1、利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+風險附加率2、財務比率大體上可以分為四類：短期償債能力比率、長期償債能力比率、資產管理比率和盈利能力比率1.營運資本營運資本=流動資產-流動負債營運資本=流動資產-流動負債=（總資產-非流動資產）-[總資產-股東權益-非流動負債]=（股東權益+非流動負債）-非流動資產=長期資本-長期資產2．短期債務的存量比率短期債務的存量比率包括流動比率、速動比率和現金比率。流動比率=流動資產÷流動負債流動比率=1÷（1-營運資本／流動資產）速動比率=速動資產÷流動負債現金比率=（貨幣資金+交易性金融資產）÷流動負債現金資產包括貨幣資金、交易性金融資產等。現金流量比率=經營現金流量÷流動負債二、長期償債能力比率衡量長期償債能力的財務比率，也分為存量比率和流量比率兩類。（一）總債務存量比率1．資產負債率資產負債率=（負債÷資產）×100％2．產權比率和權益乘數產權比率=負債總額÷股東權益權益乘數=總資產÷股東權益（=1+產權比率=）3.長期資本負債率長期資本負債率=[非流動負債÷（非流動負債+股東權益）]×100%（二）總債務流量比率1.利息保障倍數利息保障倍數=息稅前利潤÷利息費用=（凈利潤+利息費用+所得稅費用）÷利息費用2．現金流量利息保障倍數現金流量利息保障倍數=經營現金流量÷利息費用3．現金流量債務比經營現金流量與債務比=（經營現金流量÷債務總額）×100％三、資產管理比率資產管理比率是衡量公司資產管理效率的財務比率。常用的有：應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、非流動資產周轉率、總資產周轉率和營運資本周轉率等。（一）應收賬款周轉率應收賬款周轉次數=銷售收入÷應收賬款應收賬款周轉天數=365÷（銷售收入／應收賬款）應收賬款與收入比=應收賬款÷銷售收入（二）存貨周轉率存貨周轉次數=銷售收入÷存貨存貨周轉天數=365÷（銷售收入÷存貨）存貨與收入比=存貨÷銷售收入（三）流動資產周轉率流動資產周轉次數=銷售收入÷流動資產流動資產周轉天數=365÷（銷售收入÷流動資產）=365÷流動資產周轉次數流動資產與收入比=流動資產÷銷售收入（四）非流動資產周轉率非流動資產周轉次數=銷售收入÷非流動資產非流動資產周轉天數=365÷（銷售收入÷非流動資產）=365÷非流動資產周轉次數非流動資產與收入比=非流動資產÷銷售收入（五）總資產周轉率總資產周轉率是銷售收入與總資產之間的比率。它有三種表示方式：總資產周轉次數、總資產周轉天數、總資產與收入比。1．總資產周轉率及其計算總資產周轉次數=銷售收入÷總資產總資產周轉天數=365÷（銷售收入／總資產）=365÷總資產周轉次數總資產與收入比=總資產÷銷售收入=1／總資產周轉次數四、盈利能力比率（一）銷售利潤率銷售利潤率=（凈利潤÷銷售收入）×100％（二）資產利潤率1．資產利潤率及其計算資產利潤率=（凈利潤÷總資產）×100％2．資產利潤率的驅動因素影響資產利潤率的驅動因素是銷售利潤率和資產周轉率。資產利潤率==×=銷售利潤率×總資產周轉次數（三）權益凈利率權益凈利率=（凈利潤÷股東權益）×100％傳統的財務分析體系（一）傳統財務分析體系的核心比率權益凈利率=××=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數二、改進的財務分析體系（一）改進的財務分析體系的主要概念1．資產負債表的有關概念基本等式：凈經營資產=凈金融負債+股東權益其中：凈經營資產=經營資產-經營負債凈金融負債=金融負債-金融資產2．利潤表的有關概念基本等式：凈利潤=經營利潤-凈利息費用其中：經營利潤=稅前經營利潤×（1-所得稅稅率）凈利息費用=利息費用×（1-所得稅稅率）（三）改進的財務分析體系的核心公式該體系的核心公式如下：權益凈利率=-=×-×=×（1+）-×=凈經營資產利潤率+（凈經營資產利潤率-凈利息率）×凈財務杠桿（五）杠桿貢獻率的分析杠桿貢獻率=（凈經營資產利潤率-經利息率）×凈財務杠桿財務預測的步驟銷售百分比法各項目銷售百分比=基期資產（負債）÷基期銷售額。各項經營資產（負債）=預計銷售收入×各項目銷售百分比留存收益增加=預計銷售額×計劃銷售凈利率×（1-股利支付率）銷售增長與外部融資的關系假設可動用的金融資產為零：外部融資額=（經營資產銷售百分比×新增銷售額）-（經營負債銷售百分比×新增銷售額）-[計劃銷售凈利率×計劃銷售額×（1-股利支付率）]新增銷售額=銷售增長率×基期銷售額所以：外部融資額=（基期銷售額×增長率×經營資產銷售百分比）-（基期銷售額×增長率×經營負債銷售百分比）-[計劃銷售凈利率×基期銷售額×（1+增長率）×（1-股利支付率）]兩邊同除“基期銷售額×增長率”：外部融資銷售增長比=經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比-計劃銷售凈利率×[（1+增長率）÷增長率]×（1-股利支付率）內含增長率如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內部積累，從而限制了銷售的增長。此時的銷售增長率，稱為“內含增長率”。0=資產銷售百分比-負債銷售百分比-計劃銷售凈利率×[（1+增長率）÷增長率]×（1-股利支付率）可持續增長率1.可持續增長率=股東權益增長率===期初權益資本凈利率×本期收益留存率=×××本期收益留存率=銷售凈利率×總資產周轉率（次數）×收益留存率×期初權益期末總資產乘數2.根據期末股東權益計算的可持續增長率企業增長所需資金的來源有增加負債和增加股東權益兩個來源所以：資產增加=股東權益增加+負債增加（1）假設：資產周轉率不變即資產隨銷售正比例增加則有：資產增加／本期資產總額=銷售增加／本期銷售額資產增加=（銷售增加／本期銷售額）×本期資產總額（2）假設：不增發新股，銷售凈利率不變則有：股東權益增加=收益留存率×（凈利潤／銷售額）×（基期銷售額+銷售增加額）（3）假設：財務結構不變即負債和股東權益同比例增加則有：負債的增加額=股東權益增加×（負債/股東權益）=[收益留存率×（凈利率/銷售額）]×（基期銷售額+銷售增加額）]×（負債/股東權益）（4）將（2）、（3）、（4）代入（1）：（銷售增加/本期銷售額）×本期資產總額=收益留存率×（凈利率/銷售額）×（基期銷售額+銷售增加額）+收益留存率×（凈利率/銷售額）×（基期銷售額+銷售增加額）×（負債/股東權益）整理以后得：==如果分子和分母，同時乘以（銷售/資產）：=財務預算預計期末存貨=下季度銷售量×l0％預計期初存貨=上季度期末存貨預計生產量=（預計銷售量+預計期末存貨）-預計期初存貨預計采購量=（生產需用量+期末存量）-期初存量期末未分配利潤=期初未分配利潤+本期利潤-本期股利彈性預算貨幣的時間價值1．復利終值S=[P（1+i）]（1+i）=P（1+i）2其中：P—現值或初始值；i—報酬率或利率；S—終值或本利和。2.復利現值P=eq\f(s,(1+i)n)=s(1+i)-n3．復利息I=s-P4．名義利率與實際利率實際利率和名義利率之間的關系是：1+i=式中：r—名義利率；M—每年復利次數；i—實際利率。1．普通年金終值S=Aeq\f((1+i)n-1,i)2．償債基金A=Seq\f(i,(1+i)n-1)3．普通年金現值P=Aeq\f(1-(1+i)-n,i)（三）預付年金終值和現值1．預付年金終值計算S=eq\f(A(1+i)[1-(1+i)n],1-(1+i))=Aeq\f((1+i)-(1+i)n+1,-i)=A[eq\f((1+i)n+1-1,i)-1]2．預付年金現值計算p==A[eq\f(1-(1+i)-(n-1),i)+1]（四）遞延年金（五）永續年金p=A·eq\f(1,i)債券估價（一）債券估價的基本模型PV=eq\f(I1,(1+i)1)+eq\f(I2,(1+i)2)+…+eq\f(In,(1+i)n)+eq\f(M,(1+i)n)式中：PV—債券價值；I—每年的利息；M—到期的本金；i—折現率，一般采用當時的市場利率或投資人要求的必要報酬率；n—債券到期前的年數。V=+純貼現債券的價值：PV=eq\f(F,(1+i)n)平息債券價值的計算公式如下：PV=eq\f(I/m,(1+\f(i,m))t)+eq\f(M,(1+\f(i,m))mn)式中：m—年付利息次數；n—到期時間的年數；i—每期的折現率；I—年付利息；M—面值或到期日支付額。永久債券的價值計算公式如下：PV=eq\f(利息額,折現率)債券的收益率計算到期收益率的方法是求解含有折現率的方程，即：購進價格=每年利息×年金現值系數+面值×復利現值系數。V=I·（p/A，i，n）+M·（p/s，i，n）式中：V——債券的價格；I——每年的利息；M——面值；n——到期的年數；i——折現率。股票估價股票的價值：V=eq\f(D1,(1+RS)1)+eq\f(D2,(1+RS)2)+…+eq\f(Dn,(1+RS)n)=eq\f(Dt,(1+RS)t)式中：Dt——t年的股利；RS——折現率，即必要的收益率；T——折現期數。股票估價的基本模型P0=eq\f(Dt,(1+RS)t)零增長股票的價值P0=D÷RS固定增長股票的價值計算公式如下：P=eq\f(D0·（1+g）t,(1+RS)t)當g為常數，并且RS>g時，上式可簡化為：P=eq\f(D0·（1+g）,(RS-g))=eq\f(D1,(RS-g))股票的總收益率可以分為兩個部分：第一部分是eq\f(D1,P0)，叫做股利收益率，第二部分是增長率g，叫做股利增長率。由于股利的增長速度也就是股價的增長速度，因此g可以解釋為股價增長率或資本利得收益率。R=eq\f(D1,P0)+g單項資產的風險和報酬預期值（）=式中：Pi——第i種結果出現的概率；Ki——第i種結果出現后的預期報酬率；N——所有可能結果的數目。4．離散程度表示隨機變量離散程度的量數，最常用的是方差和標準差。方差是用來表示隨機變量與期望值之間離散程度的一個量，它是離差平方的平均數。總體方差=eq\f(,N)樣本方差=eq\f(,n-1)標準差是方差的平方根：總體標準差=樣本標準差=標準差（σ）=變化系數=（一）證券組合的預期報酬率和標準差1．預期報酬率兩種或兩種以上證券的組合，其預期報酬率可以直接表示為：r=其中：r是第j種證券的預期報酬率；A是第j種證券在全部投資額中的比重；m是組合中的證券種類總數。（一）投資組合的風險計量投資組合的風險不是各證券標準差的簡單加權平均數，那么它如何計量呢？投資組合報酬率概率分布的標準差是：σ=其中：m是組合內證券種類總數；Aj是第j種證券在投資總額中的比例；Ak是第k種證券在投資總額中的比例；σjk是第j種證券與第k種證券報酬率的協方差。該公式的含義說明如下：1．協方差的計算兩種證券報酬率的協方差，用來衡量它們之間共同變動的程度：σjk=rjkσjσk其中：rjk是證券j和證券k報酬率之間的預期相關系數，σj是第j種證券的標準差，σk是第k種證券的標準差。相關系數（r）=（六）資本市場線總期望報酬率=Q×（風險組合的期望報酬率）+（1-Q）×（無風險利率）其中：Q代表投資者自有資本總額中投資于風險組合M的比例，1-Q代表投資于無風險資產的比例。如果貸出資金，Q將小于1；如果是借入資金，Q會大于1。總標準差=Q×風險組合的標準差四、資本資產定價模型β===r其中：分子COV（K，K）是第J種證券的收益與市場組合收益之間的協方差。它等于該證券的標準差、市場組合的標準差及兩者相關系數的乘積。（二）投資組合的貝他系數投資組合的等于被組合各證券β值的加權平均數：=（三）證券市場線按照資本資產定價模型理論，單一證券的系統風險可由β系數來度量，而且其風險與收益之間的關系可由證券市場線來描述。證券市場線：K=R+（K-R）式中：K是第i個股票的要求收益率；R是無風險收益率（通常以國庫券的收益率作為無風險收益率）：K是平均股票的要求收益率（指β=1的股票要求的收益率，也是指包括所有股票的組合即市場組合要求的收益率）。在均衡狀態下，（K-R）是投資者為補償承擔超過無風險收益的平均風險而要求的額外收益，即風險價格.二、資本投資評價的基本原理==+=債務比重×利率×（1-所得稅率）+所有者權益比重×權益成本三、投資項目評價的基本方法對投資項目評價時使用的指標分為兩類：一類是折現指標，即考慮了時間價值因素的指標，主要包括凈現值、現值指數、內含報酬率等；另一類是非折現指標，即沒有考慮時間價值因素的指標，主要包括回收期、會計收益率等。根據分析評價指標的類別，投資項目評價分析的方法，也被分為折現的分析評價方法和非折現的分析評價方法兩種。凈現值=-式中：n——投資涉及的年限；I——第k年的現金流入量；O——第k年的現金流出量；i——預定的折現率。現值指數=÷3.內含報酬率法（二）非折現的分析評價方法1.回收期法在原始投資一次支出，每年現金凈流入量相等時：回收期=2．會計收益率法會計收益率=×100％投資項目現金流量的估計（1）營業現金流入增加的生產線擴大了企業的生產能力，使企業銷售收入增加。扣除有關的付現成本增量后的余額，是該生產線引起的一項現金流入。營業現金流入=銷售收入-付現成本付現成本在這里是指需要每年支付現金的成本。成本中不需要每年支付現金的部分稱為非付現成本，其中主要是折舊費。所以，付現成本可以用成本減折舊來估計。付現成本=成本-折舊營業現金流入=銷售收入-付現成本=銷售收入-（成本-折舊）=利潤+折舊平均年成本=投資攤銷+運行成本-殘值攤銷設：C——固定資產原值；Sn——n年后固定資產余值；Ct——第t年運行成本；n——預計使用年限；i——投資最低報酬率；UAC——固定資產平均年成本。則：UAC=÷（p/A，i，n）稅后成本的一般公式為：稅后成本=支出金額×（1-稅率）稅后收入=收入金額×（1一稅率）（三）稅后現金流量在加入所得稅因素以后，現金流量的計算有三種方法。1．根據直接法計算根據現金流量的定義，所得稅是一種現金支付，應當作為每年營業現金流量的一個減項。營業現金流量=營業收入-付現成本-所得稅（1）這里的“營業現金流量”是指未扣除營運資本投資的營業現金毛流量。2．根據間接法計算營業現金流量=稅后凈利潤+折舊（2）公式（2）與公式（1）是一致的，可以從公式（1）直接推導出來：營業現金流量=營業收入-付現成本-所得稅=營業收入-（營業成本-折舊）-所得稅=營業利潤+折舊-所得稅=稅后凈利潤+折舊3．根據所得稅對收入和折舊的影響計算根據前邊講到的稅后成本、稅后收入和折舊抵稅可知，由于所得稅的影響，現金流量并不等于項目實際的收支金額。稅后成本=支出金額×（1-稅率）稅后收入=收入金額×（1-稅率）折舊抵稅=折舊×稅率因此，現金流量應當按下式計算：營業現金流量=稅后收入-稅后付現成本+折舊抵稅=收入×（1-稅率）-付現成本×（1-稅率）+折舊×稅率（3）這個公式可以根據公式（2）直接推導出來：營業現金流量＝稅后凈利潤+折舊＝（收入-成本）×（1-稅率）+折舊＝（收入-付現成本-折舊）×（1-稅率）+折舊＝收入×（1-稅率）-付現成本×（1-稅率）-折舊×（1-稅率）+折舊＝收入×（1-稅率）-付現成本×（1-稅率）-折舊+折舊×稅率+折舊＝收入×（1-稅率）-付現成本×（1-稅率）+折舊×稅率投資項目風險的處置方法對項目的風險有兩種處置方法：一種是調整現金流量法；另一種是風險調整折現率法。前者是縮小凈現值模型的分子，使凈現值減少；后者是擴大凈現值模型的分母，也可以使凈現值減少。（一）調整現金流量法風險調整后凈現值=其中：是t年現金流量的肯定當量系數，它在O～1之間。（二）風險調整折現率法調整后凈現值=（二）項目系統風險的估計1．卸載可比企業財務杠桿根據B公司股東收益波動性估計的值，是含有財務杠桿的。B公司的資本結構與A公司不同，要將資本結構因素排除，確定B公司不含財務杠桿的值。該過程通常叫“卸載財務杠桿”。卸載使用的公式是：=÷[1+（1-所得稅稅率）×（負債/權益）]是假設全部用權益資本融資的值，此時沒有財務風險。或者說，此時股東權益的風險與資產的風險相同，股東只承擔經營風險及資產的風險。2．加載目標企業財務杠桿根據目標企業的資本結構調整值，該過程稱“加載財務杠桿”。加載使用的公式是：=×[1+（1-所得稅稅率）×（負債/權益）]3．根據得出的目標企業的計算股東要求的報酬率此時的既包含了項目的經營風險，也包含了目標企業的財務風險，可據以計算權益成本：股東要求的報酬率=無風險利率+×風險溢價如果使用股東現金流量法計算凈現值，它就是適宜的折現率。4．計算目標企業的加權平均成本如果使用實體現金流量法計算凈現值，還需要計算加權平均成本：加權平均成本=負債成本×（1-所得稅稅率）×+權益成本×最佳現金持有量（一）成本分析模式（二）存貨模式（1）一定期間內的現金需求量，用T表示。（2）每次出售有價證券以補充現金所需的交易成本，用F表示；一定時期內出售有價證券的總交易成本為：交易成本=（T/C）×F（3）持有現金的機會成本率，用K表示；一定時期內持有現金的總機會成本表示為：機會成本=（C/2）×K總成本=機會成本+交易成本=（C/2）×K+（T/C）×F機會成本=交易成本，即：（C/2）×K=（T/C）×F整理后，可得出：C*=（2T×F）/K等式兩邊分別取平方根，有：C*=（三）隨機模式R=+LH=3R-2L式中：b——每次有價證券的固定轉換成本；i——有價證券的日利息率；——預期每日現金余額變化的標準差（可根據歷史資料測算）。而下限L的確定，則要受到企業每日的最低現金需要、管理人員的風險承受傾向等因素的影響。應收賬款管理1．收益的增加收益的增加=銷售量的增加×單位邊際貢獻2．應收賬款占用資金的應計利息增加應收賬款應計利息=應收賬款占用資金×資本成本應收賬款占用資金=應收賬款平均余額×變動成本率應收賬款平均余額=日銷售額×平均收現期3．收賬費用和壞賬損失增加收賬費用增加壞賬損失增加4．改變信用期的稅前損益收益增加-成本費用增加（三）現金折扣政策1．收益的增加收益的增加=銷售量的增加×單位邊際貢獻2．應收賬款占用資金的應計利息增加3．收賬費用和壞賬損失增加4．估計現金折扣成本的變化現金折扣成本增加=新的銷售水平×新的現金折扣率×享受現金折扣的顧客比例-舊的銷售水平×舊的現金折扣率×享受現金折扣的顧客比例5．提供現金折扣后的稅前損益收益增加-成本費用增加存貨管理二、儲備存貨的有關成本與儲備存貨有關的成本，包括以下三種：（一）取得成本1．訂貨成本訂貨的固定成本，用F1表示；每次訂貨的變動成本用K表示；訂貨次數等于存貨年需要量D與每次進貨量Q之商。訂貨成本的計算公式為：訂貨成本=2．購置成本年需要量用D表示，單價用U表示，于是購置成本為DU。訂貨成本加上購置成本，就等于存貨的取得成本。其公式可表達為：取得成本=訂貨成本+購置成本=訂貨固定成本+訂貨變動成本+購置成本（二）儲存成本利息費用，倉庫費用、保險費用、存貨破損和變質損失等，通常用TCc來表示。儲存成本也分為固定成本和變動成本。固定成本常用F2表示。變動成本單位成本用Kc來表示。用公式表達的儲存成本為：儲存成本=儲存固定成本+儲存變動成本TCc=F2+Kc（三）缺貨成本缺貨成本用TCs袁示。如果以TC來表示儲備存貨的總成本，它的計算公式為：TC=TCa+TCc+TCs=F1++DU+F2++TCs企業存貨的最優化，即是使上式TC值最小。（一）經濟訂貨量基本模型經濟訂貨量基本模型需要設立的假設條件是：1．企業能夠及時補充存貨，即需要訂貨時便可立即取得存貨。2．能集中到貨，而不是陸續入庫。3．不允許缺貨，既無缺貨成本，TCs為零，這是因為良好的存貨管理本來就不應該出現缺貨成本。4．需求量穩定，并且能預測，即D為已知常量。5．存貨單價不變，即U為已知常量。6．企業現金充足，不會因現金短缺而影響進貨。7．所需存貨市場供應充足，不會因買不到需要的存貨而影響其他。設立了上述假設后，存貨總成本的公式可以簡化為：TC=F1++DU+F2+當F1、K、D、U、F2、Kc為常數量時，TC的大小取決于Q。為了求出TC的極小值，對其進行求導演算，可得出下列公式：=這一公式稱為經濟訂貨量基本模型，求出的每次訂貨批量，可使TC達到最小值。這個基本模型還可以演變為其他形式：每年最佳訂貨次數公式：===與批量有關的存貨總成本公式：=+·=最佳訂貨周期公式：t＝經濟訂貨量占用資金：I＝·U=·U=·U（二）基本模型的擴展L．訂貨提前期一般情況下，企業的存貨不能做到隨用隨時補充，因此不能等存貨用光再去訂貨，而需要在沒有用完時提前訂貨。在提前訂貨的情況下，企業再次發出訂貨單時，尚有存貨的庫存量，稱為再訂貨點，用R來表示。它的數量等于交貨時間（L）和每日平均需用量（d）的乘積：R=L﹒d2．存貨陸續供應和使用設每批訂貨批量為Q。由于每日送貨量為P，故該批貨全部送達所需日數為Q／P，稱之為送貨期。因零件每日耗用量為d，故送貨期內的全部耗用量為：﹒d由于零件邊送邊用，所以每批送完時，最高庫存量為：Q-﹒d平均存量則為：（Q-﹒d）圖6—8中的E表示最高庫存量，表示平均庫存量。這樣，與批量有關的總成本為：TC（Q）=﹒K+（Q-﹒d）﹒=﹒K+（1-）﹒在訂貨變動成本與儲存變動成本相等時，TC（Q）有最小值，故存貨陸續供應和使用的經濟訂貨量公式為：﹒K=（1-）﹒，＝將這一公式代人上述TC（Q）公式，可得出存貨陸續供應和使用的經濟訂貨量總成本公式為：TC＝3．保險儲備R=交貨時間×平均日需求+保險儲備=L·d+B如果設與此有關的總成本為TC（S、B），缺貨成本為CS,保險儲備成本為CB，則：TC（S，B）=CS+CB設單位缺貨成本為KU，一次訂貨缺貨量為S，年訂貨次數為N，保險儲備量為B，單位存貨成本為KC，則：CS=KU·S·NCB=B·KCTC（S、B）=Ku·S·N+B·KC債券籌資債券發行價格的計算公式為：=+式中：n——債券期限；t——付息期數。市場利率指債券發行時的市場利率。轉換比率=債券面值÷轉換價格融資租賃的分析（一）承租人的分析評價租賃的基本模型如下：NPV（承租人）=租賃資產成本-租賃期現金流量現值-期末資產現值=租賃資產成本--有關項目說明如下：（1）租金支付。（2）租金抵稅。（3）避免資產購置支出。（4）失去折舊抵稅。（5）租賃期現金流量現值。租賃期現金流量=租金-租金抵稅+折舊抵稅折現率=稅前借款成本×（1-所得稅稅率）租賃期現金流量現值=租賃期現金流量×年金現值系數（6）失去的期末資產變現現值（7）租賃方案的凈現值凈現值（承租人）=資產購置成本-租賃期現金流量現值-期末資產現值（二）出租人的分析1．分析的基本方法對于出租人來說，租賃是一種投資，其分析評價的基本方法是凈現值法。NPV（出租）=租賃期現金流量現值+期末資產現值-租賃資產購置成本=+-該模型的主要參數如下：（1）租賃期現金流量現值。租賃期的現金流量由三部分構成：=×（1-稅率）-×（1-稅率）+折舊×稅率公司稅前借款成本=銀行要求的稅后報酬率÷（1-所得稅率）（2）期末資產現值。（3）租賃資產的購置成本。（三）稅務對租賃的影響1．租賃合同的稅務性質（1）承租人的分析凈現值（承租）=租賃資產成本-租賃期現金流量現值-期末資產現值=租賃資產成本--（2）出租人的分析2．稅率的影響有關項目說明如下：（1）折舊抵稅=年折舊額×稅率（2）稅后租金收入=稅前租金×（1-稅率）（3）期末余值變現損失抵稅=（余值變現-賬面余值）×稅率（4）租賃期現金流折現率=稅前債務成本×（1-所得稅稅率）（5）凈現值=租金流入現值+余值流入現值-購置成本（四）損益平衡租金1．承租人的損益平衡租金對于承租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最高租金，其數額是使下式成立的稅前租金：=--=0通常，需要使用“試誤法”求解“稅前租金”。如果租賃期各年的現金流量相等，損益平衡租金可以直接根據下式計算：=2．出租人的損益平衡租金對于出租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最低租金，其數額是使下式成立的稅前租金：=+-租賃資產購置成本=0通常，需要使用“試誤法”求解“稅前租金”。如果租賃期各年的現金流量相等，損益平衡租金可以直接根據下式計算：=短期籌資與營運資本政策=×股票股利和股票分割發放股票股利后的每股收益=式中：——發放股票股利前的每股收益；——股票股利發放率。發放股票股利后的每股市價=式中：M——股利分配權轉移日的每股市價；——股票股利發放率。個別資本成本個別資本成本是指各種資本來源的成本，包括債務成本、留存收益成本和普通股成本等。（一）債務成本1．簡單債務的稅前成本債務的成本是使下式成立的（內含報酬率）：=其中：——債券發行價格或借款的金額，即債務的現值；——本金的償還金額和時間；——債務的約定利息；N——債務的期限，通常以年表示。2．含有手續費的稅前債務成本如果取得債務時存在不可忽視的手續費，例如傭金和其他費用等，債權人的收益率則不等于債務人的成本，債務人得到的金額要扣除手續費。假設發行費用占債務發行價格的百分比為F，則債務成本是使下式成立的：（1-F）=3．含有手續費的稅后債務成本所得稅影響的簡便算法是用稅前債務成本率乘以（1-稅率）。更正式的算法是：（1-F）=4．折價與溢價發行的債務成本（二）留存收益成本1．股利增長模型法=+G式中：Ks——留存收益成本；D1——預期年股利額；P0——普通股市價；G——普通股利年增長率。2．資本資產定價模型法按照“資本資產定價模型法”留存收益成本的計算公式為：Ks=Rs=RF+β（Rm-RF）式中：RF——無風險報酬率；β——股票的貝他系數；Rm——平均風險股票必要報酬率。3．風險溢價法Ks=Kdt+RPc式中：Kdt——稅后債務成本；RPc——股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。（三）普通股成本Knc=+G式中：Knc——普通股成本。如果將籌資費用考慮在內，新發普通股成本公式則為：Knc=+G式中：Knc——普通股成本；D1——預期年股利；P0——普通股市價；F——普通股籌資費用率；G——普通股利年增長率。加權平均資本成本=式中：Kw——加權平均資本成本；Kj——第j種個別資本成本；Wj——第j種個別資本占全部資本的比重（權數）。經營杠桿系數DOL=式中：DOL——經營杠桿系數；△EBIT——息稅前盈余變動額；EBIT——變動前息前稅前盈余；△Q——銷售變動量；Q——變動前銷售量。假定企業的成本—銷量—利潤保持線性關系，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩定，經營杠桿系數便可通過銷售額和成本來表示。這又有兩種公式：公式1：DOLq=式中：DOLq——銷售量為Q時的經營杠桿系數；P——產品單位銷售價格；V——產品單位變動成本；F——總固定成本。公式2：DOLs=式中：DOLs——銷售額為S時的經營杠桿系數；S——銷售額；VC——變動成本總額。財務杠桿系數財務杠桿系數的計算公式為：DFL=式中：DFL——財務杠桿系數；△EPS——普通股每股收益變動額；EPS——變動前普通股每股收益；△EBIT——息稅前盈余變動額；EBIT——變動前息前稅前盈余；上述公式還可以推導為：DFL=式中：I——債務利息。總杠桿系數總杠桿作用的程度，可用總杠桿系數（DTL）表示，它是經營杠桿系數和財務杠桿系數的乘積。其計算公式為：DTL=DOL·DFL=或：=資本結構的管理每股收益EPS的計算為：EPS==式中：S——銷售額；VC——變動成本；F——固定成本；I——債務利息；T——所得稅稅率；N——流通在外的普通股股數；EBIT——息前稅前盈余。在每股收益無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用權益融資，每股收益都是相等的。若以EPS1代表負債融資，以EPS2代表權益融資，有：EPS1=EPS2=在每股收益無差別點上，S1=S2，則：=（二）最佳資本結構公司的市場總價值V應該等于其股票的總價值S加上債券的價值B，即：V=S+B（1）假設公司的經營利潤是可以永續的，股東和債權人的投入及要求的回報不變，股票的市場價值則可表示為：S=（2）式中：EBlT——息前稅前盈余；I——年利息額；T——公司所得稅稅率；KS——權益資本成本。采用資本資產定價模型計算股票的資本成本KS：KS=RS=RF+β（Rm-RF）式中：RF——元風險報酬率；β——股票的貝他系數；Rm——平均風險股票必要報酬率。而公司的資本成本，則應用加權平均資本成本（KW）來表示。其公式為：=××（1+）+×KW=+（3）式中：Kb——稅前的債務資本成本。企業價值評估企業實體價值=股權價值+債務價值控股權溢價=V（新的）-V（當前）企業價值評估的模型大體上可以分為以下三種類型：（一）現金流量折現模型（二）經濟利潤模型經濟利潤是指從超過投資者要求的報酬率中得來的價值，也稱經濟增加值。經濟利潤=期初投資資本×（期初投資資本報酬率-加權平均資本成本）=期初投資資本×期初投資資本報酬率-投資資本×加權平均資本成本=息前稅后營業利潤-資本費用企業價值評估的經濟利潤模型：企業價值=投資資本+預計經濟利潤的現值（三）相對價值模型相對價值模型以市盈率模型為代表：每股價值=市盈率×目標企業每股收益現金流量模型的種類任何資產都可以使用現金流量折現模型來估價，其價值都是以下三個變量的函數：價值=

（1）股利現金流量模型股利現金流量模型的基本形式是：股權價值=股利現金流量是企業分配給股權投資人的現金流量。（2）股權現金流量模型股權現金流量模型的基本形式是：股權價值=股權現金流量是一定期間企業可以提供給股權投資人的現金流量，它等于企業實體現金流量扣除對債權人支付后剩余的部分。有多少股權現金流量會作為股利分配給股東，取決于企業的籌資和股利分配政策。如果把股權現金流量全部作為股利分配，則上述兩個模型相同。（3）實體現金流量模型實體現金流量模型的基本形式是：實體價值=股權價值=實體價值-債務價值債務價值=實體現金流量是企業全部現金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業一定期間可以提供給所有投資人（包括股權投資人和債權投資人）的稅后現金流量。（6）“凈經營資產總計”=+=（+-）+（-）=-有關項目說明如下：1．實體現金流量（1）經營現金毛流量。經營現金毛流量=稅后經營利潤+折舊與攤銷公式中的“折舊與攤銷”，是指在計算利潤時已經扣減的固定資產折舊和長期資產攤銷數額。（2）經營現金凈流量。經營現金凈流量=經營現金毛流量-經營營運資本增加（3）實體現金流量。實體現金流量=經營現金凈流量-資本支出本期總投資=經營營運資本增加+資本支出本年在發生投資支出的同時，還通過“折舊與攤銷”收回一部分現金。因此“凈”的投資現金流出是本期總投資減去“折舊與攤銷”后的剩余部分，稱之為“本期凈投資”。本期凈投資=本期總投資-折舊與攤銷本期凈投資=經營營運資本增加+資本支出-折舊與攤銷本期凈投資是股東和債權人提供的，可以通過凈經營資產的增加來驗算。本期凈投資=期末凈經營資產-期初凈經營資產=（期末凈負債+期末股東權益）-（期初凈負債+期初股東權益）因此，實體現金流量的公式也可以寫成：實體現金流量=稅后經營利潤-本期凈投資2．股權現金流量股權現金流量與實體現金流量的區別，是它需要再扣除與債務相聯系的現金流量。股權現金流量=實體現金流量-債權人現金流量=實體現金流量-稅后利息支出-償還債務本金+新借債務=實體現金流量-稅后利息支出+債務凈增加股權現金流量模型也可以用另外的形式表達：以屬于股東的凈利潤為基礎扣除股東的凈投資，得出屬于股東的現金流量。股權現金流量=實體現金流量-債權人現金流量=稅后經營利潤+折舊與攤銷-經營營運資本增加-資本支出-稅后利息費用+債務凈增加=（利潤總額+利息費用）×（1-稅率）-凈投資-稅后利息費用+債務凈增加=（稅后利潤+稅后利息費用）-凈投資-稅后利息費用+債務凈增加=稅后利潤-（凈投資-債務凈增加）如果企業按照固定的負債率為投資籌集資本，企業保持穩定的財務結構，“凈投資”和“債務凈增加”存在固定比例關系，則股權現金流量的公式可以簡化為：股權現金流量=稅后利潤-（1-負債率）×凈投資=稅后利潤-（1-負債率）×（資本支出-折舊與攤銷）-（1-負債率）×營業流動資產增加該公式表示，稅后凈利是屬于股東的，但要扣除凈投資。凈投資中股東負擔部分是“（1-負債率）×凈投資”，其他部分的凈投資由債權人提供。稅后利潤減去股東負擔的凈投資，剩余的部分成為股權現金流量。3．融資現金流量融資現金流量包括債務融資凈流量和股權融資凈流量兩部分。（1）債務融資凈流量債務融資凈流量=稅后利息支出+償還債務本金（或-債務增加）+超額金融資產增加（2）股權融資凈流量股權融資凈流量=股利分配-股權資本發行（3）融資流量合計融資流量合計=債務融資凈流量+股權融資凈流量（五）后續期現金流量增長率的估計永續增長模型如下：后續期價值=現金流量t+1／（資本成本-現金流量增長率）（六）企業價值的計算1．實體現金流量模型預測期現金流量現值=∑各期現金流量現值后續期終值=現金流量t+1／（資本成本-現金流量增長率）后續期現值=后續期終值×折現系數企業實體價值=預測期現金流量現值+后續期現值股權價值=實體價值-債務價值2．股權現金流量模型（一）股權現金流量模型的應用股權現金流量模型分為三種類型：永續增長模型、兩階段增長模型和三階段增長模型。1．永續增長模型永續增長模型的一般表達式如下：股權價值=永續增長模型的特例是永續增長率等于零，即零增長模型。股權價值=2．兩階段增長模型兩階段增長模型的一般表達式：股權價值=預測期股權現金流量現值+后續期價值的現值假設預測期為n則：股權價值=+各項數據的計算過程簡要說明如下：（1）根據給出資料確定各年的增長率：（2）計算各年銷售收入：本年收入=上年收入×（1+增長率）（3）計算經營營運資本：經營營運資本=本年收入×經營營運資本百分比（4）計算經營營運資本增加額：經營營運資本增加=本年經營營運資本-上年經營營運資本（5）計算本年凈投資：本年凈投資=資本支出-折舊+經營營運資本增加（6）計算股權本年凈投資：股權本年凈投資=實體本年凈投資×（1-負債比例）（7）計算股權現金流量：股權現金流量-凈利潤-股權本年凈投資（8）計算資本成本：（9）計算企業價值：后續期終值=后續期第一年現金流量／（資本成本-永續增長率）3．三階段增長模型三階段增長模型包括一個高速增長階段、一個增長率遞減的轉換階段和一個永續增長的穩定階段。股權價值=增長期現金流量現值+轉換期現金流量現值+后續期現金流量現值=++有關的計算過程的有關說明如下：（1）增長率。（2）本年凈投資。本年凈投資=資本支出-折舊+經營營運資本增加（3）股權現金流量。股權現金流量=每股凈收益-每股股權本年凈投資（4）資本成本。高增長階段的資本成本轉換階段的資本成本每年遞減轉換階段β的遞減（5）折現系數。某年折現系數=上年折現系數/（1+本年資本成本）（6）各階段的價值。高增長階段的現值=各年現金流量折現求和轉換階段的現值=各年現金流量折現求和（二）實體現金流量模型的應用實體現金流量模型，如同股權現金流量模型一樣，也可以分為三種類型：1．永續增長模型實體價值=2．兩階段增長模型實體價值=預測期實體現金流量現值+后續期價值的現值設預測期為n，則：實體價值=+3．三階段增長模型設成長期為n，轉換期為m，則：實體價值=++經濟利潤法市場增加值=企業市值-總資本經濟利潤=稅后凈利潤-股權費用=稅后經營利潤-稅后利息-股權費用=稅后經營利潤-全部資本費用=期初投資資本×期初投資資本回報率-期初投資資本×加權平均資本成本=期初投資資本×（期初投資資本回報率-加權平均資本成本）（二）價值評估的經濟利潤模型業價值等于期初投資資本加上經濟利潤的現值：企業實體價值=期初投資資本+經濟利潤現值公式中的期初投資資本是指企業在經營中投入的現金：全部投資資本=所有者權益+凈債務相對價值法一、相對價值模型的原理相對價值模型分為兩大類，一類是以股權市價為基礎的模型，包括股權市價/凈利、股權市價/凈資產、股權市價/銷售額等比率模型。另一類是以企業實體價值為基礎的模型，包括實體價值/息前稅后營業利潤、實體價值/實體現金流量、實體價值/投資資本、實體價值/銷售額等比率模型。我們這里只討論三種最常用的股權市價比率模型。（一）市價/凈利比率模型1．基本模型市價/凈利比率，通常稱為市盈率。市盈率=每股市價／每股凈利運用市盈率估價的模型如下：目標企業每股價值=可比企業平均市盈率×目標企業的每股凈利2．模型原理根據股利折現模型，處于穩定狀態企業的股權價值為：股權價值==兩邊同時除以：====本期市盈率如果把公式兩邊同除的當前“”，換為預期下期“”，其結果稱為“內在市盈率”或“預期市盈率”：=內在市盈率=（二）市價/凈資產比率模型1．基本模型市價與凈資產的比率，一通常稱為市凈率。市凈率=市價÷凈資產股權價值=可比企業平均市凈率×目標企業凈資產2．市凈率的驅動因素如果把股利折現模型的兩邊同時除以同期股權賬面價值，就可以得到市凈率：====本期市凈率====內在市凈率（三）市價/收入比率模型1．基本模型收入乘數=股權市價÷銷售收入=每股市價÷每股銷售收入目標企業股權價值=可比企業平均收入乘數×目標企業的銷售收入2．基本原理如果將股利折現模型的兩邊同時除以每股銷售收入，則可以得出收入乘數：====本期收入乘數如果把公式中的“”換成預期下期的“”，則可以得出內在收入乘數的計算公式：====內在收入乘數相對價值模型的應用1.盈率法修正市盈率=實際市盈率÷（預期增長率×100）（1）修正平均市盈率法修正平均市盈率=可比企業平均市盈率÷（平均預期增長率×100）乙企業每股價值=修正平均市盈率×目標企業增長率×100×目標企業每股凈利實際市盈率和預期增長率的“平均數”通常采用簡單算術平均。修正市盈率的“平均數”根據平均市盈率和平均預期增長率計算。（2）股價平均法這種方法是根據各可比企業的修正市盈率估計乙企業的價值：目標企業每股價值=可比企業修正市盈率×目標企業預期增長率×100×目標企業每股凈利2．修正市凈率市凈率的修正方法與市盈率類似。市凈率的驅動因素有增長率、股利支付率、風險和股東權益凈利率。其中，關鍵因素是股東權益凈利率。因此：修正的市凈率=實際市凈率÷（預期股東權益凈利率×100）目標企業每股價值=修正平均市凈率×目標企業股東權益凈利率×100×目標企業每股凈資產3．修正收入乘數收入乘數的修正方法與市盈率類似。收入乘數的驅動因素是增長率、股利支付率、銷售凈利率和風險。其中，關鍵的因素是銷售凈利率。因此：修正收入乘數=實際收入乘數÷（預期銷售凈利率×100）目標企業每股價值=修正平均收入乘數×目標企業銷售凈利率×100×目標企業每股收入期權多頭看漲期權到期日價值=Max（股票市價-執行價格，0）多頭看漲期權凈損益=多頭看漲期權到期日價值-期權價格空頭看漲期權到期日價值=-Max（股票市價-執行價格，0）空頭看漲期權凈損益=空頭看漲期權到期日價值+期權價格空頭看跌期權到期日價值=Max（執行價格-股票市價，0）空頭看跌期權凈損益=空頭看跌期權到期日價值+期權價格期權價值期權價值=內在價值+時間溢價時間溢價=期權價值-內在價值1．確定可能的到期日股票價格套期保值比率H==上行股價=股票現價×上行乘數u下行股價=股票現價×下行乘數2．根據執行價格計算確定到期日期權價值股價上行時期權到期日價值=上行股價-執行價格股價下行時期權到期日價值=03．計算套期保值比率套期保值比率H=期權價值變化÷股價變化4．計算投資組合的成本（期權價值）購買股票支出=套期保值比率×股票現價借款=（到期日下行股價×套期保值比率）÷（1+r）期權價值=投資組合成本=購買股票支出-借款風險中性原理期望報酬率應符合下列公式：=×+×假設股票不派發紅利，股票價格的上升百分比就是股票投資的收益率，因此：=×+×二叉樹期權定價模型設：=股票現行價格u=股價上行乘數d=股價下形乘數r=無風險利率=看漲期權現行價格=股價上行時期權的到期日價值=股價下行時期權的到期日價值X=看漲期權執行價格H=套期保值比率=H-=×+×兩期二叉樹模型簡單地說，由單期模型向兩期模型的擴展不過是單期模型的兩次應用兩期二叉樹模型的公式推導過程如下：設：=標的資產兩個時期都上升的期權價值=標的資產兩個時期都下降的期權價值=標的資產一個時期上升，另一個時期下降的期權價值其他參數使用的字母與單期定價模型相同。利用單期定價模型，計算和：=+=+計算出和后，再根據單期定價模型計算出。（三）多期二叉樹模型年收益率標準差和升降百分比聯系起來的公式是：u=1+上升百分比=d=1-下降百分比=1÷u其中：e=自然常數，約等于2.7183；σ=標的資產連續復利收益率的標準差t=以年表示的時段長度布萊克—斯科爾斯期權定價模型（一）布萊克—斯科爾斯模型的假設1．在期權壽命期內，買方期權標的股票不發放股利，也不做其他分配；2．股票或期權的買賣沒有交易成本；3．短期的無風險利率是已知的，并且在期權壽命期內保持不變；4．任何證券購買者能以短期的無風險利率借得任何數量的資金；5．允許賣空，賣空者將立即得到所賣空股票當天價格的資金；6．看漲期權只能在到期日執行；7．所有證券交易都是連續發生的，股票價格隨機游走。（二）布萊克—斯科爾斯模型布萊克—斯科爾斯模型包括三個公式：=-或=-=或=+=-其中：=看漲期權的當前價值=標的股票的當前價格=標準正態分布中離差小于d的概率X=期權的執行價格e≈2.7183=無風險利率t=期權到期日前的時間（年）ln=的自然對數=股票回報率的方差（三）模型參數的估計1．無風險利率的估計用F表示終值，P表示現值，表示連續復利率，t表示時間（年），則：F=P×=式中：ln（）是指自然對數。2．收益率標準差的估計股票收益率的標準差可以使用歷史收益率來估計。=其中：指收益率的連續復利值。計算連續復利標準差的公式與年復利相同，但是連續復利的收益率公式與年復利不同：年復利的股票收益率：=連續復利的股票收益率：=（四）看跌期權估價對于歐式期權，假定看漲期權和看跌期權有相同的執行價格和到期日，則下述等式成立：看漲期權價格C-看跌期權價格P=標的資產價格S-執行價格現值PV（X）這種關系，被稱為看漲期權—看跌期權平價定理（關系）。利用該定理，已知等式中的4個數據中的3個，就可以求出另外1個。C=S+P-PV（X）P=-S+C+PV（X）S=C-P+PV（X）PV（X）=S-C+P（五）派發股利的期權定價派發股利的期權定價公式如下：=-式中：==-=標的股票的年股利收益率（假設股利連續支付，而不是離散分期支付）如果標的股票的年股利收益率為零，則與前面介紹的布萊克—斯科爾斯模型相同。（六）美式期權估價常見的實物期權：擴張期權、時機選擇期權和放棄期權。一、擴張期權采用布萊克—斯科爾斯期權定價模型，計算結果如下：=+=-C=-二、時機選擇期權利用二叉樹方法進行分析的主要步驟如下：1．構造現金流量和項目價值二叉樹項目價值=永續現金流量÷折現率上行項目價值下行項目價值2．期權價值二叉樹（1）確定1年末期權價值：現金流量上行時期權價值=項目價值-執行價格（2）根據風險中性原理計算上行概率：報酬率=（本年現金流量+期末價值）÷年初投資-1上行報酬率下行報酬率無風險利率==上行概率×+（1-上行概率）×上行概率=（3）計算期權價值：期權到期日價值期權現值=（4）判斷是否應延遲投資：三、放棄期權放棄期權的分析程序如下：1．計算項目的凈現值實物期權分析的第一步是計算標的資產的價值，也就是未考慮期權的項目價值。用折現現金流量法計算的凈現值2．構造二叉樹（1）確定上行乘數和下行乘數。由于玉石價格的標準差為35％，所以：u===1.4191d=1÷u=1÷1.4191=0.7047（2）構造銷售收入二叉樹。按照計劃產量和當前價格計算，銷售收入為：銷售收入=29×10=290（萬元）。不過，目前還沒有開發，明年才可能有銷售收入：第1年的上行收入=290×1.4191=411.53（萬元）第1年的下行收入=290×0.7047=204.36（萬元）以下各年的二叉樹以此類推，如表11—19所示。（3）構造營業現金流量二叉樹。由于固定成本為每年100萬元，銷售收入二叉樹各節點減去100萬元，可以得出營業現金流量二叉樹。（4）確定上行概率和下行概率：期望收益率=上行百分比×上行概率+下行百分比×（1-上行概率）5％=（1.4191-1）×上行概率+（1-0.7047）×（1-上行概率）上行概率=0.483373下行概率=1-上行概率=1-0.483373=0.516627（5）確定未調整的項目價值。首先，確定第5年各節點未經調整的項目價值。由于項目在5年末終止，無論哪一條路徑，最終的清算價值均為200萬元。然后，確定第4年末的項目價值，順序為先上后下。最上邊的節點價值取決于第5年的上行現金流量和下行現金流量。它們又都包括第5年的營業現金流和第5年末的殘值。==[0.483373×（1569+200）+0.516627×（729+200）]÷（1+5％）=1271．25（萬元）其他各節點以此類推。（6）確定調整的項目價值。3．確定最佳放棄策略產品成本計算分配率==×分配率分配率=某種產品應分配的工資費用=該種產品實用工時×分配率造費用分配率=某產品應負擔的制造費用=該種產品實用工時數×分配率==×在產品約當產量=在產品數量×完工程度單位成本=產成品成本=單位成本×產成品產量月末在產品成本=單位成本×月末在產品約當產量月末在產品成本=月末在產品數量×在產品定額單位成本產成品總成本=（月初在產品成本+本月發生費用）-月末在產品成本產成品單位成本=材料費用分配率=完工產品應分配的材料成本=完工產品定額材料成本×材料費用分配率月末在產品應分配的材料成本=月末在產品定額材料成本×材料費用分配率=完工產品應分配的工資（費用）=完工產品定額工時×工資（費用）分配率=月末在產品定額工時×工資（費用）分配率聯產品和副產品的成本分配1．售價法2．實物數量法單位數量（或重量）成本=成本估計（一）歷史成本分析法1．高低點法單位變動成本=固定成本=產量最高期總成本-單位變動成本×最高產量或：固定成本=產量最低期總成本-單位變動成本×最低產量2．散布圖法3．回歸直線法求方程組的解：a=（3）b=（4）=na+b=a+b（二）工業工程法（三）契約檢查法（四）賬戶分析法成本、數量和利潤分析利潤=銷售收入-總成本由于：總成本=變動成本+固定成本=單位變動成本×銷量+固定成本銷售收入=單價×銷量假設產量和銷量相同，則有：利潤=單價×銷量-單位變動成本×銷量-固定成本2．損益方程式的變換形式可得出4個損益方程式的變換形式：（1）計算銷量的方程式銷量=（2）計算單價的方程式單價=+單位變動成本（3）計算單位變動成本的方程式單位變動成本=單價-（4）計算固定成本的方程式固定成本=單價×銷量-單位變動成本×銷量-利潤3．包含期間成本的損益方程式為符合多步式損益表的結構，不但要分解產品成本，而且要分解銷售費、行政管理費等期間成本。將它們分解以后，方程式為：=--=單價×銷量-×銷量-4．計算稅后利潤的損益方程式所得稅是根據利潤總額和所得稅稅率計算的，并從利潤總額中減除，既不是變動成本也不是固定成本。稅后利潤=利潤總額-所得稅=利潤總額-利潤總額×所得稅稅率=利潤總額×（1-所得稅稅率）將損益方程式代人上式的“利潤總額”：稅后利潤=（單價×銷量-單位變動成本×銷量-固定成本）×（1-所得稅稅率）此方程式經常被用來計算實現目標利潤所需的銷量，為此常用下式表達：銷量=（二）邊際貢獻方程式1．邊際貢獻邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額，即：邊際貢獻=銷售收入-變動成本如果用單位產品表示：單位邊際貢獻=單價-單位變動成本邊際貢獻，是產品扣除自身變動成本后給企業所做的貢獻，它首先用于收回企業的固定成本，如果還有剩余則成為利潤；如果不足以收回固定成本則發生虧損。由于變動成本既包括生產制造過程的變動成本即產品變動成本，還包括銷售、管理費中的變動成本即期間變動成本，所以，邊際貢獻也可以具體分為制造邊際貢獻（生產邊際貢獻）和產品邊際貢獻（總營業邊際貢獻）。銷售收入-產品變動成本=制造邊際貢獻制造邊際貢獻-銷售和管理變動成本=產品邊際貢獻通常，如果在“邊際貢獻”前未加任何定語，那么則是指“產品邊際貢獻”。2．邊際貢獻率邊際貢獻率，是指邊際貢獻在銷售收入中所占的百分率。=×100%=×100%=×100%與邊際貢獻率相對應的概念是“變動成本率”，即變動成本在銷售收入中所占的百分率。=×100%=×100%=×100%通常，“變動成本率”一詞是指產品變動成本率。由于銷售收入被分為變動成本和邊際貢獻兩部分，前者是產品自身的耗費，后者是給企業的貢獻，兩者百分率之和應當為1。+=+==13．基本的邊際貢獻方程式因為：利潤=銷售收入-變動成本-固定成本=邊際貢獻-固定成本所以：利潤=銷量×單位邊際貢獻-目定成本銷量=單位邊際貢獻=固定成本=銷量×單位邊際貢獻-利潤4．邊際貢獻率方程式上述邊際貢獻方程式，還可以利用“邊際貢獻率”改寫成下列形式。因為：邊際貢獻率=×100%邊際貢獻=銷售收入×邊際貢獻率利潤=邊際貢獻-固定成本所以：利潤=銷售收入×邊際貢獻率-固定成本這個方程式，根據需要可以改寫成下列變換形式：銷售收入=邊際貢獻率=×100％固定成本=銷售收入×邊際貢獻率-利潤這個方程式，也可以用于多品種企業。由于多種產品的銷售收入可以直接相加，所以，問題的關鍵是計算多種產品的加權平均邊際貢獻率。加權平均邊際貢獻率=×100％加權平均邊際貢獻率也可以用另外的方法計算。設有n種產品，以CM表示邊際貢獻，S表示銷售收入，則：加權平均邊際貢獻率===++…+=++…+由于：某產品邊際貢獻率=某產品銷售占總銷售比重=所以：加權平均邊際貢獻率=∑（各產品邊際貢獻率×各產品占總銷售比重）二、盈虧臨界分析（一）盈虧臨界點的確定1．盈虧臨界點銷售量=又由于：單價-單位變動成本=單位邊際貢獻所以，上式又可寫成：=2．盈虧臨界點銷售額=3．盈虧臨界點作業率=×100％（二）安全邊際和安全邊際率安全邊際=正常銷售額-盈虧臨界點銷售額安全邊際率的計算公式如下：安全邊際率=×100％正常銷售額=盈虧臨界點銷售額+安全邊際上述公式兩端同時除以正常銷售額得：1=盈虧臨界點作業率+安全邊際率（1）盈虧臨界點作業率+安全邊際率=80％+20％=1利潤=安全邊際×邊際貢獻率（2）銷售利潤率=安全邊際率×邊際貢獻率（3）影響利潤各因素變動分析（一）分析有關因素變動對利潤的影響（二）分析實現目標利潤的有關條件（三）敏感分析敏感系數=標準成本成本標準=單位產品標準成本=單位產品標準消耗量×標準單價標準成本=實際產量×單位產品標準成本=確定數量標準和價格標準之后，兩者相乘即可得出變動制造費用標準成本：=×=確定了用量標準和價格標準之后，兩者相乘，即可得出固定制造費用的標準成本：=×變動成本差異的分析成本差異=實際成本-標準成本=實際數量×實際價格-標準數量×標準價格=×-×+×-×=×+×=+有關數據之間的關系如圖14—1所示。①①實際數量×實際價格②實際數量×標準價格③標準數量×標準價格價格差異①-②數量差異②-③成本差異①-③圖14—1（一）直接材料成本差異分析材料價格差異=實際數量×（實際價格-標準價格）材料數量差異=（實際數量-標準數量）×標準價格直接材料成本差異=價格差異+數量差異工資率差異=實際工時×（實際工資率-標準工資率）人工效率差異=（實際工時-標準工時）×標準工資率人工成本差異=實際人工成本-標準人工成本人工成本差異=工資率差異+人工效率差異（三）變動制造費用的差異分析=×變動制造費用效率差異=（實際工時-標準工時）×變動費用標準分配率變動制造費用成本差異=實際變動制造費用-標準變動制造費用變動制造費用成本差異=變動制造費用耗費差異+變動制造費用效率差異固定制造費用的差異分析（一）二因素分析法固定定制造費用耗費差異=固定制造費用實際數-固定制造費用預算數=-=×-×=×固定制造費用成本差異=實際固定制造費用-標準固定制造費用固定制造費用成本差異=耗費差異+能量差異（二）三因素分析法=-×=×=×-×=×投資中心的考核指標（一）投資報酬率（二）剩余收益剩余收益=部門邊際貢獻-部門資產應計報酬=部門邊際貢獻-部門資產×資本成本作業成本管理可決系數和相關系數的計算公式如下：=式中：——可決系數；V——回歸直線Y=F+VX（F為作業成本中不隨作業產出變動的部分）的斜率。其可以根據下式計算求得：V=式中：y——作業總成本；x——作業產出。V也可以利用MicrosoftExcel電子表格中的公式slope（，，…，），（，，…，）計算求得。相關系數r=分配率=實際作業成本分配率=預算（正常）作業成本分配率==作業成本差異=-某作業成本調整率=產品實際作業成本=增值作業的增值成本和非增值成本可按以下公式計算：增值成本=AQ×（Sv+Suf）（1）增值作業的非增值成本=（AQ×Sv+SQ×Suf）-AQ×（Sv+Suf）=（SQ-AQ）×Suf（2）式中：AQ——當前的實際作業產出數量；SQ——增值作業標準產出數量；Sv——標準單位變動成本；Suf——標準單位固定成本；=戰略管理企業市場增價值=（權益市場價值+債務市場價值）-（占用權益資本+占用債務資本）=（權益市場價值-占用權益資本）+（債務市場價值-占用債務資本）=權益增加值+債務增加值企業價值=其中：現金流量=息稅前利潤×（1-稅率）+折舊-營運資本增加-資本支出=稅后經營利潤-（營運資本增加+資本支出-折舊）=稅后經營利潤-投資資本增加假設企業價值等于企業的市場價值：=資本市場價值-投資資本=-投資資本==由于增長率是固定的：投資資本增加/投資資本=增長率稅后經營利潤/投資資本=投資資本回報率所以：市場增價值=這里的企業的市場增加值與經濟增加值（即經濟利潤）有聯系。經濟增加值是分年計量的，而市場增加值是預期各年經濟增加值的現值。經濟增加值=稅后經營利潤-資本成本×投資資本=-×投資資本=（投資資本回報率-資本成本）×投資資本因此：市場增加值=

資產評估案例分析題1.被評估企業為一擬準備上市的酒店，評估基準日為2003年12月31日，該酒店2003年的財務狀況詳見2003（1）由于非典原因，該企業2003年的實際收入僅達到企業正常經營收入的60%；（2）企業主營業務成本約占主營業務收入的50%，營業費用約占主營業務收入的5%，管理費用約占主營業務收入的5%；（3）財務費用（利息支出）約占主營業務收入的10%，其中長期負債利息占財務費用的80%；（4）主營業務稅金及附加占主營業務收入的5.5%；（5）企業所得稅稅率為33%.2003年利潤表項目行本年累計數一、主營業務收入11000000.00減：主營業務成本3550000.00主營業務稅金及附加555000.00二、主營業務利潤（虧損以“-”號填列6395000.00加：其它業務利潤（虧損以“-”號填列）7減：營業費用880000.00管理費用9100000.00財務費用1080000.00其中：利息支出1180000.00三、營業利潤（虧損“-”號填列）13135000.00加：投資收益（虧損以“-”號填列）14補貼收入15300000.00營業外收入16減：營業外支出17150000.00四、利潤總額（虧損總額以“-”號填列18285000.00減：所得稅（所得稅稅率為33%）1994050.00五、凈利潤（凈虧損以“-”號填列）22190950.00評估人員根據被評估企業的實際情況及未來發展前景，選取了同行業5個上市公司作為參照物并經綜合分析、計算和調整得到一組價值比率（倍數）的平均數值，具體數據如下：（1）市盈率為l0；（2）每股市價與每股無負債凈利潤的比率為7；（3）每股市價與每股主營業務利潤的比率為3.8.要求：根據上述資料運用市場法評估該酒店市場價值。（最終評估值以算術平均數為準，運算中以萬元為單位，評估結果保留兩位小數）。參考答案：收益調整表項目行本年累計數一、主營業務收入11666700.00減：主營業務成本3833300.00主營業務稅金及附加591668.50二、主營業務利潤（虧損以“-”號填列）6741731.50加：其它業務利潤（虧損以“-”號填列）7減：營業費用883300.00管理費用983300.00財務費用10166700.00三、營業利潤（虧損以“-”導填列）

13408431.50加：投資收益（虧損以“-”號填列）14補貼收入15營業外收入16減：營業外支出17四、利潤總額（虧損總額以“-”號填列）18408431.50減：所得稅（33%）19134782.39五、凈利潤（凈虧損以“-”號填列）22273649.11（1）主營業務收入=100÷60%=166.67（萬元）（2）主營業務成本=166.67×50%=83.33（萬元）（3）主營業務稅金及附加=166.67×5.5%=9.17（萬元）（4）營業費用=166.67×5%=8.33（萬元）（5）管理費用=166.67×5%=8.33（萬元）（6）財務費用=166.67×10%=16.67（萬元）（7）無負債凈利潤=2736+16.67×（1-33%）=38.53（萬元）（8）主營業務利潤=74.17（萬元）（9）凈利潤=27.36（萬元）（10）根據市盈率計算的酒店價值=27.36×10=273.60（萬元）（11）根據無負債凈利潤價值比率計算的酒店價值=38.53×7=269.71（萬元）（12）根據主營業務利潤價值比率計算的酒店價值=74.17×3.8=281.85（萬元）（13）評估值=（273.60+269.71+281.85）÷3=275.05（萬元）

2．2004年，某著名百貨公司將其擁有的某商場一部分出租給銀行，租期5年，剩余部分統一招商和經營管理，對招商引進的商戶收取較高的管理費。現該百貨公司欲轉讓該商場而委托評估其轉讓價格。請問：（1）該商場周邊近期有較多權利性質相向的臨街鋪面正常交易的實例，可否選取其作為可比實例?為什么?（2）確定出租部分的潛在毛收入時應注意的主要問題是什么?（3）確定自營部分的凈收益時應注意的主要問題是什么?參考答案：（1）不可取。因為這些交易實例在實物狀況上會有較大差異，如土地房屋規模、設備