2023年機械設備行業分析報告2023年5月目錄一、行業回顧與展望 PAGEREFToc357521823\h41、2023年回顧 PAGEREFToc357521824\h42、2023年投資策略 PAGEREFToc357521825\h6（1）景氣度較高的細分子行業內優質公司，盈利超預期可能性較大 PAGEREFToc357521826\h6（2）業績迎來拐點的公司，有望獲得盈利和估值的雙重提升 PAGEREFToc357521827\h7二、工程機械及基礎件：底部徘徊，等待房地產新開工回暖 PAGEREFToc357521828\h81、主機產品長期增速放緩，高端零部件進口替代空間大 PAGEREFToc357521829\h92、短期等待房地產新開工回暖 PAGEREFToc357521830\h93、重點公司：恒立油缸 PAGEREFToc357521831\h12三、能源裝備:非常規天然氣開采和天然氣消費進入快速增長期 PAGEREFToc357521832\h131、國內能源消費中天然氣占比提高大勢所趨 PAGEREFToc357521833\h132、多種供應源力保天然氣供給 PAGEREFToc357521834\h143、重點公司：杰瑞股份 PAGEREFToc357521835\h16四、農業機械:景氣度高，成長空間大 PAGEREFToc357521836\h181、勞動力成本上升和政府扶持推動行業快速增長 PAGEREFToc357521837\h182、農機行業至少還有10年黃金發展期 PAGEREFToc357521838\h203、重點公司：新研股份 PAGEREFToc357521839\h21五、鐵路設備：重新享受高鐵投資盛宴 PAGEREFToc357521840\h221、高鐵迎來又一次竣工高峰，動車組需求將井噴 PAGEREFToc357521841\h232、貨運能力釋放，貨車需求持續增長 PAGEREFToc357521842\h263、城市軌道交通建設迎來高潮 PAGEREFToc357521843\h284、重點公司：中國南車 PAGEREFToc357521844\h29六、水泵:總體平穩增長，估值結構性分化 PAGEREFToc357521845\h291、水泵行業總體平穩增長 PAGEREFToc357521846\h292、子行業發展各異，將迎來結構性分化 PAGEREFToc357521847\h32（1）對于不銹鋼泵行業來說，龍頭企業將享受雙替代帶來的高速穩定增長 PAGEREFToc357521848\h32（2）農用泵和水利泵子行業受益于國家農業基礎設施建設，但是行業競爭態勢惡化值得警惕 PAGEREFToc357521849\h33（3）工業泵市場平穩增長，新進入者的布局和整合值得關注 PAGEREFToc357521850\h343、重點推薦：南方泵業 PAGEREFToc357521851\h34（1）南方泵業：受益于不銹鋼泵份額逐漸擴大且進口替代的不銹鋼泵子行業 PAGEREFToc357521852\h34（2）新界泵業：新界泵業是國內農業小型水泵龍頭企業 PAGEREFToc357521853\h35（3）利歐股份：工業泵領域大刀闊斧擴張，未來重點看整合效果 PAGEREFToc357521854\h35七、機床：景氣度下滑，關注中高檔專用機床 PAGEREFToc357521855\h361、行業基本面持續下滑 PAGEREFToc357521856\h362、需求不振，供給過度是行業下滑的主因 PAGEREFToc357521857\h383、中高檔專用機床存在結構性機會 PAGEREFToc357521858\h394、重點公司：日發數碼 PAGEREFToc357521859\h40一、行業回顧與展望1、2023年回顧在2023年國家實行宏觀調控的背景下，固定資產投資增速持續放緩。12年1-10月城鎮固定資產投資額達到29.25萬億元，同比增長20.70%，較上年同期24.90%的增速顯著放緩；其中，房地產和制造業投資增速分別為21.06%和23.11%，減速明顯；基建投資（包含鐵路公路水利）為16.48%，呈現“前低后高”走勢，下半年回升明顯。機械行業銷售與固定資產投資增速的變化緊密相關。下游需求疲弱導致行業經營情況慘淡，12年前三季度主要子行業營業收入同比增速急劇放緩；由于成本和費用的剛性，凈利潤同比增速放緩的幅度更大。行業經營情況的不佳也直接影響了其在資本市場的表現。截至12年11月30日，申萬機械設備行業年初至今下跌19.27%，位于A股倒數第三位，僅好于商業貿易和紡織服裝。但也不乏結構性機會，鐵路設備、樓宇設備、農用機械、紡織服裝設備均跑贏滬深300。2、2023年投資策略根據中投宏觀的預測，13年國內固定資產投資名義增速預計為19%，較12年21%的增速進一步放緩；機械行業缺乏整體性機會，我們建議圍繞以下兩條主線選股：（1）景氣度較高的細分子行業內優質公司，盈利超預期可能性較大①在堅持房地產調控的背景下，基建投資成為政府拉動經濟的主要手段；鐵路投資自今年5月份開始恢復，預計明年投資仍將穩定增長，重點推薦行業龍頭-中國南車和零部件企業-晉西車軸。②能源需求旺盛、石油價格高企和能源安全推動全球油氣勘探開發高景氣，天然氣有效供給增加引爆LNG需求，重點推薦石油裝備龍頭-杰瑞股份和LNG裝備龍頭-富瑞特裝。③水泵行業穩定增長，不銹鋼泵對鑄鐵泵的替代和國產品牌進口替代趨勢確立，重點推薦南方泵業。（2）業績迎來拐點的公司，有望獲得盈利和估值的雙重提升①恒立油缸：預計明年公司將迎來盈利和估值的雙重提升。挖掘機油缸外資品牌供貨持續放量和特種油缸高景氣力保業績快速回升，高精密鑄件和泵閥樣品的推出將使公司估值得到較大提升。②新研股份：我國農業機械化持續推進、行業高景氣；公司去年出現產品質量問題后今年年初制定“放慢腳步，狠抓質量”的戰略，業績低于行業增長；經過今年一年的調整，公司產品質量提升顯著，預計明年業績將回歸到行業增速之上。③日發數碼：機床行業深度調整，行業發生分化，技術水平高，細分市場的龍頭企業在行業調整結束后將取得優勢地位。公司立足中高檔專用數控機床，預計明年增速將超越行業，市場份額繼續擴大。二、工程機械及基礎件：底部徘徊，等待房地產新開工回暖工程機械行業是典型的投資拉動型行業，行業需求由固定資產投資決定（主要為房地產和基建）。理論上，固定資產投資增速對應工程機械保有量增速，進一步，固定資產投資增速的變化則影響工程機械銷量的增速，因而工程機械銷量增速的短期波動要大于固定資產投資增速的波動。即當固定資產投資增速上升時，工程機械銷量增速上升幅度更大；而當固定資產投資增速下降時，工程機械銷量增速下降的更快。最近十年工程機械行業國內銷售收入增速與固定資產投資增速之間的關系圖也基本反映了兩者之間的短期波動關系。但從長期來看，兩者增速接近。過去十年，我國固定資產投資實際1復合增速為25.24%，工程機械行業國內銷售收入實際復合增速為22.36%。1、主機產品長期增速放緩，高端零部件進口替代空間大長期來看，我國固定資產投資增速將放緩，而且目前主要工程機械產品除挖掘機外已完成進口替代（挖掘機子行業內資品牌占比46%），因此國內工程機械行業增速也將回歸到平穩增長的階段；工程機械協會預計，“十四五”期間我國工程機械行業銷售收入年均增長17%。而國內工程機械高端零部件（主要是液壓元件）進口替代空間巨大。目前國內僅能生產中低端液壓件，而高端液壓件中除高壓油缸能實現部分國產外，變量柱塞泵、馬達、多路閥等大部分依賴進口（主要來自于日本川崎、德國博世力士樂），2023年我國工程機械零部件進口金額高達246億元。2、短期等待房地產新開工回暖基建投資和房地產投資是工程機械兩大下游需求，我們統計了2023年以來工程機械銷量2累計同比增速和房地產投資、基建投資增速之間的關系，數據表明：工程機械銷量與房地產投資相關性較強，同步相關系數達到0.77；而基建投資與工程機械銷量歷史上相關性較差，但自2023年至今相關性較強，同步相關系數達到0.84。我們認為可能的原因是：①房地產投資是我國經濟的中流砥柱，且在工程機械需求中占主導地位；而基建投資作為政府投資的重要組成部分，是國家熨平經濟周期的重要調控手段、與房地產投資（民間投資）是互補的，因此歷史上工程機械銷量與房地產投資緊密相關，而與基建投資呈現負相關。②而2023年實行宏觀調控以來，政府對經濟增速放緩的容忍度加大，在房地產投資增速放緩的背景下、利用基建投資刺激經濟的力度較小，所以基建投資、房地產投資與工程機械銷售都呈現了較好的相關性。我們認為短期內房地產投資占工程機械需求主導地位難以改變，房地產投資是我們判斷行業走勢的關鍵。更進一步，我們發現房地產新開工面積與工程機械銷量之間高度相關，同步相關系數高達0.91。我們認為主要原因是房地產投資中包含新建項目和續建項目投資，而占比工程機械較大比重的挖掘機和裝載機主要用在項目初期的土石方工程、主要對應的是新建項目，所以統計指標-房地產新開工面積恰能比較準確的與之吻合。目前主要工程機械品種銷量同比降幅已經企穩，行業底部基本確立；后續行業的有效復蘇取決于房地產投資。3、重點公司：恒立油缸基于前文的分析，我們重點推薦超越行業增長的恒立油缸，關注明年二季度房地產新開工回暖給工程機械帶來的波段性機會，屆時可配臵行業龍頭三一重工和中聯重科。恒立油缸：公司為全球三大對外大規模供應挖掘機油缸的企業之一，有志于成為高端液壓系統全球供應商。①短期來看，預計明年公司將迎來盈利和估值的雙重提升。挖掘機油缸外資品牌供貨持續放量和特種油缸高景氣力保業績快速回升，高精密鑄件和泵閥樣品的推出將使公司估值得到較大提升。②長期來看，公司挖掘機油缸仍有一倍以上成長空間，泵閥若研制成功將新增油缸5倍左右的市場空間，長期成長空間巨大。三、能源裝備:非常規天然氣開采和天然氣消費進入快速增長期1、國內能源消費中天然氣占比提高大勢所趨天然氣是一種多組分的混合氣態化石燃料，主要成分是以甲烷為主的烷烴。按照蘊藏方式和開采難度分為常規天然氣和非常規天然氣，按照運輸和儲存方式可分為管道天然氣、壓縮天然氣（CNG）和液化天然氣（LNG）。它主要存在于油田和天然氣田，也有少量出于煤層。天然氣燃燒后無廢渣、廢水產生，相較煤炭、石油等能源有使用安全、熱值高、潔凈環保等優勢。與其他國家相比，中國天然氣利用仍處于初級階段，2023年國內能源消費結構中天然氣僅占4%，而全球平均水平為27%。與石油相比，國內天然氣儲量占全球比例要高于石油，但石油占比卻高達19%。《天然氣發展“十四五”規劃》預計到2023年天然氣占一次能源消費總量的比重達到7.5%，按此測算十四五期間年均增長接近20%。2、多種供應源力保天然氣供給充足的天然氣供應是消費得以快速增長的前提。國內天然氣供應來源呈現多樣化，2023年國內天然氣供應1400億立方米，其中國內常規天然氣產量1020億方，國內非常規天然氣產量50億方，進口LNG145億方，中亞進口天然氣155億方。“十四五”期間，上述供應源都將穩定增長。天然氣管道網絡逐步完善：近10年，我國形成由西氣東輸一線和二線、陜京線、川氣東送線路為骨架的橫跨東西、縱貫南北、連通海外的全國性供氣網絡。“西氣東輸、海氣登陸、就近外供”的供氣格局已經形成，并形成較完善的區域性天然氣管網。“十四五”期間，我國天然氣進口戰略通道建設將進一步加速，中亞天然氣管道二期即將建設，中俄天然氣管道正在規劃中；國內天然氣主干管網將建設西氣東輸三線、四線，西氣東輸、陜京線以及川氣東送等骨干天然氣管道及聯絡線進一步建成和完善。LNG進口量快速增長：2023年進口量達到1221萬噸（折合145億立方米），2023-2023年年均增長43%。目前中海油長期LNG合同資源量將達2160萬噸/年；中石油接收站規模為650萬噸/年（江蘇如東和大連一期），并在規劃多個項目；中石化為300萬噸/年，規劃2023年達到3000萬噸/年。近5年隨著中海油、中石化和中石油等在國際上不斷拓展LNG的進口渠道，LNG進口來源正呈現出多元化的趨勢。去年，LNG進口來源地已擴充至10多個國家，其中澳大利亞、印度尼西亞、尼日利亞和馬來西亞分別占進口量的31％、17％、15％和14％，合計達到77%。非常規天然氣勘探開發加速。由于未來全球石油供給增量的75%來自于OPEC，美國、中國等能源需求大國石油對外依存度超過50%，極大地威脅到了國家能源安全；據相關統計，世界非常規天然氣資源量約為常規天然氣資源量的4.56倍、為常規油氣資源的1.65倍，非常規天然氣的勘探開發成為各國解決能源瓶頸的關鍵。美國是非常規天然氣開發最早、最成功的國家，2023-2023年頁巖氣產量年均增長接近50%；2023年首次超過俄羅斯，成為全球第一產氣大國；2023年美國頁巖氣產量達到1800億立方米，占天然氣產量34%。我國政府計劃在“十四五”期間加大非常規天然氣的勘探開發力度。規劃到2023年我國煤層氣產量達到300億立方米，其中地面開發160億立方米，較2023年15.7億立方米的煤層氣地面產量，增長接近10倍。規劃2023年頁巖氣產量達到65億立方米，力爭2023年產量達到600-1000億立方米。3、重點公司：杰瑞股份結合基本面和估值，我們重點推薦油田開采專用核心設備龍頭-杰瑞股份，關注LNG裝備龍頭-富瑞特裝。杰瑞股份：公司為國內固井壓裂設備龍頭，并逐步向油田服務提供商轉型。①短期來看，受益非常規天然氣開采和油田增產，壓裂設備和服務保持快速增長，新產品和服務（天然氣壓縮機組、連續油管和環保服務）開始貢獻收入。②長期來看，油田服務市場空間為油田設備的4倍，國外市場規模為國內10倍，公司成長空間足夠巨大。富瑞特裝：公司為國內少數幾家從液化裝置到LNG槽車、儲罐再到車用瓶、加氣站、工業供氣等全產業鏈解決方案的提供商。①短期來看，天然氣供應充足、LNG應用經濟性明顯，LNG產業爆發式增長，公司隨行業高速增長。②長期來看，我們看好公司不斷研發新的產品，延伸自己的產品線和服務模式。四、農業機械:景氣度高，成長空間大1、勞動力成本上升和政府扶持推動行業快速增長勞動力成本上升：中國人口紅利的結束伴隨著勞動力成本的持續快速提升，東部沿海城市出現的“用工荒”和不斷上漲的農民工工資也印證了這一點。據中國人民大學發布的《中國宏觀經濟分析與預測報告》顯示，自2023年“民工荒”爆發后，農民工工資結束了長期的停滯狀態，進入了一個快速的上升通道。迄今農民工工資延續了6年的上漲態勢，漲幅超過1倍，年均漲幅超過12.4%。由于進程務工經濟效益遠高于務農經濟效益導致農村勞動力加速向非農產業轉移，我國農村勞動力的供給格局正在由“無限供給”向“供給短缺”轉變。據相關統計，人工成本占糧食生產成本高達40%。農村勞動力短缺背景下的勞動力成本上升推動了農業機械的大規模使用。政府扶持：發展農業機械化需要國家扶持。放眼國外農業機械化的發展歷程，國家通過立法和制定支持政策，將發展農業機械化納入國家經濟發展進程，促進和引導本國農業機械化的發展，這是世界各國發展農業機械化，推進農業現代化的基本經驗和做法。農機購置補貼極大的激發了農民購機的積極性，推動了農業機械化的快速發展。在農業機械化發展時期，日本給予購機50%左右的補貼并給予比市場利率低30%-60%的長期低息貸款；韓國給予最高50%左右的補貼，農民只需支付10%-20%的首付款，其余可采取優惠貸款。我國政府也逐步加大了農機購置補貼，中央財政補貼金額從2023年的0.7億元增長到2023年200億元，補貼金額從原則上單機不超過3萬元增加到5萬元、大型農機最高可達30萬元。在我國農業機械化率仍較低的背景下，農機補貼政策未來仍將持續。2、農機行業至少還有10年黃金發展期“十一五”期間全國農業機械化水平逐年提升，2023年全國農作物耕種收綜合機械化水平達到52.3%，其中機耕、機播、機收水平分別達到69.6%、43.0%和38.4%。但與我國一樣屬典型的人多地少國家-日本和韓國相比，我國農業機械化水平仍然顯著偏低（日本和韓國農業機械化水平基本達到100%），未來提升空間仍較大。在發達國家的工業化和現代化進程中，都無一例外必須經過農業機械化持續、快速發展階段，從開始農業機械化到基本實現農業機械化的時間通常要經歷20-30年的時間。保守估計我國農業機械化進程持續20年，按2023年我國開始農業機械化開始（政府對農機行業開始補貼），未來至少還有10年左右的黃金發展期。從細分結構上看，機收是農業機械化水平最低的領域，顯著低于機播和機耕，未來提升空間較大，預計是未來幾年增長最快的子行業。3、重點公司：新研股份新研股份：公司為國內領先的自走式玉米收獲機企業。公司自走式玉米收獲機基本壟斷疆內市場，并積極向疆外市場拓展，2023-2023年疆外市場銷量占比分別為60%、81%和89%。①受益于玉米種植面積穩定增長、國家及地方農機購置補貼和勞動力成本上升，自走式玉米收獲機投資回報率高（1-2年即可回本），近今年銷量高增長（據中國農機工業網統計，1-10月全國主要企業玉米收割機銷量同比增長100%左右）。我國小麥和水稻的機收率分別在90%和60%以上，而玉米機收率不到40%，未來提升空間大。②公司今年低于行業增長源于公司年初制定的“放慢腳步，狠抓質量”戰略，今年通過新增高端生產設備、成立專門的質量管理部門和聘請專業咨詢機構進行內控和員工執行力培訓等措施，質量提升明顯；預計明年將回歸到行業增速之上。③公司研發儲備新產品眾多，僅采棉機潛在市場空間200-300億，中長期成長空間廣闊。五、鐵路設備：重新享受高鐵投資盛宴從鐵路發展大方向看：一方面，鐵路基建對經濟增長有很強的拉動作用；另一方面，我國的鐵路建設仍然需要大發展，寫入《中長期鐵路網規劃》和《鐵路“十四五”發展規劃》的目標要實現，這都決定了我國鐵路建設不但不能停止和減少，還應保持一定量的增長。從2023全年計劃來看：鐵道部年內上調2023年鐵路固定資產投資規模，計劃全年完成固定資產投資6300億元，基本建設投資5160億元。如果以5160億元的鐵路基建目標來計算，11~12月份平均月度投資780億元。回顧歷史，2023年和2023年兩年鐵路固定資產平均月度投資分別達到930億元和1093億元，鐵路基本建設平均月度投資766億元和878億元，可以看到今年年底投資力度基本已經恢復到了2023年水平，大于2023年水平。從月度數據來看，6~7月份投資總額已基本與去年持平，9-10月份投資高速增長，未來有望保持較快增長。對應投資水平的提高，鐵道部的融資渠道漸寬，各種渠道幾乎是全面開花。目前已經落實了確保明年籌資的四大渠道，這主要包括擴大鐵路建設基金的征收范圍、保持發行1500億元的鐵路建設債券、加大財政和銀行信貸支持力度等方面。展望2023年，鐵路投資將迎來又一個高峰。高鐵竣工里程將迎來高峰，貨運線路重載化改造將深入推進，各地地鐵修建加速，將同時增加對動車，貨車和城軌車輛的需求。1、高鐵迎來又一次竣工高峰，動車組需求將井噴未來我國將有大量高鐵線路竣工。“7.23”動車組事故和鐵道部資金緊張影響，原計劃于2023年建成的多條高鐵線路延期通車，后續高鐵線路建設也大多順延。據估算，未來竣工高鐵的進度如下表。預計13-14年迎來高鐵通車里程高峰。當然由于施工進展的不確定性，以及某些項目開工/復工進展的不確定，我們預計以上的進度可能會有一定的推后，在13-14年迎來高鐵竣工通車高峰，預估高鐵每年竣工里程如下圖：2023竣工高鐵需要動車組330列左右，到2023年高鐵竣工里程需要動車組600列以上，迎來高峰。對于存量高鐵線路，歐洲國家配備動車組的標準一般為20列動車組每100km鐵路，合計200-250輛/100km。我國鐵路客運里程長，需求大，以后動車組的鋪車密度將向歐洲等國家看齊。而我國現在動車密度還較小，目前密度約每100公里6列，約合100輛/100km。如果動車數量達到歐洲一半，即每百公里10-11列（約120-140輛/100km），今后幾年需求可觀。下表是按照高鐵線路動車密度的高假設和低假設兩個估計口徑計算出動車的需求量展望。按照高密度假設和低密度假設的均值，我們估算出我國動車組今后的需求量如下圖。從高鐵建設對動車組的需求看招標重啟。現在南車北車生產的和為交貨的訂單約為動車組730列，基本滿足2023年底現有高鐵線路對動車組的需求量。2023年竣工高鐵將面臨無車可用的尷尬局面，而現在基層路局還是很缺車，不管是動車還是機車。根據歷史經驗，高鐵項目竣工前1-2年開始著手車輛采購，鐵道部要求交貨周期為8-10個月。那么為了緩解2023年缺車的狀況，鐵道部即將啟動動車組招標，招標規模為300-400列。2、貨運能力釋放，貨車需求持續增長客貨分流將大量釋放貨運能力。我國鐵路貨運日裝車滿足率長期保持在50%以下的低水平。近年來，隨著高速客運專線逐步投入運行，客貨分線比例提高，我國鐵路貨運能力將得到有效釋放。初步預計，“四縱四橫”客運專線建成將使總體路網貨運能力提升至少30%以上，其中南北通道的過江運輸能力最大可提升70%，西南和西北通道運輸能力最大提升100%。隨著鐵路貨運能力的釋放，鐵路對貨車的需求也將放量。路網的貨車車輛開始短缺，已經無法滿足貨運能力高速增長的需要。隨著鐵路貨運能力的釋放，貨車保有量將繼續增長，對新造貨車的需求將放量，貨車生產隨著貨運量的提高而提高。貨運總量可以推算出貨車保有量和貨車報廢量。而報廢車輛數目和總保有量成正比。所以總保有量可以基本決定新造貨車需求量。而保有量和鐵路總貨運量成一定比例關系。所以我們通過對鐵路總貨運量和貨車保有量的預測，來推算對貨車的需求量。我們預計今年貨車采購輛基本持平，約67000輛，明年達到86000輛，將會有25%的增長。從表中數據看出，由于今年前八個月我國貨運量增速基本為零，預計到年底由于運量加大，可能全年貨運總量增加2%，達到40.1億噸。導致貨車保有量增長放緩，導致今年貨車需求量可能下降。而明年如果宏觀環境好轉后貨運量達到9%的增長，那么明年對新造貨車的需求量可能翻番。當然，實際采購情況應該比以上表中的數據預估具有一定的平滑性，所以我們預計今年貨車采購輛基本持平，約67000輛，明年達到86000輛，將會有25%的增長。預計今后幾年的貨車產量和增速如下圖。3、城市軌道交通建設迎來高潮從城市軌道交通方面看，9月發改委集中批復了一大批城市軌道交通建設項目，總在建工程量達到了約1840km，遠期建設里程數目達到了3600km，將帶來約1.6萬億投資。地鐵使用壽命為30年，所以現在的需求主要是新增線路帶來的車輛需求。線路估算口徑按發改委審批的項目為準，預計今年新增線路300多公里，明年新增線路400多公里，遠期到2023年將達到500多公里。車輛需求數量按照大型城市，高人口密度城市每公里6輛，中型城市，人口密度稍低的城市每公里3輛計算，今后幾年車輛需求量為2100到3000輛。車輛造價方面，由于車身材質（不銹鋼，鋁合金）和車內裝修不同，價格從500-800萬不等，普通的車約為600-700萬一輛，高級的約700-800萬一輛。綜合需求數量和單價，預計今后幾年每年國內市場容量為120億元以上。4、重點公司：中國南車重點推薦中國南車，鐵道部即將啟動動車組招標，招標規模為300-400列。預計13年還將進行300-400列動車招標，中國南車將獲得50%市場份額；現階段地鐵列車訂單中有三分之二在南車手中，預計未來地鐵招標，南車將獲得約50%市場；貨車采購南車穩占三分之一份額。關注晉西車軸，晉西車軸既有貨車產品，也有車軸產品，并涉足高鐵車軸，下游貨車和高鐵需求持續增長將帶來公司貨車和車軸產品的銷售增長。六、水泵:總體平穩增長，估值結構性分化1、水泵行業總體平穩增長我國泵產品的銷售收入2023年到2023年從263.4億元增長到634.2億元，年均增長率約20%。中國泵行業在經歷了2023-2023年的高速增長階段后，預計2023-2023年將保持平緩增長，按6%的年均增長率計算，到2023年，中國泵產品市場規模將達到1,414.50億元，工業泵市場規模約為848.7億元。泵的應用領域廣泛，主要用于供水，廢水處理，化工，制造，石化，電力等領域。水利水務泵方面：水利泵方面，水利建設去年開始進入高增速時期,“十四五”期間的投資規劃達到1300億元。由于目前政府資金緊張，2023和2023年只分別投入了50億和80億。一旦資金層面問題解決，水利投資將實現爆發式增長。長期來看，制約水利設施建設的投資收益如果通過投融資體制改革得到破解，中國可能就將迎來水利設施建設大發展。水務泵方面，隨著我國城市化建設和工業建設的加快，污水處理能力已嚴重滯后，并在一定程度上威脅到我國的城市建設和發展。據統計，目前我國平均污水處理能力僅為45％-46％。根據國家規劃，到2023年我國城市集中污水處理能力將達到85%，其中城市污水處理達到100%。所以，預計未來幾年，我國將在近400余個城市，每年投入600億元人民幣新建城市污水處理廠100-130座以及各類工業廢水處理設施1000-1200座。石化泵方面：石化行業過去幾年的快速發展，使其對閥門、泵等通用機械類產品的需求量迅速增長。乙烯產量作為衡量一個國家石化行業發展水平的標準已越來越受到重視。據統計，目前我國乙烯的自給率還不到60%，而且隨著化工下游產業的快速發展，我國乙烯生產滯后現象將越發嚴重。因此，今后幾年大型乙烯項目的建設將是該行業的發展重點，這無疑將對我國泵市場的發展產生積極影響。另外，三大合成材料、氨肥、鉀磷肥和復合化肥等行業的生產發展也帶動了該行業對泵類產品的需求。據估計，今后3-4年里，三大合成材料行業將需要各類化工流程泵、耐腐蝕泵、耐磨泵和液壓泵等各類化工泵10-12萬臺。電力泵方面：電力行業是我國的支柱行業。由于國家從2023年開始控制新建火力發電項目的審批，新的火電廠建設項目有所減少。但已有火電站設備的更新和改造卻為我國泵業市場提供了新的增長點。另外，隨著我國能源的日益緊張，核能發電已受到越來越多的關注，并已成為我國電力行業發展的重點。石油天然氣輸送方面：石油和天然氣是我國的主要能源。由于油氣田的開發以及輸油、氣管線的建設，過去幾年該行業對泵的需求保持著高速增長。據統計，目前我國共完成油氣運輸管道54000多公里。因此，今后幾年，油氣輸送管網的建設以及油氣開采平臺（尤其是海上油氣平臺）的開發將為泵類產品提供廣闊的市場空間。目前，我國石油天然氣行業對泵類產品的需求約占市場總量的15.3%。預計今后幾年，該行業對各類泵的年均需求將保持在14000-15000臺（套）。2、子行業發展各異，將迎來結構性分化由于水泵行業增長平緩，投資思路為尋找行業中結構性變化帶來的投資機會，我們認為未來一年水泵行業將發生分化。（1）對于不銹鋼泵行業來說，龍頭企業將享受雙替代帶來的高速穩定增長不銹鋼泵對鑄鐵泵的替代趨勢明顯。替代優勢主要是水質和效率兩個方面因素：不銹鋼泵不污染水，內壁光滑效率高，使用成本比鑄鐵泵低10-20%。但不銹鋼泵的成本較鑄鐵泵高20%，一次性投資不銹鋼泵較高，但綜合考慮全壽命使用成本，不銹鋼泵占優。現階段在對流質清潔度要求高的場合，已經完全替代了鑄鐵泵，比如純凈水生產，藥物或化學制劑生產等。在城市空調暖通供熱等領域，不銹鋼泵已經開始大量替代傳統鑄鐵泵；在城市供水領域不銹鋼泵也加速替代進程，其中城市供水的樓宇供水段，新增需求已經基本有不銹鋼泵壟斷。不銹鋼泵行業進口替代趨勢強烈。在高端不銹鋼泵領域，國外產品還是具有較大優勢，國內產品在中低端不銹鋼泵領域已經完全替代了進口產品。國內相關生產企業有30多家，主要是有南方泵業，廣東凌霄，新粵華等，其中南方泵業體量最大，專業性最強。主要的國外廠家為格蘭富，威樂，蘇爾壽等廠家。在高端領域，進口產品優勢在于工藝水平更高，產品覆蓋全面，尤其是大型的特種領域使用的泵；國外廠家具有很多成套設計，安裝，調試的工程經驗；另外國外產品有較高的品牌溢價。隨著國內產品設計能力，工藝水平的不斷提高，預計進口替代范圍將向高端產品領域不斷擴大。（2）農用泵和水利泵子行業受益于國家農業基礎設施建設，但是行業競爭態勢惡化值得警惕行業主要受益于國家加大農田水利建設和農機補貼，我國在“十四五”期間計劃加強農田水利建設，將新增農田有效灌溉面積4000萬畝。我國農田水利的建設重點是泵站改造及節水改造，將帶來農用水泵的大量需求。此外，始于2023年的農機補貼政策，至2023年已經覆蓋全國所有區縣，2023年開始，水泵等農田基本建設機械被納入補貼范圍，將進一步刺激對農用水泵的需求。但需要警惕國內水泵行業競爭態勢，農用水泵進入門檻較低，競爭激烈，各地基本都有自己的生產上，受地方政策保護，市場競爭有可能更加激烈。（3）工業泵市場平穩增長，新進入者的布局和整合值得關注工業泵是水泵的主要子行業，是整個制造業基礎。行業近年來迅速發展，導致競爭進一步加劇，在中國這樣的新興經濟體尤其明顯。競爭的加劇導致行業進一步的兼并和組合，技術和利潤則進一步向技術開發實力、完善品牌和產品系列的泵制造企業靠攏。但在行業洗牌和整合過程中，整合效果是考察重點。3、重點推薦：南方泵業對于泵行業，我們重點推薦南方泵業，長期關注利歐股份和新界泵業。（1）南方泵業：受益于不銹鋼泵份額逐漸擴大且進口替代的不銹鋼泵子行業公司高毛利產品增速較高：①公司無負壓供水系統毛利可達50%，增速接近60%，在下游地產行業低迷的背景下保持高速增長難能可貴，顯示出公司產品的競爭力；②新型的管道泵和深井泵等（TD泵和SJ泵）毛利可達近40%，由于供暖季的到來訂單迅速增長，銷售收入從七月起增速達到60%以上；③傳統的立式不銹鋼泵和臥式不銹鋼泵增速平穩，約為10%左右，環比上半年持平外延增長前景廣闊：①長沙長河泵業的水利泵毛利可到30%以上，前三季度實現營業收入達3400萬元，同時中標伊拉克水利部項目，金額達到5000萬元以上；②子公司杭州鶴見南方泵業完成合資事宜后，有效吸收了日本鶴見在中小型鑄造污水泵、水泵配件等方面的優良技術，雙方共同開發的污水泵研發項目接近尾聲，樣機已經試制完成，目前處于測試調試階段；③子公司湖州南豐機械制造完成廠區的部分搬遷工作，預計2023年底前將全部完成，目前新產區生產已經開始，產能逐步釋放，既為公司配套精密鑄件，又將對外承接鑄件加工業務，為公司帶來新的利潤增長點；④另外地熱等行業對深井泵，循環泵等需求巨大，公司正在積極開展相關產品研發和市場開拓。（2）新界泵業：新界泵業是國內農業小型水泵龍頭企業公司的農用水泵主要有小型潛水電泵、井用潛水電泵、污水污物潛水電泵、自吸泵等產品。公司競爭優勢明顯：第一，公司營銷網絡具有優勢，公司有15個區域配送中心，1100家一級經銷商，3500家二級經銷商。第二，公司是國內農機補貼目錄中上榜品牌最多的農業泵企業，有61個規格型號產品進入《2023-2023年國家支持推廣的農業機械產品目錄》。但是農業泵領域競爭加劇需要警惕。（3）利歐股份：工業泵領域大刀闊斧擴張，未來重點看整合效果公司強勢進軍工業泵領域：①公司8千萬元收購無錫錫泵，錫泵為國內大型水利水務泵主要企業，擁有一流的技術和品牌。并為國內各大水利工程和城市水處理站提供了大量大型特種泵。預計12年錫泵收入11億元，盈利1000萬，預計15年收入達6-7億。②公司約3億元收購長沙天鵝，天鵝為國內電站凝結泵和循環泵的領先生產廠商，在多個百萬千瓦級電站有供貨業績，11年天鵝凈利潤2800萬元，預計15年收入5億元，凈利潤5000萬元以上。③公司以4800萬元收購大連華能進入石化泵領域。華能12年上半年銷售收入1億元，利潤可達1000萬，預計華能15年收入5-6億元。未來業績主要看工業泵產品整合效果：1.無錫錫泵的子公司日立泵訴訟進程影響錫泵盈虧。2.湖南水利泵基地是否能夠移植錫泵的技術和渠道，打開銷售局面。另外關注大連華能和長沙天鵝的市場開拓進展。七、機床：景氣度下滑，關注中高檔專用機床1、行業基本面持續下滑行業基本面持續下滑。2023年1-9月，全國機床工具行業完成工業總產值5128.0億元，同比增長10.5%，增速同比下降24個百分點；1-9月份生產金切機床59.9萬臺，比同期降低16.9%；生產數控金切機床15.2萬臺，比同期降低20.1%，進入10月后月度生產繼續下降。1-9月份機床工具大行業金切機床中的數控機床產量占金切機床產量的25.3%，同比降低1.0個百分點。數控化率下降說明了國產機床低端產品占比相對擴大，和行業的低水平擴張關系較大。1-9月機床工具行業完成出口交貨值292.6億元，同比增長14.6%。工量刃具行業中的切削工具行業出口交貨值達56.0億元，占機床工具行業出口交貨值總額的19.1%。2、需求不振，供給過度是行業下滑的主因從需求看，機床行業下游主要是汽車、機械制造和國防等，下游需求受到相關制造業固定資產投資增速的影響。可以看到從2023年底以來，制造業固定資產投資增速放緩，下游需求持續低迷，導致行業景氣度持續下降。從供給端看，近幾年來，行業整機產能擴張非常驚人。然而由于技術積累不足，品牌效應不強，前期投入過大的因素，產能擴張主要集中在中低檔傳統產品，市場需求已出現增長乏力之勢，從而使得中低檔產品的競爭白熱化，價格指數持續下滑。3、中高檔專用機床存在結構性機會中高檔產品由于技術和品牌等因素，國內廠家擴張能力有限，大量需求還是靠進口滿足，進口單價也逐漸升高。由于機床行業的后周期屬性，我們謹慎預測十八大后制造業固定資產投資增速會有一定上升，所以2023年上半年機床行業仍將處于周期底部，行業增速仍然保持在10%左右，下半年行業將會稍有回暖，增速上升到15%以上。4、重點公司：日發數碼就行業內細分領域看，我們相對看好生產中高檔專用數控機床的公司。重點推薦標的為日發數碼：日發數碼產品全部為中高檔的數控產品，面向長三角制造業產業集群提供專用數控機床，并利用地處長三角的地理優勢加強售后服務和訂制服務，競爭力強。關注亞威股份：亞威股份是國內領先的成型機床生產企業，數控化率國內最高，其細分市場國內競爭相對緩和。

2023年電子行業智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創可穿戴設備先河 4三、智能手表將續寫可穿戴設備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態系統支持 52、第二代智能手表側重運動和健康監測 53、即將出現的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發布多款產品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現高音質 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發展。在過去幾年，市場關注的焦點在于智能性維度，即設備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發了市場對便攜性維度的關注。在便攜性的維度，我們把電子產品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至會向可嵌入型演變，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預計：至2023年，整個可穿戴電子設備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設備的銷量至2022年預計將達到7000萬臺。正如應用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術領域也會出現類似的成長：做到應用生態系統與可穿戴設備同步增長，各種新功能的產品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設備領域有所布局，期望能把握下一輪移動技術變革的行情。當前各大廠商關注度較高的可穿戴式智能設備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創可穿戴設備先河谷歌眼鏡給硬件行業帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創新主要體現在信息輸出和續航時間上，信息輸出的創新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創新能夠大大降低功耗，延長續航時間。谷歌眼鏡硬件的創新關鍵在于微投和反射顯示屏。關于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創新時代的開啟》。三、智能手表將續寫可穿戴設備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態系統支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯網認知度低，創新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設計和生態系統支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側重運動和健康監測摩托羅拉在2020年發布了MotoActv智能手表，主打運動監測功能。產品內臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術，也內臵了GPS系統，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設備連接；內臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設計的程序。3、即將出現的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經開始試產，富士康已經收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數據，此外，還能夠實現手機的通話功能，并通過內臵地圖實現導航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內臵的電池僅可續航1-2天（蘋果的目標是續航4天至5天）。（2）三星有望發布多款產品科技網站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態。三星也設計了健康軟件SHealth，預示著運動和健康監測將是三星可穿戴電子設備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎上，實現了上網、安裝應用程序、收發郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設備各有優缺點：1.智能手機是最成熟產品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優勢互補的特點，兩者的結合將兼具各自優勢，能夠實現在手表上輸入復雜內容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優點：一方面，眼鏡和手表持續與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設備的外在形態完全不同于智能手機等傳統硬件產品，這些產品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側重于光學方面的創新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產品之間頻繁的信號互聯，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環旭電子、歌爾聲學等公司將顯著受益于可穿戴設備的高速發展。1、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數碼相機用光學低通濾波器的領先廠商。公司在產品升級和新產品拓展兩個維度實現增長。光學低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質量要求的提高，紅外截至濾光片材質從普通光學玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產業鏈相關產品等新產品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創新關鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術是光學加工、光引擎設計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術積累。在光學加工方面，水晶光電具有十來年的經驗積累；在光引擎設計方面，水晶光電與芯片設計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優勢，其光學鍍膜的產能規模位居全球第一。水晶光電當前已進入某海外客戶的智能眼鏡產業鏈，踏上了智能眼鏡技術創新的第一波浪潮。2、環旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環旭電子是蘋果無線模組的兩大供應商之一，產品廣泛應用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠遠超過絕大多數手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術優勢在可穿戴設備產業鏈占有一席之地。3、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現高音質公司是全球