FinancialInvestments投資理財知識回顧無差異曲線反映了投資者對收益和風險的偏好程度同一條無差異曲線,給投資者提供的效用是無差異的，無差異曲線向右上方傾斜,高風險被其具有的高收益彌補。對于每一個投資者,無差異曲線位置越高，該曲線上對應(yīng)證券組合給投資者提供的滿意程度越高。δE(R)I1

I2

知識回顧δE(R)

曲線最左邊的點G點，具有最小標準差。從G點沿右上方的邊界直到最高點B（具有最大期望收益率），這一邊界線GB即是有效邊界。GB以下的任意一點，均無法優(yōu)于GB曲線上的點。

有效邊界

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s.t.

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Part03資本資產(chǎn)定價模型：資本市場線目錄CONTENTS123資本資產(chǎn)定價模型的起源資本資產(chǎn)定價模型的原理資本資產(chǎn)定價模型實踐應(yīng)用馬科維茨模型的缺陷缺陷一假定投資者在構(gòu)筑資產(chǎn)組合時是在風險資產(chǎn)的范圍內(nèi)選擇，沒有考慮無風險資產(chǎn)和現(xiàn)金，實際上投資者會在持有風險資產(chǎn)的同時持有國債等低風險資產(chǎn)和現(xiàn)金的。缺陷二在實際投資中我們發(fā)現(xiàn)，無論如何分散投資，如果大盤下跌或者出現(xiàn)緊縮的經(jīng)濟政策，組合依然下跌，并不會因為分散投資而降低下跌的風險。存在著系統(tǒng)性風險，導致僅僅使用單個投資資產(chǎn)的方差來衡量組合的風險并不合適。資本資產(chǎn)定價模型的起源資本資產(chǎn)定價模型詹姆士·托賓認為，由于利率是波動的，投資者通常會同時持有流動性資產(chǎn)和風險資產(chǎn)。同時，投資者并不是簡單地在風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)之間進行選擇，實際上風險資產(chǎn)有許多種。這就是說，投資者的投資決策包括兩個決策，資產(chǎn)配置和股票選擇。托賓的理論使證券投資的決策分析方法更深入，也更有效率。資本資產(chǎn)定價模型的起源資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型（簡稱CAPM）是由美國學者威廉·夏普、林特爾等人于1964年在資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，它以證券收益率與全市場證券組合的收益率的協(xié)方差作為資產(chǎn)風險的度量。這不僅簡化了風險值的計算工作，而且可以對過去難以估價的證券資產(chǎn)的風險價格進行定價。他把資產(chǎn)風險進一步分為“系統(tǒng)”和“非系統(tǒng)”風險兩部分，提出：投資的分散化只能消除非系統(tǒng)風險，而不能消除系統(tǒng)風險。資本資產(chǎn)定價模型的原理資本市場線證券市場線解決投資者不會只投資風險資產(chǎn)，還會投資無風險資產(chǎn)的問題。解決證券市場存在通過投資組合無法降低系統(tǒng)性風險的問題資本市場線CAMP模型CAMP模型的理論假設(shè)1、投資者通過判斷組合的預期收益率和方差對其估值。2、投資者是理性的。3、存在無風險借貸利率，投資者以該利率借入或借出資金。4、對于所有的投資者來講，無風險利率是相同的。5、不考慮稅收和相關(guān)的交易費用。6、所有的投資者都具有相同的單一投資期。資本資產(chǎn)定價模型的原理E（R)δGBRfM資本市場線由于在現(xiàn)實中，投資人可在無風險的利率水平下借入或借出資金，因此在縱軸上存在一個點Rf，其風險為0，Rf點表示無風險證券的收益率由于GB上的所有風險資產(chǎn)組合都可供選擇，由Rf經(jīng)過GB上的任一點，可以做一條直線，交點代表一種可能的組合。其中，必有一點由Rf點切GB的直線，這條直線就稱為資本市場線資本市場線CML資本市場線E（R)δGBRfM資本市場線新的有效集是同原有效集相切的一條直線有效集下方是可行集（組合方案可行但無效）M點代表了風險資產(chǎn)的市場組合Rf點代表了無風險收益率E（M）-RfδM資本市場線E（R)δGBRfM資本市場線市場組合包含市場上所有的風險資產(chǎn)，組合內(nèi)各資產(chǎn)的占比=各資產(chǎn)市值占總市值之比。如：A股票市值占總市值5%，B占8%，C占10%……則按照5%、8%、10%持有股市上所有相應(yīng)股票的投資組合就叫做M市場組合，相當于微縮版市場。資本市場線E（R)δGBRfM資本市場線分離定理我們可以發(fā)現(xiàn)對任意投資者來講，風險資產(chǎn)市場組合M的構(gòu)成與其風險-收益偏好無關(guān)。對投資者來說，投資者根據(jù)自身的風險偏好，在M和Rf的比例之間進行投資組合的建立。賣空無風險資產(chǎn)資本市場線資本市場線證券市場線解決投資者不會只投資風險資產(chǎn)，還會投資無風險資產(chǎn)的問題。解決證券市場存在通過投資組合無法降低系統(tǒng)性風險的問題證券市場線CAMP模型系統(tǒng)性風險系統(tǒng)性風險是指國家因多種外部或內(nèi)部的不利因素經(jīng)過長時間積累沒有被發(fā)現(xiàn)或重視，在某段時間共振導致無法控制使金融系統(tǒng)參與者恐慌性出逃（拋售），造成全市場投資風險加大。系統(tǒng)性風險對市場上所有參與者都有影響，無法通過分散投資來加以消除。P假設(shè)有一個風險資產(chǎn)P與市場組合M形成了一個新的組合O：通過尋找P與M的風險之間的關(guān)系，來找到市場中的系統(tǒng)風險證券市場線E（R)δGBRfMP和M之間將根據(jù)其相關(guān)系數(shù)形成一條新的曲線，O組合將根據(jù)P和M的權(quán)重，在曲線上移動當P占比100%時，O與P重合當M占比100%時，O與M重合P證券市場線E（R)δGBRfMPM曲線在M點的斜率=CML的斜率對E（R)／δ求微分

證券市場線E（R)βGBRfM

SML證券市場線１證券市場線貝塔系數(shù)：衡量單個股票或者組合與市場組合的波動程度，用來衡量市場風險，也稱系統(tǒng)風險。β以1為標準：>1表示比M波動更劇烈；<1則表示比M波動更平緩貝塔系數(shù)β證券市場線βGBRfM１投資者可以根據(jù)自己的偏好選擇分配給無風險資產(chǎn)Rf和風險資產(chǎn)組合P的比例風險資產(chǎn)組合P與市場組合M之間的關(guān)系可以是β<1β=1