私募股權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資教材

第一節(jié)私募股權(quán)概述一、私募股權(quán)的定義

起源于1976BlackStoneGroup）、K.K.R.，凱雷(CarlyleGroup)，德州太平洋(TPGCapital)、貝恩資本(BainCapital)

廣義的私募股權(quán)投資涵蓋首次公開發(fā)行前各階段的投資，即對(duì)種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期等各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的股權(quán)投資。狹義的私募股權(quán)投資戲稱為產(chǎn)業(yè)投資。

二、私募股權(quán)投資的定義1、主要通過私募方式進(jìn)行資金籌集2、以基金方式作為載體3、權(quán)益投資，較少涉及債權(quán)投資4、中長(zhǎng)期投資5、多樣化的退出渠道：IPO、售出、兼并收購(gòu)、管理層回購(gòu)6、委派專家介入被投資公司的日常管理過程

組建、主導(dǎo)企業(yè)的董事會(huì)，策劃追加投資，制定企業(yè)發(fā)展策略的營(yíng)銷計(jì)劃、監(jiān)控財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)狀況，物色挑選管理層，處理企業(yè)的危機(jī)事件

三、私募股權(quán)在投資中的作用1、從融資功能的角度來看2、從轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)的角度來看。

設(shè)計(jì)復(fù)雜的契約條款以降低風(fēng)險(xiǎn)，并通過“基金的基金”、投資組合等工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。3、從價(jià)格發(fā)現(xiàn)的角度來看4、從提供產(chǎn)權(quán)流動(dòng)性以降低金融交易成本有角度來看5、從投資效果的角度來看一、PE的資金來源及籌集方式二、PE的組織方式三、投資機(jī)制四、退出機(jī)制第二節(jié)私募股權(quán)的運(yùn)作一、PE的資金來源及籌集方式公司養(yǎng)老金和公共養(yǎng)老金，40%-50%捐贈(zèng)基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、高資本凈值的個(gè)人或家族美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)的養(yǎng)老金在私募股權(quán)資本市場(chǎng)的投資增長(zhǎng)速度很快。資金承諾方式。二、PE的組織方式1、公司制。投資公司、投資顧問公司等特點(diǎn)：業(yè)務(wù)范圍包括有價(jià)證券投資；股東數(shù)目不多，但出資額較大；管理人收取管理費(fèi)與效益掛鉤的激勵(lì)費(fèi)；注冊(cè)資本可根據(jù)結(jié)果變更。有限責(zé)任公司注冊(cè)資本3萬元，50人以下；股份500萬，發(fā)起人工湖-200人。

2、契約制3、有限合伙制

如投資者出資450萬，管理者出資50萬，組建有限合伙基金。

純保底、純分成、保底分成。

純保底：委托方收益8%-10%

保底分成：保底收益6%-8%，超出部分三七開或是四六開

純分成：五五分開三、投資機(jī)制1、PE的業(yè)務(wù)流程2、PE投資的對(duì)象標(biāo)準(zhǔn)

1、PE的業(yè)務(wù)流程

第一階段，尋找有戰(zhàn)略投資者資源背景的投資咨詢公司作為融資顧問，由其準(zhǔn)備招股說明書（商業(yè)計(jì)劃書、公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、募集資金用途）第二階段，與潛在投資人見面。投資方做盡職調(diào)查，并磋商商業(yè)條款和投資條款。盡職調(diào)查要查全方位的管理，長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略，巨大的潛在市場(chǎng)和高成長(zhǎng)性。第三階段，

由融資顧問主持并會(huì)同律師、會(huì)計(jì)師等級(jí)的配合，進(jìn)入投資協(xié)議起草、商議和定稿程序。第四階段，投資方匯款，被投資方增發(fā)股票。2、PE投資的對(duì)象標(biāo)準(zhǔn)投資行業(yè)：偏好為傳統(tǒng)制造業(yè)、商業(yè)服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和其它高成長(zhǎng)性行業(yè)。基本標(biāo)準(zhǔn)：市場(chǎng)占有率高、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿Υ蟆⒀b備水平和管理素質(zhì)高。EBITTDA為500萬元至1500萬美元，不低于300萬美元，同時(shí)考慮內(nèi)部收益率IRR和折現(xiàn)現(xiàn)金流DCF最關(guān)注的因素。年回報(bào)率20%，5年內(nèi)退出。

四、退出機(jī)制1、首次公開上市IPO好處：價(jià)值最大，收益最高；戰(zhàn)略投資者退出后，企業(yè)家重新獲得控制權(quán)，激勵(lì)最優(yōu)。弊端：受股市趨勢(shì)和外部宏觀環(huán)境影響。

2、產(chǎn)權(quán)出售財(cái)務(wù)性出售、管理層收購(gòu)、并購(gòu)3、資產(chǎn)清算

一、國(guó)外PE的發(fā)展情況二、新興市場(chǎng)發(fā)展情況三、國(guó)外私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)的情況四、國(guó)內(nèi)PE業(yè)務(wù)的發(fā)展情況五、未來的發(fā)展趨勢(shì)第三節(jié)私募股權(quán)的發(fā)展歷程一、國(guó)外PE的發(fā)展情況2007年2萬多億規(guī)模二、新興市場(chǎng)發(fā)展情況

機(jī)構(gòu)名稱創(chuàng)建時(shí)間投資方向黑石集團(tuán)1985私募股權(quán)、房地產(chǎn)基金、服務(wù)另類資產(chǎn)管理和金融咨詢凱雷1987公司并購(gòu)、房地產(chǎn)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資和杠桿融資KKR公司1976以收購(gòu)、重整企業(yè)為主，擅長(zhǎng)管理層收購(gòu)貝恩資本1984股權(quán)投資、風(fēng)投、對(duì)沖基金和杠桿資產(chǎn)管理，擅長(zhǎng)科技業(yè)務(wù)投資德州太平洋集團(tuán)1992公司轉(zhuǎn)型、管理層收購(gòu)和資本重組提供資金支持

三、國(guó)外私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)的情況美林證券的全球現(xiàn)金股權(quán)交易、全球股權(quán)相關(guān)產(chǎn)品、全球股權(quán)融資服務(wù)、全球私募股權(quán)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理和其它股權(quán)市場(chǎng)。

高盛的直接投資業(yè)務(wù)

摩根仕丹利的資產(chǎn)管理主要是房地產(chǎn)投資、私募股權(quán)投資和基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)。直接投資部在平安保險(xiǎn)、蒙牛乳業(yè)等擁有投資。

美國(guó)銀行的股權(quán)投資包括直接投資、公司投資和戰(zhàn)略投資。

花旗另類投資部包括私募證券、對(duì)沖基金、房地產(chǎn)、結(jié)構(gòu)式產(chǎn)品和管理期貨。2008購(gòu)得美林證券后，世界最大的另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一。

渣打銀行

四、國(guó)內(nèi)PE業(yè)務(wù)的發(fā)展情況

1999，國(guó)際金融公司入股上海銀行2002，摩根仕丹利、香港鼎輝、英國(guó)英聯(lián)入投資蒙牛2004，美國(guó)新橋資收購(gòu)深圳發(fā)展銀行17%的控股權(quán)2005，美國(guó)華平投資集團(tuán)收購(gòu)哈約集團(tuán)55%的股權(quán)五、未來的發(fā)展趨勢(shì)

契約型私人股權(quán)投資

國(guó)家發(fā)改委特批的公司型產(chǎn)業(yè)基金

有限合伙公司

創(chuàng)業(yè)投資公司顧問公司一、風(fēng)險(xiǎn)投資的概念二、風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特征三、風(fēng)險(xiǎn)投資的功能第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資概述

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的概念風(fēng)險(xiǎn)投資是指于極具發(fā)展?jié)摿Φ娘L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并為之提供專業(yè)化經(jīng)營(yíng)服務(wù)的一種權(quán)益性資本，本質(zhì)上是以資本支持和經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)培育和輔導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)業(yè)與發(fā)展。

個(gè)人分散性的風(fēng)險(xiǎn)投資：天使投資，19世紀(jì)末

非專業(yè)管理的機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資，20世紀(jì)前葉

專業(yè)和機(jī)構(gòu)化管理的風(fēng)險(xiǎn)投資

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特征私募權(quán)益投資

主要投資于非上市的中小企業(yè)，主要是高新技術(shù)企業(yè)

流動(dòng)性較小的中長(zhǎng)期投資

高度專業(yè)化和程序化的組合投資。通常投資于10個(gè)以上的項(xiàng)目群。

參與管理型的專業(yè)投資

追求高額回報(bào)的財(cái)務(wù)性投資

風(fēng)險(xiǎn)投資一般金融投資投資對(duì)象新興的迅速發(fā)展的具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)，中小企業(yè)為主成熟的傳統(tǒng)企業(yè)，大中企業(yè)為主投資方式股權(quán)式投資，關(guān)注企業(yè)發(fā)展前景貸款，關(guān)心安全性投資審查重點(diǎn)考察技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)前景以財(cái)務(wù)分析和物質(zhì)保證為重點(diǎn)投資管理參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和決策，合作開發(fā)一般不介入企業(yè)決策系統(tǒng)投資回報(bào)若企業(yè)獲得巨大發(fā)展，可轉(zhuǎn)讓股權(quán)一般按貸款合同收回本息投資風(fēng)險(xiǎn)投資的大部分企業(yè)可能失敗，只要一個(gè)成功，收益足以彌補(bǔ)全部損失風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小人員素質(zhì)懂技術(shù)、管理、金融和市場(chǎng)，能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和控制懂財(cái)務(wù)管理即可市場(chǎng)重點(diǎn)未來潛大市場(chǎng)，難以預(yù)測(cè)現(xiàn)有成熟市場(chǎng)，易于預(yù)測(cè)

三、風(fēng)險(xiǎn)投資的功能資金放大

風(fēng)險(xiǎn)分散

企業(yè)孵化一、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作主體二、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作程序三、投資銀行設(shè)計(jì)為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的金融工具第五節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作主體

1、主要當(dāng)事人

投資者：資金供給者

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)：資金運(yùn)作者

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)：資金使用者2、中介機(jī)構(gòu)

投資銀行是資本市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)最重要的中介機(jī)構(gòu)

投資銀行是華爾街的心臟，也是華爾街之所以存在的最重要原因

投資銀行發(fā)展的支持：一是幫助風(fēng)險(xiǎn)成熟企業(yè)上市，二是為具備一定實(shí)力和條件下的企業(yè)進(jìn)行私募融資，三是直接投資

幫助成熟風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市

就風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票發(fā)行的種類、時(shí)間、條件等提出建議；承銷風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)行的股票

投資銀行通過風(fēng)險(xiǎn)投資部來參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)直接投資

大部分投資銀行偏向于處于成長(zhǎng)后期的新興公司提供風(fēng)險(xiǎn)資本，如二級(jí)資金、橋梁資金和借貸收購(gòu)資金

二級(jí)資金支持新產(chǎn)品已經(jīng)打開銷路、生產(chǎn)規(guī)模急需擴(kuò)大的企業(yè)，以添加設(shè)備、廠房和增購(gòu)原料。

橋梁資金支持IPO前的成熟階段的新興公司，該公司已經(jīng)初具規(guī)模和實(shí)力，產(chǎn)品和市場(chǎng)較為穩(wěn)定。

借貸收購(gòu)資金支持新興的經(jīng)理層收購(gòu)現(xiàn)成的企業(yè)生產(chǎn)線以擴(kuò)大規(guī)模。

私募的發(fā)行報(bào)酬在5%-6%，甚至8%-10%。還要求公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證，占私募總額的10%，使投行有權(quán)以私募發(fā)行價(jià)的120%購(gòu)買股票。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作程序

1、投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資不同階段的職能定位2、投資銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的典型作業(yè)流程

1、投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資不同階段的職能定位

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展階段擔(dān)當(dāng)融資顧問。私人權(quán)益市場(chǎng)存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和信息流轉(zhuǎn)慢的制度性缺陷。企業(yè)融資部幫助企業(yè)分析市場(chǎng)，選擇融資方式，幫助企業(yè)設(shè)計(jì)公司結(jié)構(gòu)。也可以獨(dú)立第三方的身份包裝企業(yè)，用最好的方法向投資人介紹。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成熟階段。擔(dān)保上市保薦人。保薦人的職責(zé)是協(xié)助上市申請(qǐng)人進(jìn)行上市申請(qǐng)，負(fù)責(zé)對(duì)申請(qǐng)人的有關(guān)文件作出仔細(xì)的審核和披露，并承擔(dān)責(zé)任。發(fā)售成功的市場(chǎng)條件必須是穩(wěn)定和強(qiáng)勁的，上市推薦人應(yīng)該選擇最佳的上市時(shí)機(jī)。

擔(dān)任上市輔導(dǎo)人。輔導(dǎo)的過程就是幫助企業(yè)按照上市規(guī)范達(dá)到上市條件下的過程。投資銀行選擇企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)：企業(yè)的成長(zhǎng)性和發(fā)展前景；企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力；管理層素質(zhì)；行業(yè)及產(chǎn)品，特別是科技含量；科技開發(fā)能力和自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

確定IPO價(jià)格及價(jià)格維護(hù)工作。形成并保持較高的上市開盤價(jià)和日后股價(jià)的穩(wěn)步上揚(yáng)，提高二級(jí)市場(chǎng)的交投量。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市之后

資產(chǎn)管理和財(cái)務(wù)顧問，資產(chǎn)重組與并購(gòu)

2、投資銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的典型作業(yè)流程

審閱風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的的商務(wù)計(jì)劃。計(jì)劃書反映創(chuàng)業(yè)者和經(jīng)理層的素質(zhì)，判斷他們是否具有強(qiáng)烈的敬業(yè)精神，是否具備產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，以及財(cái)務(wù)和管理方面的才智。投行考察其市場(chǎng)規(guī)模，前景和業(yè)務(wù)特性，判斷風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否了解市場(chǎng)及其發(fā)展趨勢(shì)，是否有足夠的特性擊敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手脫穎而出。

實(shí)地調(diào)查。考察企業(yè)的設(shè)備和資產(chǎn)實(shí)力，更重要的是與經(jīng)理層、客戶、供應(yīng)商、開戶銀行、債權(quán)人、政府部門等會(huì)談。

評(píng)估成活率和收益率。從風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)、業(yè)務(wù)規(guī)劃、市場(chǎng)營(yíng)銷、后續(xù)資金股東、管理層的素質(zhì)等方面判斷。

談判風(fēng)險(xiǎn)投資合同。投資形式、投資回報(bào)、注資撤資的方式時(shí)間

注資和撤資。一般分批注入資金。再融資、管理層回購(gòu)、被并購(gòu)、IPO時(shí)，可以撤資。

推介上市。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資設(shè)計(jì)為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的金融工具

1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

優(yōu)先清償、收益性、被贖回性、可轉(zhuǎn)換性。

2、“棘輪”條件

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以低價(jià)發(fā)行新股時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資有權(quán)獲得一定量的股票。

3、再投資期權(quán)

追加投資

轉(zhuǎn)換貸款

可轉(zhuǎn)換債券

4、合資

與其它風(fēng)險(xiǎn)資本共同出資

引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者會(huì)對(duì)產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場(chǎng)的分享權(quán)、經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)其余股份的期權(quán)特別關(guān)注，從而可能控股該項(xiàng)企業(yè)。私募基金策略-全球宏觀全球宏觀對(duì)沖基金，指利用宏觀經(jīng)濟(jì)的基本原理來識(shí)別金融資產(chǎn)價(jià)格的失衡錯(cuò)配現(xiàn)象，在世界范圍內(nèi)，在外匯、股票、債券、期貨及期權(quán)上進(jìn)行杠桿性押注，以期獲得高額收益的基金。此類對(duì)沖基金投資的最佳時(shí)機(jī)往往是國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)的重大事件發(fā)生，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)動(dòng)蕩的時(shí)候，此時(shí)市場(chǎng)價(jià)格動(dòng)蕩起伏，宏觀對(duì)沖策略往往能夠獲得高額收益。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，會(huì)選擇股票進(jìn)行投資，在經(jīng)濟(jì)過熱階段投資大宗商品，在經(jīng)濟(jì)滯漲階段會(huì)持有現(xiàn)金，在經(jīng)濟(jì)衰退階段會(huì)投資債券。私募基金策略-全球宏觀優(yōu)秀的全球宏觀對(duì)沖基金所須具備三個(gè)方面的特征：一是對(duì)市場(chǎng)認(rèn)知偏差所引起的非理性波動(dòng)具有極強(qiáng)的洞察力。全球宏觀對(duì)沖基金利用了市場(chǎng)上各種心理，尤其是恐懼、貪婪和歇斯底里心理。他們尋找極端波動(dòng)的市場(chǎng)，并利用投資者的非理性引起的金融資產(chǎn)價(jià)格失衡進(jìn)行套利操作。二是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和重大經(jīng)濟(jì)政治事件具有深刻的洞察力。三是通過調(diào)研等渠道獲取大量信息。全球宏觀對(duì)沖基金獲得的數(shù)據(jù)信息是一手的甚至獨(dú)家的，并能運(yùn)用公眾投資者還沒有獲知的宏觀和微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行投資操