體毛利率達約41.16%,在上市建材企業中名列前茅。主要由于公司產品利潤持續穩定增長，從近五年看，營收規模年復合增長率為14.24%;凈利潤年復合增長率約10%;歸屬凈利潤年復合增長率為9.68%。2023年前三季度，歸屬凈利潤同比增長13.7%,業績增長理想。年來持續慷慨分紅，積極回報投資者。2015年以來股利支付率均在66%以上，最高達到80%。如果按2022年每股分紅計算，當前股價對應股息深度研究增持(首次)偉星新材(002372)深度報告電話話公司研究證券研究報告主要數據2024年2月28日收盤價(元)總市值(億元)總股本(億股)流通股本(億股)2個月最高價(元)12個月最低價(元) 請務必閱讀末頁聲明。1．公司簡介 32．塑料管道管材應用廣泛，行業需求將持續穩健增長 32.1公司產品應用廣泛 32.2以塑代鋼、集中度提升等將利好頭部企業 33．公司經營戰略具備遠見，構筑較高競爭護城河 43.1產品定位高端，產能布局遍布全國 43.2持續深耕零售，渠道優勢突出 43.3注重品牌建設，提升產品消費屬性 53.4努力提升品質，打造產品力 53.5業內率推“星管家服務”，構建服務大平臺 64．公司整體毛利率高，盈利能力強 75．業績穩健，“同心圓”計劃有望培育新增長點 86．現金流充裕，積極分紅回報投資者 97．總結與投資建議 108．風險提示 11插圖目錄圖1：公司生產基地布局 4圖2：公司品牌架構 5圖3：公司研發費用及研發費用率變化 5圖4：公司研發人員占比 5圖5：公司主要產品 6圖6：星管家服務 7圖7：公司與其他建材上市企業毛利率對比 7圖8：公司各主要產品毛利率變化 8圖9：公司近年毛利率及凈利率變化 8圖10：公司近年凈資產收益率變化 8圖11：公司營收及增速變化 9圖12：公司凈利潤及增速變化 9圖13：公司負債率及現金流情況變化 9圖14：公司各年股利支付情況 10表格目錄表1：公司盈利預測簡表（2024/2/28）.....................................................................................................11 請務必閱讀末頁聲明。公司創建于1999年，控股股東為中國民營企業500強偉星集團有限公司。偉星新材專注于研發、生產、銷售高質量、高附加值的新型塑料管道，包括PP-R管材管件、PE管材管件、PVC管材管件、PB采暖管材管件等系列產品，并積極拓展凈水設備和防水事業，是國內PP-R管道的大型現代化領先企業及技術先驅。公司在塑料管道行業首創“星管家”服務品牌，成為行業服務標桿，引領行業技術研發與服務水平不斷提高。公司也是中國塑料加工工業協會副理事長單位、中國塑料加工工業協會塑料管道專業委員會副理事長單位，曾榮獲“中國輕工業塑料行業十強企業”“中國輕工業二百強企業”“中國塑料管道行業十強企業”等多項榮譽。公司產品分為三大系列：一是PPR系列管材管件，主要應用于建筑內冷熱給水；二是PE系列管材管件，主要應用于市政供水、采暖、燃氣、排水排污等領域；三是PVC系列管材管件，主要應用于排水排污以及電力護套等領域。同時，公司圍繞“同心圓產品鏈”戰略，積極拓展新品類業務，主要有家裝防水業務、凈水業務等。公司產品涉及給水、排水、采暖、凈水、防水、燃氣、油田、船舶、海洋養殖等眾多領域，可以說應用范圍相對廣泛。同時公司產品定位中高端為主，產品曾應用于鳥巢、水立方、港珠澳大橋、北京大興國際機場等國家超級工程，可見公司產品質量及品牌信譽度得到市場高度認可。隨著產品技術的提升以及消費升級，將帶來更廣的應用領域以及進一步提升市場份額。從行業情況來看，以塑代鋼、集中度提升、應用領域擴大及政策帶來基建地產投資回升等，行業持續穩健成長可期。2021年，國內塑料管道總產量約1,660萬噸，同比增長約1.5%。2022年，國內塑料管道總產量約1,645萬噸，同比下降約0.9%。總體來說，雖增長速率有所波動，但行業體量仍然可觀。同時塑料管道應用領域廣泛且在持續拓寬，行業將繼續保持穩健發展。首先“以塑代鋼”依然是長期趨勢，其次塑料管道產品不僅在傳統的建筑及市政給排水、燃氣、供熱及農業等領域的應用比例不斷提高，在新興通訊、交通、化工、核電等應用領域也有了很大的突破。另一方面，市場份額有望持續向大型企業集中。近年來，隨著下游需求量的波動以及消費升級等，行業中兩級分化現象更加明顯，重視品牌、質量過硬的規模企業在余莞證券司披露，截止2020年末，排名前20位的管道企業其銷售量已達到行業總量的40%以上，積極推動金融機構支持房企融資，將有力帶動2024年房地產開發投資增速的向上修復；圖1:公司生產基地布局3.2持續深耕零售，渠道優勢突出效的服務體系，具有銷售、管理、物流、培訓及服務等一體化職能，具有強大的市場營銷和服務能力。目前公司在全國設立了40多家銷售公司，擁有1700多名專業營銷人員，營銷網點30,000多個，遍布全國各地；并與眾多國內自來水公司、燃氣公司、知名房地產公司、建筑裝飾公司等保持了良好的合作關系。同時，公司積極布局東南亞市場，并逐步拓展全球營銷網絡，為海外客戶提供便捷的服務。公司完善的營銷渠道網絡以及高效的服務體系構建起來較高的競爭護城河，有利于挖掘客戶及提升客戶粘度，增加市場份額。另一方面，新產品的拓展也能借助固有的營銷渠道網絡迅速推開，促其成為新的增長引擎。偉星新材在創立之初便堅持走品牌化道路，現有偉星管、偉星采暖、偉星廚衛、偉星凈水產品品牌；KALE咖樂獨立品牌以及“星管家”服務品牌。近年公司以國際化視野，升級品牌新形象——“VASEN偉星”,秉承“專注提升人類生活品質”的品牌使命，積極布局國際化，致力成為高科技、服務型、國際化的一流企業。公司在創立早期已堅持深耕渠道，并重視品牌建設，可見公司戰略遠見之高，也成就公司產品相對其他隱蔽工程類建材更高的消費屬性，這在公司產品利潤率較高上得以體現。圖2:公司品牌架構圖2:公司品牌架構產品質量上，公司始終以“高品質生活支持者”為使命，注重產品質量，也專注研發新型塑料管道，一直以來研發投入占比較高，研發費用占營業總收入比例大多在3%以上，近年研發人員數量占比也持續攀升，截止2022年底達到10.4%。圖3:公司研發費用及研發費用率變化圖4:公司研發人員占比公司的產品線研究院以市場需求為導向，不斷為市場提供有競爭力的產品；中心研究院著力于未來前瞻領域，以技術創新為手段，推進產業技術升級。并與浙江大學、上海交通大學、同濟大學、四川大學等知名高校開展了廣泛的產學研合作；與中石油等建立了上下游產業鏈合作聯盟；積極開展國際化合作，與國際知名公司Bettenfeld、Basell等公司開展設備與材料方面技術合作。研發中心集聚高分子材料、給排水設計、暖通工程、工業設計等學科的專業技術人才400多名，博士7人，碩士46人；外聘近20名行業內知名專家，作為外部技術支撐力量以提高整體研發實力。二十年來，研發中心先后開發了近百項新產品和新技術，牽頭起草的國家標準、行業標準，自主創新專利碩果累累。主編參編國家/行業標準190多項；取得國家專利近1500項；先后獲得國家企業技術中心、高新技術企業、中國塑料管道工程技術研究開發中心、浙江省專利優秀獎等榮譽稱號。圖5:公司主要產品3.5業內率推“星管家服務”,構建服務大平臺偉星新材致力于以優質的產品，完善的服務，為消費者提供一站式解決方案。為了讓業主擁有一套安全可靠的系統，偉星新材在行業內率先推出“星管家服務”,在為消費者提供安全可靠的產品系統的同時，減少安裝過程中的大部分的隱患。經過多年的優化完東莞證券“星管家”服務主要包括以下內容：①產品真偽鑒定，確保業主使用的是公司的高品質產品；②高倍水壓測試等檢測服務，為安裝完畢的管道進行“系統體檢”,減少安全隱圖6:星管家服務圖6:星管家服務偉星星管家服務三免一告知A@&2023年中報顯示，公司PPR管材管件、PE管材管件、PVC管材管件、其他及其他業務，營收占比分別為46.45%、21.89%、15.49%、14.25%和1.92%;毛利占比分別為64.42%、15.44%、8.25%、11.48%和0.41%;各類產品毛利率分別為57.08%、29.04%、21.93%、33.16%和8.73%。可見公司各類管材管件毛利率均較高，并且毛利率最高的PPR件營收占比接近50%,毛利率較高的PE管材管件營收占比也超兩成，拉高公司整體毛利率水平。公司整體毛利率達約41.16%,在上市建材企業中名列前茅。圖8:公司各主要產品毛利率變化公司產品毛利率較高，主要由于公司產品競爭優勢突出、品牌信譽度較好，并且公司持續深耕零售以及推行“產品+服務”的戰略布局有關。同時，公司銷售凈利潤率、ROE等盈利性指標也一直維持在較高水平，公司盈利能力強，持續為股東創造收益。近五年公司銷售凈利潤率均維持在20%以上或接近20%的水平，而2019年至2022年全年ROE也均在25%以上。圖9:公司近年毛利率及凈利率變化圖10:公司近年凈資產收益率變化公司營業收入及歸屬凈利潤持續穩定增長，從近五年看，營收規模從2019年的46.64億增長至2022年達69.54億，年復合增長率為14.24%;凈利潤從2019年9.85億增長至2022年全年13.11億，年復合增長率約10%;歸屬凈利潤也從9.83億增長至12.97億，年復合增長率為9.68%。2023年前三季度，公司實現營業收入37.46億，同比下降10%;但凈利潤為8.92億，同比增長14.6%;歸屬凈利潤8.74億，同比增長13.7%,業績增長理想。公司近年通過加大同心圓業務拓展力度，擴品類，提升戶均額，培育新業績增長點。當前新進軍包括防水、凈水等領域。防水材料與塑料管道同屬于高分子材料，防水施工屬于管道安裝的下道工序，兩者具有較高的協同性，凈水業務也能共享家裝管道營銷渠道，充分利用自有資源，進一步做強家裝隱蔽工程系統。同時進入新業務領域過程中，樹品牌、建立服務標準，從而被消費者認可時間上也較小企業具備優勢。新業務新品類持續擴大規模及收益值得期待。圖11:公司營收及增速變化圖12:公司凈利潤及增速變化截止2023年三季末，公司資產負債率為20.65%,負債率低；同時銷售商品提供勞務收到現金/營業收入比例為112.15%,經營活動產生現金流量凈額也一直為正，顯示出公司現資金面情況理想。另一方面，公司多年來持續慷慨分紅，積極回報投資者。2015年以來股利支付率均在66%以上，最高達到80%。如果按2022年每股分紅計算，當前股價對應股息率約3.9%。圖14:公司各年股利支付情況偉星新材是國內PPR管道行業的技術先驅，一直以來注重產品研發、品牌打造及銷售渠道的建設，推行“產品+服務”的戰略布局，構筑較高競爭護城河。公司產品以中高端為主，隨著對隱蔽工程安全性的重視、消費升級以及產品應用范圍擴大等，進一步提升市場份額，實現業績持續穩健增長可期。另一方面，公司利用當前完善的銷售網絡渠道，發展“同心圓”計劃，拓展防水、凈水等產品品類，培育新的業務增長點。公司銷售毛利率及ROE持續較高，現金流充裕負債率低，多年來業績穩健增長，并持續積極分紅回饋投資者。預測公司2023年至2025年EPS分別為0.86元、0.96元和1.02元，對應當前股價PE 分別為18倍、16倍和15倍。看好公司持續發展壯大，建議關注。（1）房地產優化政策出臺力度低于預期，“房住不炒”仍持續提及，地方政府救市政策落實及成效不足，樓市銷售復蘇低于預期帶來行業需求下降。（2）基建投資增速低于預期，帶來行業需求下滑。（3）宏觀經濟轉弱，帶來建材消費需求不足。（4）公司同心圓計劃拓展產品成效低于預期。（5）公司市場份額提升及業績增長低于預期。表1：公司盈利預測簡表（2024/2/28）2022A2023E2024E2025E000067830001000 東莞證券研究報告評級體系：方面的研究報告，港股股票、基金研究報告以及非證券分析師承諾：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地在所知情的范圍內出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點，不受本公司相關業務部門、證券發行人、上市公司、基金管理公司、資產管理公司等利益相關者的干涉和影響。本人保證與本報告所指的證券或投資標的無任何利害關系，沒有利用發布本報告為自身及其利益相關者謀取不當利益，或者在發布證券研究報告前泄露證券研究聲明：東莞證