證券研究報告基礎化工2024年04月08日濕電子化學品行業深度報告：濕電子化學品漸入佳境——AI賦能化工之三評級：推薦(首次覆蓋)相關報告最近一年走勢《新材料產業周報：小米發布首款新能源汽車SU7中國移動宣布5G-A正式商用（推薦）*基礎化工*李永磊，董伯駿》——2024-04-01基礎化工滬深3002%-6%《新材料產業周報：1-2月我國集成電路制造業增加值增長21.6%，全球首列氫能源市域列車成功試跑（推薦）*基礎化工*李永磊，董伯駿》——2024-03-24-14%-21%-29%-37%《化工新材料周報：“商業航天”首次寫入政府工作報告，1月全球半導體行業銷售額同增15.2%（推薦）*基礎化工*李永磊，董伯駿》——2024-03-102023/04/032023/07/022023/09/302023/12/292024/03/28滬深300表現表現1M3M12M基礎化工滬深3005.9%0.8%-2.6%5.6%-19.3%-12.8%2重點關注公司及盈利預測2024/4/3歸母凈利潤（億元）EPS（元）PE?重點公司代碼

股票名稱投資評級股價20221.062023A/E1.052024E1.692025E2.2120220.362023A/E2024E0.442025E0.5720222023A/E58.702024E30.172025E23.10603078.SH603931.SH江化微格林達13.240.27-57.52未評級未評級未評級未評級未評級未評級未評級未評級買入22.278.171.631.630.110.534.3519.483.0158.52---0.820.280.010.170.822.544.045.31--33.2052.59----300655.SZ

晶瑞電材688549.SH

中巨芯0.330.141.673.455.103.8713.791.31-1.890.030.010.530.650.433.901.250.130.19247.05903.8966.1518.2735.6340.9214.6062.4243.096.75-----300236.SZ

上海新陽300398.SZ

飛凱材料33.3911.9315.40142.4220.332.094.869.264.9220.232.930.670.94163.6020.8913.1044.615.4649.9935.676.1513.126.310.920.784.961.831.161.106.372.1912.9919.8428.7011.0910.2614.0022.359.30002407.SZ多氟多688019.SH

安集科技600141.SH

興發集團24.11資料：Wind資訊，國海證券研究所（注：未評級公司盈利預測來自wind一致性預期；江化微、中巨芯、上海新陽、多氟多、安集科技、興發集團2023年數據為實際值）3核心提要?

整體行業增速快濕電子化學品是微電子、光電子濕法工藝制程中使用的各種電子化工材料，具有技術門檻高、資金投入大、產品更新換代快等特點，廣泛應用于集成電路、顯示面板、太陽能光伏領域，據中國電子材料行業協會，2021年應用于三大領域的比例為33%、36%、31%。據我們測算，隨著集成電路國產化進程加快、顯示面板產能持續增長，國內濕電子化學品需求量有望從2022年的267萬噸增長至2025年的489萬噸，市場規模將從272億元增長到498億元，年均增速22.39%。?

國產化空間大歐美、日韓等發達國家集成電路行業起步早、供應鏈成熟，使得歐美、日韓企業主導了全球濕電子化學品市場。據中國電子材料行業協會，2021年我國集成電路用濕電子化學品整體國產化率達到35%。高端濕電子化學品主要由國外廠商壟斷，半導體用高端濕電子化學品主要由歐美、日本廠商把控；平板用濕電子化學品領域，國內高世代線主要由韓國東進世美肯和韓國ENF供貨，國內企業國產化空間較大。?

受益標的隨著國內濕電子化學品市場持續增長以及半導體行業國產化進程加快，國內技術領先企業有望迎來發展機遇，首次覆蓋，給予濕電子化學品行業“推薦”評級。重點關注：江化微（國內產品品種最齊全、配套能力最強的濕電子化學品生產企業之一）、格林達（電子級四甲基氫氧化銨（TMAH顯影液）龍頭企業）、晶瑞電材（高純硫酸、高純雙氧水兩大高純電子化學品國內產能最大）、中巨芯-U（電子級氫氟酸、電子級硫酸、電子級硝酸等主要產品均已達到12英寸集成電路制造用級別）、興發集團（興福電子的電子級磷酸產品在國內半導體領域市場占有率第一）、上海新陽、飛凱材料、多氟多、安集科技等。?

風險提示經濟形勢及行業周期波動風險、原材料價格波動風險、客戶認證風險、安全環保生產風險、技術變化風險、重點關注公司業績不及預期。4我國濕電子化學品市場規?？焖贁U大圖表：我國濕電子化學品需求預測（萬噸）202013.4615.865.474.002.152.861.560.262.221.391.060.5750.85202118.1020.687.00202219.6622.767.762023E28.0931.4210.498.072024E32.1335.4011.709.142025E40.2043.3614.1311.287.21202015.869.858.873.204.69202121.0712.5611.774.906.105.474.752.414.960.951.580.670.280.1877.66202225.5814.2514.167.357.136.397.122.865.801.112.290.780.340.272023E30.4415.1415.8712.207.782024E35.0615.3616.9818.218.112025E37.7515.5018.0421.178.41雙氧水硫酸剝離液鋁蝕刻液銅蝕刻液銀蝕刻液CF顯影液顯影液氨水5.275.77蝕刻液氫氟酸硝酸3.023.214.805.603.704.085.596.277.63TMAH顯影液

4.216.987.287.552.232.363.604.235.48顯影液ThinnerITO蝕刻液醋酸3.101.843.820.731.060.510.220.1258.0711.813.2317.643.5320.513.72半導體行業鹽酸0.350.380.550.640.81顯示面板行業異丙醇剝離液緩沖蝕刻液（BOE）磷酸2.492.933.353.423.566.336.606.841.551.832.092.142.231.221.271.311.181.391.591.631.69BOE蝕刻液硝酸3.635.286.100.640.760.860.880.920.850.890.92總計66.2230.23%3.8072.9010.07%6.03100.5137.89%10.4396.467.73113.1812.60%11.50106.358.53138.5022.38%12.35114.269.16清洗液NMP0.390.440.47增速0.450.680.79氫氟酸氫氧化鉀鹽酸合計95.44

116.33

137.31

149.0933.73%

22.88%

21.89%

18.04%

8.58%24.091.9335.182.8255.814.47增速合計增速151.38

205.90

266.69

386.85

437.93

488.9936.02%

29.53%

45.05%

13.20%

11.66%太陽能光伏行業雙氧水硫酸8.0011.680.4418.530.6932.041.2035.321.3237.951.420.30合計42.4562.0146.07%98.3658.63%170.0172.84%187.4510.26%201.407.44%增速資料

：潤瑪股份招股說明書、興福電子公告、芯思想、明通集團公眾號、中國電子材料行業協會、產業互聯網公眾號、CPIA、新材料在線、國海證券研究所5國內濕電子企業產能迎來高速增長圖表：境內濕電子化學品主要生產企業（截至2023年底）?

國內從事濕電子化學品研究生產的企業有40多家，但目前缺乏在多個品種均擁有較高市場占有率的龍頭企業，各企業優勢產品相對單一；部分企業盡管品種較多，但拳頭產品有限，特別是在集成電路先進制程產品上較境外企業相比，尚有較大差距。企業名稱

生產基地

產能（萬噸）

在建產能（萬噸）

預計投產時間

規劃產能（萬噸）江陰四川鎮江杭州四川9.005.808.7011.00江化微10.002027年6月格林達6.002.003.051.706.00試生產中4.005.30晶瑞電材21.501.90-上海合肥2026年6月試生產中-上海新陽?

低端濕電子化學品應用領域(太陽能電池、分立器件等)，參與者基本是國內的濕電子化學品生產企業。興福電子

湖北/上海衢州中巨芯18.409.95?

高端濕電子化學品主要由國外廠商壟斷。半導體用高端濕電子化學品主要由歐美、日本廠商把控，如巴斯夫、霍尼韋爾、三菱化學、住友化學等。在平板用濕電子化學品領域，國內高世代線主要由韓國東進世美肯和韓國ENF供貨，國內除個別公司實現突破外，其它均為國外品牌。潛江19.606.50--潤瑪股份7.2711.0018.643.50達諾爾聯士新材料勝華新材博洋股份福建德爾怡達化學裕能化工合計24.0030.561.5010.0036.005.002024年8月2024年6月--16.90143.56107.3563.86資料

：各公司公告、各公司官網、濱州網、集微網、國海證券研究所6目錄?

電子濕法工藝制程中關鍵材料?

三大領域需求持續增長?空間廣闊?

國產企業快速發展?

投資建議及風險提示7濕電子化學品是濕法工藝制程中使用的各種液體化工材料?

濕電子化學品又稱超凈高純電子化學品，屬于電子化學品領域分支，是微電子、光電子濕法工藝制程（主要包括濕法刻蝕、清洗、顯影、剝離等環節）中使用的各種液體化工材料，是電子信息行業中的關鍵性基礎化工材料。?

濕電子化學品行業上游為基礎化工行業，以大宗化工商品為原料；下游為電子信息行業，主要應用領域為集成電路、顯示面板及太陽能光伏等。濕電子化學品行業處于電子信息產業鏈上游的關鍵位置，對電子信息產業的發展起著重要作用。圖表：濕電子化學品上下游產業鏈基本情況濕電子化學品上游原材料下游應用領域集成電路大宗化學品酸類通用濕電子化學品基礎化工材料濕電子化學品?

酸類：硫酸、磷酸、氫氟酸、鹽酸、硝酸等?

堿類：氨水、氫氧化鈉、氫氧化鉀等?

有機溶劑類：甲醇、乙醇、異丙醇、丙酮、乙酸乙酯等?

其他類：雙氧水等顯示面板堿類功能濕電子化學品太陽能光伏?

復配類：顯影液、剝離液、蝕刻液、稀釋液、清洗液、再生劑等有機物資料：興福電子招股說明書、國海證券研究所8濕電子化學品可劃分為通用及功能濕電子化學品?

按照組成成分和應用工藝不同，濕電子化學品分為通用濕電子化學品和功能濕電子化學品兩大類：通用濕電子化學品一般為單組份、單功能、被大量使用的超凈高純試劑，常用于濕法工藝中的清洗、顯影等工序，主要包括酸類（硫酸、磷酸、氫氟酸、鹽酸、硝酸等），堿類（氨水、氫氧化鈉、氫氧化鉀等），有機溶劑類（甲醇、乙醇、異丙醇、丙酮、乙酸乙酯等）及其他類（雙氧水等）產品。功能濕電子化學品指通過復配手段達到特殊功能、滿足制造中特殊工藝需求的復配類化學品，即在單一的超凈高純試劑（或多種超凈高純試劑配合）基礎上，加入水、有機溶劑、螯合劑、表面活性劑等中的一種或多種化合物，然后混合而成的化學品，例如清洗劑、顯影液、剝離液、蝕刻液、稀釋液、再生劑等。圖表：濕電子化學品主要產品分類類別種類酸類堿類具體產品氟酸、硫酸、鹽酸、硝酸、乙酸、磷酸氨水、氫氧化鈉、氫氧化鉀、氟化銨、四甲基氫氧化銨甲醇、乙醇、異丙醇醇類酮類酯類醚類烴類丙酮、丁酮、甲基異丁基酮、N-甲基吡咯烷酮乙酸乙酯、乙酸丁酯、乙酸異戊酯、丙二醇單甲醚醋酸酯丙二醇單甲醚通用濕電子化學品有機溶劑甲苯、二甲苯、環己烷鹵代烴類

三氯乙烯、三氯乙烷、氯甲烷、四氯化碳雙氧水其它蝕刻液清洗液金屬蝕刻液、BOE蝕刻液、ITO蝕刻液??功能濕電子化學品稀釋液顯影液剝離液光刻膠配套試劑正/負膠顯影液正/負膠剝離液、剝離清洗液資料：隆眾咨詢、國海證券研究所9集成電路對濕電子化學品需要不斷提高?

對于濕電子化學品而言，金屬雜質含量、顆?？刂屏郊皵盗渴怯绊戨娮有畔a品成品率、電性能及可靠性的關鍵因素，亦是評價產品品質的重要技術指標。產品技術水平的先進性主要通過國際通用的標準等級進行評價，并通過產業化成果和客戶認可情況驗證。國際半導體設備與材料組織（SEMI）根據濕電子化學品在世界范圍內的實際發展情況按品種分類制定了多個指導性標準。?

濕電子化學品在各下游應用領域的產品標準有所不同，顯示面板領域對濕電子化學品的等級要求集中在G2至G3級；集成電路工藝用電子濕化學品的純度要求較高，基本集中在G3及以上水平，晶圓尺寸越大對純度要求越高，12英寸晶圓制造一般要求G4。隨著集成電路制程節點的不斷突破，對工藝中所需濕電子化學品純度要求也不斷提高，G4至G5級濕電子化學品需求占比將逐漸升高。圖表：濕電子化學品SEMI標準SEMI等級G1G20.8-1.2≤10G30.2-0.6≤1G4G5適應IC制程范圍（μm）金屬雜質（μg/L）控制粒徑（μm）>1.2≤100≤1.0≤250.09-0.2≤0.10<0.09≤0.01≤0.5≤25≤0.5≤5≤0.20需雙方協商需雙方協商集成電路顆粒個數（個/ML）主要下游應用需雙方協商集成電路分立器件、太陽能光伏

分立器件、顯示面板、LED顯示面板、LED、集成電路資料：興福電子招股說明書、國海證券研究所10通用濕電子化學品純化工藝?

通用濕電子化學品主要通過純化工藝制得，即針對不同類型的單成分濕電子化學品(如氨水、雙氧水、硝酸、氨水、氫氧化鈉等)，通過多級水洗、高效連續精餾、低壓精餾與吸收、離子交換、膜處理等多種復雜工藝，對產品進行分離提純。圖表：通用濕電子化學品純化工藝通用濕電子化學品純化工藝（以氨水為例）工業級液氨預洗處理兩級洗滌塔洗滌換熱器一級吸收塔二級吸收塔尾氣處理一級吸收槽二級吸收槽氨水資料：潤瑪股份招股說明書、江化微公告、國海證券研究所11功能濕電子化學品拼配工藝?

功能性濕電子化學品通過拼配工藝制得，即將所需原料按配方要求在拼配設備內混合均勻后，通過超細過濾器過濾，最后在凈化間超凈包裝至特殊材料的容器中可得到最終的拼配產品。圖表：功能濕電子化學品拼配工藝功能濕電子化學品拼配工藝（以BOE蝕刻液為例）表面活性劑添加劑第一混合罐氯化銨氫氟酸純水第二混合罐微濾裝置BOE蝕刻液資料：潤瑪股份招股說明書、江化微公告、國海證券研究所12目錄?

電子濕法工藝制程中關鍵材料?

三大領域需求持續增長?空間廣闊?

國產企業快速發展?

投資建議及風險提示13我國集成電路行業濕電子化學品需求量占比相對較低?

濕電子化學品下游應用領域包括集成電路、顯示面板、太陽能光伏等行業。我國集成電路行業濕電子化學品需求量占比相對較低，主要是由于我國集成電路產業技術水平和產業規模與世界先進國家和地區還存在一定差距，而我國顯示面板與太陽能光伏行業經過多年持續發展，已成為全球最大產業基地之一。根據中國電子材料行業協會數據，2021年全球濕電子化學品應用于集成電路行業、顯示面板行業、太陽能光伏行業的需求量占市場總需求量的比例分別為45.60%、36.48%、17.92%；2021年國內濕電子化學品應用于集成電路行業、顯示面板行業、太陽能光伏行業的需求量占市場總需求量的比例分別為32.92%、36.44%、30.64%。圖表：2021年全球濕電子化學品下游需求量占比圖表：2021年我國濕電子化學品下游需求量占比資料究所：中國電子材料行業協會、興福電子招股說明書、國海證券研資料究所：中國電子材料行業協會、興福電子招股說明書、國海證券研14全球濕電子化學品市場規模持續增長?

在5G通訊、智能終端、汽車電子等新興領域的帶動下，全球集成電路、顯示面板等產業持續保持穩健發展，相關配套行業也迎來持續增長。根據中國電子材料行業協會數據，2021年全球濕電子化學品整體市場規模約592.57億元，需求量達到458.3萬噸，預計到2025年全球濕電子化學品整體市場規模將達到784.50億元，需求量將達到697.22萬噸。圖表：全球濕電子化學品需求量（萬噸）圖表：全球2023年濕電子化學品市場份額預測（金額）資料究所：中國電子材料行業協會、興福電子招股說明書、國海證券研資料：TECHCET、國海證券研究所15通用濕電子化學品用量占比高，功能性化學品單價高?

據中國電子材料行業協會數據，2019年我國濕電子化學品需求量中，通用性濕電子化學品用量占比高達88%，其中又以過氧化氫、氫氟酸、硫酸、硝酸等用量較多，而顯影液、蝕刻液、剝離液等功能濕電子化學品則通常僅用于特定工序，因此用量相對較少，但由于復配類化學品除純化工藝外，還涉及到不同成分的配比問題，其研發和生產的難度及單價通常會相對更高。圖表：2019年我國濕電子化學品分類及其占總需求量的比例類別濕化學品名稱過氧化氫占比16.70%16%濕化學品名稱鹽酸占比

合計占比4.80%氫氟酸氫氧化鉀3.80%通用濕電子化學品硫酸15.30%14.30%8.70%3.20%2.70%2.20%氨水3.70%2.80%1.90%1.60%1.20%0.90%88.20%硝酸異丙酮磷酸醋酸MEA等溶劑顯影液（半導體用）刻蝕液（半導體用）顯影液（液晶面板用）剝離液（半導體用）緩沖刻蝕液（BOE）功能性濕電子化學品11.80%資料：中國電子材料行業協會、觀研報告網、國海證券研究所16我國濕電子化學品市場規模快速擴大?

根據中國電子材料行業協會數據，2021年我國濕電子化學品整體市場規模約158.90億元，在集成電路、顯示面板、太陽能光伏三個應用市場使用的濕電子化學品總量達到213.52萬噸，其中集成電路領域用量為70.29萬噸、顯示面板領域用量為77.8萬噸、太陽能光伏領域用量為65.43萬噸。據我們測算，預計到2025年，我國集成電路領域需求量將增長至138.50萬噸，顯示面板領域需求量將增長至149.09萬噸，太陽能光伏領域需求量將增長至201.40萬噸，濕電子化學品需求總量將達到488.99萬噸，2021-2025年均復合增速達24.14%。圖表：我國濕電子化學品需求預測（萬噸）資料：潤瑪股份招股說明書、興福電子公告、芯思想、明通集團公眾號、中國電子材料行業協會、產業互聯網公眾號、CPIA、新材料在線、國海證券研究所17我國濕電子化學品市場規?？焖贁U大圖表：我國濕電子化學品需求預測（萬噸）202013.4615.865.474.002.152.861.560.262.221.391.060.5750.85202118.1020.687.00202219.6622.767.762023E28.0931.4210.498.072024E32.1335.4011.709.142025E40.2043.3614.1311.287.21202015.869.858.873.204.694.213.101.843.820.731.060.510.220.1258.07202121.0712.5611.774.906.105.474.752.414.960.951.580.670.280.1877.66202225.5814.2514.167.357.136.397.122.865.801.112.290.780.340.2795.442023E30.4415.1415.8712.207.782024E35.0615.3616.9818.218.112025E37.7515.5018.0421.178.41雙氧水硫酸剝離液鋁蝕刻液銅蝕刻液銀蝕刻液CF顯影液TMAH顯影液顯影液顯影液氨水5.275.77蝕刻液氫氟酸硝酸3.023.214.805.603.704.085.596.277.636.987.287.552.232.363.604.235.4811.813.2317.643.5320.513.72半導體行業鹽酸0.350.380.550.640.81ThinnerITO蝕刻液醋酸顯示面板行業異丙醇剝離液緩沖蝕刻液（BOE）磷酸2.492.933.353.423.566.336.606.841.551.832.092.142.231.221.271.311.181.391.591.631.69BOE蝕刻液硝酸3.635.286.100.640.760.860.880.920.850.890.92總計66.2230.23%3.8072.9010.07%6.03100.5137.89%10.4396.467.73113.1812.60%11.50106.358.53138.5022.38%12.35114.269.16清洗液0.390.440.47增速NMP0.450.680.79氫氟酸氫氧化鉀鹽酸合計116.33

137.31

149.0933.73%

22.88%

21.89%

18.04%

8.58%24.091.9335.182.8255.814.47增速合計增速151.38

205.90

266.69

386.85

437.93

488.9936.02%

29.53%

45.05%

13.20%

11.66%太陽能光伏行業雙氧水硫酸8.0011.680.4418.530.6932.041.2035.321.3237.951.420.30合計42.4562.0146.07%98.3658.63%170.0172.84%187.4510.26%201.407.44%增速資料：潤瑪股份招股說明書、興福電子公告、芯思想、明通集團公眾號、中國電子材料行業協會、產業互聯網公眾號、CPIA、新材料在線、國海證券研究所18半導體制造中濕電子化學品用途?

半導體制造，根據工藝流程主要分為芯片設計、晶圓制造和封裝測試。據潤瑪股份招股說明書，晶圓制造是整個半導體制造的核心工藝，通過反復十幾次光刻、蝕刻等工藝流程，約占芯片制造時間的40-50%，晶圓制造均需要使用高性能蝕刻液和光刻膠剝離及清洗等配套試劑等產品進行相關處理；此外，集成電路生產中，約有20%的工序與晶圓清洗有關，其他濕電子化學品主要參與表面預處理等晶圓清洗工序。圖表：半導體（集成電路）工藝流程及濕電子化學品應用環節芯片設計多晶硅拉晶電路設計單晶硅片清洗CAD工藝設計光罩制作蝕刻清洗化學機械拋光光刻光罩制作包括：過程蝕刻清洗硅片制造切割高溫擴散光罩晶圓制造研磨、拋光清洗刻蝕離子注入硅片、晶圓制造制作主要濕法工藝包括：擴散前清洗、蝕刻后清洗、離子注入后清洗、光阻灰化后清洗、成膜前/后清洗、晶背和晶邊清洗、濕法蝕刻、化學機械拋光后清洗等薄膜沉積光阻灰化晶圓測試外延老化檢驗客戶芯片測試傳統封裝先進封裝封裝主要濕法工藝包括：TSV清洗、UBM/RDL清洗、鍵合清洗等封裝測試資料：中巨芯招股說明書、國海證券研究所19晶圓尺寸增加，耗用的濕電子化學品數量指數增長?

半導體用濕電子化學品中消耗量最大的是硫酸，其他消耗量較大的濕電子化學品還有雙氧水、氨水、顯影液、蝕刻液。?

隨著集成電路的集成度越來越高，特征尺寸越來越小，重復步驟越來越多，晶圓制造過程中使用的濕電子化學品用量成倍增長。12英寸晶圓面積是8英寸晶圓的兩倍，但其制造過程中使用的濕電子化學品達239.82噸/萬片，是8英寸晶圓消耗量的4.6倍，是6英寸晶圓消耗量的7.9倍。圖表：不同英寸晶圓加工的濕電子化學品單位消耗量12英寸單位消耗量（噸/萬片）8英寸單位消耗量（噸/萬片）6英寸單位消耗量（噸/萬片）濕電子化學品雙氧水硫酸78.3575.4722.5620.5015.8512.8512.591.658.6715.786.763.541.353.065.629.473.802.12氨水蝕刻液氫氟酸硝酸1.84鹽酸0.135.363.352.551.3851.930.083.222.011.530.8330.52異丙醇剝離液緩沖蝕刻液（BOE）磷酸總計239.82資料：中國電子材料行業協會、產業互聯網公眾號、國海證券研究所2012英寸晶圓廠投資加速?

集微咨詢（JWInsights）統計，截至2022年初中國大陸共有23座12英寸晶圓廠正在投入生產，總計月產能約為104.2萬片，與總規劃月產能156.5萬片相比，這些晶圓廠的產能裝載率僅達到66.58%，仍有較大擴產空間。預計2022年-2026年中國大陸還將新增25座12英寸晶圓廠，這些晶圓廠總規劃月產能將超過160萬片。截至2026年底，中國大陸12英寸晶圓廠的總月產能將超過276.3萬片，相比目前提高165.1%。圖表：2017-2026年中國大陸地區12英寸廠增量預測（座）圖表：全球12英寸晶圓廠產能及預期資料：集微咨詢、國海證券研究所資料：SEMI21半導體行業濕電子化學品需求測算?

隨著晶圓制造產能的高速擴張、晶圓制造工藝的不斷提升以及先進封裝技術應用的不斷加強，我國集成電路用濕電子化學品的需求量也將不斷增加，我們預計2025年我國集成電路用濕電子化學品市場需求將達到138.50萬噸。由于12英寸晶圓產線對濕電子化學品的需求量較8英寸/6英寸產線有明顯提升，未來隨著我國12英寸晶圓產能占比的逐步提升集成電路用濕電子化學品需求量有望進一步增長。圖表：中國集成電路用濕電子化學品需求量（萬噸）202013.4615.865.474.002.152.861.560.262.221.391.060.5750.85202118.1020.687.00202222.9725.908.692023E28.0931.4210.498.072024E32.1335.4011.709.142025E40.2043.3614.1311.287.21雙氧水硫酸顯影液氨水5.276.63蝕刻液氫氟酸硝酸3.023.894.805.603.704.615.596.277.632.232.903.604.235.48鹽酸0.350.450.550.640.81異丙醇剝離液緩沖蝕刻液（BOE）磷酸2.492.903.353.423.561.551.812.092.142.231.181.381.591.631.690.640.750.860.880.92總計66.2230.23%82.8725.14%100.5121.28%113.1812.60%138.5022.38%增速資料

：潤瑪股份招股說明書、興福電子公告、芯思想、明通集團公眾號、中國電子材料行業協會、產業互聯網公眾號、國海證券研究所22顯示面板制造中濕電子化學品用途?

LCD和OLED是目前顯示面板領域主流的屏幕材質，TFT(薄膜晶體管)、AMOLED(主動矩陣OLED)、PMOLED(被動矩陣OLED)等一類的屏幕則是基于這兩種材質的增強技術。顯示面板的制造過程可以分為陣列制程(Array)、成盒制程(Cell)以及模組制程(Module)，其中光刻技術是Array制程最為核心的內容，濕電子化學品主要參與Array制程的顯影、光刻(蝕刻)清洗等工序。圖表：顯示面板工藝流程及濕電子化學品應用環節LCD制程工藝OLED制程工藝鍍膜檢測清洗退火成膜涂膠刻蝕曝光顯影鍍膜檢測清洗退火成膜涂膠刻蝕曝光顯影陣列制程（Array段）剝離剝離清洗檢測對應退火PI配向膜剝離清洗檢測對應切割蒸鍍封裝成盒制程（Cell段）膠框封裝偏光片貼附檢測COG/COFbonding老化主要應用高性能刻蝕液FOG/PCBbonding切割面板測試TP貼附主要應用光刻膠剝離及清洗等配套試劑偏貼模組制程（Module段）背光組裝模組測試IC+FPC綁定主要應用其他濕電子化學品資料

：潤瑪股份招股說明書、國海證券研究所23OLED帶動濕電子化學品需求進一步提升?

據中國電子材料行業協會，2021年我國TFT-LCD面板產能達到20489萬平方米，較2020年增長16.4%，預計2025年將達到28633萬平方米；2021年我國OLED面板產能960萬平方米，隨著多條在建產線產能的投產，預計2025年將增至3428萬平方米。顯示面板產能的持續擴張，帶動顯示面板用濕電子化學品需求量穩健增長。?

根據濕電子化學行業協會數據，單位面積OLED消耗的濕電子化學品量約是LCD面板的5倍。由于單位面積OLED面板制造所需的濕電子化學品用量較TFT-LCD面板大幅提升，未來隨著我國OLED面板產能占比的逐步提升，顯示面板用濕電子化學品需求量有望進一步增長。圖表：OLED增速較快圖表：面板生產濕電子化學品單位耗用量TFT-LCD單位消耗量OLED單位消耗量（噸/萬平方米）30.83濕電子化學品濕電子化學品（噸/萬平方米）8.84剝離液鋁蝕刻液銅蝕刻液CF顯影液TMAH顯影液ThinnerITO蝕刻液醋酸剝離液顯影液銀蝕刻液BOE蝕刻液Thinner清洗液NMP6.1349.465.7551.062.9813.912.671.441.110.262.421.900.47總計148.87BOE蝕刻液硝酸0.120.33清洗液0.13合計30.93資料

：中國電子材料行業協會、潤瑪股份招股說明書、國海證券研究所資料

：中國電子材料行業協會、潤瑪股份招股說明書、國海證券研究所（以2021年濕電子化學品消耗量及TFT-LCD和OLED產能為樣本計算）24顯示面板行業濕電子化學品需求測算?

據中國電子材料行業協會數據，2021年我國TFT-LCD面板用濕電子化學品市場規模為48.5億元，較2020年增長30%，預計2025年將增長至66.9億元；2021年我國TFT-LCD面板用濕電子化學品市場需求63.4萬噸，預計2025年將增長至87.4萬噸。2021年我國OLED面板用濕電子化學品市場規模為13.8億元，未來幾年將保持高速增長態勢，預計2025年將增長至59.6億元；2021年我國OLED面板用濕電子化學品市場需求14.3萬噸，預計2025年將增長至61.7萬噸。圖表：我國大陸地區TFT-LCD面板用濕電子化學品需求統計及預測（萬噸）圖表：我國大陸地區OLED面板用濕電子化學品需求統計及預測（萬噸）?剝離液202013.939.858.874.694.211.753.820.730.190.510.2048.75?202118.1112.5611.776.102022E21.1514.2514.167.132023E23.0815.1415.877.782024E24.0715.3616.988.112025E24.9715.5018.048.41?剝離液顯影液銀蝕刻液BOE蝕刻液Thinner清洗液NMP20201.933.103.200.870.090.020.129.32?20212.964.754.901.340.140.030.1814.2953.28%2022E4.442023E7.362024E10.9917.6418.214.962025E12.7820.5121.175.77鋁蝕刻液銅蝕刻液CF顯影液TMAH顯影液ThinnerITO蝕刻液醋酸7.1211.8112.203.327.355.476.396.987.287.552.002.272.652.893.013.134.965.806.336.606.840.210.340.510.600.951.111.221.271.310.040.060.090.11BOE蝕刻液硝酸0.240.280.310.320.330.670.780.850.890.920.270.450.680.79清洗液0.260.300.330.340.36合計21.4450.00%35.5665.87%53.0849.28%61.7316.28%合計63.3729.99%74.0016.77%80.779.15%84.234.28%87.373.73%增速增速資料

：中國電子材料行業協會、潤瑪股份招股說明書、國海證券研究所資料

：中國電子材料行業協會、潤瑪股份招股說明書、國海證券研究所25濕電子化學品主要用于太陽能電池片的制絨、清洗和蝕刻?

在晶硅太陽能電池片制程中所用濕電子化學品，主要應用于太陽能電池片的制絨、清洗及刻蝕，上述工藝為太陽能電池片精細加工的核心工藝。制絨是指利用化學腐蝕去除由于太陽能電池硅片切割過程中的線切作用存在的10-20微米的損失層，并進行硅片表面織構化；清洗的功效主要是去除在太陽能電池片上殘留的小顆粒、金屬沾污、表面有機物；刻蝕環節主要分為酸法刻蝕和堿法刻蝕，后者具備效率高，低成本，高性能等優勢，還具備提升產能，提高光電效率，以及降低環保成本等優勢。?

制絨環節是太陽能電池領域對濕電子化學品需求最大，也是需求結構變動最大的一個環節。制絨環節的工藝好壞，對光伏電池片的轉化效率，生產速率與生產成本具有重要影響。圖表：太陽能電池工藝流程及濕電子化學品應用環節硅片檢測裝盒沉積減反射膜去磷硅玻璃刻蝕絲網印刷高溫燒結清洗制絨清洗甩干冷卻測試分卷包裝入庫擴散制P-N結清洗資料：格林達招股說明書、國海證券研究所26光伏新增裝機持續高增有望帶動濕電子化學品需求?

據中國光伏行業協會，2023年全球光伏新增裝機超過390GW，創歷史新高。未來，在光伏發電成本持續下降和全球綠色復蘇等有利因素的推動下，全球光伏新增裝機仍將持續增長。預計2024-2026年全球光伏新增裝機規模分別為430、462、511GW，年均復合增速為9.43%。?

氫氟酸、硝酸、氫氧化鉀是太陽能電池片制造中用量最多的品種。據中國電子材料行業協會，單多晶硅電池片用濕電子化學品的單位消耗量整體接近。從細分種類看，由于制絨及清洗工藝不同（單晶硅電池片加工為堿制絨、多晶硅電池片加工為酸制絨），單晶硅電池片對氫氧化鉀的用量較大，而多晶硅電池片對氫氟酸、硝酸的用量較大。圖表：全球光伏裝機預測圖表：太陽能電池片制造中常用濕電子化學品單晶太陽能電池片單位消耗量（噸/MW）多晶太陽能電池片單位消耗量（噸/MW）氫氟酸硝酸0.2091.4671.212氫氧化鉀鹽酸1.9330.1550.6420.4440.0243.4070.472雙氧水異丙酸硫酸0.0283.179總計資料：CPIA、國海證券研究所資料：中國電子材料行業協會、新材料在線、國海證券研究所27光伏行業濕電子化學品需求測算?

據我們測算，2023年我國太陽能光伏領域濕電子化學品需求量將達到170.01萬噸，預計到2025年我國太陽能光伏領域濕電子化學品需求量將增長至201.40萬噸，年均復合增速達8.84%。圖表：我國光伏行業濕電子化學品需求預測?全球光伏新增裝機（GW）容配比2020130202117020222302023E3902024E4302025E4621.21.21.21.21.21.2按容配比計算組件生產量（GW）中國光伏組件產量（GW）中國光伏組件產量占比每MW濕電子化學品需求量（噸）光伏濕電子化學品需求量（萬噸）同比增速（%）15620427646851655412518228949955059180%89%105%3.40798.3659%107%3.407170.0173%107%3.407187.4510%107%3.407201.407%3.40742.453.40762.0146%其中：氫氟酸（萬噸）2.6024.091.938.005.530.303.8035.182.826.0355.814.4710.4396.467.7311.50106.358.5312.35114.269.16氫氧化鉀（萬噸）鹽酸（萬噸）雙氧水（萬噸）11.688.0818.5312.820.6932.0422.161.2035.3224.431.3237.9526.251.42異丙酸（萬噸）硫酸（萬噸）0.44資料：CPIA、中國電子材料行業協會、新材料在線、國海證券研究所28目錄?

電子濕法工藝制程中關鍵材料?

三大領域需求持續增長?空間廣闊?

國產企業快速發展?

投資建議及風險提示292021年我國集成電路用濕電子化學品國產化率達35%?

濕電子化學品是純度要求最高的化學試劑，技術門檻、資金門檻較高。歐美、日韓等發達國家集成電路行業起步早、供應鏈成熟，使得歐美、日韓企業主導了全球濕電子化學品市場。據中國電子材料行業協會數據，按濕電子化學品銷售額統計，2021年歐美企業市場份額約為32%，日本企業市場份額約為29%，中國臺灣地區、韓國、中國大陸本土企業市場份額合計約為38%。?

據中國電子材料行業協會，2021年我國集成電路用濕電子化學品整體國產化率達到35%，在通用濕電子化學品領域突破明顯，電子級氫氟酸、硫酸、磷酸等產品國產化率明顯增長，12英寸晶圓28nm以下先進技術節點制造所用的功能性濕電子化學品基本依賴于進口。顯示面板用濕電子化學品整體國產化率仍不足40%，部分OLED面板及大尺寸液晶面板所需的濕電子化學品部分品種仍被韓國、日本和我國臺灣地區少數廠商壟斷。圖表：2021年不同國家和地區濕化學品市場格局（按銷售額計）圖表：2020年電子濕化學品整體國產化率資料：中國電子材料行業協會、興福電子招股說明書、國海證券研究所資料：中巨芯招股說明書、中國電子材料行業協會30全球濕電子化學品市場主要被歐美及日本企業占據?

通用濕電子化學品方面，德國巴斯夫是全球領先企業，擁有集成電路用濕電子化學品的主要品種，全球市場份額最高；此外，以韓國東友為代表的韓國化學品企業、比利時索爾維、中國臺灣聯仕及多家日本企業在通用濕電子化學品領域也占有較高市場份額。?

功能濕電子化學品方面，美國陶氏杜邦、Entegris、德國巴斯夫、日本東京應化等外國公司在特定品種上具有市場份額優勢。功能化學品技術門檻高，國內電子化學品企業與國際先進企業相比差距較大。圖表：境外濕電子化學品主要生產企業地區企業名稱德國巴斯夫公司企業情況占據高端濕電子化學品市場優勢地位，行業領先供應商美國陶氏杜邦公司美國霍尼韋爾公司美國ATMI公司CMP拋光后清洗液、鋁/銅工藝刻蝕后清洗液、HKMG假柵去除后清洗液等產品占有較大市場份額可供半導體行業雜質100ppt以下濕電子化學品，如氫氟酸、氫氧化按、過氧化氫和鹽酸等世界知名的半導體用聚合物剝離液生產供應商歐美美國AirProducts公司德國漢高集團CMP后清洗液、堿性、酸性的剝離液占有較大的市場工業清洗技術及產品處于領先地位（LCD玻璃清洗液、剝膜的剝離液及顯影液等）主要從事半導體用酸堿類超凈高純化學試劑的生立、研發關東化學公司三菱化學公司主要生產高純硫酸、硝酸、鹽酸、草酸、雙氧水、氨水及微電子加工所用清洗劑、刻蝕液主要從事半導體、新型顯示等用超凈高純化學試劑的研發、生產，特別是大尺寸晶圓制造應用。主要生產、提供半導體用光刻膠及其配套的濕電子化學品日本韓國住友化學公司信越化學公司東友精細化工司東進世美肯公司臺灣東應化股份有限公司韓國最先開發半導體、TFT-LCD制造過程中高純度化學品、蝕刻液、光刻膠、彩膜和偏光板的公司產品幾乎涵蓋新型顯示領域用所有功能性化學品，在銅制程相關產品方面處于壟斷地位。半導體、TFT-LCD用剝離液、顯影液等濕電子化學品產品中國臺灣地區

伊默克化學科技股份有限公司臺灣三福化工股份有限公司提供中國臺灣半導體及平面顯示器工業用高純度化學品供應及技術服務IC半導體、LCD、觸控面板、LED、太陽能面板等產業所需濕電子化學品資料：潤瑪股份招股說明書、國海證券研究所31國內濕電子企業產能迎來高速增長圖表：境內濕電子化學品主要生產企業（截至2023年底）?

國內從事濕電子化學品研究生產的企業有40多家，但目前缺乏在多個品種均擁有較高市場占有率的龍頭企業，各企業優勢產品相對單一；部分企業盡管品種較多，但拳頭產品有限，特別是在集成電路先進制程產品上較境外企業相比，尚有較大差距。企業名稱

生產基地

產能（萬噸）

在建產能（萬噸）

預計投產時間

規劃產能（萬噸）江陰四川鎮江杭州四川9.005.808.7011.00江化微10.002027年6月格林達6.002.003.051.706.00試生產中4.005.30晶瑞電材21.501.90-上海合肥2026年6月試生產中-上海新陽?

低端濕電子化學品應用領域(太陽能電池、分立器件等)，參與者基本是國內的濕電子化學品生產企業。興福電子

湖北/上海衢州中巨芯18.409.95?

高端濕電子化學品主要由國外廠商壟斷。半導體用高端濕電子化學品主要由歐美、日本廠商把控，如巴斯夫、霍尼韋爾、三菱化學、住友化學等。在平板用濕電子化學品領域，國內高世代線主要由韓國東進世美肯和韓國ENF供貨，國內除個別公司實現突破外，其它均為國外品牌。潛江19.606.50--潤瑪股份7.2711.0018.643.50達諾爾聯士新材料勝華新材博洋股份福建德爾怡達化學裕能化工合計24.0030.561.5010.0036.005.002024年8月2024年6月--16.90143.56107.3563.86資料：各公司公告、各公司官網、濱州網、集微網、國海證券研究所32目錄?

電子濕法工藝制程中關鍵材料?

三大領域需求持續增長?空間廣闊?

國產企業快速發展?

投資建議及風險提示33濕電子化學品主要公司營收及利潤情況圖表：濕電子化學品主要公司毛利率資料

：wind、國海證券研究所（注：上海新陽、飛凱材料毛利率包括所有電子化學品產品）圖表：濕電子化學品主要公司營收（億元）

圖表：濕電子化學品主要公司毛利（億元）資料

：wind、國海證券研究所（注：上海新陽、飛凱材料營收包括所有電子化學品產品）資料

：wind、國海證券研究所（注：上海新陽、飛凱材料毛利包括所有電子化學品產品）34江化微：品種齊全、配套能力強圖表：江化微分行業毛利率?

江化微是國內產品品種最齊全、配套能力最強的濕電子化學品生產企業之一。公司產品線較為豐富，有數十種濕電子化學品，能夠廣泛應用到平板顯示、半導體及LED、光伏太陽能等多個電子領域，同時能在清洗、光刻、蝕刻等多個關鍵技術工藝環節中應用。?

2023年公司營收10.30億元，其中半導體行業營收4.99億元，占比48.44%，毛利率為29.76%；顯示面板行業營收4.09億元，占比39.69%，毛利率為25.72%；光伏太陽能行業營收0.87億元，占比8.48%，毛利率為26.60%。60%50%40%30%20%10%0%2012

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2023半導體平板顯示光伏太陽能資料

：wind、國海證券研究所圖表：江化微分行業營收結構（萬元）圖表：江化微分行業毛利結構（萬元）120,000100,00080,00060,00040,00020,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000002012

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2023半導體

平板顯示

光伏太陽能半導體

平板顯示

光伏太陽能資料

：wind、國海證券研究所資料

：wind、國海證券研究所35江化微：三大基地協調運作?

據江化微2023年報，江陰江化微已形成9萬噸/年的產能。四川江化微一期項目6萬噸/年產能于2021年12月26日取證投產，目前生產平穩；二期項目已于2023年3月驗收通過正式投產，新增2.7萬噸/年的產能。鎮江江化微年產22.8萬噸超凈高純試劑、光刻膠配套試劑等各類高端電子化學品材料項目一期工程項目中的鹽酸項目于2023年12月份驗收通過，鎮江江化微一期項目5.8萬噸產能正式形成，二期項目預計10萬噸產能，也在積極布局籌建中。圖表：江化微產能分布（截至2023年底）基地項目新增產能(萬噸/年)投產時間2012年4月2018年12月2020年年產8萬噸超高純濕法電子化學品—超凈高純試劑、光刻膠及其配套試劑技改擴能項目”（一階段4.5萬噸/年）4.51年產1.6萬噸超高純濕電子化學品—蝕刻液、剝離液技改擴能項目江陰江化微年產8萬噸超高純濕法電子化學品-超凈高純試劑、光刻膠及其配套試劑項目3.5（二期3.5萬噸產能建設）年產6萬噸超高純濕電子化學品項目632021年12月2023年3月四川江化微年產3萬噸超高純濕電子化學品、副產0.2萬噸工業級化學品再生利用項目年產22.8萬噸超凈高純試劑、光刻膠配套試劑等各類高端電子化學品材料項目鎮江江化微?5.82023年12月（一期5.8萬噸產能）合計23.8資料：江化微官網、江化微公告、國海證券研究所36江化微：產品等級達G5等級類別產品負膠顯影液應用領域??

公司產品線等級已從G2-G4提升至最高的G5等級，實現了產品等級全覆蓋。公司在半導體及LED領域擁有士蘭微電子、華潤微電子、中環集團、長電科技、長電紹興、比亞迪半導體等知名企業客戶；在平板顯示領域擁有京東方、中電彩虹、惠科股份、深天馬、華星光電、蕪湖長信等知名企業客戶；在太陽能領域擁有愛旭集團、華晟光伏、橫店東負膠漂洗液?顯影、漂洗液負膠顯影漂洗液正膠顯影液(TMAH)正膠顯影液(TMAH含活性劑)正膠剝離液(水系)正膠剝離液(有機系)剝離清洗劑(鋁制程)剝離清洗劑(銅制程)剝離去膠液(鋁制程)剝離去膠液(化合物制程)剝離去膠液(先進封裝)酸性剝離液???FPD/OLEDIC/FPD/OLEDIC磁集團、捷泰集團、通威太陽能等知名企業客戶。IC級別?產品剝離液清洗劑IC/FPDIC/FPDICGL(G5)√√?√??????????√???????XL(G4)√√√?√?√?√?????√√??????SL(G3)√√√√√?√√√????√√√?√√√√√UL(G2)√√√√√√√√√√??√√√√√√√√√?EL(G1)√√√√√√√√√√√?√√√√√√√√√√硫酸（H2SO4）氨水（NH4OH）過氧化氫（H2O2）鹽酸（HCl）硝酸（HNO3）磷酸（H3PO4）氫氟酸（HF）冰乙酸（CH3COOH）氟化銨（NH4F）膽堿（Choline）氫氧化鉀（KOH）氫氧化鈉（NaOH）甲醇（Methanol）乙醇（Ethanol）異丙醇（IPA）IC負膠剝離液IC/FPDIC/FPDIC/FPD/OLEDIC/FPD/OLEDIC/FPD/OLED?/PVIC?/FPD/OLED/PVIC/FPDIC/FPDIC/FPDIC/FPD/PVIC稀釋劑邊膠清洗劑（EBR)清洗劑（銅、鋁、PI、ITO）氟化銨腐蝕液(BOE）低張力氟化銨腐蝕液（BOE）鋁蝕刻液酸堿類鉬蝕刻液鉬鋁/鉬鋁鉬蝕刻液硅蝕刻液蝕刻類金蝕刻液丙酮（Acetone）醋酸丁酯（Butylacetate）乙二醇（EG）N-甲基吡咯烷酮（NMP）丙二醇單甲醚（PGME）丙二醇單甲醚醋酸酯（PGMEA）三氯氧磷（POCl3）鎳/銀蝕刻液IC/FPDIC/FPDIC/FPDIC溶劑類其他銅蝕刻液鈦蝕刻液鉻蝕刻液氫氟酸腐蝕液(含活性劑）ITO蝕刻液IC/FPDFPD資料：江化微官網、國海證券研究所37江化微：品種齊全、配套能力強?

公司是國內產品品種最齊全、配套能力最強的濕電子化學品生產企業之一。公司擁有江陰、四川、鎮江三座生產基地，截至2023年底產品產能達23.8萬噸，產品線等級已從G2-G4提升至最高的G5等級，實現了產品等級的全覆蓋，成為國內最具有競爭力的濕電子化學品集成服務提供商之一。公司通過專業的研發團隊，研發出具有國際水平產品的生產配方，使公司產品能夠滿足下游客戶持續的功能性需求，配套能力優勢顯著。隨著半導體國產化進程加速、顯示面板產能向大陸地區轉移等影響，中國集成電路、顯示面板行業走上了高速發展的快車道，與此同時市場對下游國產濕電子化學品的需求也得到了較大提升。隨著公司新增產能的釋放及產品結構的升級，看好公司長期成長性。圖表：江化微盈利預測表（2024/4/3）（數據于wind一致性預期）預測指標營業收入（百萬元）增長率(%)2023A1029.919.662024E1401.0036.03169.2560.810.442025E1805.2528.85221.0030.580.572026E2150.0019.10225.502.04歸母凈利潤（百萬元）增長率(%)105.25-0.46攤薄每股收益（元）ROE(%)0.270.586.448.5912.2423.1012.8022.64P/E58.7030.17資料：wind、國海證券研究所38格林達：國內TMAH顯影液龍頭圖表：格林達分行業毛利率?

公司作為濕電子化學品國產化企業，自主創新研發的核心產品電子級四甲基氫氧化銨（TMAH顯影液）成功打破國外技術壟斷，填補國內空白。該產品不僅實現了替代進口，還外銷韓國、日本和臺灣地區，成功導入京東方集團、韓國LG集團、華星光電、天馬微電子等國內外大型面板企業。?

2022年公司營收8.48億元，其中顯示面板行業營收6.36億元，占比75.06%，毛利率為30.75%；半導體及其他行業營收2.07億元，占比24.44%，毛利率為29.19%。資料：wind、國海證券研究所圖表：格林達分行業營收結構（萬元）圖表：格林達分行業毛利結構（萬元）資料：wind、國海證券研究所資料：wind、國海證券研究所39格林達：TMAH顯影液達到G5等級?

公司的核心產品TMAH顯影液達到SEMIG5的級別，可滿足下游太陽能電池和顯示面板領域全部產品（包括OLED顯示面板）以及線寬在0.09μm以上的半導體領域產品的生產需要。經過多年來持續技術提升，公司已能穩定、批量向下游客戶供應高品質TMAH顯影液。優質的產品最終進入了京東方集團、韓國LG集團、華星光電、天馬微電子等國內外知名顯示面板制造企業。除TMAH顯影液外，公司還與客戶進行聯合開發，配套研發出蝕刻液、CF顯影液、含氟類緩沖氧化蝕刻液（BOE蝕刻液）、稀釋液、清洗液等一系列產品，實現濕電子化學品整體配套，大幅增強客戶粘性。圖表：格林達產能分布（截至2023年底）基地項目產品名稱TMAH顯影液TMAH顯影液TMAH顯影液TMAH顯影液TMAH顯影液BOE蝕刻液鋁蝕刻液?新增產能（萬噸/年）投產時間2012年2016年2019年2022年杭州電化集團有限公司整體搬遷工程22年產2萬噸電子級TMAH（四甲基氫氧化銨）項目四甲基氫氧化銨（TMAH）電解裝置節能增產技術改造項目（1.6萬噸TMAH擴產）年產7萬噸新型顯示材料電子化學品擴產項目杭州格林達1.654四川格林達四川格林達100kt/a電子材料項目（一期）合計1.50.516.6試生產階段?資料：格林達公告、國海證券研究所40晶瑞電材：高純硫酸、雙氧水龍頭企業圖表：晶瑞電材分產品毛利率?

公司是國內技術水平領先的光刻膠企業，銷售規模和盈利能力處于國內市場前列；高純化學品主要產品達到國際最高純度等級（G5），成為全球范圍內同時掌握半導體級高純雙氧水、高純硫酸、高純氨水三項技術的少數幾家企業之一，成功實現；鋰電池材料產品立足細分領域，部分產品取得技術突破，打破國外技術壟斷。?

2022年公司營收17.46億元，其中高純化學品營收8.27億元，占比47.37%，毛利率為14.48%；鋰電池材料營收5.32億元，占比30.46%，毛利率為21.10%。資料：wind、國海證券研究所圖表：晶瑞電材分產品營收結構（萬元）圖表：晶瑞電材分產品毛利結構（萬元）資料：wind、國海證券研究所資料：wind、國海證券研究所41晶瑞電材：高純硫酸、雙氧水龍頭企業?

公司圍繞泛半導體材料和新能源材料兩個方向，形成光刻膠、高純化學品、鋰電池材料三大業務。光刻膠領域，公司擁有紫外寬譜、g線、i線、KrF系列等數上百個型號產品。i線光刻膠已向等知名大尺寸半導體廠商供貨，KrF光刻膠已量產并供應市場。高純化學品領域，公司超純雙氧水、氨水及硫酸等主導產品達到了SEMIG5等級，建成了高純硫酸、雙氧水國內最大產能之一。鋰電池材料領域，公司NMP產品是中國區唯一通過韓國三星集團SDI公司認證合格的產品。公司孫公司渭南美特瑞正在建設年產2萬噸γ-丁內酯、10萬噸電子級N-甲基吡咯烷酮、2萬噸N-甲基吡咯烷酮回收再生及1萬噸導電漿項目，公司NMP產能將大幅提升。圖表：晶瑞電材盈利預測表（2024/4/3）（數據于wind一致性預期）預測指標2022A1745.80-4.712023E1372.00-21.4133.002024E1654.4020.582025E營業收入（百萬元）增長率(%)2021.2022.17189.2044.870.19歸母凈利潤（百萬元）增長率(%)163.36-18.720.28130.60295.760.13-79.800.03攤薄每股收益（元）ROE(%)8.331.686.268.34P/E52.59247.0562.4243.09資料：wind、國海證券研究所42興福電子：電子級磷酸龍頭圖表：興福電子分行業營收結構（萬元）?

公司主要產品包括電子級磷酸、電子級硫酸等通用濕電子化學品，以及蝕刻液、清洗劑、顯影液、剝膜液、再生劑等功能濕電子化學品。公司主要產品電子級磷酸、電子級硫酸相關成果整體技術達到國際先進水平，截至2023年5月已根據不同客戶需求開發了蝕刻液、清洗劑、顯影液、剝膜液、再生劑5大類共37種功能濕電子化學品。?

2022年公司營收7.92億元，其中集成電路行業營收5.75億元，占比78.30%；顯示面板行業營收0.57億元，占比7.81%。資料圖表：興福電子分產品毛利（萬元）：wind、國海證券研究所圖表：興福電子分產品毛利率圖表：興福電子分產品營業收入（萬元）資料：wind、國海證券研究所資料：wind、國海證券研究所資料：wind、國海證券研究所43興福電子：電子級磷酸龍頭?

興福電子是國內主要生產SEMIC36-1121標準G3等級集成電路用電子級磷酸的企業，相關產品國內市場占有率較高，2021年公司集成電路前道工藝晶圓制造用電子級磷酸產品國內市場占有率為51.29%，2022年公司市場占有率提升至70.03%。2021年公司集成電路前道工藝晶圓制造用電子級硫酸產品國內市場占有率為9.97%，2022年發行人市場占有率提升至18.25%，市場占有率處于行業第一梯隊。公司已成為國內濕電子化學品主要生產企業之一，在行業內擁有一定的市場規模和品牌影響力。圖表：電子級磷酸產品工藝流程圖圖表：興福電子濕電子化學品產能（截至2023年底）??磷酸產能（萬噸）在建產能（萬噸）

合計（萬噸）66169硫酸3通用濕電子化學品雙氧水氨水1212蝕刻液清洗劑3.50.84.50.80.40.550.1524.4功能濕電子化學品

顯影液0.4剝膜液再生劑0.550.1518.4?合計6資料：興福電子招股說明書資料：興福電子招股說明書、興發集團公告、國海證券研究所44興福電子：電子級磷酸龍頭圖表：公司主要濕電子化學品產品2023年可達到的最高技術水平等級及應用情況產品技術指標及功能實現情況對應國際/國內標準等級主要應用供應客戶（含終端客戶）境內：

、長江存儲、華虹集團、長鑫存儲、中對應SEMIC36-1121電子級磷酸產品標準最

8英寸、12英寸晶圓制造，

芯集成、德州儀器（成都）、三安集成、粵芯半導體、金屬離子含量可控制在3ppb或3μg/L以內電子級磷酸高等級G3級、電子級磷酸國家標準最高等級E2級?？蓱糜?8nm及以下先進制程華潤上華、武漢新芯、重慶萬國、燕東微等境外：臺積電、SKHynix、Globalfoundries、聯華電子、Entegris、Silterra等8英寸、12英寸晶圓制造，

境內：可應用于28nm及以下先進制程、長江存儲、華虹集團、長鑫存儲、德州儀器（成都）、晶合集成、重慶萬國、燕東微等境外：聯華電子、CMCMaterials金屬離子含量可控制在5ppt

對應SEMI濕電子化學品標準最高等級G5級、或0.005μg/L以內

電子級硫酸國家標準最高等級E1級。電子級硫酸蝕刻液8英寸、12英寸晶圓制造，可應用于28nm及以下先進制程蝕刻速率穩定，蝕刻穩定性好不適用對有機物等清洗能力強、使用壽命長，對其他介質層損

不適用傷小8英寸、12英寸晶圓制造，可應用于28nm及以下先進制程清洗劑顯影液剝膜液再生劑主要客戶包括、長江存儲、華虹集團、中芯集成、三安集成、華潤上華、武漢新芯、比亞迪半導體、芯恩集成、添鴻科技、深圳華星光電、惠科股份、彩虹光電等光刻膠無殘留，顯影分辨率高面板TFT-LCD4.5-11代線制程不適用不適用不適用6英寸、8英寸晶圓制造、面板TFT-LCD4.5-11代線制程光刻膠去除干凈、無殘留，且對下層金屬損傷小無殘留，對其它介質層損傷小8英寸晶圓制造、面板TFT-LCD4.5-11代線制程資料：興福電子招股說明書、國海證券研究所45興發集團：磷化工龍頭，電子級磷酸領先?

公司推進磷化工、硅化工、硫化工、氟化工融合發展，形成了“資源能源為基礎、精細化工為主導、關聯產業相配套”的產業格局。據公司2023年報，公司磷礦資源儲量及產能居行業前列，擁有采礦權的磷礦資源儲量約4.05億噸，磷礦石設計產能為585萬噸/年；23萬噸/年草甘膦原藥產能，產能規模居國內第一，配套制劑產能8.6萬噸/年；磷酸一銨產能20萬噸/