目錄近期杠桿率發生哪些變化 3從美國視角看居民降杠桿 5中國杠桿率未來如何演變？ 8圖表目錄圖1：中國實體濟體桿率其實在23年以來出了持續的上升 3圖2：上升主要由企和政府帶來，居民最兩個季度開始有所升 4圖3：上升主要由企和政府帶來，居民最兩個季度開始有所升 4圖4：上升主要由企和政府帶來，居民最兩個季度開始有所升 4圖政府和業杠桿上升是可以理解居為何也在加杠桿？近個季度居民中長期款同比增的，即債務應該減的 5圖去杠桿方法清債（分子這種方法為痛苦可能還面臨著母降得更多杠桿越去高風險 6圖：去杠桿方法：低利息成本（分子這方式不痛苦，但是耗策空間 6圖：去杠桿方法：低利息成本（分子這方式不痛苦，但是耗策空間 7圖：去杠桿方法：加收入和（分母這種方式最為舒適 7圖10：美國去杠桿主要是靠方法2和方法3，并非方法1 8圖我們進一步考察美國居民凈財富率的狀況，會類似地發現，居民凈財富的增長主要不是靠債務的縮，而是靠資產的張凈財富率凈財富/GDP） 圖我國居民杠桿走平或下降主要還是債務增速的放緩但由分母端增速也在放緩以近出現了被動加杠桿的局面 9圖13：單位負債成本確實是歷史最低，但是由于這些年債務體量的擴大，利息支出占可支配收入的比例未降至歷史最低 10圖我們同樣考察居民凈財富率會發現民凈財富比率有所升但主要是源于債務縮抵消了資產增長的放緩 圖15：那么為何本輪PMI企穩反彈，但是可選并沒有反彈得更多？ 圖16：因為居民凈財富偏弱，財富擴張速放，使得居民從消費級向了消費性價比 12近期杠桿率發生哪些變化20241272015圖1：中國實體經濟體杠桿率其實在23年以來出現了持續的上升數據來源：、宏觀杠桿率可以劃分為企業端、居民和政府三部分，我們可以看這三部分的具體情況。6.4貸款接近30%圖2：上升主要是由企業和政府帶來，居民在最近兩個季度開始有所提升數據來源：、5值得關注的是居民端的杠桿率在2023年以來開始悄然上升，特別是最近幾個季度，這與我們的感受是不一致的。2024年第一季度，中國居民的短期及中長期貸款同比少增，這表明居民債務增速仍在放緩。在此背景下，地產銷售也出現了大幅負增長。圖個季度開始有所提升

圖個季度開始有所提升 數據來源：、 數據來源：、圖5：政府和企業杠桿率上升是可以理解的，居民為何也在加杠桿？最近一個季度居民中長期貸款是同比少增的，即債務應該是減少的數據來源：、從美國視角看居民降杠桿在探討中國居民杠桿問題之前，我們不妨看看美國在過去十余年中如何成功地降低了居民杠桿。GDP分子DP2008年-2014年間，分子端債務的清償是降低居民杠桿率的主要方式之一，但大多62008201490數據來源：、710023200813%2012-201310%圖：去杠桿方法（分子數據來源：、圖：去杠桿方法（分子數據來源：、2014GDPGDP國的名義GDP總的來看，美國居民去杠桿的前半段主要依靠兩種方法：一是主動壓縮債務；二是通過降低利息負擔。而后半段則更多依靠的是GDP的增長。圖：去杠桿方法（分母數據來源：、圖10：美國去杠桿主要還是靠方法2和方法3，并非方法1數據來源：、圖（凈財富/GDP）數據來源：、中國杠桿率未來如何演變？12202220232024GDP4圖數據來源：、20172014年-20154.5%6%8%1.5圖13：單位負債成本確實是歷史最低，但是由于這些年債務體量的擴大，利息支出占可支配收入的比例并未降至歷史最低數據來源：、（名義PMIPMI圖14：我們同樣考察中國居民凈財富率，會發現居民凈財富比率有所回升，但主要是源于債務的縮減，抵消了資產增長的放緩數據來源：、圖15：那么為何本輪PMI企穩反彈，但是可選消費并沒有反彈得更多？數據來源：、圖16：因為居民凈財富率偏弱，財富擴張速度放緩，使得居民從消費升級轉向了消費性價比數據來源：、風險提示：出口超預期、地緣沖突研究團隊簡介：張陳：北京大學經濟學專業博士，擁有3年證券從業經驗，金麒麟獎團隊成員，曾在核心期刊發表多篇論文，在校期間參與多項國家社科基金項目?，F任首席宏觀分析師。分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明買入未來6個月內，股價漲幅超越市場基準15%以上。股票投資評級說明增持65%15%之間。投資評級中所涉及的市場基準：A300（針對協議轉讓標的（500指數為市場基準。中性未來6個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至5%之間。減持65%15%之間。賣出未來6個月