TheRoleofMonetaryPolicy

----MiltonFriedman貨幣政策的作用------米爾頓·弗里德曼王慧敏2012.11.07一、貨幣政策的歷史二、貨幣政策做不到的三、貨幣政策能做到的四、應如何施行貨幣政策一、貨幣政策的歷史經濟政策的目標：highemploymeng——充分就業stableprices——物價穩定rapidgrowth——持續穩定增長（國際收支平衡）貨幣政策是繩索一根，可以中止通貨膨脹，不可以阻止經濟衰退。——大蕭條凱恩斯認為貨幣政策無效，而財政政策有效。直到1929-1933年間，貨幣政策重新評價。凱恩斯：貨幣當局的擴張政策對于蕭條無能為力。事實證明：銀行系統提供過多流動資產。一、貨幣政策的歷史當時，貨幣政策的作用主要是：1、promotepricestability——促進價格穩定2、preservethegoldstandard——維持金本位制。評價標準：1、moneymarket——貨幣市場2、theextentofspeculation——投機的程度3、themovementofthegold——黃金的流動狀況一、貨幣政策的歷史如今，貨幣政策的作用主要是：primacy：promotionoffullemployment——促進充分就業secondary：preventionofinflationcontinue——防止持續通貨膨脹評價標準：moneymarketconditioninterestratesandthequantityofmoney——注重貨幣市場狀況、利率和貨幣量thestateofemploymentitselfshouldbethecriterion——就業情況本身應該成為衡量貨幣政策的大致依據一、貨幣政策的歷史二、貨幣政策做不到的1、

monetarypolicycannotpeginterestratesformorethanverylimitedperiods——在有限的時期內，貨幣政策無法釘住利率2、monetarypolicycannotpegtherateofunemploymentformorethanverylimitedperiods——在有限的時期內，貨幣政策無法釘住失業率一、盯住利率：影響一：buysecurities——raisetheirpricesandlowertheiryields——intheprocess，increasethequantityofreservesavailabletobank——hencetheamountofbankcredit——hencethetotalquantityofmoney——lowerinterestrates——stimulatespending買進有價證券——提升價格同時降低收益——增加銀行存款準備金——增加銀行貸款數量——貨幣總量增加——利率下降——刺激支出二、貨幣政策做不到的影響二：Risingincome——raisetheliquiditypreferencescheduleandthedemandforloans:收入的增長——提升人們的流動性偏好和對貸款的需求；二、貨幣政策做不到的影響三：

Risingincome——raise

prices——reducetherealquantityofmoney收入的增長——價格水平上升——實際貨幣量下降。二、貨幣政策做不到的影響四：higherrateofmonetarygrowth——risingprices——thepubliccometoexpectthatpriceswillcontinuetorise——lenderswilldemandhigherinterestrates貨幣增長率較高——價格上升——公眾預期價格會繼續上升——貸款方會要求更高的利息率二、貨幣政策做不到的Asanempiricalmatter：lowinterestratesareasignthatmonetarypolicyhasbeentight-inthesensethatthequantityofmoneyhasgrownslowlyhighinterestratesareasignthatmonetarypolicyhasbeeneasy-inthesensethatthequantityofmoneyhasgrownrapidly.從經驗來看:低利率是緊縮貨幣政策的征兆，從貨幣量增長緩慢來看；高利率是寬松貨幣政策的征兆，從貨幣量急速增長來看。二、貨幣政策做不到的infact：Thebroadestfactsofexperienceruninpreciselytheoppositedirectionfromthatwhichthefinancialcommunityandacademiceconomistshaveallgenerallytakenforgranted.各財政當局和經濟學界的學者們普遍認可的那些東西，與實踐所提供的最廣泛的證據，恰好是背道而馳的。二、貨幣政策做不到的Theseconsiderationsexplainwhyinterestratesaresuchamisadingindicatorofwhethermonetarypolicyis"tight"or"easy."

上述這些考慮說明了為什么在貨幣政策是“緊縮”還是“寬松”的問題上利率是一個令人誤解的指示器。二、貨幣政策做不到的二、以失業率為評判依據：Alowerlevelofunemploymentisanindicationthatthereisanexcessdemandforlaborthatwillproduceupwardpressureonrealwagerates.一個較低的失業水平意味著，存在著對勞動力的過度需求，對實際工資比率產生了高的壓力。二、貨幣政策做不到的Ahigherlevelofunemploymentisanindicationthatthereisanexcesssupplyoflaborthatwillproducedownwardpressureonrealwagerates.一較高的失業水平意味著，存在著對勞動力的過度供給，進而對實際工資比率產生了降低的壓力。二、貨幣政策做不到的Theanalysisoftherelationbetweenunemploymentandwagechangeisdeservedlycelebratedasanimportantandoriginalcontribution.But,unfortunately,itcontainsabasicdefect

thefailuretodistinguishbetweennominalwagesandrealwages菲利蒲斯對失業與工資變動之間的關系問題的分析毫無疑問地是一項重要的，有創造性的貢獻。但不幸的是，他的分析包含著一個根本性的缺陷，即沒能對名義工資與實際工資加以區分，二、貨幣政策做不到的Themonetaryauthoritycontrolsnominalquantities——貨幣當局對名義數量予以控制

二、貨幣政策做不到的Usethiscontroltopeganominalquantity：貨幣當局可以利用這一控制手段而釘住名義數量anexchangerate——匯率thepricelevel——價格水平the

nominal

level

of

national

income——國民收入的名義數量thequantityofmoneybyoneoranotherdefinition——以這種或那種定義的貨幣的數量二、貨幣政策做不到的Ortopegtherateofchangeinanominalquantity或者釘住名義數量之變動率therateofinflation——通貨膨脹率therateof

deflation

——通貨緊縮率therateofgrowthinnominalnationalincome——名義國民收入增長率therateofdeclineinnominalnationalincome——名義國民收入下降率therateofgrowthofthequantityofmoney——貨幣數量增長率。二、貨幣政策做不到的Itcannotuseitscontrolovernominalquantitiestopegarealquantity貨幣當局無法利用其對名義數量的控制而釘住實際數量therealrateofinterest——實際利率therateofunemployment——失業率thelevelofrealnationalincome——

實際國民收入水平therealquantityofmoney——實際貨幣數量therateofgrowthofrealnationalincome——

實際國民收入增長率ortherateofgrowthoftherealquantityofmoney——

實際貨幣數量增長率二、貨幣政策做不到的三、貨幣政策能做到的Thefirsteffection：monetarypolicycanpreventmoneyitselffrombeingamajorsourceofeconomicdisturbance.是貨幣政策能夠防止貨幣本身成為經濟波動的一個主要根源。Everymajorinflationhasbeenproducedbymonetaryexpansion

mostlytomeettheoverridingdemandsofwar.每一次重大的通貨膨脹都是由貨幣擴張所引起——這些貨幣擴張大多數都是為了滿足可惡的戰爭需要。Thesecond

effection：monetarypolicycandoisprovideastablebackgroundfortheeconomy.是為經濟的運行提供一個穩定的環境。三、貨幣政策能做到的Thefinallyeffection

：Monetarypolicycancontributetooffsettingmajordisturbancesintheeconomicsystemarisingfromothersources.貨幣政策有助于抵消經濟體系中來自其它方面的主要波動。潛力有限三、貨幣政策能做到的Experiencesuggests：

Thepathofwisdomistousemonetarypolicyexplicitlytooffsetotherdisturbarcesonlywhentheyoffera"clearandpresentdanger."經驗告訴我們：最明智的方法，是僅在其它波動帶來了“明顯的、并且是即時的危險”時，才使用貨幣政策公開地去抵消這些波動。三、貨幣政策能做到的四、應如何施行貨幣政策Thefirstrequirementisthatthemonetaryauthorityshouldguideitselfbymagnitudesthatitcancontrol.notbyonesthatitcannotcontrol.第一條要求是：貨幣當局應該以本身所能控制的變量來指導自己，而不應該以不能控制的變量作為指導。firstrequirement

：monetaryauthoritycannotcontrol:interestrates

——利息率theunemployment

percentage——失業率若以這二者為目標將會誤入歧途。monetaryauthoritycancontrol:

exchangerates——匯率thepricelevelasdefinedbysomeindex——某些指數定義的價格水平

thequantityofamonetarytotal——貨幣量四、應如何施行貨幣政策Asecondrequirementformonetarypolicyisthatthemonetaryauthorityavoidsharpswingsinpolicy.對貨幣政策的第二條要求是：貨幣當局應該避免政策方面的大起大落。但是行動太遲或行動過量卻是常見的情況。貨幣當局過度反應的原因是明顯的，他們決策是基于當前的情況，而決策產生效果則是半年或更長時間之后，使得他們被迫做出強度更大的調整措施。四、應如何施行貨幣政策Bysettingitselfasteadycourseandkeepingtoit,themonetaryauthoritycouldmakea