摘要根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)議會(huì)23年6月報(bào)道，美國(guó)經(jīng)歷著較為嚴(yán)重的變壓器短缺問(wèn)題，平均交付時(shí)間延長(zhǎng)至1年以上、價(jià)格較2020年水平翻了4倍。借由美國(guó)變壓器供給短缺的現(xiàn)狀，我們將在本篇報(bào)告中重點(diǎn)探討變壓器行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。1、配電變壓器：中國(guó)新增擴(kuò)容、節(jié)能改造需求持續(xù)存在，美國(guó)供給短缺有望帶來(lái)出海景氣度。國(guó)內(nèi)需求包括發(fā)電及用電負(fù)荷提升帶來(lái)的新增擴(kuò)容需求，以及節(jié)能改造需求。新增需求：

公共配電領(lǐng)域，用電量及最高用電負(fù)荷加速增長(zhǎng)，帶來(lái)配電變壓器的新增擴(kuò)容需求，從而滿足電力保供需要。同時(shí)大量的新型儲(chǔ)能裝置、柔性負(fù)荷、微電網(wǎng)、綜合能源、虛擬電廠等靈活可控資源的接入也對(duì)電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力提高了要求。

工業(yè)/發(fā)電領(lǐng)域，隨著風(fēng)電、光伏等發(fā)電機(jī)組從配電端接入電網(wǎng)，新增配電變壓器需求或?qū)㈦S之提升，用于將電力傳輸給終端用戶。節(jié)能改造需求：根據(jù)工業(yè)和信息化部、市場(chǎng)監(jiān)管總局、國(guó)家能源局在2020年聯(lián)合制定的《變壓器能效提升計(jì)劃(2021-2023年)》，到2023年高效節(jié)能變壓器（1級(jí)、2級(jí)能效標(biāo)準(zhǔn)的電力變壓器）在網(wǎng)運(yùn)行比例提高10，當(dāng)年新增高效節(jié)能變壓器占比75以上。美國(guó)供給緊缺問(wèn)題已現(xiàn)，疊加可再生能源和電氣化投資加速、老舊變壓器更新需求，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)變壓器出海景氣度將提升。供給緊缺的主要原因是原材料緊張、制造工人緊缺。變壓器核心原材料供應(yīng)鏈（取向硅鋼）短缺問(wèn)題嚴(yán)重，盡管拜登總統(tǒng)放開(kāi)了部分歐洲、日本進(jìn)口的關(guān)稅，但對(duì)中國(guó)的關(guān)稅仍然存在；同時(shí)擁有焊接、線圈繞組、變壓器測(cè)試等相關(guān)技能的本土熟練工人短缺。更新迭代需求：美國(guó)70的電網(wǎng)接入和輸配電設(shè)施已老化；根據(jù)美國(guó)商務(wù)部2020年發(fā)布的報(bào)告，美國(guó)變壓器的平均使用壽命已達(dá)到30-40

年，遠(yuǎn)超25年的預(yù)期壽命。新增擴(kuò)容需求：可再生能源和電氣化投資加速，《兩黨基礎(chǔ)設(shè)施法案》的資金（包括僅提供給能源部的620億美元）加速商業(yè)可用的清潔能源、清潔交通、電網(wǎng)現(xiàn)代化技術(shù)的部署，以及對(duì)相關(guān)的清潔能源基礎(chǔ)設(shè)施（如全國(guó)電動(dòng)汽車充電網(wǎng)絡(luò)）、國(guó)內(nèi)制造和供應(yīng)鏈能力以及勞動(dòng)力需求的投資。《通脹消減法案》計(jì)劃提供3700億美元的激勵(lì)資金，用于部署商業(yè)和新興清潔能源技術(shù)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2摘要美國(guó)市場(chǎng)方面，供給緊缺背景下，我們預(yù)計(jì)69KV以內(nèi)的增量需求有望由中國(guó)產(chǎn)能補(bǔ)足。美國(guó)能源部對(duì)中國(guó)69KV及以上變壓器曾設(shè)置進(jìn)口禁令，隨后禁令撤銷，但仍保留謹(jǐn)慎性說(shuō)法“需確保美國(guó)的大容量電力系統(tǒng)安全”。基于政策限制問(wèn)題，我們認(rèn)為中國(guó)變壓器向美國(guó)市場(chǎng)出口的主要看點(diǎn)集中在配電等級(jí)，我們看好美國(guó)本土配電變壓器供給緊張背景下，中國(guó)產(chǎn)能加速出海、進(jìn)一步獲得增長(zhǎng)空間。美國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)的電力變壓器進(jìn)口需求較大，根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年3月，中國(guó)電力變壓器累計(jì)出口數(shù)量達(dá)到了7.9億臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.5，出口金額達(dá)到了9.3億美元，同比增長(zhǎng)28.8

；其中，出口到美國(guó)地區(qū)的電力變壓器規(guī)模占比約為10.2

，美國(guó)成為了中國(guó)電力變壓器的第二大出口市場(chǎng)。投資機(jī)會(huì)-配電變壓器：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新能源高增速+公共配電層面的新增擴(kuò)容需求，Beta層面投資機(jī)會(huì)值得重視；美國(guó)本土變壓器產(chǎn)能瓶頸為中國(guó)企業(yè)出海帶來(lái)了契機(jī)，有望為中國(guó)企業(yè)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｖ攸c(diǎn)推薦【金盤科技】：國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)跟隨新能源、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)配套變壓器高速增長(zhǎng)；海外已實(shí)現(xiàn)向美國(guó)出口配電變壓器，風(fēng)電領(lǐng)域已開(kāi)拓客戶包括金風(fēng)科技。公司在歐美市場(chǎng)已具備品牌知名度，當(dāng)前出口的產(chǎn)地包括國(guó)內(nèi)+墨西哥等，我們看好公司在海外產(chǎn)能緊缺背景下，獲取更高的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。建議關(guān)注有望受益國(guó)內(nèi)配電變壓器增長(zhǎng)的變壓器公司：【明陽(yáng)電氣】、【揚(yáng)電科技】、【江蘇華辰】、【三變科技】等。2、主網(wǎng)變壓器：競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)秀，特高壓配套主網(wǎng)建設(shè)有望進(jìn)入增長(zhǎng)“長(zhǎng)周期”。我們預(yù)計(jì)，23-25年將進(jìn)入特高壓建設(shè)高峰期。特高壓加速建設(shè)，為提升重要通道和關(guān)鍵斷面輸送能力，預(yù)計(jì)送端及受端的高壓/超高壓變電站將有望隨之增長(zhǎng)。特高壓項(xiàng)目的送端及受端需要接入交流電網(wǎng)，以承接輸送電能落地，如1100kV特高壓直流工程送端需要接入750kV交流電網(wǎng)，受端低端接入1000kV交流電網(wǎng)、高端接入

500kV

交流電網(wǎng)。此外，為提高受端電網(wǎng)供電可靠性，以隴東-山東項(xiàng)目為例，根據(jù)規(guī)劃，將在受端泰山500kV變電站增加一臺(tái)主變，500kV規(guī)劃出線8回、220kV規(guī)劃出線12回。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3摘要風(fēng)光大基地項(xiàng)目外送通道仍存缺口，預(yù)計(jì)24年后特高壓項(xiàng)目仍具備“長(zhǎng)周期”屬性，對(duì)應(yīng)主網(wǎng)變壓器配套建設(shè)需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)第二批大基地項(xiàng)目清單，第二批風(fēng)光大基地十四五外送通道仍存缺口。此外，第三批風(fēng)光大基地項(xiàng)目清單仍未完全公告，但考慮現(xiàn)有輸電通道，預(yù)計(jì)未來(lái)亦將持續(xù)核準(zhǔn)開(kāi)工新的特高壓項(xiàng)目。以第二批風(fēng)光大基地為例，項(xiàng)目總規(guī)模455GW，其中十四五建成200GW，外送150GW，以11GW風(fēng)光+4GW火電對(duì)應(yīng)一條直流線路測(cè)算，第二批大基地通道需求12-14條，根據(jù)存量和已規(guī)劃線路判斷，十四五外送通道存4條缺口。此外，23年光伏成本下降，大基地建設(shè)提速，十四五期間第二批大基地外送通道需求更具必要性和迫切性。投資建議-主網(wǎng)變壓器：高電壓等級(jí)穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，需求跟隨特高壓建設(shè)“長(zhǎng)周期”增長(zhǎng)。中國(guó)的變壓器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，以電壓等級(jí)區(qū)分，超過(guò)220KV的主網(wǎng)變壓器市場(chǎng)參與者相對(duì)更少，競(jìng)爭(zhēng)格局更佳。我國(guó)中低端變壓器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，具備110KV變壓器產(chǎn)品生產(chǎn)能力的企業(yè)有100余家、具備220KV變壓器生產(chǎn)能力的企業(yè)有20余家，而生產(chǎn)500KV等級(jí)以上變壓器企業(yè)通過(guò)技術(shù)和產(chǎn)能構(gòu)筑了很高的進(jìn)入壁壘，市場(chǎng)格局趨于穩(wěn)定。投資機(jī)會(huì)-主網(wǎng)變壓器：建議關(guān)注主網(wǎng)&特高壓相關(guān)標(biāo)的【平高電氣】、【思源電氣】，以及國(guó)內(nèi)分接開(kāi)關(guān)龍頭【華明裝備】。除國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)高增速外，主網(wǎng)變壓器及相關(guān)設(shè)備出海同樣值得關(guān)注。【平高電氣】：產(chǎn)品覆蓋1100KV及以下電壓等級(jí)，海外業(yè)務(wù)覆蓋60+國(guó)家及地區(qū)；

【思源電氣】：產(chǎn)品覆蓋1000KV及以下電壓等級(jí)，2022年海外業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到17.7%，出口國(guó)家及地區(qū)包括歐洲、北美等市場(chǎng)；【華明裝備】：產(chǎn)品主要電壓等級(jí)為35-220KV，2022年海外業(yè)務(wù)收入占比8.94%，出口地區(qū)包括俄羅斯、美國(guó)等。風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；特高壓項(xiàng)目核準(zhǔn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；文中測(cè)算基于一定前提假設(shè)，存在具有一定主觀性、假設(shè)不成立、市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期等因素導(dǎo)致測(cè)算結(jié)果偏差的風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4一、配電變壓器：中國(guó)發(fā)電及用電負(fù)荷提升，帶來(lái)新增擴(kuò)容需求美國(guó)需求加速、供給跟不上，有望帶動(dòng)景氣度5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明國(guó)內(nèi)市場(chǎng)-需求：發(fā)電量、用電負(fù)荷提升帶動(dòng)新增需求，節(jié)能改造帶動(dòng)替換需求新增需求：以應(yīng)用產(chǎn)業(yè)區(qū)分，主要包括公共配電、工業(yè)/發(fā)電需求。細(xì)分看，公共配電：電動(dòng)汽車、分布式能源加速接入，用電量及最高用電負(fù)荷加速增長(zhǎng)，帶來(lái)配電變壓器的新增擴(kuò)容需求，從而滿足電力保供需要。“雙碳”背景下，可再生能源將大量替代化石能源，電動(dòng)汽車、分布式能源、儲(chǔ)能等交互式用能設(shè)備廣泛應(yīng)用，對(duì)電力系統(tǒng)安全、高效、優(yōu)化運(yùn)行提出更大挑戰(zhàn)。國(guó)內(nèi)用電量、最高用電負(fù)荷持續(xù)以較快速度增長(zhǎng)，國(guó)家能源局口徑，2023年

上半年全社會(huì)用電量累計(jì)43076億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.0%；全國(guó)最高用電負(fù)荷達(dá)到13.39億千瓦，較去年峰值高出4950萬(wàn)千瓦。同時(shí)，大量的新型儲(chǔ)能裝置、柔性負(fù)荷、微電網(wǎng)、綜合能源、虛擬電廠等靈活可控資源的接入，為了保障安全可靠供電，負(fù)荷側(cè)需要與電網(wǎng)實(shí)現(xiàn)靈活互動(dòng)，提升電力系統(tǒng)的調(diào)節(jié)能力。我們預(yù)計(jì)，“雙碳”背景下配電網(wǎng)設(shè)備需求量有望提升。工業(yè)/發(fā)電：風(fēng)電、光伏等非化石能源加速裝機(jī)，帶動(dòng)配套變壓器需求。據(jù)電力規(guī)劃設(shè)計(jì)總院發(fā)布的《中國(guó)電力發(fā)展報(bào)告2023》，2022年風(fēng)電發(fā)電量達(dá)到7624億千瓦時(shí)，yoy+16.3%；光伏發(fā)電量4251億千瓦時(shí)，yoy+30.4%；裝機(jī)方面，2022年并網(wǎng)風(fēng)電裝機(jī)36544萬(wàn)千瓦，yoy+11.2%；光伏裝機(jī)39204萬(wàn)千瓦，yoy+28.1%。隨著風(fēng)電、光伏等發(fā)電機(jī)組從配電端接入電網(wǎng)，新增配電變壓器需求將會(huì)隨之提升，用于將電力傳輸給終端用戶。節(jié)能改造需求：逐步淘汰不符合國(guó)家能效標(biāo)準(zhǔn)的變壓器，替換高效節(jié)能變壓器。根據(jù)工業(yè)和信息化部、市場(chǎng)監(jiān)管總局、國(guó)家能源局在2020年聯(lián)合制定的《變壓器能效提升計(jì)劃(2021-2023年)》，到2023年，高效節(jié)能變壓器（1級(jí)、2級(jí)能效標(biāo)準(zhǔn)的電力變壓器）在網(wǎng)運(yùn)行比例提高10%，當(dāng)年新增高效節(jié)能變壓器占比達(dá)到75%以上。6美國(guó)市場(chǎng)-需求：本土產(chǎn)能供給緊缺，更新迭代+新增擴(kuò)容均有需求需求層面，根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)議會(huì)23年6月報(bào)道，美國(guó)經(jīng)歷著較為嚴(yán)重的變壓器短缺問(wèn)題，平均交付時(shí)間延長(zhǎng)至1年以上、價(jià)格較2020年水平翻了4倍。我們認(rèn)為，美國(guó)變壓器短缺的主要原因包括：供給層面：原材料緊張：變壓器核心原材料供應(yīng)鏈（取向硅鋼）短缺問(wèn)題嚴(yán)重，盡管拜登總統(tǒng)放開(kāi)了部分歐洲、日本進(jìn)口的關(guān)稅，但對(duì)中國(guó)的關(guān)稅仍然存在；制造工人緊缺：擁有焊接、線圈繞組、變壓器測(cè)試等相關(guān)技能的本土熟練工人短缺。需求層面：更新迭代需求：根據(jù)美國(guó)商務(wù)部2020年發(fā)布的報(bào)告，美國(guó)變壓器的平均使用壽命已達(dá)到30-40年，遠(yuǎn)超25年的預(yù)期壽命。可再生能源和電氣化投資加速，帶動(dòng)配電變壓器新增擴(kuò)容需求：《兩黨基礎(chǔ)設(shè)施法案》的資金（包括僅提供給能源部的620億美元）加速商業(yè)可用的清潔能源、清潔交通、電網(wǎng)現(xiàn)代化技術(shù)的部署，以及對(duì)相關(guān)的清潔能源基礎(chǔ)設(shè)施（如全國(guó)電動(dòng)汽車充電網(wǎng)絡(luò)）、國(guó)內(nèi)制造和供應(yīng)鏈能力以及勞動(dòng)力需求的投資。《通脹消減法案》計(jì)劃提供3700億美元的激勵(lì)資金，用于部署商業(yè)和新興清潔能源技術(shù)。能源部貸款項(xiàng)目辦公室截至2023年6月已發(fā)布超過(guò)1000億美元的貸款授權(quán)，幫助企業(yè)在美國(guó)部署和擴(kuò)大創(chuàng)新的清潔能源、先進(jìn)的運(yùn)輸和部落能源項(xiàng)目，并設(shè)立有2500億美元的新貸款授權(quán)，幫助重新調(diào)整或重新使用能源基礎(chǔ)設(shè)施，適應(yīng)低碳經(jīng)濟(jì)。7美國(guó)市場(chǎng)-需求：供給緊缺背景下，69KV以內(nèi)的增量需求有望由中國(guó)產(chǎn)能補(bǔ)足美國(guó)能源部對(duì)中國(guó)69KV及以上變壓器曾設(shè)置進(jìn)口禁令，隨后禁令撤銷，但仍保留謹(jǐn)慎性說(shuō)法。根據(jù)美國(guó)能源部，2021年1月16日起，向美國(guó)關(guān)鍵國(guó)防設(shè)施供應(yīng)69KV或以上電壓的電力企業(yè)，不得選擇從中國(guó)進(jìn)口大容量電力設(shè)備（包括變壓器）。而后，2021年4月美國(guó)能源部撤銷禁令，但仍保留說(shuō)法“需制定強(qiáng)化和可管理的戰(zhàn)略，以保障美國(guó)能源部門的安全”。我們認(rèn)為，變壓器出海的主要看點(diǎn)集中在配電變壓器等級(jí)，我們看好美國(guó)本土配電變壓器供給緊張背景下，中國(guó)產(chǎn)能加速出海、進(jìn)一步獲得增長(zhǎng)空間。中國(guó)是全球范圍內(nèi)申請(qǐng)電力變壓器專利數(shù)量最多的國(guó)家。根據(jù)智慧芽統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月，中國(guó)的專利申請(qǐng)量占據(jù)著全球電力變壓器專利總申請(qǐng)量接近83.5%的比重，是全球電力變壓器行業(yè)的最大技術(shù)來(lái)源國(guó)。美國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)的電力變壓器進(jìn)口需求較大，根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年3月，中國(guó)電力變壓器累計(jì)出口數(shù)量達(dá)到了7.9億臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.5%，出口金額達(dá)到了9.3億美元，同比增長(zhǎng)28.8%；其中，出口到美國(guó)地區(qū)的電力變壓器規(guī)模占比約為10.2%，美國(guó)成為了中國(guó)電力變壓器的第二大出口市場(chǎng)。8投資機(jī)會(huì)：國(guó)內(nèi)為基本盤，歐美產(chǎn)能緊缺帶來(lái)出海增量國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新能源高增速+公共配電層面的新增擴(kuò)容需求，Beta層面投資機(jī)會(huì)值得重視；美國(guó)本土變壓器產(chǎn)能瓶頸為中國(guó)企業(yè)出海帶來(lái)了契機(jī)，有望為中國(guó)企業(yè)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｖ攸c(diǎn)推薦【金盤科技】：國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)跟隨新能源、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)配套變壓器高速增長(zhǎng)；海外已實(shí)現(xiàn)向美國(guó)出口配電變壓器，風(fēng)電領(lǐng)域已開(kāi)拓客戶包括維斯塔斯。公司在歐美市場(chǎng)已具備品牌知名度，當(dāng)前出口的產(chǎn)地包括國(guó)內(nèi)+墨西哥等，我們看好公司在海外產(chǎn)能緊缺背景下，有望獲取更高的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。建議關(guān)注其他中國(guó)企業(yè)，有望受益國(guó)內(nèi)配電變壓器增長(zhǎng)：【明陽(yáng)電氣】、【揚(yáng)電科技】、【江蘇華辰】、【三變科技】等。公司主要銷售產(chǎn)品對(duì)應(yīng)電壓等級(jí)應(yīng)用主要銷售客戶22年海外業(yè)務(wù)收入占比主要出口國(guó)家23H1收入（億元）yoy23H1歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy23年P(guān)E（Wind一致預(yù)期，截至10.12）24年P(guān)E（Wind一致預(yù)期，截至10.12）江蘇華辰干式變壓器、油浸式變壓器備、箱式變電站及電氣成套設(shè)

35KV以內(nèi)為主，

電網(wǎng)、新能源、最高110KV 軌道交通光伏、風(fēng)電、化工等行業(yè)的大型央企、國(guó)企為主0.20東南亞、非洲5.0727.520.27-30.9526.7720.82揚(yáng)電科技

非晶合金變壓器、硅鋼變壓器及上游鐵心38.5KV以內(nèi)配電端第一大客戶平高0.45韓國(guó)、孟加拉、印度、尼日利亞、俄羅斯、意大利1.41-66.38-0.04-106.76變壓器、電機(jī)、電抗器、低三變科技

壓成套電器設(shè)備、輸變電設(shè)備35kV-220kV,500KV獲得國(guó)網(wǎng)掛網(wǎng)許可電力轉(zhuǎn)換、傳輸國(guó)家電網(wǎng)、石化、光伏0.90尼泊爾、孟加拉5.8933.200.1526.37儲(chǔ)能系列產(chǎn)品、干式變壓器金盤科技

、開(kāi)關(guān)柜和箱變系列產(chǎn)品、數(shù)字化工廠整體解決方案儲(chǔ)能：35KV，6-

發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)10kV 、用戶側(cè)網(wǎng)內(nèi)+網(wǎng)外28.9346.541.9199.9427.2416.85明陽(yáng)電氣

箱式變電站、成套開(kāi)關(guān)設(shè)備和變壓器，新能源占比約8成

40.5kV及以下能源、電網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心、軌道交通網(wǎng)外為主0.85德國(guó)、俄羅斯、菲律賓、馬來(lái)西亞、越南、保加利亞、烏克蘭18.9964.771.6370.5313.93覆蓋約83個(gè)國(guó)家/地區(qū)數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告、Wind等，天風(fēng)證券研究所9二、主網(wǎng)變壓器：競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)秀，特高壓配套主網(wǎng)建設(shè)有望進(jìn)入增長(zhǎng)“長(zhǎng)周期”請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1011主網(wǎng)變壓器：跟隨特高壓建設(shè)的網(wǎng)架擴(kuò)容升級(jí)，用于承接輸送電能落地我們預(yù)計(jì)，23-25年將進(jìn)入特高壓建設(shè)高峰期。“十四五”期間國(guó)網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓數(shù)量為“24交14直”，由于21-22年實(shí)際開(kāi)工、投運(yùn)項(xiàng)目數(shù)量較少，預(yù)計(jì)23-24年將進(jìn)入特高壓項(xiàng)目開(kāi)工高峰期、24-25年將進(jìn)入項(xiàng)目投運(yùn)高峰期。我們預(yù)計(jì)，1）直流：以當(dāng)前已公布項(xiàng)目規(guī)劃看，預(yù)計(jì)23-25年直流線路有望核準(zhǔn)開(kāi)工5/4/4條。2）交流：已公布交流線路23-25年有望核準(zhǔn)開(kāi)工3/1/0條。特高壓加速建設(shè)，為提升重要通道和關(guān)鍵斷面輸送能力，預(yù)計(jì)送端及受端的高壓/超高壓變電站將有望隨之增長(zhǎng)。特高壓項(xiàng)目的送端及受端需要接入交流電網(wǎng)，以承接輸送電能落地，如1100kV特高壓直流工程送端需要接入750kV交流電網(wǎng)，受端低端接入1000kV交流電網(wǎng)、高端接入

500kV

交流電網(wǎng)。此外，為提高受端電網(wǎng)供電可靠性，以隴東-山東項(xiàng)目為例，根據(jù)規(guī)劃，將在受端泰山500kV變電站增加一臺(tái)主變，500kV規(guī)劃出線8回、220kV規(guī)劃出線12回。表：已明確規(guī)劃的直流線路最新進(jìn)展表：已明確規(guī)劃的交流線路最新進(jìn)展數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)、國(guó)家能源局、北極星輸配電網(wǎng)、中國(guó)電建官網(wǎng)、光電通信網(wǎng)、清潔能源公眾號(hào)等、天風(fēng)證券研究所具體項(xiàng)目 路線線路長(zhǎng)度（公里）投資額（億元）核準(zhǔn)時(shí)間開(kāi)工時(shí)間投運(yùn)時(shí)間最新進(jìn)展金上-湖1月2023年2月預(yù)計(jì)24年23年2月16日開(kāi)工四直四交、 隴東-山東9382072023年2月2023年3月預(yù)計(jì)25年23年2月27日核準(zhǔn)，3月16日開(kāi)工三交九直 哈密-重慶22903002023年7月2023年8月預(yù)計(jì)25年23年7月28日核準(zhǔn)，8月8日開(kāi)工寧夏-湖南16342812023年5月2023年6月預(yù)計(jì)24年23年5月24日核準(zhǔn)，6月11日開(kāi)工藏東南-粵港澳--預(yù)計(jì)23年預(yù)計(jì)23年預(yù)計(jì)24年22年1月啟動(dòng)可研五直一交、 甘肅-浙江2367.7-預(yù)計(jì)24年預(yù)計(jì)24年預(yù)計(jì)25年23年8月14日可研招標(biāo)三交九直 陜西-河南--預(yù)計(jì)24年預(yù)計(jì)24年預(yù)計(jì)25年23年3月28日可研招標(biāo)陜北-安徽1063-預(yù)計(jì)24年預(yù)計(jì)24年預(yù)計(jì)25年23年2月20日可研招標(biāo)蒙西-京津冀--預(yù)計(jì)24年預(yù)計(jì)24年預(yù)計(jì)25年23年6月30日配套工程貫通具體項(xiàng)目路線核準(zhǔn)時(shí)間 開(kāi)工時(shí)間投運(yùn)時(shí)間最新進(jìn)展駐馬店-武漢（公里）287（億元）34-2022年3月預(yù)計(jì)23年22年3月開(kāi)工福州-廈門238712022年1月2022年3月2023年9月23年9月13日全線貫通武漢-南昌926912022年6月2022年9月預(yù)計(jì)23年22年9月開(kāi)工張北-勝利368682022年9月2023年8月預(yù)計(jì)24年23年7月26日冀北段開(kāi)工四直四交、三交九直 川渝特高壓6582882022年9月2022年9月預(yù)計(jì)25年22年9月開(kāi)工黃石特高壓-222022年9月2023年8月建設(shè)中預(yù)計(jì)25年23年8月進(jìn)入土建主體施工階段阿壩-成都東預(yù)計(jì)23年預(yù)計(jì)23年23年7月3日可研招標(biāo)線路長(zhǎng)度投資額五直一交、三交九直

大同-懷來(lái)-天津北-天津南 69.3-預(yù)計(jì)24H1 預(yù)計(jì)24H1 預(yù)計(jì)25年23年6月30日可研招標(biāo)12風(fēng)光大基地：第一、二批進(jìn)入建設(shè)階段，第三批已啟動(dòng)申報(bào)資料來(lái)源：國(guó)際能源網(wǎng)、發(fā)改委、光明網(wǎng)、國(guó)家能源局、《十四五規(guī)劃及

2035

年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》等，天風(fēng)證券研究所

我國(guó)大基地規(guī)劃的最新進(jìn)展：第一、二批風(fēng)光大基地項(xiàng)目進(jìn)入建設(shè)階段。我國(guó)第一批風(fēng)光大基地于21年11月下發(fā)清單，共97GW，22年9月全部開(kāi)工，并計(jì)劃于

22/23年全部投產(chǎn)。我國(guó)第二批風(fēng)光大基地于21年12月啟動(dòng)項(xiàng)目報(bào)送，第二批大基地項(xiàng)目總規(guī)模為455GW，其中十四五建成200GW，外送150GW，外送比例75%，十五五建成255GW，外送165GW，外送比例約65%。第三批大基地項(xiàng)目已啟動(dòng)申報(bào)。根據(jù)部分省份下達(dá)的文件，第三批風(fēng)光大基地于22年10月啟動(dòng)申報(bào)。表：風(fēng)光大基地規(guī)劃最新進(jìn)展批次進(jìn)程時(shí)間具體內(nèi)容第一批大基地項(xiàng)目清單印發(fā)2021年12月項(xiàng)目涉及內(nèi)蒙古自治區(qū)、青海省、甘肅省等18個(gè)省份和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)，總裝機(jī)規(guī)模為97.05GW，規(guī)劃2022年投產(chǎn)容量為45.71GW，2023年投產(chǎn)容量為51.34GW。項(xiàng)目建設(shè)2021年10月15-20日內(nèi)蒙古、甘肅、青海、寧夏總規(guī)模近3000萬(wàn)千瓦風(fēng)光大基地項(xiàng)目開(kāi)工。2021年12月 第一批大型風(fēng)電光伏基地已全部開(kāi)工。2022年6月依托"十四五"其期間建成投產(chǎn)和開(kāi)工建設(shè)的重點(diǎn)輸電通道，按照新增通道中可再生能源電量占比不低于50的要求，配套建設(shè)風(fēng)電光伏基地。提出七個(gè)重大陸上新能源基地，兩大大水風(fēng)光綜合基地，五大海上風(fēng)電基地集群。2022年7月第一批以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地進(jìn)展順利，開(kāi)工建設(shè)超九成。2022年8月第一批以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地項(xiàng)目已經(jīng)全面開(kāi)工建設(shè)2022年9月第一批以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地項(xiàng)目全部開(kāi)工。項(xiàng)目報(bào)送2021年12月第二批大基地建設(shè)項(xiàng)目報(bào)送啟動(dòng)。已核準(zhǔn)(備案)且能夠在2022年開(kāi)工建設(shè)，原則上能在2023年內(nèi)建成并網(wǎng)，部分受外部條件制約的項(xiàng)目應(yīng)能在2024年建成并網(wǎng)。項(xiàng)目印發(fā)2022年2月第二批風(fēng)光大基地規(guī)模為455GW。其中，“十四五”計(jì)劃完成200GW，其中外送150GW，占比75，本地自用50GW；“十五五”完成255GW，其中外送165GW，第二批大基地占比65，本地自用90GW。方案落地2022年4月第二批基地項(xiàng)目清單印發(fā)，披露規(guī)模達(dá)165GW。第二批風(fēng)光大基地更加關(guān)注消納，以外送為主，各基地跨省外送比例在47.62

-100之間。項(xiàng)目建設(shè)第三批大基地項(xiàng)目報(bào)送

2022年7月 第二批基地項(xiàng)目建設(shè)已啟動(dòng)。

2022年9月 第二批基地項(xiàng)目部分已開(kāi)工建設(shè)。2022年9月 第三批基地項(xiàng)目開(kāi)展前期工作。2022年10月第三批風(fēng)光大基地正式啟動(dòng)申報(bào)，部分省份文件已下發(fā)。第三批同樣以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)，延伸至適油氣田、采煤沉陷區(qū)、石漠化、鹽堿地等，要求堅(jiān)持集約整裝開(kāi)發(fā)，避免碎片化。圖：風(fēng)光大基地規(guī)劃最新進(jìn)展13風(fēng)光大基地項(xiàng)目外送通道仍存缺口，預(yù)計(jì)24年后特高壓項(xiàng)目仍具備“長(zhǎng)周期”屬性資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局、內(nèi)蒙古新能源網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所

根據(jù)第二批大基地項(xiàng)目清單，第二批風(fēng)光大基地十四五外送通道仍存缺口。此外，第三批風(fēng)光大基地項(xiàng)目清單仍未完全公告，但考慮現(xiàn)

有輸電通道，我們預(yù)計(jì)未來(lái)有望持續(xù)核準(zhǔn)開(kāi)工新的特高壓項(xiàng)目。第二批風(fēng)光大基地外送通道存4條缺口。第二批大基地項(xiàng)目總規(guī)模455GW，其中十四五建成200GW，外送150GW，以11GW風(fēng)光+4GW火電對(duì)應(yīng)一條直流線路測(cè)算，第二批大基地通道需求12-14條，根據(jù)存量和已規(guī)劃線路判斷，十四五外送通道存4條缺口，這也是我們認(rèn)為25年還有望核準(zhǔn)開(kāi)工4條直流的主要依據(jù)。外送需求必要性與迫切性并存。23年光伏成本下降，大基地建設(shè)提速，十四五期間第二批大基地外送通道需求更具必要性和迫切性。鄂爾多斯中北部新能源項(xiàng)目500本地新建省內(nèi)通道鄂爾多斯中北部新能源項(xiàng)目500本地新建省內(nèi)通道鄂爾多斯南部新能源項(xiàng)目500本地新建省內(nèi)通道阿拉善新能源項(xiàng)目1000400華北新建蒙西外送通道烏蘭布和沙漠阿拉善新能源項(xiàng)目500本地新建省內(nèi)通道47.6阿拉善新能源項(xiàng)目600200本地新建省內(nèi)通道騰格里沙漠基地東南部新能源項(xiàng)目1100332華中新建寧夏至湖南外送通道騰格里沙漠基地東南部新能源項(xiàng)目1100400中東部新建賀蘭山至中東部外進(jìn)騰格里沙漠騰格里沙漠基地河西新能源項(xiàng)目1100400華東新建河西至浙江外送通道73.3騰格里沙漠基地東南部新能源項(xiàng)目600200本地新建省內(nèi)通道騰格里沙漠基地河西新能源項(xiàng)目600200本地新建省內(nèi)通道酒泉西部新能源項(xiàng)目1100400中東部新建酒泉至中東部外送通道巴丹吉林沙漠阿拉善新能源項(xiàng)目600本地新建省內(nèi)通道47.8河西嘉酒新能源項(xiàng)目600200本地新建省內(nèi)通道陜北采煤沉陷區(qū)新能源項(xiàng)目600400華中存量陜北至湖北外送通道寧夏采煤沉陷區(qū)新能源項(xiàng)目600396華東存量寧夏至浙江外送通道蒙西鄂爾多斯采煤沉陷區(qū)新能源項(xiàng)目400800華北存量上海廟至山東外送通道采煤沉陷區(qū)陜北采煤沉陷區(qū)新能源項(xiàng)目300624華北存量府谷、錦界電廠點(diǎn)對(duì)網(wǎng)外送通道100.0陜北采煤沉陷區(qū)新能源項(xiàng)目500200華東新建陜北至安徽外送通道陜北采煤沉陷區(qū)新能源項(xiàng)目500200華中新建陜西至河南外送通道晉北采煤沉陷區(qū)新能源項(xiàng)目800200華北新建大同-懷來(lái)-天津北-天津南外送通道基地名稱 項(xiàng)目名稱消納市場(chǎng)輸電通道跨省外送比例新能源支撐電源煤電擴(kuò)建

煤電改造庫(kù)布齊沙漠鄂爾多斯新能源項(xiàng)目400600華北存量蒙西至天津南外送通道61.5華北新建蒙西至京津冀外送通道鄂爾多斯中北部新能源項(xiàng)目鄂爾多斯南部新能源項(xiàng)目10001000400400中東部新建蒙西外送通道表：第二批風(fēng)光大基地對(duì)應(yīng)新建跨省外送通道

10

條（紅色為外送通道缺口）配套電源方案14投資機(jī)會(huì)：高電壓等級(jí)穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，需求跟隨特高壓建設(shè)“長(zhǎng)周期”增長(zhǎng)中國(guó)的變壓器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，以電壓等級(jí)區(qū)分，超過(guò)220KV的主網(wǎng)變壓器市場(chǎng)參與者相對(duì)更少，競(jìng)爭(zhēng)格局更佳。我國(guó)中低端變壓器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，具備110KV變壓器產(chǎn)品生產(chǎn)能力的企業(yè)有100余家、具備220KV變壓器生產(chǎn)能力的企業(yè)有20余家，而生產(chǎn)500KV等級(jí)以上變壓器企業(yè)通過(guò)技術(shù)和產(chǎn)能構(gòu)筑了很高的進(jìn)入壁壘，市場(chǎng)格局趨于穩(wěn)定。需求層面看，特高壓建設(shè)具備持續(xù)性（即“長(zhǎng)周期”屬性），預(yù)計(jì)往后看“十五五”期間仍將帶動(dòng)配套主網(wǎng)變壓器的增長(zhǎng)。按每年大基地裝機(jī)增量100GW，外送比例50%，12GW風(fēng)光對(duì)應(yīng)1條直流外送通道測(cè)算，結(jié)合已有規(guī)劃，預(yù)計(jì)十五五期間風(fēng)光大基地仍將帶來(lái)每年4條左右