圖2：與當前宏觀環境類似的時間段期間漲幅TOP5行業及其股息率排名一覽資料來源：，wind（注：股息率數據選取開始時間當年中信一級行業股息率進行排序）二、周期上行、高盈利、低估值的行業更可能成為高股息行業（一）近5年高股息公司集中在房地產、醫藥、煤炭等行業5年高股息公司集中在房地產、醫藥、煤炭、建材、機械等行業。2019年-202310%5年高股息行業特（1）整體看，近5年來股息率在%以上的公司主要集中在房地產、醫藥、煤炭、25家、22家、13家、8家、7（2）52020202355的行業主54432次、21-252019年的食品飲料、電子行業、2020年的農林牧漁、20222023年的電新行業。圖3：2019-2023年股息率在10%以上公司所屬行業資料來源：，wind（注：圖表內數字代表該行業內股息率在10%以上公司個數；截止2024年4月9日，2023年年報披露不全，因此股息率數據采用股息率（TTM），其余年份均使用當年年報披露股息率）圖4：近5年股息率10%以上公司所在行業分布個數 圖5：近5年股息率10%以上公司所在行業分布比例資料來源：,wind 資料來源：,wind（二）高股息行業輪動主要受行業周期、盈利、估值等因素影響處于上行周期的行業可能成為高股息行業。我們通過分析2019-2023年高股息行業的特征，發現高股息行業多處于上行周期，受到政策面的積極驅動以及行業供需層面預期向好的積極影響。20202021年開始地產調控升級，重點城市土地供應“雙集中”等500條政策出臺，地產行業進入嚴控時期。供需層面，我國20212（2）20192019年開啟為201962020年的高股息行業包括農林202020212021（89個2021年營收增速、13.9%、58.6%2021全球化工品需求向好、油價中樞提升帶動庫存回補下價格上升（+43%。四是02年的高股息行業指向煤炭和電新：021年煤炭保供政策出臺，20223億噸具體目標，另外地緣沖突導致的全球能源價162.9%185.9%2021年兩會202293.3%、91.2%。圖6：地產銷售累計同比自2021年達到近年頂峰 圖7：上一輪半導體上行周期為2019年6月-2022年2月資料來源：,wind 資料來源：,wind圖8：第五輪豬周期約處在2018年11月-2020年8月 圖9：叉車出口在2020年、2022年迎來兩次小高峰資料來源：,wind 資料來源：,wind圖10：2021年獲批創新藥數量達2017-2022年峰值 圖11：化工品價格指數在2020-2022處于上行周期資料來源：，ASKCI 資料來源：,wind圖12：2021年煤炭價格急速上漲 圖13：新能源車行業2021-2022年產銷兩旺 資料來源：,wind 資料來源：,wind高股息行業盈利偏好且較穩定。我們將中信一級行業2019-2022年年報實際披露的營收增速、盈利增速、ROE如下表，并對比了各行業在4年間的盈利排名、盈利標準差、平均ROE以分析高股息行業在對應年份的盈利增速、盈利穩定性以及盈利質量，我們發現，高股息行業盈利偏好且較穩定。（1）高股息行業的盈利偏好：首先，高股息行業盈利增速處于中上水平，如2019的高股息行業房地產、建材、食品飲料、電子的盈利增速排名分別為TOP11、TOP13、TOP8、TOP6；2020年高股息行業醫藥、機械、農林牧漁盈利增速排名分別為TOP10、TOP8、TOP9；2021年高股息行業醫藥、鋼鐵、基礎化工、紡織服裝的盈利增速排名TOP12、TOP8、TOP7、TOP13；2022年高股息行業煤炭、電新排名行業TOP6、TOP2。其次，高股息行業ROE相對偏高，2019-2022期間的高股息行業如食品飲料、家電、建材、煤炭等的ROE均超過14%，遠高于31個行業的均值7.9%。（2）高股息行業盈利相對更穩定：2019-2022期間的高股息行業如煤炭、機械、電新、紡織服裝、食品飲料、醫藥等的盈利增速的標準差都小于35%，遠低于31個行業的均值110%。圖14：2019-2022年高股息行業的盈利增速排名（從高到低））資料來源：，wind圖15：2019-2022年高股息集中的行業營收增速、盈利增速標準差、ROE以及現金流收益率情況一覽資料來源：，wind（注：以上PE估值采用TTM值；標紅行業為前文篩選出的2019-2023年的高股息公司集中的行業）高股息行業估值處于中性偏低水平。2019-2023年高股息集中度較高的行業在年初的E估值以及E估值分位數（自205年以來）（1）除00年的機械、00-202209-20230%；PE30%以下，PE30%以下的高股息行業占比約為60%。圖16：2019-2023年高股息集中的行業年初與年末左右PE估值與PE估值分位數變化（%）資料來源：，wind（注：以上PE估值采用TTM值）三、關注動力煤、服飾、廚房電器等高股息子行業動力