第七章杠桿利益

與資本結構第1節杠桿分析第2節資本結構決策1、經營杠桿利益

銷售量單位固定成本額外利潤

經營杠桿：由于經營固定成本的存在，使得EBIT

變動率＞

Q變動率的現象。earningsbeforeinterestandtax§1杠桿分析一、經營杠桿例：

原來（單價：1元，單位變動成本0.6元）

增長后

變化率銷售量5000000銷售額500000055000005500000

–變動成本30000003300000

固定成本10000001000000總成本40000004300000EBIT

10000001200000–I

250000250000–T（40%）

300000380000稅后利潤

450000570000優先股股利150000150000普通股收益300000420000EPS（100000股）3.00

4.20

+10%+20%+40%2、經營杠桿系數DOL

EBIT=Q（P–V）–F銷量單價單位變動成本固定成本DOL=20%10%=2EBIT變動率相對于Q

變動率的倍數S：銷售額；VC：變動總成本=ΔEBIT/EBITΔQ/Q=Q（P–V）DOLQ（P–V）–FEBIT=S

–VCS

–VC–F邊際貢獻

3

、有關結論（1）DOL說明Q變動對于EBIT變動的影響程度

EBIT’=EBIT×（1+Q變動率×DOL）（2）銷售額越大DOL越小經營風險越小（3）控制經營風險的方法1）增加銷售額2）降低單位變動成本3）降低固定成本比重100000010%21200000EBIT每1元利潤負擔的IEPS

財務杠桿：由于固定財務費用的存在，使EPS的變動幅度＞EBIT變動幅度的現象。EBITIT（33%）EP661.653.3001.343.356.70（二）財務杠桿1、財務杠桿利益2、財務杠桿系數DFL~EPS隨著EBIT的變動而變動的幅度。DFL=ΔEPS/EPSΔEBIT/EBITEPS=（EBIT－I）（1－T）N=EBIT（1－T）－I（1－T）N∵I、N、T是常數∴ΔEPS=ΔEBIT（1－T）N1、含義ΔEPSEPS=ΔEBIT（1－T）/N（EBIT－I）（1－T）/N=ΔEBITEBIT－IDFL=ΔEBIT/（EBIT－I）ΔEBIT/EBIT=EBITEBIT－I＞1DFL=40%/20%=2－D1－T優先股股股利例：某企業投資總額為200萬元，息稅前投資收益率20%，借入資金利率8%。1）當借入資金=40萬元時（1：4）DFL=200×20%200×20%－40×8%=1.092）當借入資金=100萬元（1：1）DFL=200×20%200×20%－100×8%=1.253、影響DFL的因素1）資本結構2)資本規模3)債務利率負債、優先股比重財務杠桿利益4)

EBIT（三）綜合杠桿DTLDTL：Q的百分比變動所引起的EPS百分比變動的幅度。DTL=ΔEPS/EPSΔQ/Q=DOL×DFL=Q（P–V）EBIT–I–D1–TDTL=2×2=4=S-VCS-VC-F

–IΔQ/QΔEBIT/EBITΔEPS/EPSDOLDFLDTL（經營風險）（總風險）（財務風險）（1）（2）綜合杠桿的作用: 說明每股收益的變動幅度 （隨著銷售量變動） 預測普通股每股收益 衡量企業的總體風險【練習】某公司的財務杠桿系數為2，稅后利潤為360萬元，所得稅率為40％，公司全年固定成本總額2400萬元，其中公司當年初發行了一種5年期每年付息，到期還本的債券，發行債券數量為1萬張，發行價格為1010元，面值為1000元，發行費用占發行價格的2％，債券年利息為當年利息總額的20％。要求（1）計算當年稅前利潤（2）計算當年利息總額（3）計算當年息稅前利潤（4）計算當年已獲利息倍數

（5）計算當年經營杠桿系數（6）計算當年債券籌資的資本成本(l)計算稅前利潤稅前利潤=360/(l-40%)=600（萬元）(2)計算年利息總額2=l+I/600I=600（萬元）(3)計算總稅前利潤總額息稅前利潤總額=600+600=1200（萬元）(4)計算已獲利倍數已獲利息倍數=1200/600=2(5)計算經營杠桿系數邊際貢獻＝息稅前利潤＋固定成本=1200+2400=3600（萬元）經營杠桿系數＝3600/1200=3(6)計算債券籌資成本債券年利息額＝600×20%=120（萬元）每一債券利息額=120/1=120（元）債券籌資成本=[120×(1-40%）]÷[

1010×（1-2%）]=7.27%【思考】1、某公司年營業收入為500萬元，變動成本為40％，經營杠桿系數為1.5，財務杠桿系數為2，如果固定成本增加50萬元，那么綜合杠桿系數將變為（） A2.4 B3 C6 D82、宏達公司某年銷售量為100萬件，單價1元，稅后凈利為10萬元。若財務杠桿系數為1.6，固定成本為24萬元，T=20%，公司預期明年銷售量為120萬件。計算每股收益會增加的幅度。資本結構：是指企業長期資金（長期負債，優先股，普通股）的構成及其比例關系?！?資本結構決策1、無差別點分析法使不同資本結構的EPS相等時的EBIT。EPS1=EPS2（EBIT–I1）（1–T）–D1N1=（EBIT–I2）（1– T）–D2N2（融資的每股收益分析）EPSEBIT負債籌資權益籌資無差別點負債籌資優勢區權益籌資優勢區在融資分析時， 當EBIT大于每股收益無差別點時，運用負債籌資可獲得較高的每股收益； 當EBIT小于每股收益無差別點時，運用權益籌資可獲得較高的每股收益。

例1．某企業目前擁有資本1000萬元，其結構為債務資本20％（年利息為20萬元），普通股權益資本80％（發行普通股10萬股，每股面值80元）?，F準備追加籌資400萬元，有兩種籌資方式可供選擇：全部發行普通股：增發5萬股，每股面值80元；全部籌措長期債務：利率為10％，利息40萬元。企業追加籌資后，息稅前利潤預計為160萬元，所得稅率為33％。要求：計算每股收益無差別點及無差別點時的每股收益額，并作簡要說明應選擇的籌資方案?！郋BIT=140（萬元）此時每股收益∵160萬元＞140萬元∴選擇負債籌資【練習】某企業目前擁有資本1000萬元，其結構為債務資本20％（年利息為20萬元），普通股權益資本80％（發行普通股10萬股，每股面值80元）。現準備追加籌資480萬元，有兩種籌資方式可供選擇：甲方案：全部發行普通股：增發6萬股，每股面值80元乙方案：全部籌措長期債務：利率為10％，利息48萬元假定發行費用不計，所得稅率為25％。要求：（1）計算每股收益無差別點及無差別點時的每股收益額（2）計算處于每股收益無差別點時的甲、乙方案的財務杠桿系數（3）如果EBIT在無差別點上增長10%，計算甲、乙方案每股收益的增長幅度，比較并說明差異原因。（4）企業追加籌資后，息稅前利潤預計為160萬元，計算此時甲、乙兩方案的每股收益，判斷企業應選擇哪個籌資方案并說明理由。（1）計算兩種增資方式下的無差別點：[（EBIT-20）*（1-25%）]÷（10+6）=[（EBIT-20-48）*（1-25%）]÷10EBIT=148萬元此時EPS=6元/股（2）財務杠桿：甲方案：148/(148-20)=1.16乙方案：148/(148-20-48)=1.85（3）每股收益增長幅度：甲方案：1.16*10%=11.6%乙方案：1.85*10%=18.5%乙方案下每股收益的增長幅度將高于甲方，原因在于乙方案采用債券籌資，具有較大的杠桿利益。（4）每股收益甲方案：[(160-20)*(1-25%)÷（10+6）]=6.56（元/股）