PAGEPAGE2《證券投資學》題目淺析資本資產定價模型在中國的應用專業班級姓名學號年月日目錄：一、資本資產定價模型（CAPM）理論概述 3（一）資本資產定價模型（CAPM）理論基礎 3（二）資本資產定價模型（CAPM）的假設 41．均值——方差假設 42．投資者一致性假設 43．完全市場假設 4（三）資本資產定價（CAPM）模型的中心思想 5二、資本資產定價模型（CAPM）在我國的應用 5（一）用于風險投資決策計算風險調整貼現率 6（二）用于投資組合決策 6（三）用于籌資決策中普通股資本成本的計算 7三、資本資產定價模型（CAPM）在我國股票市場的實證研究 7（一）實際數據的回歸檢驗 71．股票樣本數據選擇 72．市場組合指數的選擇 8（二）回歸結果的提示 9（三）資本資產定價模型分析對我國股市的啟示 9四、資本資產定價模型在我國應用的前景 10（一）資本資產定價模型前提假設的限制性因素 10（二）我國證券市場的自身缺陷限制資本資產定價模型的應用 101．信息公開化程度太低，信息披露不完善 102．投資者結構不合理，投資觀念不成熟 11（三）解決措施 111．完善信息披露制度，加強信息披露管理 112．大力培育機構投資者，改善投資主體結構 113．合理解決上市公司的股權結構問題 11五、結束語 12參考文獻 12(5)投資者可以免費或不斷地獲得有關信息。（三）資本資產定價（CAPM）模型的中心思想

根據以上假設，得出資本資產定價模型公式如下：其中，為證券或證券組合P的期望收益率，為市場組合的期望收益率，表示證券或證券組合的貝塔系數，代表證券或證券組合P的收益率與市場組合收益率的協方差，代表市場組合收益率的方差。其圖形如下：圖1從上圖可以看出，一種股票的收益率與其β系數是成正比例關系的。而β系數是該證券的收益率的協方差與市場組合收益率的方差的比率，可以看作股票收益變動對市場組合收益變動的敏感度。通過對β系數進行分析，可以得出結論：在風險資產的定價中，那些只影響該證券的方差而不影響該股票與股票市場組織的協方差的因素在定價中不起作用，對定價唯一起作用的是該股票的β系數。由于收益的方差是風險大小的度量，所以我們可以說：與市場風險不相關的單個風險在股票的定價中不起作用，起作用的是有規律的市場風險，這就是CAPM的中心思想。二、資本資產定價模型（CAPM）在我國的應用資本資產定價模型提供了有關證券的市場定價及期望報酬率測定的思想,它還可以廣泛應用于投資管理和公司財務中。（一）用于風險投資決策計算風險調整貼現率資本資產定價模型提供了與投資組合理論相一致的單一證券風險的計量指標,有助于投資者預計單一資產的不可分散風險。該模型可表述為：期望的投資報酬率(或預期報酬率)=無風險報酬率+風險報酬率=無風險報酬率+風險報酬斜率*風險程度其中，風險程度用標準差或變化系數等計量；風險報酬斜率取決于全體投資者的風險回避態度,可以通過統計方法來測定。該模型用于風險投資項目的決策，最常用的方法是風險調整貼現率法。這種方法的基本思路是對于高風險的項目，采用較高的貼現率(風險調整貼現率)去計算凈現值，然后根據凈現值法的規則來選擇方案。（二）用于投資組合決策資本資產定價模型來源于投資組合理論，又可以反過來用于投資組合決策。如前所述，某一投資組合的貝塔系數等于組合中個別證券的β系數的加權平均數之和,其計算公式為:=用于投資組合決策時，資本資產定價模型可以表述為：投資組合的報酬率=無風險報酬率+(市場平均的風險報酬率-無風險報酬率)*投資組合的β系數。利用該模型進行投資組合決策的基本方法是：首先，確定不同證券投資組合的β系數；其次，計算各證券組合的風險收益率，證券組合的風險收益率=(市場平均的風險報酬率-無風險報酬率)*投資組合的β系數；第三，確定各投資組合的報酬率；最后，比較投資組合的報酬率，并結合投資者的風險態度和風險收益率來進行投資組合方案決策；或者用上述步驟計算某證券投資組合的報酬率，再將其與期望的最低報酬率相比較，從而進行選擇與否的決策。（三）用于籌資決策中普通股資本成本的計算普通股的資本成本率可以用投資者對發行企業的風險程度與股票投資承擔的平均風險水平來評價。公司的權益資本成本通常被定義為其股票的預期報酬率。根據資本資產定價模型：普通股的資本成本率=無風險報酬率+(股票市場平均報酬率-無風險報酬率)*β系數。例如:萬達科技公司普通風險系數為2,政府長期債券利率為3%,股票市場平均報酬率為8%,則萬達公司普通股的資本成本率=3%+2(8%-3%)=13%三、資本資產定價模型（CAPM）在我國股票市場的實證研究從理論上看，傳統資本資產定價模型具有兩種基本用途，資產估值和資產配置，以此來知道我們的投資行為。現在需要我們分析的是：對于具有顯著特殊性的中國證券市場，應用資本資產定價模型的方法在研究中可以起到什么作用？能在哪些方面有益于指導我們確定證券投資組合并正確實施投資活動？首先，我們需要選擇樣本數據進行實證檢驗，用回歸檢驗結果作為研究問題的基礎。（一）實際數據的回歸檢驗1．股票樣本數據選擇本文從中國上海股票市場A股日收益率數據之中，選取2005年以前上市的、七個主要行業中規模較大、流動性較好且具有代表性的七支股票：中信證券(600030)、中船股份(600072)、上海汽車(600104)、金瑞科技(600390)、青松建化(600425)、上實發展(600748)、王府井(600859)為樣本，各股數據是根據每日收盤價計算的日收益率，當某交易日數據出現缺失(即當日停盤或由于意外原因收盤價缺失值)，運算時予以剔除。各股數據截取時限從2009年1月5日至2010年1月5日。樣本容量為240個日收益率，其中每日收益率=(當日收盤價-前日收盤價)/前日收盤價。2．市場組合指數的選擇目前在上海股市中有滬深300指數、A股指數、上證180指數以及各分類指數。本文擬由各股的收益率與市場指數收益率的回歸模型來選擇恰當的市場組合指數，模型為：其中，為證券i在t時刻的實際收益率，為市場指數在t時刻的收益率，為截距項，為證券i收益率變化對市場指數收益率變化的敏感度指標，它衡量的是系統性風險，為隨機誤差項。選擇中信證券(600030)作為代表，分別參照滬深300指數、A股指數和上證180指數進行回歸比較。1）選取滬深300指進行回歸分析得出回歸方程為：Y=0.001094+0.528167X(0.643339)(6.485984)=0.150206F=42.06798回歸方程表明，市場收益率變化1個單位，中信證券的收益率同方向變動0.528167個單位，回歸的可決系數為0.15。而對應的自變量前的回歸系數對應的t統計量值為6.485984，P值小于0.0001，遠小于給定的顯著性水平0.05，說明x對y有顯著的影響。2）選上證180指數回歸得：Y=0.001157+0.531470X(0.681809)(6.547007)=0.152613F=42.863303）選A股回歸結果如下：Y=0.001184+0.576845X(0.692521)(6.509544)=0.151134F=42.37416比較中信證券與三種指數擬合的結果，我們發現選用上證180指數作為市場組合時，測定系數和F統計量相對其它兩種指數較大。因而對中信證券而言,選擇上證180指數作為市場組合指數較為恰當。其他6只股票與滬深300指數、A股指數、上證180指數回歸的結果如下表：表1指數及系數股票及代碼滬深300指數上證A股指數上證180指數FFF中船股份（600072）0.08321.640.08421.920.08321.52上海汽車（600104）0.05112.900.0368.820.0411.15金瑞科技（600390）0.05413.490.05012.540.05212.99青松建化（600425）0.04210.440.0338.180.0399.62上實發展（600748）0.13336.440.12734.570.12935.27王府井（600859）0.0717.830.06416.170.06717.03（二）回歸結果的提示通過比較以上數據，我們發現在一般情況下選用滬深300指數作為市場組合指數和各股收益率回歸時，回歸的殘差較小，而測定系數和F統計量相對較大。通過分析結果，我們也可以看出相對各個資產來說，其價格波動在遵循基本運行規律的前提下，只是價格運動的時間和幅度存在差異，因此，當其價格波動水平明顯高于或低于市場總體價格水平，既市場組合收益率時，通常就會被投資者視為價格高估或低估，通過回歸分析比較各個資產收益率與市場組合收益率的相互關系，可以比較準確地判定各個資產價格波動的方向及可能的幅度。（三）資本資產定價模型分析對我國股市的啟示資本資產定價模型指出風險資產有效前沿上的點與無風險資產組合，可以產生有效投資組合。根據CAPM模型，β值大小是股票收益率高低的主要指示器，通過對β的計算與檢驗，我國股市數據顯示股票收益率與β值之間不存在顯著的線性關系。其原因可能是在2007至2008兩年間股票價格較之于2006年出現嚴重大幅下挫，投資者對市場喪失信心，風險越大的股票其收益反而更低。這個結論說明，盡管我國股票市場已經發展了十幾年，但市場發展現狀不僅與CAPM較嚴格的模型條件有較大出入，與西方成熟的市場相比也有差距。四、資本資產定價模型在我國應用的前景（一）資本資產定價模型前提假設的限制性因素資本資產定價模型理論存在著較為嚴格的假設前提，并且它將證券市場假設為一個理想的、簡化的、抽象的市場。（1）資本資產定價模型需要一系列嚴格的假設，例如市場的有效性，信息的獲取是零成本的，每個投資者都是理性的，都按照馬科維茨的均值方差模型進行投資決策和資本配置，不存在資本的介入和貸出限制。（2）資本資產定價模型理論將所有的系統風險系數都歸于一個(相對風險)因素之中，忽略了其他因素對單個證券收益率的影響，股票的平均收益與系統性風險并不是資本資產定價模型所預料的線性關系，還有其他風險因素在股票定價中起作用。（3）資本資產定價模型理論假設市場證券組合中有足夠多的證券，從而將證券的非系統風險完全抵消掉。但是我國并不成熟的證券市場難以滿足資本資產定價模型理論嚴格的墓礎假設條件，因此，資本資產定價模型在各個證券市場就有適用效果的區別，也即是資本資產定價模型的理論指導現實市場的符合程度需要進一步探討。（二）我國證券市場的自身缺陷限制資本資產定價模型的應用1．信息公開化程度太低，信息披露不完善一方面，法規不健全，信息披露的條項、內容、時間等技術性缺陷致使信息難以通過正常渠道全面公開。另一方面，一些信息披露責任者對各市場主體弄虛作假，甚至內外串謀炒作本公司股票，誤導投資者。2．投資者結構不合理，投資觀念不成熟投資者決策的科學性和嚴密性是資本資產定價模型對現實市場有較強適用性的一項前提。而我國市場上短線投機的目的大于投資的目的，機構投資者數目與個體投資者數目之比大大低于國外發達而高效的市場。大多數個人投資者素質普遍較低，他們入市帶有很大的盲目性。因此要求這些投資者對預期收益率、標準差、證券之間的協方差有準確、相同的理解顯然是不太現實的。（三）解決措施為了提高資本資產定價模型在我國證券市場的適用性，必須建立一個行之有效的證券市場，使投資組合理論更好地指導我們投資。為此，應注意和解決好以下幾個方面的問題：1．完善信息披露制度，加強信息披露管理從制度上要求信息披露做到公開、有效、及時和充分，另外，要加強信息披露的監管工作，加強監管力度。一方面，通過立法規范信息披露的主體及新聞媒體、信息服務媒體的行為；另一方面，建立權威性的金融信息中心，以最快的速度向外發布統一、全面的信息，減少信息大戶對信息的壟斷。2．大力培育機構投資者，改善投資主體結構一方面，積極發展共同基金組織。另一方面，推動養老基金、保險基金入市。保險基金、養老基金資金實力雄厚，且具有資金穩定的特點，一旦投資股市，必然體現出投資規模大、投資期限長的特點。3．合理解決上市公司的股權結構問題國有股、法人股不能上市流通，是造成我國證券市場供需矛盾、利益扭曲、信息不對稱、投機盛行的重要原因。解決國有股、法人股上市流通問題，以健全信息交流機制、改善市場結構、減少由