2024年銀行互聯網金融行業分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、結論：并非顛覆式的沖擊 51、沖擊有多大 52、會否被顛覆 6二、金融互聯網≠互聯網金融 7三、金融互聯網：模式及現狀 81、商業銀行電子化成果頗豐 82、證券業互聯網化程度最高 113、保險業互聯網化迅猛發展 134、基金業互聯網化蹣跚起步 15四、互聯網金融：模式及現狀 161、支付平臺——滿足通道需求 16（1）第三方支付——門類很齊全 16（2）第三方支付——交易額可觀 172、理財平臺——滿足投資需求 18（1）理財資訊平臺——傳統形式 18（2）行情交易平臺——傳統形式 19（3）理財銷售平臺——創新形式 193、網貸平臺——滿足融資需求 20（1）個人網貸平臺——主攻消費 20（2）機構網貸平臺——助力小微 224、綜合平臺——滿足綜合需求 23五、銀行業到底會受多大沖擊 231、收入端：營收影響1%以內 23（1）支付平臺——沖擊多項中收 24（2）網貸平臺——沖擊近乎為零 25（3）理財平臺——沖擊代理業務 26（4）綜合平臺——沖擊理財業務 262、成本端：分流資金提高成本 26（1）支付平臺——沖擊活期存款 27（2）網貸平臺——沖擊定存理財 29（3）理財平臺——沖擊存款理財 29（4）綜合平臺——沖擊存款理財 293、競爭形勢：雙方各有優勢業務 31（1）通道業務：銀行在大額及企業支付上優勢明顯 31①現在：對零售客戶優勢較少 31②未來：以競爭為主合作為次 33（2）融資業務：銀行憑低利率搶奪客戶有絕對優勢 35①現在：二者尚未有正面交鋒 35②未來：以合作為主競爭為次 37（3）投資業務：銀行提高服務效率比肩第三方平臺 39①現在：銀行競爭劣勢較明顯 39②未來：競爭與合作兼而有之 39（4）綜合業務：銀行對風險厭惡客戶來說無可替代 40①現在：銀行有優勢亦有劣勢 40②未來：競爭將會更加白熱化 41六、傳統銀行有可能被顛覆嗎 411、行業經驗：銀行不會重蹈覆轍 41（1）行業屬性比較：零售壁壘低，銀行壁壘高 42（2）行業核心差異：零售重效率，銀行重安全 42（3）行業壁壘對比：零售被顛覆，銀行難動搖 432、國際經驗：傳統銀行未被顛覆 45（1）中外業務對比：美日韓整體上領先 45（2）產生何種影響：銀行沖擊相對有限 46①投資業務：銀行存款分流不大 46②融資業務：網貸占比依舊偏小 47③通道業務：行業占比極為有限 48（3）為何未被顛覆：銀行安全壁壘更高 50①投資業務：利率市場化已完成 50②融資業務：風控決定客戶群體 50③通道業務：安全性重于便捷性 51一、結論：并非顛覆式的沖擊本文試圖回答以下兩個問題：①互聯網金融對傳統銀行的沖擊程度將有多大？②互聯網金融能否強力沖擊甚至顛覆傳統銀行？前者通過從正面視角比較二者競爭優勢尋求答案，后者則從側面視角分析可比行業及國家經驗得出結論。1、沖擊有多大收入端：預計對傳統銀行營業收入影響在1%以內。通過分析，我們認為受互聯網金融沖擊最大的主要為銀行小部分支付結算、銀行卡、代理業務、理財業務等手續費及傭金收入。即使以上手續費收入平均減少10%，對銀行營業收入的影響也僅為1%。成本端：預計至多5%的存款和理財資金遭受分流。通過分析，我們認為收入水平中下、尚未有太多財富積累的銀行年輕客戶群最易被互聯網金融搶奪；經測算，來源于該部分客戶的銀行存款及理財資金占比在5%以內。未來銀行為應對越來越激烈的資金搶奪戰，主動提高利率水平不可避免，然而我們認為不應過分歸因于互聯網金融，利率市場化才是推升銀行資金成本的最根本原因。競爭形勢：互聯網金融與傳統銀行分別利用信息數據優勢和信用優勢發展各自優勢業務，既有競爭又有合作。①從當前競爭形勢來看，銀行與網貸平臺競爭貸款客戶過程中優勢明顯，互聯網金融在第三方支付平臺、理財平臺以及綜合平臺方面擁有優勢。②從未來競爭格局上看，銀行與網貸平臺以合作和互補為主，與第三方理財平臺則保持著競爭與合作并存的局面，而在支付平臺、綜合產品的較量中則以競爭為主、合作為次，競爭中銀行與互聯網公司都具備各自的優勢業務和優勢客戶。2、會否被顛覆行業比較經驗：銀行不會重蹈零售業覆轍。銀行業與零售業本質上都是服務業，其關鍵要素無非兩種：效率與安全。零售業的核心壁壘在于效率，銀行業的核心壁壘在于安全。零售業的效率壁壘已被沖破，而銀行業的安全壁壘依然很高。因而零售會被電商顛覆，而銀行不會重蹈零售覆轍。國際比較經驗：美日韓傳統銀行未被顛覆。盡管美國互聯網金融整體上比中國更為發達，但美國的互聯網金融對其傳統商業銀行的沖擊卻相對有限，我們認為根本原因同樣在于銀行相較互聯網金融有更高的安全壁壘。二、金融互聯網≠互聯網金融金融互聯網與互聯網金融是兩種完全不同的業態，二者最根本的區別在于是否對傳統金融消費模式造成顛覆性影響。金融互聯網，即金融互聯網化或金融電子化，是指傳統金融企業采用通信、計算機、網絡等現代化技術手段，實現金融服務的自動化、信息化和科學化。因此，金融互聯網化還是在原有的金融框架內對金融業務實施電子化，而不包含顛覆傳統金融企業經營模式的意義。互聯網金融，即互聯網金融化，是指互聯網企業利用現代信息科技，特別是移動支付、社交網絡、搜索引擎和云計算等手段，將互聯網的一系列經濟行為融入金融要素，產生金融服務。互聯網金融并不簡單是技術和渠道的革新，而是顛覆傳統金融企業經營模式的一種全新的金融業態。三、金融互聯網：模式及現狀1、商業銀行電子化成果頗豐銀行業電子化，泛指商業銀行依托電話、手機、網絡、自助設備等電子化渠道向客戶提供服務的一切行為。銀行業電子化的主要驅動力在于：①突破實體網點時間、空間上的服務限制；②降低交易成本；③應對競爭。自1996年招商銀行率先推出網上銀行業務以來，各家商業銀行電子銀行業務得到了蓬勃發展，形成了以網上銀行、電話銀行、手機銀行等為載體的電子銀行體系。我國電子銀行業務快速發展。2022年我國電子銀行交易達896.2億筆，同比增長53.2%，電子銀行替代率較2021年提高5.4pc至72.3%。其中，網上銀行交易規模在高速增長后近兩年呈減速態勢，主要原因有：①作為最早、最成熟的電子銀行形式，網銀交易規模基數已很大；②多元化電子銀行交易手段及第三方支付的分流作用亦不可小覷。在同業及互聯網金融的競爭壓力下，各大銀行開始加速布局新型電子銀行業務，紛紛打出自己的品牌，發展自己的特色業務。2、證券業互聯網化程度最高證券業互聯網化，是證券公司通過互聯網建立完整的線上商業模式，從而實現客戶開發和維護、產品營銷、交易、清算結算等所有商業活動的完全在線化。從廣義上來看，證券電子商務不只局限于證券經紀業務，還包括投資銀行業務、投資咨詢和資產管理業務等。從收入角度識別，證券業電子化主要有①通過自身的業務單元獨立向客戶提供核心產品/服務；②通過自建平臺代銷其他金融產品；③在其他平臺上投放自有產品；④在自建平臺上銷售自有產品。模式1和模式4更多是在目前證券業務框架下，借助信息通訊技術和綜合理財賬戶進一步實現的業務自助化和電子化，可以理解為券商通過自身的門戶網站、客戶端軟件，以直銷形式向客戶提供“代理證券買賣”、“申購金融產品”、“投資資訊參考”等“網上證券服務”的深化，而模式2和模式3則是通過構建開放式的金融產品銷售平臺形成合作關系，實現銷售的最大化，是現階段券商開展互聯網化創新的主要方向。自華融信托投資公司湛江營業部于1997年3月率先推出網上經紀業務以來，經過十多年發展，所有券商都已推出了網上交易服務，網上交易的法律也逐漸完善，助推網上證券交易的發展。截至2022年末，滬深兩市網上交易占比已達94％。3、保險業互聯網化迅猛發展保險業互聯網化，是指以互聯網為載體開展保險產品銷售和服務的行為，包括：提供保險產品和服務信息，實現網上投保、承保等保險業務。目前，各大保險公司的網絡銷售平臺可分為B2B、B2C、B2M三種模式，主要提供車險、貨運險、意外險等條款和費率標準化程度較高險種。相比銀行及券商，保險業互聯網化起步較晚，增長也最為迅猛。自2000年8月太平洋保險電子商務網站正式開通至今，各大保險公司網絡銷售平臺已全部上線，手機客戶端也開始陸續上線。根據艾瑞咨詢預測，2022年網銷的保費收入可達39.6億元，同比增長123.8%，占保險業保費總收入的0.26%。4、基金業互聯網化蹣跚起步與保險業類似，基金業互聯網化也同樣涵蓋網上銷售和信息服務兩項主要功能，客戶可以在網上實現開戶、轉賬、申購、贖回、基金轉換等一系列基金投資操作，同時享受基金產品、基金市場、財經信息、理財信息等各種資訊服務。基金網上銷售分為基金公司直銷和第三方代銷兩種方式。根據艾瑞咨詢統計顯示，2021年線上渠道基金銷售規模為4144億元，占中國整個基金銷售市場的30.8%。其中，從不同銷售渠道來看，券商渠道的網銷占比最高，達到82.9%；其次是商業銀行渠道，網銷占比為43.5%；最后是基金公司直銷渠道，網銷占比僅為4.5%。四、互聯網金融：模式及現狀1、支付平臺——滿足通道需求第三方互聯網支付平臺是互聯網金融化的典型之一，最初也是最根本的服務在于將多種銀行卡支付方式整合在一個界面上，負責交易結算中與銀行的對接，使得網絡交易更加方便快捷，同時降低銀行開發網關接口的成本。基于該項基本服務，第三方支付平臺又逐漸衍生出包括信用中介、代扣代繳等更高階的金融服務形式，并向移動互聯網支付渠道延伸，以求更好地滿足客戶越來越多的通道需求。（1）第三方支付——門類很齊全按起源分類，第三方互聯網支付公司可分為兩大類，一類附屬于大型電子商務網站，另一類則獨立地提供支付服務。前者無論從當前的市場份額還是未來的發展趨勢看，都占據主導地位。按提供的產品服務劃分，則可分為服務交易、促成交易、創造交易三類。（2）第三方支付——交易額可觀截至2023年3月，已有79家企業取得互聯網支付業務許可證。網絡購物交易規模的快速增長助推第三方互聯網支付市場交易規模高速擴張。據艾瑞咨詢估算，2022年我國第三方互聯網支付市場交易規模達3.66萬億元，同比增長66%，其中網絡購物是最主要的第三方支付交易來源。2、理財平臺——滿足投資需求理財平臺是互聯網金融化的另一個重要表現形式。線上理財平臺可進一步細分為理財資訊平臺、行情交易平臺、理財產品代銷平臺三大類，其中前兩者嚴格意義上是“金融互聯網”而非“互聯網金融”的產物，第三方理財產品銷售平臺才是我們重點探討對象。（1）理財資訊平臺——傳統形式理財咨詢平臺旨為投資者提供豐富的理財產品信息、投資組合建議以及其他專業指導。理財資訊平臺按服務模式又可分為財經網站資訊服務、金融數據信息服務。（2）行情交易平臺——傳統形式證券行情交易系統為證券、基金、期貨等公司提供證券行情委托交易、資訊發送、網絡安全應用等系統，并提供日常的維護，通過系統的銷售、定向開發以及維護獲取收入，包括大智慧、通達信、錢龍等軟件。（3）理財銷售平臺——創新形式第三方理財產品銷售平臺，是將不同基金或保險公司管理的不同風格的理財產品納入到統一網上銷售平臺上，使投資者可以一站式購買幾乎所有公司的產品，這將帶來理財產品投資方式的顛覆式革新。隨著越來越多的基金銷售機構獲得基金銷售牌照，第三方基金銷售網站如好買、眾祿、數米、天相投顧等網上基金銷售平臺紛紛上線，實現了基金銷售的渠道多元化，打破了長期以來銀行壟斷的局面。保險方面，淘寶和京東打造了保險頻道，吸引了平安、人保財險、泰康、太平車險、昆侖健康險等險企“入駐”。另外正如我們前文所述，支付寶等第三方支付平臺也開始提供直接購買基金、保險等理財產品的服務。保險、基金通過第三方平臺在線銷售的上升空間巨大。現有數據暫時無法分離保險、基金網銷收入中哪些來自官網直銷，哪些來自電商等綜合平臺直銷或代銷，但即使以網絡銷售的整體占比計算，2022年保險產品的網銷比例僅為0.26%，基金直銷渠道中網銷比例僅為4.5%，提升空間巨大。3、網貸平臺——滿足融資需求網絡貸款可以認為是介于一級市場直接融資和銀行間接融資之間的一種創新融資方式。按照出資人的不同，網絡貸款平臺又可分為個人平臺、機構平臺兩大類。（1）個人網貸平臺——主攻消費個人網貸平臺的出資人是有閑臵資金的網民，資金用途以自然人消費性需求為主，也包括少部分小微企業和其他機構的經營性需求。按是否提供本金保障，個人網貸平臺有單純中介型和復合中介型兩種，其中復合中介型的擔保方式又包括自有資金擔保和第三方擔保兩種方式。據網貸之家統計，自2016年8月第一家個人網貸機構——拍拍貸成立以來，截至2022年底，全國個人網貸平臺總數超過300家，2022年全年交易總量高達200多億元，其中排名前15的個人網貸平臺交易額接近70億元，占比在45%左右。然而2023年上半年，有數據統計的66家個人網貸平臺交易總額已達175億，接近2022年全年總量，個人網貸市場規模急劇擴張。（2）機構網貸平臺——助力小微機構網貸平臺一般附屬于電子商務平臺，通過分析平臺內商戶交易、物流數據及信用記錄情況來評估客戶還款能力并決定貸款發放，實現了貸款申請、審批和放款的完全網絡化。機構網貸平臺的服務對象一般僅限于平臺內的商戶，金融生態較為封閉；單筆貸款額度小期限短，以短期周轉用途為主。以其中影響力最大的阿里金融為例，阿里金融目前提供循環貸、固定貸兩種信貸方式。截至2022年底，阿里金融已經為超過20萬家小微企業提供融資服務，戶均貸款6.16萬元，不良貸款率僅為0.72%。4、綜合平臺——滿足綜合需求所謂綜合，即互聯網企業通過將不同金融平臺的功能相互整合，進一步創造出功能更為豐富的綜合平臺及產品，滿足客戶綜合金融服務需求。我們認為這將是互聯網金融發展的大趨勢，以下僅為已經誕生的部分代表產品，未來這類產品將越來越多。五、銀行業到底會受多大沖擊1、收入端：營收影響1%以內通過分析，我們認為受互聯網金融沖擊最大的主要為銀行支付結算、銀行卡、代理業務、理財業務等手續費及傭金收入。預計對銀行營業收入的影響將在1%以內。以16家上市銀行2022年數據測算，可能受到互聯網金融沖擊的全部類別的手續費收入占營業收入的比重為11.4%，即使這部分手續費收入減少10%，對銀行營業收入的影響也僅為1%。而事實上以支付業務為例，重點受威脅的小額跨行支付規模在支付體系中占比僅為1.9%，并且這里還未考慮互聯網金融會同時帶來銀行業務規模的擴大和貸款收益率的提高。（1）支付平臺——沖擊多項中收第三方支付平臺的分流直接帶來商業銀行支付結算、銀行卡、代理業務等手續費收入的下降。相較于第三方平臺使用銀行接口支付的交易傭金，商業銀行直接向用戶提供支付結算、轉賬匯款、公共事業費代扣代繳、理財產品代銷等服務，平均能多獲得交易金額0.1%-0.6%的手續費收入。（2）網貸平臺——沖擊近乎為零直觀的，網貸平臺將對銀行零售貸款業務（主要是個人消費貸款、個人經營性貸款和小微企業貸款）造成沖擊，但我們判斷沖擊近乎為零。①個人網貸平臺與銀行面向的客戶幾乎完全不同：個人網貸平臺平均利率15%-24%，主要面向不符合銀行貸款條件的個人及個體業主，銀行個人消費及經營性貸款平均利率在6.5%-9.5%，主要面向符合銀行貸款條件的優質個人客戶。二者利率水平差別很大、幾乎沒有交集，符合銀行貸款條件的客戶一般不會選擇個人網貸平臺貸款。②機構網貸平臺與銀行更多的是合作和互補關系：機構網貸平臺分為兩類，一類是以阿里金融為代表的自有資金放貸模式，該模式貸款利率遠高于銀行，與銀行面向的客戶群體基本沒有交集，屬互補關系；另一類是以生意寶為代表的銀企撮合模式，該模式放貸資金來源于銀行，貸款風險也一般由銀行全部承擔，網貸平臺僅收取少量貸前盡調、貸中審批及貸后管理費用，跟銀行屬合作關系。（3）理財平臺——沖擊代理業務基金、保險等產品通過第三方平臺直銷比例的上升將降低銀行代銷渠道的收入，導致銀行代理業務手續費收入的下降。一般銀行代銷基金的費率在0.5%-1%，代銷保險的費率在2%-3%；然而若采用第三方平臺線上直銷的方式，銀行僅能獲得0.2%-0.5%的在線支付手續費收入。兩相比較，銀行代銷業務手續費收入的下降大幅超過支付結算業務手續費收入的增加。（4）綜合平臺——沖擊理財業務以余額寶、陸金所為首的綜合產品或平臺會對銀行理財資金造成分流，進而影響銀行理財業務的收入。但本質上，該負面影響主要體現在理財業務的成本端，我們將在下一部分詳述。2、成本端：分流資金提高成本通過分析，我們認為銀行個人客戶的全部負債均有遭受潛在沖擊可能，包括個人活期存款、個人定期存款及個人理財資金。預計銀行不足5%的存款及理財可能遭受嚴重沖擊。①銀行44%的存款及理財在遭受潛在沖擊的范圍內。央行統計數據顯示，2022年末居民儲蓄存款在銀行業總存款中占比43%；若進一步假設12年末7.1萬億銀行理財產品余額中50%為個人理財，則銀行全部存款及理財資金中可能受沖擊的比例約為44%。②預計真正受到嚴重威脅的存款及理財資金不足5%。歸納起來，最有可能被搶奪的銀行存款及理財客戶須同時滿足兩大條件：一是對互聯網接受程度高，二是注重資金回報且愿意承受一定風險，二者均指向收入水平中下、尚未有太多財富積累的年輕客戶群；預計該部分客戶在銀行個人資金來源中占比不足10%，在銀行全部存款及理財資金中占比在5%以內。未來為應對競爭，銀行資金成本上升不可避免。隨著對互聯網金融接受程度的提高、客戶理財觀念的轉變和年輕客戶群財富的積累，銀行受威脅的負債資金范圍擴大是必然趨勢，銀行主動提高利率水平應對競爭亦不可避免。然而我們認為，利率市場化才是推升銀行資金成本的最根本因素，互聯網金融僅是順應潮流的一朵小浪花而不應過分夸大其影響。（1）支付平臺——沖擊活期存款第三方支付會帶來銀行活期儲蓄的轉換、流動與流失，最終導致非備付金存管銀行活期存款的外流和整個銀行體系資金成本的上升。當然，在當前百萬億銀行存款的體量下，第三方支付機構對銀行的影響還是微乎其微的，但我們判斷未來影響會越來越大。①活期儲蓄的轉換，主要指銀行活期儲蓄轉換為第三方支付機構的客戶備付金。依托第三方支付的信用中介功能，買方付款與賣方收款的時間差為第三方支付帶來巨額已收代付的沉淀資金。以支付寶為例，2022年支付寶日均交易額已突破45億元，假設平均周轉時間為5天，則保守估計沉淀在支付寶的資金余額也超過200億元。②活期儲蓄的流動，主要指第三方支付機構的客戶沉淀資金并未遷移到銀行之外而是被集中于備付金存管銀行。隨著《支付機構客戶備付金存管辦法》的完善和監管的趨嚴，第三方支付平臺的備付金被要求“全額繳存至支付機構在備付金銀行開立的備付金專用存款賬戶”，第三方支付機構“應當并且只能選擇一家備付金存管銀行”，也即客戶備付金會向少數幾家銀行遷移。以支付寶為例，其備付金銀行為工商銀行。③活期儲蓄的流失，主要指活期儲蓄支付形成的備付金將部分轉為1年以內的定期存款。資金周轉導致會有數額相對穩定的備付金沉淀在第三方機構的賬戶內，也即部分備付金完全可以以定期存款存放在銀行而不必被動用。《支付機構客戶備付金存管辦法》則規定“支付機構通過備付金收付賬戶轉存的非活期存款，存放期限不得超過12個月”。（2）網貸平臺——沖擊定存理財個人網貸平臺會對銀行定期存款及理財資金造成一定沖擊。個人網貸平臺的負債端其實可以看作是高風險的理財產品，故有分流銀行定期存款和理財資金的可能。然而從風險收益角度考察，銀行定期存款和理財產品的收益一般在5%以內，基本上為零風險，網絡借貸則由于監管真空以及借款人資信較低，收益高達15%-20%并存在非常大的安全隱患，所以投資銀行存款與理財的客戶與投資網貸平臺的客戶風險偏好差異較大，重疊度很低，故沖擊有限。（3）理財平臺——沖擊存款理財第三方理財銷售平臺的便捷性可能導致少量個人存款及理財資金的流失。一方面，原本習慣于通過銀行渠道購買基金、保險等第三方理財產品的客戶很有可能會被線上理財銷售平臺搶奪；另一方面，不排除因第三方理財銷售平臺申贖費率低、流程簡化而吸引部分注重投資回報、風險偏好稍高的銀行存款及理財客戶加入。（4）綜合平臺——沖擊存款理財如果說單一功能的互聯網金融產品對銀行的沖擊還是有限的話，那么多功能融合的互聯網金融創新產品更有可能動搖銀行的根基。就目前來看，余額寶、陸金所已對銀行最根本的存款業務構成一定威脅，并且可以想象這樣的創新產品還會層出不窮。余額寶將對銀行存款以及開放式理財業務造成一定沖擊。理財+支付=余額寶，3%-5%的貨幣基金收益加上隨時在線支付/小額轉賬取現/信用卡還款，完全能夠滿足現金消費不多的年輕群體的日常資金需求。故對于有一定風險承受能力、習慣使用信用卡消費或淘寶購物的群體（主要是年輕人群體），余額寶可近似等同于高收益的活期存款，收益又略高于定期存款和銀行開放式理財，對銀行該部分客戶群的負債業務確有較強沖擊力。陸金所的產品將全面沖擊銀行定期存款和理財業務。理財+網貸=陸金所“安e貸”產品，陸金所通過將信貸資產打包及標準化處理，同時向借款方提供貸款并向出資方提供理財產品。背靠平安金融集團，陸金所4億注冊資本（一般網貸平臺注冊資本均在2000萬以下）加上平安擔保的全額本息保障，資金安全性遠高于其他網貸平臺，已與銀行理財相差不大，8%以上的收益率又高出銀行理財3pc以上，將全面搶奪對回報率要求較高、不排斥網貸平臺的銀行年輕客戶的定期存款和理財資金。我們認為余額寶、陸金所“安e貸”等同類產品對銀行存款的分流有限，但在利率市場化的趨勢下最終將間接導致銀行息差收窄：①若存款大量流出銀行不會坐視不管：銀行現階段可以采取降低理財產品起始金額、提高利率的方式來抗衡，未來利率市場化后即可直接調整存款利率參與競爭。另外，存款并未完全流出銀行體系，部分又以基金或保險等機構托管資金/同業存款或一般存款的方式重返銀行。②銀行丟了存款但有手續費收入進賬：余額寶、陸金所的充值、取現均須向銀行支付交易手續費，為銀行增加手續費收入。③競爭最終將導致銀行資金成本上升：無論是銀行主動提高資金利率還是降低投資門檻都將提高銀行資金成本，收窄銀行息差，這才是對銀行最大的影響，是少量新增手續費收入無法彌補的。3、競爭形勢：雙方各有優勢業務互聯網金融與傳統銀行分別利用信息數據優勢和信用優勢發展各自優勢業務，既有競爭又有合作。（1）通道業務：銀行在大額及企業支付上優勢明顯①現在：對零售客戶優勢較少傳統銀行在線上零售客戶的支付結算業務上競爭力較弱。與互聯網支付企業相比，傳統銀行盡管用戶范圍廣、公信力較強，但資金結算周期長，對其他銀行接口不兼容，創新能力較弱，也不如第三方支付企業對個人及中小企業客戶的粘性高，故在針對零售客戶的網上支付業務上的競爭力較弱。第三方支付平臺在非同行同城的小額轉賬匯款（包括信用卡還款）體驗上優于傳統銀行。在異地/跨行轉賬和信用卡還款方面，第三方支付平臺盡管額度較傳統銀行低，但到賬時間快、費率低、創新能力較強，必定會對傳統銀行的小額轉賬匯款業務手續費收入帶來影響。在公共事業費代扣代繳業務方面，第三方支付也有一定競爭優勢。①在服務覆蓋面上，第三方支付企業和商業銀行各有千秋。前者線上覆蓋的城市多，后者線下覆蓋的城市多；②在用戶服務體驗上，第三方支付企業則要明顯優于銀行。第三方支付企業支持幾乎所有銀行7*24小時服務，而建行等大多家銀行的網上銀行只能實現公共事業費繳納，若要辦理或取消代扣業務只能到柜臺排隊；同時第三方支付平臺還不斷推出物業繳費、教育繳費等新型代扣代繳業務，方便客戶統一管理，有利于提高客戶粘性。②未來：以競爭為主合作為次互聯網支付企業不僅在線上支付結算、轉賬匯款及代扣代繳等業務上擁有獨特優勢，更重要的是大量線下支付業務正在向線上遷移，也即不僅動了銀行線上支付業務的奶酪，銀行線下支付業務的蛋糕也在變小。面對第三方支付企業的挑戰，銀行主要在以下兩方面加強應對：追隨戰略：一方面，銀行不斷加強對信息技術的投入，發展電子銀行、自建電子商務平臺，擴展線上服務范圍，不求在創新速度上趕超第三方支付企業但求在服務種類上不落后于對方，滿足客戶需求、穩定現有客戶；合作戰略：另一方面，傳統銀行加大與電商平臺及第三方支付企業的合作，擴大自身在支付結算上的覆蓋領域；畢竟客戶越來越多使用淘寶、京東等電商平臺購物的趨勢已不可逆，而收取少量交易傭金（包括與電商平臺直接連接、通過第三方支付平臺間接連接）總要好過零收入。未來，傳統銀行和第三方互聯網支付可能憑借各自優勢，在不同的領域分庭抗禮。在競爭中，銀行支付結算、銀行卡、代理業務等相關手續費收入費率將進一步下降，呈現出與第三方支付平臺費率趨同的趨勢。支付結算業務的競合關系：一方面存在競爭，傳統銀行仍然能在線下支付，以及額度大、對安全性要求高的線上B2B支付上占據優勢，但不得不向第三方支付出讓小額分散、要求便捷的線上B2C、C2C支付陣地；另一方面也存在合作，銀行與第三方支付企業簽約共同拓展覆蓋范圍。轉賬匯款業務的競爭關系：在轉賬匯款業務上傳統銀行與第三方支付平臺以競爭為主，未來銀行仍將占據大額轉賬業務的絕對份額，但小額轉賬業務上必須靠降低價格和提升系統來爭搶份額。代扣代繳業務的競爭關系：在公共事業費代扣代繳業務上，銀行對現有中老年客戶的黏性很高，但是第三方支付的便利性更能吸引年輕客戶，未來傳統銀行在競爭中所處形勢不容樂觀。理財產品購買的競爭關系：與代扣代繳業務類似，未來銀行在理財產品銷售業務上劣勢較大，處于競爭的不利位臵。（2）融資業務：銀行憑低利率搶奪客戶有絕對優勢①現在：二者尚未有正面交鋒銀行個人消費及經營性貸款與P2P貸款適用不同類型的資金需求者，難分優劣。利率低是銀行貸款最大優勢，P2P貸款則在金額、期限和審批程序上較銀行貸款更為靈活。前者適合資信較好，有中長期消費與投資需求的個人，后者適合資信較低，有短期資金周轉需要的個人。銀企撮合模式的機構網貸平臺與銀行屬合作關系，而以自有資金放貸的機構網貸平臺與銀行相比也各有優勢。以阿里金融和民生銀行的小貸業務為例，民生小貸面向客戶范圍廣，利率低，額度大，可提供1年以上中長期貸款；阿里小貸則可提供1年以內隨借隨還、按日計息的短期貸款，在授信額度內隨用隨批，利用大數據技術簡化審批流程、降低盡調成本。對于風險偏好較低的客戶，商業銀行存款和理財產品仍有絕對優勢。不可否認，網貸平臺12%-22%的出借資金收益率要遠高于銀行存款及理財7%以內的收益水平，但風險也不容忽視。相比銀行存款與理財的近乎零風險，網貸平臺資產端壞賬率高、本身注冊資本一般僅在1000萬以內，一旦出現集中風險事件所謂的本息保障必將成為一紙空文，風險很高。②未來：以合作為主競爭為次我們判斷銀行與網貸平臺若直接爭搶客戶，將以網貸平臺的退讓收場。現階段商業銀行與網貸平臺大體上還處于各自為政、互不干涉的狀態，未來利率市場化的有序推進將迫使銀行將更多資源向收益更高的小貸領域傾斜，不可避免會搶食網貸平臺的蛋糕。我們從負債端與資產端來預測這場戰爭的結局：負債端銀行具有無法企及的信用優勢：銀行信用≈國家信用，決定了銀行的資金來源遠廣于、資金成本遠低于各類網貸平臺，并且這樣的信用優勢是網貸平臺通過再多內外部增信手段都無法企及的。資產端網貸平臺的信息優勢壁壘不高：機構網貸平臺最大的優勢在于其掌握了客戶在關聯電商平臺的大量交易、物流數據，結合大數據分析技術即可實現貸款從審批到放款到收款的完全自動化。但事實上，銀行同樣掌握著客戶支付結算的大量數據，IT系統升級后同樣能實現批量化放貸。民生銀行基于商戶在POS機上的交易流水而自動授信、按日計息的“流水貸”就是此例。基于以上兩點，網貸平臺若遭遇銀行直接競爭，更大的可能是放棄這部分客戶而選擇更小、風險更高、銀行不愿碰觸的其他客戶。未來銀行與網貸平臺之間更多的是互補和合作關系而非競爭關系。個人網貸平臺與銀行更多的是互補關系：銀行與個人網貸平臺分層次、分對象、分等級地服務于不同類型的個人客戶；趨勢上銀行可能會搶占小部分個人網貸平臺現有的客戶，而個人網貸平臺會向更低層級的客戶發展。機構網貸平臺與銀行既有合作又有互補：現階段銀企撮合模式的機構網貸平臺是合作的典型，趨勢上考慮到資金來源的限制，未來以自有資金放貸的機構平臺也會利用其信息優勢向銀行尋求合作，依靠銀行滿足符合銀行貸款條件的該部分客戶的資金需求，平臺自身則著重滿足剩下的客戶的融資需求。阿里金融即表示過“未來將向銀行開放”，并已開始布局。（3）投資業務：銀行提高服務效率比肩第三方平臺①現在：銀行競爭劣勢較明顯相比于銀行代銷渠道，第三方基金、保險銷售平臺的優勢非常明顯。以基金銷售為例，在第三方平臺上在線申贖基金申購費率、認購起始金額低、贖回到賬時間短，在產品多樣性、交易便捷性上也遠優于銀行渠道。銀行渠道唯一的優勢可能僅體現在安全性上，但隨著網絡支付安全性的提高和消費觀念的轉變，這一優勢正變得越來越不重要；銀行僅僅通過客戶基礎廣捍衛的主渠道地位正在被不斷侵蝕。②未來：競爭與合作兼而有之短期內，由于銀行客戶資源豐富、客戶認可度高以及投資者消費習慣等因素，第三方銷售平臺僅僅是試水，難以撼動銀行基金、保險等產品代銷主渠道的地位。長遠看，第三方理財銷售平臺的多方面優勢將對銀行代銷業務帶來致命沖擊。銀行可能的應對包括：展開競爭：銀行正在或將要采取的措施有降低代銷費率、縮短贖回到賬時間、自建綜合理財網銷平臺等，可見未來銀行代銷手續費收入的下降已成必然，IT系統的成本投入也將繼續上升。尋求合作：一方面，銀行將擴大與第三方理財銷售平臺的支付合作，賺取交易手續費收入；另一方面，銀行自有的理財產品亦可以放到第三方理財銷售平臺銷售。（4）綜合業務：銀行對風險厭惡客戶來說無可替代①現在：銀行有優勢亦有劣勢余額寶和銀行存款及開放式理財相比，收益率與交易靈活性兼具，但是收益有風險、取現較為不便，不適合風險偏好極低或有大額或緊急現金需求的投資者。而通過比較可以看到，陸金所兩類產品的設計和定位就在于爭搶銀行定存和理財資金。陸金所產品收益高，投資門檻較低，流動性較好，安全系數又不低，多項指標均優于銀行定存及理財產品。②未來：競爭將會更加白熱化余額寶與銀行競爭的火藥味甚濃。一方面，“余額寶”上線短短兩個月內資金募集規模就已超過250億元，并有“現金寶”、“活期寶”等“類余額寶”產品不斷推出；另一方面，銀行加大力度推出開放式理財產品，與余額寶一較高下。與余額寶類似，銀行憑借其信用優勢在與陸金所或同類產品（如人人貸推出的理財計劃）的存款爭奪戰中通過提高利率、降低投資門檻等手段仍能占據主動地位，但必然會帶來資金成本的上升，進而收窄息差、影響銀行收益水平。六、傳統銀行有可能被顛覆嗎1、行業經驗：銀行不會重蹈覆轍銀行業與零售業本質上都是服務業，其關鍵要素無非兩種：效率與安全。零售業的核心壁壘在于效率，銀行業的核心壁壘在于安全。零售業的效率壁壘已被沖破，而銀行業的安全壁壘依然很高。因而零售會被電商顛覆，而銀行不會重蹈零售覆轍。（1）行業屬性比較：零售壁壘低，銀行壁壘高我們認為商業銀行的行業壁壘較零售業相對更高，因為銀行業風險比零售業風險具有更強外部性，因而在牌照發放時會更加審慎，監管時會更加嚴格，從而形成更高的進入壁壘。對于零售行業：①零售業僅是常規行業；②零售業發生風險的外部性較弱，難以造成經濟的系統性風險；③零售業并未受到壟斷體制保護；④零售業受到的行業監管也弱于銀行業；⑤零售業的行業進入壁壘相對較低；⑥零售業呈現出完全競爭格局。對于銀行來講：①銀行是國民經濟的中樞，是宏觀調控的重要載體和政策傳導的關鍵要道；②銀行業資產投放和負債來源均有較強的外部性，一旦發生風險會對經濟和居民造成嚴重的沖擊；③因而銀行受到相對壟斷的體制保護；④銀行業受到極為嚴格的監管；⑤在體制保護下銀行業具有更高的進入壁壘；⑥銀行業的競爭格局呈現出壟斷競爭局面。（2）行業核心差異：零售重效率，銀行重安全我們認為零售業的核心壁壘在于效率，而銀行業的核心壁壘在于安全。因為銀行業與零售業交易行為的核心區別在于：價值是否存在時間上的交換。對于零售來講，客戶需求的體現形式為資金和商品在空間上的即時交換。由于是即時交換，風險因素相對可控，因而效率因素比安全因素更為重要。對于銀行來講，客戶的金融需求無非三種：投資需求、融資需求和通道需求，三種需求的體現形式均為資金在時間和空間上的交換。由于存在時間上的交換（比如存款、貸款均有期限，在到期之前均有風險），因而安全因素比效率因素更為重要。（3）行業壁壘對比：零售被顛覆，銀行難動搖零售行業之所以被顛覆，是因為其效率的壁壘幾乎已被電商完全沖破。商業銀行之所以不會重蹈零售業覆轍：因其投資、融資、通道三項業務的安全壁壘依舊較高；而互聯網金融仍無法完全解決安全問題，當資金超過一定規模，數據完全可通過網絡偽造從而形成金融欺詐。2、國際經驗：傳統銀行未被顛覆（1）中外業務對比：美日韓整體上領先美日韓互聯網金融在投資業務和融資業務上較中國更加領先，在通道業務上美國與中國則走在前列。（2）產生何種影響：銀行沖擊相對有限盡管美日韓互聯網金融整體上比中國更為發達，但美日韓的互聯網金融對其傳統商業銀行的沖擊卻相對有限。①投資業務：銀行存款分流不大我們認為美日韓互聯網金融在投資業務上對銀行的沖擊相對有限，互聯網金融并未導致銀行存款大幅流出：美國銀行在09-12年間存款同比增速并未顯著放緩；09年9月至13年6月共16個季度中，共同基金資金凈流入而存款凈流出的僅有5個季度，占比僅有31%。日本不設網點的專業網絡券商MONEX向投資者提供集投資教育和金融智能功能于一身的一站式理財購物平臺。2022年末MONEX客戶資產接近2.5萬億日元，僅為日本銀行業存款的0.4%。②融資業務：網貸占比依舊偏小在美國，次貸危機使得低信用等級的群體難以獲得銀行貸款，這間接促進了P2P網貸平臺的快速發展。2022年LendingClub新增貸款同比增長179%，Prosper新增貸款同比增長91%。盡管美國的互聯網融資業務發展迅速，但對傳統銀行融資業務影響仍相對有限：①08年以來美國貸款同比增速持續提升，并未受到網絡融資的顯著影響；②美國P2P貸款相比銀行貸款規模及占比仍偏小，12年美國P2P貸款占銀行個人貸款比重僅為0.03%。2022年末日本最大的網貸平臺Exchange的貸款累計申請總額僅為50億日元，與12年末434萬億日元的日本銀行業貸款余額相比可謂九牛一毛。③通道業務：行業占比極為有限海外的互聯網金融的通道業務（如第三方支付）增長迅速，但其規模與銀行支付規模相比仍相去甚遠。以美國最大的互聯網第三方支付Paypal為例：Paypal在2022年共完成支付額1450億美元，同比增長22%。而這一規模僅占美國2022年銀行卡（借記卡和貸記卡）支付總額的6%；2021年Paypal共完成支付額1180億美元，而這一規模僅占美國2021年非銀行體系支付總額的0.16%.而由于日韓銀行支付系統發達，第三方支付平臺發展反而比較落后。日本幾乎沒有本土的第三方在線支付工具。日本網上支付工具有三：①網銀直接支付最常使用；②便利店支付，日本便利店有機器可以打出賬單，直接在收銀臺付款；③美國的Paypal和yahooeasypayment，但使用率較低。韓國常用的線上支付平臺有KOPS，但僅在B2B外貿領域使用率較高，其他幾乎所有在線支付均由銀行壟斷。（3）為何未被顛覆：銀行安全壁壘更高①投資業務：利率市場化已完成盡管互聯網金融會促進諸如共同基金甚至P2P網貸等投資品的發展，但對已完成利率市場化的美日韓銀行存款的分流相對有限，主要因為存款收益與其風險已達到市場均衡（而不像在中國存款利率仍被人為壓低）。在投資者風險偏好不變的前提下，互聯網金融所提供的投資品只能分流與其風險收益接近的金融資產，而不會帶來銀行存款的大幅流出。這也間接印證了利率市場化才是存款分流的最根本原因。②融資業務：風控決定客戶群體表面看互聯網金融對傳統銀行融資業務的沖擊有限是由于兩者的客戶群體重合度較低（互聯網金融僅能提供小額個人貸款），但本質上是因為銀行具有更強的安全壁壘，互聯網金融的風控能力弱于銀行，從而無法提供大額復雜的融資方案。美國的P2P網貸與銀行貸款的客戶群重合度相對較低，難以對傳統銀行融資業務造成顯著沖擊：①P2P網貸基本局限于個人貸款，其它復雜的融資方案難以提供，而美國銀行貸款中個貸占比僅有17%；②P2P貸款額度相對較小，無法滿足大額融資需求，例如LendingClub平均貸款額度不足1萬美元。韓國Popfunding網貸公司雖能提供高達2000萬美元的貸款，但由于對貸前風險識別、貸后風險管理的高要求性，貸款利率可高達30%。③通道業務：安全性重于便捷性互聯網金融在通道業務上難以取代銀行的根本原因在于：對于客戶而言安全性永遠比便捷性更為重要。當客戶在完成線上小額支付結算業務時，網上銀行與互聯網第三方支付都十分便捷，兩者不分伯仲；但當客戶需完成線下存取款、支票或大額支付業務時，則需依賴銀行的支付結算系統以確保資金的絕對安全。在美國，客戶在銀行的支付結算保證金有美國聯邦存款保險機構（FDIC）和商業銀行信用的雙重保險，而互聯網第三方支付平臺中的支付結保證金只有部分能受到FDIC所提供的存款延伸保險保障，其安全性明顯弱于銀行。而在日韓兩國，由于銀行支付系統建設起步早、發展成熟、兼具安全性和便捷性，甚至沒有使用率較高的本土第三方支付平臺。

2024年有線網絡行業分析報告2024年3月目錄一、國網整合的預期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網絡即將成立的預期仍在 33、目前省級廣電已經成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現金流折現的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網絡整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網絡借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網整合的預期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權限下放到省級單位，比如取消了有線網絡公司股權性融資審批，將設置衛星電視地面接收設施審批職責下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創新和融合業務的發展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節目傳輸覆蓋、監測和安全播出進行監管，推進廣電網與電信網、互聯網三網融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網絡股權融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛星電視接收審批下放；文化和科技、三網融合成為發展的主要方向。2、中廣網絡即將成立的預期仍在在2024年年初，國務院下發《推進三網融合的總體方案》（國發5號文）決定推進三網融合之際，就專門針對中廣網絡網絡公司進行了明確的規劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網絡公司(中國廣播電視網絡公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網融合”中，整合全國的有線網絡（第四張網絡），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責中國廣播電視網絡公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協會會長，中國廣播電視網絡公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網絡的職能就會縮水一次，我們認為相當長時間內中廣網絡難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預期，將先由部分省份為單位自報資產情況，隨后以資產規模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網絡網絡公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網間結算等業務總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領域逐漸出現市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網絡領域，省網整合的進一步深入，省級有線網絡已經成為有線網絡的市場的運營主體。在IPTV的發展中也是類似，百視通和CNTV主導的IPTV讓位于省級廣電主導，CNTV或者百視通參與的發展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關業務的發展模式。這種與地方政府密切的關系（資產、人事等關系），勢必會影響地方政府對有線網絡的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現金流折現的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數字用戶和模擬用戶，開展的增值業務主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業務，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩定，我們假設其為永續的現金流，我們采用WACC為折現率進行折現，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網絡為例，無風險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網絡的WACC為12.3%。同行業的公司的WACC值與公司的負債結構關系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網絡2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網絡加大了優惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標準價格，2023年廣電網絡公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數字用戶的收費標準一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標準與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數字電視沒有提價預期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產整合預期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業績主要增長點。廣電網絡的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數，2023年有線用戶數595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內17家發起人單位共同發起設立，廣電系統內有12家股東，占股比71.2%，其他系統是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現金，1億元相關資產；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現有廣電網絡資產出資，中信國安等出資人以現金和廣電網絡等資產出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數字用戶為180萬戶，其中數字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產評估方法，網絡資產等于網絡收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現），按照這個方法，由具備期貨從業資格的第三方評估，結果出來后，與各個股東的實際預期基本一致，這樣就擺平了利益關系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業發展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網、全省網絡覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數字電視整轉，2022年底數字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網絡舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區）廣電網絡的整合與合作。江蘇省廣電網絡集團網內用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數的93.61%，其中數字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數將接近1600萬戶。2、中廣網絡整合中的用戶價值重估中廣網絡先由部分省以資產規模大小通過對中廣網絡的認股，完成中廣網絡網絡公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網絡的設立基本上按照“江蘇模式”