內容目錄2023年12月半導體行業市場表現情況 4全球半導體月度銷售額實現同比增長，存儲器價格持續回暖 6球半體月銷售額自2022年8月以來次現同比長 6費類求逐復蘇新能汽車求相較好 9全球能手季度貨量幅明收窄智能機供應企業步復蘇 102024有望開啟PC元年，AIPC或為推球PC出貨量復增的重動力 預計2024年全球可戴腕設備貨量續復態勢 15中新能源汽車月度量繼續保持高增長，計2024年中國汽車銷量將步增長 球主芯片商季庫存位小下降 17圓廠能利率季略有落，預計23Q4有逐步恢復 18儲器格持回暖周期蘇或至 19球半體設季度售額比大下降預計2024年有望恢增長 22球硅季度貨量降幅繼續大,預計2024年有望新恢增長 23行業動態 24估值分析與投資建議 27值分析 27資建議 28圖表目錄圖1：2023年12月中信級行業跌幅情況 4圖2：中信半體指數滬深300漲跌幅比情況 4圖3：費城半體指數納斯達克100漲幅情況 5圖4：2000-2023年全球導體市銷售額況 7圖5：2015-2023年中國導體市銷售額況 7圖6：2024年全球導體市規模預情況 8圖7：2022年全球導體下應用領占比情況 9圖8：2008-2023年全球能手機貨量情況 10圖9：全球智手機出量預測 圖10：全各地區能手機場出量預測 圖年1月至2023年10國內手出貨情況 圖12：2018-2023全球PC季度貨量情況 12圖13：2019-2027全球PC出貨預測情況 13圖14：目對AIPC的義及未持續演的考量 13圖15：2024-2027年AIPC滲透預測情況 14圖16：CES上出的聯想AI產品 14圖17：CES上出的部分AI產品 14圖18：Canalys對AIPC新產發布的期情況 15圖19：2022-2027全球智手表出量及預情況 16圖20：中汽車銷情況 16圖21：中新能源車銷量況 17圖22：全主要芯廠商平庫存轉天數況 17圖23：國部分芯廠商平庫存轉天數況 18圖24：美公司庫周轉天情況 18圖25：部晶圓廠能利用情況 19圖26：DRAM現貨格走勢況（美） 20圖27：NANDFlash貨價格勢情（美元） 20圖28：2016-2023年DRAM現價格走情況元） 20圖29：2016-2023年NANDFlash現貨/約價格勢情況（元） 21圖30：2005-2023全球半體設備售額情況 22圖31：2005-2023中國半體設備售額情況 22圖32：日半導體備月度售額況 22圖33：SEMI預計2024年球晶圓設備出將比增長15% 23圖34：全硅片出量情況 23圖35：2021-2026全球硅出貨量況及預測 24圖36：申半導體業PE（TTM）十年歷分水平 27表1：12月A股主要導體公漲跌情況 4表2：12月股主要導體司漲跌情況 6表3：全球前五大芯公司23Q3收情及23展望 8表4：23Q3全球能手機商市場額情況 10表5：23Q3全球廠市場份情況 12表6：23Q3全球廠市場份情況 15表7：23Q4晶圓工價格勢預測 19表8：本輪下周期海存儲龍廠商產及資本出調整計情況 21202312月半導體行業市場表現情況12300。12）1.29%，123001.86%300指數；電子行業（）20237.16%中信）124.19%3003.35%7.57%4.76%6.00%（）20231.95%。圖1：2023年12月中信一級行業漲跌幅況 圖中信半導體指數與滬深300漲跌幅對比情況資料來源：， 資料來源：，202312202312分30（9（5-U320（99%、華大九天8；23年2（2-5（5%、華海清科（-4%、芯源微（1%、東微半導（1%、杰華特（4%-4（413。表1：12月A股主要半導體公司漲跌幅情況證券代碼證券名稱總市值（億12月漲跌幅年初至今漲跌市盈率市銷率市凈率元）（%）幅（%）（TTM）（TTM）688286.SH敏芯股份35304512-344688652.SH京儀裝備95208148914430139.BJ華嶺股份38196314543688486.SH龍迅股份71153528925688702.SH盛科通信-U18813-18191,4048688352.SH頎中科技15912-1212613300456.SZ賽微電子162106315-2813688608.SH恒玄科技168935102063688595.SH芯海科技609815-707301269.SZ華大九天5478186023512688213.SH思特威-W2147439-2096688279.SH峰岹科技10174731784688052.SH納芯微2237-2617-984688209.SH英集芯687-371394688220.SH翱捷科技-U26251612-604603061.SH金海通5151316684002371.SZ北方華創1,241597375688332.SH中科藍訊834487412832491.BJ奧迪威253996363688653.SH康希通信783-24221,9858688249.SH晶合集成3443-135-1162001309.SZ德明利9731518-10510688270.SH臻鐳科技952-17401375688380.SH中微半導882-1116-5623688099.SH晶晨股份2312-105724002156.SZ通富微電3192412-9132300782.SZ卓勝微67522420837688689.SH銀河微電341235503688498.SH源杰科技118175692646688049.SH炬芯科技4314110892688110.SH東芯股份141-133227-664688072.SH拓荊科技407-14581810810688385.SH復旦微電224-14-459366688141.SH杰華特111-14-429-374688261.SH東微半導74-14-507373688037.SH芯源微168-142711667688120.SH華海清科302-142513416605358.SH立昂微176-15-357802300474.SZ景嘉微311-1530362469600520.SH文一科技36-226112-4310資料來源：，2023年12月費城半導體指數表現大幅強于納斯達克100。2023年12月費城半導體指100100，2023年費城半導體指數上漲64.90%。圖3：費城半導體指數與納斯達克100漲跌幅情況資料來源：iFinD，202312202312（3（846、rs（2kyaercooy（6、ea35（434、corHodns29、aLer27表2：12月美股主要半導體公司漲跌幅情況證券代碼證券名稱總市值（億12月漲跌幅年初至今漲跌市盈率市銷率市凈率元）（%）幅（%）（TTM）（TTM）CAN.O嘉楠科技45312----1PLAB.O福尼克斯1848861622AAOI.O應用光電746922(11)34PRSO.OPeraso042(62)(0)11SKYT.OSkyWaterTechnology43635(19)27ADEA.OAdeiMTC.O先科電子1334(24)(3)24KOPN.O高平電子23464(12)57ICHR.OIchorHoldings92925(59)12MXL.OMaxLinear1827(30)(544)23QUIK.O快輯半導體226170(55)1114UCTT.O超科林半導LAB.O芯科實驗室3826(3)6943MKSI.OMKS儀器662523(4)23SPI.O陽光動力024(9)(1)02AOSL.O阿爾法和歐米伽722(9)(92)11半導體AMD.O美國超微2239221281145114NA.O毫微12157(4)14DIOD.ODiodes342161322AVGO.O博通491221104371522TRT.ATrio-Tech國際04132311LASR.OnLIGHT6233(12)32ATOM.OAtomera2213(9)--9MRAM.OEverspin21632534RMBS.ORambus6819125168SQNS.NSequans通信2(2)(15)(6)420GSIT.O廣船國際技術1(5)53(4)31WISA.OWiSATechnologies0(13)(99)(0)13MMAT.OMetaMaterials0(30)(94)(0)50ASYS.O阿姆科技1(46)(45)(5)11資料來源：iFinD，全球半導體月度銷售額實現同比增長，存儲器價格持續回暖20228月以來首次實現同比增長20235.3%20228月以來首次實現同比增長。（SIA）480202282.9%(7.6%)/(7.1%)、歐洲(5.6%)(-2.8%)(4.4%)(3.9%)和亞太/(3.5%)(-0.7%)(-2.0%)圖4：2000-2023年全球半導體市場銷售額情況資料來源：SIA20237.6%20226月以來首次實現同比增長。（SIA）20231457.6%4.4%6圖5：2015-2023年中國半導體市場銷售額情況資料來源：SIAWSTS預計2024年全球市場半導體規模同比增長13.1%。世界半導體貿易統計(WSTS)最近發布了2023年11月對半導體市場的最新預測，預計2023年全球半導體市場規模為5200億美元，同比下降9.4%；預計2023年由功率半導體推動的分立半導體預計將同比增長5.8%，所有集成電路類別包括模擬、微型、邏輯和存儲器，預計將同比下降8.9%。展望2024年，全球半導體市場將強勁增長，預計同比增長13.1%，市場規模達到5880億美元，2024130040%圖6：2024年全球半導體市場規模預測情況資料來源：WSTS，151223Q323Q4消費電子芯片廠商有望延續復蘇態勢1523Q3151223Q323Q4PC23Q423Q423Q424年有望繼續復蘇。表3：全球前十五大芯片公司23Q3營收情況及23年展望公司 23Q3營收（）

23Q3比增速

23Q3比增速

23Q4環比 2023年展望增速指引英特爾預計預計23Q4營收146-156億美元，中值同比+7.62%、環比+7.36%，23Q4毛利率46.5%。服務器市1 英爾 142 -8% 9%

23Q4跡象，并將帶動三星半導體業務23Q3虧損3.75萬億韓元（約合人民幣.6M2 體

125 -29% 12% -

23Q323Q42024年博通預計2024財年營收將可達到500億美元左右。展望3 博通 93 4% +5% -

未來，所有核心市場在下一代技術方面的持續領先地位及與客戶的強大合作伙伴關系將助力公司發展。智能手機業務受益于渠道庫存逐步恢復正常，安卓旗艦新4 高通 74 -26% +3%（IC）

+12.6%

機發布帶動公司新品出貨，預計23Q4手機業務營收環比增長。5 英達 181 206% 34% +10% 英達預計23Q4公營將達200元上浮動2%。數據中心需求強勁，預計將推動公司業績連續增長。23Q4Solidigm23Q424年，PC增6 SK海力士 69 17% 24% N/A7 AMD 58 4% +8% +5%

PC24年容LPDDR5245%24AMD23Q458-64PC8 英凌 44 0.14% 1.47% -8%9 TI 45 -14% 0% -10%10 意半導 44 3% 2% 3%體

23Q423Q4英飛凌預計23Q4營收約38億歐元，利潤率預計將達到22%左右。預計2024財年的營收將持續增長，但增速將2024170（±5歐元%。TI23Q439.3-42.723Q323Q4ST23Q44323Q444。預202411美光4011美光40-40%7% -3%至HBM3/3E產的能快增。數中市，統服務器需求依然低迷，AI服務器需求一直強勁，預計2023年服務器總出貨量下降，2024年將恢復增長。12ADI27-16%23Q4營收指引中值25億美元，同比-23.1%/環比-8%。由-12% -8% 23Q4滑。13聯發科34-23%23Q41200-126612% +9%至 在要游用，戶渠庫已降至對常14 恩浦 34 -0.3% 4% 0%15 鎧俠 - - - -資料來源：各公司公告，

930023Q423Q433-35202323Q3盡管由于經濟不確定性，閃存的短期需求仍然疲軟，但隨著客戶恢復庫存和閃存原廠減產效應逐漸奏效，預計到2023年下半年，閃存市場供需平衡將逐步改善。消費類需求逐步復蘇，新能源汽車需求相對較好SIA的數據，202231.5%30.7%、汽12.4%12.3%12%1%圖7：2022年全球半導體下游應用領域占比情況資料來源：SIA，2023。根據Canalys的數據，由于智能手機廠商在二季度庫存狀況得到改善，并在三季度推出新品，20232.9461%2023會有相對健康的庫存水平，并有足夠的空間為迎接潛在的需求復蘇而重建庫存，Canalys預計2024年全球智能手機市場將在謹慎態勢下實現溫和增長。圖8：2008-2023年全球智能手機出貨量情況資料來源：Canalys，2023年第三季度三星、蘋果、小米、OPPO、傳音市場份額位列前五位。根據Canalys的數據，2023586020%iPhone15iPhone500017%41502%）2640（、Infinix延續了上一季度的強勁勢頭，以2600萬部的出貨量成功捍衛第五的地位。表4：23Q3全球智能手機廠商市場份額情況公司 23Q3出量23Q3市場份額22Q3出貨量22Q3市場份額23Q3同比增速（百萬臺）（%）（百萬臺）（%）（%）三星58.62064.122-9蘋果50.01753.018-6小米41.51440.514+2OPPO26.4928.510-8傳音26.0918.66+40其他92.13184.327+10合計294.6100297.8100-1資料來源：Canalys，Canalys2024。202212%后，2023Canalys年全球5%20244%12.5億部，2023-2027年復2.6%。6%圖全球智能手機出貨預測 圖全球各地區智能手機場出貨量預測資料來源：Canalys， 資料來源：Canalys，20231019.7%。2023102916.219.7%，其中，5G2643.535.5%90.6%。2023107.2%61.8%4963.3%，占同期手機上市新機型數量的98.0%。2023年1-10月國內市場手機出貨量同比增長4.2%，國產品牌手機出貨量同比下降2.9%。2023年1-10月，國內市場手機總體出貨量累計2.30億部，同比增長4.2%，其中，5G1.888.9%81.9%20231-10月，1.812.9%78.9%35615.6%92.5%。圖11：2022年1月至2023年10月國內手機出貨量情況資料來源：中國信通院，2023121210691.647.7%9.2%；手機攝像4708.927.5%9.4%20231247.8119%30%；23Q4178.83億新臺幣，季度同比增長24%，環比增長31%；累計全年總營收488.42億新臺幣，2%12態勢。2024AIPCAIPCPC出貨量恢復增長的重要動力PC23Q37%。根據Canalys的數據，2023PC7%8%23Q323Q36%8%望未來，Canalys23Q4圖12：2018-2023年全球PC季度出貨量情況資料來源：Canalys，2023PCCanalys的數據，202323.8%16004%6.5%戴爾以1030萬臺位居第三，同比下降14.3%；蘋果以640萬臺位居第四，同比下降29.1%；華碩以490萬臺位居第五，同比下降了10.7%。表5：23Q3全球PC廠商市場份額情況公司 23Q3出量23Q3市場份額22Q3出貨量22Q3市場份額23Q3同比增速（百萬臺）（%）（百萬臺）（%）（%）聯想16.024.516.723.8-4.0惠普13.520.612.718.16.5戴爾10.315.612.017.0-14.3蘋果6.49.89.112.9-29.1華碩4.97.45.57.8-10.7其他14.422.014.420.50.5合計65.510070.3100-6.7資料來源：Canalys，ows更新周期及AIPC有望推動全球PC出貨量2024年恢復增長。在節日旺季和宏觀經濟改善的推動下，全球PC出貨量在連續七個季度下跌后有望迎來復蘇，根據Canalys的預測，預計2023年第四季度全球PC市場將增長5%，預計2023年全球PC出貨量為2.49億臺，同比下降12.4%；展望未來，2024年全年出貨量預計達到2.67億臺，較2023年同比增長7.6%，這主要受益于ows的更新周期，以及具備AI功能的PC（AIPC）和采用Arm架構電腦的崛起。圖13：2019-2027年全球PC出貨量預測情況資料來源：Canalys，AIAI功能（AIPC）AIPCCanalysAI的AIPC塊以承載端側的AIAI圖14：目前對AIPC的定義及未來持續演變的考量資料來源：Canalys，2024年有望開啟AIPC元年。對ows10的支持已經接近尾聲，這將推動2024年至2025年的重要更新周期，為用戶遷移到AIPC提供了機會，PC率先走進AI舞臺中央，成為個人擁抱AI的第一入口。根據Canalys的預測，預計2024年AIPC滲透率將接近20%，2024有望開啟AIPC的元年；隨著AI功能的優勢日漸明顯，商業應用將激增，預計2025年AIPC的出貨量將超過1億臺；受益于換機動能和全新的用戶體驗，2027年預計具備AI功能的PC將超過60%。雖然消費者使用AIPC速度會慢一些，但隨著內容制作和個性化推薦等創造性用例的增多，消費者的使用率也會迎頭趕上。圖15：2024-2027年AIPC滲透率預測情況資料來源：Canalys，AIPC新品密集發布，CES2024AIPC成為焦點20231215ThinkpadCarbonAIPro16AIAIPCAI引擎的酷睿UltraCES10AIPCPro9iThinkBookPlusGen5HybridAIPCThinkPadX1CarbonAIneoUltraAIPCInspiron13Pro/14Plus/16lusAIPCGalaxyBook4CopilotLG、AIPCAIPCCES2024AMD、AIPC領域發力，在CES2024i9-14900HX系AMD8000G8000G采Zen416TOPSNPUGPU39TOPSGeForceRTX40SUPERGPUAIPC圖16：CES2024上展出的聯想PC產品 圖17：CES2024上展出的部分PC產品資料來源：CES官網， 資料來源：CES官網，PCiPhone時刻，AIPCPC產業生態加速迭代。AIPCPCAIPC行業迎來iPhone時刻，為了配合下一代CPU和ows11過渡，頭部owsPC廠商將從2024年開始推出一波采用AI加速的新機型，惠普、戴爾、聯想、宏碁和華碩都表示計劃與英特爾和AMD的新CPU產品路線圖同步推出全新AIPC。圖18：Canalys對AIPC新產品發布的預期情況資料來源：Canalys，2024Canalys202410%。根據Canalys1.862%市場（2類智能手表和基礎手環9%Canalys202410%20248300長17%。表6：23Q3全球PC廠商市場份額情況品類 2022年貨量2023年出貨量預2024年出貨量2023年出貨量2024年出貨量（百萬臺）測（百萬臺）預測（百萬臺）同比增速預測同比增速預測基礎手環40.035.833.0-10-8基礎手表65.479.788.52211智能手表77.570.782.7-917合計182.8186.1204.2210資料來源：Canalys，圖19：2022-2027年全球智能手表出貨量及預測情況資料來源：Canalys，2024年中國汽車銷量將穩步增長20231223.5%2024年中國汽車銷量將穩步增長。汽202312315.623.5%6.3%。20233009.412%。2024年，20243%以上。圖20：中國汽車銷量情況資料來源：中國汽車工業協會2023年12月中國新能源汽車銷量同比增長46%。根據中國汽車工業協會統計數據，20231246%16%2023年新949.537.9%31.6%。圖21：中國新能源汽車銷量情況資料來源：中國汽車工業協會全球主要芯片廠商季度庫存水位小幅下降全球主要芯片廠商23Q3庫存水位環比小幅下降。根據的數據，全球主要芯片廠商包括英特爾、AMD、英偉達、高通、博通、美光、TI、ADI、恩智浦、微芯、安森美2023年1382023213623Q3全圖22：全球主要芯片廠商平均庫存周轉天數情況資料來源：，（注：包括英特爾、AMD、英偉達、高通、博通、美光、TI、ADI、恩智浦、微芯、安森美）國內部分芯片廠商23Q3庫存水位環比繼續大幅下降。國內主要芯片廠商包括兆易創新、22Q4的207351天，23Q229853天，23Q32683023Q3圖23：國內部分芯片廠商平均庫存周轉天數情況資料來源：，（注：包括兆易創新、卓勝微、韋爾股份、瀾起科技、晶晨股份、瑞芯微、北京君正、圣邦股份、紫光國微）23Q3庫存水位環比持續下降23Q122Q4天下164161天，23Q3160圖24：美光公司庫存周轉天數情況資料來源：，23Q4有望逐步恢復23Q3略有回落。20222023202323Q122Q479.5%68.1%，23Q278.3%，23Q377.1%23Q122Q490%71%，23Q367%23Q223Q1的103.5%略微下降至102.7%，23Q3下降至86.8%。圖25：部分晶圓廠產能利用率情況資料來源：各公司公告，彭博，23Q4有望逐步恢復23Q423Q4不含DM）5萬片2342234全84%202420249.5%24Q487%表7：23Q4晶圓代工價格趨勢預測晶圓尺寸晶圓制造制程23Q3價格（美元）23Q4價格預測（美元）23Q4與23Q3環比變化（美元）12英寸40nm27602760持平90nm16701590下降808英寸150nm385375下降10350nm250245下降5資料來源：群智咨詢，存儲器價格持續回暖，周期復蘇或將至202312DRAMNANDFlash現貨價格環比繼續上漲。InSpectrum202312月DRAMDDR416Gb2048Mx8125.25%；DDR48Gb1Gx83200MHz123.85%；DDR44Gb512Mx83200MHz125.88%InSpectrum的數據，202312NANDFlashTLC256Gb12月現21.74%；TLC512Gb1216.79%202312DRAM和NANDFlash圖26：DRAM現貨價格走勢情況（元） 圖27：NANDFlash現貨價格走勢情況美元）資料來源：InSpectrum，彭博， 資料來源：InSpectrum，彭博，DRAMInSpectrumDRAM12201912213-4DRAM420239月DRAM1212月部分DDR3DDR410%2年半左右，DRAMDRAM圖28：2016-2023年DRAM現貨價格走勢情況（美元）資料來源：InSpectrum，彭博，NANDFlashInSpectrumNANDFlash20171220197持續時間1年8個月左右，隨后經歷2年左右的上行周期，上一輪周期持續3-4年時間；本輪NANDFlash20218202391212月部分NANDFlash70%2年，NANDFlash圖29：2016-2023年NANDFlash現貨/合約價格走勢情況（美元）資料來源：InSpectrum，彭博，TrendForceNANDFlash晶圓廠20221030%SK20237040%SK202350%。表8：本輪下行周期海外存儲龍頭廠商產出及資本支出調整計劃情況存儲廠商 產出調計劃 資本支調計劃鎧俠 2022年10月日日和北上Flash晶圓廠減產約30%

靈活調整西數據 從2023年1月始減約產量 2023年本出少至23億元下降15%美光 進步布減產直至2024年 2023年本出減至70億元同比下降42%SK海力士

2022年10月對收益較低的存儲產品減產；23Q230%；23H2一步削減NAND5%-10%

2023年資本支出同比減少50%三星 2023年4月宣布減產，將在23H2繼續減產 靈活調整資料來源：各公司官網，閃存市場，。9月DRAMNANDFlash12DDR3DDR410%以上、NANDFlash70%以上，目前DRAMNANDFlash23Q424價格有望延續反彈。本輪周期DRAM20214NANDFlash價格在2021822024年有望恢復增長2023年第三季度全球半導體設備銷售額同比下降11%，中國半導體設備銷售額同比增長42%。根據日本半導體制造裝置協會的數據，2023年第三季度全球半導體設備銷售額為255.91%202342%47%，中國對圖30：2005-2023年全球半導體設備銷售額況 圖31：2005-2023年中國半導體設備銷售額況資料來源：日本半導體制造裝置協會 資料來源：日本半導體制造裝置協會2023據，20232986.046個月3.9%202335451.03圖32：日本半導體設備月度銷售額情況資料來源：日本半導體制造裝置協會，iFinD，2023年放緩，2024年有望恢復增長SEMI202315%2022995840202415%970圖33：SEMI預計2024年全球晶圓廠設備支出將同比增長15%資料來源：SEMI，全球硅片季度出貨量下降幅度繼續擴大2024年有望重新恢復增長202319.5%9.6%33%，2022150（SEMI）的數據，202330.1019.5%9.6%。硅片出圖34：全球硅片出貨量情況資料來源：SEMISEMI2023年硅片出貨量將放緩，2024年有望重新恢復增長SEMI20232022145651251220248.5%；隨著5G2024勢頭預計將持續到2026年，晶圓出貨量將創下新高。圖35：2021-2026年全球硅片出貨量情況及預測資料來源：SEMI，行業動態1、2023年第三季度全球半導體設備出貨金額同比下降11%，中國逆勢增長121SEMI20232561%426。MIjitaoa（M）2、23Q3DRAM營收環比增長約18%12月4日消息，根據TrendForce調查顯示，2023年第三季DRAM產業合計營收達134.8018%DRAM合約價13~18%DRAM（TrendForce）3、Gartner預計全球存儲市場營收2024年將增長66%12月5日消息，根據Gartner的預測，預計全球存儲市場營收2023年將下降38.8%，202466.3%NAND38.8%3543-6NAND分析師預測NAND202449.6%至530DRAM2024DRAM88%874（Gartner）4、谷歌發布大模型Gemini及全新的面向云端AI加速的TPUv5p12月6日消息，谷歌大語言模型Gemini正式對外發布，谷歌首席執行官皮查伊表示：Gemini1.0Gemini1.0,ProNano三個版本，其中UltraNanoOnpeAIMMLU90%以外，GeminiUltraGeminiAITPUv5pTPUTPUTPUFLOPS（每秒浮點運算TPUv5pLLM（）訓2.8TPU50%（）5、萊迪思半導體與英偉達達成合作，以加速邊緣AI應用開發126以加速使用NVIDIAJetsonOrinIGXOrinAILatticefpgaNVIDIAOrinAI面新聞）6、臺積電11月營收月減15%至新臺幣2060億元，創今年次高2月81月營收06億元15.3%7.5%1.984.1%188-1961臺幣32元計算，約6016-6262億元；臺積電10-11月營收合計約4492.29億元。展望后續，臺積電認為，雖然終端市