債務結構與股份回購決策的關系研究文獻綜述（一）股份回購在成熟的資本市場上，股份回購是一種非常常見的現象。自股份回購誕生以來，學者們紛紛對此進行了透徹且詳盡的研究。這些研究主要分為兩大類，一是對股份回購的動因研究，二是對股份回購完成后的市場反應進行探究。為了解釋股份回購的動因，國內外學者主要提出了六種假說。這六種假說分別從不同的角度解釋了企業進行股份回購的動因。一是稅收節約假說，該假說認為股份回購可以使股東以較低的資本利得稅代替個人所得稅，實現稅收的節約。李軍（2012）認為，企業可以通過舉債回購的方式調節企業的債務結構，以獲得抵稅效應。二是財務杠桿假說，該假說認為企業的財務杠桿水平高低會影響企業是否進行股份回購。Bewell和Shoven（1988）、Opler和Titman（1998）、Dittmar（2000）通過實證研究說明企業會采用舉債回購股份的方式改變財務杠桿比率，減少稅負，使財務杠桿往最優靠攏。Daryl（2004）也證明，進行股份回購的企業通常具有較低的財務杠桿。三是信號傳遞假說。信號傳遞假說認為，投資者與公司管理者天然存在著嚴重的信息不對稱信息不對稱理論是指在市場經濟活動中，各類人員對有關信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。現象，公司回購股票意為公司管理者對公司的未來發展前景持樂觀態度，認為公司的未來盈余優于市場預期，當前的股票價格低于它的價值，因此通過回購股票向大眾傳遞信號。Rose（1977）認為，公司通過股份回購向外傳遞出管理者有信心未來能經營好公司給股東創造更多財富。四是反并購假說。若企業有被并購的風險，管理層會進行股份回購提升股價，防止企業被并購。五是自由現金流量假說。自由現金流假說是由Jensen（1986）提出的，指公司在滿足政策投資后，若仍然有冗余的資金，可以用來回購股份，以減少管理者可以自由支配的現金流，進而降低公司管理層浪費公司資源選擇次優決策的可能性，即降低代理成本股東無法監督經理人到底是否將資金用于有益的投資，還是用于能夠給他本人帶來個人福利的活動，用于解決這些代理問題而發生的成本就叫代理成本。。黃虹等（2020）證明，股份回購可以利用企業的閑置資金，減少公司低效投資的可能性，降低代理成本。Stephens和Weisbach（1998）表明公司自有現金流量越多，進行股票回購的概率就越大。六是股利替代假說。股利替代假說認為，信息不對稱理論是指在市場經濟活動中，各類人員對有關信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。股東無法監督經理人到底是否將資金用于有益的投資，還是用于能夠給他本人帶來個人福利的活動，用于解決這些代理問題而發生的成本就叫代理成本。國外學者普遍認為，股票回購具有明顯的市場效應。JeffryM.Netter和MarkL.Mitchell（1987）驗證了信號傳遞理論，通過研究肯定公司發布回購公告意味著向外界傳遞股票價格被低估的信號，市場對此會給予積極回饋。Jacbo（2010）從自由現金流量假說出發，發現運用自由現金流進行公開市場回購后，市場會做出正向的反應，如股價上揚。國內學者亦對國內上市公司股票回購后的市場反應進行研究，得出與國外學者一致的結果，即股票回購會帶來正向市場效應。在早期階段，吳渫泠和王帥（2007）區分檢驗國有股和流通股回購后的市場反應，發現都是積極的。李棟一（2007）、張忠華（2010）發現上市公司利用回購公告向市場傳遞積極的信息，使股價上揚，擺脫先前的頹勢。近年，陳娟（2016）、王倩（2018）界定事件窗，通過研究證實股票回購會帶來正向超額收益，即短期市場反應是積極的。學術界中還有諸多理論也側面支持了上市公司股票回購具有正向市場效應。（二）股份回購與債務結構股份回購涉及到企業股本的變動，會影響企業的財務指標。Kracher（1997）發現，在實施股份回購后，企業的銷售額發生了顯著的下降。Alex-ander（2013）以美國股份回購的公司為樣本，發現當公司股份回購的規模較大時，會提升其資金流動性。石濤（2011）對比股份回購前后的資產負債率、速動比率、流動比率，發現在回購完成后，企業的經營能力和償債能力都有所下降。除了常見的財務指標變動分析，也有少數學者從股份回購與財務杠桿、債務融資成本等方面分析股份回購的動因。權家紅（2019）通過分析案例公司進行股份回購的動因和財務效應，發現財務杠桿是股份回購的動因之一，且回購后企業的償債能力會下降。趙晴、蘭俊濤等（2020）通過分析股份回購與委托代理成本的關系，認為股份回購會降低信息不對稱程度，降低債務風險，進而降低企業債務融資成本。盡管已有理論研究和實證結果表明債務結構與股份回購之間具有明顯的相關關系，但也有部分學者的理論與研究認為債務結構與股份回購不具備明顯的相關關系。財富轉移假說認為，股份回購只是股東與企業之間的財富轉移，并不能產生新的價值，與債務結構無關。李曜和趙凌（2013）認為企業進行股份回購只是對財務數據的大小進行了變動，財務表現并未得到本質的改善。（三）文獻述評通過對現有文獻的梳理，可以看出目前研究中關于債務與股份回購的相關關系的研究較為零散，涉及的研究范圍與結論也比較分散，關于集中研究債務與股份回購關系的文獻較少，且大部分都暗含“債務同質”的假定，缺乏對債務結構維度的細究。因此，本文從股份回購的主流動因出發，深入分析不同的債務結構對企業做出股份回購決策的影響，后依據債務水平維度提出一個主要假設，并通過Probit模型進行實證驗證，以期能夠發現債務結構與股份回購之間的內在聯系，并為今后上市公司制定股份回購方案、資本市場整體監管提供一定的參考。參考文獻[1]陳耿,周軍.企業債務融資結構研究——一個基于代理成本的理論分析財經研究[J],2004,(02):58-65.[2]遲國泰,張亞京,石寶峰.基于Probit回歸的小企業債信評級模型及實證管理科學學報[J],2016,19(06):136-156.[3]何威風,劉怡君,吳玉宇.大股東股權質押和企業風險承擔研究中國軟科學[J],2018,(05):110-122.[4]何瑛,胡月.公司治理、管理層權力與股份回購經濟與管理研究[J],2016,37(10):108-117.[5]何瑛,李嬌,王增民.中國上市公司宣告和實施股份回購的影響因素研究管理評論[J],2016,28(04):12-20.[6]李夢雅,嚴太華,郝晨.債務結構、產權性質與公司成長性重慶大學學報(社會科學版)[J],2018,24(05):80-94.[7]李銀香,駱翔.上市公司股份回購、現金持有水平與企業價值財會通訊[J],2019,(19):19-22.[8]牟丹軻.應用財務杠桿原理優化企業資本結構會計之友[J],2011,(28):28-29.[9]潘越.自由現金流與過度投資——基于債務結構的門限效應研究市場周刊[J],2020,(05):86-88.[10]任力,項露菁.公司治理結構對現金股利分配的影響經濟學家[J],2015,(05):43-51.[11]王清剛,徐欣宇.上市公司股份回購的動機及市場反應研究會計之友[J],2014,(12):43-49.[12]王艷梅.產權性質、債務結構與現金股利政策[D].中南財經政法大學,2019.[13]王玉春.財務管理[M].6.南京大學出版社:364.[14]王媛媛,朱正萱.股權結構、成長能力與公司績效——基于權變理論視角的經驗證據財會通訊[J],2015,(30):23-27.[15]王子一,尹世芬.績效評價體系對企業財務行為影響的實證分析[J].財會月刊,2016(27):20-25.[16]溫麗萍.上市公司股票回購的動因分析及改進建議——以2005～2015年上交所上市公司為例[J].財會月刊,2017(14):90-94.[17]吳娓.股份回購、市場效率與股東財富財會月刊[J],2009,(30):45-47.[18]吳曉求.中國資本市場制度變革研究[M].1.中國人民大學出版社:346.[19]吳曉求,趙錫軍,瞿強.現代金融[M].1.中國人民大學出版社:316.[20]修宗峰,段晴晴.內部控制缺陷、產權性質與債務期限結構會計之友[J],2018,(23):27-33.[21]楊青.國內外股份回購效果分析[J].中國軟科學增刊，2011，（10）.[22]楊玉龍,王曼前,許宇鵬.去杠桿、銀企關系與企業債務結構財經研究[J],2020,46(09):138-152.[23]趙晴,蘭俊濤.股份回購影響了公司債務融資成本嗎？金融發展研究[J],2020,(11):38-47.[24]趙晴,王少劼,袁天榮.股份回購影響了企業投資效率嗎？——基于A股上市公司的經驗證據現代財經(天津財經大學學報)[J],2020,40(05):3-19.[25]Financialleverageandfirmefficiency:themediatingroleofcashholding.AppliedEconomics[J],2021,53(18).[26]ChiD-J,LuH-T,TsaiZ-R.Doesstockrepurchasedeclarationaffectstockprice?Differencesbetweentheelectricsindustryandotherindustries.ExpertSystemsWithApplications[J],2009,37(1).[27]Comment,R.andJarell,G.A."TherelativesignalingpowerofDutchauctionandfixed-priceselftenderoffersandopenmarketsharerepurchases",TheJournalofFinance,1991,1271.[28]Dann,LY,"Commonstockrepurchase:ananlysisofreturnsoftobondholdersandstockhol