浙江理工大學(xué)成人高等教育本科畢業(yè)論文1摘要隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和中國(guó)建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)步伐的加快，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)開(kāi)始利用資本運(yùn)作的方法來(lái)加速企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)并購(gòu)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一種主要方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張的一條行之有效的途徑。但是，企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)繁雜而龐大的系統(tǒng)過(guò)程，在企業(yè)并購(gòu)中最容易產(chǎn)生的便是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。作為一種特殊的投資活動(dòng)，并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，或者并購(gòu)的失敗，使之企業(yè)陷入危機(jī)最終比比皆是。因此企業(yè)加強(qiáng)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理很重要。本文以國(guó)美電器為例，分析其在并購(gòu)永樂(lè)電器的過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)，并提出防范措施。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)美；永樂(lè)；風(fēng)險(xiǎn)防范

ABSTRACTWiththeaccelerationofglobaleconomicintegrationandtheestablishmentofsocialistmarketeconomyinChina,moreandmoreChineseenterpriseshavebeguntousethemethodofcapitaloperationtoacceleratethedevelopmentofenterprises.Mergerandacquisitionisamainwayofmoderneconomicoperationandaneffectivewaytorealizeenterpriseexpansion.However,mergersandacquisitionsareacomplexandhugesystemprocess,andthefinancialriskistheeasiesttobegeneratedinmergersandacquisitions.Asaspecialinvestmentactivity,theriskofM&Acannotbeignored,especiallythefinancialrisk,orthefailureofM&A,whichmakesenterprisesfallintocrisiseventuallyeverywhere.Therefore,itisveryimportantforenterprisestostrengthenthefinancialriskmanagementofmergersandacquisitions.TakingGomeElectricalAppliancesasanexample,thispaperanalysestherisksintheprocessofacquiringYongleElectricalAppliancesandputsforwardpreventivemeasures.Keywords:enterprisemergerandacquisition;financialrisk;Gome;Yongle;riskprevention

目錄前言 61.企業(yè)并購(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概述 61.1企業(yè)并購(gòu)的定義 61.2企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定 72.國(guó)美電器并購(gòu)永樂(lè)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 72.1國(guó)美電器和永樂(lè)電器簡(jiǎn)介 72.2國(guó)美電器并購(gòu)永樂(lè)電器的內(nèi)容簡(jiǎn)介 82.3國(guó)美電器并購(gòu)永樂(lè)電器的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 93.國(guó)美電器并購(gòu)永樂(lè)電器的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施 93.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的防范 93.2企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范 103.3企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的防范 103.4企業(yè)并購(gòu)運(yùn)營(yíng)整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范 12結(jié)束語(yǔ) 13前言自從20世紀(jì)90年代以來(lái)，全球企業(yè)并購(gòu)浪潮的興起無(wú)疑加速了經(jīng)濟(jì)全球化，企業(yè)想不斷壯大，一是靠自身積累二通過(guò)并購(gòu)方式,許多跨國(guó)企正是通過(guò)企業(yè)并購(gòu)不斷發(fā)展，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化的力量。比如，2006年米塔爾集團(tuán)以383億元并購(gòu)安賽樂(lè)公司，經(jīng)歷了10年多的并購(gòu)重組發(fā)展起來(lái)的世界排名第一與世界排名第二的鋼鐵企業(yè)集團(tuán)合并為安賽樂(lè)·米塔爾公司，他們的合并意味著年產(chǎn)量1.27億噸的世界級(jí)龍頭老大誕生了。因此被稱(chēng)為“米塔爾效應(yīng)”。并非所有的企業(yè)并購(gòu)都會(huì)形成協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)績(jī)效增長(zhǎng)，有成功案例也有失敗案例。并購(gòu)本身就是高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程中都存在著風(fēng)險(xiǎn)隱患，而其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是并購(gòu)成功與否的重要因素。當(dāng)前，全球企業(yè)并購(gòu)經(jīng)歷了五次大規(guī)模的并購(gòu)浪潮，我國(guó)的并購(gòu)發(fā)展也正風(fēng)起云涌，企業(yè)并購(gòu)的迅速發(fā)展對(duì)并購(gòu)理論研究提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，由于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中存在著不同于西方國(guó)家的特點(diǎn)，其并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)也有所不同，因此，在并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策的制定上也具有特殊性。本文從企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源出發(fā)，分析了企業(yè)財(cái)務(wù)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的成因，進(jìn)而根據(jù)這些原因，提出了一些預(yù)防性措施。1.企業(yè)并購(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概述1.1企業(yè)并購(gòu)的定義并購(gòu)是指企業(yè)間的兼并(Merger)與收購(gòu)(Acquisition)，兼并與收購(gòu)在概念上既有密切的聯(lián)系又有各自的特點(diǎn)。兼并又稱(chēng)吸收合并，即兩種不同事物，因故合并成一體。指兩家或者更多的獨(dú)立企業(yè)公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或者多家公司。收購(gòu)指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價(jià)證券購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)的控制權(quán)。本文中的并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)，兼并和收購(gòu)的雙重含義，并被定義為：在現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)通過(guò)對(duì)財(cái)產(chǎn)的一部分或全部收購(gòu)其他企業(yè)，從而在企業(yè)控制投資。1.2企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定“風(fēng)險(xiǎn)”一詞的含義，其基本的核心含義是“未來(lái)結(jié)果的不確定性或損失”，也有人進(jìn)一步定義為“個(gè)人和群體在未來(lái)遇到傷害的可能性以及對(duì)這種可能性的判斷與認(rèn)知”。若采取適當(dāng)?shù)拇胧┦蛊茐幕驌p失的機(jī)率不會(huì)出現(xiàn)，或者說(shuō)智慧的認(rèn)知，理性的判斷，繼而采取及時(shí)而有效的防范措施，那么風(fēng)險(xiǎn)是可以避免或降低的，從而得到預(yù)期的回報(bào)。對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)單地講，就是指在特定環(huán)境和條件下，由并購(gòu)活動(dòng)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了更加能理解這一概念，首先來(lái)探討什么是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定有狹義和廣義之分。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因舉債利用財(cái)務(wù)杠桿而導(dǎo)致財(cái)務(wù)成果的不確定性;廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于各種難以預(yù)料和控制的因素影響，使財(cái)務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)蒙受損失的可能性。并購(gòu)是特殊的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，既然是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就離不開(kāi)財(cái)務(wù)的支撐，反過(guò)來(lái)，并購(gòu)本身也是一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)，并購(gòu)的成功與否對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況會(huì)產(chǎn)生較大影響。2.國(guó)美電器并購(gòu)永樂(lè)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析2.1國(guó)美電器和永樂(lè)電器簡(jiǎn)介2.1.1國(guó)美電器國(guó)美電器（GOME）成立于1987年1月1日，總部位于香港，是中國(guó)大陸家電零售連鎖企業(yè)。2009年入選中國(guó)世界紀(jì)錄協(xié)會(huì)中國(guó)最大的家電零售連鎖企業(yè)。2013年，國(guó)美門(mén)店總數(shù)（含大中電器）達(dá)1,063家，覆蓋全國(guó)256個(gè)城市，同時(shí)國(guó)美還有542家非上市公司，因此國(guó)美集團(tuán)總門(mén)店數(shù)為1605家。2011年4月，國(guó)美電子商務(wù)網(wǎng)站全新上線(xiàn)。國(guó)美率先創(chuàng)新出“B2C+實(shí)體店”融合的電子商務(wù)運(yùn)營(yíng)模式。2016年8月，國(guó)美電器在"2016中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)"中排名第104位。2017年6月12日，國(guó)美電器更名國(guó)美零售擬落地100家VR影院。2018年10月10日下午，國(guó)美零售參加了由中國(guó)網(wǎng)絡(luò)社會(huì)組織聯(lián)合會(huì)和中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展基金會(huì)主辦的電子商務(wù)誠(chéng)信簽名活動(dòng)，在活動(dòng)中簽署了《電子商務(wù)誠(chéng)信公約》，承諾：堅(jiān)決不制假售假，不偷稅漏稅，抵制虛假?gòu)V告、抵制刷單炒信。2.1.2永樂(lè)電器永樂(lè)家電經(jīng)歷了八年家電零售業(yè)巨大變革的洗禮，從成立初年銷(xiāo)售額只有100萬(wàn)，到2003年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售突破100億元，銷(xiāo)售產(chǎn)品達(dá)5萬(wàn)種，在上海、江蘇、浙江、廣東、福州、河南等地已擁有超過(guò)六十家的家電連鎖大賣(mài)場(chǎng)，保持了年年翻翻的超常規(guī)發(fā)展業(yè)績(jī)，成為國(guó)內(nèi)家電連鎖業(yè)的領(lǐng)頭羊之一。公司總裁陳曉獲得2003年度“中國(guó)零售業(yè)十大風(fēng)云人物”殊榮。2.2國(guó)美電器并購(gòu)永樂(lè)電器的內(nèi)容簡(jiǎn)介2006年7月18日，國(guó)美電器發(fā)布公告稱(chēng)2006年7月17日上午10點(diǎn)零五分，永樂(lè)宣布停牌。即在香港聯(lián)交所網(wǎng)站發(fā)布公告稱(chēng)，有一項(xiàng)“股價(jià)敏感消息”待公布。當(dāng)天即有傳言國(guó)美欲以換股方式同永樂(lè)合并。次日上午9點(diǎn)30分，國(guó)美電器亦宣布停牌，并公告稱(chēng)“公司可能向中國(guó)永樂(lè)電器銷(xiāo)售有限公司提出自愿收購(gòu)建議而可能導(dǎo)致合并。”這標(biāo)志著國(guó)美電器并購(gòu)中國(guó)永樂(lè)的大幕正式拉開(kāi)。截至2007年1月28日，國(guó)美電器順利完成了對(duì)中國(guó)永樂(lè)全部股份的收購(gòu)。收購(gòu)?fù)瓿桑罉?lè)成為國(guó)美電器全資子公司，被國(guó)美建議從1月31日起在香港聯(lián)交所退市。至此，國(guó)美永樂(lè)終成一家，也就此成為中國(guó)電器連鎖業(yè)當(dāng)時(shí)最大的并購(gòu)案。2007年1月30日，中國(guó)永樂(lè)(證券代碼：HK0503)在香港聯(lián)交所發(fā)布公告稱(chēng)，公司上市地位于1月31日上午9:30撤回。而國(guó)美電器1月30日是股價(jià)報(bào)收8.01港元，當(dāng)日上漲0.38%。至此，整個(gè)并購(gòu)案歷時(shí)5個(gè)月。2007年8月24日，國(guó)美在京與香港同時(shí)發(fā)布上半年財(cái)務(wù)報(bào)告，報(bào)告顯示，國(guó)美電器上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入211.57億元人民幣，同比增長(zhǎng)73.88%；綜合毛利率達(dá)到了14.92%，同比提升1.41個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)8.94億元人民幣，同比增長(zhǎng)106.47%；扣除少數(shù)股東權(quán)益后凈利潤(rùn)8.06億元人民幣，同比增長(zhǎng)177.9%。顯示“美樂(lè)”兩家企業(yè)整合進(jìn)展良好。國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)所屬并購(gòu)類(lèi)型：（1）按行業(yè)相互關(guān)系劃分，國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)屬于橫向并購(gòu)；（2）按并購(gòu)是否取得被并購(gòu)公司的同意與合作劃分，國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)屬于善意收購(gòu)；（3）按并購(gòu)出資方式分，國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)屬于出資購(gòu)買(mǎi)股票式并購(gòu)；（4）按是否利用目標(biāo)公司本身資產(chǎn)來(lái)支付并購(gòu)資金劃分，國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)屬于非杠桿收購(gòu)。2.3國(guó)美電器并購(gòu)永樂(lè)電器的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析像其他企業(yè)一樣，國(guó)美電器在并購(gòu)永樂(lè)電器時(shí)所遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為四類(lèi):目標(biāo)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。(1)國(guó)美電器對(duì)永樂(lè)電器價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)美電器為了自身平臺(tái)的發(fā)展，將對(duì)永樂(lè)電器的收購(gòu)劃為其“智慧民生”板塊，力圖拓展其互聯(lián)網(wǎng)方面的業(yè)務(wù)。但是由于信息、不對(duì)稱(chēng)的存在，國(guó)美電器對(duì)永樂(lè)電器的經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展?jié)摿Φ惹闆r并不十分了解，不僅如此，國(guó)美電器在向永樂(lè)電器要求提供財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)時(shí)，永樂(lè)電器有可能出于自身利益考慮，粉飾或隱藏財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)國(guó)美電器的價(jià)值評(píng)估造成困難。即使國(guó)美電器雇傭?qū)ｉT(mén)的機(jī)構(gòu)對(duì)永樂(lè)電器進(jìn)行評(píng)估和審核，也可能因?yàn)樵u(píng)估的方法不同或者道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的存在而使評(píng)估值出現(xiàn)偏離。(2)國(guó)美電器并購(gòu)中的融資和支付風(fēng)險(xiǎn)。融資和付方式的選擇不同會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不同的風(fēng)險(xiǎn)，另外，融資結(jié)構(gòu)和支付結(jié)構(gòu)的不合理也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不同的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)美電器在選擇的是自籌資金和發(fā)行股份配套募集資金的方式，自籌資金可能會(huì)引發(fā)國(guó)美電器并購(gòu)后流動(dòng)資金減少，引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行股份配套募集資金則可能造成股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，且耗時(shí)過(guò)長(zhǎng)，使并購(gòu)成本過(guò)高，這就要求國(guó)美電器在融資結(jié)構(gòu)下搭配合理。(3)國(guó)美電器并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)支付完成并不是說(shuō)明并購(gòu)已經(jīng)成功結(jié)束，并購(gòu)后新成立的企業(yè)還要對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)、財(cái)務(wù)組織架構(gòu)、財(cái)務(wù)人員、資產(chǎn)和負(fù)債以及企業(yè)的文化等多方面進(jìn)行整合。如若整合不利，則可能導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，不能達(dá)到國(guó)美電器并購(gòu)目的，獲得預(yù)期收益，甚至造成新企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致并購(gòu)失敗，使國(guó)美電器陷入絕境。3.國(guó)美電器并購(gòu)永樂(lè)電器的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施3.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的防范3.1.1正確理解目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容控制目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)美應(yīng)正確理解目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容，即目標(biāo)企業(yè)價(jià)值應(yīng)由兩部分構(gòu)成，一是目標(biāo)企業(yè)的獨(dú)立價(jià)值;二是并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值，包括并購(gòu)現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)增加的價(jià)值與實(shí)物期權(quán)帶來(lái)的戰(zhàn)略性?xún)r(jià)值。對(duì)永樂(lè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)該是對(duì)這兩部分內(nèi)容進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估;3.1.2改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況高質(zhì)量的并購(gòu)信息是永樂(lè)價(jià)值評(píng)估得以順利進(jìn)行的首要條件，要充分重視并購(gòu)中的盡職調(diào)查，對(duì)永樂(lè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、營(yíng)運(yùn)狀況(包括資產(chǎn)管理效率、富余人員及產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等)展開(kāi)詳盡的調(diào)查，對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表信息及其所反映的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，尤其要關(guān)注和調(diào)查重大債權(quán)債務(wù)、或有負(fù)債、關(guān)聯(lián)交易及表外融資及表外資源等;此外，國(guó)美還可考慮利用保證條款和潛在債務(wù)保證金條款控制因信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。3.2企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范3.2.1拓寬并購(gòu)融資渠道和方式在現(xiàn)有融資渠道的基礎(chǔ)上，國(guó)美應(yīng)拓寬并購(gòu)融資渠道和方式，可以考慮與海外或國(guó)內(nèi)其他單位在業(yè)務(wù)上合作，共同出資收購(gòu)永樂(lè)，還可以考慮利用有形資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)嫁接融資，即國(guó)美將自己擁有的機(jī)器設(shè)備、廠(chǎng)房、生產(chǎn)線(xiàn)、部門(mén)等嫁接于永樂(lè)，成為永樂(lè)的一部分，獲得相應(yīng)的股權(quán)以實(shí)現(xiàn)對(duì)永樂(lè)的控制。3.2.2優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低資本成本在多渠道籌集并購(gòu)資金的情況下，國(guó)美還應(yīng)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)以規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)美要在充分權(quán)衡不同融資渠道和融資方式優(yōu)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，合理確定自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的比例，在此框架下，再對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等現(xiàn)金流出按期限進(jìn)行組合匹配，找出企業(yè)未來(lái)資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。在確定融資渠道和期限結(jié)構(gòu)的同時(shí)，國(guó)美也要合理規(guī)劃并購(gòu)融資的資本成本。既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較，也要對(duì)三者分別分析其邊際收益和邊際成本，并進(jìn)一步根據(jù)金融市場(chǎng)變化趨勢(shì)，運(yùn)用金融工程技術(shù)，通過(guò)融資方案專(zhuān)業(yè)設(shè)計(jì)，不斷降低融資成本。3.3企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的防范隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，混合支付方式呈上升趨勢(shì)。混合支付方式是指并購(gòu)方以現(xiàn)金、股票等多種支付工具，向被并購(gòu)方股東支付并購(gòu)價(jià)格的一種支付方式。3.3.1嚴(yán)格制定并購(gòu)資金需要量及支出預(yù)算國(guó)美在實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)之前，應(yīng)對(duì)并購(gòu)各環(huán)節(jié)的資金需求進(jìn)行周密預(yù)測(cè)及核算，并據(jù)此制訂詳盡的預(yù)算。以預(yù)算為依據(jù)，國(guó)美還應(yīng)依據(jù)并購(gòu)資金的支付時(shí)間確定并購(gòu)資金支付程序和支付數(shù)量，并據(jù)此制訂并購(gòu)資金支付預(yù)算。這樣做可以幫助企業(yè)合理安排資金使用，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證并購(gòu)活動(dòng)和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的順利進(jìn)行。3.3.2改進(jìn)支付方式，降低支付風(fēng)險(xiǎn)國(guó)美在選擇支付方式時(shí)可以充分考慮以下方式，以降低支付風(fēng)險(xiǎn)：一是股權(quán)支付方式。在全流通之后，換股并購(gòu)不再因?yàn)楣煞萘鲃?dòng)性的差別受限，可以靈活運(yùn)用到國(guó)美和永樂(lè)之間。股權(quán)支付方式除二者之間直接以股份按照一定的比例進(jìn)行互換外，定向增發(fā)加換股、回購(gòu)加換股等方式都是可行的手法。并購(gòu)估價(jià)將主要依據(jù)證券市場(chǎng)價(jià)格，而不再是凈資產(chǎn)。采用換股收購(gòu)能避免大量的現(xiàn)金流動(dòng)壓力以及對(duì)后續(xù)重核所帶來(lái)的資金壓力，而收購(gòu)方能享受延期納稅和低稅率的優(yōu)惠，還可使國(guó)美和永樂(lè)共同承擔(dān)股價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)。二是可轉(zhuǎn)換債券支付方式。可轉(zhuǎn)換債券為上市公司提供了一種以高于當(dāng)期股價(jià)的價(jià)格發(fā)行普通股的支付工具，具有債券的安全性和股票可使本金增值的雙重性質(zhì)。國(guó)美可根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的預(yù)期波動(dòng)以及基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)靈活運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券，在其遞增利率、初始轉(zhuǎn)股價(jià)的溢價(jià)比例、轉(zhuǎn)股價(jià)格的修正條款、贖回、回售以及利率補(bǔ)償或按浮動(dòng)利率補(bǔ)償?shù)确矫孢M(jìn)行靈活設(shè)計(jì)，降低并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三是權(quán)證方式。上市公司采用二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)收購(gòu)或要約收購(gòu)加上權(quán)證的支付方式具有融資成本相對(duì)較低、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn)。對(duì)于國(guó)美而言，可發(fā)行永樂(lè)的備兌權(quán)證來(lái)取得資金。由于權(quán)證允許持有人有權(quán)利但無(wú)義務(wù)以約定價(jià)格在約定時(shí)間購(gòu)買(mǎi)或者出售約定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的有價(jià)證券，因此并不會(huì)在發(fā)行權(quán)證之初就改變國(guó)美的股本結(jié)構(gòu)和股東結(jié)構(gòu)。國(guó)美可結(jié)合并購(gòu)進(jìn)程和并購(gòu)成本收益預(yù)測(cè)，靈活運(yùn)用該支付方式。四是混合支付方式。并購(gòu)中將若干種支付方式組合在一起，綜合其長(zhǎng)處，克服其短處，這些支付工具不僅包括上述的現(xiàn)金和股票，還包括公司債券、優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)化債券，等多種形式。使用混合支付方式將是股改后并購(gòu)市場(chǎng)財(cái)務(wù)方式的發(fā)展趨勢(shì)。3.3.3減少現(xiàn)金支出，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)為降低并購(gòu)過(guò)程中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)美可以采取一些靈活的并購(gòu)方式減少現(xiàn)金支出。一是效益補(bǔ)償式并購(gòu)。國(guó)美收購(gòu)時(shí)，對(duì)于永樂(lè)資產(chǎn)超過(guò)負(fù)債的余額，不馬上支付現(xiàn)金，而是與對(duì)方達(dá)成協(xié)議，用并購(gòu)后企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)按協(xié)議基數(shù)和年限進(jìn)行清償。二是先破產(chǎn)后并購(gòu)。國(guó)美在永樂(lè)宣布破產(chǎn)后再與其清算組訂立收購(gòu)協(xié)議，以承擔(dān)法院裁定的破產(chǎn)企業(yè)債務(wù)的方式并購(gòu)永樂(lè)。這一方式既避免了潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又減輕了現(xiàn)金支出負(fù)擔(dān)。三是背債控股并購(gòu)。我國(guó)現(xiàn)行《商業(yè)銀行法》規(guī)定，信貸資金不得用于股權(quán)性投資，針對(duì)這一限制，在永樂(lè)債務(wù)主要來(lái)自于銀行貸款且無(wú)力償還時(shí)，國(guó)美可與銀行達(dá)成協(xié)議，以承擔(dān)永樂(lè)銀行債務(wù)的方式進(jìn)行并購(gòu)。從而繞開(kāi)這一限制，減少現(xiàn)金支出。四是拆股分紅式并購(gòu)。國(guó)美不直接購(gòu)買(mǎi)永樂(lè)資產(chǎn)，而是與其所有者或主管機(jī)構(gòu)協(xié)商，以入股形式將其凈資產(chǎn)并入國(guó)美中去，并分取紅利。既可緩解國(guó)美資金不足的問(wèn)題，又可加快永樂(lè)公司化改造進(jìn)程。3.4企業(yè)并購(gòu)運(yùn)營(yíng)整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范企業(yè)在并購(gòu)整合過(guò)程中是充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)的，防范和控制風(fēng)險(xiǎn)，特別是整合期內(nèi)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是并購(gòu)企業(yè)亟需解決的重大問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)成功與否不僅依靠被并購(gòu)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力，而且在很大程度上取決于整合期的風(fēng)險(xiǎn)防范。許多企業(yè)并購(gòu)之所以失敗，主要原因就是并購(gòu)后未能實(shí)現(xiàn)有效，迅速地整合。財(cái)務(wù)整合失敗是引起并購(gòu)失敗的主要原因之一。這一時(shí)期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的要點(diǎn)就是加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合，主要從以下幾個(gè)方面著手：3.4.1財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)的防范財(cái)務(wù)制度體系整合是保證并購(gòu)后國(guó)美有效運(yùn)行的關(guān)鍵。在財(cái)務(wù)制度體系整合時(shí)，國(guó)美應(yīng)向永樂(lè)委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，以便更好的執(zhí)行國(guó)美的財(cái)務(wù)資金管理制度，移植國(guó)美的管理模式。會(huì)計(jì)核算體系的整合是統(tǒng)一財(cái)務(wù)制度體系的具體保證，也是國(guó)美及時(shí)，準(zhǔn)確地獲得永樂(lè)信息的重要評(píng)價(jià)口徑的基礎(chǔ)。賬簿形式，憑證管理，會(huì)計(jì)科目等與國(guó)美必須統(tǒng)一，以利于運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的整合。3.4.2并購(gòu)企業(yè)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)的防范并購(gòu)后的國(guó)美要實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，必須剝離低效率的資產(chǎn)，提高資產(chǎn)效率和資產(chǎn)質(zhì)量。對(duì)于資產(chǎn)的整合，國(guó)美要結(jié)合自身的發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行吸收或剝離操作。首先將資金管理納入全面預(yù)算管理體系，通過(guò)與項(xiàng)目預(yù)算和責(zé)任中心預(yù)算相結(jié)合的資金預(yù)算，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)資金需求較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)與動(dòng)態(tài)調(diào)度，從而降低資金成本，提高資金使用率。同時(shí)，并購(gòu)后國(guó)美可能接管永樂(lè)的債務(wù)。如果債務(wù)額增加，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況將會(huì)惡化，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之增大，對(duì)此必須通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來(lái)改善財(cái)務(wù)狀況，增強(qiáng)國(guó)美償債能力。最后，需要加強(qiáng)資金管理，降低資金成本，減少籌集風(fēng)險(xiǎn)。有序的，有計(jì)劃的將企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行最大程度的變現(xiàn)，將損失降到最小，保護(hù)企業(yè)，債權(quán)人和員工的利益。3.4.3企業(yè)行為人風(fēng)險(xiǎn)的防范國(guó)美應(yīng)樹(shù)立以人為本的觀(guān)念。一方面補(bǔ)充資深的財(cái)務(wù)人員到國(guó)美來(lái)，另一方面必須加強(qiáng)國(guó)美現(xiàn)有的財(cái)務(wù)人員專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)，提高其綜合素質(zhì)。明確決策人員和執(zhí)行人員及會(huì)計(jì)人員，經(jīng)辦人員與保管人員之間的職責(zé)權(quán)限和工作程序。加強(qiáng)國(guó)美全體財(cái)務(wù)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)。由于財(cái)務(wù)人員直接接觸到企業(yè)的命脈部門(mén)，即企業(yè)的財(cái)務(wù)部門(mén)。加強(qiáng)財(cái)務(wù)工作人員的基本專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)，培養(yǎng)財(cái)務(wù)工作團(tuán)隊(duì)的工作強(qiáng)化意識(shí)，招募一些高素質(zhì)財(cái)務(wù)管理人員，同時(shí)開(kāi)展必要的財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)技能培訓(xùn)工作等，都能較好的提升工作人員素質(zhì)，風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。合理的職能規(guī)劃與考核獎(jiǎng)懲約束機(jī)制的設(shè)置。國(guó)美除了健全必要的財(cái)務(wù)規(guī)范機(jī)制，財(cái)務(wù)內(nèi)部控制機(jī)制，以及各項(xiàng)規(guī)章制度等，還要設(shè)置好崗位結(jié)構(gòu)的具體劃分，尤其是在財(cái)務(wù)部門(mén)應(yīng)當(dāng)明確劃分好不相容崗位之間人員只能，職責(zé)分離，做到明確分工，權(quán)，責(zé)，利有機(jī)結(jié)合。并購(gòu)后的國(guó)美應(yīng)該根據(jù)雙方的實(shí)際情況將這些指標(biāo)體系整合后，在企業(yè)內(nèi)推廣。結(jié)束語(yǔ)本文結(jié)合企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概念，介紹了企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容和成因進(jìn)行了闡述。論文結(jié)合國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的案例，跟蹤國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)的過(guò)程，分析了國(guó)美在并購(gòu)永樂(lè)的過(guò)程中遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)其目標(biāo)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)所采取的防范措