研究支持研究支持2024年04月投資要點：投資要點：），），德源6個漿站全部在采，在國內上市公司里面采漿站數通原料血漿及特免原料血漿），派林生物在血漿采購價款基礎上增加7萬元的延長，以及對采漿量的激勵機制，新疆德源同比增長率分別為-3.2%、25.4%、15202120222023E2024E2025E922我們預計公司2023-2025年分別實現營業收入23.3、29.2、33.7億元，同比增長率分別為-3.2%、25.4%、15.2%，實現歸母凈利潤分別為6.1、7.7、9.2億元，同比增長率分別為3.2%、27.1%、19.6%。當前股價對應的PE分別為36、29、24倍。我們選取天壇生物、博雅生物、華蘭生物和衛光生物作為可比公司，公司估值水平與可比公司相當，但考慮公司實控人變為陜西省國資委（陜煤未來賦能空間較大，且目前處于業績快速增長期，成長性較強，首次覆蓋給予“買入”評級?？紤]到考慮公司采漿量未來幾年有望持續高增長，且噸漿利潤還有較大改善空間，我們對公司未來盈利預測如下：2023-2025年公司業務營收同比-3.2%/+25.4%/+15.2%，毛利率分別為52.5%/52.7%/52.8%。公司采漿站主要由“廣東雙林+哈爾濱派斯菲科+新疆德源“三部分組成，目前合計在手漿站數量達到39家，2023上半年采漿量接近550噸，預計2023年采漿量將超過1000噸，從采漿站數量或采漿量來看，派林生物均處于行業頭部水平。2023年初，陜煤集團成為公司第一大股東，我們判斷2023-25年，派林生物將進入內生加速增長期（即派斯菲科+新疆德源進入采漿爬坡期2025年之后陜煤集團賦能將會得到體現，公司長期成長性將十分明確。市場競爭加劇的風險；采漿量增長不及預期的風險。 5 5圖1：2014-2023年公司營收及增速情況 5圖2：2014-2023年公司歸母凈利潤及增速情況 5表1：派林生物盈利預測 5表2：可比公司估值表 6表3：合并損益表 6表4：合并現金流量表 7表5：合并資產負債表 71.陜煤集團為公司實控人，賦能空間大同比增長4.2%，在2022年采漿量受疫情50765432102.盈利預測及估值考慮到公司采漿量未來幾年有望持續高增長，且噸漿利潤還有較大改善空間，我們對公司未來盈利預測如下：2023-2025年公司業務營收同比-3.2%/+25.4%/+15.2%，毛利率分別為52.5%/52.7%/52.8%。5555我們預計公司2023-2025年分別實現營業收入23.3、29.2、33.7億元，同比增長率分別為-3.2%、25.4%、15.2%，實現歸母凈利潤分別為6.1、7.7、9.2億元，同比增長率分別為3.2%、27.1%、19.6%。當前股價對應的PE分別為36、29、24倍。我們選取天壇生物、博雅生物、華蘭生物和衛光生物作為可比公司，公司估值水平與可比公司相當，但考慮公司實控人變為陜西省國資委（陜煤），未來賦能空間較大，且目前處于業績快速增長期，成長性較強，首次覆蓋給予“買入”評級。表2：可比公司估值表天壇生物博雅生物派林生物風險提示：1）采漿量增長不及預期的風險。采漿量受眾多因素影響，若公司對采漿站管理不佳，未來可能存在采漿量不及預期的風險。2）市場競爭加劇的風險。行業龍頭天壇生物近幾年采漿量增長明顯，未來或存在市場競爭加劇的風險。表3：合并損益表營業總收入營業成本營業稅金及附加營業稅金率%營業費用471營業費用率%管理費用管理費用率%研發費用研發費用率%財務費用000財務費用率%資產減值損失0000投資收益3000營業利潤營業外收支000利潤總額所得稅有效所得稅率%少數股東損益1000表4：合并現金流量表少數股東損益1000非現金支出非經營收益100營運資金變動經營活動現金流投資其他00投資活動現金流債權募資00股權募資370其他00-10現金凈流量表5：合并資產負債表應收賬款及應收票據存貨其它流動資產流動資產合計0000在建工程無形資產非流動資產合計資產總計短期借款應付票據及應付賬款預收賬款0000其它流動負債流動負債合計其它長期負債非流動負債合計負債總計實收資本普通股股東權益少數股東權益負債和所有者權益合計本報告署名分析師在此聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，本報告表述點均準確反映了本人對標的證券和發行人的個人看法。本人以勤勉的職業態度，專業審慎的研究方法，使用合法合規的本報告是機密文件，僅供華源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的簽約客其為本公司客戶。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請?？蛻魬獙Φ男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特殊需求，必要時就法律、商業、財務、稅收本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式修改、復制或再次分發給任何其他人，本公司銷售人員、交易人員以及其他專業人員可能會依據不同的假設和標準，采用不同的分析方法而口頭或書面發表與在法律許可的情況下，本公司可能會持有本