內容目錄內容目錄TOC\o"1-1"\h\z\u債券市場基本概況 4債市參與機構一覽 6主要機構畫像素描 8風險提示 15圖表目錄圖表目錄圖1.我國債券市場托管額和同比增速 4圖2.不同類型存量債券占比 5圖3.存量債券期限分布 5圖4.各類債券的期限分（%） 5圖5.存量債券托管規模萬億元） 6圖6.債券市場主要的機參與者概覽 7圖7.2024年一季度末各構持有債券規模占（%） 7圖8.商業銀行債券托管模和增速 8圖9.存款類金融機構各貸款和債券投資同增（%） 9圖10.商業銀行持債結（%） 9圖商業銀行各類債托管規模（百億元） 9圖12.2023年理財產品產配置情況（%） 10圖13.理財產品投向債類資產的規模（萬元） 10圖14.歷年理財產品持類別（萬億元） 10圖15.公募債券基金規及占全部開放式基的例 圖16.歷年債券基金配比例（%） 圖17.券商資管交易所債規模（億元） 12圖18.券商自營銀行間債規模（億元） 12圖19.券商資管交易所債結構（%） 12圖20.券商自營銀行間債結構（%） 12圖21.保險機構債券托規模及增速 13圖22.保險機構持債結（%） 13圖23.保險債券投資余與10年期國債利率（%） 13圖24.境外機構歷年持規模及增速 14圖25.境外機構持有的類債券占比（%） 14利率作為資金價格的反映，在資產配置中常發揮著定價錨的作用，而固定收益市場的參與者又多以機構為主，部分機構的持倉變化對利率具有一定的領先性，因此對于機構行為的研究近來顯得尤為重要。我們推出《機構行為探微》系列深度報告，全面介紹跟蹤機構行為的方法、深入剖析各機構的交易行為并分析不同配置行為背后的原因。本篇報告中我們先對各類參與機構進行概述，后續我們將從固定收益市場規模最大的機構參與者商業銀行開始逐一探微機構行為。債券市場基本概況債券市場規模持續擴張。160.8513%198120022014201435201446我國券場管額同比速 806040200

060708091011121314151617181920212223

60債券市場托管余額（萬億元）債券市場托管余額（萬億元） 債券市場托管余額同比增速（右，%）403020100-10-20數據來源：WIND，利率債占據存量債市的七成。從大類來看，債券可以分為利率債和信用債兩種，截至一季度末，利率債占到存量債券的七成，信用債占三成左右。具體來看，利率債主要包括政府債、政策性銀行債、同業存單和央行票據，信用風險較低，目前，我國存量規模最大的是政府債，由財政部或地方政府發行，規模接近債市的41.4不同型量券占比 30%70%30%70%地方政府債 國債19%26%政金債15%0%數據來源：WIND，，數據截至2024年2月末1-33-55-77-101026%25%15%10%。圖3.存量券限布 期分（%） 10年以上13%10年以上13%1年以內7-10年 26%11%5-7年10%3-5年15%1-3年25%<1年 1-10年 10-30年 >30年政府債

0% 20%

60%

100%數據來源：WIND，，數據截至2024年3月末 數據來源：WIND，，數據截至2024年3月末2023810233.51866.4%21.8%存量券管模萬元） 中證登 上清所 中債登中證登 上清所 中債登80604020022/1 22/3 22/5 22/7 22/922/1123/1 23/3 23/5 23/7數據來源：WIND，債市參與機構一覽）債券場要機參者概覽 數據來源：WIND，圖7.2024年季末機有債規占（%） 境外機構3%證券公司2% 信用社1%保險機構3% 其他4%非法人產品27%

商業銀行60%數據來源：中債登，上清所，，非法人產品包括公募基金、銀行理財、券商資管等其他廣義基金主要機構畫像素描202470.9業行券管模增速 0

20商業銀行債券托管量（億元）同比增速（商業銀行債券托管量（億元）同比增速（%，右）16141210818/919/319/920/320/921/321/922/322/923/323/924/3數據來源：WIND，債券與信貸的配置此消彼長。2024貸和債投同增（%） 21 存款類金融機構債券投資同比 存款類金融機構貸款同比（右）19131715 1213 11111097 918/318/919/319/920/320/921/321/922/322/923/323/924/3數據來源：WIND，2024366.34.45.333.919.712.8萬億80%圖10.商業行債構（%） 商業行類券管模（億） 金融債5% 其他信用債5%同業存單7%政金債16%

地方債42%

400020000

ABS地國政同中金商 方債金業期融業 ABS

企其熊短PPN業他貓融PPN國債24%

債 債存票債銀 單據券行債

債信債用債數據來源：中債登，上清所，，數據截至2024年3月末 數據來源：中債登，上清所，，數據截至2024年3月末20192021629.262023年26.8202316.52022年減少2.6萬億元，當前銀行理財已成為僅次于銀行表內的第二大債市投資機構。年度規模 較上年變化（右）圖12.2023年財品產情況（%） 理財品向券資的規（億） 年度規模 較上年變化（右）權益類資產3% 公募基金

另類資產 24 7拆放同業及債券買入返售5%非標準化債權類資產6%同業存單11%現金及銀行存款27%

QDII1%

0.1%債券45%

20 516 3128 14 -10 -31314151617181920212223數據來源：中國理財網，，數據截至2023年末 數據來源：中國理財網，，數據截至2023年末202316.51.80.856.6%6.2%2.9%202312.20.93.2%。歷年財品債別萬億） 利率債 信用債16利率債 信用債1412108642014 15 16 17 18 19 20 21 22 23數據來源：中國理財網，債券基金規模接近6萬億。2023年末，公募基金產品規模達到27.3萬億元，超過26.880%20245.722.4%。公募券金模占部開式金比例 0

公募債券基金規模（億元） 占全部開放式基金的比（右，%）242220181614121020/120/620/1121/421/922/222/722/1223/523/1024/3數據來源：WIND，200820132014年202261.2%16.4%9.8%4.6%2.5%1.9%1.7%，98%金置例（%） 企業短期債券同業存單金融債券6050403020100-1013/313/1214/915/616/316/1217/918/619/319/1220/921/622/3數據來源：2023年中國證券投資基金業年報，20241.63.2萬1.2圖17.券商管易持規（億） 券商營行持規（億） 250002000015000100005000

0 020/320/921/321/922/322/923/323/924/3 21/3 21/9 22/3 22/9 23/3 23/9 24/3數據來源：上交所，深交所， 數據來源：中債登，上清所，2024模占比在95.9%80%202428.5%圖19.券商管易持結（%） 券商營行持結（%） 國債1.4% 可轉債地方債0.8%

可交換債0.3%信托0.2%

一般金融債3.0%其他信用債1.1%ABS1.7%超短融0.7% 短融0.3%熊貓債0.4%ABS8.5%

公開發行公司債38.8%

非公開發行公司債48.5%

PPN3.2%企業債4.0%同業存單5.8%商業銀行債6.1%

17.3%

國債29.8%中期票據17.7%數據來源：上交所，深交所，，數據截至2024年3月末 數據來源：中債登，上清所，，數據截至2024年3月末險資投向以固收為主。202312.62.310.24.5萬億元，近一年來同比增速基本穩定在20%左右。保險構券管模增速 0

40保險機構債券托管量（億元）同比增速（保險機構債券托管量（億元）同比增速（%，右）302520151021/3 21/721/1122/3 22/722/1123/3 23/723/1124/3數據來源：中債登，上清所，202469%圖22.保險構債構（%） 圖23.保險券資與10期國利（%） 0.4%企業債券1.1%中期票據6.6%商業銀行債券9.8%一般金融債12.8%

其他0.2%國債15.8%

超短融0.1%地方債41.3%

25 保險公司債券投資增速 10國債利率（右4.020 3.5153.0105 2.50 2.016/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12數據來源：中債登，上清所，，數據截至2024年3月末 數據來源：WIND，2024年一季度末，境外機構在中債登和上清所托管債券規模合計4.1萬億元。境外構年倉模增速 0

境外機構債券托管規模（億元）境外機構債券托管規模（億元）同比變化（%，右）22/3 22/6 22/9 22/12 23/3 23/6 23/9 23/12

302520151050-5-10-15-20-25數據來源：中債登，上清所，境外機構更偏好利率債。202496%201792024年56%有各債占比（%） 商行債0.8% 一般金融債0.7% ABS0.3%中期票據0.