單選題】甲企業本年度資金平均占用額為3500萬元，經分析,

其中不合理部分為500萬元。預計下年度銷售增長5%,資金周轉加速2%,則

下年度資金需要量預計為（）萬元。

A.3000

B.3087

C.3150

D.3213

隱藏答案］

『正確答案』B

『答案解析』下年度資金需要量=（3500-500）X（1+5%）X（1—2%）

=3087（萬元）

講義編號N0DE01187400050300000102：針對本講義提問］

二、銷售百分比法

1.基本原理：銷售百分比法，假設某些資產和負債與銷售額存在穩定的百分比關系，并根據這個假

設預計外部資金需要量的方法。

講解：

r存貨、應收賬款、應收票據等

請售增乜

應付賬款、應交稅金、應付工資等

敏感資產敏感負債

10055

［?講義編號N0DE01187400050300000103：針對本講義提問］

2.假設：經營性資產與經營性負債與銷售額存在穩定比例關系。

（1）經營性資產：庫存現金、應收賬款、存貨等。

（2）經營性負債：應付票據、應付賬款等，不包括短期借款、短期融資券、長期負債等籌資性負

債。

講義編號N0DE01187400050300000104：針對本講義提問］

【例題?單選題】采用銷售百分比法預測資金需要量時，下列各項中，

屬于非敏感性項目的是（）。

A.現金

B.存貨

C.長期借款

D.應付賬款

會隱藏答案

『正確答案』C

『答案解析』長期借款并不隨銷售收入的增長而成比例增長，因此長期

借款屬于非敏感性負債。

講義編號N0DE01187400050300000105；針對本講義提問］

3.基本步驟

（1）分別確定隨銷售額變動而變動的資產和負債及其占銷售的比例

敏感性資產（負債）比例

=上期敏感性資產（負債）X100%

~上期的銷售收入~

（2）計算需要增加的資金=預計增加的銷售額X（敏感性資產比例一敏感性負債比例）

（3）計算可從企業內部籌集的資金=預計總銷售額X銷售凈利率X收益留存比率

其中：收益留存比率=1一股利支付率

（4）外界資金需要量=需要增加的資金一可從企業內部籌集的資金

注意：非敏感性資產增加，外部融資需要量也應相應增加。

教材：

AD

外部融資需求量=HxAS-￡xAS-產x/xSa

SiSi

講義編號N0DE01187400050300000106：針對本講義提問］

【例題?計算分析題】某企業2015年末的資產負債表（簡表）如下：（單位：萬元）

流動資產合計295短期借款46

長期投資凈額13應付款項43

固定資產合計300預計負債7

無形資產等12長期負債合計132

股東權益合計392

資產總計620負債及權益總計620

根據歷史資料考察，銷售收入與流動資產、應付款項和預計負債等項目成正比，企業2015年度銷

售收入4000萬元，實現凈利100萬元，支付股利60萬元。預計2016年度銷售收入5000萬元，銷售

凈利率、股利支付率與2015年度相同。

要求：采用銷售百分比法預測企業2016年度外部融資額。

［Q講義編號N0DE01187400050300000107；針對本講義提問］

銷售凈利率=100/4000=2.5%

股利支付率=60/100=60%

①敏感資產比例=295/4000=7.375%

敏感負債比例=50/4000=1.25%

②計算需要增加的資金

=1000X（7.375%-1.25%）=61.25（萬元）

③計算可從企業內部籌集的資金

=5000X2.5%X（1-60%）=50（萬元）

④外界資金需要量

=61.25-50=11.25（萬元）

講義編號N0DE01187400050300000108：針對本講義提問］

【例題?計算分析題】承上例，如果增加一個條件：2016年該企業增加固定資產投資100萬元，

則該企業2016年度的外部融資額為多少？

①同前例

②計算需要增加的資金

=61.25+100=161.25（萬元）

③同前例

④外界資金需要量

=161.25-50=111.25（萬元）

講義編號N0DE01187400050300000109：針對本講義提問］

第04講資金習性預測法

三、資金習性預測法

L資金習性：資金變動與銷量變動之間的依存關系。

2.資金按習性分類

（1）不變資金：在一定范圍內產銷量變動，不受產銷量變動的影響而保持固定不變的那部分資金,

如：為維持營業而占用的最低數額的現金、原材料的保險儲備、必要的成品儲備、廠房設備等固定資產

占用的資金。

（2）變動資金：隨產銷量的變動而同比例變動的那部分資金。如：原材料、外購件占用的資金、

最低儲備以外的現金、存貨、應收賬款等。

（3）半變動資金：最終要劃分為不變資金和變動資金，如：輔助材料占用的資金。

資金需要量模型：

資金需要量=不變資金+可變資金

即：y=a+bx

［L講義編號NODEO1187400050400000101：針對本講義提問］

3.根據資金占用總額與產銷量的關系預測一一回歸分析法

(1)計算企業總的不變資金(a)和單位可變資金(b)；

(2)建立資金需要量模型，計算總的資金需要量。

y=a+bx

已知：銷量資金

2011年X1yifyi=a+bxi

2012年X2y2fy2=a+bx2

2013年X3ysfy3=a+bx3

2014年X4y4*y4=a+bx4

2015年X5ys-y5=a+bx5

Ly=na+bLx

同時乘以各自的銷量

2011年Xiyr=ax】+bxi

：=ax2+bx2

2012年x2y2

:=axs+bxs

2013年x3y3

:=ax4+bx4

2014年x4y4

2015年Xsy5=ax5+bx5

Lxy=aLx+bEx2

聯立方程

Zy=na+bZx

{Zxy=aZx+bZx-

從而得到教材中的兩個公式

［(,講義編號NODEO1187400050400000102：針對本講義提問］

4.采用逐項分析法預測

(1)計算各資金項目的變動資金和不變資金一一高低點法

①確定銷量最大和最小的兩年

②用以上兩年的數據建立等式求出a、b

(2)匯總計算企業單位變動資金和企業不變資金總額，并建立資金需要量模型

(3)計算預測年度的資金需要總量

講義編號N0DE01187400050400000103：針對本講義提問］

【例題?計算分析題】某企業2010年—2015年現金占用量與銷售量的歷史資料如下表所示:

年份銷售量(萬件)現金(萬元)

201010700

201111820

201212820

2013151000

2014151020

2015171050

要求：計算現金占用中的變動資金和不變資金

700=a+10b

{1050=a+17b

求出

b=50元a=200萬元

［，講義編號N0DE01187400050400000104：針對本講義提問］

第05講資本成本的含義、作用以及影響因素

第三節資本成本與資本結構

一、資本成本

（一）資本成本的含義

1.資本成本是指企業為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。

2.資本成本的內容

（1）籌資費：如借款手續費、股票債券發行費一一資本籌措過程中發生；一次性支付。

（2）占用費：如支付的股利和利息一一資本使用過程中發生；通常為系列支付。

講義編號N0DE01187400050500000101：針對本講義提問］

（二）資本成本的作用

1.是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據；

2.平均資本成本是衡量資本結構是否合理的重要依據；

3.資本成本是評價投資項目可行性的主要標準一一企業用以確定項目要求達到的投資報酬率的最

低標準；

4.資本成本是評價企業整體業績的重要依據。

［”講義編號N0DE01187400050500000102：針對本講義提問］

【例題?判斷題】資本成本率是企業用以確定項目要求達到的投資報酬

率的最低標準。（）

A隱藏答案一=

『正確答案J正確

『答案解析』資本成本是衡量資本結構優化程度的標準，也是對投資獲

得經濟效益的最低要求，通常用資本成本率表示。

［G講義編號N0DE01187400050500000103：針對本講義提問］

（三）影響資本成本的因素

1.總體經濟環境；

2.資本市場條件；

3.企業經營狀況和融資狀況；

4.企業對籌資規模和時限的需求。

［3講義編號N0DE01187400050500000104：針對本講義提問］

(四)個別資本成本的計算

1.資本成本計算的基本模式

(1)一般模式：不考慮資金時間價值

講義編號N0DE01187400050500000105：針對本講義提問］

【例題?計算分析題】某企業發行債券1000萬元，發行費用30萬元，以后每年支付稅后利息50

萬兀。

要求：計算該債券的資本成本。

【正確答案】

資本成本率=30x100%

1000-30

X1OO%

1000(1-3%)

*5U+30x100%

1000

xlOO%

年資金占用費

xlOO%

籌資總額x(l籌資費用率)

［.講義編號N0DE01187400050500000106：針對本講義提問］

(2)貼現模式：資本成本率就是未來現金流出的現值等于籌資凈額時的貼現率

由：籌資凈額現值一未來資本清償額現金流量現值=0

得：資本成本率=所采用的貼現率

(3)利息抵稅問題

假設：B企業只比A企業多20萬元利息費用，其他條件完全相同

A企業B企業

利潤總額100萬元80萬元

所得稅25%25萬元20萬元少稅金5萬元

凈利潤75萬元60萬元項差15萬元

15=20X(1-25%)

講義編號N0DE01187400050500000107：針對本講義提問］

2.銀行借款資本成本的計算

(1)一般模式

銀行借款成本率

=年fl息x(l-所得稅率)

銀行借款額*(1-手續費率)X°

=年利率乂1-所得稅率)1nno.

------------：~一一——.............X100%

1-手綾費率

=年利率x（1一所得稅率）

（如果不考慮銀行借款的手續費）

講義編號NODEO1187400050500000108：針對本講義提問]

【例題?單選題】某公司向銀行借款2000萬元，年利率為8%,籌資費率

為0.5%,該公司適用的所得稅稅率為25%,則該筆借款的資本成本是（）。

A.6.00%

B.6.03%

C.8.00%

D.8.04%

?隱藏答案

『正確答案』B

『答案解析』資本成本=年資金占用費/（籌資總額一籌資費用）=

2000X8%X（1-25%）/[2000X（1-0.5%）]=6.03%o

講義編號N0DE01187400050500000109：針對本講義提問]

（2）貼現模式

籌資凈額=利息現值+還本現值

以分期付息到期一次還本為例

本金（1一借款費率）=稅后利息（P/A,k,n）+本金（P/F,k,n）

[J講義編號N0DE01187400050500000110：針對本講義提問]

某公司借款1000元，票面利率6%,5年期，每年付息一次、到期一次還本，借款手續費率2%,企

業所得稅率為25虬

012345

6060606060

1000

1000（1-2%）=45（P/A,k,5）+1000（P/F,k,5）求k?

[3講義編號N0DE01187400050500000111：針對本講義提問]

第06講公司債券資本成本、平均資本成本的計算

3.公司債券資本成本的計算

（1）一般模式

債券資本成本率

=年利息（1-所麟率）

債券籌資總頷（1-手續費率）X1UU%

=債券面值x票面利率x（l.所得稅率）

債券籌資總頷x（l-手續費率）

若債券按面值發行，即債券面值=債券籌資額

=票面利率X（L所得稅率）innw

1-手續費率

［u講義編號N0DE01187400050600000101：針對本講義提問］

【例題?單選題】某企業發行了期限為5年的長期債券10000萬元，年

利率為8%,每年年末付息一次，到期一次還本，債券發行費率為1.5%,企業

所得稅稅率為25%,該債券的資本成本率為()。

A.6%

B.6.09%

C.8%

D.8.12%

A隱藏答案=------

『正確答案』B

『答案解析』債券資本成本=8%*(1-25%)/(1-1.5%)=6.09%

講義編號N0DE01187400050600000102；針對本講義提問］

(2)貼現模式

籌資凈額=利息現值+還本現值

以分期付息到期一次還本為例

發行額X(1—手續費率)=稅后利息X(P/A,k,n)+面值X(P/F,k,n)

講義編號N0DE01187400050600000103：針對本講義提問］

某公司債券面值1000元，票面利率8%,5年期，每年付息一次、到期一次還本，發行價1050元，

發行費率3%,企業所得稅率為25%

□+PFfP

8080808080

1000

1050(1-3%)=60(P/A,k,5)+1000(P/F,k,5)求k?

講義編號N0DE01187400050600000104：針對本講義提問］

4.融資租賃資本成本的計算一一只能按貼現模式計算

例：A公司目前準備融資租入一臺設備(該設備目前買價為35萬元)，租期5年，每年支付租金

10萬元，不考慮其他因素，請計算該融資租賃的資本成本。

012345

-351010101010

35=10(P/A,k,5)求k

［L講義編號N0DE01187400050600000105：針對本講義提問］

5.普通股資本成本的計算

(1)股利增長模型法一一貼現模式

普通股成本率=4(1+%,

月(IT)

D。是指上年股利，是已經支付的；

。是指第一年股利，是將要支付的。

(2)資本資產定價模型法一一適用于上市公司

K=R=R,+氏R-RJ

[“講義編號N0DE01187400050600000106：針對本講義提問]

6.留存收益資本成本的計算一一計算與普通股成本計算相同

(1)留存收益的特點：不存在籌資費用。

(2)股利增長模型法

留存收益成本率=”+助+g

(3)資本資產定價模型法

反

KS=R9=Rf.+mR-RfJJ

[a講義編號N0DE0U87400050600000107：針對本講義提問]

【例題?判斷題】由于內部籌集一般不產生籌資費用，所以內部籌資的

資本成本最低。()

A隱藏答案

『正確答案』錯誤

『答案解析』資本成本包括籌資費用和占用費用，所以題干只考慮籌資

費用是不對的，留存收益的資本成本一般高于債務資本成本。

[.講義編號N0DE01187400050600000108：針對本講義提問]

7.優先股資本成本的計算

(1)一般模式---固定股息率優先股

優先股成本率

=優先股年固定股息

優先股發行價格相1-籌資費用率)X川

(2)貼現模式一一浮動股息率優先股

與普通股資本成本的股利增長模型法計算方式相同

［3講義編號N0DE01187400050600000109：針對本講義提問］

（五）平均資本成本的計算

1.加權平均資本成本

=工（各種資金的比重X該種資金的資本成本）

講義編號N0DE01187400050600000110：針對本講義提問］

【例題?計算分析題】某企業各種資金及其成本如下:

方式金額成本

銀行借款2005%

債券3005.5%

股票4006%

留存收益1005.8%

要求：計算企業加權平均資本成N

*隱藏答案---------

『正確答案』加權平均資本成本

=20%X5%-|-30%X5.5%+40%X6%+10%X5.8%

=5.63%

講義編號N0DE01187400050600000U1：針對本講義提問］

2.個別資金占全部資金的比重既可按賬面價值確定，也可按市場價值或目標價值確定

（1）賬面價值權數

①以個別資本的會計報表賬面價值為基數計算資本權數

②不適合評價現時的資本結構

（2）市場價值權數

①以個別資本的現行市價為基礎計算資本權數。

②反映現時資本成本水平，不適用未來籌資決策。

［G講義編號N0DE01187400050600000112；針對本講義提問］

【例題?單選題】為反映現時資本成本水平，計算平均資本成本最適宜

采用的價值權數是（）。

A.賬面價值權數

B.目標價值權數

C.市場價值權數

D.歷史價值權數

會隱藏答案

『正確答案』C

『答案解析』市場價值權數以各項個別資本的現行市價為基礎來計算資

本權數，確定各類資本占總資本的比重。其優點是能夠反映現時的資本

成本水平，有利于進行資本結構決策。

講義編號N0DE01187400050600000113：針對本講義提問］

（3）目標價值權數

①以個別資本的未來價值為基數計算資本權數。

②適用于未來的籌資決策。

［“講義編號N0DE01187400050600000114：針對本講義提問］

（六）邊際資本成本的計算

1.邊際資本成本是企業追加籌資的成本，其本質是一種加權平均成本。

2.邊際資本成本，是企業進行追加籌資的決策依據。

［匕講義編號N0DE01187400050600000115：針對本講義提問］

【例題?計算題】甲公司現有資本構成及成本資料如下：（金額：萬元）

資本項目金額資本成本率

銀行借款2408%

普通股18010%

留存收益1809%

目前公司準備新籌集資金400萬元，其中發行股票籌資220萬元，資本成本率為10%,向銀行借款

180萬元，資本成本率為6%。

［L■講義編號N0DE01187400050600000116：針對本講義提問］

要求：請計算企業新增資金的邊際資本成本和籌資后企業的加權平均資

本成本。

隱藏答案|

『正確答案』新增資金的邊際資本成本

=10%X220/400+6%X180/400=8.2%

籌資后企業的加權平均資本成本

=8%X240/1000+6%X180/1000+10%X400/1000+9%X180/1000

=8.62%

［。講義編號N0DE01187400050600000117：針對本講義提問］

第07講邊際貢獻、息稅前利潤以及凈利潤的計算

二、杠桿效應

（一）基本概念

1.邊際貢獻（M）及其計算

邊際貢獻=銷售收入一變動成本

即：M=PQ—VcQ=(P—Vc)Q=mQ

2.息稅前利潤(EBIT)及其計算

息稅前利潤=銷售收入一變動成本一固定成本

即：EBIT=PQ-VcQ-F=(P-Vc)Q—F=M—F

［講義編號N0DE01187400050700000101：針對本講義提問］

3.凈利潤和每股收益的計算

凈利潤=(PQ-VcQ-F-I)(1-T)

。為利息，T為所得稅稅率)

每股收益EPS=(跖廳一了)(LT)一冬

N

(N為普通股股數)

講解：某面館，單價為8元/碗，每碗面的"成本”構成為：面1元；肉1.5元；調料0.5元，本

月銷售8000碗面。

①邊際貢獻=64000—24000=40000元

②息稅前利潤

假設：門面租金10000元/月，小工工資8000元/月

息稅前利潤=64000—24000—18000=22000元

③凈利潤

假設：每月借款利息2000元，稅率為10%

凈利潤=(64000-24000-18000-2000)(1-10%)=18000元

［講義編號N0DE0U87400050700000102：針對本講義提問］

第08講經營杠桿效應

(二)經營杠桿效應

講解：重要而簡單的例子

某企業生產A產品，單位變動成本15元，固定成本10萬元，年銷量2萬件，銷售單價為30元。

①計算如下：

~Q=2萬件EBIT=(30-15)X2-10=20

?Q增加2assEBIT=(30-15)X2.4-10=26

、Q減少20%EBIT=(30-15)X1.6-10=14減少30%

②若固定成本為20萬元，重復上述①計算

-Q=2萬件EBIT=(30-15)X2-20=10

JQ增加20%EBIT=(30-15)X2.4-20=16增加60%

_Q減少20%EBIT=(30-15)X1.6-20=4減少60%

［講義編號N0DE0U87400050800000101：針對本講義提問］

③若固定成本為0萬元，重復上述①計算

-Q=2萬件EBIT=(30-15)x2-0=30

JQ增加20%EBIT=(30-15)X2.4-0=36增加20%

Q減少2皴EBIT=(30-15)X1.6-0=24減少20%

［?講義編號N0DE01187400050800000102：針對本講義提問］

1.經營杠桿的定義：業務量較小變動引起息稅前利潤較大變動的現象。

2.經營杠桿存在的前提：由于固定性經營成本的存在一一對比計算①、②和③。

［…講義編號N0DE01187400050800000103：針對本講義提問］

3.經營杠桿的計量：經營杠桿系數（DOL）

（1）定義：DOL即EBIT變動相對于產銷量Q變動的倍數

（2）經營杠桿系數（DOL）

—息稅前利潤變動率=AEBIT/EBIT

一產銷業務量變動率'AQ/Q-

30%,「

=------=1.5

20%

_基期邊際貢獻

一基期邊際貢獻-基期固定成本

~EBIT?

_（30-15）x2

20

=1.5

［L講義編號N0DE01187400050800000104：針對本講義提問］

【例題?多選題】下列各項因素中，影響經營杠桿系數計算結果的有（）。

A.銷售單價

B.銷售數量

C.資本成本

D.所得稅稅率

A隱藏答案）—

『正確答案』AB

『答案解析J銷售單價和銷售數量影響邊際貢獻和息稅前利潤，因此，

影響經營杠桿系數。

講義編號N0DE01187400050800000105：針對本講義提問］

（3）固定性經營成本為0時，經營杠桿系數為1（計算③）

講義編號N0DE01187400050800000106：針對本講義提問］

4.經營杠桿與經營風險：

（1）固定性經營成本越大，經營杠桿系數越大，經營風險就越大（對比計算①和②）

（2）成本水平越高、產品銷售數量和銷售價格水平越低，經營杠桿效應就越大

［0講義編號N0DE01187400050800000107：針對本講義提問］

第09講財務杠桿效應和總杠桿效應

(三)財務杠桿效應

講解：重要而簡單的例子

某企業現有資金400萬元，其中普通股100萬股，每股面值2元；銀行借款200萬元，年利息率為

8%,EBIT為40萬元，所得稅稅率為25虬

①有關計算如下：

EBIT=40EPS=(40-16)(1-25%)=口比元

100

EBIT/2C8SEPS=(48-16)(1-25%)=24元增加33.3%

100

EBIT\20%EPS=(32-16)(1-25%)=。.微元減少33.3%

100

［?講義編號N0DE01187400050900000101：針對本講義提問］

②若利率提高到10%,重復上述①計算

(40-20)(1-25%)_

LD11——qunr□-----------------------U.13兀

100

EBH/2獲EPS-■-2。)(1-25%)_Q.?元

增加4CK

100

EBITX20%EPS=(32-20)(1-25%)=d⑩元減少40%

100

講義編號N0DE01187400050900000102：針對本講義提問］

③若上述負債無利息，重復上述①計算

“CEC(40-0)(1-25%)“一

EBIT=40EPS=---------------------=0.37C

100

EBIT/2強EPS=(羯-。)。-25%)=Q.36元增加2051s

100

EBIT\20%EPS=(32-0)(1-25%)=d元減少20%

100

1.財務杠桿的定義：EBIT較小變動引起EPS較大變動的現象。

2.財務杠桿存在的前提：由于固定性資本成本的存在一一對比計算①、②和③

［-講義編號N0DE01187400050900000103：針對本講義提問］

3.財務杠桿的計量：財務杠桿系數(DFL)

(1)定義：DFL即EPS變動相對于EBIT變動的倍數

(2)財務杠桿系數

=普通股盈余變動率

息稅前利潤變動率

在不存在優先股股息的情況下，可以得出

財務密系數=__基期息稅前利潤—

基期息稅前利潤-基期利息

EBIT,

如果存在優先股股息，可以得出

財務杠桿系數=-----EB%

函…-小

1—2

［u講義編號N0DE01187400050900000104：針對本講義提問］

（3）影響財務杠桿的因素包括：債務資本比重、普通股收益水平、所得稅率水平；稅前利潤、固

定財務費用水平等。

（4）固定性資本成本為0時，財務杠桿系數為1。（計算③）

［，講義編號N0DE01187400050900000105：針對本講義提問］

4.財務杠桿與財務風險

固定性資本成本越大，息稅前利潤水平越低，財務杠桿系數越大，財務風險就越大。

［，講義編號N0DE01187400050900000106：針對本講義提問］

（四）總杠桿效應

1.定義：產銷量Q較小變動引起EPS較大變動的現象。

2.總杠桿存在的前提：由于固定性經營成本、固定性資本成本的存在。

3.總杠桿的計量：總杠桿系數（DTL）

（1）定義：DTL即EPS變動相對于產銷量Q變動的倍數

［J講義編號N0DE01187400050900000107：針對本講義提問］

普通股盈余變動率

（2）總杠桿系數=

產銷業務量變動率

在不存在優先股股息的情況下，可以得出

DTL=DOLXDFL

如果存在優先股股息

血=嬴母吾

［J講義編號N0DE01187400050900000108；針對本講義提問］

【例題?判斷題】在企業承擔總風險能力一定且利率相同的情況下，對

于經營杠桿水平較高的企業，應當保持較低的負債水平，而對于經營杠桿水

平較低的企業，則可以保持較高的負債水平。（）

A隱藏答案:上

『正確答案』正確

『答案解析』在總杠桿系數（總風險）一定的情況下，經營杠桿系數與

財務杠桿系數此消彼長。因此，經營杠桿水平較高的企業，應保持較低

的負債水平，以降低財務杠桿水平；而對于經營杠桿水平較低的企業，

則可以保持較高的負債水平，以充分利用財務杠桿效應。本題的表述正

確。

［。講義編號N0DE01187400050900000109：針對本講義提問］

4.總杠桿與企業風險

固定性經營成本、固定性資本成本越大，總杠桿系數越大，企業風險就越大。

講義編號N0DE01187400050900000110：針對本講義提問］

第10講資本結構

三、資本結構

（一）資本結構含義

L資本結構是指長期負債與股東權益的構成比例（狹義）。

2.資本結構及其管理是企業籌資管理的核心問題。

3.最優資本結構的標準：平均資本成本率最低，企業價值最大。

［。講義編號N0DE01187400051000000101：針對本講義提問］

【例題?單選題】下列關于最佳資本結構的表述中，錯誤的是（）。

A.最佳資本結構在理論上是存在的

B.資本結構優化的目標是提高企業價值

C.企業平均資本成本最低時資本結構最佳

D.企業的最佳資本結構應當長期固定不變

?隱藏答案

『正確答案JD

『答案解析J從理論上講，最佳資本結構在是存在的；資本結構優化的

最終目的是提高企業價值；企業平均資本成本最低時，資本結構最佳。

所以說選項ABC都是正確的。從理論上講，最佳資本結構在是存在的，

但是由于企業內部條件和外部環境的變化，動態的保持最佳資本結構十

分困難。所以說選項D是錯誤的。

［.講義編號N0DE01187400051000000102：針對本講義提問］

（二）影響資本結構的因素包括

1.企業經營狀況的穩定性和成長率

2.企業的財務狀況和信用等級

3.企業的資產結構

4.企業投資人和管理當局的態度

5.行業特征和企業發展周期

6.經濟環境的稅務政策和貨幣政策

［L講義編號N0DE01187400051000000103：針對本講義提問］

【例題?多選題】下列各項因素中，影響企業資本結構決策的有()。

A.企業的經營狀況

B.企業的信用等級

C.國家的貨幣供應量

D.管理者的風險偏好

A隱藏答案J

『正確答案』ABCD

『答案解析』影響資本結構的因素有：企業經營狀況的穩定性和成長率;

企業的財務狀況和信用等級；企業的資產結構；企業投資人和管理當局

的態度；行業特征和企業發展周期；經濟環境的稅務政策和貨幣政策，

所以選項ABCD都是正確答案。

講義編號N0DE01187400051000000104：針對本講義提問］

(三)資本結構優化

1.確定最優資本結構的方法

(1)每股收益分析法

(2)平均資本成本比較法

(3)公司價值分析法

2.每股收益分析法

(1)該方法標準：EBIT一定時，EPS大的資本結構是最優資本結構，即“該方法確定的最佳資本

結構為每股收益最大的資本結構”。

(2)無差別點：不同方案EPS相同時的EBIT。

顯然：在無差別點處，不同方案的EPS和EBIT都相等。

(3)無差別點的計算：(假設有兩個籌資方案)

由于無差別點處的EPS相等，所以

(￡577--71)(l-7)-Z^_{EBIT-DP2

A

(I,T、N、DP已知)

根據該表達式可求出商萬，進而求出EPS

講義編號N0DE01187400051000000105：針對本講義提問］

【例題?計算分析題】某企業生產A產品擬籌資2400萬元，現有兩個籌資方案：

方案一：籌集普通股400萬股，每股發行價3元，向銀行借款800萬元，利用留存收益400萬元。

方案二：籌集普通股200萬股，每股發行價3