第四篇

投資學

附加題題解

下載

第一部分導論

第1章投資環境

A.多項選擇題

1.1a參見教材的表1-4。[1]

1.2b金融資產并不對經濟生產能力發生直接的影響。

1.3e花旗銀行是一家商業銀行，其他的都是投資銀行。

1.4d機器是不動產，股票和債券都是金融資產。

1.5db和c的價值是從標的資產中衍生出來的，a的價值只取決于公司的價值。

1.6d參見教材第11頁。

1.7e分類定價是允許投資者有多種選擇的金融工程中的一種。

1.8e基本債券的收益率僅取決于基于發行代理的獲利能力，像通用汽車公司和美國政府的

股票。

1.9a代理問題是發生在管理層和股東之間的潛在的沖突，而其他問題只發生在公司的管理

層內

部。

l.lOea和b是不動產。

1.11a以上所引用的因素，只有a對衍生證券的影響的陳述是真實的。

1.12b參見教材的表1-4o

1.13eQ條款限制銀行可以付給儲戶的利息總量，貨幣市場基金不在Q條款的限制范圍之

內，所

以可以支付更高一些的利息。盡管Q條款己經不存在了，但貨幣市場基金仍然流行。

I」4a只有ADR代表一種向外國公司的間接投資。

I.15e以上所有機構都把借款人和貸款人聯系到一起。

1.16e個人投資者不可能高效和有效地行使以上各項任務，大多數個人投資者缺少必要的時

間和

知識。

1.17b投資銀行的一個重要的角色就是擔任中間人，它幫助公司在市場上安排新股發行。

1.18b參見教材的表1-5o

1.19b金融資產只能間接影響國家的生產能力，因為這些資產允許個人投資到公司和政府。

這

就會促使公司和政府提高生產能力。

1.20b金融資產由背書的票據作為擔保抵押品。

1.21c場外市場由自己擁有證券的交易商將買主和賣主聚集到一起，通過價差來獲利。

1.22b保險公司以這種方式幫助公司并增強公司的信譽。

1.23d代理提案花費昂貴且成功率低，管理層通常控制著董事會或持有相當比例的股票。使

管理層保持警覺的最好的方法是表現不佳的公司將被收購的威脅。

1.24c參見教材的表1-L

1.25d公司可以扣除這些債券的估算利息，但是最初的技術太慷慨了，創造了巨大的賦稅減

免。

在政府修訂了計算估算利息的程序之后，減免變小了，公司也開始不愿意發行這種證券。

l.26d參見教材的表1-2o

1.27b參見教材第4~5頁。

l.28e有組織的交換具有所有以上的特征。

[11詳情請參見教材《投資學》（書號：7-111-07554）,此書已由機械工業出版社出版。

一出版者注

338第四篇投資學附加題題解

下載

1.29d投資銀行為他們的客戶提供以上各種服務。

1.30ea>b和c都是歐洲美元的特征。

1.31d理論匕公司被收購之后，會有更好的管理者進入，因而會導致股票價格的上漲，現

存

的管理層經常是要么離開公司，要么降級，要么喪失一些現存的利益。

1.32bCMO（提供抵押的抵押契約）是為了滿足投資者即將到期的抵押擔保證券的要求而成

立重組抵押的共享基金。

1.33d衍生證券的設立允許將風險從交易的一方轉移到另一方，它可以有效地用于減小風

險，也可能由于杠桿作用的影響而大大增加風險。

1.34c參見教材第15頁。

1.35b直接搜索市場是專項貨物的偶發性市場。經紀人市場包括批量交易和初級市場交易，

它對個體交易者來說是較難進入的。大多數的個體證券交易發生在拍賣市場或者是交易商市

場。

1.36e以上所說的都是當代投資環境的重要趨勢。

1.37c人力資源不包括在國民財富的資產構成中。

1.38b實際上所有的不動產都有某些風險，不同的金融工具允許分配給投資者的風險正是他

們所愿意承擔的風險。

l.39d企業證券的發行者寧愿簡單和一致，這也產生了對中間人的需求，這些中間人將簡單

證券轉化成復雜發行以適應特定的市場環境。

1.40e以上所說都是雙重基金的特征。

B.討論/簡要回答問題

1.管理者是股東的代理人，應該代表股東的利益并使股東的財富（即股票價值）最大化。當他

們為

自己的利益采取行動而損害股東的利益時就產生了沖突（代理沖突）。由股東選舉的董事會中

董事的任

務就是監督管理層并且使代理問題最小化。但是，實際上，這些董事經常是名義領袖，而且

個體股東

沒有足夠的股份可以對抗管理層的行動。當無能的管理層的行為導致股票價格的下降時，產

生出解決

代理問題的一種可行方法。此時，這家公司可能會成為收購目標。如果收購成功，管理人員

很可能會

被替換掉，而且股東有可能潛在地獲利。

理由：這道題的目的是用來考察學生對股東、管理層和董事會之間聯系的理解。另外，無論

是在

20世紀80年代的合并和拍賣的浪潮中，還是在學術理論界，代理問題在這些年來，一直

都被廣泛地提

及。

2.資產在初級市場被初次銷售，發行公司收到銷售凈收入。同一資產的每一次后續銷售都

發生在

次級市場，從二次銷售中得到的收入由賣主獲得而不是由原始發行者獲得。投資銀行家通常

使在初級

市場上銷售的操作便利化，各種有組織的兌換和場外交易市場是次級市場的例子。

經紀人市場是指中間人不持有資產，只是將買主和賣主聚集到一起，以傭金為收入的市場，

有組

織的交換主要指經紀人市場。

交易商市場是中間人自己持有資產并將它賣給買主，從價差中獲利的市場。場外交易市場是

一個

交易商市場。交易商保有賣給投資者的股票的目錄。

理由：這道題的目的是確保從學業的開始，就讓學生理解市場構造的基本原理。

3.不動產代表公司的生產能力，在公司的資產負債表中表現為資產.金融資產是與公司相

對應的

權利，在公司的資產負債表中表現為負債。另一方面，金融資產在個人的資產負債表中被列

在資產項

下。這樣，當編制表格反映經濟過程中的財務狀況時，金融資產就被消除了，只剩下直接影

響經濟生

產能力的不動產。金融資產只能間接對經濟發生影響。

理由：這道題的目的是考察學生是否理解了不動產和金融資產的區別，是否理解了在總資金

平衡

表中兩種資產對實際的經濟生產能力的貢獻有何不同。

第2章金融市場與金融工具

A.多項選擇題

2.1e貨幣市場工具是短期性的投資工具，具有高度流動性和高度市場化的特征，它們不具

有長

下載

第一部分導論339

期限和股金變現的特征。

2.2d貨幣市場工具是一種只有一年或小于一年期限的投資工具，以上各項除長期國債外都

擁有這一特點。參見表2-1

2.3b只有美國政府在初級市場發行短期國庫券。

2.4b短期國庫券是由交易商在二級市場銷售的，在財務壓力下所開價格是由交易商愿意收

購的價格決定的。

2.5c商業票據是由大型的、信譽好的公司所發行的一種短期無擔保金融票據。

2.6c雖然歐洲美元最初是如a項所描述的，但是現在歐洲美元已經指在美國之外銀行的所

有美元。

2.7d聯邦基金是為商業銀行的回購協議而設立的，它是一種對貨幣供給施加影響的手段，

沒有任何其他基金可以替代聯邦基金。

2.8c參見2.7題的解釋。

2.9a長期國債的期限是10~30年，中期國債最長可達10年，短期國庫券最多只有1年。

長期國債

和中期國債只在期限上有區別。

2.10d由州政府或地方政府及其代理機構發行的債券所得利息收入一律免除聯邦稅及所發

行州

的州政府稅或地方稅。

2.lid只有d項是正確的，其他選項所述與所問的概念都不同。

2.12e股東只負有限責任和有限的對剩余財務提出索賠的權利。債券持有人擁有優先索賠

權，

優先股股東的索賠權優先于普通股股東。

2.13c優先股股息惟一優于普通股股息的地方是前者的支付必須在后者支付之前進行。

2.14e參見教材第49頁。

2.15e道?瓊斯工'業平均指數是30個大工業公司股票的價格加權平均數，且任何一股分割

后除

數必須調整。

2.16b道?瓊斯工業平均指數和價值線指數是價格加權指數。

2.17c當道?瓊斯工業平均指數成為30種工業股指數時，a選項是正確的。但是，由于指

數內的

股票被分割或替換，除數已經被調整了，今天的除數已經小于0.4。

2.18b(40美元+70美元+10美元)/3=40美元

2.19c三種股票價值總數除以100后是490:[(40美元X200)+(70美元X500)+(1

0美元X

600)1/100=490

2.20d價值指數不受股票分割的影響。

2.21b10000M7U(1-0.05X60/360)=9916.67美元

2.22c(10000美元-9800美元)/9800美元=0.020408；(1.020408)365/90-1=8.53%

2.23b你要付的是交易商的買方報價，1048/32也就是10000美元義104.25%,即10

425.00美元。

2.24brc=0.1(1-0.2)=8%,rm=0.08(1-0)=8%

2.25b國債的報價方式是1000美元的百分比，再加百分之一的1/32。

2.26b價值加權型的標準普爾指數既計算價格又計算股票份額，這樣，在分股時調整就自動

發生了。

2.27c高價格股票對道?瓊斯工業平均指數的影響大于對低價格股票的影響。

2.28c威爾希爾5000指數是最大的適宜股票指數，由有組織的交易所和場外市場上的股

票所組成。

2.29b0.072=rm(1-T)=rm(0.67)

rm=0.1075=10.75%

2.30a較高價格的股票對道?瓊斯工業平均指數的影響大于較低價格的股票。

2.31a[(1.2)(0.9)(l.05)]l/3-1=4.3%

2.32c道?瓊斯工業平均指數所計算的股票僅是整個市場股票的一個小樣本，自從有這一指

數以來經常變化，任何股都可能給投資者帶來損失。

2.33d聯邦資助機構債券，像聯邦住宅貸款銀行，并不是政府所有的，美財政部并不為這些

資

助機構債券擔保。但在某機構面臨違約風險時可能會得到美國財政部的支持。所以，投資于

此是很安全的，并且能得到比國庫券稍高的收益。

2.34d經紀人貸款是經紀人從銀行借來的資金。他們把這筆錢貸給投資者，進入其保證金賬

戶。

2.35b回購協議是交易商將政府債券出售給投資者的一種旨在短期借款的形式，根據協議，

它要以稍高的價格再購回這些債券。

2.36d只有商業票據是貨幣市場證券，其他的都是資本市場工具。

2.37a國債的提前贖回，給財政部以面值購回債券的權利，適用于一些長期債券。從1984

年起停

止發行可贖回的國債，但在此前發行的某些這類國債還未到期。

2.38e從財務報告得到的到期國債收益是將半年的收益加倍，按APR方法計算而來的。同

時參照

了長期債券的收益率。贖回債券的收益以折扣債券公布.

2.39c只有美國財政部發行的債券是沒有抵押支持的債券。

2.40b1986年的稅制改革法對發行抵押稅收和免稅債券數額的限制是福人平均50美元或每

州1500

億美元。目的是限制聯邦政府潛在的稅收流失。

2.41d0.0612=0.085（1-T）

T=28%

2.42b價值線指數是1700種股票收益的兒何平均數，相對于平均權重指數來說它的指數值

偏低。

B.討論/簡要回答問題

I.由美國財政部所發行的國債受到美國財政部的支持，免收一切稅收。這種投資工具被認

為是沒有風險的。某些美國政府資助機構發行的債券也有這種性質。但從技術上來說，這種

債券是不受美國財政部支持的。然而，大多數投資者認為，如果資助機構出現債務危機，美

國財政部將出面干預。這樣的結果就是，美國聯邦資助機構所發債券被認為幾乎與美國財政

部發行的國債一樣安全，并且能獲得比財政部所發行的國債稍高的收益率。理由：這道題的

目的是了解學生是否真正理解財政部所發債券與美國聯邦資助機構所發債券之間

的細微差別。

2.持有普通股權的優點是：股票持有者可以參加收益的分配。也就是說，如果公司運作良

好，收益可以通過分紅或股價上漲的形式為股東所有（對比一下固定投資方式，比如債券或

優先股，投資者獲得一固定收益而無論公司效益如何）；再有，對普通股票投資代表了擁有

了公司的所有權，股東擁有投票權；最后，股東只對自己在公司投資的額度承擔責任，也就

是說，與獨資制及合伙制不同，普通股股東只負有有限責任。

持有普通股權的缺點是：紅利（如果有的話）和股票的增值是難以確定的，公司不對普通股股

東的未來收益前景做任何承諾；還有，債券持有者與其他債權人有比普通股股東優先獲得賠

償的權利；優先股股東必須在普通股股東之前獲得股息分紅，如果優先股股東本次未分紅，

那么他們的股息被積累起來，而且這些被積累起來的優先股息將在普通股息支付之前被支

付。因此，普通股股東的索賠只有在其他債權人和投資者的賠償都被支付后才能獲得。

理由：這道題的目的是看學生是否理解對一個公司的要求權，以及一個公司中與普通股股權

相關的利益和風險。

3.道?瓊斯工業平均指數是最古老的一種指數，它由30種“藍籌股”組成。因此，指數的

樣本很小，并不能夠代表整個市場。該指數是“價格加權”指數，也就是說，指數計算中唯

一的市場變量是指數中的股價?當所計算的股票被分割時除數必須往下調：現在除數的值已

小于0.4,這么小的除數的后果是產生了很大的平均值，但它并不代表任何人股票組合的平

均價格!于是，平均值的變動從絕對數值上看相當大，以致人們認為市場極不穩定。一種更

接近實際的評估市場變化的方法是觀察每天指數數值的變化百分比。最后要指出的是，價格

高的股票對指數發生的影響要比價格低的股票的影響更大。紐約證券交易所指數是由在紐約

證券交易所上市的全部股票計算而來，它是價值加權的指數。

“價值加權”指的是每一股票用其股價乘以股票的份額，以此作為整個紐約證券交易所指數

的一個百分比。這種算法的結果是不需對除數進行處理。很明顯，這i指數比道?瓊斯工業

平均指數更能代表整個市場的變化。

價值線指數是由價值線投資觀察公司選定的1700多家公司的股票計算而來。其指數是價格

加權的；指數是按1700多家股票的幾何平均數計算的（今日的股價與上一日的股價相除）。

因此，當出現分股時，僅僅是計算價格指數的分母變化和被分股的價格有關，所以就不用進

行令人厭煩的除數調整，也沒有很大的價值變化產生。只有道?瓊斯工業平均指數在分股后

發生相當大的價值結果變化。

理由：這道題的目的是看學生對涉及各類有代表性的指數的不同計算方法是否理解，以及是

否了

解各種指數的優缺點。

第3章證券是如何交易的

A.多項選擇題

3.1e發行股票的公司獲得股票的發行收入，投資銀行協助定價和尋找買主。

3.2a參見教材中的表3-2。納斯達克的交易量而不是交易額超過了紐約股票交易所。

3.3e專家的作用如a、b、c所列，除此之外，他還可以為自己的賬戶交易。

3.4d投資銀行的作用是幫助公司發行股票，不但提供建議，而且幫助銷售。投資銀行與商

業銀

行的作用（如c）不同。

3.5b在“證券代理”協議中，投資銀行同意盡最大努力在盡可能好的價格上銷售股票。

3.6d二級市場包括在證券交易所和場外進行的交易，投資銀行在一級市場上參與發行新股。

3.7cSEC允許通過互聯網交易和承銷證券,但是要求參與這種行為的公司采取措施保護投資

基金。由于交易費用低，這種形式的承銷將快速增長。但是，它不符合納斯達克和紐約證券

交易所的規定。

3.8b聯儲委員會決定初始保證金要求。紐約股票交易所決定在紐約股票交易所交易的維持

保證金要求。但是，經紀人通常將維持保證金設立在其要求之上。

3.9d通過限價賣單，你的股票可以在一個確定或更好的價格被賣出，這樣一個指令將保證

你的收入。在這種條件下，其他指令都不適宜應用。

3.10c在止損指令下，如果股價上漲到一個確定的水平，股票將被買入，以限定損失。在這

種情況下，其他指令都不適宜應用。

3.11c第四市場是由機構投資者為了逃避傭金而相互交易股票發展而來的。

3.12e所有關于指令的描述都對。

3」3ea、b、c都與公司有重要關系，所以都受到內部信息的交易限制，最高法院認為，即

使不

是內部人員，交易者也不能依靠非公開信息交易。

3.14e以上三者都可能是買賣股票的成本。

3.15e200股X70美元/股=14000美元X（1-055）=6300美元。

3.16d200股X60美元/股=12000美元X0.6=7200美元

3.17b100股X70美元=7000美元X0.5=3500美元（貸款數量）

0.3=(10OP-3500美元)/10OP

P=50美元

3.18a100股X45美元/股=4500美元X0.5=2250美元(貸款數量)

X=(100X30美元-2250美元)/(100X30美元)

X=0.25

3.19d300X60美元X0.6=10800美元

300X60美元=18000美元X0.4=7200美元貸款

賣出股票的收入來償還貸款：13500美元-7200美元=6300美元

收益=(6300美元-1()800美元)/10800美元=-42%

3.20c股票上的收入=(45美元-40美元)X100=500美元/2250美元(初始投資)=22.2

2%

3.21b0.35=(300X55美元X1.6-300P)/300PP=65.18美元

3.22b5000美元X1.6=8000美元

(8000美元-100X60美元)/(100X60美元)=33%

3.23e專家既是經紀人又是交易商，他們保證市場流動性，他們不是分析員。

3.24b空頭交易的股票是賣空經紀人在巷名下的股票，這些經常是抵押股票。

3.25a當上市股票的傭金是固定的而且機構投資者尋求降低傭金的途徑時，一些上市股票被

允許在柜臺市場交易，這就是第三市場的起源。

3.26d如果股價上升到確定水平，通過發出停買指令，賣空者可以確保股票被買入來軋平空

頭頭寸。

3.27d當公司發行股票可能經過比較長的一段時間，暫擱注冊降低了發行公司的交易成本，

對投資銀行服務的需求也大為降低。

3.28ea.b、c是正確的，它們反映了一個從規模和創新上都挑戰納斯達克的市場。

3.29e納斯達克連結了網絡組織松散的交易商，并對不同水平的認購者提供不同程度的滿足

途徑。

3.30e參見教材第71~72頁。

3.31b參見教材第79~80頁，除非發生潛在的或實際的沖突，個人投資不需要披露。

3.32c市場指令可以以最佳可能價格最快地進行買賣。

3.33a0.5=(Qx60-300)/(Qx60)

30Q=60Q-3000

30Q=3000

Q=100

3.34b一個已經有股票在二級市場交易的公司向公眾發行新股，通常被稱為定期新股發行。

參見教材第58頁。

3.35c募資說明書是美國證券與交易委員會認可的最終注冊說明。

3.36d參見教材第63頁的表3-3。

3.37b參見教材第62頁的表3-2。

3.38a場內經紀人是交易所的獨立成員，當傭金經紀人有太多業務時，他幫助其執行交易指

令。

3.39d在過去五年中，有45%的內部交易案例屬于盜用。參見教材第80~82頁。

3.40b當股價上升時，賣空者可能損失，因為理論上股價沒有上限，所以理論上的最大損失

是無限的。

3.41bAM=[300(25)-0.5(300)(30)]/[300(25)]=0.4

B.討論/簡要回答問題

1.大多數席位是傭金經紀人席位。這些席位由零售經紀公司擁有，它們為公司客戶執行指

令。另一類席位是場內經紀人，或稱自由柳葉刀經紀人，或稱2美元經紀人，這些詞是可以

互換的。2美元是過去傭金的數額。當傭金經紀人一時有太多交易指令時，他們為傭金經紀

人服務。場內交易者是交易所成員中唯一沒有公共作用的。場內交易者擁有席位的目的是為

他自己的賬戶交易。這樣場內交易者不用交納傭金。但是，為了取得這樣一個席位抵消傭金,

他必須擁有一個很大的投資組合。他也必須有足夠的時間進行交易。由于沒有公共目的，這

種席位曾被建議取消。75%的交易所席位是場內交易者席位。大約25%的紐約股票交易所

席位是專家席位。專家有經紀人和交易商雙重身份。作為經紀人，他執行場外來的指令，專

家持有指令記錄以便在可能的、適合的時間，以合適的價格執行這些指令。專家只交易那些

他擅長的股票。為了維持一個有序的市場，專家自己必須持有這些股票的組合。這就是說，

如果這些股票突然急劇下跌，專家必須買入這些股票，相反，當股票價格突然急劇上升，專

家必須賣出這些股票。這樣，專家平衡了市場的供給和需求。專家必須低買高賣，專家在限

價指令記錄中記錄了潛在的供給和需求。由于專家席位有資本要求，所以專家的財務狀況可

以使其對信息作出反應。由于在場內，專家有地利優勢為其進一步作出反應提供條件。專家

不能優先執行自己的交易，他必須披露自己的交易，而且接受不通知的審計。這種類型的專

家席位已經被建議取消，由其他交易所的只執行場外指令的專家代替。席位的價格由供給和

需求決定。

2.近些年來，柜臺市場急劇增長。這個市場變得越來越自發，信息也越來越有效。納斯達

克系統是這一增長的部分原因。納斯達克系統包括了許多在柜臺市場交易的股票。通過這個

系統可以得到這些股票的當日價格，交易者比這個系統出現前更喜歡投資于這些股票。近年

來，一些符合紐約股票交易所上市要求的股票仍然選擇留在納斯達克交易。柜臺交易市場的

增長超過紐約股票交易所的一個重要原因是柜臺交易市場技術的提高。近些年，美國股票交

易所的規模急劇擴大，受到了很大的壓力。80年代初開始出現的并購使得不少美國股票交

易所合二為一，達到了紐約股票交易所的上市規模。此外，紐約股票交易所也受到了來自柜

臺交易市場的壓力，因為許多大公司選擇了留在那個市場。

3.用保證金購買股票意味著借入部分資金購買股票。這些資金是從經紀人處借入的，經紀

人是從商業銀行處借入的。初始保證金是你自己必須擁有的資金比例。目前的初始保證金是

50%,由聯儲決定。保證金就是你賬戶價值的一個比例。開戶后，股價變化，你賬戶上的

保證金也變化。維持保證金是你開戶后保證金的相關水平。紐約股票交易所要求有25%的

維持保證金水平，許多經紀人的維持保證金高于要求水平。如果你的保證金賬戶低于維持保

證金要求的水平，你將接到保證金通知。你可以給你的經紀人送去更多的現金以減少初始貸

款量，增加保證金賬戶余額，或者你的經紀人為你賣出部分股票，使用這部分收入減少初始

貸款量，增加保證金賬戶余額，以使其符合要求。如果股價上升，你的保證金賬戶的金額就

超過了要求水平，你可以不投入更多現金就買入更多股票，或是從賬戶中取出現金。如果你

采取了其中之一的行動，你不能使你的賬戶低于初始保證金水平。保證金的優點是它的杠桿

作用，如果股價上.升，因為你比只用自己資金擁有更多股票，所以會取得更高的回報。缺點

是，如果股價下跌，你因為擁有更多股票而會有更大損失。

第5章利率史與風險溢價

A.多項選擇題

5.1dr=(1+R)/(1+1)-1=1.1%/1.5%-1=4.8%

5.2a7%-3%=4%

5.3b5%+4%=9%

5.4b(1美元+29美元-20美元)/20美元=50%

5.5d家庭儲蓄是資金的主要供給。對投資資金的需求是總資金需求中的一部分。政府頭寸

是資金的另一個供給者或需求者，以上幾部分構成了資金的總供給和總需求，決定了實際利

率。

5.6c參見教材第120頁。

5.7b預期通貨膨脹率是名義利率的決定因素而不是實際利率的決定因素。實際利率是由資

金的供給和需求決定的，它受聯儲的影響。

5.8e預期通貨膨脹率是名義利率的決定因素。如預期通脹率和實際通脹率的差超過了實際

利率，那么實現的名義利率是負的。如果未預期的通貨膨脹率大于實際利率，那么實現的名

義利率將低于實際利率。存單包含的實際利率是建立在無保證的通脹率估計上的。

5.9b政府赤字增加，其他情況不變，使得政府負債增加，利率上升。

5.10a需求減少，使得利率下降，對經濟的良好預期將增加對資金的需求。儲蓄水平影響供

給，不影響需求。

5.11b投資的HPR是投資期間的資本利得和現金收入，對于普通股答案是b。

5.12a正如預期的那樣，股票的收益率和波動性都大于其他投資選擇。通脹率有時超過了長

期國債的收益率。

5.13d如果上述利息正確反映了通貨膨脹，借款者支付的和存款者收到的都是實際利率，這

樣，它們都未受益。

5.14cHPR=0.3xl8%+0.5x12%+0.2x(-5%)=10.4%

5.15e=[0.3x(I8-10.4)2+0.5x(12-10.4)2+0.2x(-5-!0.4)2]0.5=8.13%

5.16e通貨膨脹率對稅后實際收益率有反作用。

5.17d如果普通股的風險溢價是0或負的話,那么投資者將不愿接受增加的風險所對應的降

低的收益。

5.18b無風險的美國國債是一?種固定利率工具，它沒有保證現金流的未來購買力，因此有購

買力風險。

5.19aHPR=(92-90+3)/90=5.56%

5.20bE(P)=0.25X50+0.4X60+0.35X70=61美元

E(HPR)=(61-55+4)/55=18.18%

5.21c名義利率受供給、需求、政府行為和通貨膨脹率影響。以前發行的國債的零息票利率

反映了歷史利率，不影響現在的利率水平。

B.討論/簡要回答問題

I.名義利率是報出的利率，它近似于實際利率加上預期的通貨膨脹率，投資者預期將要得

到的是反映實際購買力增長的實際利率。另外，投資者要考慮稅后收益，通貨膨脹率越高，

稅后的實際收益越低。投資者受通貨膨脹率的影響近似等于通貨膨脹率乘以稅率。

理由：這道題的目的是為了檢驗學生是否理解了稅后實際收益率的三個基本決定因素之間的

關系。

2.大多數投資者都是風險厭惡型的，也就是說，在接受投資于普通股的風險的同時，投資

者期望的收益高于無風險投資(例如美國國債)可以獲得的收益。超額的收益就是投資者投資

于普通股所獲得的風險溢價。

理由：這道題的目的是為了確認學生是否理解了基本的風險收益關系，比如投資于普通股與

投資于國債之間的關系。

3.一價定律說明了相同的證券在不同市場上價格相同。無風險套利的利潤將不存在。

理由：這道題的目的是向學生引出了套利利潤與市場有效。

第二部分資產組合理論

第6章風險與風險厭惡

A.多項選擇題

6.1b如果附加的風險可以得到補償，那么風險厭惡者愿意承擔風險。

風險資產組合回報率=12%X0.4+2%X0.6=6%(沒有風險溢價)

6.2c理由見6.1題。

6.3c只有在風險資產提供風險溢價時，風險厭惡投資者才考慮風險投資。風險中性投資者

在作出投資決策時只關注收益率。

6.4c風險收益補償是指承擔較大風險時，可以期望較大收益，因此斜率是正的。

6.5c無差異曲線表示了為投資者提供相同效用的替換投資選擇。

6.6d一個投資者的無差異曲線是平行的，因此不可能相交，而且斜率為正。最高的無差異

曲線

(最西北)表示最大的效用。投資者的無差異曲線具有相似的風險收益關系時可能相交。

6.7d一個投資者越是厭惡風險，在給定的收益率下，他可以忍受的風險越小。

6.8d參見教材第132~134頁。

6.9d15%xO.6+5%xO.4=11%

11%-6%=5%

6.10a50000美元X0.11=5500美元

6.11c10%*0.2+3.75%*0.8=5%(沒有風險溢價)。其他選擇可以獲得風險溢價。(要

回答這個問

題必須計算所有選擇。)

6.12cU=0.1-3/2X(0.1)2=8.5%；是效用最高的選擇。

6.13cU(c)=9.02%；最高效用的概率。

6.14d0.6=0.15-A/2(0.15)2

0.06-0.15=-M2(0.0225)

-0.09=-0.01125A

A=8；U=0.15-8/2X(0.15)2=6%；U(Rf)=6%

6.15aA給予了最高回報率而且風險最低，每單位風險收益為0.75,這個收益-風險之比高

于其他選擇。

6.16cA的收益-風險之比是1；c是唯一具有與A相同比例的選擇。

6.17cU(c)=0.21-4/2(0.16)2=15.88(可選擇的最高效用)

6.18d如果你是風險中性的，你唯一關心的是收益，不是風險。

6.19bA是一個度量投資者風險忍受程度的變量。A的值越大，投資者風險厭惡的程度越高。

6.20d無差異曲線不能被精確地計算出來，但是這一理論可以為不同風險承受水平的投資者

創造更多適合的資產組合。

6.21d有關的風險是組合風險，所以單個證券的風險應該從組合的整體角度考慮。

6.22c套期保值減少了風險，投資于一項可以抵消組合中其他資產里收益波動的資產。

6.23d公平游戲是一項風險投資，回報率等于它的期望價值，因為它沒有提供風險溢價，所

以風險厭惡的投資者不會接受。

6.24aA的CV=0.12/0.18=0.6667,A=B

B的CV=0.6667=E(r)/0.21,E(r)=0.14

B的預期收益=0.5X84000+0.5X144000=114000美元

14%=(114000-P)/P,P=100000美元

6.25c(5%+5%)=(132000-P)/P

10%xP=132000-P

I.1XP=132OOO；P=120000

6.26b風險的存在意味著多于一種結果的可能性。

6.27e更高的預期收益增加效用，更高的風險減少效用。

B.討論/簡要回答問題

1.風險厭惡者只有在附加風險可以得到風險溢價補償時才愿意承擔風險。這種投資者衡量

潛在的風險收益的補償關系來進行投資選擇。風險中性者只關注預期收益，而不考慮風險，

這種投資者將選擇具有最高預期收益的投資項目。風險喜好者將參與公平游戲和賭博，這些

投資者在考慮預期收益時還考慮了面對風險的“樂趣”。理由：這道題的目的是為了確認學

生是否了解不同個體面對風險的不同態度。

2.協力差度量了一種證券收益變化與其他證券收益變化的相關性。協方差的符號有解釋意

義，絕對值無解釋意義。正的協方差表示證券的收益同向波動，負的協方差表示證券的收益

反向波動。除此之外，協方差不能反映其他性質。相關系數是標準化的協方差，也就是說，

相關系數等于協方差除以兩個證券的標準差。相關系數在1和-1之間，相關系數的符號解

釋了兩種證券的收益變化方向的關系，絕對值的大小度量了這種相關性的程度。

理由：這道題的目的是為了考察學生是否理解了這兩種度量證券收益變化關系的指標的區

別。

3.A反映了投資者風險厭惡的程度，A的值越大，投資者風險厭惡的程度越大。當然，投資

顧問應該花費更多的時間和客戶在一起，通過談話或進行風險忍受度的測驗來確定投資者的

“A”。理由：這道題的目的是為了檢驗學生是否理解了變量A的意義，這個變量，并沒有

出現在大多數的投資教材中，但是學生正確理解投資顧問如何確定“A”的值是很重要的。

第7章風險資產與無風險資產之間的資本配置

A,多項選擇題

7.1a參見7.8題的理由。

7.2d資本配置線包含了一項風險資產和一項無風險資產，它的斜率是收益-變化的比率，y

因此，除了d,其他都是正確的。

7.3d通過最大化預期收益，投資者獲得了他可以接受的、可能的最佳風險收益關系。

7.4bE(rp)=0.3x15%+0.7x6%=8.7%

p=0.3x(0.04)0.5=6%

7.5d9%=wlX12%+(l-wl)X5%；

9%=w1X12%+5%-5%Xwl；

4%=7%wl；

wl=0.57；

l-wl=0.43；

0.57X12%+0.43X5%=8.99%=9%

7.6d0.06=x(0.15)風險資產x=40%

7.7c對于100美元，(115-100)/100=15%

0.15=wlx0.12+(l-wl)x0.05

0.15=0.12wl+0.05-0.05wl

0.1=0.07wl

(l-wl)X100美元=-43美元

7.8a(0.12-0.05)/0.15=0.4667

7.9c證券c有最高的酬報-波動性比率。

7.10bE(rp)=O.6x14%+0.4x10%=12.4%

ll%=5x+12.4(1-x)

x=0.189^0.19(國庫券)

7.11cE(rp)=0.10

0.10=5w+12.4(1-w)；

x=0.32(國庫券的權重)

如果X、Y分別占0.6和0.4,P的權重是0.68,則X、Y的比例分別是0.41和0.27

0.6x0.68=41%

0.4x0.68=27%

7.12dX：400美元(0.6)=240美元

Y：400美元(0.4)=160美元

7.13b(l200美元-1000美元)/1000美元=12%

(0.6)14%+(0.4)10%=12.4%

I2%=wX5%+12.4%(1-w)；w=0.054；l-w=0.946

w=0.054(l000美元)=54美元(國庫券)

l-w=1-0.054=0.946(1000美元)=946美元

X：946美元X0.6=568美元

Y：946美元X0.4=378美元

7.14bb是與酬報-波動率相關的唯一選擇。

7.15b線性的資本配置線假設投資者可以在相同的利率借入和貸出，這顯然不符合實際。放

棄這個假設，引入更高的借款利率導致了資本配置線的彎曲。

7.16aa應該是資產配置第一步要考慮的，b、c和d都涉及證券選擇。

7.17d通過決定不同水平的風險忍受程度，投資者可以根據自己的需要選擇最佳投資組合,

在無風險資產和風險資產之間的資產配置將因為風險忍受能力不同而不同。

7.18a被動投資實際不包含證券選擇，它如果投資于指數共同基金，將包含最低的交易費用。

7.19da和b是資產配置的可能步驟。c是證券選擇的步驟。

7.20b資本配置線說明了投資者可行的風險資產和無風險資產的組合。

7.21c參見教材第161~162頁。

7.22e參見教材第164~165頁。

7.2311國庫券的期限并不與大多數投資者希望持有的期限相同，但因為它們在幾周或幾個月

之內就到期了，因此利率波動和通貨膨脹的不確定性對它幾乎沒有影響。

7.24d三個陳述都準確地描述了投資于由一項風險資產和--項無風險資產組成的資產組合

的結果。

B.討論/簡要回答問題

1.資產配置決策包括決定不同資產的投資比例。這個決策是組合管理過程的第一步(在決定

了投資者的風險忍受程度之后)。證券選擇是指在每一類資產中決定所要投資的具體的證券。

理由：這道題的目的是，資產配置和證券選擇是資產組合構成的兩個主要因素，對于學生來

說，區分這兩者對于理解它們在資產組合管理中的作用是重要的。

2.無差異曲線反映了兩個變量的替代性。在資產組合構造過程中，選擇的是風險和收益。

無差異曲線上的所有可能資產組合對于投資者來說是沒有差別的。但是，無差異曲線是等高

線地圖，所有的曲線互相平行。最西北的曲線為投資者提供了最大的效用。但是，受歡迎的

曲線也許不可能在市場上得到。資本配置線與一條無差異曲線的切點表示了投資者的最優資

產組合。理由：這道題的目的是用來確認學生是否理解了效用的概念、投資者喜歡什么、什

么在市場中是可行的，以及如何在理論上優化投資者的資產組合。

3.投資者也許會按比例組合一項無風險資產(美國國債或貨幣市場共同基金)和一項風險資

產，例如指數基金，以獲得所希望的風險收益關系。投資者必須明白風險收益關系是線性的,

為了獲得更高的收益，投資者必須承受更高的風險。投資者必須首先決定他可以忍受的風險

的大小(以整個組合的標準差的形式，它等于投資于風險資產的比例和風險資產標準差的乘

積)。1減去這一比例等于投資于無風險資產中的比例。資產組合的收益是兩項資產收益的

加權平均。這樣一個資產配置計劃對要建立一個最佳組合的個人投資者來說也許是最容易、

最有效和成本最低的。理由：這道題的目的是用來確保學生理解如何運用最簡單的策略來組

合兩項共同基金，使得投資者根據風險忍受程度來建立最佳資產組合。

第8章最優風險資產組合

A,多項選擇題

8.1b市場風險、系統風險和可分散化的風險含義相同，是指不能通過分散化資產組合消除

掉的風險。個別風險、非系統風險和不可分散化的風險含義相同，是指能夠通過分散化資產

組合消除掉的風險。

8.2c貝塔是市場風險(系統風險或不可分散化的風險)的測度，不能通過資產組合消除。a、

b和d都是指可以通過分散化投資消除的風險。

8.3a見以上兩題的解釋。

8.4c有風險證券組合的方差是其中單個證券方差和它們之間協方差的加權和。

8.5d收益負相關的資產組合可以最大限度地降低風險，達到分散化投資的目的。

8.6e在風險資產有效邊界上的投資組合是在給定的風險水平上提供最高的預期收益。只有

在最小方差資產組合以上的投資組合才能滿足這個標準。

8.7c資本市場線是無風險資產和風險資產組合中有效的部分，只有c滿足其條件。

8.8b如果兩種證券的收益完全負相關，最小方差組合的權重是可以計算的，組合的標準差

將變為零。

8.9c證券收益的相關性越低，資產組合的風險減少得越多。

8.10b有效組合的含義是給定風險水平有最高的預期收益。

8.IIe所有理性投資者都將選擇使他們期望效用最大的資產組合；對風險厭惡投資者來說

這就意味著多投資于無風險資產，少投資于有風險資產。

8.12cE(RA)=0.1(10%)+0.2(13%)+0.2(12%)+0.3(14%)+0.2(15%)=13.

2%

E(RB)=0.1(8%)+0.2(7%)+0.2(6%)+0.3(9%)+0.2(8%)=7.7%

8.13dA=[0.1(10%-l3.2%)2+0.2(13%-l3.2%)2+0.2(12%-l3.2%)2

+0.3(14%-l3.2%)2+0.2(15%-l3.2%)2]1/2=1.5%

B=[0.1(8%-7.7%)2+0.2(7%-7.7%)2+0.2(6%-7.7%)2+0.3(9%-7.7%)2

+0.2(8%-7.7%)2]1/2=1.1%

8.14acovA,B=0.1(10%-l3.2%)(8%-7.7%)+0.2(13%-l3.2%)(7%-7.7%)

+0.2(12%-l3.2%)(6%-7.7%)+0.3(14%-13.2%)(9%-7.7%)

+0.2(15%-l3.2%)(8%-7.7%)=0.76

A,B=0.76/[(1.1)(1.5)]=0.46

8.15bE(Rp)=0.4(13.2%)+0.6(7.7%)=9.9%

p=[(0.4)2(1.5)2+(0.6)2(1.1)2+2(0.4)(0.6)(1.5)(1.1)(0.46)]1/2=1.

1%

8.16eWA=[(1.1)2-(1.5)(1.I)(0.46)]/[(1.5)2+(1.1)2-(2)(1.5)(1.I)(0.

46)|=0.23

WB=1-0.23=0.77

8.17dE(RG)=0.23(13.2%)+0.77(7.7%)=8.97%=?9%

G=[(0.23)2(1.5)2+(0.77)2(1.1)2+2(0.23)(0.77)(I.5)(1.1)(0.46)]1/

2=1.05%

8.18c

投資組合E(Rp)(%)p(%)收益/方差

20A/8OB8.81.058.38

15A/85B8.531.068.05

26A/74B9.131.058.70

10A/9OB8.251.067.8

8.19dWA=12/(16+12)=0.4286

WB=1-0.4286=0.5714

8.20c

8.21c

E(Rp)=0.43(10%)+0.57(8%)=8.86%

投資組合E(Rp)(%)p(%)收益/方差

45A/55B11.1510.451.07

65A/35B12.557.51.7

35A/65B10.451.57.0

8.22b投資者只有借款構造資產組合才能使其位置在資本配置線的右邊。

8.23a按照馬克維茨的描述，考慮以上幾個資產組合時，只有W組合在有效邊界下方。因

為它的標準差比Z組合大，而收益率比Z低。

8.24b馬克維茨的主要想法是通過把不同收益模式的風險證券組合起來,達到減少組合風險

的目的。

8.25b馬克維茨感興趣的是消除可分散化風險(以減少總的風險)，因而致力于減少資產組合

收益

的標準差。

8.26e協方差測度的是證券收益的同向或反向運動；但是，只有協方差的符號才有意義，它

的大小并不能說明什么。相關系數是協方差經過兩只證券的標準差之積標準化了的，它的值

在-I和+1之間變動；這樣某只證券的收益率與另一只證券的收益率相對變動的符號和大小

就都可以測度了。

8.27a非系統風險(可分散化風險或企業個別風險)只與某家公司特殊的因素有關。這樣的風

險可以通過分散投資消除，但市場風險不能消除。

8.28d分散化投資只能消除非系統風險，減少這類風險并不需要很多只股票，因此風險降低

的效果比較明顯，分散化投資不一定會減少收益。

8.29a無差異曲線表示的是投資者可以接受怎樣的投資機會，資本配置線表示的是市場上有

哪些投資機會。這個切點代表了投資者從已有投資機會中獲得的最大效用。

8.30(1-1.00的相關系數將提供最好的分散化效果。

8.31b為達到最小方差，標準差大的股票權重應該小一些。收益率不會為零，而且除非相關

系數為-1,風險也不會為零。

8.32eCAPM模型最簡單的形式中，假設投資者可以以同一利率進行借貸，并用無風險利率

代替這個利率。

8.33a為得到更高的收益率，投資者當然希望購買股票時利用保證金，但保證金利率要高于

無風險利率；模型并沒有為非系統風險定價。

8.34e參見教材第175頁。

8.35b參見教材第180頁。

8.36c人事變動是某個公司個別的事件，屬于非系統風險因素：其余的都是系統風險因素。

8.37d只要兩只證券完全負相關，它們組成的最小方差資產組合就是無風險的。

8.38aCov(rX,rY)=(0.7)(0.20)(0.27)=0.0378

8.39b只要兩只證券不是完全正相關，那么它們組成的資產組合的標準差就會小于單個證券

標準差的加權值。

8.40d資產組合集描述的是所有可能的風險資產組合可獲得的期望收益率和標準差。

8.41e斜率=(14-6)/22=0.3636

B.討論/簡要回答問題

1.理論上講，如果兩只證券的收益完全負相關(相關系數為-1),可以求出最小方差資產組合

中兩只證券的權重。它們組成的資產組合的標準差可以降到0。但實際上，收益完全負相關

的證券是不存在的。理由：這道題的目的在于檢驗學生是否理解了最小方差資產組合和理論

上的無風險資產組合的概念，以及得到一個無風險資產組合的可能性。

2.從無風險收益率那點出發的射線，與風險證券資產組合邊界相切于一點，這一點就是最

優風險資產組合。切點以下、無風險收益率那點以上的部分，有效資產組合包括最優風險證

券組合和無風險投資(國庫券)；切點以上的部分，有效資產組合是借入資金購買最優風險證

券組合；如果投資者的無差異曲線(反映投資者對風險和收益的偏好)在這條射線上方，切點

就代表了投資者最適合的最優風險證券組合與無風險證券的投資比例，或是最適合的借入資

金投資最優風險證券組合的比重。這樣，分割理論把投資和融資決策分開了。就是說，所有

的投資者都將投資于同一個最優風險證券組合，只是通過貸出(投資美國國庫券相當于借錢

給美國政府)和借入(借入資金購買最優風險證券組合)來調節資產組合的風險大小。

理由：這道題的目的在于檢驗學生是否理解了效用理論的最基本的部分、最優風險資產組合

以及分割理論，這些是?個投資者構造理想資產組合所必須理解的。

3.CAPM模型的風險-收益的線性關系假設所有的投資者都可以以無風險收益率借入資金。

顯然這一假設是不符合實際的。如果往模型中加入一個更高的借款利率，線性關系仍然成立,

當然就不是嚴格成立了?理由：這道題的目的在于加強學生的印象：模型是在限定的、簡化

的、一般性的前提假設下構造的。但是，通常這些假設可以相對放寬松，同上面的例子一樣，

目的是使模型更貼近現實。

第三部分資本市場均衡

第9章資本資產定價模型

A.多項選擇題

9.1b對一個充分分散化的資產組合，唯一剩余的風險就是系統風險，用貝塔來測度。

9.2a對一個充分分散化的資產組合，唯一剩余的風險就是系統風險，根據CAPM模型，

這也是唯一影響收益的因素。

9.3b由定義可得。

9.4dE(R)=6%+1.2(12-6)%=13.2%

9.5d資本市場線和無差異曲線的切點是某一位特定投資者的最優資產組合。

9.6c資本市場線和證券市場線都描述了收益和風險的關系。但是資本市場線用標準差測度

風險，而證券市場線用貝塔測度風險(因此c不正確)。

9.7a貝塔測度某個證券收益與市場收益的相關性，并用市場方差進行標準化。

9.8c任何證券的期望收益率等于無風險收益率加上該證券的市場風險(貝塔)與市場風險溢

價E(RM-Rf)的積。

9.9d證券市場線測度每單位風險的期望收益率，而每單位風險由貝塔確定(系統風險)。

9.10b當一個證券的價格為公平市價(價格與風險相匹配)時，阿爾法為零。

9.11d如果某證券的阿爾法值為正，則相對于該證券可識別的風險，它將有異常的期望收

frrt.o

9.12ab、c和d都是正確的，a是錯誤的。

9.13c市場、系統、不可分散化的風險在一個充分分散化的資產組合中是存在的；只有非系

統風險被消除了。

9.14d貝塔值是隨時間變化的，可能會是負的或小于1,并不一定總是接近于0。但是貝塔

值的確表現出了向1回歸。

9.15c11%=5%+1,5(9%-6%)=11.0%,因此，定價是公平的。

9.16b12%<7%+1.3(15%-7%)=17.40%,因此，定價是偏高的，應賣空。

9.17d0.6(1.2)+0.4(-0.20)=0.64

9.18a10%-[5%+1.1(8%-5%)]=1.7%

9.19cA：12%-[5%+1.2(9%-5%)]=2.2%

9.20c充分分散化的資產組合中只包含系統風險。

9.21c市場僅對系統風險提供回報，系統風險是用貝塔值來測度的，因此股票或資產組合所

獲得的風險溢價只和貝塔值有關。

9.22dE(RS)=rf+0(RM-rf)=rf

9.23b只有b正確。

9.24d投資者承受資產組合的風險，要求的額外收益率可以用a和b來描述。

9.25da、b、c都正確地描述了期望收益率-貝塔的關系。

9.26d證券市場線測度的是期望收益率-貝塔的關系(資本市場線是用作描述期望收益率-市

場收益率標準差的關系)；證券市場線描述的是公平定價的證券的期望收益率-貝塔的關系，

因此如果一位投資經理買入了被低估的證券而構造了具有正的阿爾法的資產組合，他將獲得

較好的評價。

9.27a參見教材第223頁。

9.28b參見教材第228頁。

9.29c-個被低估的證券收益率高于證券市場線的預測，因此它將落在證券市場線的上方。

9.30e市場資產組合的風險溢價和投資者整體的平均風險厭惡程度成比例，也和用方差測度

的市場資產組合的風險成比例。

9.31a在均衡狀態下，風險證券的邊際風險價格一定會等于市場資產組合風險的邊際價格。

否則，投資者就會買賣這些證券直到價格相等。

9.32dCAPM模型假設所有的投資者都是價格的接受者，而旦都有相同的持有期，但是沒有

資本所得稅或交易成本。

9.33c

B.討論/簡要回答問題

1.資本市場線測度的是每單位整體風險的超額收益(資產組合的收益率超出無風險收益率

的部分)，整體風險用標準差測度。資本市場線只適用于有效資產組合。證券市場線測度的

是證券或資產組合每單位系統風險(貝塔值)的超額收益。證券市場線適用于所有單個證券和

資產組合(不論是否已經有效地分散了風險)。因此，證券市場線比資本市場線的前提更為寬

松，應用也更為廣泛。證券市場線經常用于評價資產組合經理的經營業績。

理由：這道題是關于從資本資產定價模型中得出的兩個最常用的風險-收益關系的，目的是

使學生深入了解它們最基本的區別。

2.前提假設有：a.市場由許多小投資者組成，他們都是價格的接受者，即是完全競爭的。

這個假設過去是基本成立的，但是近些年來，越來越多的機構投資者出現，他們大宗的交易

開始影響市場。從1987年市場風暴以后，市場的變動率已經下降了一定程度。

b.所有的投資者都有相同的持有期。顯然不同的投資者目標不同，因此持有期也是不同的。

c.投資只局限于可以公開交易的投資工具。而且投資者可以以固定的無風險利率任意借貸。

顯然投資者可以購買非公開交易的投資工具，但是公開交易的投資工具的交易額是非常巨大

的。投資者可以以固定的無風險利率任意借貸的假設顯然是不成立的，但是可以修改模型，

加入各個不同的借貸利率。

d.投資者不承擔所得稅和交易成本。顯然投資者既要承擔所得稅，又要承擔交易成本。對

不同種類收入和不同收入水平，所得稅各有不同，1986年所得稅簡化改革使這些區別減少

了很多。顯然，投資者考慮的是稅后而不是稅前收益率。但是無稅的假設并不是完全脫離了

現實。而且每一種投資工具都有其獨特的優勢，并不能完全根據稅負確定其優劣（1986年

稅法簡化后這個問題就更簡單了）。相比其他一些投資方法，例如投資于不動產，只要不是

非常活躍的交易，證券交易的交易成本相對是很低的。積極的投資者一定要在盈利而不是自

己虧損讓經紀人賺錢的前提下交易。總體而言，這些假設并不是很“嚴重”地與現實脫鉤。

e.所有的投資者都是均方差有效的，也就是說幾乎所有的投資者作決策的依據都是在可以

接受的風險水平上追求收益率最大化。當然也有少數只追求財富最大化的投資者（不考慮風

險因素），以及少數極度風險厭惡者，他們唯一的目標便是避免風險。

f.所有的投資者都是一致預期的，也就是說所有投資者都以相同的方式獲得數據信息，對

所有投資項目的風險收益評價都是一致的。顯然，并不存在一致預期。只要你讀一讀各個股

評家的推薦文章就可以知道預期是彼此不同的。但是對不同預期建模需要多個特殊的模型。

一致預期假設使得CAPM模型能夠得到一個一-般性的模型。

理由：這道題是希望加深學生對CAPM模型前提含義的理解，并且能夠結合到目前為止課

程中介紹的其他知識，以及基礎的經濟學原理課程的內容，做到融會貫通。

3.共同基金理論是基于這樣一個概念：如果投資者持有市場資產組合，他們也就獲得了有

效資產組合（如投資于標準普爾500指數）。投資者可以通過調整這個資產組合與無風險資

產之間的比例來調整所承受的風險。這樣，投資者就把投資與融資決策分割開來（分割理論）o

這種方法對投資者來說，是消極卻有效的一種投資策略。

354第四篇投資學附加題題解

第10章單指數與多因素模型

A.多項選擇題

10.1c加入資產組合的證券越多，非系統風險就越小，剩下的就是用市場資產組合方差衡量

的系統風險。

10.2d威廉?夏普在哈里?馬克維茨工作的基礎上，提出了指數模型。

10.3a單指數模型用市場指數，例如標準普爾500指數作為市場或系統風險的度量。

10.4c大多數公布的貝塔值和其他回歸參數，包括美林公布的，都是用五年中月收益的數據

計算得出的。

10.5c美林公布的數據（以及其他很多方面公布的數據）都以標準普爾500指數代替市場資

產組合。

10.6e大多數證券在大多數時間里是和市場資產組合同向運動的。

10.7c美林公司計算出的截距阿爾法的確借用了CAPM中的參數，結果是+rf（l）

。計算過程中很明顯的一點是，以月為基礎計算時，rf（l）很小，相比實際股票收益的方差，

容易被忽略掉。

10.8b回歸線的斜率度量該股票的波動性與市場的波動性。

10.9d一只股票的收益與公司和宏觀經濟都有關。

10.10e羅森博格和蓋伊發現在控制了公司的財務狀況之后，行業組對預測貝塔值有很大的

作用。

10.11d如果指數模型有效，a、b、c對確定資產k和1的協方差都有用。

10.12d羅森博格和蓋伊發現a、b、c都是決定一個公司貝塔值的因素。

10.13b貝塔值的平均值等于1,這樣貝塔值會趨向1變動。因此，如果歷史數據貝塔值小

于1,修正值將在1和計算得出的貝塔值之間。

10.14c貝塔值修正值=2/3樣本貝塔值+173(1)=2/3(1.2)+1/3=1.3

10.15a100只股票每只的期望收益率都要計算，而且，每只股票的方差也需要計算。

10.16c(n2-n)/2=(1002-100)/2=4950

10.17b計。

10.18a估計值。

10.19c

10.20c

10.21c

10.22a

10.23c

10.24c

10.25d

10.26b

10.27c

10.28b

10.29e同決定的。對單指數模型來說，n(200)個期望收益率和n(2