公司報(bào)告|公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1電子油泵系重要新趨勢(shì)，公司深度布局核心客戶國(guó)內(nèi)發(fā)動(dòng)機(jī)潤(rùn)滑冷卻泵龍頭，積極推動(dòng)新能源化轉(zhuǎn)型公司是國(guó)內(nèi)發(fā)動(dòng)機(jī)潤(rùn)滑冷卻泵領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一，擁有電子油泵、電子水泵、可變排量泵等國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)的核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)汽車泵類產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。據(jù)公司23年業(yè)績(jī)快報(bào)披露的數(shù)據(jù)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入194,090.09萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)22,574.52萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33.11%。公司近六年持續(xù)加大研發(fā)投入，積極拓寬新能源市場(chǎng)，新能源業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼。可變排量泵業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，與混動(dòng)龍頭比亞迪合作關(guān)系穩(wěn)固變排量泵技術(shù)節(jié)省能耗優(yōu)勢(shì)突出，可大幅提升發(fā)動(dòng)機(jī)工作效率，是混動(dòng)汽車動(dòng)力系統(tǒng)的核心部件之一。公司變排量泵技術(shù)上達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，國(guó)際先進(jìn)水平，已經(jīng)切入多個(gè)海內(nèi)外眾多客戶，與混動(dòng)領(lǐng)域龍頭比亞迪進(jìn)行合作，有望使可變排量泵產(chǎn)品銷量持續(xù)增長(zhǎng)。比亞迪已憑借DM-i超級(jí)混動(dòng)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)2023年全年新能源汽車?yán)塾?jì)銷量超302萬(wàn)輛，穩(wěn)居全球新能源汽車銷量第一。看好可變排量泵技術(shù)在混動(dòng)藍(lán)海的增值空間，未來(lái)有望長(zhǎng)效賦能公司成長(zhǎng)。電子油泵需求高速增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)公司未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展電驅(qū)“三合一”背景下，電子油泵以高能效、集成化、高性價(jià)比的優(yōu)勢(shì)，逐漸成為純電車行業(yè)主流熱管理選擇。公司研制的電動(dòng)機(jī)預(yù)供油泵、減速器電子泵等電子油泵產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并收獲長(zhǎng)安汽車阿維塔系列、東風(fēng)、一汽、上汽等國(guó)內(nèi)知名客戶。公司電子油泵產(chǎn)品具有關(guān)鍵零部件自制、冷卻-潤(rùn)滑雙功能集成、高效率等優(yōu)勢(shì)，并上馬擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目搶占市場(chǎng)份額，在電驅(qū)三合一風(fēng)口之下，電子油泵未來(lái)需求有望持續(xù)攀升，將成為公司業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司在新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張+估值從較低的傳統(tǒng)燃油車切換至更強(qiáng)的新能源領(lǐng)域的雙重邏輯下有望迎來(lái)戴維斯雙擊。公司與比亞迪等龍頭車企的合作也有望為公司打開(kāi)混動(dòng)市場(chǎng)空間，與阿維塔等純電車品牌綁定將進(jìn)一步打開(kāi)公司電子泵業(yè)務(wù)增長(zhǎng)新曲線。我們預(yù)測(cè)23/24/25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.26/2.57/3.10億元，給予湘油泵2024年23XPE，目標(biāo)價(jià)格28.52元，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)應(yīng)用進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新能源汽車行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；原輔材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；可轉(zhuǎn)債募集項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；23年業(yè)績(jī)快報(bào)是初步測(cè)算結(jié)果，具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以公司披露年報(bào)為準(zhǔn)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值202120222023E2024E2025E市盈率(P/E)市凈率(P/B)市銷率(P/S)證券研究報(bào)告投資評(píng)級(jí)行業(yè)6個(gè)月評(píng)級(jí)當(dāng)前價(jià)格目標(biāo)價(jià)格買入（維持評(píng)級(jí)）基本數(shù)據(jù)A股總股本(百萬(wàn)股)A股總市值(百萬(wàn)元)每股凈資產(chǎn)(元)資產(chǎn)負(fù)債率(%)一年內(nèi)最高/最低(元)作者潘暕分析師panjian@分析師邵將分析師邵將shaojiang@股價(jià)走勢(shì)湘油泵滬深30034%25%16%7%-2%-11%-20%相關(guān)報(bào)告實(shí)現(xiàn)174.31%增長(zhǎng)，新能源業(yè)務(wù)擴(kuò)張有反轉(zhuǎn)，混動(dòng)市場(chǎng)提供充足增長(zhǎng)動(dòng)能》公司報(bào)告|公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明內(nèi)容目錄1.國(guó)內(nèi)發(fā)動(dòng)機(jī)潤(rùn)滑冷卻泵領(lǐng)域龍頭，大力推動(dòng)新能源業(yè)務(wù)發(fā)展 41.1.公司泵類核心技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，股權(quán)結(jié)構(gòu)整體穩(wěn)定 41.2.與比亞迪深合作促營(yíng)收強(qiáng)增長(zhǎng)，原材料回落穩(wěn)定利潤(rùn) 41.3.重視研發(fā)創(chuàng)新，打造核心優(yōu)勢(shì) 62.可變排量泵業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，綁定混動(dòng)龍頭比亞迪 72.1.節(jié)能化目標(biāo)下，可變排量泵成為主流發(fā)展方向 82.2.可變排量泵技術(shù)領(lǐng)先，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升 92.3.綁定比亞迪，客戶持續(xù)升級(jí) 2.4.混動(dòng)賽道成為新藍(lán)海，可變排量泵需求向好 3.純電車未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)明顯，電子油泵量?jī)r(jià)齊升 3.1.新能源汽車熱管理革命，油是未來(lái)方向 3.2.戰(zhàn)略結(jié)盟比亞迪，聯(lián)手阿維塔打開(kāi)CHN行業(yè)合作新模式 3.3.展望“全電時(shí)代”，電驅(qū)“三合一”迎來(lái)風(fēng)口 3.4.擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目上馬，核心零部件自產(chǎn)替代加速 4.盈利預(yù)測(cè)及投資建議 5.風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖1：公司營(yíng)收利潤(rùn)情況億元（左）百分比（右） 5圖2：公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu) 5圖3：公司銷售毛利率和凈利率情況（%） 6圖4：公司費(fèi)用情況（億元） 6圖5：公司各產(chǎn)品毛利率情況 6圖6：2022年公司人員結(jié)構(gòu)情況（人） 7圖7：2022年公司人員結(jié)構(gòu)情況（人） 7圖8：研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例（億元%） 7圖9：海內(nèi)外眾多客戶 8圖10：現(xiàn)有汽油機(jī)技術(shù)路線分析 9 9圖12：可變排量泵 9圖13：公司部分變排量泵產(chǎn)品 圖14：比亞迪DM-i混動(dòng)系統(tǒng)拆解 圖15：比亞迪驍云發(fā)動(dòng)機(jī)熱效率提升技術(shù)路線 圖16：2023年比亞迪全年出口銷量 圖17：熱管理系統(tǒng) 圖18：比亞迪海洋網(wǎng)系列純電車型梳理 圖19：2023年全年比亞迪BEV純電車、PHEV插電式混動(dòng)汽車逐月銷量 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖20：阿維塔12未來(lái)智能豪華轎車 圖21：新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)集成方案技術(shù)路徑 圖22：比亞迪“八合一”電驅(qū)總成 圖23：電子油泵內(nèi)部結(jié)構(gòu) 圖24：公司2023年增產(chǎn)項(xiàng)目 表1：公司十大股東（截至2023年三季度） 4表2：電子水泵與電子油泵性能對(duì)比 表3：阿維塔12、ModelY和蔚來(lái)ES6對(duì)比 表4：公司電子泵類項(xiàng)目情況 表5：wind可比一致預(yù)期情況（截止2024年4月24日） 公司報(bào)告|公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1.國(guó)內(nèi)發(fā)動(dòng)機(jī)潤(rùn)滑冷卻泵領(lǐng)域龍頭，大力推動(dòng)新能源業(yè)務(wù)發(fā)展1.1.公司泵類核心技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，股權(quán)結(jié)構(gòu)整體穩(wěn)定湘油泵主營(yíng)發(fā)動(dòng)機(jī)關(guān)鍵零部件泵類產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售，可變排量泵等核心產(chǎn)品達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。1）電子油泵，HEV和BEV汽車電驅(qū)動(dòng)器的潤(rùn)滑冷卻泵，獲得比亞迪海豹系列汽車定點(diǎn)；2）電子水泵，電子水泵通過(guò)無(wú)刷電機(jī)帶動(dòng)葉輪旋轉(zhuǎn)，使液體的壓力得以提升，從而推動(dòng)水、冷卻液等液體進(jìn)行循環(huán)，為三電系統(tǒng)持續(xù)可靠提供冷卻液；3）可變排量泵，電腦主動(dòng)控制油泵排量的機(jī)油泵。公司具備世界頂尖同類企業(yè)的同步研發(fā)能力，打造國(guó)內(nèi)自主品牌。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于燃油車、新能源車、發(fā)電機(jī)組、船舶動(dòng)力及工程機(jī)械，產(chǎn)品體系覆蓋動(dòng)力系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、電驅(qū)系統(tǒng)及電控系統(tǒng)的重要零部旗下子公司實(shí)力較強(qiáng)，汽車泵類產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。公司持51%股權(quán)的東興昌科技，產(chǎn)品涵蓋各品類直流無(wú)刷電機(jī)，配套于汽車電機(jī)、EPS、激光雷達(dá)等，已實(shí)現(xiàn)對(duì)應(yīng)新能源汽車的配套供貨。公司全資子公司東創(chuàng)智能，主要提供自動(dòng)化制造裝備及相關(guān)信息與技術(shù)服務(wù)，為公司在智能裝備領(lǐng)域提供良好的業(yè)務(wù)發(fā)展和效益增長(zhǎng)。公司全資子公司騰智機(jī)電，主要生產(chǎn)真空泵、雙聯(lián)泵等產(chǎn)品，除此之外，衡山齒輪生產(chǎn)齒輪和減速機(jī)，嘉力機(jī)械生產(chǎn)鋁壓鑄件。公司近年持股比例較穩(wěn)定，優(yōu)秀企業(yè)家打造創(chuàng)新型企業(yè)。截至2023年三季度，許仲秋持股占比19.61%，許文慧持股占比7.75%，兩人為一致行動(dòng)人，合計(jì)持股占比27.36%，系公司實(shí)際控制人，除此之外全國(guó)社保基金604組合持股2.85%。許仲秋先生是業(yè)界資深人物，是湖南機(jī)油泵股份有限公司董事長(zhǎng)，曾任中國(guó)內(nèi)燃機(jī)工業(yè)協(xié)會(huì)冷卻水泵機(jī)油泵分會(huì)理事長(zhǎng)，現(xiàn)任中國(guó)內(nèi)燃機(jī)工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)，是第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)代表，先后被評(píng)為湖南省優(yōu)秀中青年專家，湖南省優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)者，湖南省勞動(dòng)模范。表1：公司十大股東（截至2023年三季度）排名股東名稱占總股本比例（%）1234567891.2.與比亞迪深合作促營(yíng)收強(qiáng)增長(zhǎng)，原材料回落穩(wěn)定利潤(rùn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可觀，較去年同期增長(zhǎng)較大。公司2022年?duì)I收16.24億，同比增長(zhǎng)0.15%，根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)公布的數(shù)據(jù)，2023年?duì)I收19.41億，同比增長(zhǎng)19.48%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33.11%。2023年公司業(yè)績(jī)回暖，且業(yè)績(jī)超預(yù)期，系公司新能源業(yè)務(wù)加大資源投放、傾斜資源加強(qiáng)電子泵類技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)、混動(dòng)泵類業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)的結(jié)果。比亞迪新能源業(yè)務(wù)持續(xù)放量帶動(dòng)公司營(yíng)收，商用車市場(chǎng)回暖利好。公司目前已與混動(dòng)龍頭比亞迪建立合作，按季度計(jì)算，2023年比亞迪成功超越特斯拉，一舉拿下中國(guó)汽車年度銷冠和全球新能源汽車銷冠。公司憑借其變速箱油泵等產(chǎn)品成為比亞迪等國(guó)內(nèi)外主要主機(jī)廠公司報(bào)告|公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明的供應(yīng)商，新能源汽車放量帶動(dòng)公司營(yíng)收的強(qiáng)增長(zhǎng)趨勢(shì)，加之2023年國(guó)內(nèi)商用車市場(chǎng)月銷量同比“10連漲”，公司具備保持快速增長(zhǎng)的潛力。圖1：公司營(yíng)收利潤(rùn)情況億元（左）百分比（右）20502050營(yíng)收同比%歸母同比%0大力布局新能源，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型適應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)。柴油機(jī)機(jī)油泵和汽油機(jī)機(jī)油泵的營(yíng)收占比從18年的79.39%逐步下降到22年的53.37%。電機(jī)、輸油泵等其他業(yè)務(wù)的營(yíng)收自20年占比整體增加，系公司從較低的傳統(tǒng)燃油車切換至更強(qiáng)的新能源領(lǐng)域，向新能源業(yè)務(wù)積極布局的結(jié)果。公司近年來(lái)堅(jiān)持“電動(dòng)化、新能源化”的戰(zhàn)略目標(biāo)，積極拓寬新能源市場(chǎng)，子公司深圳東興昌的電機(jī)產(chǎn)品已在電動(dòng)汽車新勢(shì)力頭部品牌車型中獲得量產(chǎn)。80.00%60.00%40.00%原材料價(jià)格回落推動(dòng)利潤(rùn)恢復(fù)，研發(fā)持續(xù)投入適應(yīng)公司轉(zhuǎn)型。2023年前三季度，公司銷售凈利率為11.27%，單季凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.17個(gè)百分點(diǎn)，這與原材料價(jià)格回落有關(guān)。公司采購(gòu)的主要原材料包括齒輪、內(nèi)外轉(zhuǎn)子、鋁錠、生鐵、鋼材、鋁材壓鑄毛坯等，受益于原輔材料價(jià)格回落，采購(gòu)成本下降，產(chǎn)品毛利率同比提升，銷售凈利潤(rùn)同比提升。近年來(lái)公司逐年加大研發(fā)費(fèi)用，核心零部件已實(shí)現(xiàn)大批量生產(chǎn)，產(chǎn)能不斷擴(kuò)張。技術(shù)研發(fā)方面，公司22年投入研發(fā)費(fèi)用1.18億元，同比增加11.68%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)7.24%。27.927.950銷售毛利率%銷售凈利率%27.7725.125.06公司報(bào)告|公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明210銷售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用新能源零部件毛利穩(wěn)步上升，電機(jī)、輸油泵業(yè)務(wù)毛利回轉(zhuǎn)。公司2021年開(kāi)始布局新能源業(yè)務(wù)，順應(yīng)混動(dòng)車起量之勢(shì)，毛利率穩(wěn)步增長(zhǎng)。2022年電機(jī)業(yè)務(wù)毛利率16.79%，同比增長(zhǎng)8.56個(gè)百分點(diǎn)，輸油泵業(yè)務(wù)毛利率16.48%，同比增長(zhǎng)3.47個(gè)百分點(diǎn)。電機(jī)業(yè)務(wù)毛利率飛速增長(zhǎng)系公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、不斷自主研發(fā)創(chuàng)新的結(jié)果，子公司的激光雷達(dá)電機(jī)產(chǎn)品，目前已在電動(dòng)汽車新勢(shì)力品牌中獲得量產(chǎn)。公司在電子油泵與可變排量泵等產(chǎn)品應(yīng)用大批量新銳技術(shù)，其中電子泵類產(chǎn)品涵蓋電子水泵及電子油泵兩大品類，目前公司已積累優(yōu)質(zhì)客戶資源。402002020柴油機(jī)機(jī)油泵%汽油機(jī)機(jī)油泵%車用零部件%輸油泵%電機(jī)%模塊化產(chǎn)品%水泵%其他配件%其技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑公司核心壁壘，新技術(shù)新產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)迭代升級(jí)。2022年公司年報(bào)顯示，本科及以上學(xué)歷員工人數(shù)占10%，公司團(tuán)隊(duì)共有技術(shù)人員330人，占總?cè)藬?shù)的11.8%。公司依托公司技術(shù)中心、長(zhǎng)沙研究院等核心科研平臺(tái)，聯(lián)合相關(guān)科研院所，持續(xù)加大新技術(shù)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)力度，截至22年，公司擁有各類專利304項(xiàng)。公司報(bào)告|公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖6：2022年公司人員結(jié)構(gòu)情況（人）49426330資料來(lái)源：公司年報(bào)、天風(fēng)證券研究所圖7：2022年公司人員結(jié)構(gòu)情況（人）2903042203本科及以上專科高中及以下資料來(lái)源：公司年報(bào)、天風(fēng)證券研究所新能源產(chǎn)品研發(fā)力度加強(qiáng)，電子油泵技術(shù)打造核心優(yōu)勢(shì)。2022年，公司研發(fā)費(fèi)用1.18億元，同比增加11.68%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)7.24%。公司深化各類產(chǎn)品在新能源汽車領(lǐng)域的應(yīng)用，在技術(shù)研發(fā)的助推之下，已建立覆蓋燃油動(dòng)力、混合動(dòng)力、純電動(dòng)動(dòng)力、氫燃料動(dòng)力的產(chǎn)品矩陣，打造出電子油泵、變排量泵技術(shù)的公司核心優(yōu)勢(shì)。圖8：研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例（億元%）86420研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例2.可變排量泵業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，綁定混動(dòng)龍頭比亞迪公司變排量泵技術(shù)上達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，國(guó)際先進(jìn)水平，已經(jīng)切入多個(gè)海內(nèi)外眾多客戶。公司積極開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的可變排量泵，實(shí)現(xiàn)泵類產(chǎn)品“節(jié)能化”戰(zhàn)略目標(biāo)。其自主研制的二級(jí)變排量葉片式機(jī)油泵性能優(yōu)異，循環(huán)節(jié)油預(yù)期可達(dá)1%-3%、且具有耐高溫高速、響應(yīng)速度快的優(yōu)勢(shì)，可顯著提升發(fā)動(dòng)機(jī)性能。公司通過(guò)與上海內(nèi)燃機(jī)研究所、中國(guó)一汽技術(shù)中心、奧地利AVL公司、德國(guó)TPA公司等機(jī)構(gòu)保持常年的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)合作，已擁有可變排量泵相關(guān)專利120余項(xiàng)，公司在可變排量泵技術(shù)上以國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的水準(zhǔn)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。公司報(bào)告|公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所混動(dòng)車型滲透率穩(wěn)健提升，公司的可變排量泵產(chǎn)品有望銷量持續(xù)增長(zhǎng)。公司海內(nèi)外眾多客戶包括廣汽集團(tuán)、三一集團(tuán)、中國(guó)一汽、福田汽車、山東臨工、中國(guó)重汽、長(zhǎng)城汽車、雷沃動(dòng)力、江鈴汽車、中國(guó)一拖、長(zhǎng)安汽車、奇瑞汽車、吉利控股集團(tuán)、濰柴動(dòng)力、玉柴機(jī)器。國(guó)內(nèi)客戶中，公司憑借其電子泵產(chǎn)品已成為混動(dòng)龍頭企業(yè)比亞迪的合作供應(yīng)商，并于2022年下半年，成為理想汽車增程式新能源車型的全可變排量機(jī)油泵供應(yīng)商；國(guó)外客戶中，公司機(jī)油泵產(chǎn)品已順利切入美國(guó)福特等國(guó)際知名企業(yè)全球供應(yīng)鏈。可變排量泵技術(shù)原理：可變排量泵技術(shù)由發(fā)動(dòng)機(jī)電腦主動(dòng)控制發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)油泵排量，借由發(fā)動(dòng)機(jī)傳感器數(shù)據(jù)獲取，當(dāng)檢測(cè)到汽車怠速、發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)速負(fù)荷最小時(shí)，發(fā)動(dòng)機(jī)需要的機(jī)油供應(yīng)量較少，發(fā)動(dòng)機(jī)電腦通電控制電磁閥，發(fā)出回位彈簧，使得轉(zhuǎn)子與定子的偏心度增大，縮小輸油通道，將機(jī)油泵的排量變小，減小發(fā)動(dòng)機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)阻力，并節(jié)省燃油；而當(dāng)檢測(cè)到轉(zhuǎn)速和負(fù)荷的上升，發(fā)動(dòng)機(jī)電腦在判定需要大排量時(shí)，就將電磁閥斷電，收回回位彈簧，使得轉(zhuǎn)子與定子的偏心度減小，擴(kuò)寬輸油通道，機(jī)油泵也就重新變回大排量，充分滿足發(fā)動(dòng)機(jī)潤(rùn)滑需求。為適應(yīng)低碳化和混動(dòng)化的發(fā)展，變排量泵成為傳統(tǒng)汽油機(jī)技術(shù)升級(jí)的方向。目前傳統(tǒng)的定排量泵機(jī)械裝置固定、無(wú)法滿足節(jié)能減排，而變排量機(jī)油泵能根據(jù)油道內(nèi)壓力，通過(guò)反饋系統(tǒng)和調(diào)節(jié)系統(tǒng)提高機(jī)油壓力，再將機(jī)油壓送到發(fā)動(dòng)機(jī)各零部件表面，提供持續(xù)充足潤(rùn)滑，以滿足高效化、節(jié)能化需求。我們認(rèn)為這意味著可變排量泵有望成為國(guó)內(nèi)外主流整車廠下一代汽車發(fā)動(dòng)機(jī)潤(rùn)滑系統(tǒng)的升級(jí)主要選擇。公司報(bào)告|公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來(lái)源：產(chǎn)品安全與召回公眾號(hào)、《產(chǎn)品安全與召回》雜志2023年第4期、天風(fēng)證券研究所傳統(tǒng)定排量泵機(jī)械裝置呆板，成為制約發(fā)動(dòng)機(jī)工作效率的關(guān)鍵因素。油泵依靠轉(zhuǎn)子與定子的偏心設(shè)置達(dá)到泵油作用，隨著轉(zhuǎn)子的順時(shí)針旋轉(zhuǎn)，左側(cè)腔室兩個(gè)葉片間的空間逐漸加大，形成真空吸油；右側(cè)腔室兩個(gè)葉片間的空間逐漸減小，形成壓力出油。定排量泵的轉(zhuǎn)子與定子的偏心角度固定，每次輸送的油量相同，無(wú)法隨發(fā)動(dòng)機(jī)需求而調(diào)整，造成油耗浪費(fèi)與機(jī)器損耗：1）在發(fā)動(dòng)機(jī)怠速或低功率運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)，發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)速低從而導(dǎo)致機(jī)油排量小，容易造成潤(rùn)滑不足；2）在發(fā)動(dòng)機(jī)高功率運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)，發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)速較高從而機(jī)油排量高，會(huì)造成動(dòng)量浪費(fèi)。可變排量泵能耗優(yōu)勢(shì)凸顯，助力發(fā)動(dòng)機(jī)效率大幅提升。可變排量泵利用回位彈簧調(diào)節(jié)偏心角度，可按發(fā)動(dòng)機(jī)實(shí)際需求定制輸油量，采用可變排量機(jī)油泵一般能降低乘用車發(fā)動(dòng)機(jī)1%～2%的燃油消耗，實(shí)現(xiàn)高效節(jié)油、性價(jià)比高。同時(shí)追趕汽車電氣化轉(zhuǎn)型潮流，變排量泵可深度融入整車電子控制系統(tǒng)，借由傳感器實(shí)時(shí)獲取發(fā)動(dòng)機(jī)工作情況，在ECU處理分析下執(zhí)行最佳潤(rùn)滑油量輸出決策，使得發(fā)動(dòng)機(jī)處于最佳的工作狀態(tài)。資料來(lái)源：汽車維修技術(shù)網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：汽車維修技術(shù)網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所公司作為國(guó)內(nèi)掌握可變排量泵技術(shù)的廠商，其重要合作廠商比亞迪占據(jù)全國(guó)插電混動(dòng)車市場(chǎng)超50%的份額。在混動(dòng)和增程式車型領(lǐng)域，公司掌握可變排量泵核心技術(shù)，于2018年投資近3億元新建汽車智能變排量機(jī)油泵智能數(shù)字化生產(chǎn)線等，緊跟可變排量泵技術(shù)發(fā)展步伐，目前產(chǎn)品部分技術(shù)參數(shù)已經(jīng)優(yōu)于歐洲老牌競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品。公司報(bào)告|公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10“國(guó)產(chǎn)替代+自主品牌”打開(kāi)可變排量泵增量利潤(rùn)空間。公司早于2016年就已實(shí)現(xiàn)可變排量泵的批量生產(chǎn)，率先打破國(guó)外公司在變排量泵領(lǐng)域的技術(shù)壟斷，成為國(guó)內(nèi)主流整車廠的可變排量汽油機(jī)油泵的重要供應(yīng)商。據(jù)貝哲斯咨詢對(duì)可變排量泵行業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)顯示，2022年全球與中國(guó)可變排量泵市場(chǎng)容量分別為313.42億元與94.62億元。預(yù)計(jì)全球可變排量泵市場(chǎng)規(guī)模在預(yù)測(cè)期將以4.48%的CAGR增長(zhǎng)并預(yù)估在2028年達(dá)407.58億元。2023年上半年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中，汽油機(jī)機(jī)油泵收入1.87億元，同比增長(zhǎng)26.65%，占營(yíng)業(yè)收入的21.42%，可變排量泵仍有較大增量空間，有望成為公司重要利潤(rùn)支柱之一。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所2.3.綁定比亞迪，客戶持續(xù)升級(jí)公司作為比亞迪的戰(zhàn)略合作伙伴，有望使可變排量泵產(chǎn)品銷量持續(xù)增長(zhǎng)。公司與混動(dòng)龍頭企業(yè)深入合作，重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)。比亞迪的DM-i超級(jí)混動(dòng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)超高效率和超低油耗，是比亞迪插混車型售價(jià)低、油耗低、噪聲低、動(dòng)力強(qiáng)的核心因素，核心優(yōu)勢(shì)使其產(chǎn)品力領(lǐng)先，在插混市場(chǎng)占據(jù)一定領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。資料來(lái)源：無(wú)錫勝鼎網(wǎng)、驅(qū)動(dòng)視界、天風(fēng)證券研究所比亞迪DM-i混動(dòng)系統(tǒng)的最大優(yōu)勢(shì)在于其自主研發(fā)的發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)——驍云發(fā)動(dòng)機(jī)。具有以下優(yōu)勢(shì)：1）高壓縮比，技術(shù)亮點(diǎn)在于其渦輪增壓器采用了可變截面的設(shè)計(jì)，使得增壓器能在更寬的轉(zhuǎn)速范圍內(nèi)進(jìn)行增壓，即可保證在低轉(zhuǎn)速工況下的增壓效果，也不影響高公司報(bào)告|公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明11轉(zhuǎn)速工況下的排氣壓力；2）熱效率高達(dá)43.04%，發(fā)動(dòng)機(jī)利用阿特金森循環(huán)，提高混合氣體能量的利用效率，減少排氣損失；3）高效EGR，廢氣再循環(huán)使用，減少?gòu)U氣損失。而可變排量泵正是降低發(fā)動(dòng)機(jī)摩擦損失，保證發(fā)動(dòng)機(jī)高效持久運(yùn)行的重要部件。資料來(lái)源：汽車材料網(wǎng)公眾號(hào)、天風(fēng)證券研究所比亞迪作為插電混動(dòng)龍頭，可拉動(dòng)公司變排量泵產(chǎn)品需求增長(zhǎng)。在剛剛過(guò)去的2023年，銷量快速增長(zhǎng)，迎來(lái)了300萬(wàn)輛銷量目標(biāo)的達(dá)成。2024年1月1日，比亞迪發(fā)布產(chǎn)銷快報(bào)顯示，2023年12月新能源汽車銷量34.1萬(wàn)輛；2023年累計(jì)銷量302.44萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)62.3%。其中，新能源乘用車全年銷量3,012,906輛，同比增長(zhǎng)62.21%。公司已與混動(dòng)車領(lǐng)域龍頭企業(yè)比亞迪建立深度合作，有望使可變排量泵產(chǎn)品銷量持續(xù)增長(zhǎng)。比亞迪董事長(zhǎng)王傳福在2023年財(cái)報(bào)投資人溝通會(huì)上宣稱，預(yù)計(jì)2024年的銷量在2023年的基礎(chǔ)上至少增加20%以上，這會(huì)進(jìn)一步拓寬公司變排量泵產(chǎn)品的增長(zhǎng)領(lǐng)域。出口保持上升趨勢(shì)，打開(kāi)增長(zhǎng)新支點(diǎn)。比亞迪2023年12月出口超過(guò)3.6萬(wàn)輛，當(dāng)年累計(jì)出口超24萬(wàn)輛；2024，比亞迪將繼續(xù)采取“群狼戰(zhàn)術(shù)”助力出口銷量的增長(zhǎng)。比亞迪同時(shí)加大渠道建設(shè)，以拓展市場(chǎng)。2023年，比亞迪子品牌方程豹將覆蓋80余個(gè)城市，開(kāi)設(shè)超過(guò)150家直營(yíng)門(mén)店，基本實(shí)現(xiàn)一線和新一線城市全覆蓋。持續(xù)加碼海外市場(chǎng)，加大生產(chǎn)布局力度。2023年12月22日，比亞迪宣布將在匈牙利賽格德市建設(shè)一個(gè)新能源汽車整車生產(chǎn)基地，這也是中國(guó)汽車公司在歐洲建設(shè)的第一座乘用車整車工廠。另外比亞迪確立了在日本市場(chǎng)的發(fā)展計(jì)劃；多家日本經(jīng)銷商透露，比亞迪的目標(biāo)是到2025年在日本每年銷售3萬(wàn)輛電動(dòng)汽車。公司報(bào)告|公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明12資料來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)、財(cái)聯(lián)社、天風(fēng)證券研究所混動(dòng)汽車成為傳統(tǒng)燃油汽車向純電動(dòng)汽車轉(zhuǎn)型發(fā)展中的階段性解決方案。插電混動(dòng)的技術(shù)門(mén)檻較低、純電汽車補(bǔ)貼減少、電池成本上升等，都成為混動(dòng)汽車迅猛發(fā)展的重要因素。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2022年國(guó)內(nèi)插電式混動(dòng)汽車銷量高達(dá)151.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)150%；2023年1-11月，國(guó)內(nèi)插電式混動(dòng)汽車銷量達(dá)243.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)83.5%，占新能源汽車銷量超過(guò)25%；預(yù)測(cè)2024年中國(guó)新能源汽車銷量將達(dá)到1150萬(wàn)輛，混動(dòng)汽車比例有望進(jìn)一步提高。全球混合動(dòng)力汽車的市場(chǎng)規(guī)模在2022年～2026年間，預(yù)測(cè)將成長(zhǎng)到7,228億2,000萬(wàn)美元，在預(yù)測(cè)期間內(nèi)預(yù)計(jì)將以年復(fù)合成長(zhǎng)率26.37％的成長(zhǎng)。3.純電車未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)明顯，電子油泵量?jī)r(jià)齊升近年隨著多變的地緣政治以及局部地區(qū)沖突的影響,國(guó)際油價(jià)一直居高不下。國(guó)家油耗法規(guī)的逐步嚴(yán)謹(jǐn)，引導(dǎo)整個(gè)汽車行業(yè)把降低發(fā)動(dòng)機(jī)燃油耗和提高熱效率設(shè)定為首要目標(biāo)。我們認(rèn)為通過(guò)電子油泵代替?zhèn)鹘y(tǒng)的二級(jí)可變排量機(jī)油泵可有效減少發(fā)動(dòng)機(jī)摩擦損失和油耗，同時(shí)對(duì)提高發(fā)動(dòng)機(jī)的熱效率有明顯的作用。公司加大電子油泵的開(kāi)發(fā)應(yīng)用力度，與比亞迪、長(zhǎng)安汽車合作，產(chǎn)品覆蓋全檔次純電車型。憑借油泵領(lǐng)域的深厚技術(shù)積累與機(jī)-電-智能一體化的技術(shù)平臺(tái)布局，公司研制的電動(dòng)機(jī)預(yù)供油泵、減速器電子泵等電子油泵產(chǎn)品具有關(guān)鍵零部件自制、冷卻-潤(rùn)滑雙功能集成、高效率的優(yōu)勢(shì)，為純電動(dòng)車的三電系統(tǒng)提供流量持續(xù)可調(diào)的可靠冷卻供應(yīng)，廣泛適配于全域車型的電驅(qū)系統(tǒng)。公司電子泵產(chǎn)品已擁有比亞迪、長(zhǎng)安汽車、一汽、上汽等國(guó)內(nèi)主流品牌整車廠作為客戶，有望供應(yīng)比亞迪海洋網(wǎng)系列并核心供應(yīng)長(zhǎng)安阿維塔系列等純電車型。純電動(dòng)車型始終是未來(lái)新能源汽車的重要發(fā)展方向，電子油泵產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。充電設(shè)施的完善、電池技術(shù)的改進(jìn)、電驅(qū)能力的提升，推動(dòng)純電汽車性能加速趕超傳統(tǒng)燃油車型及混動(dòng)車型、特別是電驅(qū)“三合一”集成化發(fā)展，對(duì)汽車熱管理提出更高散熱要求。油泵相比水泵，因具有散熱性能更強(qiáng)、潤(rùn)滑-散熱集成等優(yōu)勢(shì)，成為純電汽車熱管理系統(tǒng)的重要新選擇，深受新能源車企歡迎，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量與價(jià)格雙增長(zhǎng)。公司報(bào)告|公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明13資料來(lái)源：汽車熱管理之家公眾號(hào)、天風(fēng)證券研究所3.1.新能源汽車熱管理革命，油是未來(lái)方向新能源汽車熱管理需求提升，油的優(yōu)勢(shì)更為突出。續(xù)航能力與電池壽命是新能源車運(yùn)行的關(guān)鍵因素，由此對(duì)輕量化和溫度控制提出了更高要求。油相比水，具有以下優(yōu)勢(shì)：1）散熱效率更高，油冷直接接觸電機(jī)內(nèi)部組件，深入到轉(zhuǎn)子、定子繞組內(nèi)部，進(jìn)行冷卻散熱，可顯著提升功率密度；2）散熱效率更高，水是導(dǎo)電介質(zhì)，無(wú)法直接接觸定子繞組等電子部件，冷卻液與定子熱源間的電阻較大，水冷電子在大功率工況下不能很好地抑制電機(jī)溫度上升；而油具有絕緣特性好、介電常數(shù)高、凝固點(diǎn)低和沸點(diǎn)高等優(yōu)勢(shì)，可以直接與電機(jī)熱源接觸散熱，熱阻小、冷卻面積更大，保證電機(jī)高功率工作時(shí)的降溫，是電機(jī)高速化、小型化發(fā)展的冷卻介質(zhì)的良好選擇。表2：電子水泵與電子油泵性能對(duì)比車載充電機(jī)、電機(jī)逆變器、DCDC轉(zhuǎn)換·簡(jiǎn)化冷卻回路，成本較低·直接冷卻轉(zhuǎn)子，冷卻速度快·轉(zhuǎn)速16000rpm以下的電驅(qū)冷卻回路·高壓功率電子的冷卻回路·水熱PTC加熱回路·熱泵關(guān)聯(lián)的水路 ·帶兩級(jí)減速的純電動(dòng)車電機(jī)和變速箱·混動(dòng)變速箱和電機(jī)的集成冷卻資料來(lái)源：電子工程專輯網(wǎng)、一覽眾咨詢、天風(fēng)證券研究所新能源汽車熱管理系統(tǒng)價(jià)值量提升，油的性價(jià)比逐漸提高。新能源汽車的電動(dòng)冷卻液泵額定功率為50W，單車所需水泵2-5個(gè)（產(chǎn)品單價(jià)在250-300元）左右；一般情況單車驅(qū)配置1個(gè)電子油泵，其產(chǎn)品單價(jià)略高于水泵，但整體泵類價(jià)格更低，且性能更突出，油泵的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)不斷凸顯。3.2.戰(zhàn)略結(jié)盟比亞迪，聯(lián)手阿維塔打開(kāi)CHN行業(yè)合作新模式公司為比亞迪純電動(dòng)車配套電子油泵產(chǎn)品，有望供應(yīng)比亞迪海洋網(wǎng)系列。比亞迪海洋生物系列主要瞄向中低端市場(chǎng)，以e平臺(tái)3.0打造的純電動(dòng)力，主打新顏值、線圈新高效效率、新智能、新體驗(yàn)等賣點(diǎn)，成為比亞迪品牌的中堅(jiān)力量；現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)7到28萬(wàn)元區(qū)間、A00公司報(bào)告|公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明14級(jí)到B+級(jí)的產(chǎn)品覆蓋，獲得廣大消費(fèi)者的一致認(rèn)可。比亞迪海洋網(wǎng)系列2022年度累計(jì)銷量達(dá)703621輛，海洋網(wǎng)“宋”車型2023年累計(jì)銷售427071輛，僅12月銷量就高達(dá)50725輛，一款車型甚至比一些新勢(shì)力品牌的全年銷量都要高。海洋網(wǎng)的“海豚”車型，2023年累計(jì)銷量為367419輛，“海鷗”的銷量為280217輛，值得關(guān)注的是，海鷗車型是23年4月份剛上市的新車型，也是比亞迪最便宜的車型之一，僅12月份銷量就高達(dá)5萬(wàn)多輛，2024年有望成為比亞迪品牌內(nèi)部銷量冠軍。資料來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)、大家車觀察公眾號(hào)等、天風(fēng)證券研究所海洋網(wǎng)系列成為比亞迪新能源車型增長(zhǎng)主力，成長(zhǎng)空間廣大。比亞迪于2022年3月停止了燃油汽車的整車生產(chǎn)，專注于純電動(dòng)和插電式混合動(dòng)力汽車業(yè)務(wù)，全面加速“油轉(zhuǎn)電”進(jìn)程，2024年1月的產(chǎn)銷快報(bào)顯示，比亞迪已實(shí)現(xiàn)300萬(wàn)輛新能源汽車的年銷售任務(wù)。在2023年第四季度，比亞迪在全球銷售了超過(guò)50萬(wàn)輛純電動(dòng)汽車，首次超過(guò)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手特斯拉。資料來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)、財(cái)聯(lián)社、天風(fēng)證券研究所公司新獲阿維塔電子油泵產(chǎn)品定點(diǎn)項(xiàng)目，逐步參與CHN行業(yè)合作新模式。阿維塔（AVATR）聯(lián)合打造，是長(zhǎng)安汽車與華為強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的結(jié)晶。一方面，長(zhǎng)安汽車作為央企子公司，歷史底蘊(yùn)與造車底蘊(yùn)深厚，品牌銷量表現(xiàn)出色，2023年前三季度，長(zhǎng)安汽車?yán)塾?jì)銷售車輛186.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11.2%，在市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，聯(lián)合這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，是華為增加汽車行業(yè)認(rèn)可的高效方式；另一方面，華為作為智駕與智能座艙領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，利用其先進(jìn)技術(shù)，或是長(zhǎng)安汽車加速電氣化與智能化時(shí)代轉(zhuǎn)型的有效解決方案。2023年11月，華為與公司報(bào)告|公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明15長(zhǎng)安汽車簽訂備忘錄，通過(guò)華為成立新公司、長(zhǎng)安入股的方式,深度聚焦智能網(wǎng)聯(lián)汽車的智能駕駛系統(tǒng)及增量部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。未來(lái),阿維塔優(yōu)先享受該新公司的技術(shù)利好,加速朝著國(guó)際化智能電動(dòng)汽車品牌邁進(jìn)。資料來(lái)源：阿維塔汽車官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所“華為系”電動(dòng)汽車新品牌，阿維塔帶來(lái)全新的智駕體驗(yàn)。阿維塔12定位于未來(lái)智能豪華轎車，擁有領(lǐng)先行業(yè)的“智能+豪華”屬性，通過(guò)搭載寧德時(shí)代CTP高性能高安全三元鋰電池，擁有至高700km的長(zhǎng)續(xù)航水準(zhǔn)，在800V高壓快充技術(shù)加持下，充電20分鐘電量最高可達(dá)80%，依托長(zhǎng)續(xù)航和高效補(bǔ)能徹底解決續(xù)航焦慮；通過(guò)搭載基于HarmonyOS4打造的鴻蒙座艙，以及HUAWEIADS2.0高階智能駕駛系統(tǒng)，帶來(lái)更具前瞻性的智能優(yōu)勢(shì)，營(yíng)造更好的智能駕駛體驗(yàn)。通過(guò)CHN合作模式，阿維塔系列車型集合華為的智能軟件能力、長(zhǎng)安汽車的高端制造能力、寧德時(shí)代的電池能力，成為當(dāng)下先進(jìn)技術(shù)的集中表現(xiàn)體。公司電子油泵產(chǎn)品應(yīng)用在阿維塔車型上，作為純電動(dòng)汽車?yán)鋮s潤(rùn)滑模塊的核心部件，利于電驅(qū)系統(tǒng)高效運(yùn)轉(zhuǎn)、長(zhǎng)續(xù)航節(jié)能。表3：阿維塔12、ModelY和蔚來(lái)ES6對(duì)比蔚來(lái)ES630.08-40.08萬(wàn)元25.89-36.39萬(wàn)元33.8-42.6萬(wàn)元體遠(yuǎn)端屏+15.6英寸的ADS2.0（可實(shí)現(xiàn)高速能）助變道）堵自動(dòng)駕駛輔助等功能）650km/700km554km/615km/688km490km/625km/930km率續(xù)航350km電10分鐘，續(xù)航148km”功率230kW/425kW220kW/357kW/331kW360kW資料來(lái)源：阿維塔官網(wǎng)、特斯拉官網(wǎng)、蔚來(lái)官網(wǎng)等、天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明163.3.展望“全電時(shí)代”，電驅(qū)“三合一”迎來(lái)風(fēng)口全面電驅(qū)動(dòng)勢(shì)在必行，新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)繼續(xù)向集成化趨勢(shì)發(fā)展。《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0版》的最新規(guī)劃提出了“全面電驅(qū)動(dòng)”的技術(shù)方向，構(gòu)筑中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)新的技術(shù)架構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈布局。電動(dòng)化技術(shù)路徑和動(dòng)力電池的采用，都需要電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的配合，通過(guò)集成開(kāi)發(fā)關(guān)鍵零部件，“電機(jī)+電控+減速器”三合一系統(tǒng)將大量減少零部件數(shù)量、顯著降低系統(tǒng)體積和重量，提高電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)工作效率、降低噪音、增強(qiáng)可靠性，提升純電動(dòng)汽車的整體體驗(yàn)。基于“大三電”的集成，未來(lái)電動(dòng)壓縮機(jī)和熱管理單元也存在封裝總成的可能性。“三合一”系統(tǒng)平臺(tái)電壓升級(jí)，開(kāi)拓電子油泵需求。如果要進(jìn)一步提高充電效率，需要進(jìn)一步提升系統(tǒng)電壓。800V高壓平臺(tái)具有較多性能優(yōu)勢(shì)，一方面可提升充電效率、減少系統(tǒng)能量損耗；一方面提高電壓將減小傳輸電流，達(dá)到降低線束體積的效果。而800V高壓平臺(tái)使得電驅(qū)動(dòng)各部件需朝著高電壓升級(jí)，且面臨著更高電壓所導(dǎo)致的安全、熱管理等方面的挑戰(zhàn)。油在高壓環(huán)境中的絕緣性好、不導(dǎo)磁、凝固點(diǎn)低、沸點(diǎn)高等優(yōu)點(diǎn)成為替代水的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。電機(jī)是電子油泵的價(jià)值量核心部件，直流無(wú)刷電機(jī)是良好選擇。電子油泵主要由電子控制公司報(bào)告|公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明17系統(tǒng)、電機(jī)、泵組成，產(chǎn)品整體單價(jià)在250-300元左右，電機(jī)成為油泵產(chǎn)品降本增效的重中之重，特別是因直流無(wú)刷電機(jī)具有可靠性強(qiáng)、效率高、可接受指令調(diào)整輸出功率等優(yōu)點(diǎn)，利于油泵節(jié)能、高效輸出，是電子油泵的最核心部件。資料來(lái)源：電車縱橫公眾號(hào)、天風(fēng)證券研究所電子油泵訂單情況良好，公司加快核心零部件自產(chǎn)替代。2023年1-10月中國(guó)純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷累計(jì)分別完成516.7萬(wàn)輛和516萬(wàn)輛，累計(jì)分別增長(zhǎng)20.9%和25.2%；中汽協(xié)預(yù)計(jì)2024年中國(guó)新能源汽車銷量將達(dá)1150萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)20%，市場(chǎng)增長(zhǎng)前景樂(lè)觀。公司電子油泵新獲阿維塔項(xiàng)目定點(diǎn)，已向比亞迪、一汽、上汽等大牌廠商配套生產(chǎn)電子泵類產(chǎn)品，訂單充足。由此，公司2023年上馬“年產(chǎn)350萬(wàn)臺(tái)新能源電子泵智能制造項(xiàng)目”，募投項(xiàng)目100%達(dá)產(chǎn)后可新增新能源電子油泵300萬(wàn)臺(tái)/年及電子水泵50萬(wàn)臺(tái)/年的生產(chǎn)能力。同時(shí)公司控股子公司深圳東興昌生產(chǎn)電機(jī)產(chǎn)品，2022年末公司電機(jī)產(chǎn)能為650萬(wàn)臺(tái)/年；為自產(chǎn)自給電子油泵產(chǎn)量擴(kuò)增，2023年公司通過(guò)“高效節(jié)能無(wú)刷電機(jī)項(xiàng)目”，擬新增400萬(wàn)臺(tái)電機(jī)的年產(chǎn)能力。表4：公司電子泵類項(xiàng)目情況資料來(lái)源：查股網(wǎng)、公司公告、天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明18圖24：公司2023年增產(chǎn)項(xiàng)目資料來(lái)源：公司公告、天風(fēng)證券研究所4.盈利預(yù)測(cè)及投資建議我們對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)基于以下核心假設(shè)：1）可變排量泵業(yè)務(wù)方面，公司變排量泵技術(shù)節(jié)省能耗優(yōu)勢(shì)突出，可大幅提升發(fā)動(dòng)機(jī)工作效率。目前，公司變排量泵技術(shù)上達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，國(guó)際先進(jìn)水平，已經(jīng)切入多個(gè)海內(nèi)外眾多客戶，與混動(dòng)領(lǐng)域龍頭比亞迪進(jìn)行合作，有望使可變排量泵產(chǎn)品銷量持續(xù)增長(zhǎng)。未來(lái)公司將持續(xù)與比亞迪進(jìn)行合作，帶動(dòng)營(yíng)收和毛利率的抬升。2）電子泵業(yè)務(wù)方面，公司堅(jiān)持貫徹“電動(dòng)化、新能源化”的戰(zhàn)略目標(biāo)，已經(jīng)取得多項(xiàng)電子泵類產(chǎn)品的專利技術(shù)，產(chǎn)品范圍涵蓋汽車電子水泵、電子油泵、新能源汽車電池冷卻水泵。公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)電子泵產(chǎn)品，并自產(chǎn)電機(jī)等核心零部件，有望供應(yīng)比亞迪海洋網(wǎng)系列并核心供應(yīng)長(zhǎng)安阿維塔系列等純電車型。電驅(qū)三合一趨勢(shì)下，電子泵有望成為未來(lái)“純電時(shí)代”的必需品，我們看好該業(yè)務(wù)發(fā)展。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.26/2.57/3.10億。采用相對(duì)估值法，選擇可比公司為拓普集團(tuán)、三花智控、伯特利，可比公司平均估值約為20.87。2024E歸母凈利潤(rùn)（億）2024EPE29.5622.5638.9121.04公司在新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張+在估值從相對(duì)較低的傳統(tǒng)燃油車切換至更具優(yōu)勢(shì)的新能源領(lǐng)域的雙重邏輯下有望迎來(lái)戴維斯雙擊。公司與比亞迪等龍頭車企的合作也有望為公司打開(kāi)混動(dòng)市場(chǎng)空間，與阿維塔等純電車品牌綁定將進(jìn)一步打開(kāi)公司電子泵業(yè)務(wù)增長(zhǎng)新曲線。我們看好湘油泵，給予湘油泵2024年23XPE，對(duì)應(yīng)59.15億市值，目標(biāo)價(jià)28.52元，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司報(bào)告|公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明195.風(fēng)險(xiǎn)提示技術(shù)應(yīng)用進(jìn)度不及預(yù)期：在新能源汽車技術(shù)的快速迭代的背景下，技術(shù)應(yīng)用進(jìn)度有待加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇：若公司不能及時(shí)跟進(jìn)電動(dòng)化行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，會(huì)面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降的風(fēng)險(xiǎn)。新能源汽車行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期：新能源汽車行業(yè)復(fù)蘇對(duì)公司的產(chǎn)品的拉動(dòng)不及預(yù)期。原輔材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司生產(chǎn)成本中原材料占比較高，如果原材料價(jià)格大幅上漲，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)造成不利影響。可轉(zhuǎn)債募集項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期：公司現(xiàn)有的人員組織架構(gòu)體系面臨生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模迅速擴(kuò)張的挑戰(zhàn)，難以完全把握電動(dòng)化趨勢(shì)帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇。23年業(yè)績(jī)快報(bào)是初步測(cè)算結(jié)果，具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以公司披露年報(bào)為準(zhǔn)。公司報(bào)告|公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明20利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）202120222023E利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）202120222023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入1,621.531,624.401,940.902,503.772,991.50營(yíng)業(yè)成本1,214.511,217.271,418.221,852.792,204.74營(yíng)業(yè)稅金及附加12.1411.2714.6718.3521.76銷售費(fèi)用24.2924.7629.1137.5644.87管理費(fèi)用58.4462.1469.1090.14107.69研發(fā)費(fèi)用104.79117.53147.12190.29254.28財(cái)務(wù)費(fèi)用28.5211.7613.315.663.08資產(chǎn)/信用減值損失(12.94)(7.25)(10.00)(10.06)(9.10)公允價(jià)值變動(dòng)收益0.350.0515.15(7.63)3.81投資凈收益(1.11)(4.92)0.190.410.80其他(20.59)11.750.000.00(0.00)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)213.13180.04254.71291.71350.59營(yíng)業(yè)外收入0.290.420.700.700.70營(yíng)業(yè)外支出42.861.77利潤(rùn)總額207.31179.24254.17289.56349.51所得稅18.414.8621.8724.9230.08凈利潤(rùn)188.90174.38232.30264.64319.44少數(shù)股東損益(1.85)4.796.567.479.02歸屬于母公司凈利潤(rùn)190.75169.59225.74257.17310.42每股收益（元）0.920.821.081.241.49主要財(cái)務(wù)比率202120222023E2024E2025E成長(zhǎng)能力營(yíng)業(yè)收入15.08%0.18%19.48%29.00%19.48%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)11.15%-15.53%41.48%14.53%20.18%歸屬于母公司凈利潤(rùn)獲利能力14.35%-11.10%33.11%13.92%20.71%毛利率25.10%25.06%26.93%26.00%26.30%凈利率11.76%10.44%11.63%10.27%10.38%13.19%10.87%13.22%13.63%14.75%償債能力16.14%11.60%13.92%17.36%17.24%資產(chǎn)負(fù)債率44.29%42.88%31.96%37.67%31.59%凈負(fù)債率17.72%22.68%-1.43%5.28%-17.28%流動(dòng)比率1.631.772.031.992.47速動(dòng)比率營(yíng)運(yùn)能力1.241.321.511.361.87應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.382.813.243.423.42存貨周轉(zhuǎn)率54.734.87總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)（元）0.640.600.730.890.96每股收益0.920.821.081.241.49每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流0.680.662.44-0.272.77每股凈資產(chǎn)估值比率6.957.508.209.0710.12市盈率18.7521.0915.8413.9111.52市凈率2.472.292.101.901.70EV/EBITDA10.758.309.038.696.63EV/EBIT13.5510.8012.1811.448.42資產(chǎn)負(fù)債表(百萬(wàn)元)202120222023E2024E2025E貨幣資金應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款預(yù)付賬款存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)長(zhǎng)期股權(quán)投資固定資產(chǎn)在建工程無(wú)形資產(chǎn)其他非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)總計(jì)短期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款其他流動(dòng)負(fù)債合計(jì)長(zhǎng)期借款應(yīng)付債券其他非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)負(fù)債合計(jì)少數(shù)股東權(quán)益股本資本公積留存收益其他股東權(quán)益合計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)311.63545.7219.00375.76311.641,563.76144.46668.32115.5964.3752.401,045.142,624.05398.62404.04161.87964.53115.640.0076.03191.671,162.1415.95160.61501.56813.88(30.09)1,461.912,624.05270.22610.6821.70400.39250.241,553.22137.50764.9893.2068.76129.521,193.962,767.07361.91382.84139.27884.01225.520.0072.16297.671,186.3920.74208.79442.52925.85(17.22)1,580.682,767.07155.27588.6125.34384.35350.141,503.72137.50670.9293.2064.2576.581,042.452,546.1761.79522.47157.65741.910.000.0071.92