定期報告編號：2023-AM1020231031

資產證券化市場整體發行節奏逐步恢復，發行成本同比有所上目錄要點 1正文 2聲明 21聯絡人作者結構融資部陳熠chen02@負責人結構融資部評級總監王立523lwang03@魏蕓wei@馬延輝hma@

戰略層面的作用進一步顯現——企業資產支持證券產品報告（2023年前三季度）要點914381.62%CMBSAAAsf2.75%~3.25%之間，中位數20BP；8978,678.60億元；二級市場交易：202326,9696,086.6721.13%20,2044,823.4979.25%；深交所共成交6,765筆，成交金額1,263.18億元，金額占比為20.75%；6241,745.42億元；行業動態：218（征求意見稿335號—保險資產管理公司開展資產證券（試行4號——保險資產管理公司開展資產證券化業務相關要求（試行ABS業務的制度機制安排。512日，滬深交易規則1（試行（203年修訂》和《深圳證券交易所公1（試行（2023年修訂925-平安-1期資產支持專項計（一帶一路-長江經濟帶資金周轉慢的特點，為盤活港口企業存量資產、創新融資途徑、推動轉型升級等起到了良好的示范效應，該產品的設立也標志著資產證券化在助力推動“一帶一路”建設這一重大國家戰略的作用逐步顯現。9721期資產支持專項計劃”成功設立，該產品為全市場首單雙增信集合模式應收賬款資產證券化產品，并同時設置有循環購買和部分優先級資產支持證券的續發安排。該產品解決了工程施工類企業應收賬款對資金的占用問題，有效緩解了國有企業對擔保額度的管控壓力，亦在一定程度上提高了國有企業資產管理能力和資產運營效率，并為后續應收賬款類資產證券化產品的創新提供了有益實踐。-

發行規模 規模占比

6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%（INCN202（736.1413.98%10.27%9.09%8.96%和8.51%4,394.54億元，占比為50.82%6,083.8670.35%圖3：2023年前三季度企業資產支持證券發行情況-前十大管理人分布（單位：億元）

16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%-平安證券中信證券華泰資管國君資管中信建投中金公司招商資管天風資管興證資管國聯證券

0.00%發行規模 規模占比（INCN從發行產品的基礎資產類別來看，中誠信國際將企業資產支持證券基礎資產分為債權類、收益權類、不20231,303.114.35%ABS200.97ABS2.94%ABS16.71億元/8.68/單。表1：2023年前三季度企業資產支持證券大類基礎資產發行情況單位：億元、單、億元/單資產類型發行規模規模占比產品單數平均規模債權類6,889.6679.67%7948.68不動產類1,303.1115.07%7816.71收益權類200.972.32%219.57其它類254.052.94%2112.10合計8,647.79100.00%9149.46（INCNCMB84%圖4：2023年前三季度企業資產支持證券發行情況-基礎資產類型分布9.28%12.52%

5.78%

5.47%2.64% 2.60%2.44%1.92%

1.19%

0.78%0.40% 0.06%13.84%16.72%

22.54%

4.24%

1.75%

0.06%融資租賃 個人消費金融 供應鏈 應收賬款 CMBS類REITs 特定非金債權 保單質押貸款 小額貸款 保理債權基礎設施收費收益權保障房 PPP 汽車融資租賃 其它收益票據類 信托受益權（INCN從細分基礎資產類型的變化情況來看，2023年前三季度發行規模增長較快的基礎資產類型主要包括融資PPP259.92億元、192.75140.00億元、125.5176.442023CMBS286.48232.95136.9033.2426.07億圖5：2023年前三季度企業資產支持證券發行情況-主要基礎資產細分類別同比變化情況（單位：億元）300.00259.92 250.00 192.75200.00 140.00125.51150.00100.00 76.44 64.58 62.4950.00 19.29 7.97 (0.61)-(50.00) (26.07)(33.24)(100.00)(150.00)(200.00) (136.90)(250.00) (232.95) (300.00)(350.00) (286.48) （INCN表2：2023年前三季度與2022年同期企業資產支持證券發行情況-基礎資產細分類別分布對比單位：單、億元、%、百分點基礎資產細分類別2022.1~9發行單數2022.1~9發行規模2022.1~9規模占比2023.1~9發行單數2023.1~9發行規模2023.1~9規模占比發行規模同比變化規模占比同比變化融資租賃1621,689.6319.851861,949.5522.54259.922.69個人消費金融2031,732.2720.362151,445.7816.72-286.48-3.64供應鏈2481,430.2216.812121,197.2713.84-232.95-2.96應收賬款55889.6110.45611,082.3612.52192.752.06CMBS48836.169.8354802.929.28-33.24-0.54類REITs23526.276.1824500.195.78-26.07-0.40特定非金債權9453.615.337472.905.4719.290.14保單質押貸款488.001.038228.002.64140.001.60小額貸款3099.441.1756224.952.60125.511.43保理債權23146.751.7238211.332.4464.580.72基礎設施收費收益權17158.111.8617166.081.927.970.06保障房988.711.0413151.201.7562.490.71PPP326.410.318102.851.1976.440.88汽車融資租賃22204.102.40767.200.78-136.90-1.62其它收益權235.500.42434.890.40-0.61-0.01票據類510.370.1225.190.06-5.18-0.06信托受益權00.000.0025.120.065.120.06補貼款110.000.1200.000.00-10.00-0.12購房尾款1284.801.0000.000.00-84.80-1.00合計8768,509.96100.009148,647.79100.00137.830.00（INCN223106.4--0.36(5,10]35432.55%表3：2023年前三季度企業資產支持證券發行情況-產品規模分布單位：億元、單產品規模發行單數發行規模金額占比(0,3]134272.643.15%(3,5]197876.0310.13%(5,10]3542,814.7132.55%(10,20]1602,217.1525.64%(20,50]601,765.8420.42%(50,106.94]9701.418.11%合計9148,647.79100.00%（INCN從期限分布情況來看，2023年前三季度發行的產品中，期限最短為0.22年，系“財通資管-聯易融-陜西148.03-2(1,3]37635.41%表4：2023年前三季度企業資產支持證券發行情況-期限分布單位：年、單、億元期限發行單數發行規模金額占比(0,1]2261,760.1920.35%(1,3]3763,062.3635.41%1“中金-普洛斯倉儲物流基礎設施2期資產支持專項計劃”為基礎設施公募REITs對應的資產證券化產品。(3,5]1812,014.7423.30%(5,10]50504.965.84%(10,20]701,081.2412.50%(20,48.03]11224.282.59%合計9148,647.79100.00%（INCN從級別分布情況來看，按照2023年前三季度各級別證券的發行規模統計，AAAsf級證券占比為88.64%，AA+sf級證券占比為5.91%，AAsf級證券占比為0.18%，AA-級證券占比為0.01%，A+sf級證券占比為0.01%，Asfsf級證券占比為0.22%，BBB+sf級證券占比為0.08%，BBBsf級證券占比為0.05%。具體級別分布如下圖所示：圖6：2023年前三季度企業資產支持證券發行情況-級別分布25.91% 0.03%0.05% 0.01%0.01%4.87% 0.22% 0.00%0.18%88.64% 0.18%0.08%AAAsf AA+sf NR Asf AAsf BBB+sf BBBsf 未知 A+sf AA-sf A-sf（INCN3AAAsf發行利率為2.39%5.50%AAAsf級證券利率中樞大致位于2.75%~3.25%之間，20BP。2不含基礎設施公募REITs對應的資產證券化產品。3包含期限在0.85~1.15年的AAAsf級產品。圖7：2023年前三季度企業資產支持證券發行情況-一年期左右AAAsf級證券發行利率分布（單位：年）（INCN綜上，2023年前三季度共發行企業資產支持證券914單，合計發行規模8,647.79發行數量增加381.62%CMBSAAAsf2.75%~3.25%20BP。發行利差統計分析4考慮到企業資產支持證券信用評級分布的特點，我們將選取AAAsf級證券5作為樣本進行觀察。圖8：企業ABS（AAAsf級）利率與同期限國債到期收益率走勢圖（INCN首先，我們以不同期限國債到期收益率為標準進行觀察。與同期限國債相比，2023年前三季度各期限AAAsf級企業資產支持證券的發行利差平均值均較上年同期小幅走闊。表5：2023年前三季度企業資產支持證券（AAAsf級）與同期限國債到期收益率利差比較表6單位：百分點、支指標利差（1年期）利差（3年期）2022.1~92023.1~92022.1~92023.1~9平均值1.07中位數0.850.991.081.394部分內容數據樣本量有限，僅作參照。后同。5AAAsf級證券：根據期限的不同，1年期、3年期和5年期證券分別指證券發行期限在[0.85,1.15]年、[2.85,3.15]年和[4.85,5.15]年區間內，且初始評級結果為AAAsf的證券。6符合條件的5年期AAAsf級證券樣本較少，故未做列示。最小值0.330.400.350.52最大值4.353.295.733.74樣本數量42641084100（INCN圖9：企業ABS（AAAsf級）利率與同期限企業債（AAA級）到期收益率走勢圖（INCN我們再選擇以不同期限AAA級企業債到期收益率為標準進行觀察，與同期限AAA級企業債相比，2023年前三季度1年期AAAsf級企業資產支持證券的發行利差平均值與上年同期略有收窄，3年期企業資產支持證券的發行利差平均值較上年同期小幅走闊。表6：2023年前三季度企業資產支持證券（AAAsf級）與各期限企業債（AAA級）到期收益率利差比較表單位：百分點、支指標利差（1年期）利差（3年期）2022.1~92023.1~92022.1~92023.1~9平均值0.650.590.771.01中位數0.430.460.590.83最小值-0.09-0.080.02-0.02最大值3.812.905.223.27樣本數量42641684102（INCN20231年0.961.210.68年期國債1.121.1110.59年期國債0.720.7810.2511.07降0.300.46均331221和1213。表7：2023年前三季度企業資產支持證券（AAAsf級）與同期限國債、企業債（AAA級）到期收益率利差比較表（一年期）基礎資產類型 指標

單位：百分點、支與國債到期收益率相比 與企業債到期收益率相比2022.1~9 2023.1~9 2022.1~9 2023.1~9平均值 0.96 1.21 0.56 0.68中位數 0.93 1.02 0.48 0.47融資租賃

最小值 0.34 0.49 -0.09 0.00最大值 2.42 3.02 2.10 2.52樣本數量 93 98 93 98平均值 1.12 1.11 0.73 0.59中位數 0.86 1.04 0.48 0.50個人消費金融

最小值 0.57 0.50 0.16 0.09最大值 3.26 2.43 2.96 1.86樣本數量 75 91 75 91平均值 0.72 0.78 0.35 0.25應收賬款

中位數 0.54 0.73 0.21 0.19最小值 0.33 0.47 0.05 -0.01最大值1.851.351.490.73樣本數量16191619平均值1.071.110.660.58中位數0.820.950.360.42供應鏈最小值0.360.510.010.08最大值4.353.293.812.90樣本數量181135181135平均值1.50中位數1.661.161.310.67小額貸款最小值0.830.650.430.26最大值1.951.941.531.37樣本數量14311431（INCN表8：2023年前三季度與2022年同期企業資產支持證券（AAAsf級）發行利率比較表（一年期）單位：%、支、百分點基礎資產類型指標2022.1~92023.1~9發行利率變動值平均值2.913.240.33中位數2.893.100.21融資租賃最小值2.142.500.36最大值4.195.000.81樣本數量9398--平均值3.053.170.12中位數2.803.000.20個人消費金融最小值2.392.570.18最大值5.004.70-0.30樣本數量7591--平均值2.622.830.21中位數2.502.750.26應收賬款最小值2.152.590.44最大值3.803.40-0.40樣本數量1619--平均值3.033.150.12供應鏈中位數2.802.970.17最小值2.122.500.38最大值6.505.50-1.00樣本數量181135--平均值3.383.25-0.13中位數3.453.25-0.20小額貸款最小值2.702.700.00最大值3.903.980.08樣本數量1431--（INCN備案情況20238948,678.60492.47%。圖10：2023年前三季度及2022年同期企業資產支持證券月度備案情況（單位：億元、單）-

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9

1601401201008060402002022年備案規模 2023年備案規模 2022年備案單數 2023年備案單數（INDCN二級市場交易及持倉情況26,96921.13%20,20423.47925%6,76163.18275%。圖11：2023年前三季度及2022年同期企業資產支持證券二級市場交易月度分布情況（單位：億元、筆）-

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9

4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500-2022年交易規模 2023年交易規模 2022年交易筆數 2023年交易筆數（INDCN203年19687.883.57742.58億元、682.44億元、706.31億元、613.07億元、558.63億元、612.84億元和599.41億元。CMBS1,070.5617.84,7741,035.7117.26；CMBS3,0061,019.3816.99%。圖12：2023年前三季度企業資產支持證券二級市場交易情況-基礎資產類型分布8.54%7.99%4.33%3.85%12.41%3.45%0.70%0.51%0.15%1.80%0.14% 1.29%16.99%4.24%0.79%0.14%0.10%17.84%

0.83%

0.88%17.26%應收賬款 個人消費金融 CMBS 融資租賃 供應鏈類REITs 特定非金債權 基礎設施收費收益權保障房 購房尾保理債權 汽車融資租賃 信托受益權 PPP 小額貸其它收益權 保單質押貸款 未知 補貼款 票據類上所深所萬（ IN、國產券化析（NS，誠國整理2023年918,907.8320222.90%中，上交所資產支持證券持倉規模為14,654.3131.83%13.35%和9.81%4,253.5230.22%13.90%13.13%2022年122023年1~9圖13：上交所企業資產支持證券持有人分布（單位：億元）

14,175.33 14,351.91 14,285.62 14,399.74 14,418.45 14,657.71 14,891.77 14,654.3113,476.33 13,814.22 12,00010,0008,0006,000

14.00%

11.53% 11.39% 10.64% 10.36% 10.40%

9.93%

9.81%4,000

11.06%

11.49% 11.59% 11.81% 11.91% 11.92% 12.29% 12.50% 13.35%2,000

28.03% 29.24% 30.82% 30.97% 31.57% 32.07% 31.55% 32.19% 32.18% 31.83%02022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9銀行自營 信托機構 銀行理財 基金管理公司資產管理計公募基金 證券公司資管 一般機構 證券公司自營保險機構 企業年金 私募基金 社會保障基金其他金融機構 QFII、RQFII 財務公司上交所，中誠信國際整理圖14：深交所企業資產支持證券持有人分布（單位：億元）

4,898.24 4,726.81

4,580.21 4,418.52

4,237.81

4,297.83

4,253.52

12.25% 12.71% 12.79%

13.23% 13.36% 13.24% 13.06% 12.86% 13.13%1,000

17.12% 16.11% 15.67% 15.54% 15.09%

13.48%

14.21% 14.17% 13.90%27.28% 28.00% 28.30% 28.34% 27.53% 28.38% 29.26% 29.26% 29.89% 30.22%02022/12 2023/1 2