融資成本分析融資成本的含義資本成本的計量

資本結構的優化資本結構理論資本結構優化的方法杠桿效應優化資本結構的其他因素分析

融資風險管理企業融資風險概述創業企業融資風險產生的原因融資風險計量融資風險的控制第7章創業企業融資決策閱讀資料

請閱讀“中石油、寶鋼互換股份欲優化公司資本結構”相關資料，回答下列問題：(1)大型央企之間股權相互滲透的目的是什么？寶鋼向中石油集團轉移股權帶來了哪些好處？(2)影響公司優化資本結構的影響因素有哪些？如何實現大型央企之間資本結構的優化？第7章創業企業融資決策目錄7.2資本結構的優化7.3融資風險管理7.1融資成本分析

7.1融資成本分析

7.1.1融資成本的含義含義：融資成本是指企業籌措和使用資金付出的代價，它由資金成本和非資金成本兩部分組成。1．資金成本資金成本是指資金籌集費用和資金占用費用。資金籌集費用是指資金籌集過程中發生的各項費用，如發行股票和債券發生的印刷費、發行手續費、律師費、資信評估費、審計費等。資金占用費是指因占用資金而發生的費用，如股票的股息、銀行貸款的利息等。資金籌集費用通常是在籌集資金時一次性發生的，資金占用費用在資金占用期內則是多次發生的。

7.1融資成本分析

2．非資金成本1)財務拮據成本財務拮據是指企業因沒有足夠的償債能力，不能及時償還到期債務的窘境。2)代理成本代理成本分為股權代理成本和債務代理成本。7.1.1融資成本的含義

7.1融資成本分析

3)稅務成本稅務成本是各種融資方式下所承擔的稅務負擔，資本成本可用公式表示為：式中：K為資本成本；D為資金占用費；P為籌資金額；F為資金籌集費。7.1.1融資成本的含義

7.1融資成本分析

7.1.2資本成本的計量1．負債資本成本的計量1)長期借款資本成本（1）長期借款資本成本的計算公式為：式中：Ke為長期借款資本成本；Ie為長期借款實際年利息；T為所得稅率；L為長期借款額。

7.1融資成本分析

7.1.2資本成本的計量1．負債資本成本的計量（2）如果長期銀行借款中，銀行要求借款企業附加補償性余額條件，則企業借款的實際年利率要高于借款的名義年利率，公式為：式中：It為長期借款名義年利率；r為補償性存款率；Pi為存款利率；R為借款凈利率。【例7.1】見教材P164

7.1融資成本分析

7.1.2資本成本的計量1．負債資本成本的計量

2)長期債券資本成本長期債券資本成本的計算公式為：其中：Kb為債券資本成本；Ib為每年支付的利息；B為債券融資總額，按發行價格確定；Fb為債券融資費用率。【例7.2】見教材P164

7.1融資成本分析

2．股權資本成本的計量1)優先股成本優先股資本成本的計算公式為：式中：Kp為優先股資本成本；P0為發行優先股的總額；f為優先股融資費用率；D為優先股每年的股利額。【例7.3】見教材P1657.1.2資本成本的計量

7.1融資成本分析

2)普通股成本（1）不變增長模型，計算公式為：式中：Ks為普通股資本成本；Ds為預計普通股第一年的股利額；Ps為普通股的融資額；Fs為普通股融資費用率；G為普通股股利年增長率）。【例7.4】見教材P1657.1.2資本成本的計量

7.1融資成本分析

（2）資本資產定價模型，計算公式為：其中：Ks為普通股資本成本；Km為市場證券組合報酬率；RF為無風險利率，通常用政府債券的利率來計量；β為該股票的市場風險系數。【例7.5】見教材P1657.1.2資本成本的計量

7.1融資成本分析

3)保留盈余資本成本股份公司稅后利潤部分用于支付股利外，一般保留一部分于公司內，這部分資金稱為保留盈余，其計算公式為：其中：Kn為保留盈余資本成本；Dc為預計普通股第一年的股利額；Pc為普通股的融資額；G為普通股股利年增長率。【例7.6】見教材P1667.1.2資本成本的計量

7.2資本結構的優化

7.2.1資本結構理論1．資本結構總成本1)長期借款資本成本資本結構的總成本可通過計算加權平均資本成本的方法求得。加權平均資本成本是資本結構的綜合成本，是以各種資本占全部資本的比重為權數，乘以個別資本成本確定的。其計算公式為：其中：Kw為加權平均資本成本；Kj為第j種個別資本成本；Wj為第j種個別資本占全部資本的比重。【例7.6】見教材P167

7.2資本結構的優化

7.2.1資本結構理論1)長期借款資本成本倘若企業只有普通股和債務融資，則其加權平均資本成本的計算公式為：式中：Kz為企業加權平均資本成本；D為長期負債市場價值；S為普通股市場價值；V為企業價值；Kd為長期負債年利率；Ks為權益資本成本。企業的價值是指企業市場價值。對股份公司而言，企業價值是普通股市場價值與負債價值之和，用公式表示為：式中：V為企業市場價值；S為普通股市場價值；D為負債市場價值

7.2資本結構的優化

7.2.1資本結構理論2．資本結構理論分類

1)早期的資本結構理論（1）凈利理論。（2）營業凈利理論。（3）傳統理論。

7.2資本結構的優化

7.2.1資本結構理論2)現代的資本結構理論（1）MM理論MM模型的基本假設用公式表示為：式中：VL為運用財務杠桿機制的企業市場價值；VU為不運用財務杠桿機制的企業市場價值；EL為該企業股票的市場價值總額；DL為該企業債券的市場價值總額；WACC為同等級風險企業資本的平均投資收益率；BIT為企業息稅前利潤；RU為僅靠權益資本經營的企業所要求的收益率。

7.2資本結構的優化

7.2.1資本結構理論（1）MM理論：在考慮公司稅的情況下，企業價值和資本投資機會成本均與資本結構有關。當債務比重加大時，資本投資機會減少，企業價值增加。如果進一步考慮個人所得稅的因素，則MM模型擴展為：式中：T為公司稅率；Tb為個人債券收入所得稅率；TS為個人所得稅率。

7.2資本結構的優化

7.2.1資本結構理論（2）權衡理論權衡理論認為，在考慮財務危機的情況下，企業價值模型為：式中：PVCFD表示財務危機成本現值企業的價值是指企業市場價值（3）不對稱信息理論管理者和投資者在信息獲得方面是不對稱的，管理者比投資者掌握更多、更準確的信息。

7.2資本結構的優化

7.2.2資本結構優化的方法1．資本結構總成本1)比較資本成本法比較資本成本法是計算各種方案的資本成本結構的加權平均資本，然后相互進行比較，以加權平均資本成本最小的資本結構為企業最佳資本結構的籌資決策方法。【例7.8】見教材P169

7.2資本結構的優化

7.2.2資本結構優化的方法2.EBIT-EPS法EBIT-EPS法是根據不同資本結構的EBIT對EPS的不同影響，確定不同債務比例籌資方案的平衡點，用以判斷當EBIT在怎樣的取值范圍時應選擇債務比例高的籌資方案，或者相反。

7.2資本結構的優化

7.2.2資本結構優化的方法3．最優資本結構的確定一般認為，最優的資本結構應同時具備以下條件.(1)某種融資方式的資本成本最低。(2)資本結構的總資本成本最低。(3)財務風險最小。(4)企業價值最大。

7.2資本結構的優化

7.2.3杠桿效益1．營業杠桿杠桿效益是指企業在一定資本結構下，因營業杠桿和財務杠桿而對企業效益產生的影響。營業杠桿和財務杠桿可以各自發揮作用，也可以綜合發揮作用。營業杠桿作用的大小通常用營業杠桿系數(DOL)表示，計算公式：式中：EBIT為息稅前利潤；EBIT為息稅前利潤的變動額；Q為銷售量；Q為銷售量的變動額。

7.2資本結構的優化

7.2.3杠桿效益又因為：式中：P為單位銷售價格；V為單位變動成本；F為固定成本。所以：式中：EBIT為息稅前利潤；EBIT為息稅前利潤的變動額；Q為銷售量；Q為銷售量的變動額。【例7.9】見P172

7.2資本結構的優化

7.2.3杠桿效益DOL的作用在于它說明了以下幾點：(1)在固定成本不變時，銷售額變動所引起的息稅前利潤變動的幅度，DOL越大，息稅前利潤隨銷售額變動的幅度就越大，風險也越大。(2)在固定成本不變時，銷售額越大，DOL就越小，銷售額變動所引起的息稅前利潤變動的幅度越小，風險也就越小；相反，銷售額越小，DOL就越大，銷售額變動引起息稅前利潤變動的幅度越大，風險也就越大。(3)可通過降低固定成本、提高銷售質量、增加銷售數量、降低單位產品變動成本等途徑使DOL下降。

7.2資本結構的優化

7.2.3杠桿效益2．財務杠桿公司負債經營時，債務利息和優先股的股利通常是固定不變的，當利潤增加或減少時，單位利潤負擔的固定財務費用就會相對減少或增加，從而給普通股股東帶來更多或更少的收益。這種由于固定費用的存在，使普通股股東利益的變動幅度大于利潤變動幅度的現象稱為財務杠桿。財務杠桿作用的大小通常用財務杠桿系數(DFL)表示，計算公式為：式中：EBIT為息稅前利潤；EBIT為息稅前利潤的變動額；Q為銷售量；Q為銷售量的變動額。

7.2資本結構的優化

7.2.3杠桿效益由于：式中：I為利息支出；T為所得稅率；N為流通在外的普通股股數。因此：

7.2資本結構的優化

7.2.3杠桿效益DFL的作用在于它說明了以下幾點：(1)DFL越大，息稅前利潤的增長引起的普通股每股盈余的增長幅度就越大；反之就越小。(2)在資本總額、息稅前利潤相同時，負債比率越高，DFL就越大。(3)DFL越大，財務風險也就越大。【例7.10】見教材P173

7.2資本結構的優化

7.2.3杠桿效益3．綜合杠桿公司企業在生產經營活動中，一般既有固定的生產經營成本，又有固定的財務費用，因而既受營業杠桿的影響，又受財務杠桿的影響，兩種杠桿共同的影響稱為綜合杠桿作用。確切地說，綜合杠桿是指銷售收入的變動引起每股普通股盈余變動的幅度。綜合杠桿作用的大小通常用綜合系數DTL表示，計算公式如下：可以進一步推導為：

7.2資本結構的優化

7.2.3杠桿效益DTL的作用在于它說明了以下幾點：(1)能夠估計出業務銷售量(或銷售額)變動對每股普通股盈余的影響。(2)可以利用營業杠桿和財務杠桿的相互關系，通過對它們的不同組合達到某一綜合杠桿系數。比如，營業杠桿較大的企業可以在較低的程度上使用財務杠桿；營業杠桿較小的企業可以在較高的程度上使用財務杠桿。

7.2資本結構的優化

7.2.4優化資本結構的其他因素分析1．外部因素1）經濟政策對企業融資影響較大的經濟政策主要有：企業政策、產業政策、財稅政策、金融政策。2)金融市場(1)金融市場規模越大，企業融資的難度越小；反之，難度越大。(2)金融市場的結構影響著企業的融資方式。(3)金融市場的規范程度影響企業融資的安全性和公平性。(4)金融市場的發達程度影響企業融資的成本。3)有關法律、法規

7.2資本結構的優化

7.2.4優化資本結構的其他因素分析1．內部因素1）商業風險2)實際稅收負擔3)財務彈性4）信用等級5）此外，企業對風險的承受能力、對未來經營狀況的預期、對企業員工的激勵等也是企業進行融資活動時要考慮的因素。

7.3融資風險管理

1．企業融資風險的含義企業融資風險是指企業在籌集資金的過程中，由于各種不確定性因素的作用，使企業融資活動的預期結果與實際結果產生的差異。2．融資風險的種類1)按企業融資方式的不同（1）銀行貸款融資風險（2）債券融資風險（3）股票融資風險（4）租賃融資風險（5）項目融資風險7.3.1企業融資風險概述

7.3融資風險管理

2)按照風險的來源不同（1）利率風險（2）外匯風險（3）信用風險（4）市場風險（5）流行性風險（6）購買力風險（7）政策風險（8）內部管理風險（9）國家風險7.3.1企業融資風險概述

7.3融資風險管理

3．融資風險的特點1)時間性2）客觀存在性3)不確定性4）收益與損失并存性4．融資風險管理的原則1)時間性2）客觀存在性3)不確定性4）收益與損失并存性7.3.1企業融資風險概述

7.3融資風險管理

1．融資風險的內因分析1)資本結構不合理2）融資時機和方式不合理3)經營風險4）收益與損失并存性2．融資風險的外因分析1）外匯匯率變動引起的融資風險2）利率變動引起的融資風險3）政府政策引起的融資風險4）法制不完善及監管不嚴引起的融資風險5）自然災害和意外事故引起的融資風險7.3.2創業企業融資風險產生的原因

7.3融資風險管理

1．概率分析法衡量企業融資風險的大小，可以通過計算企業自有資金利潤率的期望值及其標準差來衡量。標準差是自有資金收益率偏離其期望值(均值)的程度大小，標準差越大，表明自有資金收益率偏離其期望值(均值)的程度越大，說明融資風險越大；標準差越小，說明融資風險越小。具體步驟如下：根據企業對經營業務進行預測的數據來分析各種情況可能出現的概率和可能獲得的利潤額及利潤率。計算出企業自有資金利潤率的期望值。7.3.3融資風險計量

7.3融資風險管理

變差系數的計算公式為：因此，應該通過期望利潤率、標準查、變差系數的計算來判斷融資風險的大小，從而根據企業的實際情況，做合理的融資決策。7.3.3融資風險計量

7.3融資風險管理

1．財務杠桿分析法財務杠桿分析法是指運用產出、收益、息稅前利潤以及每股收益等變量的相關性分析，所進行的企業融資風險分析。財務杠桿作用的大小可通過財務杠桿系數（DFL）來衡量，計算公式：可推導出財務杠桿系數的簡化計算公式：7.3.3融資風險計量

7.3融資風險管理

2．指標分析法1）償債能力指標償債能力指的是企業的經營成果對到期債務償還的能力，包括長期償債能力和短期償債能力。償債能力指標主要由資產負債率、流動比率和速動比率組成，其計算方法如表7-2所示。表7-2償債能力指標7.3.3融資風險計量指標類型指標名稱計算公式短期償債能力流動比率流動資產/流動負債速動比率速動資產/流動負債長期償債能力資產負債率負債總額/資產總額

7.3融資風險管理

2）營運能力指標資產營運為企業在整個經營過程中實現資本增值這一過程，良好的資產營運能力是對企業債務的重要保障，也是控制降低融資風險的重要因素之一。營運能力指標計算方法如表7-3所示。表7-3營運能力指標7.3.3融資風險計量指標類型指標名稱計算公式資產營運能力無形資產周轉率銷售收入/平均無形資產余額流動資產周轉率銷售收入/平均流動資產余額總