本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告1相關研究易”回流離”合”策略專題研究資金跟蹤系列之一百零二：兩融的“轉向”宏觀流動性：上周(20231218-20231222)美元指數繼續回落，中美利差“倒掛”程度有所加深。10Y美債名義/實際利率分別下降/上升，通脹預期有所回落。對于海外而言，流動性邊際有所收緊(3個月Libor-OIS利差有所走闊)。對于國內而言，銀行間資金面整體平衡，期限利差(10Y-1Y)繼續走闊。交易熱度與波動：市場交易熱度繼續回落，傳媒、消費者服務等板塊交易熱度處于相對高位；各板塊波動率均在80%分位數以下。機構調研：電子、醫藥、食品飲料、計算機、通信、機械等板塊調研熱度居前，農林牧漁、煤炭、通信、房地產等板塊的調研熱度環比上升較快。分析師預測：全A的23/24年凈利潤預測均繼續被下調。行業上，家電、汽車、軍工、有色、電新、煤炭、通信、商貿零售板塊的23/24年凈利潤預測均被上調。指數上，創業板指、上證50、滬深300的23/24年凈利潤預測均被下調，中證500的23/24年凈利潤預測分別被下調/上調。風格上，中盤成長、小盤價值的23/24年的凈利潤預測均被上調，大盤成長/價值的23/24年的凈利潤預測均被下調，小盤成長、中盤價值的23/24年的凈利潤預測分別被下調/上調。北上交易盤再度回流，配置盤則繼續大幅流出。上周(20231218-20231222)北上配置盤凈賣出94.71億元，北上交易盤凈買入55.76億元。日度上，北上配置盤先凈流入、后持續流出，北上交易盤則“折返跑”買入電新、化工、交運、鋼鐵、電力及公用事業、紡服等板塊，同時凈賣出通信、醫藥、金融地產、食品飲料、電子、計算機等行業。風格上，北上配置盤與交易盤在各類風格板塊均存在明顯分歧。對于配置盤前三大重倉股，北上配置盤凈買入美的集團0.29億元，分別凈賣出寧德時代、貴州茅臺0.13億元、0.11億元。分行業看，北上配置盤在建材、鋼鐵等板塊主要挖掘500億元市值以下標的。兩融活躍度再度回落，整體處于年內較低水平。上周(20231218-20231222)兩融凈賣出116.49億元，主要凈買入交運、機械、農林牧漁等板塊，主要凈賣出TMT、汽車、電新、醫藥、食品飲料等板塊。分行業看兩融活躍度，電新、農林牧漁板塊的融資買入占比均在環比上升。風格上，兩融僅凈買入中盤成長。主動偏股基金倉位有所回落，以個人持有為主的ETF作為代理變量顯示：基民整體繼續凈申購基金。基于二次規劃法，剔除漲跌幅因素后，主動偏股基金主要加倉傳媒、醫藥、消費者服務、汽車、計算機、商貿零售等板塊，主要減倉電新、電子、軍工、石油石化、通信、金融地產等板塊。風格上，主動偏股基金的凈值表現與小盤成長/價值的相關性上升，與大盤/中盤成長/價值的相關性回落。上周新成立權益基金規模回升，其中，新成立的主動/被動偏股基金規模均回升。上周以個人持有為主的ETF繼續被凈申購，行業上，與科技、金融地產、傳媒、醫藥等板塊相關的ETF被主要凈申購，與消費、周期等板塊相關的ETF被凈贖回。結合主動基金的行為來看：公募與其負債端(個人)的共識在于同時凈買入傳媒、醫藥等板塊，同時凈賣出周期、軍工、電力、建筑建材等板塊，而在科技、金融地產、新能源、高端制造、交運、消費等板塊存在分歧。另外，上周以機構持有為主的ETF繼續被凈申購，且以寬基ETF為主。綜合來看，市場整體的買入共識度明顯回落，在各板塊的分歧明顯。值得關注的是，隨著上周市場震蕩調整，北上交易盤與ETF再度成為市場的邊際增量資金，相應地，以兩融為代表的、主要受賺錢效應驅動的投資者開始轉為明顯凈賣出，這意味著短期市場正在逐步呈現“底部”特征，未來需要關注趨勢力量的凈流出幅度是否逐步放緩。風險提示：測算誤差。策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告21美元指數繼續回落，中美利差“倒掛”程度有所加深，通脹預期有所回落；離岸美元流動性邊際有所收緊；國內銀行間資金面整體平衡，期限利差(10Y-1Y)繼續走闊 31.1美元指數繼續回落，中美利差“倒掛”程度有所加深，通脹預期有所回落 31.2離岸美元流動性邊際有所收緊；國內銀行間資金面整體平衡，流動性分層現象不明顯，期限利差(10Y-1Y)繼續走闊42市場整體交易熱度繼續回落，傳媒、消費者服務等板塊的交易熱度處于相對高位；傳媒、商貿零售、計算機、汽車、消費者服務、輕工等板塊的波動率上升較快；各板塊的波動率均處于80%分位數以下 53電子、醫藥、食品飲料、計算機、通信、機械等板塊調研熱度居前，農林牧漁、煤炭、通信、房地產等板塊的調研熱度環比上升較快 74分析師繼續同時下調了全A的23/24年的凈利潤預測。結構上，家電、汽車、軍工、有色、電新、煤炭、通信、商貿零售等板塊23/24年的凈利潤預測均有所上調 84.1全A中23/24年凈利潤預測上調組合占比均上升；而23/24年凈利潤預測下調組合占比均下降；分析師繼續同時下調了全A的23/24年凈利潤預測 84.2行業上，家電、汽車、軍工、有色、電新、煤炭、通信、商貿零售等板塊的23/24年凈利潤預測均有所上調 94.3創業板指、上證50、滬深300的23/24年凈利潤預測均被下調，中證500的23/24年凈利潤預測分別被下調/上調 4.4風格上，中盤成長、小盤價值的23/24年的凈利潤預測均被上調，大盤成長/價值的23/24年的凈利潤預測均被下調，小盤成長、中盤價值的23/24年的凈利潤預測分別被下調/上調 5北上交易盤再度回流，北上配置盤繼續大幅流出 5.1北上配置盤與交易盤的共識在于凈買入電新、化工、交運、鋼鐵、電力及公用事業、紡服等板塊，同時凈賣出通信、醫藥、金融地產、食品飲料、電子、計算機等行業 5.2北上配置盤與交易盤在各類風格板塊(大盤/中盤/小盤成長/價值)均存在明顯分歧 5.3北上配置盤凈買入美的集團，凈賣出寧德時代、貴州茅臺 5.4北上配置盤在建材、鋼鐵等板塊主要挖掘500億元市值以下的標的 6兩融活躍度再度回落，整體處于年內較低水平 6.1兩融主要凈買入交運、機械、農林牧漁等板塊，主要凈賣出TMT、汽車、電新、醫藥、食品飲料等板塊 6.2電新、農林牧漁等板塊的融資買入占比均在環比上升，且上述板塊的融資買入占比均處于歷史中樞以下水平 6.3兩融凈買入中盤成長，凈賣出其他各類風格(大盤/小盤成長、大盤/中盤/小盤價值) 7主動偏股基金倉位有所回落，基民整體繼續凈申購基金 217.1主動偏股基金的倉位有所回落，剔除漲跌幅因素后，主動偏股基金主要加倉傳媒、醫藥、消費者服務、汽車、計算機、商貿零售等板塊，主要減倉電新、電子、軍工、石油石化、通信、金融地產等板塊 217.2主動偏股基金的凈值表現與小盤成長/價值的相關性上升，與大盤/中盤成長/價值的相關性回落 227.3新成立權益基金規模回升，其中，新成立的主動/被動偏股基金規模均回升，平均發行天數均下降 237.4個人投資者整體繼續凈申購基金，與科技、金融地產、傳媒、醫藥等板塊相關的ETF被主要凈申購，與消費、周期等板塊相關的ETF被凈贖回 238風險提示 插圖目錄 策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告3深，通脹預期有所回落；離岸美元流動性邊際有所收緊；國內銀行間資金面整體平衡，期限利差(10Y-1Y)繼續走闊上周(20231218-20231222)美元指數繼續回落。截至2023年12月19日，美元多頭/空頭規模分別大幅回落/有所上升，凈多頭頭寸規模大幅回落。10Y中國國債/美債利率均下降，中美利差“倒掛”程度有所加深。10Y美債名義/實際利率分別下降/上升，其背后隱含的是通脹預期有所回落。圖1：上周(20231218-20231222)美元指數繼續回落117111105999387美元指數117111105999387美元指數2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01圖3：上周(20231218-20231222)10Y中國國債/美債利率均下降，中美利差“倒掛”程度有所加深543210中美利差(%):10Y國債-10Y美債:右軸中債國債到期收益率(%):10年 美國國債到期收益率(%):10年3210-1-2圖2：截至2023年12月19日，美元多頭/空頭規模分別大幅回落/有所上升，凈多頭頭寸規模大幅回落800006000040000200000ICE:美元指數:非商業多頭持倉數量(張)-非商業空頭持倉數量(張):右軸ICE:美元指數:非商業多頭持倉:持倉數量ICEICE:美元指數:非商業空頭持倉:持倉數量6000040000200000-200002016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01圖4：上周(20231218-20231222)10Y美債名義/實際利率分別下降/上升，其背后隱含的是通脹預期有所回落543210-1-2美國通脹預期：美國通脹預期：10Y美債名義利率-10Y美債實際利率(%):右軸美國:10Y國債實際收益率(%) 美國:10Y國債名義收益率(%)3.53.02.52.00.52016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告4闊對于海外而言，上周(20231218-20231222)離岸美元流動性邊際有所收緊，具體而言：3個月美債利率/3個月美元Libor分別維持震蕩/下降，Ted利差有所收窄，3個月Libor-OIS利差有所走闊。對于國內而言，上周銀行間資金面整體平衡，流動性分層不明顯，具體來看：DR001/R001均先沖高、后回落，R001與DR001之差有所走闊。1Y/10Y國債到期收益率均下降，期限利差(10Y-1Y)繼續走闊。圖5：上周(20231218-20231222)3個月美債利率/3個月美元Libor分別維持震蕩/下降，Ted利差有所收窄6543210圖6：上周(20231218-20231222)3個月Libor-OIS利差有所走闊0圖7：上周(20231218-20231222)DR001/R001均先沖高、后回落，R001與DR001之差有所走闊 圖8：上周(20231218-20231222)1Y/10Y國債到期收益率均下降，期限利差(10Y-1Y)繼續走闊2016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告5板塊的交易熱度處于相對高位；傳媒、商貿零售、計算機、汽車、消費者服務、輕工等板塊的波動率上升較快；各板塊的波動率均處于80%分位數以下上周(20231218-20231222)市場整體交易熱度繼續回落，傳媒、消費者服務等板塊的交易熱度處于相對高位；傳媒、商貿零售、計算機、汽車、消費者服務、輕工等板塊的波動率上升較快；各板塊的波動率均處于80%分位數以下。圖9：上周(20231218-20231222)市場整體交易熱度繼續回落，傳媒、消費者服務等板塊的交易熱度處于相對高位策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告6圖10：上周(20231218-20231222)傳媒、商貿零售、計算機、汽車、消費者服務、輕工等板塊的波動率上升較快；各板塊的波動率均處于80%分位數以下漲跌幅成交額占比行業石油石化煤炭有色金屬電力及公用事業鋼鐵漲跌幅成交額占比行業石油石化煤炭有色金屬電力及公用事業鋼鐵基礎化工建筑建材輕工制造機械電力設備及新能源商貿零售消費者服務紡織服裝食品飲料農林牧漁銀行非銀行金融房地產交通運輸計算機傳媒綜合金融近一周近兩周近四周近一周近兩周近四周歷史分位數:近一周上一周近一周歷史分位數:近一周0.08%-1.35%-3.66%0.81%0.87%0.88%9.30%0.99%0.98%0.10% 1.12%2.85%3.11%1.10%1.00%3 0.44%-1.55%-2.43%2.73%2.72%2.95%7.70%1.57%1.57%0.70% -1.10%-0.52%-0.76%2.85%2.74%2.37%46.20%1.08%1.07%0.80% -1.77%-3.71%-5.69%0.53%0.56%0.54%2.50%1.72%1.75%4.60% -1.13%-2.27%-6.17%5.10%4.64%4.52%22.80%1.57%1.58%2.20% -1.75%-1.28%-5.29%2.09%2.02%2.00%30.90%1.92%1.89%14.60% -2.17%-1.02%-8.37%1.02%1.02%0.91%4.60%2.02%1.95%8.80% -2.80%-1.55%-5.59%1.67%1.52%1.70%1.83%8.10% -0.79%-0.80%-3.79%7.98%7.55%7.38%2.13%2.12%17.70% 0.45%-1.62%-6.38%6.34%5.59%1.65%1.70%5.90% -1.46%-1.55%-5.92%2.06%1.99%1.92%51.80%2.25%2.22%8.10% -3.04%-3.37%-7.57%5.48%5.56%2.50%10% -5.07%-2.96%-4.83%1.61%1.62%1.66%34.60%2.05%2.46%42.10% -3.94%-4.99%-7.57%1.42%1.42%1.26% 0.47%0.39%-3.25%1.31%1.18%1.15%12.30%1.35% -1.74%0.37%-1.81%1.06%0.94%8.10%1.87%1.93%19.90% -2.37%-4.29%-6.32%7.46%8.41%% 0.65%-3.66%-8.40%3.02%3.42%3.25%38.40%2.98%2.94%45.80% -2.00%-3.27%-4.17%1.15%1.19%1.42%2.90%2.46%2.52%29.00% 0.45%0.04%-4.11%1.64%1.64%1.63%17.60%1.12% -2.46%-2.93%-7.26%3.32%3.25%3.04%25.60%1.40%1.21%1.20% -3.97%-3.06%-11.00%1.96%2.05%2.04%13.60%2.62%.80% -0.79%-1.70%-2.91%2.43%2.03%0%1.67% -2.01%-3.06%-4.05%9.90%10.17%10.95%2.94%90% -3.47%-5.26%-2.99%4.02%4.38%2.99%% -5.88%-7.57%-5.69%9.67%10.30%10.01%2.93%3.32%35.80% -10.86%-8.70%-5.55%9.67%9.61%2.94% -3.19%-0.82%-1.65%0.41%0.38%0.31%8.20%1.85%2.13%14.50% -6.19%-5.91%-8.37%0.20%0.22%0.22%1.33%2.12%策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告7板塊的調研熱度環比上升較快上周(20231218-20231222)電子、醫藥、食品飲料、計算機、通信、機械等板塊調研熱度居前，農林牧漁、煤炭、通信、房地產等板塊的調研熱度環比上升較快。此外，主動偏股基金前100大重倉股的調研熱度略有回升，創業板指、中證500、滬深300的調研熱度均有所下降，上證50的調研熱度不變。圖11：上周(20231218-20231222)電子、醫藥、食品飲料、計算機、通信、機械等板塊調研熱度居前，農林牧漁、煤炭、通信、房地產等板塊的調研熱度環比上升較快調研強度:該行業調研數量/行業公司總數量(12期移動)2023/12/1調研強度:該行業調研數量/行業公司總數量(12期移動)2023/12/8.調研強度:該行業調研數量/行業公司總數量(12期移動)2023/12/15.調研強度:該行業調研數量/行業公司總數量(12期移動)2023/12/2243210圖12：上周(20231218-20231222)主動偏股基金前100大重倉股的調研熱度略有回升1414調研強度(12周移動平均)前100大重倉股12-10-8-6-4-2-0圖13：上周(20231218-20231222)創業板指、中證500、滬深300的調研熱度均下降，上證50的調研熱度不變─調研強度(12周移動平均)滬深300——調研強度(12周移動平均)中證500 調研強度(12周移動平均)上證50調研強度(12周移動平均)創業板86420策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告84分析師繼續同時下調了全A的23/24年的凈利煤炭、通信、商貿零售等板塊23/24年的凈利潤預測均有所上調基于最近一期財報披露以來，分析師對于當年/明年凈利潤預測的變動(相較于財報披露前的最新預測)，我們按照全A、寬基指數、風格指數、行業指數等口徑分別進行分組，構建了分析師預期變動高頻跟蹤體系。值得一提的是，我們在認知周期系列之二《最是“共識”留不住》提到了：分析師預測的變動與主動偏股基金行為存在明顯的聯動性，這意味著我們可以通過高頻跟蹤分析師預測的變動從另一個維度來判斷以主動偏股基金為代表的機構投資者的預期。上周(20231218-20231222)全A中2023/2024年凈利潤預測上調(相較于最近一期財報前的預測)的個股比例相較于上一期均上升。相對應地，全A中2023/2024年凈利潤預測下調(相較于最近一期財報前的預測)的個股比例相較于上一期均下降。從整體調整幅度來看，上周分析師繼續同時下調了全A的2023/2024年的凈利潤預測。圖14：上周(20231218-20231222)全A中2023/2024年凈利潤預測上調(相較于最近一期財報前的預測)的個股比例相較于上一期均上升2008/052008/102008/052008/102009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/052023/10數量占比:當年凈利潤預測YtoY上調數量占比:下一年凈利潤預測YtoY上調圖15：上周(20231218-20231222)全A中2023/2024年凈利潤預測下調(相較于最近一期財報前的預測)的個股比例相較于上一期均下降48%40%32%24%16%本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告92008/052008/102009/032009/082008/052008/102009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/052023/10圖16：從整體調整幅度來看，上周(20231218-20231222)分析師同時下調了全A的2023/2024年的凈利潤預測4% 預測變動:當年凈利潤YtoY整體預測變動:下一年凈利潤YtoY整體行業上，上周(20231218-20231222)分析師主要上調了家電、汽車、軍工、有色、化工、機械等板塊的2023年凈利潤預測。截至12月22日，石油石化、汽車等板塊的2023年凈利潤預測相較于最近一期財報披露前的最后一次盈利預測上升；同時，對于2024年的凈利潤預測而言，分析師主要上調了家電、電力及公用事業、有色、汽車、煤炭、電新等板塊的2024年凈利潤預測。截至12月22日，石油石化等板塊的2024年凈利潤預測相較于最近一期財報披露前的最后一次盈利預測上升。策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告10綜合金融電力及公用事業有色金屬汽車國防軍工通信輕工制造商貿零售石油石化鋼鐵銀行建筑傳媒機械基礎化工消費者服務建材農林牧漁綜合金融電力及公用事業有色金屬汽車國防軍工通信輕工制造商貿零售石油石化鋼鐵銀行建筑傳媒機械基礎化工消費者服務建材農林牧漁紡織服裝綜合計算機非銀行金融房地產圖17：行業上，上周(20231218-20231222)分析師主要上調了家電、汽車、軍工、有色、化工、機械等板塊的2023年凈利潤預測。截至12月22日，石油石化、汽車等板塊的2023年凈利潤預測相較于最近一期財報披露前的最后一次盈利預測上升凈利潤預測變化(當年)2023/12/15凈利潤預測變化(當年)2023/12/22汽車國防軍工有色金屬綜合金融基礎化工機械煤炭通信商貿零售紡織服裝傳媒鋼鐵銀行消費者服務建筑石油石化輕工制造食品飲料建材電力及公用事業綜合計算機房地產非銀行金融圖18：行業上，上周(20231218-20231222)分析師主要上調了家電、電力及公用事業、有色、汽車、煤炭、電新等板塊的2024年凈利潤預測。截至12月22日，石油石化等板塊的2024年凈利潤預測相較于最近一期財報披露前的最后一次盈利預測上升0%-10%-20%凈利潤預測變化(下一年)2023/12/15凈利潤預測變化(下一年)2023/12/22凈利潤預測變化(下一年)環比變動:右軸0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告11指數上，上周(20231218-20231222)分析師同時下調了創業板指、上證50、滬深300的2023/2024年凈利潤預測，分別下調/上調了中證500的2023/2024年凈利潤預測。圖19：指數方面，上周(20231218-20231222)分析師年凈利潤預測圖20：指數方面，上周(20231218-20231222)分析師上調了中證500的2024年凈利潤預測，下調了創業板指、上證50、滬深300的2024年凈利潤預測別被下調/上調風格上，對于成長風格，上周(20231218-20231222)分析師同時上調了中盤成長板塊的2023/2024年的凈利潤預測，下調了大盤成長板塊的2023/2024年的凈利潤預測，分別下調/上調了小盤成長板塊的2023/2024年的凈利潤預測。對于價值板塊，分析師同時上調了小盤價值板塊的2023/2024年的凈利潤預測，下調了大盤價值板塊的2023/2024年的凈利潤預測，分別下調/上調了中盤價值板塊的2023/2024年的凈利潤預測。本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告12圖21：對于成長風格，上周(20231218-20231222)分析師上調了中盤成長板塊的2023凈利潤預測，下調了大盤/小盤成長板塊的2023凈利潤預測2010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/122022/072023/022023/09圖23：對于成長風格，上周(20231218-20231222)分析師上調了中盤/小盤成長板塊的2024凈利潤預測，下調了大盤成長板塊的2024凈利潤預測2010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/122022/072023/022023/09圖22：對于價值風格，上周(20231218-20231222)分析師上調了小盤價值板塊的2023凈利潤預測，下調了大盤/中盤價值板塊的2023凈利潤預測2010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/122022/072023/022023/09圖24：對于價值風格，上周(20231218-20231222)分析師上調了中盤/小盤價值板塊的2024凈利潤預測，下調了大盤價值板塊的2024凈利潤預測2010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/122022/072023/022023/09本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告135北上交易盤再度回流，北上配置盤繼續大幅流出上周(20231218-20231222)北上配置盤凈賣出A股94.71億元，北上交易盤凈買入A股55.76億元。分日度來看，北上配置盤先凈流入、后持續凈流出，北煤炭、電新等板塊，主要凈賣出TMT、食品飲料、金融地產、機械、有色、家電等板塊；北上交易盤則主要凈買入電新、汽車、傳媒、化工、機械、有色等板塊，主要凈賣出醫藥、電子、金融地產、農林牧漁、通信、商貿零售等板塊。兩者共識在于凈買入電新、化工、交運、鋼鐵、電力及公用事業、紡服等板塊，同時凈賣出通信、醫藥、金融地產、食品飲料、電子、計算機等行業。圖26：上周(20231218-20231222)北上配置盤先凈流入、后持續凈流出，北上交易盤則圖26：上周(20231218-20231222)北上配置盤先凈流入、后持續凈流出，北上交易盤則“折返跑”出A股94.71億元，北上交易盤凈買入A股55.76億元000策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告14電力設備及新能源汽車基礎化工交通運輸機械有色金屬鋼鐵電力及公用事業紡織服裝建材石油石化建筑綜合煤炭輕工制造傳媒消費者服務綜合金融農林牧漁商貿零售國防軍工房地產計算機銀行食品飲料非銀行金融通信電力設備及新能源汽車基礎化工交通運輸機械有色金屬鋼鐵電力及公用事業紡織服裝建材石油石化建筑綜合煤炭輕工制造傳媒消費者服務綜合金融農林牧漁商貿零售國防軍工房地產計算機銀行食品飲料非銀行金融通信圖27：分行業看，上周(20231218-20231222)北上配置盤主要凈買入紡服、交運、建材、鋼鐵、煤炭、電新等板塊，主要凈賣出TMT、食品飲料、金融地產、機械、有色、家電等板塊；北上交易盤則主要凈買入電新、汽車、傳媒、化工、機械、有色等板塊，主要凈賣出醫藥、電子、金融地產、農林牧漁、通信、商貿零售等板塊30200-10-20北上配置盤凈買入(億元)20231218-20231222北上交易盤凈買入(億元)20231218-202312225.2北上配置盤與交易盤在各類風格板塊(大盤/中盤/小盤對于成長風格，上周(20231218-20231222)北上配置盤與交易盤在大盤/中盤/小盤成長板塊均存在分歧：北上配置盤凈賣出，而北上交易盤凈買入。對于價值風格，北上配置盤與交易盤同樣在大盤/中盤/小盤價值板塊均存在分歧：北上配置盤凈賣出，而北上交易盤凈買入。圖28：對于成長風格，上周(20231218-20231222)北上配置盤凈賣出大盤/中盤/小盤成長板塊 大盤成長:北上配置盤累計凈買入(億元)中盤成長:北上配置盤累計凈買入(億元) 小盤成長:北上配置盤累計凈買入(億元)圖29：對于成長風格，上周(20231218-20231222)北上交易盤凈買入大盤/中盤/小盤成長板塊 策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告152020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12圖30：對于價值風格，上周(20231218-20231222)北上配置盤凈賣出大盤/中盤/小盤價值板塊中盤價值:北上配置盤累計凈買入(億元)大盤價值中盤價值:北上配置盤累計凈買入(億元)小盤價值小盤價值:北上配置盤累計凈買入(億元)圖31：對于價值風格，上周(20231218-20231222)北上交易盤凈買入大盤/中盤/小盤價值板塊 中盤價值:北上交易盤累計凈買入(億元) 中盤價值:北上交易盤累計凈買入(億元) 小盤價值:北上交易盤累計凈買入(億元)臺上周(20231218-20231222)北上配置盤凈賣出白酒板塊5.2億元。分拆來看，北上配置盤凈賣出貴州茅臺0.11億元，凈賣出其他白酒板塊5.09億元。此外，上周(20231218-20231222)北上配置盤凈賣出寧德時代0.13億元，凈買入美的集團0.29億元。圖32：上周(20231218-20231222)北上配置盤凈賣出白酒板塊5.2億元，凈賣出貴州茅臺0.11億元，凈賣出其他白酒板塊5.09億元 貴州茅臺:累積凈買入(億元)北上配置盤 白酒（剔除貴州茅臺）:累積凈買入(億元)北上配置盤600-60-120-180-240圖33：上周(20231218-20231222)北上配置盤凈賣出寧德時代0.13億元，凈買入美的集團0.29億元寧德時代:累積凈買入(億元)北上配置盤 美的集團:累積凈買入(億元)北上配置盤策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告16建材紡織服裝鋼鐵石油石化綜合金融農林牧漁煤炭商貿零售房地產銀行消費者服務有色金屬交通運輸建筑電力及公用事業輕工制造國防軍工食品飲料非銀行金融建材紡織服裝鋼鐵石油石化綜合金融農林牧漁煤炭商貿零售房地產銀行消費者服務有色金屬交通運輸建筑電力及公用事業輕工制造國防軍工食品飲料非銀行金融電力設備及新能源基礎化工通信計算機機械傳媒分市值來看，上周(20231218-20231222)北上配置盤和交易盤的市值偏好均不明顯。從行業來看，上周北上配置盤在建材、鋼鐵等板塊主要挖掘500億元市值以下的標的。圖34：上周(20231218-20231222)北上配置盤的市值偏好不明顯0圖35：上周(20231218-20231222)北上交易盤的市值偏好同樣不明顯0圖36：上周(20231218-20231222)北上配置盤在建材、鋼鐵等板塊主要挖掘500億元市值以下的標的50北上配置盤:分行業凈買入(億元):500億市值以上:20231218-20231222北上配置盤:分行業凈買入(億元):500億市值以下:20231218-20231222策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告17圖37：上周(20231218-20231222)北上配置/交易盤凈買入前20個股北上交易盤北上交易盤周度凈買入(20231218-20231222，億元)周度凈買入(20231218-20231222，億元)北上配置盤股票代碼股票簡稱股票代碼股票簡稱排序123456789002475.SZ600309.SH300274.SZ601919.SH300408.SZ601688.SH600900.SH002001.SZ601398.SH601138.SH300760.SZ002271.SZ601088.SH000157.SZ002472.SZ002466.SZ002138.SZ600645.SH002594.SZ000338.SZ立訊精密萬華化學陽光電源中遠海控三環集團華泰證券長江電力新和成工商銀行工業富聯邁瑞醫療東方雨虹中國神華中聯重科雙環傳動天齊鋰業順絡電子中源協和比亞迪基礎化工電力設備及新能源交通運輸非銀行金融煤炭機械機械有色金屬000625.SZ300750.SZ601899.SH300364.SZ300122.SZ300315.SZ002594.SZ000977.SZ000628.SZ601919.SH601088.SH600150.SH002142.SZ002812.SZ002555.SZ000333.SZ600522.SH600667.SH600426.SH688111.SH寧德時代紫金礦業中文在線智飛生物掌趣科技比亞迪浪潮信息高新發展中遠海控中國神華中國船舶寧波銀行恩捷股份三七互娛美的集團中天科技太極實業華魯恒升金山辦公電力設備及新能源有色金屬傳媒傳媒交通運輸煤炭機械基礎化工傳媒基礎化工策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告186兩融活躍度再度回落，整體處于年內較低水平上周(20231218-20231222)兩融活躍度再度回落，整體處于年內較低水平。上周兩融投資者凈賣出116.49億元，主要凈買入交運、機械、農林牧漁等板塊，主要凈賣出TMT、汽車、電新、醫藥、食品飲料等板塊。圖38：上周(20231218-20231222)兩融活躍度再度回落，整體處于年內較低水平圖39：上周(20231218-20231222)兩融投資者凈賣出116.49億元，主要凈買入交運、機械、農林牧漁等板塊，主要凈賣出TMT、汽車、電新、醫藥、食品飲料等板塊5交通運輸綜合機械農林牧漁消費者服務紡織服裝建材綜合金融商貿零售煤炭石油石化家電鋼鐵輕工制造基礎化工建筑房地產有色金屬銀行國防軍工非銀行金融電力及公用事業食品飲料醫藥通信電力設備及新能源汽車傳媒電子計算機上周(20231218-20231222)電新、農林牧漁等板塊的融資買入占比均在環比上升，且上述板塊的融資買入占比均處于歷史中樞以下水平。策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告1946.00%48.60%41.90%4.50%4.70%4.50% 28.20% 0.24% 0.23% -0.09%-0.23%-0.24%-0.26%-0.32%-0.41%-0.43%-0.46%-0.46%-0.47%-0.48%-0.50%-0.54%-0.57%-0.60%-0.70%-0.76%46.00%48.60%41.90%4.50%4.70%4.50% 28.20% 0.24% 0.23% -0.09%-0.23%-0.24%-0.26%-0.32%-0.41%-0.43%-0.46%-0.46%-0.47%-0.48%-0.50%-0.54%-0.57%-0.60%-0.70%-0.76%-0.76%-0.77%-0.89%-0.97%-1.05%-1.22%-1.24%-1.24%-1.25%-1.28%圖40：上周(20231218-20231222)電新、農林牧漁等板塊的融資買入占比均在環比上升，且上述板塊的融資買入占比均處于歷史中樞以下水平近一周融資買入占比:歷史分位數2020年以來兩融余額變化行業農林牧漁近一周融資買入占比:歷史分位數2020年以來兩融余額變化行業農林牧漁有色金屬基礎化工輕工制造食品飲料煤炭房地產石油石化非銀行金融近一周近兩周近四周2023/12/152023/12/22額:環比變化-3.19%-0.82%-1.65%2.09%-1.62%-6.38%-2.00%-3.27%-4.17%-1.55%-2.43%-0.79%-0.80%-3.79%4.68%4.46%-5.07%-2.96%-4.83%4.36%4.12%-1.74%-1.81%-2.17%-1.02%-8.37%2.95%-4.11%-3.94%-4.99%-7.57%4.44%4.01%-1.77%-3.71%-5.69%-0.79%-1.70%-2.91%-1.75%-1.28%-5.29%4.64%-1.13%-2.27%-6.17%4.90%-1.46%-1.55%-5.92%-6.19%-5.91%-8.37%-2.80%-1.55%-5.59%2.73%-3.25%-2.37%-4.29%-6.32%-1.10%-0.52%-0.76%4.51%-3.66%-8.40%4.93%2.85%-3.04%-3.37%-7.57%-3.97%-3.06%-11.00%-2.01%-3.06%-4.05%-3.47%-5.26%-2.99%-1.35%-3.66%-5.88%-7.57%-5.69%-2.46%-2.93%-7.26%-10.86%-8.70%-5.55%對于成長風格，上周(20231218-20231222)兩融投資者分別凈賣出大盤/小盤成長21.26億元、7.03億元，凈買入中盤成長1.67億元；而對于價值風格，兩融投資者分別凈賣出大盤/中盤/小盤價值11.4億元、6.53億元、2.26億元。策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告202020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12圖41：對于成長風格，上周(20231218-20231222)兩融投資者分別凈賣出大盤/小盤成長21.26億元、7.03億元，凈買入中盤成長1.67億元 0圖42：對于價值風格，上周(20231218-20231222)兩融投資者分別凈賣出大盤/中盤/小盤價值11.4億元、500 大盤價值:兩融累計凈買入(億元)中盤價值:兩融累計凈買入(億元) 小盤價值:兩融累計凈買入(億元)4003002001000-100-200-300本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告2188.4%偏股混合型基金:股票倉位普通股票型基金:股票倉位:右軸87.2%88.4%偏股混合型基金:股票倉位普通股票型基金:股票倉位:右軸87.2%7主動偏股基金倉位有所回落，基民整體繼續凈申購基金上周(20231218-20231222)主動偏股基金的倉位有所回落，剔除漲跌幅因素后，主動偏股基金主要加倉傳媒、醫藥、消費者服務、汽車、計算機、商貿零售等板塊，主要減倉電新、電子、軍工、石油石化、通信、金融地產等板塊。圖43：上周(20231218-20231222)主動偏股基金的倉位有所回落88.1%87.8%87.5%90.8%90.5%90.2%89.9%89.6%圖44：上周(20231218-20231222)主動偏股基金在傳媒、消費者服務、汽車、醫藥、計算機、商貿零 售等板塊倉位提升，在電新、石油石化、軍工、通信、金融地產、電子等板塊倉位下降本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告22傳媒計算機輕工制造農林牧漁房地產機械食品飲料鋼鐵有色金屬基礎化工傳媒計算機輕工制造農林牧漁房地產機械食品飲料鋼鐵有色金屬基礎化工銀行通信石油石化圖45：剔除漲跌幅因素后，上周(20231218-20231222)主動偏股基金主要加倉傳媒、醫藥、消費者服務、汽車、計算機、商貿零售等板塊，主要減倉電新、電子、軍工、石油石化、通信、金融地產等板塊0.015%0.010%0.005%0.000%-0.005%-0.010%-0.015% 7.2主動偏股基金的凈值表現與小盤成長/價值升，與大盤/中盤成長/價值的相關性回落基于二次規劃法，將主動偏股基金的凈值收益按照不同風格歸因來看：上周(20231218-20231222)主動偏股基金的凈值表現與小盤成長/價值的相關性上升，與大盤/中盤成長/價值的相關性回落。圖46：上周(20231218-20231222)主動偏股基金的凈值表現與小盤成長的相關性上升，與大盤/中盤成長的相關性回落43%23%2021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/11主動偏股基金:大盤成長主動偏股基金:中盤成長2021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/11 主動偏股基金:小盤成長圖47：上周(20231218-20231222)主動偏股基金的凈值表現與小盤價值的相關性上升，大盤/中盤價值的相關性回落2021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/11本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告23上周(20231218-20231222)新成立的主動/被動偏股基金規模分別為27.26億元、18.06億元，平均發行天數分別為18.17天、9.13天。圖48：上周(20231218-20231222)新成立的主動偏股基金規模27.26億元，平均發行天數為18.17天02020-012020-032020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122020-012020-032020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-120圖49：上周(20231218-20231222)新成立的被動偏股基金規模為18.06億元，平均發行天數為9.13天2020-012020-032020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122020-012020-032020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-1200上周(20231218-20231222)以個人持有為主的ETF繼續被凈申購，分行業看，以個人持有為主的ETF中，與科技、金融地產、傳媒、醫藥等板塊相關的ETF被主要凈申購，與消費、周期等板塊相關的ETF被凈贖回。結合前面主動基金在上周的行為來看：公募與其負債端(個人)的共識在于同時凈買入傳媒、醫藥等板塊，同時凈賣出周期、軍工、電力、建筑建材等板塊，而在科技、金融地產、新能源、高端制造、交運、消費等板塊存在分歧。另外，上周(20231218-20231222)以機構持有為主的ETF繼續被凈申購，且以寬基ETF為主。本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告24圖50：個人持有為主的股票型ETF的申贖情況能較好地反映股票型基金的申購贖回行為圖52：上周(20231218