企業(yè)并購動因及績效分析——以阿里巴巴并購雅虎公司為例內容摘要眾所周知，企業(yè)并購作為一種企業(yè)的成長方式，在給企業(yè)帶來機會和盈利的同時，也蘊藏著巨大的風險。分析眾多的并購案例，失敗的不少甚至失敗率高于50%，使企業(yè)蒙受巨大的損失。因此，做好并購風險的識別、測量及對并購財務風險進行防范，對并購決策者來說至關重要。基于此，本文從并購風險的基本理論到并購風險的識別、測量、防范等方面對并購的風險進行了系統(tǒng)全面的研究，并對阿里巴巴并購雅虎公司這一案例進行研究，以期為并購決策者提供借鑒，使并購達到預期的效果。關鍵詞：企業(yè)并購;動因;風險；績效DiscussiononEnterpriseM&A,financialriskanditscontrolAbstractAseveryoneknows,theenterprisemergerandacquisitionisakindofenterprisedevelopment,inbringopportunityandprofitatthesametime,italsohasgreatrisks.AnalysisofthemanyM&Acases,failureandmanyevenfailurerateabove50%,makeenterpriseincurhugelosses.Therefore,doagoodjobofmergerandacquisitionriskidentification,measurementandtheacquisitionofthefinancialriskpreventioninmergerandacquisition,decisionmakersiscritical.Basedonthis,thispaperstudiestheriskofM&AsystematicallyandcomprehensivelyfromthebasictheoryofM&arisktotheidentification,measurementandpreventionofM&arisk,andstudiesthecaseofAlibaba'sM&AofYahoo,inordertoprovidereferenceforthedecision-makersofM&A,soastoachievetheexpectedeffectofM&A.Keywords：Enterprisemergerandacquisition，Motivation，F(xiàn)inancialrisk，Aperformance目錄TOC\o"1-3"\h\u13092內容摘要 I23578Abstract II26845一、引言 123316（一）研究背景 127803（二）文獻綜述與研究現(xiàn)狀 110862二、企業(yè)并購相關概述 122771(一)并購概念 16105(二)企業(yè)并購的分類 2134281．按并購業(yè)務的關聯(lián)程度標準劃分 2267982．按并購業(yè)務的支付標準劃分 2112823．按涉及被并購企業(yè)的范圍種類劃分 21823（三）企業(yè)并購的財務風險 2302071.企業(yè)并購風險 267112.風險表現(xiàn)形式 218482三、企業(yè)并購動因分析 326312（一）理論上的動因分析 3266611.馬克思資本積累和資本集中 322122.基于交易費用理論并購動因分析 317814（二）結合實際的動因分析 321019四、案例分析——以阿里巴巴并購雅虎公司為例 519660（一）企業(yè)介紹 5183151.阿里巴巴集團 582042.雅虎與雅虎中國 524765（二）并購概況 54795(三)并購動因 623781（四）財務風險分析 719350（五）績效分析 8308901.成長能力良好 890612.償債能力提高 9299543.盈利能力良好 950424.營運能力有所下降 987645.績效評價小結 101857五、總結與展望 1029941（一）總結 1010621（二）展望 11223141.選擇比較安全的支付方式 11245142.并購后做好整合工作 1130417參考文獻： 12 PAGE1 引言（一）研究背景近年來，企業(yè)并購浪潮來襲，許多知名企業(yè)選擇合并其他不同領域的公司，從而擴大自己的公司規(guī)模，豐富經(jīng)營模式，以此將原有企業(yè)發(fā)展壯大。但是縱觀近些年的企業(yè)并購案例，由于種種原因，很多企業(yè)的并購都以失敗告終，這些失敗案例里面也我們甚至能看見一些在其所處領域來說已經(jīng)位于國內頂尖的公司。由此可見，并購失敗并不僅僅存在于小公司里面，在現(xiàn)階段并購失敗這個問題依然困擾著國內許許多多的企業(yè)。因此，本文是在閱讀并購基本理論、并購動因、并購風險、績效分析等一系列相關內容之后，以阿里巴巴并購雅虎公司這一案例進行實例分析，從而結合理論和實際，以期針對公司并購這一問題提出一些有效性建議。（二）文獻綜述與研究現(xiàn)狀縱觀企業(yè)并購研究史我們可以明白，兼并是企業(yè)借以有效快速成長的一種手段，從兼并的結果來看，它能直接為企業(yè)內部帶來增長，甚至可以說兼并不僅可以改變企業(yè)倒閉的命運，而且還能讓企業(yè)改變命運的過程看起來體面而不失優(yōu)雅方法。世界各國企業(yè)的發(fā)展歷程也向我們證明了這一點：企業(yè)并購的確是能改變企業(yè)產業(yè)結構，為其帶來成功的一種方式。近幾年，我國部分學者在企業(yè)并購問題上進行了不少實例分析研究，牛嫻如（2019）提出資金支付方式將給并購帶來不同發(fā)展結果提出建議設想，其認為選擇適合企業(yè)自身發(fā)展的支付方式有利于企業(yè)并購的成功。孫馨（2018）認為在并購過程中，合理的并購方式使得企業(yè)的競爭資源配置得到優(yōu)化，形成了良好的財務反應。陸忠緣（2015）就并購融資對績效的分析的影響認為股權融資方式對并購績效有顯著促進作用，留存收益融資方式和債務融資方式對并購績效無顯著影響。王思思（2016）通過研究企業(yè)的長期績效，以大量的并購案例作為研究對象，對數(shù)據(jù)進行因子分析，最后他得出的結論是;成長期企業(yè)采用現(xiàn)金支付績效明顯要優(yōu)于采用股權支付，而成熟期企業(yè)采用股權支付要優(yōu)于采用現(xiàn)金支付，另外，衰退期企業(yè)采用兩種支付方?jīng)]有顯著差異。指出不同發(fā)展時期的企業(yè)的并購在支付方式等因素上對績效的影響。二、企業(yè)并購相關概述(一)并購概念“并購”是兼并和收購的組稱。通常是指發(fā)生在企業(yè)之間的重組行為，發(fā)起并購行為的企業(yè)一方獲得另一方被并購方企業(yè)的全部所有者權益組成的單一經(jīng)濟主體和法律主體的并購活動稱作兼并。兼并的廣義和狹義理解有所不同：兼并的狹義、廣義區(qū)分狹義廣義兼并和吸收合并的含義是一樣的，通過兼并的經(jīng)濟行為，在市場環(huán)境中，企業(yè)在市場機制的作用下進行產權交易之后，獲得合并目標企業(yè)的產權和企業(yè)的控制權。企業(yè)間的兼并行為指一方部分地獲得另一方控制權的經(jīng)濟行為。而收購則是企業(yè)通過以現(xiàn)金、債券和股票等方式進行支付或者換取，將自己心儀的目標企業(yè)的股票和其他各種資產收入囊中的行為，由此來控制目標企業(yè)的，或者取得目標企業(yè)的資產的所有權。收購內容和目的如下圖所示：收購內容股權收購資產實物收購目的通過股權收購獲得目標企業(yè)的控制權通過資產收購獲得目標企業(yè)的某一方面經(jīng)營業(yè)務(二)企業(yè)并購的分類1．按并購業(yè)務的關聯(lián)程度標準劃分按照業(yè)務的關聯(lián)程度標準，我們可以將并購分為三類：橫向并購、縱向并購和混合并購。這里的橫向并購指的是企業(yè)通過并購自己所選的目標企業(yè)，擴大自身所在的某一業(yè)務市場占有率，并且提高工作人員的綜合素質，加強企業(yè)的工作人員的整體競爭能力，甚至希望通過并購來實現(xiàn)自己所在業(yè)務市場的壟斷。通過并購在自身業(yè)務領域做大做強，不斷占領甚至壟斷市場，以此來獲得更高收益的并購方式。縱向并購指的是的發(fā)起并購的企業(yè)通過并購來提升自身所在某一業(yè)務的生產經(jīng)營能力，從生產經(jīng)營能力上提升自身企業(yè)的競爭力。混合并購指的是企業(yè)想要拓展與自己本身已有業(yè)務不同的其他業(yè)務經(jīng)營生產范圍，并購與其現(xiàn)有的產業(yè)完全不同的產業(yè)，來獲取新的利潤收益點。2．按并購業(yè)務的支付標準劃分按照支付標準則可以將并購分為現(xiàn)金支付并購與股票股權價值支付并購。現(xiàn)金支付按支付對象的不同又能進行劃分，分為現(xiàn)金支付資產價值、現(xiàn)金支付股票股權價值兩種。用同樣的劃分依據(jù)，股票股權價值支付也可以分為兩種，一種是股票換取資產，另外一種則是股票互換。若是在并購中使用現(xiàn)金來支付的方式，企業(yè)以等價是現(xiàn)金來換取目標企業(yè)的資產的價值，或者用現(xiàn)金換取所需要的目標企業(yè)的股權股票價值。若是在并購中采用股票股權來進行支付，發(fā)起并購的企業(yè)就會向它的目標企業(yè)發(fā)行股票，這樣就能換取得到目標企業(yè)的資產。假如向目標企業(yè)的股東發(fā)行等值股票，再換取目標企業(yè)的股票股權，則是屬于股票互換支付方式的并購。3．按涉及被并購企業(yè)的范圍種類劃分按照目標企業(yè)的業(yè)務范圍可以將并購分為杠桿收購和非杠桿收購兩種。杠桿收購指的是發(fā)起并購的企業(yè)利用目標企業(yè)資產、運營所得的收入來支付并購所需支付的價值的收購方式。和杠桿收購相反的就是非杠桿收購，非杠桿收購指的就是不用目標企業(yè)的自由資金和它的營運所得來支付或擔保支付并購所需要支付的價值的收購方式。企業(yè)并購的財務風險1.企業(yè)并購風險由企業(yè)并購概念得知，這是一種企業(yè)間重組的行為。并購企業(yè)在發(fā)起并購過程中，存在著無法完成事先制定并購任務的不確定性，會導致企業(yè)的日常運營和管理受到一定的影響，這也就是并購的風險。并購的風險是來自多方面并且長期存在的，而且部分具有一定的隱匿性、多變性。風險表現(xiàn)形式風險名稱表現(xiàn)形式估值風險這是由對目標企業(yè)的價值評估不適當，對未來自己的現(xiàn)金流和時間預測不準確所產生并購公司的估值風險，從而導致固有資產流失。支付風險主要指的有兩部分，一是資金的流動性好壞，二是稀釋的并購資金風險，它與融資的風險系數(shù)密切相關。企業(yè)往往會因為選錯支付方式，使得公司的資金出現(xiàn)問題或者資產結構平衡被打破，從而使公司陷入麻煩中。目前在并購時三個主要付款方式分別是現(xiàn)金支付，股票支付和杠桿支付。選擇適合公司當下情況的支付方式至關重要。破產風險破產風險主要存在于企業(yè)債務收購中，尤其是杠桿收購。眾所周知，高風險債務基金的成本非常高，且收購目標企業(yè)的未來現(xiàn)金流有極大的不確定性。因此，某些債務收購有可能導致公司的收購因資本結構惡化，債務比率過高從而出現(xiàn)支付困難的可能性，這將會影響到企業(yè)并購的預期經(jīng)營盈利規(guī)模，甚至產生財務危機，甚至可能影響到企業(yè)的生存。融資風險一般情況下，并購發(fā)起方企業(yè)均無力承擔全部的并購所需資金，通常需要通過市場進行融資以籌措并購資金。在融資過程中，由于單一的融資渠道不能實現(xiàn)融資目的，企業(yè)不得不采用多種融資渠道進行融資，這就意味存在著融資結構性風險即融資風險。為完成并購資金的籌措所制定的融資策略能直接影響企業(yè)現(xiàn)有的資本結構，造成企業(yè)并購所需的長期、短期、自有資金和債務的差異性。整合風險在并購過程中，獲得目標企業(yè)的控制經(jīng)營權只是并購發(fā)起方完成并購的前提條件，如果順利完成對目標企業(yè)和自身的運行整合，主要是指財務整合，才算是并購的主要工作得以完成。將財務整合看作并購過程的核心內容是毫不夸張的，其涉及到并購目的的成功實現(xiàn)，是發(fā)揮企業(yè)并購所具有的財務協(xié)同效應的保證。財務整合過程所面臨的主要風險是由并購發(fā)起方企業(yè)對并購后整體企業(yè)能否實現(xiàn)財務協(xié)同的不確定性造成的。三、企業(yè)并購動因分析（一）理論上的動因分析1.馬克思資本集中論：資本的積累和資本的集中馬克思是第一位提出資本集中理論的學者，他為企業(yè)間的并購行為提供了解釋說明的理論基礎。此后關于并購行為的理論學說基本都是在馬克思所提出的資本集中論的基礎上進行完善。馬克思之后的學者研究者不斷在市場經(jīng)濟環(huán)境的發(fā)展中探索規(guī)律進而總結完善了資本集中論。在資本集中論中，馬克思詳細描述了資本集中的原因和資本集中的各種方法。企業(yè)在市場經(jīng)濟中有生存、發(fā)展、獲利的需求，任何一家企業(yè)都想增強自己的市場競爭力以便更好地生存發(fā)展，而最直接有效的必然出路就是擴大自身產品在市場的占有份額，通過并購的手段恰恰可以快速實現(xiàn)這一目標。并購可以使企業(yè)的生產經(jīng)營規(guī)模得到迅速擴大，生產經(jīng)營能力自然就快速提升，這就能幫助企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效益。企業(yè)的并購動力來源于在獲取不斷發(fā)展的生產力和不斷提高的技術水平前提上，去追求最佳經(jīng)濟規(guī)模的內在需。2.基于交易費用理論并購動因分析交易費用指的是企業(yè)花費在找尋交易目標、簽訂合同、執(zhí)行交易內容、商量確定交易具體事項、監(jiān)督交易按合同約束正常進行等有關交易方方面面的支出。交易費用主要分為搜索成本、談判成本、簽約成本、監(jiān)督成本四部分。企業(yè)可以通過使用收購、兼并、重組等方法，做到將市場內部化，以此降低甚至消除市場不確定性所帶來的風險，從而降低交易費用。結合實際的動因分析除了理論上的并購動因分析，本文通過查閱各種并購案例，對不同的并購背景加以分析，結合公司發(fā)展的方向和發(fā)展趨勢，總結出大部分企業(yè)的并購動因如下：動因分析追求市場份額，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。追求市場份額，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟可以說是企業(yè)并購的基本動因。市場經(jīng)濟確立之后，企業(yè)一下子跳出計劃經(jīng)濟，成為獨立的市場主體，這使得企業(yè)可以獨立運作。而在這過程中，企業(yè)為了獲取規(guī)模收益，壓低各種交易的成本支出，提高自身在市場所占有的份額，沖出中國開拓并且占有更寬廣更具有潛力的國際市場，提高自己在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢，往往需要選擇并購這一形式來達成這些目標，所以這也就形成了企業(yè)并購的一般動因。?發(fā)揮協(xié)同效應，提高競爭優(yōu)勢。傳統(tǒng)的協(xié)同效應認為，企業(yè)并購的動機就在于釋放出并購企業(yè)剩余的資源，通過并購可以擴大企業(yè)生產規(guī)模，達到規(guī)模經(jīng)濟的生產范圍，降低生產成本，從而提高競爭優(yōu)勢；利用被并購企業(yè)的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)并購與被并購企業(yè)之間的優(yōu)勢互補，從而產生新的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)企業(yè)整體價值大于并購前各個企業(yè)價值之和；在財務領域，充分利用未使用的稅收利益，開發(fā)未使用的債務能力；在人事領域，吸收關鍵管理技能，使研發(fā)部門進行有效融合等等。?擴大生產規(guī)模，提高經(jīng)濟效益。一個企業(yè)規(guī)模大小，對其競爭具有決定性影響。一般而言，規(guī)模越大，越能贏得客戶信賴，從而占領更多市場。企業(yè)通過并購，尤其是選取有利于生產要素互補，實現(xiàn)強強聯(lián)合達到一定規(guī)模，有利于形成能降低單位成本，提高經(jīng)濟效益的規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢。對于并購企業(yè)而言，發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟，需要注意投入與產出之間的關系。?獲取低價資產，實行投機行為獲取低價資產是我國經(jīng)濟轉軌時期企業(yè)并購的另一個動因。企業(yè)并購的主要原因往往都在于目標企業(yè)的價值被低估，而低估的主要原因有三個：企業(yè)的經(jīng)濟管理能力并沒有發(fā)揮應有的潛力；并購企業(yè)發(fā)現(xiàn)由于某些原因造成目標企業(yè)的股票市場價值低于重置成本；并購企業(yè)知道一些外部市場所不知道的信息而認為目標企業(yè)價值被低估。認為通過并購，會得到收益時，就會采取并購手段。還有些企業(yè)以大量舉債方式通過股市收購目標企業(yè)股權，再將部分資產出售，然后對目標企業(yè)進行整頓，再以高價賣出，從而實現(xiàn)充分利用被低估的資產獲取并購收益。實現(xiàn)多元化發(fā)展，以降低風險多元化發(fā)展既是企業(yè)并購的重要手段，同時也是降低企業(yè)發(fā)展單一業(yè)務、回避業(yè)務萎縮和獲得整體規(guī)模優(yōu)勢的重要途徑。由于并購是企業(yè)擴張的捷徑，也是企業(yè)實行多元化經(jīng)營的最常見辦法。因此，實現(xiàn)多元化發(fā)展，不僅可使企業(yè)的自身風險降低，而且還可在一定條件下增強企業(yè)核心能力的穩(wěn)固性和降低企業(yè)收益的不穩(wěn)定性，以達到其競爭優(yōu)勢的目的。?提高企業(yè)家名望，提升企業(yè)市場價值對于企業(yè)管理者來說，通過成功的企業(yè)并購來實現(xiàn)企業(yè)業(yè)務領域的擴張、達到企業(yè)市場價值的提升，從而可以提高企業(yè)家自身在社會上的地位和市場上的價值。通常而言，目標企業(yè)被并購后，其股票的市盈利率會維持在一個較高的水平，股價也會隨之上升，每股收益也會得到改善，股東的財富得到了增加，這種通過并購方式所產生的財務預期效應，最終使得企業(yè)市場價值得到提升。?保持競爭優(yōu)勢，克服行業(yè)進入壁壘。在企業(yè)有經(jīng)濟危機的時刻，企業(yè)為了自己的生存與發(fā)展，而不得不在嚴峻的市場中進行著激烈競爭，有些企業(yè)為防止被大企業(yè)所吞并，不得不并購其他企業(yè)或者與其他企業(yè)以聯(lián)合形式組建起大的企業(yè)集團；此外，企業(yè)以并購形式可較容易地進入一個新的領域，這樣就可以直接繞過貿易壁壘，開展新的業(yè)務，開拓和占領新的市場，并獲取長期豐厚的利潤。??減少建設周期，提高競爭能力企業(yè)需要不斷發(fā)展，但實現(xiàn)發(fā)展可以有兩種方式，一是企業(yè)內部進行投資，新建生產能力。即自建廠房、購置生產設備來擴大生產，但是很可能會由于因缺乏經(jīng)營新業(yè)務的經(jīng)驗，導致從投資到投產以及對新員工的培訓等需要較長時間，這樣不僅會延長項目的建設周期，而且資源的獲取及配置方面也會受到限制，并最終會制約企業(yè)發(fā)展的速度。另外一種則是企業(yè)外部進行投資。即通過并購獲得原來企業(yè)現(xiàn)存的生產力，這樣的并購可以節(jié)省時間。如果通過這種方式來擴大生產，并購企業(yè)則可借鑒目標企業(yè)的經(jīng)營經(jīng)驗，在極短的時間內將其規(guī)模做大，提高競爭能力，將競爭對手擊敗，這樣就有利于減少競爭，避免降價的風險。因此不少企業(yè)權衡之下會通過并購來減少建設周期。?四、案例分析———以阿里巴巴并購雅虎公司為例（一）企業(yè)介紹1.阿里巴巴集2.雅虎與雅虎中國（二）并購概況2005雅虎首先支付2.5億美元收購了阿里巴巴2.016億股普通股，另外還有3.9億美元的資金將在這次收購交易完成末期有條件支付，在雙方達成的協(xié)議中規(guī)定，雅虎將用3.6億美元收購在日本軟銀集團手中的所有淘寶股份，并將其轉讓給阿里巴巴。這之后淘寶網(wǎng)成為了阿里巴巴的全資子公司，不再受其他集團干預。這筆交易結束，雅虎用10億美元資金、雅虎中國業(yè)務以及從軟銀購得的淘寶股份換取了阿里巴巴40%的普通股。事情并沒有結束，2012年阿里巴巴用100億美元左右回購雅虎所持有的阿里巴巴集團40%的股份，雖然2005年這次并購看上去極其不劃算，但是馬云仍然承認，如果沒有雅虎，阿里巴巴的互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)就沒法起步。并購動因結合阿里巴巴并購雅虎時公司的背景等，對此次并購的動因作出如下分析：動因描述具體分析市場環(huán)境影響市場環(huán)境的變化對企業(yè)并購來說影響很大，其中一很個重要的因素是宏觀下的經(jīng)濟周期變化，它的不斷變化勢必會對處于其中的企業(yè)的發(fā)展造成影響。并購當時正處于經(jīng)濟高速發(fā)展的時期，市場相對穩(wěn)定，市場需求不停增加，這時發(fā)展勢頭良好的企業(yè)必然要想盡辦法擴張自身。因為在經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的時候企業(yè)往往出現(xiàn)不進則退的現(xiàn)象，所以企業(yè)擴張自身一方面是順應經(jīng)濟發(fā)展趨勢提高自身競爭力，另一方面也是為了能在激烈的競爭中站穩(wěn)腳跟。而投資一個新的企業(yè)所需的成本明顯會遠遠高出并購現(xiàn)有企業(yè)所需的成本，因此這個經(jīng)濟周期下，良好的經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢催化了此次并購的發(fā)生。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展繁榮進入20世紀后中國的網(wǎng)民人數(shù)以很快的速度上升，人們的生活方式也有了很大的變化，雖然2005年的網(wǎng)民人數(shù)達到了11100萬人，但是互聯(lián)網(wǎng)普及率只有8．5%，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展空間巨大。這也使得許多企業(yè)開始進入互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，原有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛迅速擴張，行業(yè)內競爭壓力加大。企業(yè)增加新的投資成本會遠遠高于并購現(xiàn)有企業(yè)。這一時期，國內互聯(lián)網(wǎng)形成了自己的產業(yè)巨人，門戶網(wǎng)站新浪、搜狐、網(wǎng)易，即時通訊市場有騰迅的QQ和微軟的MSN，網(wǎng)絡游戲有盛大和聯(lián)眾，網(wǎng)絡搜索有百度和GOOGLE。阿里巴巴構建綜合性互聯(lián)網(wǎng)集團阿里巴巴意圖構建一個綜合性的網(wǎng)絡大國，使其在國內網(wǎng)絡市場上處于領先地位。收購雅虎中國后，阿里巴巴的業(yè)務范圍將拓展到除了無線、游戲外的所有聯(lián)網(wǎng)領域。在中國互聯(lián)網(wǎng)市場上，阿里巴巴的B2B、C2C已經(jīng)成為市場領導者，即時通訊工具有雅虎通和淘寶網(wǎng);同時，以阿里巴巴積累的商務用戶為基礎，加上淘寶網(wǎng)用戶群和雅虎中國以白領為主的受眾群若要發(fā)展廣告業(yè)務，其競爭力就與很多門戶網(wǎng)站不相上下。雅虎深入中國市場雅虎中國網(wǎng)站于1999年設立，但是在未來的幾年的本土化過程中并不是非常順利，相比之下雅虎日本，雅虎香港更加成功。作為遲到者，全球三大門戶之一的MSN在中國市場卻是最本土化的一個。MSN在全球各國多數(shù)采用獨資方式進入，但在中國卻集合了賽迪網(wǎng)、上汽集團人來車網(wǎng)、貓撲、聯(lián)眾、指云時代、淘寶、北青網(wǎng)等本地內容供應伙伴。在這之前進入中國的雅虎、eBay、亞馬遜等國際性網(wǎng)絡巨頭通過非簡單化注資持股的形式進駐中國市場，本土化并未取得很大突破。這些成功與失敗都讓雅虎深刻意識到自己必須借助一些中國本土企業(yè)。而在2005年，微軟和Google也加大了在中國市場的投入，這些都使得雅虎不得不尋找新的突破口，雅虎中國與阿里巴巴的合并無疑是雅虎深入中國市場的最好辦法。強強聯(lián)合實現(xiàn)優(yōu)勢互補2005年互聯(lián)網(wǎng)商務格局大變動，Ebay和在中國的Ebay易趣正在重新塑造互聯(lián)網(wǎng)商務格局，它們在即時通訊服務方面以QQ和MSN為代表，搜索引擎則是以Google、百度作為提供者，這給阿里巴巴經(jīng)營帶來了巨大壓力，甚至威脅到了阿里巴巴的生存。阿里巴巴需要迅速作出的改變來適應這種互聯(lián)網(wǎng)商務格局的變化，彌補自己在搜索與即時通訊上的不足此時迫在眉睫。而在當時，雅虎已然是世界著名的門戶網(wǎng)站，其搜索引擎技術和品牌地位無疑是阿里巴巴所欠缺的。阿里巴巴不僅可以掌握雅虎中國一流的搜索引擎技術，更可以利用雅虎的知名度。與此同時，雅虎則希望借助阿里在電子商務行業(yè)的發(fā)展勢頭在中國迅速崛起，企圖提升自己在中國搜索行業(yè)的地位電子商務對搜索引擎的依賴搜索引擎是網(wǎng)上信息獲取的重要工具。在各種電子商務系統(tǒng)中，搜索引擎的作用已經(jīng)超過了商業(yè)模式，頁面能夠被網(wǎng)民搜索到才是極其重要的。在網(wǎng)民眼里，網(wǎng)頁每天都會有新的內容，會有更新的服務，更優(yōu)惠的價格。用戶選用關鍵詞查找信息已經(jīng)成了習慣，搜索到需要的商品或服務成為用戶最熱衷做的事情。人們對搜索引擎依賴程度和信任程度都很高。用戶已經(jīng)不再對某幾個網(wǎng)站情有獨鐘，在他已經(jīng)在某個網(wǎng)站獲得商品信息后，仍然會使用搜索引擎繼續(xù)查找相同的或相似的商品信息，通過反復比較來采取最后的決定。在這種局勢之下，阿里巴巴實際已經(jīng)確定了以電子商務為重心、以搜索和社區(qū)為工具的戰(zhàn)略發(fā)展方向。此時的阿里巴巴急需彌補自己在搜索方面的不足，而雅虎中國有著世界頂尖的搜索技術，并且在國際上有著超高知名度，毋庸置疑，這對阿里巴巴來說有著巨大的吸引力。從雅虎獲取資金支持2005年左右電子商務迅速發(fā)展，阿里巴巴加大對淘寶網(wǎng)的投入，2005年先后幾次注資，雅虎用3．6億美元為阿里巴巴從軟銀集團收購回淘寶的股份，使淘寶成為阿里巴巴的全資子公司。其一切活動掌握在自己手里。從雅虎獲得的10億美元使阿里巴巴在電子商務上的擴張變得十分順利。收回軟銀集團所持有的淘寶股份后，阿里巴巴集團的股權比例發(fā)生了很大變動，馬云和管理層的持股比例變?yōu)?1．7%。提高了馬云及管理層對阿里巴巴的控制力。盡管在2012年阿里巴巴為了收回雅虎手中的40%的股份付出很多艱辛和高額的資金，但是2005的這次交易是阿里巴巴發(fā)展路上的關鍵一步。（四）財務風險分析1.支付風險。此次收購中阿里巴巴選擇的支付方式給存在比較大風險。從阿里巴巴在此次并購中換出的股份占比來看，換出的股份占比有點過高了。這使得雅虎在這次換股過程中取得了相對的控股權，這對阿里巴巴來說算是個不小的威脅。可以說，只要稍不注阿里巴巴公司就有可能易主。雖然阿里巴巴方面發(fā)聲稱并不會有任何控股現(xiàn)象出現(xiàn)，但是雅虎所持有的阿里巴巴股票比例過高的問題還是讓人感到擔心。2.整合風險偏高，阿里巴巴并購雅虎后的整合風險不容小視。阿里巴巴和雅虎是兩個獨立品牌，而且它們都已經(jīng)有自己的既定的品牌形象。值得關注的還有3721公司,3721公司隸屬于雅虎中國，然而在并購前仍然與雅虎處于相對獨立的狀態(tài)。因此并購之后如何將品牌定位區(qū)分清晰尤為關鍵，并且需要在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和搜索引擎行業(yè)競爭特別激烈的大環(huán)境下能在現(xiàn)有基礎上更好地進行運營，從而使它們都能創(chuàng)造出良好的經(jīng)濟，可以說這是個不小的難題。3.破產風險。阿里巴巴在這次并購中采用的支付方式很大膽，因此所產生的風險并不小，同時阿里巴巴還有并購后不小的整合風險，這兩點使得阿里巴巴在并購后一段時間內的破產風險偏高，本身在并購之時阿里巴巴的收益稍有下滑，公司穩(wěn)定性也有所下降，此次并購對阿里巴巴而言是一個機會，也是一種巨大的挑戰(zhàn)。此時正處于行業(yè)競爭特別激烈的互聯(lián)網(wǎng)興起時代，如果并購后阿里巴巴領導層不能做出新的合理的運營改變在短時內解決整合后的問題，那么公司的破產風險將會大幅度提升，所面臨的將是嚴峻的生存問題。（五）績效分析本文采用財務指標直接對比法方法來進行績效分析，主要分為四點，即成長能力、償債能力、盈利能力和運營能力，本文將利用這些財務指標對“阿里巴巴公司”的財務狀況進行一個并購前后的對比。阿里巴巴財務指標對比圖阿里巴巴財務指標對比圖成長能力良好成長能力是衡量一個企業(yè)未來發(fā)展勢頭如何的重要指標，本文選取凈資產收益率和總資產收益率來衡量并購后“阿里巴巴公司”的成長能力。（1）凈資產收益率從數(shù)據(jù)看以看到，2004—2005年期間，凈資產收益率由61.55%降至49.92%，稍有下降。從2005—2007年之間，凈資產收益率經(jīng)歷起伏波動有點大，而在這兩個時間拐點上，特別是2005年，作為阿里巴巴收購雅虎的重要年份，2005年-2006年間，凈資產收益率呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，由49.92%升至126.64%，由此說明2005年收購雅虎中國后，給阿里巴巴帶來了比較可觀的利潤，這體現(xiàn)了阿里巴巴產品獲利能力在不斷提高。（2）總資產收益率由數(shù)據(jù)可知，在2004年-2005年期間阿里巴巴的總資產收益率下滑比較嚴重，從2005年-2007年之間，也就是阿里巴巴并購雅虎之后的兩年間，總資產收益率呈現(xiàn)一個比較大幅度的增長，這表明了阿里巴巴在此次并購之后，企業(yè)盈利穩(wěn)定性和持久性得到了不錯的提升，并且企業(yè)所面臨的風險也有所降低，同時反映企業(yè)綜合經(jīng)營管理水平逐漸提高。由此看來，阿里巴巴在并購雅虎之后的一年多成長良好，凈資產收益率和總資產收益率在并購之后均呈現(xiàn)增長態(tài)勢，然而在2007年阿里巴巴公司凈資產收益率大幅下降，這也可能是后續(xù)成長乏力的一個表現(xiàn)。償債能力提高償債能力是指企倉還債務的能力，本文主要結合權益乘數(shù)、資產周轉率等相關數(shù)據(jù)來衡量“阿里巴巴公司”的償債能力。結合權益乘數(shù)、資產周轉率等相關數(shù)據(jù)，我們可以得出如下結論：對比阿里巴巴2006和2007年的相關數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，阿里巴巴償債能力發(fā)生了很大變化。大量數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴在2005—2006年期間開展大量融資進行業(yè)務、員工的培訓和開發(fā)市場等，因此外債不斷增加，償債能力有所降低。從權益乘數(shù)數(shù)據(jù)入手，我們可以看到權益乘數(shù)在并購后有所上升，2006年權益乘數(shù)與2004年相比增長了一倍，表示并購后第一年的償債能力下降，公司穩(wěn)定性降低，但2007年的權益乘數(shù)反映阿里巴巴經(jīng)過一年的經(jīng)營與管理，償債能力增強不少，公司穩(wěn)定性也得到了提升，再結合資產周轉率等數(shù)據(jù)，可以說阿里巴巴在并購后經(jīng)過有序的管理，公司償債能力得到增強，企業(yè)自身的聲譽也得到提高，這樣的情況對阿里巴巴今后的融資活動非常有利。盈利能力良好盈利能力指的是一個企業(yè)獲取財富的能力，本文選取了凈資產收益率和銷售凈利率來衡量“阿里巴巴公司”并購前后盈利能力的變化情況。凈資產收益率根據(jù)前面該指標在成長能力的分析可以得知，阿里巴巴2005年收購雅虎中國后，給阿里巴巴帶來了比較可觀的利潤，這也同樣表明阿里產品獲利能力在不斷提高，即使2007年的凈資產收益率有一個比較大的下降，但這仍然能表示阿里巴巴公司這一年有著不小的盈利。銷售凈利率從銷售凈利率可以看到，2004年到2005年，也就是并購這一年阿里巴巴的銷售凈利率有一個明顯的下降，而在2006-2007年在一年的經(jīng)營管理之后，銷售凈利率大幅度提升，特別在2007年，阿里巴巴公司的銷售凈利率達到44.75%，較2006年的16.10%增長幅度極大，在同行業(yè)中這個銷售凈利率也是非常高的。綜合以上兩點看來，阿里巴巴在并購雅虎之后的盈利能力的確得到一個不小的提升，銷售凈利率大幅度提升，凈資產收益率呈現(xiàn)波動狀態(tài)。總體來說盈利能里提高了。營運能力有所下降營運能力即企業(yè)的經(jīng)營運營能力，指的是企業(yè)利用流動資產、固定資產等獲取利潤的能力，本文選用資產周轉率來衡量“阿里巴巴公司”并購雅虎前后的運營能力狀況。由財務狀況變化圖可知，資產周轉率在并購后一兩年都是呈現(xiàn)一個小幅度的提升，然而到了2007年卻有一個大幅度下降，2007年阿里巴巴的資產周轉率下降至0.54%比并購前2004年的0.57%還要低，這表明阿里巴巴的運營能力有所下降，這也就解釋了前面凈資產收益率下降的原因。由此看來，在剛剛并購的后兩年里阿里巴巴的營運能里呈現(xiàn)平穩(wěn)增長的狀態(tài)，但在第三年有所降低，甚至于下降之后的營運能力是相較于并購前的營運能力有所下降。績效評價小結經(jīng)過此次研究可以發(fā)現(xiàn)，“阿里巴巴”并購“雅虎中國”的最主要動因是為了引進并利用雅虎先進的搜索引擎，阿里巴巴急需有一個自己的搜索引擎來彌補自己在搜索方面的不足，而此時雅虎中國有著阿里巴巴渴求的世界頂尖的搜索技術，并且在國際上雅虎也是有著超高知名度，毋庸置疑，這對阿里巴巴來說有著不可抵擋的吸引力。通過財務指標對比法做出來的績效分析我們不難看出阿里巴巴并購之后實力確實得到增強，財務狀況也有所提升。總的來說阿里巴巴這次并購彌補了自己在引擎方面的不足，進軍引擎市場成功，開拓了新的業(yè)務，很好的降低了風險，成長良好，使得自己更好地立足于競爭激烈的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)中，并繼續(xù)昂首前進。五、總結與展望（一）總結本文從并購基本理論、并購動因、并購風險、績效分析入手，進行系統(tǒng)全面的研究分析，在闡述闡述相關理論的基礎上結合案例，對阿里巴巴并購雅虎公司這一案例進行研究分析，基于并購背景和企業(yè)發(fā)展趨勢對阿里巴巴并購雅虎公司的并購動因進行分析，并且對阿里巴巴并購后的績效進行分析，在此，對本次研究做出總結。從阿里巴巴和雅虎公司的背景看來，隨著我國網(wǎng)民數(shù)量的增加和互聯(lián)網(wǎng)公司數(shù)量的爆發(fā)式增長，從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的角度出發(fā)，2005年互聯(lián)網(wǎng)商務格局大變動，Ebay和在中國的Ebay易趣正在重新塑造互聯(lián)網(wǎng)商務格局，這給阿里巴巴經(jīng)營帶來了巨大壓力，甚至威脅到了阿里巴巴的