中山奧馬電器企業估值的案例分析TOC\o"1-3"\h\u4482第1章引言 第1章引言1.1研究背景20世紀80年代，我國開始引入相關的企業價值評估理論、方法和模型，但開始放緩。由于中國經濟的快速發展和資本實力的增強，更多的重組和并購。因此，對于我國上市企業來說，迫切需要有效、科學的模型和方法來評估企業價值。本研究以中山奧馬電器為例，對其價值進行了評估。中山奧馬電器公司是我國冰箱家電行業的代表性企業，深耕冰箱家電領域多年，中山奧馬電器在曾經在2018-2020年三年連續獲得我國“國家冰箱家電企業榮譽金獎”、“國家優質納稅企業”以及入圍了華潤排行榜排出的“全球優質冰箱家電企業500強”。中山奧馬電器的發展是我國冰箱家電企業改革創新的縮影，因此能夠在很大程度上代表著我國冰箱家電企業的發展狀況。1.2研究意義通過對中山奧馬電器的分析不僅使企業管理者能夠了解企業的價值和適當條件，而且有助于外部投資者的監督和管理。通過價值評估對中山奧馬電器企業的影響，分析價值評估方法和流程的主要因素，找出主要因素，了解中山奧馬電器企業未來的盈利能力，為中山奧馬電器企業未來發展提供了鋪墊(李雅靜,張宇航,王雨,2021)。第2章公司經營環境分析2.1經營環境分析2019年以來，我國冰箱家電出口市場和整體出貨量保持增長趨勢。消費市場的增長速度快于商業市場。冰箱家電擴大了整體市場地位。從2015年到2020年，我國的冰箱家電出口和出貨量與我國的貿易出口量保持一致。2020年和2020年，每年2020年的冰箱家電出口量為137.95億，2020年的最低出口量為10877萬。2015年到2020年，中國的冰箱家電出口量出現了初步的下降和復蘇。圖2.12015-2020年我國冰箱家電行業出口及出口額與世界和中國冰箱家電市場的增長率相比，盡管2020年中國冰箱家電市場的增長率低于世界冰箱家電市場，但2019年仍保持增長率。2020年的疫情促進并擴大了這些需求。圖2.22016-2021年全球冰箱家電出貨增速對比從冰箱家電細分市場的角度來看，消費者市場始終由冰箱家電需求主導，增長速度快于商業市場。2016年至2014年第一季度，冰箱家電消費市場的需求逐年上升，而商業市場的比例逐年下降。2021年第一季度，消費者市場市場占比85.1%，商用市場占比14.9%。圖2.32015-2021年中國冰箱家電市場需求結構2.2企業競爭優勢中山奧馬電器公司的核心競爭力，通過持續研發一系列新產品、新工藝、新技術，核心競爭力得到進一步強化，主要表現在以下方面(趙瑞秋,陳嘉駿)：（1）擁有較強技術優勢：中山奧馬電器公司專業、專注于冰箱家電行業多年，自主完整掌握其中研發生產的核心技術。（2）產品豐富且規格齊全：中山奧馬電器公司的主導產品包括全產業鏈和原材料供應商的控股（或交叉持股），可提供冰箱家電產品創新及生產的解決方案，產品品種齊全，面對新時代的消費需求能夠實現敏捷制造。第3章公司估值分析3.1估值方法選擇采取現金流貼現法對中山奧馬電器進行估值。3.2現金流貼現法對中山奧馬電器于企業而言，其行為可分為經營活動、投資活動和籌資活動。故對于中山奧馬電器企業現金流預測可分為經營活動現金流預測、投資活動現金流預測及籌資活動現金流預測(劉子軒,黃雪婷,周思,2021)。3.3主營業務收入預測2019年至2020年，隨著宏觀經濟環境持續低迷，中山奧馬電器公司主營業務收入增長率逐漸下降，2019年度，因為全球疫情影響，中山奧馬電器的主營業務收入出現負增長。表3.12016-2020年中山奧馬電器主營業務收入增長率統計表年份2016年2017年2018年2019年2020年主營業務收入增長率13.86%8.13%8.30%2.51%-7.41%預計隨著疫情防控形勢改善、冰箱家電業務增長效果逐漸顯現，2021年至2025年中山奧馬電器公司主營業務收入增長率如下：表3.22016-2020中山奧馬電器主營業務收入增長預測表年份2021年（E）2022年（E）2023年（E）2024年（E）2025年（E）主營業務收入增長率3%8%11%9%7%圖3.1中山奧馬電器主營業務收入增長率趨勢圖表3.32016-2020中山奧馬電器主營業務收入預測表2021年（E）2022年（E）2023年（E）2024年（E）2025年（E）主營業務收入92,440,770,023.2499,836,031,625.10110,817,995,103.86120,791,614,663.20129,247,027,689.633.4營業凈利潤（NOPAT）預測預測奧馬電器冰箱家電公司的會計政策在2021年至2025年內不會出現重大變化，故根據2016年至2020年數據對其成本、費用進行預測，從而得出奧馬電器冰箱家電營業凈利潤的預測值。表3.4奧馬電器冰箱家電公司各類費用占比預測表項目比率預測主營營業成本/主營業務收入預測70.58%銷售費用占營業收入10.00%管理費用占營業收入7.00%財務費用占營業收入-0.25%資產減值損失平均增長率預測10.00%投資收益占營業收入1.50%表3.5奧馬電器冰箱家電營業凈利潤預測表2021年（E）2022年（E）2023年（E）2024年（E）2025年（E）主營業務收入92,440,770,023.2499,836,031,625.10110,817,995,103.86120,791,614,663.20129,247,027,689.63主營營業成本65,244,695,482.4070,464,271,120.9978,215,340,944.3085,254,721,629.2991,222,552,143.34銷售費用9,244,077,002.329,983,603,162.5111,081,799,510.3912,079,161,466.3212,924,702,768.96管理費用6,470,853,901.636,988,522,213.767,757,259,657.278,455,413,026.429,047,291,938.27財務費用-231,101,925.06-249,590,079.06-277,044,987.76-301,979,036.66-323,117,569.22資產減值損失9,244,077,002.329,983,603,162.5111,081,799,510.3912,079,161,466.3212,924,702,768.96投資收益1,386,611,550.351,497,540,474.381,662,269,926.561,811,874,219.951,938,705,415.34息稅前利潤（EBIT）3,623,678,184.913,913,572,439.704,344,065,408.074,735,031,294.805,066,483,485.43營業所得稅963,695,027.491,040,790,629.691,155,277,598.961,259,252,582.861,347,400,263.66營業凈利潤（NOPAT)2,659,983,157.422,872,781,810.013,188,787,809.113,475,778,711.933,719,083,221.773.5奧馬電器冰箱家電公司運營資金投資額預測表3.6奧馬電器冰箱家電運營資金投資額相關比例預測表項目比率預測應收票據占營業收入15.00%應收賬款占營業收入6.10%預付賬款占營業收入1.00%存貨占營業收入10.00%應付票據占營業收入14.00%應付賬款營業收入16.00%表3.7奧馬電器冰箱家電公司運營資金投資額預測表2021年（E）2022年（E）2023年（E）2024年（E）2025年（E）1、經營性流動資產29,673,487,177.4632,047,366,151.6635,572,576,428.3438,774,108,306.8941,488,295,888.37應收票據13,866,115,503.4914,975,404,743.7616,622,699,265.5818,118,742,199.4819,387,054,153.44應收賬款5,638,886,971.426,089,997,929.136,759,897,701.347,368,288,494.467,884,068,689.07預付賬款924,407,700.23998,360,316.251,108,179,951.041,207,916,146.631,292,470,276.90存貨9,244,077,002.329,983,603,162.5111,081,799,510.3912,079,161,466.3212,924,702,768.962、經營性流動負債27,732,231,006.9729,950,809,487.5333,245,398,531.1636,237,484,398.9638,774,108,306.89應付票據12,941,707,803.2513,977,044,427.5115,514,519,314.5416,910,826,052.8518,094,583,876.55應付賬款14,790,523,203.7215,973,765,060.0217,730,879,216.6219,326,658,346.1120,679,524,430.343、經營性流動資金1,941,256,170.492,096,556,664.132,327,177,897.182,536,623,907.932,714,187,581.484、經營性資金投資-14,393,017,069.50155,300,493.64230,621,233.05209,446,010.75177,563,673.553.6凈資本支出預測根據2016年至2020年奧馬電器冰箱家電公司年報中固定資產凈值數據,我們預測固定資產增長率為17%。表3.8奧馬電器冰箱家電公司凈資本支出預測表2021年（E）2022年（E）2023年（E）2024年（E）2025年（E）固定資產凈值9,898,357,537.0711,581,078,318.3713,549,861,632.5015,853,338,110.0218,548,405,588.73凈資本支出1,438,222,890.001,682,720,781.301,968,783,314.122,303,476,477.522,695,067,478.703.7權益自由現金流（FCF）預測依照2020年度中山奧馬電器各類固定資產占比，加權平局得出固定資產整體折舊比例為5.32%。表3.9中山奧馬電器權益自由現金流預測表2021年（E）2022年（E）2023年（E）2024年（E）2025年（E）營業凈利潤2,659,983,157.422,872,781,810.013,188,787,809.113,475,778,711.933,719,083,221.77折舊526,592,620.97616,113,366.54720,852,638.85843,397,587.45986,775,177.32總現金流量3,186,575,778.393,488,895,176.553,909,640,447.964,319,176,299.394,705,858,399.09運營資金投資額-14,393,017,069.50155,300,493.64230,621,233.05209,446,010.75177,563,673.55凈資本支出1,438,222,890.001,682,720,781.301,968,783,314.122,303,476,477.522,695,067,478.70總投資-12,954,794,179.501,838,021,274.942,199,404,547.182,512,922,488.272,872,631,152.26自由現金流量16,141,369,957.891,650,873,901.611,710,235,900.781,806,253,811.121,833,227,246.833.8加權平均資本成本（WACC）預測根據中山奧馬電器公司的財務報表，奧馬電器公司既有債務資本也有股權資本，故需要分別計算其資本成本后進行加權平均，同時還需要扣除所得稅的影響(劉子軒,黃雪婷,周思)。2020年，市場利率持續下行，估計市場無風險利率將保持在地位直到宏觀經濟觸底調整后才有可能重新向上，故估計無風險利率為3%，市場風險溢價5%，中山奧馬電器的貝塔系數為1.2。依照現行稅法，所得稅率為25%(吳曉寧,孫夢婷)。權益成本=3%+1.2*（8%-3%）=9%根據2016年至2020年中山奧馬電器財務報表,估計債務成本約為5%,權益與長期債務比率為1.85。故債務占比為35.08%,權益占比為64.91%。綜上所述，暫不考慮稅法政策的變更，中山奧馬電器WACC=64.91%*9%+35.08%*5%*（1-25%）=7.7%3.9公司權益價值估值在現金流貼現法中，中山奧馬電器公司估值應是未來所有凈現金流貼現，本報告中將未來現金流分為兩類，一類為2020年至2025年的奧馬電器每年的凈現金流貼現；另一類是2026年及以后的凈現金流貼現，對于2026年及以后的中山奧馬電器現金流，采取永續增長模型估計其值。按照永續增長模型，增長率g=4%，計算可得2026及以后的永續價值=FCF2020*（1+g）/(WACC-g）=51,513,685,635.94。表3.10現金流貼現表2021年（E）2022年（E）2023年（E）2024年（E）2025年（E）永續價值自由現金流量16,141,369,957.891,650,873,901.611,710,235,900.781,806,253,811.121,833,227,246.8351,513,685,635.94貼現率7.7%7.7%7.7%7.7%7.7%7.7%現值14,987,344,436.291,423,254,269.541,369,017,213.701,342,505,158.891,702,160,860.5747,830,720,181.93綜上所述，中山奧馬電器的估值為68,655,002,120.92元。第4章總結隨著各冰箱家電企業之間競爭日益激烈，發展能力分析作為企業經營管理過程中的重要分析方法和促進企業發展的重要手段，逐漸被中山奧馬電器及各企業管理者重視。本文主要對中山奧馬電器進行估值分析，模擬分析得出了中山奧馬電器未來發展情況，最終估算了公司的總價值。通過本研究，完成了對中山奧馬電器的估值計算分析，能讓投資者更容易看清公司的未來發展情況，對于投資者能起到良好的引導作用，避免陷入投資誤區