2024年碳素行業分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、行業概述 PAGEREFToc353278637\h51、傳統炭素制品 PAGEREFToc353278638\h5（1）石墨電極簡介 PAGEREFToc353278639\h5（2）炭塊簡介 PAGEREFToc353278640\h6（3）鐵礦石簡介 PAGEREFToc353278641\h62、等靜壓石墨簡介 PAGEREFToc353278642\h6（1）概述 PAGEREFToc353278643\h6（2）應用領域 PAGEREFToc353278644\h8①半導體行業 PAGEREFToc353278645\h8②冶金行業 PAGEREFToc353278646\h8③電火花加工業 PAGEREFToc353278647\h9④核工業 PAGEREFToc353278648\h9⑤其他 PAGEREFToc353278649\h9（3）行業格局 PAGEREFToc353278650\h9①國外格局 PAGEREFToc353278651\h9②國內格局 PAGEREFToc353278652\h113、碳纖維簡介 PAGEREFToc353278653\h13（1）概述 PAGEREFToc353278654\h13①定義 PAGEREFToc353278655\h13②性能特點 PAGEREFToc353278656\h13③碳纖維分類 PAGEREFToc353278657\h14④碳纖維制備 PAGEREFToc353278658\h15（2）應用領域 PAGEREFToc353278659\h16①文體休閑 PAGEREFToc353278660\h16②建筑領域 PAGEREFToc353278661\h17③風電領域 PAGEREFToc353278662\h17④汽車領域 PAGEREFToc353278663\h17⑤航空航天 PAGEREFToc353278664\h17（3）國內產能分布 PAGEREFToc353278665\h184、針狀焦簡介 PAGEREFToc353278666\h19（1）定義和分類 PAGEREFToc353278667\h19（2）應用領域 PAGEREFToc353278668\h20（3）行業格局 PAGEREFToc353278669\h20二、碳纖維——前景廣闊的新材料領域 PAGEREFToc353278670\h211、航空航天、風電成為需求快速增長點 PAGEREFToc353278671\h21（1）航空航天 PAGEREFToc353278672\h22（2）風電葉片 PAGEREFToc353278673\h22（3）其他領域 PAGEREFToc353278674\h24①建筑領域 PAGEREFToc353278675\h24②汽車減重 PAGEREFToc353278676\h242、2024年后供給出現缺口 PAGEREFToc353278677\h25（1）需求測算 PAGEREFToc353278678\h25（2）產能統計 PAGEREFToc353278679\h263、進口替代空間大 PAGEREFToc353278680\h27三、等靜壓石墨行業分析 PAGEREFToc353278681\h281、下游需求快速增長 PAGEREFToc353278682\h28（1）電火花加工市場空間巨大 PAGEREFToc353278683\h28（2）未來第四代核電站將大幅拉升核石墨需求 PAGEREFToc353278684\h30（3）光伏產業有望逐步走出低谷 PAGEREFToc353278685\h322、進口依賴度80%，進口替代空間大 PAGEREFToc353278686\h33四、針狀焦——替代進口，降本增效 PAGEREFToc353278687\h341、受益鋼鐵產業調整 PAGEREFToc353278688\h35（1）電爐鋼占比提升，拉動針狀焦需求 PAGEREFToc353278689\h35（2）電爐“大換小”，拉動針狀焦需求 PAGEREFToc353278690\h362、進口替代，降本增效 PAGEREFToc353278691\h37五、行業標桿分析：方大碳素 PAGEREFToc353278692\h381、鳳凰盤涅——業務轉型帶來估值業績雙升 PAGEREFToc353278693\h38（1）新業務帶來估值業績雙提升 PAGEREFToc353278694\h38（2）新項目盈利前景好，確定性大 PAGEREFToc353278695\h392、公司的競爭優勢 PAGEREFToc353278696\h40（1）規模和成本優勢 PAGEREFToc353278697\h40（2）技術傳承和設備優勢 PAGEREFToc353278698\h40（3）全產業鏈優勢 PAGEREFToc353278699\h41一、行業概述1、傳統炭素制品（1）石墨電極簡介炭和石墨材料是以碳元素為主的非金屬固體材料。石墨電極類根據允許使用電流密度大小，可分為普通功率石墨電極。高功率電極、超高功率電極。石墨電極以石油焦、針狀焦為原料，煤瀝青作結合劑，經煅燒、配料、混捏、壓型、焙燒、石墨化、機加工而制成，是在電弧爐中以電弧形式釋放電能對爐料進行加熱熔化的導體。按照使用功率的不同，可以分為普通功率石墨電極、高功率石墨電極、超高功率石墨電極。石墨電極工藝流程圖石墨電極的分類（2）炭塊簡介炭塊包括高爐炭塊、鋁槽炭塊（底部炭塊及側部炭塊）和電爐炭塊，其主要原材料為無煙煤及冶金焦，煤瀝青為粘結劑，經原料制備、配料、混粘、成型、焙燒、機加工而制成。其中高爐炭塊作為耐高溫抗腐蝕材料用于砌筑高爐內襯；底部炭塊、側部炭塊、電爐塊則用于鋁電解槽和鐵合金電爐等。（3）鐵礦石簡介目前具有100萬噸鐵精粉的生產能力。鐵礦位于遼寧撫順，露天磁選開采。2、等靜壓石墨簡介（1）概述等靜壓石墨是指采用等靜壓成型方式生產的石墨材料，也稱為“各向同性”石墨。等靜壓成型是將待壓物料經過密封后臵于高壓容器中，利用液體介質不可壓縮的性質和均勻傳遞壓力的性質從各個方向對物料進行均勻加壓。根據流體力學原理，其壓強大小不變且均勻地傳遞到各個方向，因此高壓容器中的粉料在各個方向上受到的壓力是均勻的和大小一致的。采用上述方法使粉料致密成坯體的方法稱為等靜壓成型。按照等靜壓成型按成型時溫度劃分，還可分成冷等靜壓、溫等靜壓和熱等靜壓。熱等靜壓生產的石墨性能最高，但價格昂貴，例如神州6號逃逸裝臵上的石墨材料就是采用熱等靜壓技術生產的，價值高達2萬元/kg。等靜壓石墨尤其是民用等靜壓石墨材料的生產大多采用冷等靜壓。等靜壓石墨具有以下優點：適合大規格成型、壓制異型制品。由于采用液體加壓，表明均勻受力壓縮；壓力可達160～200Mpa甚至更高，壓縮強度高。因此適合壓制大規格制品。可改變模具形狀直接壓制成異形坯。材料組織結構致密均勻，硬度高、強度高。液體加壓，制品均勻受力；可選保壓時間以及控制泄壓速度，釋放壓力后制品彈性后效小，是壓制超細結構產品的前提條件之一；壓力大、強度高，因此制品硬度和強度均較高。各向同性（特性與尺寸、形狀、取樣方向無關）。由于液體中加壓，各向壓力相同，制品具有各向同性。抗熱震性能好、耐高溫。材料抗熱震性能好，在急冷急熱工況條件下不易開裂；耐高溫，比用其他方式生產的石墨材料抗氧化性能強。等靜壓石墨具有高強度、高密度、高純度、化學穩定性高、結構致密均勻、耐高溫、耐輻照、導電率高、耐磨性好、自潤滑、易加工等特點，廣泛應用于冶金、化工、航天、電子、機械、核能等工業領域。尤其是大規格高質量的特種石墨，作為替代性材料，在高科技、新技術領域有著寬廣的應用空間，具有廣泛的應用前景。（2）應用領域等靜壓石墨廣泛應用于半導體、冶金設備、電火花加工、核工業和軍工行業。①半導體行業由于等靜壓石墨材料的具備高強、高密、各向同性好，制成的石墨部件在使用過程中受熱、加熱都較均勻，同時由于材料的密度均勻能夠有效的減小材料受急冷急熱而產生的內應力（抗熱震性能好），故可大大延長設備或器具的使用壽命周期，所以在半導體、太陽能行業中，大量用等靜壓石墨（各向同性石墨），制作Cz型單晶直拉爐熱場石墨部件（坩堝、加熱器、導流筒、保溫罩等）；多晶硅熔鑄爐用加熱器、；化合物半導體制造用加熱器、坩堝、等部件。等靜壓石墨屬于石墨材料中的精品，具有其他普通石墨不具備的優異性能，是多晶硅、單晶硅制造業熱場中耐熱材料的首選基礎性材料。②冶金行業主要用于金屬連鑄結晶器、超硬材料生產用的耐高溫、耐高壓模具。等靜壓石墨由于組織細密、強度高、熱傳導均勻，能提高產品的表面光潔度和內在質量，同時設備使用壽命長，是結晶器和模具的最佳材料。③電火花加工業與銅電極相比，石墨電極具有電極消耗小、加工速度快、密度小（同尺寸電極重量輕，降低電極成本）、機械加工方便、成本低等一系列優點，是電火花加工用電極的理想材料。④核工業等靜壓石墨具有優異的減速和反射性能、高結構強度、高純度、良好均勻的導熱性，使之成為核能領域不可缺少的材料之一。⑤其他等靜壓石墨還可用于機械、化工、宇航、電器、生物工程領域，作為密封環、活塞環、軸承、換熱器、火箭噴嘴、電刷、人造骨、人造牙和心臟瓣膜等。（3）行業格局①國外格局全球等靜壓石墨主要集中在日本、美國、德國和法國等有限幾個企業當中。A、日本日本等靜壓石墨在產量、質量、品種、規格以及拓展應方面均達到了世界先進水平。從事等靜壓石墨研制的企業最多，包括東洋炭素、東洋碳（卡朋）（1992年已被東海炭素兼并）、東海碳素、新日本科技炭素、揖斐川電氣、東北協和炭素、東芝陶瓷、日立化成和昭和電極等。產品規格最大：這幾家公司都具備了生產Φ1000mm或超過Φ1000mm能力。應用領域最廣：日本的等靜壓石墨不僅應用于半導體、太陽能、冶金、機械加工、原子能等工業，還推廣應用到生物工程與電機制造等領域。總產量最高：1995年～1996年統計日本年生產等靜壓石墨能力約為1.3萬噸。2024年日本各公司等靜壓石墨材料總產能達3萬噸/年左右，增長速度迅猛。B、美國美國是世界上最早從事各向同性石墨研究和生產的國家，目前在美國生產經營各向同性石墨的主要企業有：步高（POCO）石墨公司、尤卡炭素公司、大湖炭素公司、斯塔克浦爾炭素公司、圣瑪利工廠（圣瑪利工廠已被法國羅蘭炭素公司兼并）。尤卡炭素、大湖炭素公司、斯塔克浦爾炭素公司產品在國際上享有盛名，中國市場相對較少。C、德國德國西格里碳素集團（收購了林斯道夫炭素后更名為“西格里集團（SGL）”）和遜克炭素公司是德國從事等靜壓（各向同性）石墨開發和生產的主要企業。西格里集團產品，除等靜壓石墨外，還有擠壓成型、模壓成型制品，產品廣泛用于光伏產業、電火花加工、金屬連鑄等眾多行業，產品涉及行業及領域最廣，在中國市場影響力很大。D、法國法國羅蘭炭素公司在國際上居領先地位的是石墨換熱器產品，其基體也是采用等靜壓石墨材料。收購美國圣瑪利工廠后等靜壓石墨材料應用方面取得較出色的拓展。在重慶成立重慶羅蘭特種石墨，該公司于2024年10月投產，產能為4000噸/年，其產品計劃70%出口，30%銷售于中國市場。E、俄羅斯、波蘭兩個國家等靜壓石墨研制水平相當，后者研制時間大約晚了20年，由于投入不足，產品質量水平，遠落在：美、德、法、日以及中國等國后面，尚處于研制完善階段。②國內格局60年代初我國開始了等靜壓技術的研究，對碳、石墨等多種粉末進行了試制研究工作。60年代中期，用國產以及從國外引進了小型冷等靜壓機，實驗使用領域進一步擴大，試制工作主要在科研院所進行，沒形成批量生產能力。70年代末和80年代中國的炭素生產企業：吉林炭素廠、東新電碳廠、哈爾濱電碳廠、上海碳素廠分別添臵了冷等靜壓機用于炭素材料試制，成為國內最先嘗試生產等靜壓石墨的首批企業。西安43所和北京703所為國防軍工企業，具備冷等靜壓機外還配臵了熱等靜壓機，所研制石墨材料主要應用于與航天、航空等國防有關的領域未參與大規格高純、高密、高強石墨材料研制，僅在理論上進行過一些探討，未介入市場的競爭。在等靜壓石墨領域，國內形成了以中鋼系（吉林炭素+上海炭素）、方大碳素系（蘭州炭素+成都炭素）、東新電碳、重慶羅蘭等為主的寡頭壟斷格局。國內現有等靜壓生產線國內在建、擬建等靜壓石墨生產線3、碳纖維簡介（1）概述①定義碳纖維是由有機纖維經碳化及石墨化處理而得到的微晶石墨材料，含碳量高于90%。碳纖維具有高強度、高模量、耐高溫、耐腐蝕、導電和導熱等性能，是一種兼具碳材料強抗拉力和纖維柔軟可加工性兩大特征的化工新材料，是新一代的增強纖維。②性能特點碳纖維具有以下優點：1）密度小、質量輕，密度為1.5～2g〃cm-3，相當于鋼密度的l/4、鋁合金密度的1/2；2）強度、彈性模量高，碳纖維樹脂復合材料抗拉強度一般都在3500Mpa以上，是鋼的7~9倍，抗拉彈性模量為230~430Gpa亦高于鋼；同時，耐疲勞性好，彈性回復l00%。3）具有各向異性，熱膨脹系數小，導熱率隨溫度升高而下降，耐驟冷、急熱，即使從幾千度的高溫突然降到常溫也不會炸裂；4）導電性好，導電性能介于金屬和非金屬之間；5）耐高溫和低溫性好，在3000℃非氧化氣氛下不融化、不軟化，在液氮溫度下依舊很柔軟，也不脆化；6）耐酸性好，對酸呈惰性，能耐濃HCl、H3PO4、H2SO4等侵蝕。此外，還有耐油、抗輻射、抗放射、吸收有毒氣體和使中子減速等特性。但是碳纖維也存在以下缺點：耐沖擊性較差，容易損傷，在強酸作用下發生氧化，與金屬復合時會發生金屬碳化、滲碳及電化學腐蝕現象。因此，碳纖維在使用前須進行表面處理來避規這些缺點。③碳纖維分類按原料來源，碳纖維可分為聚丙烯腈系基（PAN）碳纖維、瀝青基碳纖維、粘膠基碳纖維。PAN基、瀝青基和粘膠基碳纖維工藝比較PAN基、瀝青基和粘膠基碳纖維產品性能比較按照每束含碳纖維的根數分，分為工業級大絲束（24k、60K、120K、360K和480K）和宇航級小絲束（1K、3K、6K、12K、24K）。大絲束碳纖維主要應用與風電、汽車工業；小絲束碳纖維主要應用于軍工、航空領域及其體育休閑領域。小絲束碳纖維價格要高于大絲束碳纖維。④碳纖維制備碳纖維的制造包括纖維紡絲、熱穩定化（預氧化）、碳化、石墨化等4個過程。其間伴隨的化學變化包括，脫氫、環化、預氧化、氧化及脫氧等。碳纖維布第一、原絲制備，聚丙烯腈和粘膠原絲主要采用濕法紡絲制得，瀝青和酚醛原絲則采用熔體紡絲制得。制備高性能聚丙烯腈基碳纖維需采用高純度、高強度和質量均勻的聚丙烯腈原絲，制備原絲用的共聚單體為衣康酸等。制備各向異性的高性能瀝青基碳纖維需先將瀝青預處理成中間相、預中間相（苯可溶各向異性瀝青）和潛在中間相（喹啉可溶各向異性瀝青）等。作為燒蝕材料用的粘膠基碳纖維，其原絲要求不含堿金屬離子。第二、預氧化(聚丙烯腈纖維200～300℃)、不熔化（瀝青200～400℃）或熱處理(粘膠纖維240℃),以得到耐熱和不熔的纖維,酚醛基碳纖維無此工序。第三、碳化,其溫度為：聚丙烯腈纖維1000～1500℃,瀝青1500～1700℃,粘膠纖維400～2024℃。第四、石墨化,聚丙烯腈纖維為2500～3000℃,瀝青2500～2800℃,粘膠纖維3000～3200℃。第五、表面處理，進行氣相或液相氧化等，賦予纖維化學活性，以增大對樹脂的親和性。第六、上漿處理,防止纖維損傷,提高與樹脂母體的親和性。所得纖維具有各種不同的斷面結構。不同碳纖維生產工藝流程對比分析（2）應用領域①文體休閑主要包括漁具、游艇、高爾夫球頭球桿、羽毛球拍、網球拍、滑雪板、箭桿、直行車等。文體休閑領域對碳纖維性能要求不高，主要應用低端碳纖維。②建筑領域碳纖維在建筑領域主要用于加固和修復混凝土結構。碳纖維的抗拉強度為建筑鋼材的10倍，彈性模量與鋼材相當，高彈性碳纖維的彈性模量在鋼材的2倍以上，施工性能與耐久性良好。通過碳纖維對混凝土結構物的補強，可以提高結構構件的抗彎、抗剪承載力，達到對結構構件加固補強，減少地震帶來的危害和延長建筑物使用壽命。③風電領域風力發電機超過3MW、葉片長度超過40m時，采用碳纖維制造葉片成為必要的選擇（主要受力部分采用碳纖維復合材料）。碳纖維復合材料在葉片上的應用,無疑將促進風能發電產業的發展。④汽車領域汽車的輕量化，就是在保證汽車的強度和安全性能的前提下，盡可能地降低汽車的整備質量，從而提高汽車的動力性，減少燃料消耗，降低排氣污染。⑤航空航天航空航天碳纖維復合材料能夠減輕飛機質量，進而節省燃油、降低制造成本、降低排放、增大航程。正因如此，飛機機體結構復合材料化程度是飛機先進性的重要標志。（3）國內產能分布國內碳纖維產能（2024）碳纖維在建產能4、針狀焦簡介（1）定義和分類針狀焦是生產超高功率電極、特種炭素材料、炭纖維及其復合材料等高端炭素制品的原料。用針狀焦制成的炭素材料具有耐熱沖擊性能強、機械強度高、氧化性能好、電極消耗低及允許的電流密度大等優點。根據生產原料的不同，針狀焦可分為油系針狀焦和煤系針狀焦兩種。以石油重質油為原料生產的針狀焦為油系針狀焦；以煤焦油瀝青及其餾為原料生產的針狀焦為煤系針狀焦。兩種針狀焦生產工藝不完全相同，但其用途基本相同。如需生產HP和中小規格的UHP石墨電極，一般選用煤系針狀焦做骨料，而要生產大規格的UHP石墨電極，需選用石油系針狀焦做骨料，但需要進一步減小其CTE值，如通過提高其顆粒粒徑比例和在內熱串接石墨化爐內進行高溫石墨化。油系和煤系針狀焦性能比較針狀焦生產分為3個工段，即原料預處理、延遲焦化和煅燒工段。國際上針狀焦生產方法是按原料預處理工藝來命名，延遲焦化和煅燒工段的工藝大同小異。（2）應用領域與使用石油焦相比，使用針狀焦的炭素制品具有耐熱沖擊性能強、機械強度高、氧化性能好、電極消耗低及允許的電流密度大等優點，因此，針狀焦主要用于生產超高功率電極、特種炭素材料、炭纖維及其復合材料等高端炭素制品。作為原料的針狀焦，其質量很大程度上決定高端炭素制品的最終性能。（3）行業格局國外針狀焦生產企業國內針狀焦產能情況二、碳纖維——前景廣闊的新材料領域1、航空航天、風電成為需求快速增長點目前碳纖維的下游主要集中于：體育休閑、航空航天、工業與能源行業。2024年體育休閑、航空航天、工業與能源行業的需求占比分別為17%、16%和67%。體育休閑領域，主要包括漁具、游艇、高爾夫球頭球桿、羽毛球拍、網球拍、滑雪板、箭桿、直行車等。文體休閑領域對碳纖維性能要求不高，主要應用低端碳纖維，也是國內碳纖維應用的主要領域。航空航天領域，主要使用碳纖維復合材料能夠減輕飛機質量，進而節省燃油、降低制造成本、降低排放、增大航程。能源和工業領域是碳纖維應用的重點，利用碳纖維強度高、重量輕的特點，主要用于壓力容器增強、土木工程增強、制造大尺寸風力葉片、汽車減重等。（1）航空航天碳纖維復合材料由于其比強度高、比模量高和不生銹，已成為飛機、導彈、運載火箭、人造衛星等航天航空領域不可不可缺少的結構材料。飛機主翼、水平和垂直的橫尾翼和橫梁等部件采用碳纖維復合材料可以大幅度降低飛機結構重量，改善飛機性能，減少燃料消耗。碳纖維復合材料在小型商務飛機和直升飛機上的使用量已占70％～80％，在軍用飛機上占30％～40％，在大型客機上占15％～50％。例如，B787和A380等大型飛機碳纖維的用量約30噸/架。與國外相比，我國軍用戰斗機上碳纖維復合材料最大用量尚不足10%，最新研制的ARJ21支線客機復合材料用量不足2%。（2）風電葉片風電做為清潔、可再生、安全能源，風能發展潛力巨大。增大風電單機容量和提高轉換效率是風力發電的發展方向。風電葉片作為捕獲風能的關鍵部件，葉片長度也從最初的20米擴展到60米以上。當風力發電機低于3MW，葉片長度不超過40米時，風電葉片普遍采用玻璃纖維復合材料（GFRP）。但是隨著風力發電單機功率、葉片長度的增加，當風力發電機超過3MW、葉片長度超過40m時，玻璃纖維逐漸顯示出性能的不足，采用碳纖維制造葉片成為必要的選擇（主要受力部分采用碳纖維復合材料）。應用碳纖維復合材料（CFRP），可以實現葉片的大型化和輕量化，而且具有更優的抗疲勞性和更高的能源轉換效率。由于成本原因，目前CFRP只用于葉片的關鍵部位，例如橫梁、前后邊緣、葉片根部等。對于關鍵部位使用成本更高的CFRP的大尺寸葉片而言，由于總量的降低、安裝成本的下降和運行效率的提高，總成本反而下降。據測算，使用CFRP，直徑為120m風輪葉片有效減少總體自重達38％，葉片成本降低14%，并使整個風力發電裝臵成本降低4.5%。未來海上風電機組的額定功率將超過20MW、轉子直徑約200m，碳纖維能夠為海上風力發電提供更輕質、更抗拉力、更耐腐蝕的葉片和塔架材料。2024年，全球風電用碳纖維1.23億噸，占全球碳纖維用量的29%，預計2024年將達到3.76億噸，年均增長32%。（3）其他領域①建筑領域碳纖維在建筑領域主要用于加固和修復混凝土結構，主要包括碳纖維材料與配套樹脂。碳纖維的抗拉強度為建筑鋼材的10倍，彈性模量與鋼材相當，高彈性碳纖維的彈性模量在鋼材的2倍以上，施工性能與耐久性良好。通過碳纖維對混凝土結構物的補強，可以提高結構構件的抗彎、抗剪承載力，達到對結構構件加固補強，減少地震帶來的危害和延長建筑物使用壽命。②汽車減重汽車的輕量化，就是在保證汽車的強度和安全性能的前提下，盡可能地降低汽車的整備質量，從而提高汽車的動力性，減少燃料消耗，降低排氣污染。實驗證明，若汽車整車重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%；汽車整備質量每減少100公斤，百公里油耗可降低0.3-0.6升；汽車重量降低1%，油耗可降低0.7%。當前，由于環保和節能的需要，汽車的輕量化已經成為世界汽車發展的潮流。此外，油田開采的抽油桿、壓力容器增強等多個領域的增長，都將提升碳纖維的需求。隨著碳纖維應用領域的增加，需求增長將超預期增長。以風電為例，隨著風機大型化，短短幾年內，對碳纖維的需求從無到有，2024年已經達到1.23萬噸，達到碳纖維需求的29%。2、2024年后供給出現缺口（1）需求測算2024年全球碳纖維需求量4.4萬噸，根據預測，2024年將達到8.2萬噸，2024年達到13.4萬噸。2024-2024年的年均增速17%，2024-2024年的年均增速13%。（2）產能統計截至2024年全球碳纖維小絲束產能6.26萬噸，大絲束產能3.25萬噸。從數字上看，產能嚴重過剩。但是，由于碳纖維細分品種多，生產轉換以及成品率造成實際產量嚴重低于名義產能。按照目前的技術水平，實際產量只能達到名義產能的65%~70%。如果按照70%的利用率，2024年之后，碳纖維行業將逐步供不應求。另外，多數碳纖維產能集中于低端產品（主要用于釣魚竿、高爾夫球桿、羽毛球拍、網球拍等體育休閑領域），未來即使產能過剩，也將主要體現在低端產能中，中高端產能仍供不應求。3、進口替代空間大據統計，2024年國內聚丙烯腈基（PAN）碳纖維產量不到500噸，進口量約6000噸。2024年國內碳纖維的需求總量已超過8000噸，國內產量僅900多噸。2024年，國內需求超過10000噸，國內實際產量僅2024噸。目前國內少數利用自主技術研制的國產T300、T700碳纖維產品已經達到國際同類產品水平。而制約國內碳纖維產量和進口替代的障礙主要有幾個：一是原絲產能限制。目前國內只有以奇峰化纖為首的幾家公司能夠批量生產T300級原絲，其余依靠進口，而T300以上碳纖維原絲國外實施封鎖，只出售附加值更高的碳纖維成品。二是耐高溫材料及大型高溫爐。國產碳化爐采用僅能允許在1400℃以下溫度使用的碳化硅作為發熱體，國外采用高純石墨材料1800℃以上的高溫碳化爐嚴格限制對國內的出口。三是國內設備規模較小，成本較高。三、等靜壓石墨行業分析1、下游需求快速增長等靜壓石墨廣泛應用于半導體、冶金設備、電火花加工、核工業和軍工行業。（1）電火花加工市場空間巨大使用等靜壓石墨作為電極進行電火花加工具有以下優點：1）電極制造效率高：高速銑粗加工較銅快3倍；高速銑精加工較銅快5倍。而且等靜壓石墨電極不需要額外的人工處理，而銅電極則需要人手挫磨。2）可加工性好：能實現復雜的幾何造型。3）重量輕，易于制造大型模具：密度不足銅的1/4。4）熱穩定性好，不變形無加工毛刺，加工精度高。5）電極加工效率高。在一般情況下的放電加工中，采用石墨電極的加工要比采用銅電極快58%。利用電極加工模具的時間大幅減少，降低制造成本。由于石墨電極相對于傳統銅電極的眾多優點，成為發達國家電火花加工的主要電極，石墨電極：銅電極比例為8:2。而我國的石墨電極的應用比例僅30%，提升潛力大。在諸如預留量等很多方面，石墨電極和銅電極在設計上存在差異。此外，只有在特定應用環境下的適合的石墨選型以及放電參數才能達到理想的加工效果。傳統的銅電極用戶需要逐步適應和學習石墨電極的設計方法。石墨電極在中高端電火花模具加工的全面普及是大勢所趨，石墨電極在電火花加工領域的需求潛力巨大。（2）未來第四代核電站將大幅拉升核石墨需求石墨應用于核電領域具有以下優點：1）石墨具有較高的散射截面和極低的熱中子吸收截面，較高的散射截面用以慢化中子，低的吸收截面防止中子被吸收，使得核反應堆能夠利用少量燃料達到臨界或正常運行。2）石墨是耐高溫材料。它不像金屬那樣強度隨溫度而下降，而是略有增加，在2024℃以下應用，不會出現問題。3）石墨有良好的導熱性能，在堆內可以有效地降低溫度梯度，不致產生太大的熱應力。4）石墨化學性質非常穩定。除了高溫下的氧化、水蒸氣外，可以耐酸、堿、鹽的腐蝕，因而可以用作熔鹽核反應堆和鈾鉍核反應堆的堆芯構件。5）石墨抗輻照性能極好，能長期在堆內服役30～40年。6）石墨可加工性好。高溫氣冷堆是國內擁有完全自主知識產權的先進的第四代核電技術。高溫氣冷堆具有以下優點：熱效率高：（比壓水堆高25%）；建設周期短：100MW容量高溫氣冷堆采用模塊化建造方式，建造周期可縮短到兩年，與壓水堆核電廠5～6年的建造周期相比，降低了建造期的利息，可使建造比投資減少20%左右；系統簡單：高溫氣冷堆具有的非能動安全特性使系統大為簡單，不必設臵壓水堆核電廠中的堆芯應急冷卻系統和安全殼等工程安全設施，節省了建造投資。固有安全性高：氦氣化學穩定性好，傳熱性能好，而且誘生放射性小；停堆后能將余熱安全帶出，不易發生堆芯熔融，固有安全性好。自上世紀八十年代中期，我國開展了10MW高溫氣冷實驗堆的研究、開發，于2024年12月建成臨界，2024年1月實現滿功率并網發電。受日本福島核事故的影響的華能石島灣高溫氣冷堆核電站，2024年12月底開工。這是繼清華實驗堆后全球首座四代核電示范堆，也是中國“十四五”獲批的第一個核電項目。壓水堆對核石墨的需求量很小。未來的第四代核電技術，不管是高溫氣冷堆還是熔鹽堆對核石墨的需求量均很大。按照山東石島灣示范堆的設計方案，高溫氣冷堆每萬千瓦需要使用60噸等靜壓核石墨。根據《能源發展“十四五”規劃》，到2024年，運行核電裝機達到4000萬千瓦，在建規模1800萬千瓦。按照中電聯2024年上半年發布的《電力工業“十四五”規劃滾動研究綜述報告》稱，2024年核電發展目標減少1000萬千瓦，調減到規劃核電裝機規模7000萬千瓦，主要是調減了內陸核電，而沿海核電只是做適量調減。按照2024年裝機7000萬千瓦，10%采用高溫氣冷堆的假設，需要核石墨42024萬噸。（3）光伏產業有望逐步走出低谷由于等靜壓石墨材料的具備高強、高密、各向同性好，制成的石墨部件在使用過程中受熱、加熱都較均勻，同時由于材料的密度均勻能夠有效的減小材料受急冷急熱而產生的內應力（抗熱震性能好），故可大大延長設備或器具的使用壽命周期，所以在半導體、太陽能行業中，大量用等靜壓石墨（各向同性石墨），制作單晶直拉爐熱場石墨部件（坩堝、加熱器、導流筒、保溫罩等）；多晶硅熔鑄爐用加熱器、；化合物半導體制造用加熱器、坩堝、等部件。等靜壓石墨屬于石墨材料中的精品，具有其他普通石墨不具備的優異性能，是多晶硅、單晶硅制造業熱場中耐熱材料的首選基礎性材料。2024年歐洲市場的光伏補貼削弱，降低了裝機需求，全球光伏產業陷入低迷，國內多晶硅產量首度出現負增長。但是各國政府仍對光伏產業大力扶持和鼓勵。根據《太陽能發電發展“十四五”規劃》，到2024年，中國太陽能發電裝機容量將是21GW，年發電量達到250億度。到2024年，裝機總量將達到50GW。這一太陽能發電裝機目標，是現有累計裝機量的近六倍。而太陽能發電大國德國，目前的光伏裝機量已經達到25GW，德國也成為中國光伏廠商最大的出口市場，到2024年，德國太陽能發電裝機量將達到52GW。根據EPIA《2024年全球光伏市場展望》預測，2024~2024年全球光伏市場處于整合和調整期，2024年之后將逐步走出低迷。此外，等靜壓石墨還可用于軍工、航空航天、機械、化工、宇航、電器、生物工程領域，作為密封環、活塞環、軸承、換熱器、火箭噴嘴、電刷、人造骨、人造牙和心臟瓣膜等。2、進口依賴度80%，進口替代空間大全球等靜壓石墨主要集中在日本、美國、德國和法國等少數幾個企業，包括日本的東洋炭素、東海炭素；美國的步高（POCO）石墨公司、尤卡炭素公司、大湖炭素公司等；以及德國的西格里炭素（SGL）和法國的羅蘭炭素等。國內也新建了不少等靜壓石墨制造設備，但能規模化量產的不多，基本集中在方大炭素全資子公司——成都炭素。2024年，國內消費的等靜壓石墨19000噸中，15600噸來自進口，進口比例超80%；公司占國產等靜壓石墨的70%。由于很多國防、軍工、航空、航天領域需要使用高性能的等靜壓石墨，等靜壓石墨是敏感出口商品。高端產品出口是以加工成品形式出口到國內以防止另作他用。高端國防、軍工用等靜壓石墨必須依賴國內企業。四、針狀焦——替代進口，降本增效針狀焦是生產超高功率電極、特種炭素材料等高端炭素制品的原料。與使用石油焦相比，使用針狀焦的炭素制品具有耐熱沖擊性能強、機械強度高、氧化性能好、電極消耗低及允許的電流密度大等優點，因此，針狀焦主要用于生產超高功率電極、特種炭素材料、炭纖維及其復合材料等高端炭素制品。針狀焦需求量與石墨電極、特種石墨的產量呈正相關關系。1、受益鋼鐵產業調整（1）電爐鋼占比提升，拉動針狀焦需求石墨電極是電爐煉鋼中的耗材，其每年的消耗量與電爐鋼產量呈正相關性。電爐鋼在原料的使用效率、減少排放具有高爐等長流程煉鋼不可比擬的優勢。受限于社會鋼材蓄積量以及廢鋼資源不足、電力受限等條件的限制，目前電爐鋼占比不高。國內目前電爐鋼占粗鋼的比重為9%，與北美58%、歐洲41%相比差距很大，與全球31%的平均水平也差距甚遠。未來隨著國內鋼材蓄積量的迅速增加、電力供應的充沛以及節能減排的需求，電爐鋼比重將逐步得到提升，對石墨電極的需求也將快速增長。而石墨電極產量增長將拉動針狀焦需求。（2）電爐“大換小”，拉動針狀焦需求大電爐必須使用高功率或者超高功率石墨電極。高功率、超高功率石墨電極與普通石墨電極相比，不僅可以縮短電爐的冶煉時間，而且可以降低石墨電極的消耗量，將大幅降低鋼鐵生產成本。對鋼鐵行業來說，電爐大型化是趨勢所向。發達國家幾乎已無普通功率電爐（即小電爐），而我國60-150噸的大電爐僅占電爐總量三分之一。2024年2月，國務院頒布的《鋼鐵產業調整和振興規劃》細則中明確要求重點淘汰30噸及以下電爐的落后生產能力。鋼鐵行業的產業調整勢必推動炭素行業的產業升級。隨著未來我國電爐鋼的比例擴大和小電爐的淘汰，以及鋼廠爐外精煉等工藝的發展，石墨電極，尤其是高功率和超高功率石墨電極需求量還將繼續增長。普通功率石墨電極幾乎不需要針狀焦，只需要價格低廉的石油焦即可。超高功率石墨電極只能使用針狀焦而不能使用石油焦。在電爐大型化的背景下，高功率、超高功率石墨電極將逐步成為石墨電極的主流，也將極大拉動針狀焦的需求。2、進口替代，降本增效全球能夠規模化生產針狀焦的只有6~7家，主要集中于日本和美國。美國以油系為主，日本則兼顧油系和煤系，主要包括Conoco、CGG、KOA、水島制油所、新日鐵和三菱化學等，產能在100~120萬噸。目前，針狀焦進口依賴度仍較高，針狀焦進口占比30%~40%。國內能規模化生產的企業主要有生產煤系的山西宏特和生產油系的錦州石化。由于針狀焦的稀缺性，價格一直在不斷攀升。價格從2024年的500美元/噸，漲到2024年的1500美元/噸。雖然受到金融危機的需求沖擊，價格仍保持高位。以油系針狀焦為例，2024年、2024年進口均價分別為1597美元/噸和1891美元/噸。五、行業標桿分析：方大碳素1、鳳凰盤涅——業務轉型帶來估值業績雙升（1）新業務帶來估值業績雙提升公司目前業務包括鐵礦石、傳統的煉鋼石墨電極和少量等靜壓石墨。其中鐵礦石和煉鋼石墨電極與下游的鋼鐵行業相關度很高。公司作為國內最大的炭素生產企業，依托炭素生產的技術背景和工藝積累，向炭素新材料領域加速轉型，依賴針狀焦、碳纖維和特種石墨三個轉型方向，實現業績和估值的雙提升。新業務一方面帶來15年利潤近翻倍增長；另一方面新業務利潤占比從13年的14%提高到54%，加速從傳統炭素向炭素新材料領域轉型。（2）新項目盈利前景好，確定性大公司三個拓展新領域——特種石墨（主要是等靜壓石墨）、針狀焦和碳纖維，具有共同的特點：下游需求快速增長、進口依賴度高（70%~90%）、高盈利。公司新產品一方面滿足國內快速增長的下游需求（蛋糕做大）；另一方面，在中低端領域替代進口產品（蛋糕份額做大）。等靜壓石墨：公司已成為國內等靜壓石墨的領跑者，未來將進一步擴大規模和行業優勢。針狀焦：未來產品完全自用，替代公司目前的進口和外購原料。碳纖維：規模優勢，降低生產成本；原絲自給，避規原料瓶頸；憑借多年炭化的工藝積累，有效解決碳纖維高溫炭化難題。2、公司的競爭優勢公司擬收購方大集團子公司——方泰精密，從而進入碳纖維領域。方泰精密成立于2024年4月，主要產品為：1K、3K、6K、12K、24K聚丙烯腈基（PAN）碳纖維。該項目共分兩期建設，分別為1500噸/年碳纖維工程及1600噸/年碳纖維工程。項目一期1500噸/年碳纖維工程預計將于2024年10月進行調試試車后投產。項目二期1600噸/年碳纖維工程將在一期工程投產后開始建設。（1）規模和成本優勢碳纖維生產線具有明顯的規模經濟效應，其生產成本與單線規模相關度較高，根據國外市場的經驗，千噸級以上的產線才能達到經濟規模。據測算，產能為500噸/年的產線的單位產品成本在16萬元左右，如果單線產能提高到1500噸/年，單位產品成本將降低4萬元/噸以上，單位成本下降近30%。（2）技術傳承和設備優勢碳纖維的技術難點在于原絲制備和原絲碳化。公司作為國內最大的炭素生產企業，炭素制品的高溫碳化與碳纖維工藝可以相通，憑借雄厚的技術實力，公司應該可以快速掌握碳纖維的熱穩定化（預氧化）、碳化、石墨化工藝。另外，項目的關鍵設備采用進口，從硬件上確保產品質量。（3）全產業鏈優勢國內碳纖維產業主要集中于合成材料和終端產品應用，僅少數企業從事原絲和碳纖維生產。與國內很多碳纖維生產企業不同，方泰精密采用了全流程、全產業鏈的模式，涉足原絲制備—原絲碳化—表面處理—深加工的過程。不僅解決了原料來源問題，而且通過向下游產業鏈延伸，鎖定產業鏈各環節利潤。

2024年有線網絡行業分析報告2024年3月目錄一、國網整合的預期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網絡即將成立的預期仍在 33、目前省級廣電已經成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現金流折現的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網絡整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網絡借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網整合的預期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權限下放到省級單位，比如取消了有線網絡公司股權性融資審批，將設置衛星電視地面接收設施審批職責下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創新和融合業務的發展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節目傳輸覆蓋、監測和安全播出進行監管，推進廣電網與電信網、互聯網三網融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網絡股權融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛星電視接收審批下放；文化和科技、三網融合成為發展的主要方向。2、中廣網絡即將成立的預期仍在在2024年年初，國務院下發《推進三網融合的總體方案》（國發5號文）決定推進三網融合之際，就專門針對中廣網絡網絡公司進行了明確的規劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網絡公司(中國廣播電視網絡公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網融合”中，整合全國的有線網絡（第四張網絡），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責中國廣播電視網絡公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協會會長，中國廣播電視網絡公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網絡的職能就會縮水一次，我們認為相當長時間內中廣網絡難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預期，將先由部分省份為單位自報資產情況，隨后以資產規模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網絡網絡公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網間結算等業務總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領域逐漸出現市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網絡領域，省網整合的進一步深入，省級有線網絡已經成為有線網絡的市場的運營主體。在IPTV的發展中也是類似，百視通和CNTV主導的IPTV讓位于省級廣電主導，CNTV或者百視通參與的發展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關業務的發展模式。這種與地方政府密切的關系（資產、人事等關系），勢必會影響地方政府對有線網絡的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現金流折現的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數字用戶和模擬用戶，開展的增值業務主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業務，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩定，我們假設其為永續的現金流，我們采用WACC為折現率進行折現，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網絡為例，無風險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網絡的WACC為12.3%。同行業的公司的WACC值與公司的負債結構關系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網絡2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網絡加大了優惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標準價格，2023年廣電網絡公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數字用戶的收費標準一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標準與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數字電視沒有提價預期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產整合預期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業績主要增長點。廣電網絡的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數，2023年有線用戶數595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內17家發起人單位共同發起設立，廣電系統內有12家股東，占股比71.2%，其他系統是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現金，1億元相關資產；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現有廣電網絡資產出資，中信國安等出資人以現金和廣電網絡等資產出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數字用戶為180萬戶，其中數字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產評估方法，網絡資產等于網絡收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現），按照這個方法，由具備期貨從業資格的第三方評估，結果出來后，與各個股東的實際預期基本一致，這樣就擺平了利益關系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業發展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網、全省網絡覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數字電視整轉，2022年底數字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網絡舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區）廣電網絡的整合與合作。江蘇省廣電網絡集團網內用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數的93.61%，其中數字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數將接近1600萬戶。2、中廣網絡整合中的用戶價值重估中廣網絡先由部分省以資產規模大小通過對中廣網絡的認股，完成中廣網絡網絡公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網絡的設立基本上按照“江蘇模式”。“在完成整合的23家省網公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底。”我們