消費電子硬件產品創新與產業鏈投資機會--安信國際TMT硬件汪陽TMT行業分析員CENO.:BIT765alexwang@.hk安信國際研究部2024-01-23請參閱本報告尾部免責聲明2023年指數整體表現2資料來源：數據截至2024年1月21日，iFind數據過去十二個月恒生指數累計下跌25.3

，恒生科技指數累計下跌23.0

；美聯儲利率高企影響整體估值水平；重要股東減持或減持預期；2023年國內經濟復蘇節奏弱于預期，行業龍頭EPS受到影響；政策限定：游戲行業征求意見稿、潛在的直播秀場和直播帶貨行業監管預期影響。恒生科技指數成分股與權重2023年電子板塊整體表現3表現較優板塊：消費電子品牌：小米集團+11.1

、聯想集團+113

；蘋果供應鏈：高偉電子+29.3

、比亞迪電子+13.0

；表現較弱子版塊：智能手機光學：舜宇光學-47.0

、丘鈦科技-34.3

、瑞聲科技-4.9

；顯示屏與模組：創維-46.6

；TCL電子-39.4

；京東方精電-67.1

；信利國際-52.5資料來源：數據截至2024年1月21日，ifind數據智能手機23Q4形成扭轉，蘋果依舊強勢2023年，全球消費電子市場低迷，但Q4實現同比正增長，扭轉了連續九個季度智能手機出貨量下滑的態勢。2023年下半年以來，消費電子市場有了明顯復蘇，受益于蘋果iPhone15依舊強勁以及華為帶動國產手機的復蘇。IDC認為：“下半年的增長鞏固了2024年的復蘇預期。”此前IDC曾預測，全球智能手機出貨量將于2024年實現反彈，同比增長6

。資料來源：IDC，安信國際整理從近3年智能手機廠商表現來看，蘋果市占率連續三年增長，從2021年的17.4

增長到20.1

，三星在2022年擴大市占率之后，2023年大幅下滑，跌至19.4

；小米雖然維持排名第三的位置，但市占率從2021年的14.1

跌至12.5

；OPPO市占率也連續下滑，從9.9

下滑至8.8

。其所失去的份額或被傳音瓜分，傳音從2022年6

的市占率升至2023年的8.1

。蘋果的持續成功在很大程度上歸功于高端設備的日益增長，在積極的以舊換新優惠和免息金融分期的計劃推動下，高端設備目前已占到市場的20

以上。資料來源：IDC，安信國際整理市場關于智能手機2024年表現預測2023年智能手機出貨量約在12億部，根據多家三方機構的預估，2024年智能手機出貨量預計同比增長3

-4

。資料來源：各機構的報告與訪談，安信國際整理5折疊屏手機依舊保持增長IDC的報告顯示，2023年第三季度，中國的折疊屏手機市場持續快速增長，出貨量達到了196萬臺，同比增長了90.4

。統計顯示，2023年第三季度，中國折疊屏市場同比增長達106

，榮耀MagicV2在本季是最暢銷的機型。當前華為以34

的市場份額位居第一，三星占比21

排名第二，榮耀占比16

排名第三，其次是OPPO、vivo、小米。資料來源：IDC，安信國際整理6折疊屏國產品牌快速增長根據TrendForce預估，2023年折疊屏手機出貨量約為1830萬部，年增43

，占今年智能手機市場僅1.6

，其中預計華為今年折疊屏手機出貨量約250萬部。世界折疊屏手機出貨量TOP1是三星，但它的市場份額已經從2022年的82

降至68

。而從三星手上搶走份額的就是國產廠商如華為、OPPO、小米、榮耀等。資料來源：CounterpointMarketPulseService78智能手機攝像模組市場2023年光學市場出貨量見底：TrendForce數據顯示，受到智能手機產量下滑，以及品牌廠搭載趨勢改變的影響，2023年智能手機相機模組出貨量預估同比下滑8.9

至約40.65億顆。而經過一年的庫存去化，在2024年智能手機生產量有望恢復的預期下，明年智能手機相機模組市場有望恢復成長，出貨量年增率預估3

，約41.71億顆。行業降規降配：2023年智能手機受疫后經濟復蘇不如預期，以及全球高通脹的影響，部分品牌廠為因應疲軟的終端需求，采取較保守的生產策略，全年生產總量較2022年下滑。如品牌廠針對中低端的智能手機，選以“主鏡頭朝50MP升級與后鏡頭數往3顆收斂”的配置模式，如三星將入門款機種的主鏡頭畫素提升至50MP；中端機種的后鏡頭數量則由4顆降至3顆。除了三星以外，包含OPPO、Vivo、Honor及Transsion的鏡頭搭載方式均以此模式調整。行業龍頭預測：2024年1月14日，大立光數年來首度釋出對高階手機淡季的正向展望。資料來源：TrendForce，安信國際研究整理光學賽道依舊具有成長性高端手機市場前景較為樂觀。1、高單價的玻塑混合鏡頭出貨量快速增長：攝像頭鏡片主要分為塑料鏡片、玻璃鏡片和玻塑混合鏡片，與塑料鏡片相比玻璃鏡片有低色散、進光量大的特點，同時在熱穩定性以及厚度方面具有顯著優勢；2、華為回歸帶動高端手機鏡頭的增長：2024上半年預計華為旗艦機型P70采用玻塑混合鏡頭，鏡頭單價有望提升；同時華為智能手機出貨量預計在2024年同比增長約150

；3、智能手機銷量復蘇，不過增幅只有單位數，估計今年手機規格提升主要集中于鏡頭，估計高端鏡頭、攝像模組、影像傳感器器的需求將會提升。PC行業進入復蘇周期商用PC換機周期：在經過了長時間的推遲采購后，商用領域的需求將在2024年迎來激增；Canalys預測到2024年，具備AI功能的個人電腦總出貨量將取得19

左右的市場份額；AIPC將加速PC的換機潮。10資料來源：各機構的報告與訪談，安信國際整理AIPC特征AIPC有以下特征：AIPC調用本地+云端的混合大模型和個性化知識庫，依托于設備本地內嵌的專屬模型和云端私域空間來實現個性化服務;AIPC可進行自然語言交互,基于本地智能體，主動對本地數據進行再訓練，逐漸提升交互過程中的智能與個性化表現。AIPC內嵌智能混合算力，通過CPU+NPU+GPU打造本地混合計算;AIPC構建了開放生態,靈活對接不同的AI應用及調用能力；個人數據在可信的個人數據安全域內閉環管理，保護個人隱私。11AIPC的使用場景2024年是AIPC元年：從2024年開始，具備完備AIPC核心特征的AIPC將陸續進入市場，這將進一步拉動市場的快速增長，為整個產業發展注入新的活力，2024年將成為AIPC元年。AIPC能夠針對工作、學習、生活等場景，提供個性化創作服務、私人秘書服務、設備管家服務在內的個性化服務。基于終端廠商的定制化設計，場景化的功能預設以及對用戶需求的不斷探索，在一個豐富的模型和應用生態支持之下，AIPC所具備的個性創作、秘書服務以及設備管家等能力，能夠在工作、學習和生活娛樂等場景中分別體現出多樣的獨特價值。12AIPC市場空間預計IDC預測，AIPC在中國PC市場中新機的裝配比例將在未來幾年中快速攀升，將于2027年達到85

，成為PC市場主流；IDC預測，中國PC市場將因AIPC的到來，結束負增長，在未來5年中保持穩定的增長態勢。臺式機、筆記本電腦市場總規模將從2023年的3900萬臺增至2027年的5000萬臺以上，增幅接近28

。資料來源：IDC《AIPC產業（中國）白皮書》13AIPC市場規模及占比預測中國個人電腦市場規模預測資料來源：IDC《AIPC產業（中國）白皮書》14AIPC銷售單價預估IDC預測，未來五年在主要面向個人和家庭的消費市場，AI筆記本電腦平均單價在5500-6500元之間，AI臺式電腦平均單價在4000元左右，2024年以后隨著需求的增長和AI性能的提升，價格會穩步上漲。；IDC預測，未來五年在主要面向個人和家庭的消費市場，AIPC的銷售額將以筆記本電腦為主，AI筆記本電腦和AI臺式電腦合計銷售額將從2023年的141億快速攀升至2027年的1312億，增長8.3倍。中國消費市場AIPC銷售額預測中國消費市場AIPC平均單價預測資料來源：IDC《AIPC產業（中國）白皮書》資料來源：IDC《AIPC產業（中國）白皮書》PC換機周期的潛在機會2024年是AIPC上線的元年，上半年預計聯想將率先發布AI概念量產PC，伴隨商用PC的換機潮，PC在2024年重回增長的確定性較高，同時AIPC配置整體高于傳統PC平均水平，平均銷售單價也有望增長。在微軟Windows10停更與Windows12系統上線，以及Copilot的相關應用對PC換機周期的帶動；上線后產品倘若邏輯得到驗證，可以帶來大規模的AIPC滲透率的提升。MR設備VisionPro打造空間計算新場景162024年1月19日，蘋果在美國開始Vision

Pro預售（售價3,499美元，折合人民幣約25,000元），用戶預購時可以選擇到實體店自取或者快遞兩種取貨方式。在產品預售半小時內，實體店貨源均已售罄，而快遞方式依然有貨，但是最快要在6~8周后才能到貨；蘋果CEO庫克說，“如同Mac將我們帶入個人計算時代，iPhone將我們帶入移動計算時代，AppleVision

Pro將帶我們進入空間計算時代。”空間計算的實用化建立在人工智能(AI)、計算機視覺、芯片與傳感器的技術進步之上。典型的空間計算包括自動化倉儲、自動駕駛、工業制造、教育培訓、游戲娛樂等應用場景。資料來源：蘋果官網資料來源：蘋果官網上線后市場反應17伴隨產品開售，新一批媒體體驗者報道中大多盛贊了AppleVisionPro創新的技術實踐，精細的體驗打磨。這是一款由蘋果打造的MR頭顯，代表了世界最頂尖的軟硬件設計水平。但與此同時，大部分體驗者也都指出，AppleVisionPro依然是一臺MR頭顯。那些物理和技術上的各種局限，比如重量、續航，與現實疏離的不適感，并沒有從根本上得到解決。產品AppleVisionPrcPico4ProMetaCuestPrcHTCViveXRElitePlayStationVR2MetaQuest3HuawelVRGlass發布時間2023年2023年2022年2023年2023年2023年2019年售價約￥24,850￥3,799約￥7,098約￥7,809￥4,499約￥3,648￥3,999重量650g597g722g625g560g515g188g續航外置電池續航2小時20W充電功率3小時續航45W充電功率2.5小時續航30W充電功率2小時續航外接PS5使用45W充電功率2.2小時續航外接手機使用處理器芯片AppleM2

AppleR1高通驍龍XR2高通驍龍XR24高通驍龍XR2憑借PS5驅動高通驍龍XR2Gen2未知視場角110°105°106°110°110°11090°分辨率雙眼8K雙眼4K+雙眼2K+雙眼4K+雙眼4K+雙眼4K+雙眼3K控制眼動追蹤面部追蹤手勢控制鍵鼠操作面部追蹤眼動追蹤手柄面部追蹤眼動追蹤手勢控制手柄面部追蹤眼動追蹤手柄眼動追蹤手柄手勢控制手柄手柄資料來源：各公司官網，安信國際整理VisionPro供應鏈價值分布18供應鏈國產相關：光學、聲學、結構件、PCB、電池和ODM等；此前有市場機構預估，Apple

Vision

Pro首年銷售預期約為30-40萬部，即便順利完成，也只能為蘋果帶來14億美元收入(收入占比0.4

）；對業務彈性較大的供應鏈財務意義更大；Vision

Pro供應鏈體系預示著國產品牌跟進后出貨量與產業發展將會快速成熟。資料來源：WellsennXR元宇宙熱度后VR產品表現與預計2023年三季度全球VR銷量為123萬臺，同比下降12

,環比下降15

。下滑核心原因在于Quest2銷量持續下降，三季度銷量僅為80萬臺，此外pico、PSVR2等C端VR三季度也出現了銷量環比下滑趨勢。繼續下調2023年全年銷量預期，預計2023年全球VR銷量710萬臺，較2022年下滑28

,四季度Quest了發售仍是存量用戶更新升級，銷量預期展望150-180臺，明年春季開售的蘋果VisionPro對今年VR潛在購買用戶帶來較強的觀望情緒，預計2023年Meta全年銷量500萬臺、PSVR2120萬臺、Pico30萬臺。此外，B端市場VR需求今年受國內外大環境影響，2023年與2022年銷量持平，無增量貢獻。資料來源：WellsennXR，安信國際研究整理資料來源：WellsennXR，安信國際研究整理投資建議20智能手機2024年扭轉進入復蘇周期，但預期呈現出貨量弱復蘇；華為帶來高端手機如折疊屏手機出貨量占比提升，行業走出降規降配階段；以及光學賽道當中的結構性機會，如潛望式、玻塑混合鏡頭等：建議關注小米集團1810.HK、瑞聲科技2018.HK、比亞迪電子285.HKPC進入復蘇周期確定性較高，AIPC有潛在的爆發放量機會，建議關注聯想集團992.HK；Vision

Pro元年產品目前剛剛上線銷量符合預期，但后續訂單延續性有待觀察，建議關注高偉電子1415.HK、。核心推薦標的（一）小米集團1810.HK：小米新品發布會并發布多款重磅產品，包括全新操作系統小米澎湃OS、年度旗艦小米14系列智能手機、以及6款IoT產品；此外，雷軍宣布小米戰略全新升級：從“手機×AIoT”升級為“人車家生態”；3Q23手機出貨超預期：Q3全球手機小米以14

的市場份額排名第三，對應出貨量為4150萬臺，同比已轉正至2；發布會公司并未透露造車業務詳細信息，預計今年造車等新興業務投入65億元、1H24首款車量產上市，年底可能有更新的消息帶動展望Q4業績我們認為公司在收入層面繼續延續同比和環比增長勢頭，我們預計23Q4公司收入預計達到728億人民幣，同比增長10.2

，經調整凈利潤預計達到32.5億元，同比增長122.8。21核心推薦標的（二）22比亞迪電子

285.HK：Q3凈利潤同比增長153.4%達到15.3億元人民幣，超出市場預期；華為高端手機產業鏈、iPad產業鏈、汽車電子新切入點，Q4收入與凈利潤同比進一步增長預期；短期股價調整原因：股價表現持續強勁，公告后短期缺少催化劑因素；2024年業務進一步增長點：1.

安卓智能手機品牌端開始拉貨，帶動結構件業務利潤的增長；2.

組裝業務規模優勢提升毛利率；3.戶儲業務承壓但汽車電子業務因產品線擴大帶來進一步增長；4.捷普并表效益帶來抄300億的收入規模，客戶為北美大客戶，利潤有保障核心推薦標的（三）瑞聲科技2018.HK：公司在智能手機賽道布局深入，在聲學、結構件、光學、振動馬達領域均處于行業頭部，隨著智能手機銷售復蘇，行業進入提升規格周期，利潤率有望大幅改善；光學鏡頭領域公司在塑膠鏡頭、玻塑混合鏡頭方面產能和技術發展順利，尤其是WLG玻塑混合鏡頭交付，市場份額不斷提升，有望在2024年下半年迎來發展基于；公司車載聲學進展迅速，2023年8月公告收購PSS

100

的股權，加深在汽車領域的布局；受益于高端手機出貨量的提升，精密結構件業務持續增長，折疊屏鉸鏈、散熱板打開長期增長空間23核心推薦標的（四）聯想集團992.HK行業復蘇信號：根據TechInsights的預測，在經歷了全球筆記本電腦出貨量連續八個季度下滑后，在2023年Q4筆記本電腦出貨量將出現復蘇，預計出貨量在2023年Q4與去年同期相比將增長7

，開啟一段持續增長的時期直到2025年，然后再次趨于平穩。；公司此前公布的Q2業績展現整個業務板塊尤其是PC市場的復蘇態勢，疊加AIPC增量，2024年有望迎來首輪AIPC帶來的換機潮紅利，未來隨著去庫存周期結束，疊加AIPC行業帶來的換機潮，IDG業務有望在Q3財季開始進入同比復蘇的周期。2023/2024財年PC市場處于觸底反彈的階段，IDC預計2023年下半年環比恢復，公司在PC以外多元化業務為公司夯實業績表現。24核心推薦標的（五）25高偉電子1415.HK：蘋果MR產品光學模組產品供應商：公司有望憑借在iPhone和iPad光學模組上的技術能力，成為蘋果VisionPro攝像頭模組重要供應商。預期公司在大客戶后攝模組業務進展順利、后攝業務增量空間廣闊，公司后攝模組價值量相比前攝模組將顯著增加；前攝模組的新機份額下滑的負面影響較為有限，除潛望式模組之外，公司在主攝、廣角鏡頭模組亦有陸續導入機會；激光雷達：公司攜手速騰入局激光雷達市場，激光雷達作為智能駕駛感知層綜合性能最優傳感器，是實現L3+級ADAS的重要硬件基礎。感謝觀看！26安信國際研究部免責聲明此報告只提供給閣下作參考用途，并非作為或被視為出售或購買或認購證券的邀請或向任何特定人士作出邀請。此報告內所提到的證券可能在某些地區不能出售。此報告所載的資料由安信國際證券(香港)有限公司（安信國際）編寫。此報告所載資料的來源皆被安信國際認為可靠。此報告所載的見解，分析，預測，推斷和期望都是以這些可靠數據為基礎，只是代表觀點的表達。安信國際，其母公司和/或附屬公司或任何個人不能擔保其準確性或完整性。此報告所載的資料、意見及推測反映安信國際于最初發此報告日期當日的判斷，可隨時更改而毋須另行通知。安信國際，其母公司或任何其附屬公司不會對因使用此報告內之材料而引致任何人士的直接或間接或相關之損失負上任何責任。此報告內所提到的任何投資都可能涉及相當大的風險，若干投資可能不易變賣，而且也可能不適合所有的投資者。此報告中所提到的投資價值或從中獲得的收入可能會受匯率影響而波動。過去的表現不能代表未來的業績。此報告沒有把任何投資者的投資目標，財務狀況或特殊需求考慮進去。投資者不應僅依靠此報告，而應按照自己的判斷作出投資決定。投資者依據此報告的建議而作出任何投資行動前，應咨詢專業意見。安信國際及其高級職員、董事、員工，可能不時地，在相關的法律、規則或規定的許可下(1)持有或買賣此報告中所提到的公司的證券，(2)進行與此報告內容相異的倉盤買賣，(3)與此報告所提到的任何公司存在顧問，投資銀行，或其他金融服務業務關系，(4)又或可能已經向此報告所提到的公司提供了大量的建議或投資服務。投資銀行或資產管理可能作出與此報告相反