Chap2資本預算

CapitalBudgeting引言兩個根本概念一、資本預算1、什么是資本預算？資本預算CapitalBudgeting長期投資決策Long-termInvestmentdecision規劃企業用于固定資產的資本支出，又稱資本支出預算。資本預算是企業選擇長期資本資產投資的過程。特點：資金量大、周期長、風險大、時效性強2、為什么要做資本預算？由于它直接關乎工程的成敗，影響到企業的生死存亡。艱苦的資本性投資是企業戰略的一部分，并能夠影響甚至改動企業的戰略方向，具有深遠的影響；會占用企業很多資源〔資金、管理力量等等〕；投資決策一旦確定，很難中途退出；投資工程一旦失敗，企業損失繁重，管理層深陷泥潭。在美國，工程投資失敗率為35％；在中國，工程投資失敗率為85％；呵斥上述差別的主要緣由是：大多數中國企業的決策者喜歡憑覺得，而美國企業投資時通常要做資本預算。大多數國內企業的資本預算程度很低，或干脆不懂預算！3、資本預算的決策與執行系統提出投資方案戰略價值估計現金流量決策準那么評價回絕控制與績效評價檢討與回饋改善有放棄無資本預算的執行接受二、投資工程〔Project〕建立起點投產日終結點建立期試產期達產期運營期計算期1、工程計算期的構成2、工程的特點具有很大的前期本錢;特定時間段中產生現金流量;當工程終了時，由工程資產產生的期末殘值SalvageValue。工程殘值：在工程壽命期末，投資于此工程的資產的估計清算價值。3、狹義與廣義的投資工程狹義的投資工程：3、狹義與廣義的投資工程廣義的工程：一切關于利用企業有限資源的決策進入新的行業領域〔如迪斯尼公司進入房地產業〕和新的市場〔如迪斯尼的電視節目擴展到拉丁美洲〕的主要戰略決策收買其他公司〔如騰中重工收買悍馬——中國民企海外收買第一案〕對現有行業及市場的新投資決策〔如迪斯尼決議制造一部新的兒童動畫片的決策〕能夠會改動現有風險投資和工程運作方式的決策關于如何更好地提供一種效力的決策4、投資工程的分類獨立工程假設一個工程的現金流量與另外一個工程的能否被接受沒有關聯.互斥工程假設一個工程的現金流量遭到另外一個被接受工程的反向影響.第一節現金流量的估算一、現金流量的根本概念1、現金流量名稱符號含義現金流量CashFlow

CFt在考察對象一定時期各時點上實際發生的資金流出或資金流入。現金流出CashFlowOut

CFOt流出系統的資金現金流入CashFlowIn

CFIt流入系統的資金凈現金流量NetCashFlow

NCFt現金流入－現金流出2、現金流量圖〔時間軸〕現金流量圖：一種反映經濟系統資金運動形狀的圖式，即把經濟系統的現金流量繪入一時間坐標圖中，表示出各現金流入、流出與相應時間的對應關系。$100$100012345$100$100$130現金流量的三要素現金流量的大小(資金數額)方向(資金流入或流出)作用點(資金的發生時點)3、現金流量表(statementofcashflows，SCF)在工程投資決策中運用的現金流量表，是用于全面反映某投資工程在其未來工程計算期內每年的現金流入量和現金流出量的詳細構成內容，以及凈現金流量程度的分析報表。類型工程投資現金流量表工程資本金現金流量表投資各方現金流量表等4、現金流量估算的假設全投資假設建立期投入全部投資假設無論投資是一次投入還是分次投入，除特殊闡明外，一切投資均在建立期內投入時點目的假設無論現金流量詳細內容涉及的是時點目的還是時期目的，均假設按照年初或年末的時點處置。財務可行性分析假設運營期與折舊年限一致假設確定性假設5、現金流量的類型現金流量的估算原那么現金流量的估算實例獨立工程的現金流量估算替代工程的現金流量估算問題1他以為評價該工程優劣，其根底應是會計利潤，還是現金流量？或者兩者均可？會計利潤與現金流量的差別？現金流量－收付實現制；會計利潤－權責發生制只需銷售行為確定，無論現金能否收到，就要計入當期銷售收入。購置固定資產時支出大量現金，但不計入本錢；固定資產價值以折舊方式進入當期本錢，企業并不付出現金；企業因工程投資而墊支的流動資產，在計算當期利潤時無需加以思索現金流量更能思索貨幣的時間價值。投資分析決策的根底是現金流量，而非會計利潤。現金流量估算原那么之一增量現金流量=選擇該工程的現金流量－否決該工程時的現金流量現金流量估算原那么之一：現金流量應是增量現金流量！(Incrementalcashflow)二、獨立工程的現金流量估算某生物制品公司投入了200萬元開發出一種新的保健品。公司銷售部門聘請專家進展市場調查，以便了解市場對該產品的需求，專家咨詢費5萬元已支出。經調查預測，假設產品價錢定在每盒20元，年銷售量可達16萬盒，因此年銷售額可達320萬元。據工程部報告，該工程需增添一座新廠房，公司將花96萬元購買這樣的一座廠房。另花64萬元購買工程所需的機器、設置〔包括運輸、安裝費〕。所需資金共160萬元，其中60萬元向銀行貸款，利率為10%。此外，公司將添加在流動資產上的投資，減去流動負債的上升額，流動資產凈增48萬元。以上這些支出均發生在第一年(t=0)。工程將在第二年(t=1)開場投產，估計經濟年限為5年，廠房和設備從第二年開場采用直線折舊法進展折舊，工程終結時設備將全部折舊終了，無殘值收入，公司估計廠房可以按30萬元的價錢出賣。在工程投產的5年中，每年固定本錢〔除折舊外〕為40萬元，每年的可變本錢為192萬元，企業的所得稅稅率為30%。且假定一切收入和支出均發生在各年年底。從工程投資的角度看，原始投資〔又稱初始投資〕等于企業為使該工程完全到達設計消費才干、開展正常運營而投入的全部現實資金。建立起點終結點運營期建立期計算期投產日1、初始現金流量的估算固定資產投資：如廠房、設備等固定資產投資的建造、購置本錢以及運輸和安裝本錢。流動資產投資：包括在原資料、產廢品、流動資產上的投資。其他投資費用：與投資工程有關的人員培訓費、注冊費或固定資產更新時原有固定資產變價收入。沉沒本錢(SUNKCOST)某生物制品公司投入了200萬元開發出一種新的保健品〔R&D)。公司銷售部門聘請專家進展市場調查，以便了解市場對該產品的需求，專家咨詢費5萬元已支出〔市場調查費、專家咨詢費〕。沉沒本錢能否計入工程現金流量中？沉沒本錢是指任何曾經發生的，并且當工程不被采用時無法收回的費用。沉沒本錢不是增量本錢，不應該被以為是投資分析的一部分。問題假設該工程需利用公司已有的一塊地皮來建廠房，目前該地皮的市場價錢是50萬元。時機本錢(Opportunitycosts)能否計入工程初始投資？時機本錢是由于采取最優方案而放棄的其他次優方案的獲利時機。選擇投資和放棄投資之間的收益差是能夠獲取收益的本錢。問題時機本錢是增量本錢，

是與決策相關的本錢。2、營業現金流量的估算①現金流入:營業現金收入建立起點終結點運營期建立期試產期達產期計算期投產日②現金流出:與工程有關的現金支出折舊是現金流入還是現金流出？折舊：固定資本在運用過程中因損耗逐漸轉移到新產品中去的那部分價值的一種補償方式。折舊的影響：折舊本身并不是真正的現金流，但它的數量大小會直接影響到企業的應納稅所得額和企業的所得稅支出，從而影響到現金流入量的大小。2、營業現金流量的估算②現金流出:與工程有關的現金支出稅收是現金流入還是現金流出？建立起點終結點運營期建立期試產期達產期計算期投產日現金流量估算原那么之二：現金流量應是稅后現金流量！稅收是現金流出。問題現金流量中能否包括利息與股息？答案：否！投資分析決策中不思索利息！防止雙重計算作為貼現率的資本本錢(WACC)曾經將長期負債本錢與權益本錢思索在內了！全投資假設：即假定在確定投資工程的現金流量時，只思索全部投資的運動情況，而不詳細區分自在資金和借入資金等詳細方式的現金流量。“即使實踐存在借入資金也將其作為自在資金對待〞由于我們在投資分析決策時是把股權人和債務人看成一個利益共同體！2、營業現金流量的估算建立起點終結點運營期建立期試產期達產期計算期投產日付現本錢:企業在運營期以現金支付的本錢費用。非付現本錢：企業在運營期不以現金支付的本錢費用。普通包括固定資產的折舊、無形資產的攤銷額、興辦費的攤銷額問題假設新產品的問世能夠影響公司如今消費的另一種藥品，估計可使其銷售額下降8萬元，此影響需求納入現金流量中嗎？外部性:Externality問題假設新產品的問世能夠影響公司如今消費的另一種藥品，估計可使其銷售額下降8萬元，此影響需求納入現金流量中嗎？答案：是！Externality正外部效果：現金流入負外部效果：現金流出3、終結現金流量的估算①固定資產的稅后殘值收入或變價收入賬面價值>市場價值減免稅收=(賬面價值－市場價值〕*所得稅稅率賬面價值<市場價值交納所得稅=〔市場價值－市場價值〕*所得稅稅率建立起點終結點運營期建立期試產期達產期計算期投產日②回收的流動資產投資二、替代工程現金流量的估算某公司正購買一條新消費線來替代舊消費線，以便降低本錢，提高產質量量。新舊消費線的收與本錢對比方下：舊生產線新生產線銷售收入(元)154000150000營業成本(元)108000105000稅前利潤(元)37004500舊消費線是7年前購買，購買本錢〔包括運輸、安裝費〕為2.4萬元，該消費線還可繼續運用5年，估計5年后殘值收入為0，公司采用直線折舊法，每年折舊費2000元。目前，它賬面價值為1萬元。新消費線價錢〔包括運輸、安裝〕為3萬元，運用壽命5年，估計5年后殘值收入為0，運用年數總和法進展折舊。消費廠商愿以6500元價錢收買舊消費線。新消費線需增1000元流動資產投資;公司邊沿稅率為30%。小結：現金流量估算的原那么稅后現金流量折舊的影響：折舊本身并不是真正的現金流，但它的數量大小會直接影響到企業的應納稅所得額和企業的