PAGEPAGE1證券投資分析文/杜江琴【摘要】伴隨著社會主義市場經濟體制的不斷深化，近幾年我國的證券市場發生了翻天覆地的變化，證券投資是高風險與高收益并存的，所以我們一定要做好投資分析，通過對公司的分析，找出那些內在價值低于其現行價格且財務狀況、經營成果俱優的公司，作為投資的目標。對投資分析主要分為基本分析（包括宏觀經濟分析和行業分析，經營分析）和技術分析兩個部分。下面就結合上機課的模擬炒股（以青山紙業為例）來淺談一下證券投資分析。【關鍵詞】投資分析青山紙業股票一、宏觀經濟分析（一）經濟周期在我國股市的發展歷程中經歷了幾次熊市和牛市的交替，其證券市場周期初露端倪。從朱格拉中周期來說，我們是處在經濟復蘇的道路上，但這個過程不可能一蹴而就，中間會有曲折和反復；而從較短的基欽周期來看，目前通脹高企，經濟增長放緩，對應前面所說的美林投資時鐘來看，我們應該是處于美林時鐘的“滯脹”階段。值得注意的是，經濟周期與證券市場的周期并不一致，證券市場的反應相對宏觀經濟要慢一些。（二）貨幣金融形勢分析——利率證券市場對中央銀行的利率政策十分敏感，利率水平會左右股價水平，利率的升降會使證券市場應聲跌漲，利率是一個直接而強有力地發生作用的基本因素。世界銀行4月28日發布的《中國經濟季報》也認為，高收入國家特別是美國的核心通脹仍保持低位，全球范圍的大幅加息可能還將持續一段時間。社會的游資數目是一定的，當利率升高時，將錢存入銀行的吸引力增加，這將使原先可能進入股市的資金流進銀行。同時，利率的升高使公司的借貸成本增加，公司因融資能力相對減弱不得不選擇縮小縮小生產規模，導致公司利潤下降股票價值因此下降。當前，銀行加息，利率較高，較高的利率會使較多的資金流入銀行或債市，從而分流股市資金，削弱需求力量，從而加劇股價的下跌。（三）匯率近年來，隨著我國經濟的不斷開放，證券市場國際化程度不斷提高，證券市場受匯率的影響也越來越大。當匯率上調，人民幣升值，本國產品競爭力減弱，增加出口困難，營業額降低，拉動經濟的三駕馬車其中一駕陷入困境，股市自然下跌。4月份以來，人民幣匯率中間價呈現出加速升值態勢。一個月里人民幣對美元匯率升值幅度已超過0.7%，而在剛剛過去的一季度，人民幣對美元匯率累計升值1.3%，2010年人民幣對美元匯率升值3.1%。但實際上對上市公司的變動影響是復雜的，對出口企業不利對進口企業卻是利好的消息。比如航空公司，由于之前借了好多的外債，對其就是利好的消息。（四）財政政策緊縮的財政政策將使得過熱的經濟受到控制，證券市場會降溫；而擴張的財政政策將刺激經濟發展，證券市場將走強。財政政策對證券市場產生一定的影響，金融危機以來政府不斷提高轉移支付水平，創造更多的社會福利條件。如出口退稅，家電下鄉政策。這些優惠政策會是一部分人的收入水平和購買力水平提高，從而增加社會總需求，帶動經濟的發展，從而間接促進證券指數上升。當前我國實施的是積極的財政政策，國家大量增加支出，這無疑是一個利好的消息。稅收政策也是一些國家為刺激企業投資增長而采取的重要措施之一稅收：企業稅增加，企業盈利中的稅務支出增加，使得實際盈利減少，股價將往下調整（五）貨幣政策貨幣政策的調節彈性較大，政策的實施見效快，并且具有抵消財政政策效應的作用。從整體來說，松的貨幣政策將使得證券市場價格上漲；而緊的貨幣政策將使得證券市場價格下跌。銀根松時，市場游資增多，對股票的影響是正面的。銀根緊時正好相反。（六）通貨膨脹通貨膨脹對股價的影響很難估量，通常政府為了控制通貨膨脹，會調高利息，對股價的影響主要是負面的。分析人士認為，美聯儲貨幣政策的遲遲“不退出”，將進一步加劇中國宏觀政策調控的難度，中國需要在經濟增長及就業與控制通貨膨脹的目標間不斷做出平衡。但就當前形勢而言，控制通貨膨脹或將是中國和新興經濟體國家貨幣政策的首選。二、行業分析行業分析是介于宏觀和微觀之間的重要的經濟因素。影響行業發展的因素：（一）造紙行業產銷環境良好。我國造紙行業產銷量之差極小，除08年受經濟危機影響外，其余年份銷量增速均不低于產量增速。且固定資產投資增速放緩，2010年固定資產投資增速已接近銷量增速，2011年與2012年新增產能壓力較小。而隨著凈出口量的增加，行業供需關系會進一步好轉。造紙行業基本面情況未變，漿價和廢紙等原料價格持穩，紙價也穩定。原料價格近期保持穩定，部分紙價或有上調，但執行情況較弱，白卡紙漲價預期較強。造紙行業的毛利率從10年三季度的低位已逐步企穩，略有恢復。（二）人民幣升值利好造紙企業。由于我國造紙行業每年需大量進口原材料，而出口量很少，原料在外市場在內的特點決定了造紙行業成為了當前為數不多的將受益于人民幣升值概念的行業。預計未來國際木漿與廢紙價格仍會維持高位，人民幣的升值將覆蓋部分進口原材料漲價所帶來的成本上漲，為企業帶來實質性利好。人民幣兌美元升值顯著，連續三天創新高，也帶來造紙行業交易性機會。今天人民幣對美元匯率中間價為1美元對人民幣6.5156元，較上一交易日(6.5228)上升72個基點，再創匯改以來新高。（三）社會傾向的改變對行業的影響。溶解漿提高造漿企業盈利能力。棉花價格的大幅上揚使得其替代品粘膠纖維的需求量與價格明顯上升，其主要原料溶解漿盈利空間凸顯，國內造紙企業可通過添加設備將現有化學漿產能轉產溶解漿，以獲取高額利潤。棉花價格維持高位與溶解漿供不應求是維持其較高盈利水平的必要假設，我們認為在中期內，生產溶解漿的企業將獲得高額回報，其中越早進入市場的企業將獲利越大。已擁有大量木漿產能的企業將可更快轉建溶解漿，同時轉產也將在中期內改變國內造紙用木漿的供需關系，提升其盈利能力。溶解漿方面，棉花價格前期下跌，這兩天出現反彈，對溶解漿行情有一定支撐。據紙業聯訊消息，青山紙業年產9.6萬噸的溶解漿項目主體廠房已封頂，開始設備安裝，預計9月可試產，10月全部達產。今日青山紙業盤中大漲超8%，兩天漲幅18%，都是與這個有關。（四）相關行業變動因素的影響。包裝行業仍將快速發展。紙包裝由于其易加工、易保存、易運輸、易印刷及可回收等特點愈來愈受到青睞，作為“綠色包裝”正在逐步替代塑料、金屬、玻璃等包裝材料。下游電子通訊、家電、食品、醫藥、日化、紡織、煙酒等行業的快速發展，使得紙包裝行業市場規模迅速擴大，行業發展前景非常值得期待。（五）技術進步對行業的影響。當前造紙行業處于產業升級與整合，節能減排淘與汰落后產能不斷深化，企業向上游原材料市場發展林紙一體化的周期中，將利于行業龍頭優勢企業利用自身資金、技術、規模等優勢不斷擴大規模，降低成本，提高市場占有率，提升盈利能力。我們仍對版塊給予“看好”的投資評級。應重點把握溶解漿行情下，擁有相關造漿能力的公司，及快速擴張的包裝行業龍頭公司。三、公司分析——青山紙業公司分析主要是通過對公司基本素質和財務報告的分析，找出那些內在價值低于其現行價格且財務狀況、經營成果俱優的公司，作為投資的目標。公司分析是基礎分析的核心。對公司的分析可以分為運行分析和財務分析兩大部分。2010年度青山紙業造紙行業的收入162205.72萬元，營業利潤6701.9萬元，毛利率4.13%，占主營業務收入比例79.5%。（一）運行分析1企業性質青山紙業是股份有限公司，定向公開募股。2經營管理水平管理水平的高低也是確定公司競爭優勢的一項重要因素。截止2010年12月31日青山公司總股本10.62億股，實際流通A股9.67億股，總資產32.53億元，凈利潤增長率128.39%。可見青山公司的經營效率很高，劉天金和吳斌及徐宗明的人事管理效率和企業文化也是不言而喻的。3產品和市場分析——市場開拓能力和市場占有率公司的市場占有率是利潤之源。效益好并能長期存在的公司，其市場占有率必須是長期穩定并呈增長趨勢的。主營業務紙漿、紙和紙制品生產銷售；木材及產品的經營銷售；工業生產資料,百貨,日用雜貨,建筑材料。經營本企業自產產品及相關技術的出口業務；經營本企業生產、科研所需的原輔材料、機械設備等。（二）公司財務狀況分析青山公司的資產與負債財務指標(單位)2011-3-312010-12-312009-12-312008-12-31資產總額(萬元)326275.55325342.56290787.46272453.65負債總額(萬元)139736.64140274.59100658.7684143.75流動負債(萬元)104018.1792196.8165074.1552072.64長期負債(萬元)貨幣資金(萬元)22548.428240.124198.0618719.89應收帳款(萬元)20528.7312992.5623073.9326064.25其他應收款(萬元)1851.131899.44876.811377.24壞帳準備(萬元)股東權益(萬元)177353.92174446.19189591.59178660.72資產負債率(%)42.8243.1134.0230.8836股東權益比率(%)54.3553.6162.6765.5747流動比率1.19641.41371.78972.2157速動比率0.67120.90871.15221.261償債能力分析。青山公司2011-3-31資產負債率42.82%，流動比率1.1964，速動比率0.6712獲利能力分析。公司獲得能力是指公司賺取利潤的能力。它不僅關系到公司所有者的利益，也是公司償還債務的一個重要資金來源。評價公司獲得能力的指標主要有：總資產報酬率、資本金報酬率、銷售利潤率、成本費用利潤率等。青山公司的經營與發展能力財務指標(單位)2011-3-312010-12-312009-12-312008-12-31存貨周轉率(%)0.784.12.83.21應收賬款周轉率(%)2.6810.255.66.49總資產周轉率(%)0.140.650.510.57主營業務收入增長率(%)-4.1637.68-12.2916.94營業利潤增長率(%)-17.06134.8-1612.3-78.35稅后利潤增長率(%)-31.45128.39-34