第一篇財務管理根底第一章財務管理概述第二章財務報表分析第三章證券價值評價第四章風險與收益第一章財務管理概述第一節財務與財務經理第二節財務管理目的第三節金融市場學習目的★了解財務管理的內容、財務經理的職責★熟習公司制下股東與運營者、股東與債務人、公司與社會三種委托代理關系★掌握金融資產的特點與價值決議要素★了解有效市場假說的根本含義及其對公司理財的影響。第一節財務與財務經理一、財務管理的內容二、財務經理的職責三、財務經理職責的變革一、財務管理的內容〔一〕財務管理的含義財務管理是研討公司資源的獲得與運用的一種管理活動。籌資活動投資活動〔二〕財務管理的根本內容◆長期投資管理〔資本預算〕◆長期籌資管理◆營運資本管理凈營運資本長期投資管理營運資本管理長期籌資管理流動資產流動負債固定資產無形資產其他資產長期負債股本留存收益投資活動籌資活動注：股利政策可看作是籌資活動的一個組成部分財務管理根本內容——資產負債表方式二、財務經理的職責企業組織構造〔簡化〕執行總裁財務經理〔CFO〕消費經理行銷經理本錢會計經理財務會計經理資料處置經理稅務經理信譽經理現金經理現金管理資本籌措……主計長司庫監管監管財務規劃財務政策……董事會財務經理的主要職責〔1〕籌資〔2〕投資〔3〕分析〔4〕再投資〔5〕分紅付息？實物資產投資為公司發明未來價值〔公司〕商品市場投資估價未來價值？金融資產投資為投資者發明價值〔投資者〕資本市場籌資估價資本增值財務主管〔CFO〕三、財務經理職責的變革國際會計師聯盟〔IFAC〕下屬的財務與管理睬計委員會〔FMAC〕于2002年1月發表的一份題為“2021年首席財務主管的義務〞〔TheRoleoftheChiefFinancialOfficerin2021〕的研討報告中對財務主管未來職責的展望，主要有以下8個方面：1.戰略規劃已成為CFO任務中的關鍵部分；2.在電子商務蓬勃開展、公司數字化生存的環境下，對信息進展流程化管理；3.以價值為根底的財務運營管理〔包括稅務、現金流量管理、業績評價和風險管理等方面〕是CFO任務的重心；4.CFO在構建公司治理構造中將更有所作為，構造簡單、堅守誠信將成為主流選擇；5.CFO的關注點將從財務監控與信息加工中解脫出來，成為溝通企業內外的信息橋梁；6.在高層運營班子里，CFO將與CEO結為同伴關系；7.在資本全球化的大趨勢下，在不同國度面對不同的投資者，為公司營造良好的投資者關系是CFO面臨的艱苦挑戰；8.假設可以出現一套全球一致的會計準那么和財務報告規范，將大大簡化企業的披露本錢。CFO將成為企業戰略的指點人第二節財務管理目的一、財務管理目的評價二、實務中的財務管理目的三、目的實施與代理問題一、財務管理目的評價★財務管理目的是一切財務活動的出發點和歸宿。★最具有代表性的財務管理目的有以下幾種觀念：利潤最大化股東財富最大化公司價值最大化〔一〕利潤最大化1.以利潤最大化作為財務管理目的的緣由：◎符合人類消費運營活動的目的，即最大限制地發明剩余產品；◎資本的運用權最終屬于獲利最多的企業；◎只需獲利，才干使整個社會財富實現最大化。2.以利潤最大化作為財務管理目的存在的缺陷●沒有思索貨幣的時間價值；●沒有反映發明的利潤與投入的資本之間的關系；●沒有思索風險要素；●能夠會導致公司的短期行為。〔二〕股東財富最大化1.股東財富確實定股東財富=股票數量×股票價錢當股票數量一定的前提下，股票價錢到達最高時，股東財富到達最大2.股東財富最大化作為財務管理目的的優點◎可以思索到獲得收益的時間要素和風險要素◎可以抑制企業在追求利潤上的短期行為◎可以充分表達企業一切者對資本保值與增值的要求3.以股東財富最大化作為財務管理目的的缺陷●只適用于上市公司，對非上市公司那么很難適用；●股票價錢的變動是受諸多要素影響的綜合結果，它的高低實踐上不能完全反映股東財富或價值的大小；●實踐任務中能夠會導致公司一切者與其他利益主體之間產生矛盾與沖突。〔三〕公司價值最大化1.公司價值確實定公司價值是指公司全部資產的市場價值，即公司資產未來預期現金流量的現值。公司價值=債券市場價值+股票市場價值2.公司價值最大化作為財務管理目的的優點◎思索了貨幣的時間價值和投資的風險價值；◎反映了對公司資產保值、增值的要求；◎有利于抑制公司的短期行為；◎有利于社會資源的合理配置，實現社會效益最大化。3.以公司價值最大化最為財務管理目的的缺陷●對非上市公司很難適用；●公司價值，特別是股票價值并非為公司所控制，其價錢動搖也并非與公司財務情況的實踐變動相一致，這對公司實踐運營業績的衡量也帶來了一定的問題。二、實務中的財務管理目的一個國際化的研討小組對美國、日本、法國、荷蘭和挪威5個國家的87家企業進展調查，其中主要的財務管理目的有：▼每股收益率的增長▼資本可獲得性▼銷售利潤率〔投資收益率〕▼股票價錢升值和股利5種財務管理目的排序排序法國日本荷蘭挪威美國12345樣本數每股收益增長資本可獲得性股價升值和股利銷售利潤率息稅前收益8每股收益增長銷售利潤率投資收益率資本可獲得性賬面價值20每股收益增長投資收益率資本可獲得性市盈率銷售利潤率13資本可獲得性投資收益率息稅前收益銷售利潤率股價升值26每股收益增長投資收益率股價升值和股利股票市場價值銷售利潤率20Y.賽迪(Y.Shetty)對北美一些大公司調查：目標類型公司數量百分比（%）*獲利能力增長率市場份額社會責任員工福利產品質量和服務研究與發展多元化經營效率財務穩定性資源保存管理發展跨國經營合并其他736754535149444241403229241415898266656260545150493935291718股東債務人管理者職工社區環境客戶供應商政府公司契約模型三、目的實施與代理問題公司代理關系方式社區供應商客戶政府……公司股東債權人經營者委托人委托人代理人代理人社會公司制下，委托代理關系主要表如今三個方面：▲股東與運營者▲股東與債務人▲公司與其他關系人(一〕股東與運營者股東目的：實現資本的保值、增值，最大限制地提高資本收益，添加股東價值。它表現為貨幣性收益目的經營者目的：最大限制地獲得高工資與高獎金；盡量改善辦公條件，追求個人聲譽和社會位置。它表現為貨幣性收益與非貨幣性收益目的。2.二者目的函數不一致的詳細表現：1.二者之間代理關系產生的首要緣由：資本一切權與運營權的分別委托人代理人鼓勵機制A途徑B途徑監視機制3.處理股東與運營者之間矛盾與沖突的方法3.處理股東與運營者之間矛盾與沖突的方法經過運營業績考評等監視方式解聘——經過一切者約束經者接納——經過市場約束運營者將運營者的報酬與其績效掛鉤，以使運營者自覺采取能滿足企業價值最大化的措施方法一建立監視機制方法二建立鼓勵機制根本方式◆股票期權◆年薪制〔二〕股東與債務人股東目的：借入資金擴展消費運營它強調借入資金的收益性債權人目的：貸出資金，希望可以到期收回本金并獲得一定的利息收入它強調貸款的平安性1.二者之間矛盾與沖突的根源：風險與收益的“不對等契約〞2.二者目的函數不一致的詳細表現：V>B,S=V-B,債務人索償權=BV≤B,S=0,債務人索償權≤B公司價值〔V〕B=$100債券價值〔B〕股票價值〔S〕B價值股權、債務、公司價值企業(debtor)銀行(creditor)t=-1$100,000←$100,000t=0$80,000破產(t=0):0$80,000討論：高風險投資◆投資(t=0):勝利$20,000$100,000失敗00◆不投資0$80,000$80,000$120,000(10%probability)$0(90%probability)3.股東損傷債務人利益的詳細表現☆股東不經債務人贊同，能夠要求運營者改動借入資金的原定用途，將其投資于風險更高的工程。☆股東能夠未征得債務人贊同，而要求運營者發行新債券或舉借新債，致使債務人舊債價值降低。

RJRNabisco公司30年期債券〔利率為8.5%,2021年到期〕1988年月10月20日RJRNabisco：杠桿收買宣布后債券的價錢日價錢〔美圓〕債務侵蝕股利支付下降股利支付上升股利支付變動對債券超額投資收益率的影響〔%〕1989年，Colt公司以出賣流動資產的現金用做股利支付〔股利約為股票價錢的50%)，其債券等級從投資極降為渣滓級資本轉移4.債務人為維護本人的利益通常采取的措施第一，降低債券投資的支付價錢或提高資本貸放的利率；第二，在債務契約中添加各種限制性條款進展監視。〔三〕公司與其他關系人■社會本錢是指公司運營過程中產生，不能追索或向公司收取費用以彌補的本錢■有關公司與社會相互關系的假設：普通當確定公司或股東財富最大化目的時，假設因此而產生的社會本錢像其他本錢工程一樣可以向公司追索和收取補償費，或者相對財富最大化所產生的價值，社會本錢很小。大多數情況下，這些假設并不合理。■實際學家以為，當公司知道存在宏大社會本錢時，財富最大目的應服從廣義的社會利益。百年粘合劑老店富勒公司〔H.B.Fuller):客戶第一，員工第二，股東第三，社區第四。這是我們的信條。聯想集團：為客戶：聯想將提供信息技術、工具和效力，使人們的生活和任務更加簡便、高效、豐富多彩為股東：報答股東長久利益為員工：發明開展空間，提升員工價值，提高生活質量為社會：效力社會文明提高金融市場財務目的信息隱藏信息延緩信息誤導信息公司價值股票價值+債券價值市場效率信息問題公司與金融市場EPS與DPS一周的變動情況研討闡明：星期五公布的有關收益與股利的信息比該周其他日期公布的信息包含更多的不利音訊第三節金融市場一、金融市場的作用二、金融市場的類型三、金融資產價值的根本特征四、市場預期與金融資產價錢五、有效市場假說一、金融市場的作用〔一〕金融市場的含義●它是金融資產進展買賣的一個有形和無形的場所；●它反映了金融資產的供應者和需求者之間所構成的供求關系；●它包含了金融資產買賣過程中所產生的運轉機制，其中最主要的是價錢〔包括利率、匯率及各種證券的價錢〕機制。〔二〕金融市場的作用1.資本的籌措與投放；2.分散風險；3.轉售市場；4.降低買賣本錢；5.確定金融資產價錢。二、金融市場的類型金融市場貨幣市場外匯市場商品期貨市場期權市場債券市場股票市場有價證券市場保值市場〔一〕金融市場的根本分類按照金融工具分類金融市場關系圖有介證券市場貨幣市場債券市場股票市場外匯市場期貨市場期權市場〔二〕金融市場其他分類1.按金融市場的組織方式不同拍賣市場〔買賣所市場〕柜臺市場〔證券公司市場或店頭市場〕2.按金融工具的期限不同3.按金融市場活動的目的不同長期金融市場(資本市場)短期金融市場(貨幣市場)有價證券市場保值市場4.按金融買賣的過程不同二級市場(流通市場或次級市場)初級市場(發行市場或一級市場)5.按金融市場所處的地理位置和范圍不同地方金融市場區域性金融市場全國性金融市場國際金融市場等三、金融資產價值的根本特征〔一〕金融資產的價值的根本特征金融資產是對未來現金流入量的索取權，其價值取決于它所能帶來的現金流量。時間性不確定性三、金融資產價值的根本特征金融資產本質是對未來現金流入量的索取權，其價值取決于它所帶來的現金流入量+時間價值〔時間性〕風險價值〔不確定性〕金融市場利率金融資產價值確定★金融市場利率構成名義利率真實利率預期通貨膨脹率違約風險溢價流動性風險溢價到期風險溢價純利率——貨幣的時間價值風險溢價★純利率無通貨膨脹、無風險時的平衡利率。以扣除通貨膨脹后的國債利率表示★通貨膨脹率為了彌補通貨膨脹呵斥的購買力損失而做出的通貨膨脹補償率。說明注意通貨膨脹率是指預期未來通貨膨脹率而非過去已發生的實踐通貨膨脹率★違約風險溢價◆違約風險的大小與借款人信譽等級的高低成反比。◆借款人無法按時支付利息或歸還本金而給投資人帶來的風險。★流動性風險溢價◆金融資產的流動性越低，為吸引投資者所需求的收益率就越高。◆某項資產迅速轉化為現金的能夠性。◆衡量規范：資產出賣時可實現的價錢和變現時所需求的時間長短。★到期風險溢價◆利率變動引起債券價錢變動給投資者帶來的風險。四、市場預期與金融資產價錢●某項資產在有效金融市場上的價錢可以表達為：w1-wPP1P2投資者之間的分歧〔P1-P2〕越小，該項資產的價錢就越容易構成。而投資者所獲得的信息越完好，越準確，對未來發生不確定事件的能夠性的判別就越趨于一致，投資者之間的分歧也就越小五、有效市場假說一個簡單的定義就是：在一個有效金融市場上，以當時的市場價錢簡單地買入或者賣出一項金融資產，并不可以使投資人實現任何套利的利潤〔noriskfreearbitrage〕。支撐“有效市場實際〞的根本邏輯是：在金融市場上，任何一項資產的相關信息，可以有效、及時和普遍地傳送給每一個投資者，協助投資者迅速建立或修正該項資產的預期，并由投資者相應的買賣行為使這些信息最終反映到該金融資產的當前價錢上去。〔一〕有效市場