內容目錄1、行業出現調整，估值處于低位 3鋰電池指數震蕩下行，表現弱于滬深300 3鋰電估值處于歷史低位 42、2024年關注動力電池庫存變化，材料環節關注隔膜 4產業鏈上游業績承壓，行業利潤向下游集中 42023年電池產銷雙增長，庫存變化值得關注 52023年四大材料環節存差異，2024年優先看隔膜 8新能源車滲透率持續提升，高壓快充成趨勢 13政策助力，利好充電樁快速發展 13投資商積極布局，看好行業未來發展 14直流充電樁核心設備，2024年充電模塊有望崛起 164、市場空間大，復合集流體產業化提速 19集流體材料優勢明顯，企業積極研發與生產 19市場規模有望超百億，行業成長有空間 20產業鏈受益，相關公司迎機遇 225、投資建議 266、風險提示 27圖目錄圖1：鋰電池指數表現（） 3圖2：鋰電池細分行業表現（） 3圖3：鋰電池行業估值（市盈率,TTM,整體法.截至2023年12月29日） 4圖4：我國動力電池產量（Gwh） 6圖5：我國動力電池銷量（Gwh） 6圖6：我國動力電池庫存情況（Gwh） 7圖7：2023年1月-11月庫存情況（Gwh） 8圖8：磷酸鐵鋰價格（元） 9圖9：磷酸鐵鋰產能（噸） 9圖10：磷酸鐵鋰產能利用率（） 9圖11：人造石墨價格（元） 10圖12：負極材料產能（噸） 10圖13：負極材料開工率（） 10圖14：電解液價格（元） 11圖15：電解液產能利用率（） 11圖16：隔膜價格（元/平方米） 12圖17：隔膜產量（億平方米） 12圖18：華為液冷超充樁示意圖 14圖19：充電樁保有量與車樁比（萬臺） 16圖20：充電模塊工作原理與示意圖 17圖21：傳統集流體銅箔與復合集流體銅箔 19圖22：復合集流體對電池性能的提升 19圖23：金美新材料復合銅箔量產下線 20圖24：銅箔的加工費（萬元/噸） 21圖25：傳統銅箔成本結構 21圖26：復合銅箔成本結構 21圖27：銅靶材與金屬濺射靶材 23圖28：磁控濺射、蒸空鍍膜設備示意圖 24圖29：復合銅箔的生產工藝 24圖30：復合銅箔產業鏈主要公司 26表目錄表1：鋰電池產業鏈主要公司三季度業績（億元） 5表2：主要隔膜企業海外收入占比 13表3：華為全液冷超充方案優勢 15表4：華為全液冷超充主要概念股名單 15表5：主流充電模塊公司、產品和應用場景介紹 17表6：2024年充電模塊增量空間預測（億元） 18表7：復合銅箔空間測算 22表8：基膜材料性能介紹 23表9：復合銅箔產能規劃 25表10：電池廠商對銅箔集流體的布局 25表11：重點公司估值 271、行業出現調整，估值處于低位鋰電池指數震蕩下行，表現弱于滬深300202330020232023業指數下跌31.11，跑輸滬深300指數約20個百分點。圖：鋰電池指數表現（截至023.123）數據來源：iFinD、研究所鋰電池板塊細分行業指數整體偏弱，下游充電樁指數表現較強。2023鋰電池隔膜分別下跌約192029、2523而鋰電池產業鏈下游的充電樁板塊上漲約16，表現好于產業鏈上游與中游環節。圖2：鋰電池細分行業表現（）數據來源：、研究所鋰電估值處于歷史低位2023PE17值低于202125從相對估值來看，鋰電池行業具備了一定的投資價值。圖：鋰電池行業估值（市盈率,TM,整體法截至203年2月9日）數據來源：、研究所2、2024年關注動力電池庫存變化，材料環節關注隔膜產業鏈上游業績承壓，行業利潤向下游集中鋰電池板塊業績增收不增利，材料環節業績分化。2023較為明顯，但行業凈利潤除電池公司外，大多數公司的凈利潤出現了同比增速明顯放緩甚至下滑的情況。行業利潤主要向產業鏈下游的電池類公司集中，特別是向電2023311司。從營業收入環比情況來看（三季度單季），三元正極、磷酸鐵鋰正極、隔膜整體上出現增長，環比改善較為明顯。電池廠商、三元正極公司三季度單季歸母凈利潤環比出現較高增長。孚能科技、億緯鋰能三季度單季環比71.95、25.93科技、廈鎢新能三季度歸母凈利潤環比增長較為明顯，246.13。表1鋰電池產業鏈主要公司業績（億元）產業鏈環節代碼公司2023年前三季度歸母凈利潤營業收入歸母凈利潤環比（三季度單季）環比（三季度單季）鋰礦002460.SZ贛鋒鋰業60-13.44-95.38002466.SZ天齊鋰業81-35.884.36002738.SZ中礦資源21-8.2339.64002192.SZ融捷股份4-54.02-76.82000762.SZ西藏礦業142.491011.25三元正極300073.SZ當升科技1511.6314.37688005.SH容百科技625.50246.13688778.SH廈鎢新能410.2713.40688779.SH長遠鋰科117.60-87.85鐵鋰正極301358.SZ湖南裕能1511.46-68.32300769.SZ德方納米-1037.15-114.62688275.SH萬潤新能-957.75-86.37負極603659.SH璞泰來16-5.47-46.13001301.SZ尚太科技618.77-6.18300035.SZ中科電氣-17.92561.12隔膜300568.SZ星源材質723.4347.12002812.SZ恩捷股份2217.50-0.86電解液300037.SZ新宙邦820.363.37002709.SZ天賜材料1812.66-21.94電池002074.SZ國軒高科3-18.88-37.70688567.SH孚能科技-1630.6971.95300014.SZ億緯鋰能346.4725.93300750.SZ寧德時代3115.21-4.28數據來源：、研究所202320222020202283.39Gwh、219.69Gwh、545.88Gwh，同比增長率分別為-2.33、163.45、148.48，202311698.7Gwh,202220212022圖4：我國動力電池產量（Gwh）數據來源：iFinD、研究所

在下游需求的刺激下，2021年至2022年我國動力電2020202265.87Gwh185.95Gwh為-12.92、182.30、150.33，2023年1月至11月我國動力電池銷量為554.1Gwh,銷量高于20222023圖5：我國動力電池銷量（Gwh）數據來源：iFinD、研究所2022存增加，20232020202217.52Gwh、33.73Gwh、80.38Gwh,同比增長79.9792.57138.282023年1月至11月動力電池累計庫存為144.6Gwh,庫存高于2022年全年水平。圖6：我國動力電池庫存情況（Gwh）數據來源：iFinD、研究所

2023年1月至2023年11月，動力電池庫存增加，產銷率下降。202321.52Gwh37.07108.70Gwh,72.26、193.23202311144.6Gwh,出現了新高。在庫存高企的同時，動力電池產銷率出現了下降。202387.3720231179.63，2202311圖7：2023年1月-11月庫存情況（Gwh）數據來源：iFinD、研究所

2024年關注電池庫存的結構性變化。在產能較快擴張后，我國動力電池的產量、庫存出現了較大的變化，行業出現了一定程度的過剩。202312111150量增大以及儲能發展提速的背景下，2024地位穩固、市占率領先的寧德時代。202320242023圖8：磷酸鐵鋰價格（元）數據來源：鋼聯數據、研究所2024市場增速加快，將帶動磷酸鐵需求增加，但在大量產能擴張后，磷酸鐵鋰將會面臨售價較低的壓力。同時電池材料更新換代較快，龍頭企業可以通過技術升級或資源整合，提高自身性能優勢或成本優勢，從而提高市場競爭力。圖9：磷酸鐵鋰產能（噸） 圖10：磷酸鐵鋰產能利用率（）數據來源：鋼聯數據、研究所 數據來源：鋼聯數據、研究所2023（人造石墨跌幅約兩成。負極材料價格年初維持在高位，三季度跌幅加大，第四季跌勢趨緩。圖11：人造石墨價格（元）數據來源：鋼聯數據、研究所20241120231160。圖12：負極材料產能（噸） 圖13：負極材料開工率（）數據來源：鋼聯數據、研究所 數據來源：鋼聯數據、研究所20232022成。202320237圖14：電解液價格（元）數據來源：鋼聯數據、研究所由于電解液擴產周期短，投資門檻較低，在產能不斷擴大之后，行業開工率維持在較低水平，我們預計行業供過于求的狀態仍將持續較長時間。2024行業開工率變化情況。圖15：電解液產能與產能利用率（萬噸）數據來源：鋼聯數據、研究所隔膜市場價格偏弱，產能擴張速度相對較慢，開工20235他電池原料，價格調整幅度相對較小。2023圖16：隔膜價格（元/平米）數據來源：iFinD、研究所

隔膜產能量釋放相對緩慢。2022年產量增長52.42，17：隔膜產量（億平方米

202311159.82隔膜企業產能利用率處于高位，主要原因是企業按照訂單情況進行生產，下游需求情況良好，需求保持穩定增長。數據來源：iFinD、研究所

隔膜技術壁壘高，企業積極出海。鋰電池隔膜行業技術要求高，屬于技術密集型行業，對新進入者要求較高，整個行業競爭格局相對穩定。隨著我國企業在隔膜制備工藝上的突破及資金投入，國內隔膜產品逐步進入中高端市場，加之成本優勢，企業積極進行海外發展戰略，搶占國外市場份額。表2：主要隔膜企業海外收入占比（億元）名稱代碼202120222023H恩捷股份002812.SZ(9.06)(13.31)(10.07)星源材質300568.SZ(3.96)(5.44)（1.94）璞泰來603659.SH19.4(17.67)(24.81)未公告數據來源：上市公司公告、研究所2024星源材質、湖南裕能。新能源車滲透率持續提升，高壓快充成趨勢政策助力，利好充電樁快速發展從十四五開始我國充電樁發展明顯提速。2015202255217020231-11基礎設施新增305.4萬臺，其中公共充電樁增量為82.8萬臺，隨車配建私人充電樁增量為222.6萬臺。截至202311826.467.0。政策出臺，有利于充電樁行業的快速發展。202314第一批公共領域車輛全面電動化先行區試點的通知（下簡稱“通知”），明確北京、深圳、重慶、成都、鄭15索形成一批可復制可推廣的經驗和模式，為新能源汽車全面市場化拓展和綠色低碳交通運輸體系建設發揮示范帶動作用。根據《通知》確定的預期目標，在公務、公交、公6070萬座換電站。202420242024擔憂。投資商積極布局，看好行業未來發展18

隨著新能源汽車滲透率持續提升，充電樁作為重要補能設施發展進程加快。《202272120kW率充電樁，其中，180kW7，華為數字能源技術有限公司總裁侯金龍在海口舉2023（WNEVC）數字能源將攜手客戶、伙伴，計劃于2024年率先在全國34010快充電樁，實現“有路的地方就有高質量充電”。資料來源：華為數字能源官網、研究所華為全液冷超充方案在充電速度、安全性、輕便、低噪音、使用壽命、兼容性等方面均有一定優勢。液冷超充有望提升用戶補能體驗，緩解新能源車消費者對充電時長的擔憂。表3：華為全液冷超充方案優勢優勢表現1、充電速度更快華為全液冷超充實現5分鐘補能200KM。2、安全性更好液冷散熱可使模塊內外部隔絕，可以將防護等級提升至IP65，安全性更好。3、噪音低可以將噪音等級從80-90db降低到50-60db。4、使用壽命更長相較于傳統的風冷設備，液冷設備防護性更好，壽命更高。5、重量更輕液冷槍線重量輕，單槍僅8kg，較傳統槍線減重約60。6、車型兼容性好液冷超充方案可以適配不同品牌的車型，一次性充電的成功率超過99。資料來源：華為數字能源、研究所2014V3全液冷設計，液冷充電模塊及液冷充電槍，單槍最大250kW/600A1250V41350600kW,最大電流600A，160070-80P7、modely17-197-8分鐘。華為入局高壓快充，將對新能源汽車充電市場競爭格局產生積極影響。隨著技術的進步和應用，高壓快充也將成為新能源汽車行業發展的關鍵因素之一，在市場需求強勁和科技龍頭企業的引領下，高壓快充產業鏈上的公司有望迎來良好的發展機遇。表4：華為全液冷超充主要概念股名單公司證券代碼業務介紹寶馨科技002514.SZ與華為形成技術合作,已投運液冷快充站示范項目。恒華科技300365.SZ公司正式成為華為CSP五鉆認證服務商。永貴電器300351.SZ協鑫能科002015.SZ已與華為全液冷超充技術展開合作，超充站已在蘇高速上在布局。航天電器002025.SZ公司主要為華為公司提供液冷、電源連接器等產品。資料來源：巨潮資訊網、深交所互動易、研究所在新能源車銷量穩定增長、政策支持、與投資商積20242025望保持較快增長，車樁比將延續趨勢性下降態勢，2024年、20252.18、1.95。圖19：充電樁保有量與車樁比（萬臺）數據來源：新華網、中國充電聯盟、IT之家、研究所直流充電樁的核心設備，2024年充電模塊有望崛起充電模塊成本占比高。充電模塊是充電樁的核心組件，好比充電樁的“心臟”，它是將電網的交流電轉化為電動汽車需要的直流電的關鍵設備，按照優優綠能招股說明書數據顯示，國內市場充電模塊成本占據整個直45的地位。圖20：充電模塊工作原理與示意圖數據來源：優優綠能招股說明書（上會稿）、研究所行業競爭格局相對穩定。充電模塊又稱功率模塊,對電子電路的拓撲結構有極高的技術要求,決定了充電樁的性能和效率,是充電樁行業具有較高技術門檻的核心產品。行業具有較高的人才壁壘、技術壁壘、客戶壁壘、供應鏈整合壁壘,目前國內從事充電模塊的企業主要包括，華為數字能源技術有限公司、中興新能源科技有限公司、英可瑞、盛弘股份、通合科技、英飛源、永聯科技、優優綠能等。表5：主流充電模塊公司、產品和應用場景介紹企業名稱充電模塊相關產品產品應用場景英飛源充電模塊：15KW/20KW/30KW/40KW儲能模塊：15kW/22kW/62.5KW變換模塊液冷充電模塊：40kW液冷充電樁、光儲充解決方V2G/V2H業儲能解決方案、微網儲能解決方案。盛弘股份充電模塊:20Kw/30KW//40kW滿足國網三統一標準、適用高壓電動車輛充電、超級充電樁等。優優綠能充電模塊:20kW/30kW/40kW儲能充放電模塊20kW/30kWAC/DC雙向、30kW/40kWDC/DC雙向液冷充電模塊:40kW/60kwV2G能充放電產品等永聯科技充電模塊:20kW/30kW/40kW20kWDC/DC換電設備、分體式直資料來源：公司官網、優優綠能招股說明書（上會稿）、研究所2024200-300左右。充電模塊市場空間預測邏輯較為清晰，直流充電樁充電模塊市場增長空間與新能源汽車增長量、車樁增量比、公共充電樁占比、單樁平均功率、充電模塊單瓦價格是核心變量。表6：2024年充電模塊增量空間預測（億元）指標參數新能源車新增量（萬臺）1150車樁比2.18新增充電樁（萬臺）528公共充電樁占比50公共充電樁年增量（萬臺）264直流充電樁占比55直流充電裝年增量（萬臺）145公共直流充申樁平均功率（千瓦）160充電模塊的市場增量（億瓦）2320直流充電樁充電模塊價格（元/瓦、參考2022年）0.13充電模塊新增市場空間（億元）301.6直流充電樁充電模塊價格（元/瓦、假設2024價格）0.1充電模塊新增市場空間（億元）232數據來源：優優綠能招股說明書（上會稿）、研究所對于充電模塊公司我們優先考慮市占率與盈利能A可瑞和麥格米特等。我們建議關注通合科技、盛弘股份。4、市場空間大，復合集流體產業化提速集流體材料優勢明顯，企業積極研發與生產復合集流體是鋰電池集流體中一種新型材料。相比傳統集流體通常選擇鋁箔、銅箔作為正、負極材料，復合集流體箔材是一種類似“三明治”的夾層式結構，中間為一層高分子材質的塑料薄膜，兩邊各有一層厚度1-2微米的金屬（鋁/銅）。圖21：傳統集流體銅箔與復合集流體銅箔資料來源：中一科技官網、金美新材官網、研究所復合銅箔是在塑料薄膜PET等材質表面上制作一層金屬導電層的一種新型材料，相比傳統電解銅箔，復合銅箔作為負極集流體的鋰電池具有低成本、高安全、長壽命和高能量密度等優勢。圖22：復合集流體對電池性能的提升資料來源：金美新材官網、研究所2023年市場關注度逐步提升。隨著動力鋰電池出貨的提升，對于電池安全、能量密度要求提高，鋰電池公司對復合集流體的研發也越來越重視，下游電池大廠積極推進復合銅箔測試與布局進程，看好其復合銅箔未來發展。寧德時代、比亞迪、國軒高科、億緯鋰能、廈門海晨均擁有復合集流體相關專利，寧德時代還間接參股了復合銅箔頭部企業重慶金美。復合鋁箔已量產應用。20221111材料在重慶綦江基地舉行了新一代復合鋁箔產品量產儀820234搭載了寧德時代麒麟電池的極氪009上市，該電池應用了復合鋁箔，讓電池的安全性得到提升。隨著技術的進步和測試的推進，未來更多的電池將有望應用復合集流體，安全性能也能得到大幅提升。20231228高MC6μm銅復合集流體攻關了多個技術問題，成功驗證新工藝路線并保障了新產品短時間內下線。MC續進入投產和量產爬坡階段；主要技術問題獲得驗證和/5000m15000mMC2024圖23：金美新材料復合銅箔量產下線資料來源：金美新材官網、研究所市場規模有望超百億，行業成長有空間傳統鋰電鋁箔和銅箔采用“鋁錠價+加工費”、“銅價+加工費”的定價模式。以銅箔為例，原材料價格在總成2022下降，但銅價震蕩維持高位。而PET、PP等高分子材料價格約為銅價的十分之一左右，將其應用于鋰電正負極材料，有望大幅降低集流體成本，從而滿足鋰電行業降本增效需求。圖24：銅箔的加工費（萬元/噸）數據來源：、研究所

復合銅箔具有成本優勢。傳統銅箔的原材料成本占80PET們以PET計算，PETPET基材后，整體原材料成本大幅降低。圖25：傳統銅箔成本結構 圖26：復合銅箔成本結構資料來源：中一科技公告、研究所 資料來源：GGII、中商產業研究院、研究所4062023122969251噸計算，其單位材料成本為3.73元/平方米按照材料成本占比80，4.5/6.5PET21.3/7

50，2.6/11.9/42左右。復合鋁箔材料降本空間相對有限。主要原因是鋁價1.9/6.9/110.3性較小。復合銅箔市場空間較大。隨著復合銅箔技術進步及應用場景的增加，復合銅箔的市場滲透率將不斷提升，2025年達到20；2、1Gwh鋰電池所1000320254.6/平2025空間將超百億。復合銅箔數據2023E2024E2025E我國電池出貨量（Gwh）90011001221復合銅箔滲透率110201Gwh需要復合銅箔面積（萬平方米）100010001000復合銅箔出貨量（萬平米）9000110000244200復合銅箔單價（元/平方米）5.14.94.6復合銅箔市場空間（億）4.654112數據來源：iFinD、研究所產業鏈受益，相關公司迎機遇隨著焊接工藝、產品良率等難點逐漸解決，以及行業頭部公司開始量產，復合銅箔材料產業化進程將進入PETPP作為復合集流體的材料，PETPP，PET在集流體材料上應用較多，PP表8：基膜材料性能介紹基膜PETPPPI名稱聚對苯二甲酸乙二醇醋聚丙烯聚酰亞胺成本低中高耐腐蝕性差良好優秀穩定性良好一般很好抗拉強度高低高結合力良好差良好耐溫性中低高資料來源：康輝新材官網、上海證券報、研究所BOPETBOPETPETPETPET上游原材料銅靶材：從市場競爭格局來看，全球銅靶材市場集中度高，為國外產商所壟斷，國內企業的營業收入規模均不高，未來具有一定的成長空間，代表企業阿石創、江豐電子。圖27：銅靶材與金屬濺射靶材資料來源：阿石創官網、江豐電子官網、研究所上游設備：主要生產設備包括磁控濺射、真空蒸鍍、水電鍍、焊接以及一體機，目前行業正處于進口替代階段，代表企業有騰勝科技、匯成真空、東威科技、驕成超聲、道森股份、三孚新科等。圖28：磁控濺射、蒸空鍍膜設備示意圖資料來源：騰勝科技官網、匯成真空官網、研究所復合銅箔制造方法包括一體機、兩步法、三步法等設備。目前，國內一步法、兩步法的產業化同步推進，“磁控濺射”+“水電鍍”的兩步法正逐步成為行業主流。目前采用一步法工藝的企業包括道森股份和三孚新科，分別采用干法和濕法工藝，先導智能也正在推進一步法工藝。布局兩步法工藝的設備企業包括匯成真空、振華科技、騰勝科技、宏大真空、合肥東昇等。圖29：復合銅箔的生產工藝資料來源：研究所

中游復合銅箔生產:復合銅箔產業鏈的核心環節。目前，國內市場上生產和銷售復合銅箔，主要是金美新材、諾德股份、嘉元科技在復合銅箔上具有較強的研發能力。從其他行業轉型布局復合銅箔的，包括寶明科技、雙星新材。表9：復合銅箔產能規劃公司名稱企業規劃金美新材2023524基地項目是企業極為重要的生產基地，力爭3年內銷售額突破100億元。雙星新材2020年著手PET復合銅箔立項，計劃2025年完成5億平米項目建設。寶明科技6011.548.5產后預計年產1.5億-1.8億平。廈門海辰一期投資10.5億建設年產2.1億平復合銅箔及0.73億平復合鋁箔產線。諾德股份公司已按項目規劃正在實施中，一期項目預計明年3月份開始裝機調試投產。資料來源：深交所互動易、巨潮資訊網、研究所下游電池應用:主要是指復合銅箔在鋰電池領域的應用。鋰電池廠商紛紛涉足復合銅箔，如寧德時代、億緯鋰能、國軒高科等。表10：電池廠商對銅箔集流體的布局產業鏈所處環節公司是否生產銅箔復合集流體復合集流體行業布局下游電池企業寧德時代否,以合作方式參與2023109新能源海內外市場。海辰儲能(未上市)是68復合銅箔產線。國軒高科(002074.SZ)是公司有年產200Wh的復合集流體項目資料來源：巨潮資訊網、北極星儲能網、廈門市工業與信息化局、研究所明顯。東威科技投資者調研紀要顯示，1GWh臺真空鍍設備（磁控濺射是其中一種）和3臺鍍膜設備，556002025望超過百億。未來隨著技術的不斷進步和應用場景的不斷增加，復合銅箔產業鏈的市場潛力將進一步釋放。圖30：復合銅箔產業鏈主要公司資料來源：上市公司公告、儲界網、研究所5、投資建議480kw2040600kW（2+1010600KW快充、超充是電動車充電的發展趨勢，充電模塊是直流充電樁的核心設備，在整個充電設備中占有重要的2024200建議關注子公司從事充電模塊業務的特銳德。鋰電池出貨快速增長，復合銅箔行業相關公司將受益。對于復合銅箔公司，我們推薦上游材料東材科技、阿石創，中游的三孚新科、中一科技、東威科技等。當前鋰電池行業出現了一定程度的產能過剩，建議關注行業庫存、開工率、產能利用率等指標的變化，標的公司建議關注毛利率高于同行、市場地位穩固、市占率領先的寧德時代。電池材料環節，我們建議關注產能擴張相對較慢、開工率回升較早、海外業務占比較高的隔膜，其次建議星源材質、湖南裕能。受益于新能源車銷量增長，充電樁市場規模不斷擴大，以及行業公司出海業務增加，我們對鋰電池行業給予增持評級（首次覆蓋）。表11：重點公司估值（股價為2024年1月10日收盤價）公司代碼股票名稱股價（元）EPS（元）PE投資評級2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002025.SZ航天電器42.311.231.722.313.0